中债指数是什么(中债综合指数代码是多少或者怎么看点数)

中债综合指数代码是多少或者怎么看点数

300148。中债综合指数可以作为一个最具一般性的业绩比较基准。从债券待偿期来看，除了美元债。其次特别是全价和净价指数序列及其涨跌幅和平均市值法到期收益率等一系列指标均从2002年1月4日开始，含权债和不含权债均纳入样本...

中国债券指数基金发展回顾及前景展望

内容提要

2018年起，债券指数基金开始加快发展，其背后驱动力来源于信用风险演绎、利率债牛市、银行委外诉求的共振。此外投资策略以及标的选择的趋同使主动与指数基金产品之间收益差距进一步收敛，甚至后者更好。从经济周期、个券主体变化、市场需求和海外经验等诸多方面看，后续债券指数基金发展空间更大，如ESG指数基金便是契合市场之选。

一、国内债券指数基金发展现状

国内债券指数基金最早可追溯至2003年，市场首支为“长盛全债指数增强”，跟踪标普中国全债指数和沪深300，实际上属于股债混合型指数产品。之后由于市场认知匮乏、国内债券流动性不足，债券指数基金市场发展一度停滞，直至2011年“南方中证50债”的成立才得以重启，该产品跟踪中证50债券指数，是市场首支纯粹的债券指数基金。

对比主动管理基金，债券指数基金在2011至2017年的发展相对边缘化。截至2017年末，全市场债券指数基金数量仅38支、规模合计220亿元，但2018年开启快速增长，2018年末数量增至50支、规模增至1057亿元，其背后驱动力来源于信用风险演绎、利率债牛市、银行委外诉求的共振。2018年后，债券指数基金市场延续增长态势，其中2019年规模翻倍，截至2022年9月末，数量达到198支、规模共计5461亿元。

国内债券指数基金品类逐步多元，但仍处于发展的初期阶段。从具体品类看，纯利率债指数基金占比最大，2022年新发行的同业存单指数基金尾随其后，信用类指数基金规模相对较小。之所以认为当前国内债券指数基金市场仍处于起步阶段，原因在于债券指数基金数量相对小众、规模占比低。截至2022年9月末，全市场2977支债券类基金中被动指数类基金仅198支，全市场债券型基金总规模达82,991亿元，指数型债基仅占6.58%，而美国债券指数基金占债券共同基金比重达32%，相对比美国市场而言仍有较大空间。

二、业绩偏弱，吸引力不足导致债券指数基金发展缓慢

2018年前债券指数基金整体业绩表现弱于主动型债券基金，对投资者吸引力不足是其发展缓慢的主要原因。

2018年以前国内经济周期波动强，驱动利率整体呈现高波动特征。从单年振幅来看，10年国债收益率在2011至2017年间每年振幅（10年国债收益率年内最高值减最低值）基本在80BP以上，其中在2013、2014等年份振幅达到110BP以上，而在2018年后每年年内振幅下降至40BP左右。拉长时间来看，10年国债收益率在2011年至2017年间最大振幅达200BP，但从时点上看，2017年年末10年国债收益率基本与2011年年初持平。

在此环境下被动指数型利率债产品资本利得收益易被抹平，而主动型产品依靠管理人自身的投研能力，通过择时、仓位控制等操作易获得超额收益。从具体产品表现上来看，2018年前，市场上主要的债券指数型产品业绩表现均较差，相对主动债券基金中排名靠后，整体吸引力一般。

另一方面，2018年以前信用风险事件发生概率低，城投、地产等属高票息+隐形刚兑，典型如民企恒大地产所发行票息达6%以上，主动债基通过加杠杆及信用下沉等操作也可以较为轻易地超越指数基金表现。

2018年后，信用风险频发，信用下沉策略失效，以利率债和高等级信用债为代表的低风险债券迎来利好。2018年跟踪中长期利率债指数的基金业绩表现亮眼，赚钱效应下更多资金被吸引进来，进而带动利率债指数基金迎来爆发式增长。

三、国内债券指数基金发展条件已逐步具备

近年来，无论是经济周期、债券市场主体、外部市场需求等都出现了很多变化，笔者认为当前债券指数型基金发展的条件已经具备。

首先，从债券市场表现来看，近几年债券市场整体呈现为投资回报中枢下移、信用利差压缩、大部分主体回报趋同于以国债及国开债为代表的无风险利率的特征，被动型的债券指数基金与主动债券基金收益率逐步收敛。

具体来看，全市场中长期纯债基金收益率差异逐年缩小。2017年全市场中长期纯债基金收益率标准差大约为0.59%，2022年降至0.32%左右。从收益率极差来看，市场排名前十的产品收益率均值减去排名后十产品收益率均值这个指标逐年缩小，2017年为2.09%，2021年为1.60%，2022年约1.2%左右。与指数型产品相比，近三年来主动型中长期纯债基金收益中枢与债券指数产品收益中枢差异在±15BP以内，并没有明显优势。

回报趋同的主要原因在于经济增长稳中趋缓引导了利率趋势，经济周期弱化降低了利率的波动率。信用债方面，相比2015年，当前债券市场的主体结构有了很大变化，大量民企退出了债券市场，金融、国企、城投主体数量占比自2015年的80%上升到90%。从债券存续结构来看，金融、城投规模合计占比由2015年的43%上升至66%，产业债占比持续下降，其中民企产业债占比更是由8%持续压降至4%，真正的信用风险逐渐降低，而期限利差在“资产荒”驱动下也有拉平趋势。

在低利率、低波动的整体趋势下，主被动利率债产品收益及波动率差异进一步收敛。此外，投资者信用风险偏好降低、下沉收敛，投资标的选择趋同、投资策略趋同，超额收益进一步压缩。

其次，FOF、投顾业务的扩容将带来更多的债券指数产品需求。

无论是对于机构，还是零售客户，FOF、投顾等业务将迎来扩容。一方面在净值化转型的大背景下，理财产品净值波动将无法避免，叠加理财产品收益全面下行，投资者对于波动小、收益稳健的理财替代产品需求更为迫切。另一方面，中国养老市场制度建设以及个人养老账户的快速推行为FOF投资提供空间。2022年以来个人养老金体系发展迅速，包括养老政策密集出台、个人养老金账户试点逐步设立、养老基金Y份额开售等，为未来FOF和养老金投资带来历史性发展机遇。

由于被动指数型债券基金通常跟踪的是一篮子债券，投资分散度高，策略丰富，更能够满足投资者对资本安全性、收益平稳性等相关要求，持券的相对透明也符合监管对底层资产穿透要求的大趋势。更为重要的是，被动指数型债券基金具有明显的费率优势，当前全市场主动型纯债基金平均费率约0.4%，而被动指数型债券基金平均费率仅约0.22%左右，具备一定的成本优势，并且随着债券指数基金规模持续增长，规模效应下单支产品运营成本降低，费率仍有下降空间。故而整体来看，债券指数产品很适合作为FOF、投顾等组合的底层配置工具。

此外，从海外经验来看，低风险基金的需求偏好以及被动指数型债券产品的相对业绩转好均是推动其快速发展的必要条件。

在美国等发达市场中，债券指数基金是配置型组合中不可或缺的一类。截至2021年底，美国债券指数基金（包含债券ETF）规模已达到2.2万亿美元，占全部债券型基金规模的32%，品类覆盖范围也比较广，跟踪标的主要包含综合债、公司债、国债、通胀保本债、地方债、抵押担保债等，不同类型的债券指数都有不同的风险收益特征，非常适合用作资产配置工具。

美国债券指数基金的快速发展，一方面得益于养老需求的提升，推动了个人对基金市场的投资。另一方面，上世纪80年代后美国经济增长放缓，美债利率长期趋势下行，低利率环境下被动指数债基的相对业绩表现更好，主动债基可获得的超额收益有限，吸引力逐渐转弱，在此背景下美国债券指数基金也迎来稳步增长。

从市场结构来看，美国等成熟债券指数产品市场头部效应明显，领航、贝莱德、富达三家公司占据市场大部分份额，提前进行布*是头部玩家的重要优势。当前国内债券指数基金市场体量仍然偏小，同类型指数产品相似性高，并未有机构在业绩方面体现出显著的竞争力，头部效应并不明显，竞争差异或主要体现在营销层面，整体进入壁垒不高。而随着被动型产品的需求逐渐超越主动产品，各家基金公司或为抢占先发优势进行提前布*，从而进一步推动债券指数产品的快速发展。

四、ESG债券指数基金思考

绿债市场持续扩容奠定ESG债券指数基金的发展基础。国内绿色债券市场发展起始于2015年，配套的监管制度逐年完善，初期年发行量稳定在2000余亿元，2021年随着资本市场助力“双碳”，绿色债券发行量激增至6021亿元，较2020年增长174%。截至2022年末，本年度绿债发行规模已达8746亿元，中国成为全球第二大存量绿债国家，存量1.52万亿元。具体拆分看，绿债发行主体所处行业多元，但主要以城投、商业银行、电力及政策行为主，四者占比分别达到22%、21%、20%、9%；企业性质上，央国企绿债存量占比高达90%，民企及公众企业等其他类型企业合计占10%；期限结构上，当前存量绿债的期限过半集中于1-3年，3-5年占21%，整体长于普通债券，而5-10年和高于10年品种占比约8%、9%。

目前市场尚无被动指数型绿债产品。随着2016年绿债诞生，第一支主动型绿债基金“富国绿色纯债”成立于2017年末，之后直到2021年绿债一级市场放量，绿债基金才开始加速发展。目前，已成立的绿债基金共有7支，2022Q3规模合计105.84亿元，另外近期还有2支已发行待成立，包括“太平绿色纯债一年定开”和“民生加银瑞华绿债一年定开”。从委托人结构看，“永赢信利碳中和主题一年定开”为中信银行单一委外；“富国碳中和一年定开”、“中航瑞华ESG一年定开”为华夏银行单一委外；“兴业绿色纯债一年定开”虽非单一委外，但负债端也主要是江苏银行；“申万菱信绿色”较为创新，虽然是发起式，但要求单一持有人不超过50%且可以面向个人投资者发售。目前，市场现有9支绿债产品均为主动型纯债基金，尚无被动指数型产品。

绿色债券基金的业务优势，也能为指数型绿债基金构建基础。目前，绿债投资是部分大行的考核指标，包括已将绿色金融实施情况纳入绩效评价考核的银行，如兴业银行、江苏银行、建行、工行等，以及已开展绿债投资的银行，如中信银行、华夏银行、中行、农行、青岛银行（银行自营及理财子）等。

指数策略上可倾向固定的中短久期，波动适中、夏普较高、误差可控。对比国内外债券指数基金样本，较为普遍的当属固定久期策略的债券指数产品，之所以固定久期与被动投资较为契合，其内在逻辑在于利率债和高信用资质债券的价格波动幅度更多取决于利率期限结构，当基金久期恒定后，主动管理所形成的组合业绩α极其有限，因此对指数的跟踪误差较低、投资管理成本也相对可控。同时，中短久期绿债的市场容量足够，流动性够好，风险收益特征也会更多呈现高夏普比率。

结合当前主要绿色债券指数，笔者认为中债-绿色债券综合指数和中债-兴业绿色债券指数较为适合进行指数产品构建。两者均属于综合指数，前者指数总市值9555亿元，样本数量787支，平均剩余期限2.8年；后者指数总市值10074亿元，样本数量705支，平均剩余期限2.3年。整体来看，指数含“绿”成分高，样本容量较“窄基”有所扩大，指数久期2年多较适中，风格特征接近中等久期信用指数，净值波动较小，预计构建该类指数基金相对难度较小。 

END

作者：陈子越、曹阳，兴业基金固定收益研究部

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中债指数2023年6月统计及分析月报

摘要

●6月，境内人民币债券市场整体小幅上涨，涨幅较上月略低。中债-新综合指数的净价指数和财富指数回报分别为0.16%和0.42%。

●利率债收益率整体向下，财富指数回报为正，其中长期限国债指数表现更强。中债-投资优选国债指数的净价指数和财富指数回报分别为0.22%和0.46%，中债-投资优选政策性金融债指数的净价指数和财富指数回报分别为0.18%和0.44%。

●高等级信用债收益率有所波动，财富指数回报为正。中债-投资优选信用债指数的净价指数和财富指数月度回报分别为0.00%和0.27%。

●本月，各行业与国债利差走势分化。建筑工程、制造等行业利差有所上升，房地产、煤炭等行业利差有所下降，其余行业利差变化较小。各行业财富指数回报均为正，其中，中债-建筑工程行业信用债指数回报约为0.47%，表现最好。

●绿色债券市场规模保持稳定。根据中债-中国绿色债券指数统计，“投向绿”债券市值规模达5.65万亿元，较上月上升2.38%。以公开发行“贴标绿”债券（不含ABS）为样本的中债-绿色债券综合指数，包含891只成分券，覆盖397家发行人，市值规模达1.32万亿元。中债-碳中和绿色债券指数成分券数量为226只，市值规模为3660亿元，成分券数量和市值规模分别比上月末增加7只和1.81%，“碳中和”绿色债券市场持续发展。

目录

债市动态及中债指数走势

6月，境内人民币债券市场整体小幅上涨，涨幅较上月略低。分市场来看，利率债收益率整体向下，财富指数回报为正，其中长期限国债指数表现相对更强。高等级信用债收益率有所波动，财富指数回报为正。各行业信用债指数回报为正，各行业与国债利差走势分化。 

本月，中债-新综合指数的净价指数和财富指数回报分别为0.16%和0.42%，表征投资性更好债券组合的中债-投资优选综合指数的净价指数和财富指数回报分别为0.17%和0.42%。中债-投资优选国债指数的净价指数和财富指数回报分别为0.22%和0.46%，中债-投资优选信用债指数的净价指数和财富指数回报分别为0.00%和0.27%。

本月，境内人民币债券市场波动略微上升，反映为中债-新综合财富指数日回报率的月标准差约0.044%，较上月上升0.0034个百分点。当月市场成交量小幅上升，约19.95万亿元。

本月，中国绿色债券市场整体回报为正。其中中债-中高等级绿色金融债券指数财富指数回报为0.35%，在绿色债券指数中表现较强。 

此外，绿色债券市场规模保持稳定。根据中债-中国绿色债券指数统计，“投向绿”债券市值规模达5.65万亿元，较上月上升2.38%。以公开发行“贴标绿”债券（不含ABS）为样本的中债-绿色债券综合指数，包含891只成分券，覆盖397家发行人，市值规模达1.32万亿元。中债-碳中和绿色债券指数成分券数量为226只，市值规模为3660亿元，成分券数量和市值规模分别比上月末增加7只和1.81%，“碳中和”绿色债券市场持续发展。

本月利率债市场回顾

在此环境下，反映人民币利率债市场总体走势的中债-总指数财富指数上涨0.53%，10年以上待偿期分段国债指数的回报表现较强。中债-投资优选国债指数整体表现略优于中债-投资优选政策性金融债指数。

本月在利率债指数中，长期限国债指数表现较好。

本月信用债市场回顾

本月，信用债收益率先下行后上行，得益于票息收益，信用债市场回报为正。中债-信用债总指数财富指数上涨0.28%。

当前，各高等级信用债利差有所收窄。以信用债期限较为集中的3年期为例，AAA、AAA-、AA+及AA四个等级的中债企业债到期收益率曲线与国债利差分别处于近10年的约16%、19%、17%、17%分位。

本月，各行业与国债利差走势分化。建筑工程、制造等行业利差有所上升，房地产、煤炭等行业利差有所下降，其余行业利差变化较小。各行业财富指数回报均为正，其中，中债-建筑工程行业信用债指数回报约为0.47%，表现最好。

本月，信用债指数回报整体为正。中低等级企业债指数及商业银行无固定期限资本债券指数表现较好。 

风险统计方面，本月无新增违约发行人。

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中债债券指数初探

关于股票的指数是比较为大家熟知的，债券指数相对陌生一些。在Wind上，有多个机构发布的债券指数，其中最为著名的是中债发布的中债债券指数。

一、债券指数简介

在中债的页面上，能够看到如下内容：

可以看到中债债券指数包括如下指数系列：

l绿色系列债券指数

l中债总指数：

n综合类指数

n分类指数：

u按发行人类型

u按计息方式

u按流通场所

u按待偿期限

u 按发行期限

u按计息方式

u按发行人类型

u其他

l中债成分指数

l中债策略指数

l中债投资者分类指数

l中债定制指数

l中债外币计价指数

每一个指数包括指数总值及分段子指数值。分段子指数值是指将该指数样本券按待偿期不同细分为6个区间段（1年以下，1-3年，3-5年，5-7年，7-10年，10年以上），并对区间段的样本集分别计算全价、净价、财富指数指标值。任一指数在同一天最多生成3*7=21个指标值，以反映不同期限段债券的价格变动情况。

每只指数还包括14个相关指标，即：平均市值法久期、平均现金流法久期、平均市值法凸性、平均现金流法凸性、平均市值法到期收益率、平均现金流法到期收益率、平均基点价值、平均待偿期、平均派息率、指数总市值、财富指数涨跌幅、全价指数涨跌幅和现券结算量。

指数算法：

  财富指数是以债券全价计算的指数值，考虑了利息再投资因素，根据收到现金流后在投资的速度不同，中债指数体系中含有两个算法：（1）假设投资者将收到的利息和本金提前偿还额在当日即tourism到指数组合当中；（2）假设投资者将该自然月收到的利息和本金提前偿还额以活期存款的方式持有直至月末最后一个工作日，再将累计的现金投入到指数组合当中。

 全价指数和净价指数分别是以债券全价价格和净价价格计算指数值，不考虑利息和本金提前偿还额的再投资因素。

在综合类指数中，包括下列指标：

一些指数的差异主要在债券类别和财富指标值的计算。以下是其中新综合指数、综合指数、总指数、信用债总指数的差异比较。

从上述指标看，比较合理的是使用新综合财富指数。

另外看了一些细分的指数，例如企业债券AAA指数，在财富指标值计算的利息及再投资处理方式也是和新综合指数一样。

三、过往的债券指数涨跌幅

知道了各个指标的含义，我们就可以来找到需要用到的指数了。

在中债的官网上，能够对多指标进行比较，可惜只能同时查询2个债券。

以下是查询了新综合指数和企业债AAA指数的财富总值。

从下图看来，2014,2015年果然是债券的大牛市呀。从历史来看，似乎2018年还是很值得期待的。

下面是一些常用的债券（特别是信用债指数）最近年份的涨跌幅。

各位做债券的小伙伴，自己比较一下自己的业绩和指数情况吧。

参考资料：

《中债价格指标系编制方法汇编（初稿）》，http://www.chinabond.com.cn/cb/cn/zzsj/cywj/bzffhb/20150813/21619836.shtml

中债指数，http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/indices/single_index_query?locale=zh_CN

多指数比较，http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/indices/multi_index_query?locale=zh_CN

中债是什么意思？

中债是记账式国债的意思。

记账式国债又名无纸化国债，准确定义是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。

记账式国债以记账形式记录债权、通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。

中证全债指数收益率是什么意思

中证全债指数收益率是中债综合指数的意思。根据查询相关信息得知，中证全债指数收益率债券投资中的专有名词，它简称为中债综合指数，更加全面的反映中国债券市场价格变动的趋势。

中债指数与投资应用季报2023年第一季度

目录

◢   债券指数投资应用动态

2023年第一季度债券指数基金市场统计

一季度境内市场存续债券指数基金产品数量上升规模下降，中债指数市场占有率仍居首位

2023年第一季度基金业绩基准统计

◢    2023年第一季度新发中债指数

◢    专栏：指数在理财产品业绩比较基准中的应用现状与建议

‍◢    免  责 声 明

债券指数投资应用动态

一季度境内市场债券指数基金产品数量上升规模下降，中债指数市场占有率仍居首位。

相较于2022年四季度，2023年一季度境内存续债券指数基金产品数量上升但规模有所下降，以中债指数作为跟踪标的的规模仍居市场首位。截至2023年一季度末，境内市场存续债券指数基金产品共166只，规模为3648.20亿元。其中，采用中债指数作为跟踪标的的存续债券指数基金产品数量为135只，占全市场的比重约81.33%；该部分基金产品规模为3078.61亿元，占全市场的比重约84.39%。同时，中债指数还被银行理财产品和券商收益凭证等产品用作跟踪标的。

政策性金融债指数基金市场中跟踪中债指数的占比仍超九成。政策性金融债指数基金数量和规模在所有类型债券指数基金中占比最大，分别为79.52%和85.21%；其中，跟踪中债指数的基金数量和规模分别占比91.91%和93.20%。信用债指数基金数量及规模在所有指数基金中占比其次，分别为11.45%与8.31%。

政策性金融债指数基金产品以中短期限为主。政策性金融债指数基金细分市场中，期限方面，以中短期限(不超过5年)政策性金融债指数产品为主，规模占比超七成，其中1-3年占政金债指数基金总规模的比重约60.83%；成分券发行人方面，跟踪国开行债券指数的基金产品最多，产品规模占比近五成；追踪政策性银行综合类指数的产品规模次之，占比约为27.84%，较上季度持平。

截至2023年一季度末，境内外共有31只中债指数被用作投资跟踪标的，跟踪基金产品资产规模共计3078.62亿元人民币。

一季度境内市场新发产品

一季度境内市场新发债券指数基金产品4只，规模共计150.55亿元，其中1只跟踪中债-7-10年政策性金融债指数，1只跟踪中债-0-3年政策性金融债指数。

当前市场上政策性金融债类指数基金产品仍为发行重点。一季度，证监会受理政金债指数基金4只， 批准政金债指数基金4只；没有受理或批准信用类债券指数基金。

2023年第一季度基金业绩基准统计

多数基金采用中债指数作为其业绩基准

中债指数在业绩基准领域的市场份额持续领先。截至2023年一季度末，市场上使用债券指数作为业绩基准的基金，不论是在数量还是规模上，均多采用中债指数。其中，超过八成债券型基金采用中债指数作为业绩比较基准。

2023年第一季度新发中债指数

一季度，中债金融估值中心有限公司共新发8只指数，包含1只表征型债券指数、2只主题债券指数、3只多资产指数以及2只指标类指数。具体情况如下：

● 1只表征型指数为自研指数

试发布中债-电力行业优质转型企业信用债指数，指数基于纳入全国碳排放权交易市场配额管理的重点排放单位及其所属企业，根据碳排放相关指标综合筛选形成电力行业优质转型企业样本空间。指数成分券由企业样本空间内公开发行、待偿期不短于1个月的信用债组成，并满足主体评级AA+及以上、中债市场隐含评级AA及以上等条件。作为首支聚焦全国碳排放权交易市场相关企业转型主题的债券指数，指数旨在引导债券市场对企业绿色转型领域的长期关注和支持，助力国家重大战略部署落地。

● 2只主题指数均为定制指数

中债-绿色普惠主题金融债券优选指数，指数成分券由在境内公开发行且上市流通、发行期限5年及以下的支持绿色金融及普惠金融国家战略落地的债券品种组成。信用债评级要求主体评级AAA、中债市场隐含评级不低于AAA-。指数将有效引导金融市场资金流向绿色金融、普惠金融相关领域，助 力二者融合发展。

中债-农行乡村振兴债券指数，指数成分券包括境内公开发行且上市流通、发行量不低于3亿元、剩余期限为1个月至5年(包含1个月和5年)的“三农”专项金融债以及募集资金用于乡村振兴用途的政策性金融债及公司信用类债券。信用评级方面，指数成分券需满足主体评级AA及以上、中债市场隐含评级AA-及以上并符合农业银行内部评价要求。该指数走势稳健，风险可控，可为引导资金流入乡村振兴实施项目，助力农业农村现代化建设提供直观专业的投资工具。

● 3只多资产指数为自研指数

中债-股债恒定组合系列指数，其中包含3只指数：中债-股债恒定组合20/80指数、中债-股债恒定组合10/90指数、中债-股债恒定组合5/95指数。指数成分包含中债-新综合指数、A股大盘股票组合、中债-0-1年国债指数，以恒定的比例按月配置形成多资产组合，为投资者进行资产配置提供多元化的投资参考和业绩比较基准。

●  2只指标类指数1只为定制指数，1只为自研指数

中债-中国碳排放配额现货挂牌协议价格指数，该指数取价源聚焦全国碳排放权交易市场挂牌交易下的成交行情，不包含大宗协议交易。指数指标包含指数值、回报率、成交量、成交金额、加权平均成交价等指数指标，更加全面地反映全国碳排放权交易市场行情走势和流动性水平。

中债-中信证券RMBS累计违约率指数，指数成分券由境内公开发行且上市流通的RMBS构成，根据发行日期所在月份进行分组计算，每组编制一只指数形成指数系列，旨在刻画指数成分基础资产池整体累计违约率变化情况。累计违约率(CDR)是指RMBS的某一收款期间以及之前各收款期间内的所有违约贷款在成为违约贷款时的未偿本金余额之和与初始起算日资产池余额的比值。

专栏：

指数在理财产品业绩比较基准中的应用现状与建议

张超司盛华张石昌乔想

摘要：当前理财产品的业绩比较基准以固定数值或区间数值型为主，指数型业绩基准的应用正在逐渐增多。本文梳理了理财产品使用业绩比较基准的现状与特点，分析了使用固定数值或区间数值型业绩比较基准所存在的问题，并对进一步支持理财产品业绩比较基准的规范应用、增进理财产品市场的透明度提出了相关思考。

关键词：理财产品业绩比较基准指数

当前，理财产品1净值化转型稳步推进，在此基础上，银行理财业已具备进一步优化理财产品业绩比较基准(以下简称“业绩基准”)的条件。常见的理财产品业绩基准包含固定数值、区间数值、指数等类型，下文将以此分类为基础进行探讨。

理财产品业绩基准的使用现状与特点

据银行业理财登记托管中心的数据，理财公司发行的理财产品存续规模已由2019年的0.8万亿元提升至2022年6月的19.14万亿元，占理财产品存续规模的比重由3.42%提升至65.66%，理财公司已成为理财产品市场第一大发行机构。目前，理财公司的存续产品全部为净值型，其募集金额占比、发行产品数量占比不断提升，已成为理财产品市场的主导力量，也体现了行业发展趋势。下文以理财公司的理财产品为样本进行业绩基准的统计分析。

(一)总体使用情况

1.固定数值或区间数值型业绩基准是主导形式

银行理财产品的投资者群体以个人投资者为主，风险厌恶程度高，倾向于追求较为确定的收益。在理财产品不得宣传预期收益率的背景下，固定数值或区间数值型业绩基准与过去的预期收益率在形式上较为相近，相较浮动的指数型业绩基准更加直观明确，自然成为个人投资者理解产品收益的惯性选择。这也主导了当前理财产品业绩基准的形式。万得(Wind)数据显示，自2020年起新发且在2022年8月末仍存续的理财产品中，能够采集到业绩基准的共8263只2，其中7999只采用固定数值或区间数值型业绩基准，合计占96.81%；191只采用指数型业绩基准3，占2.31%；73只采用利率挂钩型基准4，占0.88%。

2.理财公司对指数型业绩基准的探索不断增多

据Wind数据，在2020年、2021年、2022年前8个月，采用指数作为业绩基准的理财公司分别有7家、12家、14家，新发指数型业绩基准产品的数量分别为47只、81只、63只，其中固定收益类理财产品分别为35只、56只、33只(见图2)。2020年1月至2022年8月，共有17家理财公司发行了指数型基准的理财产品(见图2)，相关产品及发行主体的数量逐年递增，理财公司正积极探索指数在理财产品业绩基准中的应用。

(二)采用指数型业绩基准的理财产品细分情况

1.按产品投资类型5划分

固定收益类理财产品采用指数型业绩基准的数量最多；商品及衍生品类理财产品采用指数型业绩基准的比例较高，但产品数量较少；混合类理财产品采用指数型业绩基准的比例持续提升。

具体来看，截至2022年8月末，在采用指数型业绩基准的存续理财产品中，固定收益类产品数量最多，为124只；混合类、商品及衍生品类、权益类产品数量分别为45只、12只、10只。从相对比例来看，商品及衍生品类、权益类、混合类、固定收益类产品采用指数型业绩基准的数量占本类型产品总量的比例分别为50.00%、43.48%、3.11%、1.83%。从趋势来看，2020年、2021年、2022年前8个月，新发混合类理财产品采用指数型业绩基准的占比分别为1.74%、3.16%、4.75%，呈稳步上升趋势。

商品及衍生品类、权益类理财产品采用指数型业绩基准的比例较高，原因主要在于其投资标的收益波动大，若采用固定数值或区间数值型业绩基准，跟踪误差容易偏大(采用对冲策略的绝对收益类产品除外)。

2.按产品运作模式划分

从运作模式来看，开放型理财产品面临赎回压力，尤其是高频开放型产品面临持续的赎回压力，采用固定数值或区间数值型业绩基准的执行难度较大。据统计，封闭、定期开放申赎、每日开放申赎3种类型的理财产品采用指数型业绩基准的数量分别为7只、139只、45只，占本类型产品总量的比重分别为0.13%、5.16%、11.90%，初步显示出开放型理财产品在赎回压力的约束下更倾向采用指数型业绩基准。

3.按发行主体划分

目前在国有大型银行理财子公司、股份制银行理财子公司、其他理财公司所发行的理财产品中，采用指数型业绩基准的数量分别为42只、114只、35只，占本类型机构所发行理财产品总量的比重分别为1.03%、5.80%、1.57%。可见，股份制银行理财子公司对使用指数作业绩基准的探索更为积极。

(三)理财产品采用指数型业绩基准呈现的主要特征

理财产品采用指数型业绩基准呈现出基准组合形式多样、标的指数选取较集中等特点。

理财产品指数型业绩基准的形式包括单一指数、多指数组合、指数加绝对值、指数加利率等。其中，多指数组合常以债券指数为主，辅以一定比例的股票指数或存款利率。由于不同理财产品业绩基准选取的指数、利率和设定的权重不同，191只产品的指数型业绩基准表现为104种组合形式，体现出较强的个体差异。

此外，理财产品业绩基准对具体指数的选取较为集中，中债-新综合指数和沪深300指数分别为使用最多的债券指数和股票指数，使用这两只指数的理财产品在全部指数型基准理财产品中分别占32.46%、28.80%。分产品的投资类型看，中债综合、中债新综合6及中债高信用等级中期票据指数在固定收益类理财产品的业绩基准中占据主导(见表1、表2)。

对理财产品业绩基准的相关建议

业绩基准是资管产品的核心要素之一，目前我国理财产品对其应用尚处于摸索阶段。参考国内外发展时间较长资管产品的实践经验，结合理财产品净值化转型与未来发展趋势，本文对理财产品业绩基准的应用提出如下建议。

一是建议理财产品的创设机构先在固定数值型业绩基准的测算中使用指数作为测算依据，增强基准选取的可靠性，以更好地开展投资者教育和满足监管要求。参考国内外资管产品实践，从长远来看，指数型业绩基准或将是理财产品业绩基准的主要发展方向。但固定数值型、区间数值型业绩基准与过去的预期收益率展示在形式上较为相近，易成为投资者理解理财产品收益的惯性选择，短期内较难在理财产品中大范围应用指数型业绩基准。作为过渡时期的优化方案，理财产品的创设机构可先在具体测算固定数值型业绩基准时使用指数作为测算依据，尤其是新创设尚无历史业绩的产品，可严格对所依据的指数进行历史回溯，提升披露的可靠性与产品管理运作的规范性。为避免选取不同时间窗口对业绩的影响，进一步增强业绩基准的解释力，可追溯指数自发布以来的年度、季度、月度收益率分布情况(见图1)，从大数定律角度反映指数投资组合的大概率收益，进而佐证固定数值型业绩基准的可靠性，更好地开展投资者教育，并满足监管对业绩基准测算简洁明了的要求。

二是引导理财产品使用指数型业绩基准，稳步推进理财产品市场转型。从市场自发应用情况来看，近两年采用指数作为业绩基准的新发理财产品逐步增多。与此同时，采用指数作为理财产品业绩基准的条件已具备。我国金融市场指数体系已较为完善，针对理财产品主要投资的债券市场，中央结算公司已形成丰富完整的中债指数体系，每日对外发布指数数量达1500余只，中债指数成为我国境内历史最悠久、应用最广泛、产品数量最多的人民币债券指数品牌，同时还可根据理财产品的投资框架定制业绩基准指数。中债指数已实现境内人民币债券资产全覆盖，被银行、保险、证券、基金等各类金融机构广泛应用于产品创设与市场研究，以中债指数为业绩基准的境内债券基金规模达4万多亿元，在同类基金中占86%。建议主管部门顺势引导，市场机构积极探索理财产品逐步采用指数作为业绩基准。

三是为同类型理财产品创设收益指数，以其作为考察产品业绩的补充。不同理财产品在投资标的、投资期限和投资者等特征上各不相同，具有自身独特性。建议参照GIPS的分类，归集相同或近似类型的理财产品，以其实现的平均收益构建特定类型的理财产品收益指数，通过该指数进一步提升同类产品业绩的可比性，增进市场对理财产品业绩基准的理解。此外，在普遍适用的市场宽基指数基础上，针对同类型理财产品增设收益指数并作为考察理财产品业绩的补充，一方面能够结合投资标的、投资期限细化产品的特征，明确业绩比较的范围；另一方面便于直接比较同类型产品的风险收益表现，可进一步提高与业绩挂钩的各环节透明度。

注：1.包括由商业银行和理财公司创设发行的理财产品。目前商业银行正在逐步退出理财产品领域，转为设立理财公司来发行和管理理财产品。

2.采用银行业理财登记托管中心产品登记编码为计数依据，以类型为筛选条件从Wind获取数据样本，该数据样本为后文统计所用样本。

3.“固定数值+指数”“利率+指数”的业绩基准也归入此类。

4.“固定数值+利率”的业绩基准归入此类。

5.依据《商业银行理财业务监督管理办法》，理财产品投资类型分类标准为：投资债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品的比例不低于80%的分别归为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类产品，投资于上述任一资产类别的比例均未达到80%的归为混合类产品。    

6.中债综合、中债新综合指数是反映境内人民币债券市场价格走势情况的宽基指数，是中债指数应用最广泛指数之一。二者根据指标值计算公式的 不同可细分为财富、全价、净价等三类子指数；根据待偿期不同可细分为不同期限的分段子指数。

参考文献

[1]刘庚飞，王浩明，殷彪，张翎.理财公司产品业绩比较基准研究[J].债券，2021(08).

[2]GlobalInvestmentPerformanceStandards.GuidanceStatementonBenchmarksforFirms[EB/OL].[2021-6-30].https://www.gipsstandards.org/pdf-viewer/?-file=7043&search=benchmarks.

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中债综合净价指数？

是指为了更加全面地反映中国债券市场价格变动趋势，进一步丰富成员债券投资业绩考评的基准，中央国债登记结算公司试发布中债综合指数。

理财产品收益挂钩上证50和中债总全价指数什么意思

就是跟上证50指数和中债总全价指数相关，他们涨，你的收益涨，他们跌你的产品收益也会跌，你这只是一种理财产品吧！不是所有的理财产品都和这挂钩的。

国债指数是什么？它的长期趋势将下跌意味着什么？

考试CFA中，纯当自我复习一下债券指数和上证指数一样是市值加权平均的指数。债券有银行间和交易所2个地方申购，和股票不太一样。债券指数反映的是交易所。不知道你知不知道债券和利率的关系是非常大,也就是是说国家的货币和财政政策对债券的影响要远远大过股票的影响。债券是一种稳健的投资渠道，和股市有一些关系，但是关系相当有限。我给你分析一下利率对债券的影响。利率上升--》利差下降（利差是债券专业术语，到期收益率-无风险收益率）--》债券指数下降利率上升说明国家要采取紧缩的货币政策，这个估计我不说你也知道。我特意回避收益率和价格的问题，在债券中这是个很复杂的问题，这里不做讨论。总而言之，债券作为一种资产配置，多数在保险公司和基金规避风险中使用。我个人不建议个人深入，毕竟，收益率太低了。。。流动性太低了。。。为啥不发债券板块让我混点分呢。。。