杜猛上投摩根哪里人(TOP30|专访上投摩根杜猛：投研二十载，心有“猛”虎，细嗅蔷薇)

TOP30|专访上投摩根杜猛：投研二十载，心有“猛”虎，细嗅蔷薇

1、真正的超额收益源于长期的观察，知道长期趋势后，在趋势里选好的公司。

2、看新能源车贵不贵，不能靠主观判断，一定要靠数据说话。

3、波动本身不是风险，选错资产才是真正的风险。

4、股票市场不是取款机，不可能不劳而获。

5、股票投资要顺应社会发展趋势，如果你不在这个趋势上，投资就比较难，毕竟权益投资实际上是投未来。

6、在我的认知里，长期持有或比交易会带来更高的回报。如果频繁交易，或者跟着市场热点跑来跑去，是大概率不会挣到钱的。

7、买债券是买现在，而股票永远买的都是未来。

8、投资很需要乐观，悲观的人可能做不好权益投资，可能也会很痛苦。权益投资投的是未来，所以一定要对未来抱有信心，才可能真正发现未来能够诞生的机会。

杜猛基金经理怎么样？

杜猛基金经理不错。杜猛，是基金行业一名老将，也是上投摩根副总经理、投资总监、基金经理，杜猛专注于成长股投资，风格不漂移，业绩良好。

calmar比率是什么意思

Calmar比率(CalmarRatio)描述的是收益和最大回撤之间的关系。计算方式为年化收益率与历史最大回撤之间的比率。Calmar比率数值越大，基金的业绩表现越好。反之，基金的业绩表现越差。

杜猛基金经理怎么样？

杜猛基金经理不错。杜猛，是基金行业一名老将，也是上投摩根副总经理、投资总监、基金经理，杜猛专注于成长股投资，风格不漂移，业绩良好。

怎一个“猛”字了得——近距离观察上投摩根投资总监杜猛

序言

杜猛其人

杜猛，南京大学经济学硕士，拥有18年证券基金投资研究经验，投研功底扎实，实战经验丰富。自2002年起，杜猛先后担任多家证券公司行业研究员，负责多个新兴产业的行业研究。于2005、2006年连续入围《新财富》“电力设备与新能源”最佳分析师。2007年10月加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、基金经理、总经理助理/国内权益投资一部总监，现任上投摩根副总经理及投资总监。

杜猛的投研框架立足于自下而上的选股思路，擅长从中观行业出发，优选景气上行的成长赛道。杜猛重点关注符合社会发展趋势的新兴产业，在看好的行业中，深度挖掘具有明显市场或技术优势的龙头企业，坚持买入并持有策略。

出众的成长牛股猎手

我们通过对投资组合贡献度最高的几只成长大牛股，来观察杜猛对核心股票的介入时点和持有阶段。隆基股份、通威股份、亿纬锂能和牧原股份的介入点均为主升浪前的阶段低点，买入后持有期完全覆盖个股上涨周期。以左侧布*，坚定持有的策略，吃下股价爆发阶段全部涨幅，对股票上涨空间预判和介入时点拿捏都可谓精湛。

杜猛管理的股票组合整体具备很高的超额收益。自2011年7月成立以来，杜猛的【上投摩根新兴动力基金】在整体选股上一直具备十分突出的超额收益。我们统计了持有期在5个季度以上的重仓股，以持有期时长为加权标准，分别计算各标的相对其行业和市场的加权平均超额收益率情况。其中，超额收益最为突出的股票有（包括但不限于）：

隆基股份（相对其行业同期加权超额收益489%，相对沪深300同期加权超额收益527%）

牧原股份（相对其行业同期加权超额收益268%，相对沪深300同期加权超额收益288%）

亿纬锂能（相对其行业同期加权超额收益251%，相对沪深300同期加权超额收益268%）

通威股份（相对其行业同期加权超额收益237%，相对沪深300同期加权超额收益275%）

更值得注意的是，核心股票池全部25只股票中，仅有3只股票相对其行业平均或整体大盘没有产生超额收益。若从超额收益角度，分析核心持仓选股胜率，则杜猛在管理该基金的近10年时间里，胜率达到88%。这从一个侧面反映出，杜猛在选股方面，对深度和广度均有良好的把握，成功率和收益率兼顾。这也是其长期业绩优异的重要原因。

杜猛是业内较早、较为成功的新兴产业领域投资专家。杜猛长期聚焦新兴产业，关注赛道格*好、成长确定性强的行业龙头，主要投资以电子、医*、光伏新能源、电动车、高端制造为主的成长领域。根据上投新兴产业基金自成立以来覆盖的前十大行业配置来看，杜猛长期重配TMT、高端制造板块，阶段性配置医*、消费、周期等板块，依据行业景气度变化和盈利确定性强弱来适时进行板块轮动操作。

上投新兴动力有一较为特殊的合同条款。该条款要求，在任何时点基金投资新兴产业标的比例不得低于股票仓位的80%。这意味着，尽管该基金的业绩比较基准为沪深300指数（于2020年1月1日更换为新兴成指），上述限制条款使其成长风格特征更加明显，业绩向上弹性和向下波动性都较沪深300更强。

上投新兴动力在市场上涨，成长风格占优的情况下，业绩弹性最大，胜率最高。我们对基金自成立以来的年度综合业绩情况进行了情景分析，从市场涨跌和主导风格两个维度对各年度行情进行分类。从收益率角度看，在“市场上涨，成长风格主导”这一市场行情组合中，上投新兴动力相对偏股混合指数、新兴成指以及沪深300的胜率达到100%，展现出极强的成长牛市进攻能力。在“市场下跌，价值风格主导”的情景下，该基金的跌幅略大于其他指数。

从最大回撤角度看，以新兴成指作为比较基准，在市场上涨的年份中，上投新兴动力最大回撤低于比较基准的年份数占比为43%。在市场下跌的年份中，该比例为33%。值得注意的是，上投新兴动力常年高仓位运作，且超过80%的股票仓位配置在波动性更高的新兴产业板块。因此，在考虑回撤控制时，应适当给予一定容忍度。

上投新兴动力的核心优势，体现在风险与收益的平衡能力上。我们观察了该基金“最大上涨”和“卡玛比率”两项指标，以分析其承担波动时获取风险补偿的能力与效率。数据显示，自上投新兴动力成立以来，其净值阶段性向上的爆发力十分突出，“最大上涨”数据较各主要指数有明显优势。从风险性价比角度看，该基金在面临下行波动风险时，往往能产生超越市场的整体投资收益，具备成长风格基金中不多见的良好投资性价比。

写在最后

上投摩根杜猛：成长就是最大的价值

如何避开价值陷阱和成长陷阱？

作者|猫头鹰6号

支持| 猫头鹰捕基能手

基金经理的收益曲线和持仓，就像树木的年轮，不仅标记着背后的思路与操作，还记录着整个市场和产业的变迁与起伏，而且经历的时间越长，承载的信息就越多。

作为市场上不多见的一只从成立至今超过10年都由同一个基金经理管理的产品，“上投摩根新兴动力混合”的历史，清晰地刻画出了其管理人杜猛的能力圈和投资风格。

杜猛是投资行业中极其资深的名将。从南京大学毕业后，2002年-2007年期间在天同证券、中原证券、国信证券和中银国际证券担任研究员，覆盖电力设备、新能源、消费电子等行业，曾在2005、2006年连续入围《新财富》“电力设备与新能源”最佳分析师。

2007年10月，杜猛加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理，并在2011年7月开始担任基金经理、推出“上投摩根新兴动力混合”。在担任这只基金的任职期间，杜猛累计任职回报648.70%（截止2021.12.27），平均年化收益率20%左右，在投资年限十年以上的基金经理中排名第二。

翻阅持仓历史，不难发现，杜猛在过去十年里，踏中了两个产业发展的浪潮：消费电子、新能源汽车。

从十年前的海康威视、大华股份、歌尔声学、莱宝高科，到最近三年的隆基股份、通威股份、亿纬锂能、宁德时代，杜猛几乎都是在产业发展刚加速的时候就买入，一路持有到市场情绪高涨才减持，为投资者创造了丰厚的回报。

加入世贸以来，中国市场巨大、产业门类齐全、经济高速发展，对于投资者自然是得天独厚的机会。但在历史进程以外，更需要个人的努力，才能成就这么辉煌的业绩。

近期，猫头鹰研究院与杜猛进行了深度交流，本文将从投资框架、团队搭建到未来展望，全面分析与呈现杜猛的能力圈。文章将分成四个部分： 

一、风云：消费电子大爆发

二、溯源：方法与团队并重

三、新潮：新能源时代降临

四、推演：2022年大*展望

以下为正文。

01

风云：消费电子大爆发

2010年以前，中国大陆在电子制造行业里毫无存在感。

内存、显卡、硬盘、处理器、屏幕等领域，几乎都由美国、韩国、日本、中国台湾包揽，一部诺基亚功能机数百个零件，被三星、大立光等厂商承包，内地的厂商只能在华强北山寨机市场施展身手。仅有的较大的公司，也是做安防摄像头，业绩周期取决于**采购周期。

事情在2010年悄悄发生了变化。

也是在这一年，雷军创办小米，华为余承东回国，各地公安部门启动高清摄像头采购项目，中国电子制造行业的新阶段就此开始。而当时率先启蒙市场的，是三家公司：莱宝高科、海康威视、大华股份。

当时的莱宝高科是一家做屏幕芯片的公司，一直没什么存在感，直到2010年，每个季度的同比利润增长都超过100%，在整个a股电子行业中一枝独秀，买方卖方纷纷推敲：这是财务造假，还是打入了苹果产业链？

在经过上下游的仔细跟踪对比后，市场逐步形成了共识：莱宝高科通过台湾TPK进入了苹果产业链。莱宝高科的股价就此一飞冲天。与此同时，在苹果产业链向中国转移的过程中，歌尔欧菲德赛立讯等公司逐步崭露头角，“有没有打入苹果链”、“在苹果链里的份额有没有增加”成了每一个关注消费电子行业的基金经理、分析师所关注的核心问题。

与此同时，在“金盾工程”、“3111”工程之后，2009年国内多个地方相继启动新一轮高清摄像头采购。从投资角度来说，**采购周期就是海康、大华的业绩放量周期。

对于刚当上基金经理的杜猛来说，在这个时代背景下起步做投资，无疑是非常幸运的。

一方面，在长期卖方研究经历中，杜猛已经奠定了在电子、制造、新能源等行业的突出能力。

在这股浪潮之下，杜猛在2011-2012年期间，把海康、大华、歌尔、长信、莱宝高科、安洁科技、长盈精密等电子制造公司逐步买成了重仓股。

凭借精准把握这次产业趋势，杜猛的“上投摩根新兴动力”在2012年全年大盘震荡、只有3.17%涨幅的情况下，获得了27.73%的净值增长率，而同期业绩比较基准收益率为6.71%，表现突出。

初出茅庐就取得优异收益，但杜猛很快就遇到新的问题：怎么扩展行业能力圈、不断复制成功？

02

溯源：方法与团队并重

在公募基金行业，一直有一个共识：消费、医*、电子行业比较容易培养出优秀的、长期业绩稳定的基金经理。

这里边的原因，除了这些本身行业水大鱼大以外，同样重要的是这些行业的发展趋势比较容易跟踪和验证，产品、库存、渠道、设备、材料等等，都可以通过上下游来验证，甚至“卷”到白酒研究员比茅台厂长更早给出明年业绩预期的地步，再对比一下长期奉行“测不准原理”的某养猪公司，一目了然。

因此，杜猛很快就把在消费电子领域的研究经验，通过产业对比，拓展到消费、医*上。

例如，在2013年初就重仓了瞄准病理明确大病种、产品生命周期长的双鹭*业，以及生长激素龙头长春高新。

在与猫头鹰研究院的交流中，杜猛也仔细区分了科技、医*、消费的异同。他认为——

科技公司是在创造需求，医*、消费是在满足需求。

消费的需求是存在的，每个公司要做的事情就是要不断提升自己产品质量，塑造自己的品牌，让消费者去认可，然后不断提升自己的市场占有率或者是扩大市场规模。它的需求相对稳定，投资人要判断的就是公司是不是能够做到这一点，跟踪的点相对会少一些。

医*也是如此，医*的目的就是治疗各种疾病需求，可以比较容易去判断出新*市场空间有多大，市场容量有多大。通过跟踪医*公司的产品管线、研发能力或者市场销售能力，就可以推断出医*的未来增长空间和速度。

而科技方面存在着不确定性，它是创造需求或者是去替代需求。一个小公司的产品或者技术成功后，它的爆发力可以非常迅猛，带动公司规模变大。但相比固定跟踪的消费、医*，科技投资需要更高的研究门槛和预测能力。

通过不断的比较，杜猛形成了一套自己的投资框架里，其中有三条核心的成长股选择标准：

（1）长期的行业空间大，天花板高。

无论是在消费、医*还是新兴产业，只有所处的行业长期发展空间大，规模短期看不到天花板的公司，才具有长期成长的可能性。

（2）高ROE

在任何一个行业，高ROE都代表着公司能够低成本扩张或是低资本消耗。

（3）产品是一种标准品

大多数的商业模式，无论是互联网、医*还是新能源车，所生产的都要是能够简单复制和扩张的标准产品，在此基础上公司的长期成长性才能够得到保证。一些非标准品需要定制的行业，扩张往往就比较困难，难以产生长期现金流。

而在不断扩张个人的认知范围、稳定的投资框架以外，杜猛在团队构建上也着力甚多。毕竟，在新行业新公司爆发式增加的年代，投资早已不再是个人英雄主义的场地，而是团队分工协作的行为。

杜猛所管理的上投摩根主动权益团队，有三个鲜明的特点——

（1）管理团队非常稳定。两位领军人杜猛和孙芳，都在上投摩根工作超过14年，自2016年开始分别担任投资总监和副总监，任职以来年化回报都超过了20%，至今搭档管理团队已经5年，长期注重新兴产业的杜猛主要管理投资团队，性格细致温和的孙芳主要管理研究团队，这样稳定且互补的组合在基金公司中是极为少见的。

（2）基金经理内部培养率高。上投摩根的主动权益基金经理一共16位，有13位都是从公司研究员培养而来（入司年限大于基金经理年限），占比超过80%。对应的入司年限，平均接近9年。可以看出这是一个非常重视内部培养，且培养机制成熟有效的团队。

（3）团队普遍资历较深。基金经理平均从业年限13.6年，在行业都有较长时间的积累。据介绍研究团队平均从业年限也超过7年，也从侧面说明团队是非常注重个人沉淀的，且是经历过充分磨合，默契度较高的团队。

方法成型，队伍优秀，当又一个新兴产业爆发的时候，等待这个团队的，只可能是收获。

03

新潮：新能源时代降临

作为国内最早的一批新能源产业研究员，杜猛几乎是看着这个产业走过了从“骗子横行”到“大国重器”的全过程。

在早期，率先启动的产业鼓励政策是补贴。而且补贴政策极其豪放，中央补完地方补，卖一辆补一辆，直接推动了全民造车、光伏造富运动。

当时，通过偷工减料、伪造销售、虚报上牌，用一辆普通的面包车作为“原料”，在底盘加几块电池，装一个传输动力，摇身一变就成了一辆电动面包车，最多能拿几十万补贴。

在人们的预期中，2016年将是新能源汽车市场继续爆发的一年，然而骗补门事件爆发，“ppt融资”的电动车企爆雷，让二级市场对国内新能源汽车产业链的信心和信任逐步下降到冰点。

光伏的处境也没好到哪里去。这个不断诞生首富的行业，长期以来是“两头在外”：原材料、市场都在欧美，中国企业只有组装的份，欧美打个喷嚏，中国全光伏行业崩盘。

但在一片怀疑声中，投资机会也悄然临近。

在新能源汽车行业，工信部在2015年下发了《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录，外资品牌想进入目录，既要满足产品技术指标，还要满足在中国合资建厂的要求，并且外资入股不得超过50%。这样的政策环境下，埋头发展电池技术的宁德时代、亿纬锂能等公司开始突飞猛进。

在光伏行业，2018年的531政策驱动了行业出清，汰弱留强，行业竞争格*大幅改善、技术发展路线随之变得清晰。

在外界还一片看空的时候，杜猛已经提前把握到了产业变化的转折点，在2018年光伏最惨淡的时候，抄底隆基；在2019年初抄底亿纬锂能，收益极其丰厚，也充分体现出了杜猛“善于埋伏”的成长股投资风格。

04

推演：2022年大*展望

而在与猫头鹰研究院的交流中，杜猛也全面展望了2022年的投资趋势和判断——

（1）明年国内流动性有利于权益资产表现。

杜猛认为，明年国内的流动性仍然是比较宽松的，财政政策也是比较积极的，全年的经济增速可能是一个从低到高的走势，对权益资产的表现是有利的。

（2）房地产上行周期可能已经结束了，中国下一个10年可能是一个能源周期。

杜猛认为，首先，碳中和碳达峰是中国经济发展、社会发展所要求的目标，而且已经向全球承诺了，这是大背景。其次，新能源、电动车已经是全球公认的未来方向。再次，目前光伏、电动车行业的成本在迅速下降，未来推广空间还很大。最后，中国在这两个行业已经出现了具有全球竞争力的公司。

（3）警惕伪价值、伪成长。

杜猛认为，投资股票，最大的价值就是成长，因为本质上买的是公司的未来。

可以用两种角度去看成长，一种是行业的成长，从起步到增长到饱和，这个过程伴随着大量的新需求产生，从而推动行业增长，在这个阶段，会有很多好公司会经历快速成长的过程。另一种是传统行业，但公司它有极强的竞争力，不断的提升市占率。

如何避免纯粹捡便宜的伪价值，已经是老生常谈。但在新兴行业辈出的时候，也要避免掉进伪成长的陷阱，把主题投资当成了发展前景。

总的来说，杜猛投资框架清晰，非常善于埋伏在新产业爆发的前夜。根据猫头鹰研究院的统计，杜猛高达41.39%的买入，是发生在公司股价震荡期间。这让他非常容易赚到估值上涨、戴维斯双击的钱。

与此同时，在申万28个行业中，杜猛在历史上常配且胜率超过50%的行业达到21个，并且几乎全部都配置次数超过20次，有14个行业超过30次。这样的行业宽度，在同类基金经理中，是非常少见的。这跟他对“泛成长股”的深度思考是密切相关的，并不会*限在少数行业之中。

基于此，在可预期的未来，杜猛对成长股的把握能力，还将延续下去，有望为投资者创造更多的收益。

猫头鹰基金研究院，以基金研究、基金投资及相关的大类资产配置为主要服务模式。我们的研究覆盖全市场所有公募基金和一部分私募基金，经过多年积累，采用独特的定量加定性以及先进的人工智能方式构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，可以为投资人提供独立专业的基金筛选、基于策略的基金组合及大类资产配置服务。

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卡玛比率是什么意思，怎么计算

卡玛Calmar比率(CalmarRatio)描述的是收益和最大回撤之间的关系。计算方式为年化收益率与历史最大回撤之间的比率。Calmar比率数值越大，基金的业绩表现越好。反之，基金的业绩表现越差。计算公式十分简单，就是两个数字一除。假如基金在统计区间比如一年净值涨幅15%，从最高点到最低点的回撤俗称最大回撤为20%，那么他的Calmar比率为0.75。Calmar比率实证Calmar比率表示基金的收益率与基金阶段最大回撤的比率，也可以成为单位回撤收益率。其实计算公式十分简单，就是两个数字一除。假如基金在统计区间比如一年净值涨幅15%，从最高点到最低点的回撤俗称最大回撤为20%，那么他的Calmar比率为0.75。这个比率十分的重要，十分体现基金经理的投资能力和配置水平，如果你追求长期基金理财收益，在选择股票型基金的时候，要高度重视这一指标。以两个基金来做以下比较。1、易方达稳健收益，易方达明星基金经理胡剑的精心作品，从2012年开始管理，业绩年化11.07%，最大回撤6.36%，Calmar比率1.74，很完美的数据。2、上投摩根新兴动力，明星基金经理杜猛管理的一只股票型基金，年化收益率13%，但是回撤巨大，但是回撤巨大，最大回撤54%，Calmar比率只有比率只有0.25。这个例子基本告诉我们，Calmar比率能够把很多收益率上掩饰但对基金投资很关键的问题，展示给我们，值得我们高度重视。在震荡市的结构性行情中，“基金赚钱基民却亏钱”的例子并不少见。招商基金相关投研人士对记者指出，投资者选择基金时往往难以抗拒高收益诱惑，而忽略了基金高波动和回撤时的煎熬。投资者应通过衡量回撤的有效指标，根据自身的风险偏好进行基金选择。该投研人士指出，近年来逐渐流行的Calmar比率描述的就是收益和最大回撤之间的关系，收益越高回撤越小，则数值越大，基金的业绩表现越好。Calmar比率衡量的是一项资产过去三年的回报率回撤幅度，这就是为什么Calmar比率也被称为回撤比率的原因，比率越高说明该资产在某一投资期间内的回报表现越好。Calmar比率与Sortino比率一样衡量的都是资产价格的下行风险，但与Sortino比率不同的是，Sortino比率衡量价格下行风险用的是资产价格的下行波动率，而Calmar比率用的是资产价格的最大回撤幅度。

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上投摩根的ＱＤＩＩ什么时候发行？

那支吗,不是早发行了吗?

calmar比率是什么意思?

calmar比率举例：1、易方达稳健收益，易方达明星基金经理胡剑的精心作品，从2012年开始管理，业绩年化11.07%，最大回撤6.36%。Calmar比率1.74。2、上投摩根新兴动力，明星基金经理杜猛管理的一只股票型基金，年化收益率13%...