江丰转债赎回前能大涨吗?(转债赎回对股票是利空还是利好消息？)

转债赎回对股票是利空还是利好消息？

　　股票转债赎回是利空。　　股市行情好的情况下，转股的多，赎回的少；股市行情不好的时候，转股的少，赎回的。　　当前情况下，可转债赎回，对债权人来说不是好事；但对现有股东来说，股东权益被稀释的问题、压力就会减缓，对股东、对股票是相对利好。

33周第二波：江丰转债、川恒转债发行；光华转债、骆驼转债赎回，1只金转债可能赎回——可转债市场观察（20210810）

每日投资金句

投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利；投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。

——本杰明·格雷厄姆     

市场概览

上市笔记回顾

嘉美转债单账户中1签的概率高达7%，中签号码见下：

中签率高达0.95%的中国电信，今晚公布中签号见下：

中签嘉美转债和中国电信的投资者有福气！

超高纯金属溅射靶材公司发行江丰转债

川恒转债发行

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光华转债、骆驼转债赎回，1只金转债可能赎回

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股票转债穿笔随诉赎回是利好还是利空?

股票转债赎回是利好还是利空，要结合实际情况来判断。因为提前赎回可转债是上市公司主动行为，所以往往对上市公司会更有利一些。提前赎回股票可转债是利好还是利空，与可转债的市场价格有直接关系，同时与可转债的未来价值也有关系。如果可转债的提前赎回价格大于当前可转债在市场上的交易价格，那么对投资人来说就是利好，相反，就是利空。如果股票可转债相对应股票价格在未来将有很好的走势，能够在转股后给投资人带来更大的利润，那么可转债被提前赎回就算是利空了。比如，可转债相对应股票在未来会有很好的走势，投资人在转股以后会有50%的收益，但被提前赎回的话只有30%的收益，那么对投资人来说就算是利空。扩展资料股票转债赎回的注意事项：1、赎回是上市公司的权利，大约80%的转债在触发赎回条件时，上市公司会公告行驶提前赎回的权利。但也存在上市公司不提前赎回的情况，一般是上市公司现金比较充沛，转债的利息很低等因素导致。2、多数情况下，触发赎回条款对转债、正股而言都是负面消息。转债的时间和其他期权价值消失，溢率很快会归零。正股方面面临转债集中转股抛售的压力，且目标实现后发行人的促转股诉求也可能有所降低。3、转债的投资者要密切注意上市公司的公告信息。一般机构所用的软件上会跟踪每一只转债的强赎触发的进度，散户很难接触到。参考资料来源：百度百科-转债赎回

债转股为什么TM的能涨，债券变成了股票，增加了股

同问。。。

2022年转债市场回顾 2022年转债市场的两个变化 - 报告精读 - 未来智库

2022年A股呈现倒N型走势，转债经历多次调整，中证转债指数最终录得-10%的年度回报。年初股市面临俄乌冲突、海外通胀预期加剧、疫情反复的多重不利环境，指数跌至接近历史底部位置；转债经过2021年大涨后估值已达历史高位、赎回回归理性，多数时间转债投资者均要面对股弱+券贵+赎回风险的处境。新规细则落地对转债市场影响深远，炒作资金明显退坡、新券定位回归，条款博弈机会增多，赎回概率提升。个券层面仍不乏亮点，不利环境下，更凸显转债性价比的可贵。整体看，虽然全年转债和股市均处于估值消化通道中，但市场容量提供择券深度，卸下包袱更有利于重新出发。

股市脉络：倒N型震荡下行，利空消化

回望2022年A股有几个关键因素：第一、宏观环境是核心变量。从上半年国内疫情反复、俄乌冲突，到下半年美联储持续加大幅度加息，宏观变量对股市盈利预期和定价逻辑的影响大且波动高。具体看，俄乌冲突造成能源紧缺、全球通胀加剧，地缘**风险上升压制全球风险资产；美联储连续加息75BP显示强力控通胀态度、欧洲及英澳等国跟随紧缩政策，海外流动性收紧、衰退风险预期增加，外资持续流出，也成为影响股市的最大变量。多重因素影响下，A股盈利预期波动下行，持续压制风险偏好。

第二、赛道股风险陆续释放。2019年后，在“十三五”到“十四五”长期规划、国内优势产业趋势推动下，以新能源、半导体等为代表的科技产业价值被不断挖掘，相关板块估值和交易集中度也不断走高。核心资产固然可贵，但“以合理价位买入优质资产”依旧是股市长期投资的原则和常识。截至2022年初，无论从估值还是从交易拥挤度角度看，创业板、尤其是赛道股均位于近年最高水位。高估值并非一定不合理，但需要基本面逻辑支撑。而新能源电池渗透率走高行业增速临近拐点、半导体周期下行、光伏硅料高企压制中下游利润空间，高估值逻辑遇到挑战（需要新的技术突破或需求端逻辑才能延续），抵抗行业利空或流动性波动（主要来自海外）能力显著下降。经历2022年调整后，最接近主动股基配置的沪深300指数连续2年调整，已降至2017年以来12分位，风险明显释放。

第三、能源是核心主线。宏观不利因素导致股市整体盈利预期下降、风险偏好走低，除赛道股外其他风格也难有显著超额收益。板块收益上看，煤炭为首的能源股成为2022年少有亮点。俄乌冲突导致欧洲能源危机持续发酵，天然气与原油供应紧缺，全球资源品稀缺性提升是明确趋势。国内随稳增长和企业复产用电量稳步抬升、高温干旱进一步导致用电量增加和水电等短缺，火力发电支柱地位凸显；煤炭海外价格倒挂进口大幅减少、国内供给出清后短期扩产较难，导致价格持续上行。全球资源品涨价成为2022年最为确定基本面主线，煤炭等板块低估值也提供一定弹性空间。

第四、监管政策密集颁布实施，资本市场改革进程加速。2022年依旧是中国资本市场深化改革之年，包括深化全面注册制改革、北交所建设、信息披露规范、外资业务规范、收购或公司股票回购管理办法等。其中，北交所与注册制推进显然成为市场关注热点。2021年底北交所开始正式运行，并且开启转板登录双创上市进程。双创与北交所仍然是A股IPO活跃阵地，提供源源不断“专精特新”类细分领域投资机会，北证50指数也正式颁布。此外，注册制改革持续深化，新股定价更加贴近内含价值；10月回购新规加强上市公司增持制度灵活性，近百家公司公告回购计划，市场活跃度有所回暖。

我们将2022年股市大致分为四个阶段：第一阶段：多重不利环境下，A股从创业板杀估值到全面下跌，直至形成近年底部（1-4月底）。外部不利环境持续发酵，A股成长股交易结构问题也逐渐显露，最终演化成基金负反馈冲击。

按股市调整结构和成因不同，可再分为三个细分阶段：1、年初至3月初，创业板是下跌主因，价值风格有绝对收益。经过连续3年成长股牛市后，相应板块拥挤度和估值达到历史峰值，对业绩预期有所透支。年报披露窗口开启后，军工股“爆雷”、新能源业绩不达预期推升市场担忧；全球通胀上行促使美联储态度转鹰，加息缩表担忧升温，赛道股逻辑重估，导致创业板进入资金负反馈式下跌。A股开门红落空、基金销量下滑、“固收+”开始降低股票仓位，资金加速流出。不过，此阶段仍类似2021年初结构性调整，基本面小复苏预期和资金防御诉求下，红利指数为代表的价值股表现相对较好，录得正收益；

2、3月中至4月，春节后俄乌冲突等外部变量冲击盈利预期，股指转为全面下跌。股指第一轮下跌之后，迎来春节长假并获得短暂的喘息期，再加上冬奥会题材与稳增长加码等利好，市场小幅反弹后股指YTD收缩至-8%左右。但随后俄乌冲突爆发，全球通胀和海外加息预期加剧，经济蒙上阴影、成长股加速杀估值。股指从创业板调整转入全面下跌（价值股补跌），明星股基遭遇大额赎回、私募纷纷趁反弹斩仓，资金负反馈进一步加深。外部环境冲击之下，股市盈利、风险偏好、流动性出现三杀。

3、4月国内疫情反复，股指大跌至年中低点。第二轮下跌之后，金融委紧急发声传递积极信号，3月16日下午单日深V反转，股指企稳。但国内疫情再次反复，在深圳、上海、北京等地蔓延，经济预期再次下行、价值股跌幅加大。此外，海外紧缩预期增加、中美10年期国债收益率倒挂，雪球产品大规模敲入增大中证500成分股等抛压，风险偏好快速下降，上证综指最低跌至2863点。截至4月底，股市已显露出底部特征，包括估值调整至低位、股债性价比明显偏股（ERP超过3.7%，超过历史90分位）、股基测算仓位见底（约79%、接近2018年12月底部）、成交情绪探底（成交量、涨停板数量、破净股占比、两融成交见底等）；基金和部分产业资本也开启自购和回购，主要市场投资者行为开始呈现底部特征，A股逐渐企稳（股指累计跌幅达到30%，光伏、白酒等接近腰斩）。

第二阶段：赛道股超跌反弹带动股指回暖（4月底至7月初）国内疫情控制见效、锂电等二季度业绩预喜，盈利预期有所修复、风险偏好回升，股市开启反弹。基本面层面，上海疫情基本得到控制，稳增长政策密集出台、部分大宗商品价格开始回落，二季度业绩预期有所抬升，相应风险偏好也逐步回暖。产业端，电动车销量率先回暖、短期景气度延续，提供触底回升触发剂，股市阶段性回暖。从4月底位置看，股指基本兑现各风险因子，相当数量个股在流动性杀跌过程中出现超跌，基本可以作为后市偏底部位置，为反弹提供一定基础。这一阶段成长股明显占优，一方面产业端新兴经济触发剂景气度更高，而传统经济（消费、制造业、地产）等更多在预期层面转好；另外拥挤度和估值等指标也有明显缓解。不过，赛道股长期估值中枢回归趋势并未改变，也导致此阶段反弹空间有限。

第三阶段：经济修复进程低于预期、赛道股偏贵仍未彻底解决、美联储加息等多因素共同导致股指再次下行，并接近4月底部（7月至11月）。宏观因素利空再次加剧，指数反弹结束。宏观环境上，海外*部冲突未能解决，粮、油价格持续走高推升全球通胀，美联储加息进程加快；国内疫情有所反复，消费和需求回升较慢、企业库存高企、经济修复进程低于预期。消息面上，9月后，美国再次对中国科技医*企业打压，拜登先后签署针对生物技术和制造的倡议书，打击中国CRO企业；10月对半导体芯片进行脱钩封锁，限制技术交流，科技板块再遇逻辑利空。多重压制下，A股风险偏好明显下降，转入调整。

如前所述，赛道股估值和拥挤度问题约束下，反弹空间本就有限。而产业端开始展望2023年及后续景气度延续能力，定价逻辑再次受到审视。明显的信号是，个别赛道股龙头三季度业绩披露预喜却遭遇明显抛售，显示长线资金开始调整方向。总的来看，这一阶段股指负反馈效应弱于一季度，主因股指起点更低、部分资金已经流出；不过调整幅度并不小，至11月初股市估值、仓位等指标再次触及4月底部；股市交易量趋势下降并低于4月位置，显示A股虽然赔率占优但主线仍不清晰、外资持续流出、交易情绪逐渐转弱（日均交易额中枢难再回到万亿水平）。

站在11月时间点来看，A股估值位置已相对合理，外部流动性充裕，核心仍在于盈利预期拐点出现。第四阶段：多重不利因素出现拐点曙光，股市面临强预期、弱现实，股指震荡企稳、价值股回暖（12月）。进入12月，2022年持续压制A股的核心矛盾在预期层面开始改善。美联储加息幅度放缓概率增大；多地疫情防控政策继续优化，中期充满希望但过程曲折，预期走在现实的前面；“三箭齐发”继续推动地产行业修复。A股中期盈利预期走向改善，风险偏好抬升，叠加11月股指二次触底，价值股迎来阶段回暖。市场开始转入对2023年预期和布*，大内需方向表现较好。不过，几方面核心因素的改善均是预期层面多于现实，美联储决定等内外变量仍需时间持续验证，股市难免反复，整体处于震荡，成交量进一步下降。

转债回顾：“股弱、券贵、赎回”三大风险逐渐化解

回顾2022年，转债持续处于高估值环境中，我们年初提示（2022年1月9日转债周报《股市降“躁”，转债防赎》）的股弱+券贵+赎回三重压力贯穿全年，整体面临逆风环境。全年来看，转债指数回报为-10.02%，转债“比债不足、比股有余”，供给较去年略微上行，估值整体为下行趋势。

2022年转债趋势的四个阶段。第一阶段：年初-4月底，股市趋势下行，转债正股和估值双杀，但提前企稳。此阶段股指（Wind全A）下跌27.0%、同期转债指数（中证转债指数）下跌11.9%。其中，转债纯债贡献0.6%（纯债指数上涨）、平价贡献-10.1%，转债估值贡献约-2.5%。可以说，转债开年就遭遇逆风环境，股市调整、转债估值处于历史高位、转债赎回预期产生变化，最终指数跌至年中低点。

按股市和转债估值调整节奏，可再细分为三个子阶段：1、年初至2月13日，股市成长股大跌而转债相对稳健，2月10日也是转债指数全年高点，赎回转债增多。春节前后全球通胀预期抬升、美联储转鹰担忧加剧，大盘成长股逢利空快速调整。转债正股暂时稳定，整体波动幅度不大，但转债估值也持续位于历史（2018年后）100分位。此阶段公告赎回转债较2021年开始快速增加，滨化、广汽、钧达、东财等纷纷公告赎回，不赎回惯性逐渐被打破，市场对双高品种赎回风险更加关注。

2、股市阶段企稳，但东财大跌引发转债估值集中调整，此阶段转债跌幅超过正股，也先于正股暂时触及底部。虽然东财已提前公告赎回、平价溢价率也明显收敛，但作为转债底仓中与成长股交集最多的品种，仍未避免受到波及、且引发后续资金面负反馈效应。在此阶段中，转债估值从年初100分位降至80分位。虽然有东财作为触发剂，但股弱+转债极端偏贵估值+赎回品种增加，市场已非常脆弱。在一定程度上，转债估值杀跌也计入正股预期调整因素，提前于正股止跌。3、股市共振下跌，转债震荡转弱至年中低点。股市中价值股补跌受伤最大，转债中大金融品种调整后性价比相对合理，其余品种风险也提前释放、双高转债赎回担忧减弱。转债跟随股市整体达到年中底部。

第二阶段：4月底-8月中旬，转债低位回升，指数反弹至年初点位附近，股指（Wind全A）上涨23.3%、同期转债指数（中证转债指数）上涨12.0%。其中，转债纯债贡献2.5%（纯债指数上涨）、平价贡献9.5%，转债估值贡献约1%。此阶段也是转债全年最好的投资窗口。“底部”判断来自于股市和转债估值两层面：首先，股市企稳是转债最终见底的最关键因素，5月后国内疫情防控见效、产业端新能源电池和光伏等短期景气度延续，股市估值和股权风险溢价等赔率指标也显示安全垫已较足；其次，纯债机会成本下行，赎回风险暂时释放，转债估值虽处高位但性价比有所回归，资金流出放缓。临近4月底转债抛压减轻，投资者转向底部布*。节奏上，5-6月转债主要受赛道股品种推动，其余转债估值被动收敛；7月后中小盘轮动上涨，转债弹性更佳、股性修复。

但临近8月初，转债估值再次回升至2018年后90分位，正股支撑减弱。中小盘股经历反弹后业绩预期兑现到位，国内经济修复进度低于预期，后续反弹空间有限。此外，转债交易所新规执行即将落地，对炒作、赎回和下修公告要求规范（尤其炒作识别和处理为历来最严法规），我们在点评中预计后续炒作资金在转债市场难以为继、成交量将下行，赎回执行概率也将增加。综合多方因素，转债支撑因素（正股、赎回风险）再次面临拐点，潜在风险增加。我们在7月底提示市场（2022年7月31日转债周报《风格偏成长，转债偏股性》），对于正股透支或存在赎回风险的品种，尽早止盈兑现。回顾来看，8月初也成为年中次高点。

第三阶段：8月中旬-10月，新规（《细则》、《自律监管指引》、《投资者准入》）落地叠加股市回落，转债缩量下行，股指（Wind全A）下跌14.4%、同期转债指数（中证转债指数）下跌7.7%。其中，转债纯债贡献0.8%（纯债指数上涨）、平价贡献-7.0%，转债估值贡献约-1.5%。

此阶段股市再次转弱，转债也进入缓慢下行通道，从几方面来看：1、市场环境偏弱：赛道股反弹空间兑现，三季报成为盈利高点也成为第二轮抛售高峰。宏观环境也偏不利，实体融资需求等先行数据显示经济修复仍将反复、海外加息或迎来压力最大时刻。本轮下跌风格分化不明显，成长/价值、大盘/小盘普跌，转债正股也较为受伤。2、转债指数缩量下行，一方面新规执行后炒作资金快速下降，另外股市下跌也减弱正股预期，市场热点匮乏。金博超预期赎回引发全年第二次转债估值集中调整，转债估值调整至2018年来87分位数附近。3、新券发行恢复，且数量高于往年，双创和“二代”品种增加。随炒作资金退潮，炒新现象越来越少。

第四阶段：11月-12月，理财赎回冲击导致纯债机会成本增加、叠加中小盘风格疲弱，转债延续下跌估值承压，个券估值分化明显。股指上涨5.5%、同期转债指数下跌1.1%。其中，转债纯债贡献-1.6%（纯债指数下行）、平价贡献4.5%，转债估值贡献约-4.1%。11月中旬到12月理财赎回风波发酵，影响从货基和短债蔓延至信用债，转债机会成本抬升导致第三次估值快速调整。历史上转债因流动性好，在债市赎回风波中往往最先受伤。一、二级债基等基金中信用债和转债配置的交集更广，导致转债估值持续承受压力，与此前几轮债市风波影响有相似之处，支撑转债高估值的逻辑继续松动。正股方面，中小盘股持续低迷，12月初价值股受预期提振反弹，转债短期跟随上涨，但整体看亮点不多，交易量继续收窄。截至年末转债估值再次回调至2018年80分位数附近，接近4月低点。

新券是最值得关注的方向，存量中平衡型转债攻守兼备。经过3个多月执行期，转债炒作资金明显退坡（盘龙等炒作品种价格从几百降至130-140元区间、转债成交量快速回落），新券定位回归理性，能够反映二级市场资金供需强弱。具体来看，新券上市价格回落至120-130元附近，百元溢价率约20-25%，赛轮、立昂、盛泰等品种正股有亮点、转债定位也更合理，值得提前布*。更明显的是，齐鲁转债出现近年罕见的新券破发现象，虽然正股资质在银行中也偏一般，但破发仍显示市场资金需求较弱。存量转债中，平衡型转债表现更稳健、股性也更优，中证华泰价值指数全年也获得7.5%超额收益；部分平衡偏股品种性价比已显著回归，展望后市正股也存在拐点可能。

2022年转债面临的三个挑战。第一、转债高估值的制约。简单梳理2022年转债估值变动轨迹，大致经历如下关键时点：1、2月14日重仓券东财正股大幅调整引发转债基金等明显回撤，进而导致固收+资金面负反馈效应。转债估值首次快速调整的触发剂主要是正股（成长股大跌）；2、4月11日前后转债估值企稳后快速回升，股市已经进入超卖区间、转债发行人大面积下修转股价，而债市又重现资产荒，低纯债机会成本+条款博弈支撑；3、5月中下旬转债转债估值小幅被动收敛。一方面，股市反弹已累计了不小涨幅，另一方面大多数转债性价比仍显著弱于正股，转债滞涨导致转债估值小幅被动收敛（股市方面，此阶段主要大盘股上涨，转债正股涨幅相对偏低）；

4、7月转债估值表现出“过山车”走势，金博超预期赎回再次引发转债估值集中调整。7月转债估值先随正股抬升（中证1000等滞后反弹），转债估值回升至2月调整前高点；而伴随正股震荡转弱、转债高估值开始松动，金博超预期赎回+新规后市场流动性下降最终导致转债估值快速回落。9-11月股市震荡走弱，叠加转债性价比仍不算好，投资者对转债的态度较为犹豫，转债估值跟随股市呈现弱震荡下行；5、11月后理财赎回潮导致债市机会成本上升，转债估值第三次快速下行，并将估值调整趋势延续至年底。理财赎回先后冲击货基、短债和信用债，转债作为高流动性品种再次受到冲击。转债估值也延续了8月后的持续调整趋势，直至年底回落至年中次低点（当然仍在历史高位）。

总的来看，2022年转债估值在较高水平震荡下行，截至年底转债性价比有所改善，但整体估值仍在历史偏高位置。股市在多数时间决定转债估值走向，而转债赎回风险压制高价转债估值并成为调整触发剂，四季度债市机会成本抬升继续动摇高估值根基。

第二、高价品种普遍存在赎回风险。2021年后不赎回案例不断增加，而发行人为投资者让利、行为模仿等动机难以延续，财务压力下发行人积极推动转股才是常识。新规落地后赎回公告和执行更加规范，赎回概率显著增加，推动高价转债估值回归。在这个过程中，“超预期”赎回也成为潜在风险，金博等甚至成为系统调整触发剂。第三、股市风格对转债也偏不利。2021年转债走出独立行情，很大程度上取决于中小盘股的分化表现。而2022年股市在多重因素压制下呈现普跌特征，中小盘股因盈利预期减弱幅度大、流动性冲击影响高、波动性大等特点，跌幅甚至更高，也难有更亮眼表现。当然，经过全年调整后，不少转债正股赔率已有不错吸引力。

第一、条款博弈频率增加，更关注修正后的布*机会。2022年转债共下修37次，已经达到近年之最。除市场基数增大外，股市调整、发行人促转股意愿加强，新规加强下修信息披露也起到推动作用。新规要求下修触发前5日，发行人必须发布预触发公告提示，且需召开董事会讨论是否下修。相比之下，此前下修执行有更多主观色彩。在没有监管强制情况下，很多发行人也直接将下修事项延后甚至遗忘，未必没有促转股意愿。

新规后，发行人将更正式考虑转债转股的时间问题，一定程度上也增加条款博弈概率。从修正类型看，促转股下修数量依然占据多数；少数老券也通过修正和后续转股规避了回售和到期风险，如久其等；而亚*、蓝盾等“困境自救”类博弈数量也有所增加。此外，类似永东转债两代同存，且转股价相差比较大的转债，发行人执行下修的阻力可能更小。对投资者而言，因市场有效性提升、价格中枢抬高，条款博弈难度有所增大；不过，即使修正后转债性价比改善，配合正股预期仍有可能带来更多回报，可能是更确定的布*方向。

第二、转债新券规模和评级结构正在发生改变，中等规模低评级品种占比持续增加。回顾2022年发行新券，不难发现，小规模个券（3亿以下）数量越来越少。从统计结果看，全年发行规模小于3亿的转债新券仅8只，3至5亿新券达到33只，5只10亿新券达到40只；待发品种也有类似特征，小于3亿新券仅有10只，3至5亿新券达到41只，5至10亿品种高达67只。而从评级角度看，低评级占比则有不断增加趋势。从发行结果看，评级低于AA（A、A+、AA-）的转债数量已经达到90只，而AA评级数量缩小至29只，AA+和AAA品种仅有19只。此外，近年来“二代”转债越来越多，“二代”转债发行规模也往往大于“一代”。与2019-2020年情况比，中等规模+低评级正成为新的融资趋势。

背后与发行人融资意愿、评级标准趋严等多方因素有关，变化有利于转债可操作性增强，且发行人仍可通过担保等方式抬高转债评级。发行人融资意愿提升，不少公司难获得信用债融资，进而充分发挥转债融资优势，将主要债券额度（净资产40%）划分给转债；优质双创品种进入转债市场，此类公司多属于次新股，处于快速扩张期，也需要更多资金支持，转债是更优的再融资选择。对投资者而言，转债平均规模扩大显然可操作性更佳，但成长股仍较难获得高信用资质；好在发行人可通过增强担保方式来提升评级，如华正等已有成功先例。

风格回顾：防守型因子胜出

2022年的转债风格明显偏向防守。整体上看，转债指数今年以来跌幅10.0%，其中平价/债底变动-8.0%/+2.5%。不同策略视角下，偏防守/攻守兼备因子表现明显更优，今年表现较好的因子为股债均衡因子、博弈下修因子、高YTM因子，虽然相对转债指数有明显超额收益，但也难收获绝对回报；高平价、强股性、高动量策略回撤较大。单因子中区分度最大的是平价因子，高平价/低平价全年变化-3.37%/-27.21%，收益率差超过20Pct。一方面，多数正股经历较大回撤，股性动量策略难免受伤，尤其不少品种的机构拥挤度较高、调整幅度更大；而双高品种受赎回影响估值调整也不小，造成双杀。

风格轮动的成因？股市风格+群体性价比+转债估值环境，股债平衡仍表现稳健。与2021年形成鲜明对比，2022年偏股策略回撤大，背后是正股和转债估值环境的逆转。行业上看，2022年跌幅较多的是电子、精细化工（不少新能源链条品种），对应相当比例的转债弹性品种；低价策略中不少正股波动率较弱，下跌空间更小。此外，在防御整体占优情况下，不同股市和转债阶段，仍可适当做风格切换。例如，4月触底后，股性品种转债估值回调相对到位、正股具备反弹空间，可适当倾向高平价策略；而8月高价转债风险再现，股性品种应尽早止盈，并切换至平衡型品种。从更长时间来看，股债平衡（本质是高性价比）策略在市场调整期间具备更好安全垫，在反弹期间也具备一定弹性，累计收益更优。落实到择券策略，应持续跟踪转债估值与正股预期匹配度，做适当增减仓。

还有哪些值得关注的新变化？从风格因子也能看出转债估值分化的加剧。例如，2022年来，大小盘转债的估值分化持续处于上行通道。一方面，大盘因子估值自年初以来不断压缩，当前隐含波动率已回落至20%以下，背后是银行转债等投资价值降低、固收+底仓遭遇赎回等；而小盘因子估值年初虽有所压缩，但整体仍在高位震荡，当前隐含波动率在35%附近，处于2018年以来高位水平。虽然正股资质存在差异，但大小盘转债估值的分化加剧仍反应投资者行为偏好特点。相比之下，部分弹性品种仍存在不小历史成本，估值依旧偏高。分化角度看，平衡型品种的攻守兼备特性也来自估值分化带来的比价优势。

年中几次系统调整后，部分平衡偏股品种显露出更好的性价比优势，后续也通过正股逻辑兑现获得更好收益。再比如，新老券的估值分化出现逆转。下半年随新规执行，转债炒作资金退出，新券炒作现象基本消失，也更能反映微观市场供需。新券定位因而可以重新作为转债估值走势的先行指标，在估值下行期，新券定位不高、没有历史成本的优势也体现出来。

复盘经验：赎回、仓位、估值、债市及择券

复盘2022年的转债市场，我们总结了五个经验供投资者参考：第一、关于赎回，执行概率回升，规避风险更重要。2021年至2022年转债市场中，赎回多次变化给投资者留下深刻印象。从转债融资出发点看，发行人选择赎回进而促进转股本就是大概率事件。转债发行人赎回转债的考量，归根结底是兼顾公司、大股东、机构投资者等多方利益。大多数发行人将转债视作间接股权融资，及早转股就可以避免“夜长梦多”。当然，转股还有利于降低杠杆、减少财务费用对业绩的侵蚀等，对发行人而言这一直都是最佳选项，尤其是2019年以前。

但2021年不赎回案例不断增加，导致市场产生未来仍将持续不赎回的“错觉”，本身有一定特殊性。2022年从年初3月至8月新规执行后，转债赎回概率较2021年明显增加，发行人执行更理性、市场对赎回风险的定价也持续回归。尤其下半年，不少老券触发赎回后纷纷选择执行退出，背后就是发行人促转股意愿加强。伴随执行和信披方式的变化，投资者的赎回判断和操作也更加谨慎，进而导致高价转债估值收敛，赎回附近转债价格也从160-180元附近降至130-140元区间（时间价值也降低）。

操作上，博弈赎回预期大概率事倍功半，对于存在赎回风险品种，我们仍建议尽早止盈规避。暂不赎回转债仍无法解决发行人财务风险（财务费用压力），促转股还是主流。转债触及赎回代表其内含期权的时间价值可能消失、而发行人明确公告赎回则将直接宣告转债存续期终结，转债估值收敛、平价溢价率归零是必然趋势。转债确定赎回之前估值越高，潜在风险就越大。

第二、关于仓位，转债仓位观点需结合转债估值和股市预期来决定，把握关键拐点。回顾2022，转债全年基本处在“股市弱+转债贵”甚至是“极端弱+极端贵”的状态下，因而转债性价比一直处于历史最差区间。如果以该视角判断，2021年10月、2022年1月、8月等都是较为主动的减仓机会，我们在上述时期的策略报告中都曾提示（2021年10月17日转债周报《从“比好逻辑”到“比差逻辑”》，2022年1月9日转债周报《股市降“躁”，转债防赎》，2022年7月31日转债周报《风格偏成长，转债偏股性》）。我们重申：转债估值是否合理，关键应看与正股合理预期的匹配度。当然，在股市相对强势阶段，可以酌情给予转债估值一定容忍度，但时间和空间上都不能过度透支，如22Q2的短暂反弹。牛市中转债估值一般不是核心矛盾，但应关注预期转向时点，譬如2021年12月。

第三、关于估值，近年来转债持续高估值，背后是股市预期和债市低机会成本的双重支撑，但如果逆转反而容易出现调整甚至双杀，扩容后估值分化更重要。从转债估值影响因素看，狭义供需影响趋于平稳（潜在需求扩大主要体现在消化供给能力，供需基本匹配）、条款博弈的影响更多在个券层面，股市和债市机会成本是核心因素。面对“新常态”的讨论，回归常识更重要。2021年股市强（尤其中小盘）+债市机会成本仍偏低推动转债估值走向高位；2022年股市趋势下行、债市机会成本多数时间构成支撑但四季度开始松动，均造成了转债估值的显著调整。

向后看，转债估值位置依旧不低，2023年股市有期待但节奏存在不确定性，债市机会成本中枢抬升，转债估值难以回到前高。当然，大扩容后转债个券估值分化才是常态，整体估值不是主要矛盾，重要的是把握性价比突出的结构性机会。第四、关于债市，债市冲击下转债难独善其身，重点关注股市环境和配置节点。历史上，债市出现流动性冲击，转债一般都先受伤，但还要区别几个问题：一是股市如果没有出现系统性风险，债市冲击对转债市场的冲击也相对有限；二是转债估值是不是在山顶，站得高摔得远，站得不高危险也就相对小些；三是看转债拥挤度如何，双高筹码显然将增加调整幅度。债市冲击后转债配置观点，一方面取决股市预期，另外看转债性价比修复程度，当前市场中至少个券层面可以埋伏布*。

第五、关于择券，2022年的经验是，当转债市场处于逆风环境时，黑马个券往往诞生于下修之后、正股又迎来基本面拐点的公司中；当然正股走出独立行情也难能可贵。2022年转债的“牛券”主要有以下三类：1、正股基本面一直强势的偏股品种，譬如江丰、上22、美联、天康等，但此类品种不是弱势环境独有；2、转债性价比好但正股逻辑一股，需要长时间的埋伏与耐心等待。譬如嘉友、宁建、百川、孚日等，即便在2021年这样的强势环境中，上述品种也没有出现转债估值与平价的双轮驱动，反而是在某个题材走热后一波大涨带来丰厚回报。但在实战中，此类品种由于时间成本较高，投资体验未必好；

3、正股基本面处于业绩拐点或盈利上行期的起点，而股市弱势提供了下修转股价的有利条件，公司发行人有意趁机促进转股，最终带来丰厚回报，最典型的就是祥鑫转债。该公司今年轻量化板块增长、储能产品放量，推动业绩上行。而管理层果断决定在年初股价最低点下修转股价，满足赎回条件后又及时赎回，是在弱市中成功促转股的范例。当然，我们不强调提前参与条款博弈，而是强调对刚下修后的转债正股的基本面进行判断。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

转债被提前赎回，对股票来说，有什么影响？

公司看好自己的成长性，不愿意债权人分享它的成长，所以提前赎回 公司有钱了 ，不愿意多付利息了 公司股价可能 要涨了

触发公司提前赎回可转债，这样对股价有什么影响？

公司提前赎回可转债证明公司认可该股价，并且认为股价还会继续上扬，该股可能还会继续高涨，当然这种情况并不是绝对的，因为上市公司质量如何，大资金都是能够体会的。

目前比较适合网格的ETF/可转债长拿怎么样？ - 知乎

一、市场大略三大指数预计维持弱势，大盘还好，创业板调整趋势明显，若继续向下调整，恐有更深探底表现。现在已经来到季线位置。

大盘表现中规中矩，资金主要流入有色、钢铁，证券，早盘还是钢铁居多，收盘一看，有色称王。

目前沪指在月线季线以及半年线之间纠缠，是回落震荡还是维持震荡，还需继续观察，目测回落可能性较大，这个压力位置纠缠过久，那就是时候还没到，要小心短期调整可能，做网格的不用担心，只要震荡形态未破，仍可继续网格。

只是类似沪深300，上证50,类似的权重类股票为主要持仓的指数型基金反而表现起来并没有那么适合网格，原因是中小盘以及价值类型正在补涨，权重型在调整。

小盘价值，中小盘etf都是处于上涨趋势中，当然也不适合网格。

当前阶段，目前比较适合网格的就是证券etf，振幅大，盘子大，估值偏低，安全性高，不妨设置一个，体验体验自动收割的快感，以便更快的熟悉网格。

像证券etf这个基金，首次建仓，推荐40%以上，单笔成交5%上下，激进点的话1%左右便可设置一格（资金多的可玩）

资金少点的1.8%上下一格便可，无需设置回落拐点，这种类型的震荡是常态的基金，设置回落拐点容易耽误赚钱。

钢铁ETF：钢铁一看就是知道，上升趋势的，早盘我一看，钢铁流入资金最多，就没忍住小资金买了一些，收盘还赚3.81%，我算是明白了，上升趋势的票，追高胜率也不低。快进快出，回落就卖，现在上升趋势中的也不少，多试试也无妨，网格之外，也薅点小钱。

新能源ETF：新能源今天短暂回撤，趋势继续看好，投机资金早盘卖出，最后昨天赚3.5%出场，可能有些人不知道我为啥又说要长期定投它，又买入卖出，其实我就是用部分短线投机资金去操作它的，是额外的钱，和定投是分开的，就是薅点就走那种，因为上升趋势中的，我也没法做网格呀，只好这样玩过过瘾。做个t啥的。

芯片ETF：芯片etf选择了继续回撤，颓势已现，现在要关注的是，它是走向高位震荡，还是调整到一定位置后反弹了，仓位上，我自己已经在上个低点做了全部止盈，比现在还便宜卖了，至于之后，还捏着的，要小心走势，做好仓位管理了。

军工ETF：军工今天开盘也是资金流入的一个主要方向，所以没错，上涨趋势，主力流入，加上大盘羸弱，赌个今日之星的，我也小资金买入了，盘中表现还行吧，但是最终没啥涨势，小亏，明天再看看。（买这种，就是跑的一定要快，真大跌了，不能死扛）

有色金属ETF：哎，有色金属今天本来也在我的考虑之内的，但是看了一下没钢铁猛，就买钢铁了，没想到越是不信，越是猛，午盘逆袭了。

恒生互联ETF:相信大家也没想到恒生互联吧，也是午盘后逆袭的，昨天出个限制未成年游戏时间，隔夜美股中概也不少大跌的，本以为今日表现不会很好，人家涨起来了，回看趋势，这玩意现在网格也不好做，只能一定比例低吸，等待趋势改变了。

消费50ETF:消费继续探底，末日，早已无回头路，本以为买点够低了，结果又来个持续探底，上回还是恒生互联，这次多个消费了，权当是进货了，爱惜吧。

天合转债：正股天合光能，行业-光伏，当前市场的大热门行业，也没有回落趋势，光能正股本身也是极度强势。

正股业绩优秀，是科创板上市公司，上一季度净利润同比增长43.17%，在同行业也是中等表现，近期走势非常不错，这个转债不妨多拿一会，只要正股继续上涨，转债价值仍会继续上涨。

预测开盘价：按照上证规则，此债开盘最高可直接涨至150，合理价格在146上下。

江丰转债：正股江丰电子，行业半导体，也是热门行业，但近期半导体面临回撤风险，所以若要长持，可能要面临短期回撤风险。

那么我们再从正股看看，正股江丰电子，创业板上市公司，上一季度净利润同比增长48.49%，业绩和规模在行业中属于中下水准，这和公司上市时间较短也有一定关系，18年3月上市，从走势来看也和大部分半导体行业有所不同，应该是被平均那个，所以它的估值风险并不高。目前正股也有趋势改变的形态，经历了一定的长周期调整后，也有所反弹，所以我认为长持也是合适的。

预测开盘价：合理价格115元，但结合最近转债行情，涨停120,130也不是什么稀奇的事情。

可转债赎回债券价格会涨到历史来自最高吗？

不会。所有可转债价格有赎回的都暴跌，如华帝转债几天时间从190多元跌到125元，期间基本没有反弹。一般股民最好不要买有可转债公告赎回的债券，以回避风险。

【温馨提示】江丰转债将提前全部赎回

江丰转债(123123)已触发赎回条款，将于近期停止交易和转股，并于赎回完成后在交易所摘牌。

重要信息如下，敬请投资者注意投资风险：

江丰转债(123123)相关重要事项

1．赎回登记日：2022年12月21日；

2．赎回价格：100.22元/张（含当期利息）；

3．赎回款发放日：2022年12月29日；

4．当前转股价格：53.59元/股；

5．截至2022年12月21日收市后仍未转股的“江丰转债”将被强制赎回，本次赎回完成后，“江丰转债”将在深圳证券交易所摘牌。

【风险提示】本次可转债赎回价格可能与江丰转债(123123)停止交易和转股前的市场价格存在较大差异，特别提醒持有人关注相关信息公告，并注意在限期内申请转股或卖出转债。如果投资者不能在赎回登记日收市前自行完成转股或卖出转债，可能面临损失，敬请投资者注意投资风险。