流动负债比率偏高有什么对策(贸易企业现金流量表及应用分析)

贸易企业现金流量表及应用分析

摘要：对于企业而言，现金流量表对企业有着重要作用，在一定的程度上影响着企业的发展、生存以及壮大，因此，现金流量表越来越受到企业和社会一些投资人士的重视。文章从现金流量表资料为切入点，分析现金流量的结构和比率指标以及当前国贸企业现金流量表存在的不足，并针对存在的不足提出完善策略，促使国贸企业能够更好的运用现金流量表来进行准确预测，最终运用科学的决策提高企业的效益。

关键词：现金流量表;贸易企业;应用分析

一、现金流量结构分析

现金流量被当前我国的现金流量表分为三个部分：经营现金流量;投资现金流量;筹资现金流量。这三部分都能够反应企业的现金流动现状和企业的经营状况，具体可以从以下几个方面进行分析。

1、当三者皆为正值时，即表示企业营业在现金流量方面富余，说明企业具有较强的市场反应和竞争力。

2、当三者之中仅有筹资活动现金流量为负值时，此时代表企业已经步入成熟阶段，这时企业前期所进行道德经营与投资活动得到了相应的回报，已经具备偿付债务或给投资者付利息能力。

3、经营活动中现金流量与筹资活动现金流量为正值，投资活动为负值，表明企业扩张存在阻碍，扩张需进行另外筹集资金，如果对内投资和对外投资的现金流均出量出现大量增加，便代表着企业可能将会面对新的投资机会和发展机会。

4、当三者中仅有经营活动中现金流量为正值时。当处于此种情况的背景之下，如果企业经营活动现金流量数呈现过大现象，则表示企业已经摆脱了凑资来维持企业发展现状，企业本身的资产创造的现金流入已经能够满足企业发展中对资金的需求，此时企业扩张能够得以实现。

5、当三者中仅有经营活动中现金流量为负值时。表示此时企业经营活动出现不良状况，必需进过资金的筹集才能够维持企业日常的经营和产业的调整，如果企业的投资活动现金流量多数是用来进行自投资收回，则进一步表明企业的形势财务形式不容乐观。

6、经营活动与筹资活动的现金流量为负值，投资活动为正值，表示企业很可能存在利用对固定资产、无形资产以及一些其他的长期资产的处理来保持本身的运营和债务的偿还。假若此时企业的投资活动现金流量多数是用来进行自投资的回收，则表示企业很有可能已经面临着重大的经营问题，例如：破产等。

7、三者中仅有筹资活动现金流量为正值，则表明企业资金的筹集能够满足企业本身发展的需要，此时也能够进行企业产业的调整。当此时的企业正处于一个全新的发展阶段的话，只要企业摆脱当前面临的生存危机之后，则后面还有发展的可能，当此时企业如果已经处于成熟阶段了的话，则企业的发展前景便不容乐观。

8、三者皆为负值，表示企业只能够依靠以前的积累来维持企业的正常运行和债务的偿还，此时的财务状况处于高度危险区，有必要进行扭转。

偿债能力分析主要是反映一个企业对其欠债能否进行归还的能力。现金流量表的偿债能力分析是对使用流动比率、速动比率等指标进行偿债能力分析存在不足的补充[1]。现金流动负债比率能够在一定的程度上评价企业对流动负债是否具备充足的偿还能力，当比率增加，则表明偿还的能力也在逐渐变大，如果该值太低则表示企业在流动负债的偿还方面可以面临困难。现金债务总额比率体现企业对本身债务多少的一个维持程度的体现，比率偏高，则表示此时企业债务承担能力较强，反之则表示较弱。

获现能力分析主要包括全部资产现金回收率、销售现金比率等。全部资产现金回收率能够反映企业运用本身的资产来进行现金流量创造的能力，当值越大时，则创造的能力越强，值越小则表示能力越弱。销售现金比率能够表示单位销售额得到的现金净流量，值越高，说明现金流量就越多，代表企业销售回款状况较好，实际获利多，但是，比率不是越高越好。

财务弹性分析主要指标包括：现金股利保障倍数、全部现金流量比率、再投资现金比率等[2]。现金股利保障倍数表示企业用年度经营所获得的现金净流量来支付股利的能力，其比率越大，则表示企业用于支付股利的现金越多，反之则表示越少。

盈利质量分析是对资产负债表和损益表的盈利能力分析的补充。具体的指标有：净利润经营现金比率、营运指数、现金流入结构比率、营业利润实现比率等。例如：筹资现金流出表示所用在偿还债务、分配股利、利润和偿付利息的资金;投资现金流出表示所用在购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的资金和进行其他投资所用的资金;盈利经营现金比率反应企业本期经营活动产生的可靠程度，是对传统的股利支付率的修正和补充，全部现金流量比率，即为投资现金流出与筹资现金流出两者之和。

现金流量表的分析灵活性不强主要体现在三个方面：1、存在国贸企业利用现金流量表分析企业财务状况时过于关注现金流入或流出情况，却忽视了运用其他统计表相结合来进行全面分析，这样片面的分析得出的结果往往和企业的真实情况出现差错。2、国贸企业在利用现金流量表进行时存在信息不完全现象，部分企业只进行了单期的分析，没有结合企业的历史数据资料，因此导致分析不足出现结果与实际情况不对称情况。3、国贸企业对现金流量表的分析普遍都是纵向分析，这种分析实际上范围过于偏窄，不能够拓宽到其他有关联性的行业，这使得企业在很大程度上忽略了本身在行业的地位，使得企业的长远发展目标规划不清和缺乏规划。

当前国贸企业的现金流量表过于关注企业经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量，对企业分配活动产生的现金流量关注程度并不够，并没有明白企业分配活动产生的现金流量对企业现金流量分析中实际也占据着重要地位，将其分开反映在企业的经营活动和筹资活动。就实际情况而言，这种不合理的分类方式存在较大的主动性，使得投资者很难获取有关于国贸企业的资金分配活动产生现金流入或流出两方面的信息，最终使得投资者不能够获取准确或全面的信息。

可靠性是指企业应该准确的计算和确认各项数据和指标的信息的真实、可靠、准确和完整，信息的可靠是进行一切分析前提。现金流量表是企业在过去进行的一些交易的历史数据得出的结果，对于企业未来的各种预测也只能作为参考，并没有决定性的作用。而且，在进行数据及结果的编制过程中所用的各种相关资料可能会受到各种因素的影响导致资料本身就存在不准确，最终使得现金流量表也不准确。因此，国贸企业有必要通过一定的措施来保证数据的真实性，让现金流量表能够充分发挥作用，让使用者能够获取更多，更全、更准确的信息。

应灵活的增加可以从三个方面入手：1、国贸企业现金流量表的分析实行单期分析和多期分析，对历史数据资料进行分析可以掌握企业在以前某一段时期的现金流量，有利于分析国贸企业的现金流量的变化规律与未来的发展趋势，而且还有利于国贸企业通过对历史资料的分析掌握企业根据当前所处的发展阶段，并就发展阶段来提出对应的策略措施。2、现金流量表不能单独使用，分析时应该与资产负债表和利润表等提供的资料相结合。3、纵横向综合分析，拓宽现金流量表分析范围，特别是拓宽到对同行业的分析之中，这样能够开阔国贸企业的视野，明白企业本身的地位，从而合理的规划企业未来发展的目标。

不同的使用者对现金流量表的使用不同，投资者是现金流量表中最重要的使用者，能够满足于投资者的相关信息至关重要，其关系到企业的投资情况，与企业有着直接性的经济联系。现金流量表的实际作用就是为投资者提供企业偿还债务的能力，因此，可以将现行的现金流量表分为分配活动、投资活动、筹资活动和经营活动几个部分。将“分配活动产生的现金流量”独立列出，同时把分配活动内容定义为企业与相应经济主体由于分配关系而形成的一系列经济活动[3]。这样可以在一定的程度上拓宽企业报表信息，为投资者提供更多全面、完善的信息。

为了让现金流量表的使用者能够从报表中充分、全面的了解和掌握信息，不仅要对现金流量表的内容进行充分的的理解，还应该对可能影响到现金流量表信息的各种影响因素予以重视，并通过一些有针对性的措施来减少这些影响因素对信息可靠性的影响。例如：企业应该重视本身所处的生命周期对现金流量的影响问题。当企业处于生命周期的成长期时，这时现金流入量往往较大;生命周期进入衰退期时入量则变小。也应该重视市场环境对企业现金流量的影响问题，当市场环境出现收缩现状时，则伴随而来的将会使产品销售量下跌，最终便会导致企业经营活动产生的现金流量也会随之下跌，相反，则会增加。企业只有对各种可能影响到现金流量表的情况予以充分的考虑，才能够在最大程度上提高现金流量表的可靠性，才能使现金流量表满足于各类用户的需求。

参考文献：

[1]张羽.企业现金流量表分析中存在的问题及对策[J].现代商业，2011(15).

[2]吴文乾.现金流量表所反映的财务指标及其分析[J].当代经济，2011(12).

[3]黄增荣.分析现金流量表透视企业经营状况[J].现代商业，2012(32).

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企业的流动负债过多怎么解决？

企业流动负债，主要预收帐款及应付帐款。诚信经营，应付帐款，不必积压太多，一有货款收入，就必马上结还应付款。同时适当减少银行借款，适当减少预收帐款，预收帐款，也是流动负债，企业生产量不多，不能过多预收货款。同时，企业要增多生产销售数量，增加收入，减少开支。企业才能健康发展。

如何提高现金比率 求具体对策-会计学堂

职称：中级会计师,初级会计师

于2022-03-3016:35发布  2078次浏览

职称：中级会计师,初级会计师

2022-03-3016:47

你好同学，现金比率=货币资金/流动负债，根据公式可以看出主要2个思路，一是提高货币资金（长期资本的投入，有一部分的差额会补充进来）。二是降低流动负债

个人租车给企业属于租赁所得,按照所得的20%计算征缴个人所得税,租赁所得每次不超过4000的,减除费用八百元来计算征缴个人所得税.车辆租赁,属于营改增范围,按3%缴纳增值税;增值税的起征点,为月销售额5000-20000元、每次销售额300-500元.个人出租车辆,需要到税*代开**,一次性收款开票,适用按次纳税,所以月租金2000元应该纳税.答

您好，1和2.先抵扣，再视同销售不属于内部处置，视同销售（改变了资产的所有权）（1）用于市场推广或销售；（2）用于交际应酬；（3）用于职工奖励或福利；（4）用于股息分配；（5）用于对外捐赠；（6）其他改变资产所有权属的用途。答

应网络实名制要求，完成实名认证后才可以发表文章视频等内容，以保护账号安全。(点击去认证)

答：同学你好你是需要计算公式嘛？

答：你好不影响现金流量的

答：报名中级资格考试，除具备基本条件外，还必须具备下列条件之一

单位欧元到了需要结汇，但是要看提现金额，这两者是什么关系啊

答：结汇造成的差额，计入财务费用——汇兑损益科目处理

职称：中级会计师,初级会计师

★4.98解题：174个

针对盈余质量水平的动量策略量化投资模型

这是北京大学光华管理学院《财务分析与量化投资》课程期末报告的优秀案例，由华文兴等同学完成的量化投资策略报告，基于Portfolio123平台研究了美股盈余质量的动量策略，值得学习参考。

一、模型简介

该策略的核心是在传统的动量策略模型中，加入针对盈余质量水平的评估因子，突出对于上市公司财务稳健和财务报表质量的考量，并排除因盈余操纵所导致的投资误导风险，以此来构建表现稳定、防守型的投资策略组合。

我们的核心思路主要来源于三篇论文和一篇报告。三篇论文围绕盈余质量的相关因子展开，分别论证了应计盈余异象，以及应计盈余因子与分析师预测修正因子、资本投入因子结合的相互作用，提供了以应计盈余为代表切入盈余管理带来的股票预期收益率，并用其他因子辅助识别更多错误定价的投资组合构建思路，以此获得更高的超额收益。除此之外，我们参考了JPMorgan于2018年5月份所发布的“USFactorReferenceBook”，报告对盈余质量（earningsquality）和资产负债表信息质量（balancesheetstrength）给出了较为详实的参考因子列表和阐释，尤其关注因子对业绩表现的相关关系和因子内部的相关系数和聚类情况，对我们选择因子提供了指导。

二、投资逻辑

2.1MomentumFactor：行业动量与个股动量并行追逐潮头

动量因子的有效性被行为经济学理论所证明，当资产内在价值变动，由于心理的锚定效应、过早抛售确保收益、央行的波动性控制、资本反应太慢反应，外在价格的调整需要一个过程，因此存在确定的变动趋势；当价值已经调整到位，由于投资人的集群效应、人们的确认偏误（正反馈）、高回报基金的资金流入等，趋势还会持续，但是最终会由于过于背离资产内在价值而出现调整。

我们将动量策略所影响的单位分为两级，对行业动量因子与个股动量因子进行综合考量。核心逻辑是主要通过个股动量因子筛选具有上涨潜力的股票，但同时给予行业动量一定的考量来修正仅针对个股动量筛选所带来的择时误差。因为市场上可能存在着在部分个股动量因子上表现并不好的股票由于整个行业行情的好转而在未来同样具有很大的上涨潜力。最终我们对两级因子分别给予50%的权重。

行业动量因子:我们采用4周、13周及26周的价格变化因子，以及目前和过去四周的分析师对行业的预测评价作为评价因子。

如下图根据对行业历史数据的回测来看，4周的动量因子IC为负，且具有较高的IR，故将其进行反转来作为评价因子，而13周和26周的动量因子IC均显著大于0，且处于所拟合的IC曲线的高位，IR接近0.3，回撤率均低于20%。由于分析师的判断也在一定程度上影响着市场情绪，并加强了投资人的集群效应，所以其应当被作为反应市场对行业情绪的指标之一，同时考量到市场反应的滞后效应，我们故选取前四周及目前的分析师判断来综合评价。

行业动量因子：相对于分析师评价，我们对行业指数的变化给予较高权重，因为其能更直接的反映行业价值变化，并且我们在其中考虑到动量随时间延长的衰减效应而对短期动量给予了更多的权重。

个股动量因子：我们加入了4周的价格变化因子、最近一季度的收益率和上一季度收益率、流通股月换手率和当月未补抛空差额。

（1）流通股月换手率：指在月度时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。

（2）当月未补抛空差额：指股市上已经卖空,但尚未抵补卖空头手的股票总额称为“卖空额”,亦称“未补抛空差额”。技术分析理论认为,卖空额是市场弱势的衡量指标之一。

由于行业动量部分已经包括了短期和长期的价格变化因子，考虑到个股长期表现与行业关系较大，重复加入长期价格因子会导致共线性问题，因此只加入了短期价格因子，即4周的价格变化因子，而将长期因子替换为最近两个季度的收益率之比，遵循短期反转和长期趋势的原则进行ranking。此外，为了衡量股票的流动性特点以更好地反应市场投资者情绪，加入流通股换手率和当月未补抛空差额作为动量因子。流通股换手率主要衡量市场对股票的长期持有意愿，当月未补抛空差额衡量市场对股票走势看低的情况，或者说投资者对股价的恐慌情绪，因此两个因子均IC为负。

在权重赋予上，价格因子和情绪因子基本持平，就内部而言，价格因子中给予短期价格动量更高的权重，并随回溯时间递减，主要考虑动量随时间延长的衰减效应。而在流通情况方面，给予股票换手率更高的权重，因为其能最直观的反应出市场对长期持有的态度和个股的流动性。

2.2 CoreLogic：盈余质量的水平决定个股质量

2.2.1 质量因子框架设计的基本逻辑

应计异象（Accrualanomaly）是股票市场中由盈余操纵行为导致的市场异象之一，在二十世纪九十年代被学者发现，至今依然存在于股票市场中。通过在不同市场、不同时间内的实证检验，研究者发现，应计盈余占比较高的公司，长期来看股票收益较低，这可以由投资者的有限注意力来解释。基于这一市场异象，通过将股票按照应计盈余占比进行排序，买入这一比例最低的10%、卖出这一比例最高的10%，可以获得超额收益，这一套利策略的收益率约为第一年10.4%、第二年4.8%（数据源于Sloan经典文献，见下）。我们的核心策略是基于盈余操纵因子的量化投资策略，思路主要源于三篇文献。

第一篇是RichardG.Sloan的经典文献《Dostockpricesfullyreflectinformationinaccrualsandcashflowsaboutfutureearnings?》。本篇文献主要讲述了企业盈利能力的持续性由盈余中应计盈余和经营现金流的相对比重决定，由于应计盈余具有较高的可操纵性，应计盈余较高的公司存在较大的盈余操纵风险，通常有较低的盈余持续性，而经营现金流较高的公司通常有较高的盈余持续性。根据该实证结论，买入报告较低应计盈余的公司股票，卖出报告较高应计盈余的公司股票，可以获得超额收益。

一篇是MaryE.Barth和AmyP.Hutton的《AnalystsEarningForecastRevisionsandthePricingofAccruals》。本篇文献主要讲述了分析师的预测修正对应计盈余因子的辅助作用。应计盈余高而现金盈余低的企业有较差的盈余持续性，而盈余的构成部分的差异常常被投资者忽视，从而造成投资者对这类公司的高估。但同时，分析师能够更加有效地识别财务信息，其预测的调整和修正能够辅助投资者正确认识盈余质量所掩盖的公司价值。因此，应计盈余低且分析师调高预测的公司股票有更好的未来盈利能力，基于此逻辑可以构建更为完善的投资组合。

另一篇是K.C.JohnWei和FeixueXie的《Accruals,CapitalInvestments,andStockReturns》。本篇文献讲述了如果公司管理层预期未来需求量会增加，那么他们将会期望增加产能和存货，这时公司的资本投入便会增加，而存货作为应计盈余产生的重要原因，其增加将会使应计盈余增加。如果实际需求量小于管理层的预期需求量，股票收益将会降低，因为投资者认为公司有过剩产能。因此，过多的资本投资和过高的应计盈余都可以由公司管理层的过度乐观来解释。另一方面，管理层主要通过会计操纵使得应计盈余增加，而在资本投入增加时，管理层会受到更少的投资者压力，基于此原因，管理层会倾向于增加资本投入报告来进行盈余操纵。因此，应计盈余和资本成本过高的公司，未来的收益能力将会下降。

2.2.2盈利质量因子指标分析

在这一部分中，主要包含了盈余质量的考量，由资本性支出（Capex）在销售收入中占比、基于资产负债表的应计利润和分析师预测财报向上修正多指标衡量。

（1）资本性支出（Capex）在销售收入中占比：资本支出与销售比率较低的股票会被评价较高。这是因为一般认为过度投资的公司很可能表现不及在资本支出方面谨慎的同行。

（2）基于资产负债表的应计利润（Accruals,balancesheetbased）：从应计利润中可分离出非操控性应计利润和可操控性应计利润，可操控性应计利润即为盈余管理的大小。它的具体公式=(ΔTotalAssets-ΔCash&Equivalent–ΔTotalLiabilities)/AverageTotalAssets.所以该指标越低说明报表的可操纵空间越小，将会被评分更高。

（3）分析师预测当季与下季财报向上修正：在这一指标文件夹中包含了四个因子，分别是上周与四周前当季预测，与上周和四周前下季预测。分析师将财报预测在过去一段时间内向上修正将被认为是向市场传递积极信号，反之则是消极。所以该指标越高，在Rankingsystem中的排名将会越高。

2.3 ValueFactor：追求低价个股，迎接未来增长

2.3.1 价值因子指标分析

价值策略通过比较股票的市场价值和内在价值来选择股票。从本质上讲，价值策略是内在价值回归——市值低于内在价值的股票预期会升值，而市值高于内在价值的股票预期会贬值。价值因子与经济周期相关性显著高于其他因子，在危机期间普遍表现不佳，这是由于危机期间价格失灵，价值因子无法利用股票价格回归内在价值的市场规律。

这一部分选取市盈率、市净率、市销率、价格比自由现金流指数、企业价值倍数五个常用指标，并且加入近6个月内部人士买入股票交易量作为判断依据。

（1）价格比自由现金流指数（Pr2FrCashFlTTM，↓，15%）：衡量每一单位自由现金流所对应的市场价格，长期中IR、IC指数为估值因子中最高，预测能力强。

（2）近6个月内部人士买入股票交易量（InsBuyTrans，↑，5%）：内部人士买入行为向市场其他交易者释放强烈信号，通常情况下对股价产生明显的正向刺激。

2.4 FundamentalFactor：追求个股质量，辅佐核心逻辑

2.4.1 增长因子指标分析

对增长因子的描述更直接地将因素定义为公司某些基本方面的增长，如销售、收益、股息、现金流和利润率。增长因子的重要性在于可以补充价值型因子，捕捉其他层面的信息，对冲价值因子的表现。

（1）自由现金流增长率（FCFLMgn%TTM，↑，75%）：相比与市场表现相关性强的盈余增长因子，自由现金流增长因子在长期与短期内的预测能力能强，而且能避免其他增长因子遭遇的大幅回落现象。

（2）股息增长率（Div%ChgA，↑，25%）：IR，IC指标表现良好，且与自由现金流增长因子相关性弱，期望捕捉不同层面的信息以作为补充。

2.4.2财务质量指标分析

在这一部分中，主要包含了短期偿债能力、长期资产负债水平与盈利能力三个维度的考察。短期偿债能力即用速动比率（酸性测验比率）、现金与短期负债比率、现金与长期负债比率和长期资本负债率来衡量，第三个维度由现金流占投资资本（InvestedCapital）的比率衡量。

（1）速动比率：是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。在这里我们的速动比率指标QuickRatioQ指的是速动资产/流动负债=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债，数据频率为季度。

（2）现金对短期负债比率：这一指标也被称为现金比率，是速动资产扣除应收帐款后的余额，反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好。但这一比率过高意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致机会成本增加。这里的现金指的是现金与现金等价物，具体公式为(CurAstQ-RecvblQ-InventoryQ)/CurLiabQ，数据频率都为季度。

（3）现金对长期负债比率：该比率是由现金及现金等价物除以长期负债衡量的，它主要反映了企业可用现金流量偿付到期债务的能力。该比率越高，企业资金流动性越好，企业到期偿还债务的能力就越强。具体公式为(CurAstQ-RecvblQ-InventoryQ)/DbtLTQ。通常作为企业到期的长期负债和本期应付票据是不能延期的，到期必须如数偿还，企业设置的标准值为1.5。

（4）长期资本负债率：该指标也被称为长期资本化率，反映企业的长期资本的结构，由于流动负债的数额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构，指非流动负债占长期资本的百分比。数据频率为季度。

（5）现金流占投资资本比率：投资资本的现金流回报考察的是公司相对于投资资本产生现金流的能力。这个比率是通过运营现金流除以投资资本(定义为总债务加上净资产)来计算的。

2.4.3规模因子指标分析

策略侧重波动率较小的大盘股。因此对市值、销售收入分别取对数形成两个规模因子，指标越高在Rankingsystem中排名越好。

（1）市值（MktCap，↑，50%）：计算公式为lnMktCap。

（2）销售收入（Sale，↑，50%）：计算公式为lnSale。

2.5 VolatilityFactor：追求低风险稳健增长股票

2.5.1 波动率因子指标分析

根据有效市场理论与资产定价理论，波动率高的股票回报率应超越波动率低的股票，这是因为投资者对于高风险的股票会要求更高的回报率（风险溢价）。但在较长一段时间内上，在许多不同的股票市场中波动率低的股票明显优于波动率高的股票。这是由于股票的低波动性源自销售和盈利增长的公司基本面稳定，且低波动率股票β值较低，系统性风险更小。根据相关研究低波动率因素在长期预测中IC与IR表现良好，肥尾效应比其他大多数类型因子均稍宽。

（1）近一年索提诺比率（Sortino1YSortino1Y，↑，40%）：增强策略所选股对价格下行的敏感性。

三、规则说明

3.1买入条件

MktCap>200：市值大于$200million

PctAvgDailyTot(20)

AvgDailyTot(20)>200000：20天平均交易量大于$200000

Close(0)>2：收盘价大于$2

IndWeight

Universe($ADR)=FALSE：剔除在美上市的外国公司

sector!=FINANC：剔除金融行业（资本结构特殊）

sector!=UTILIT：剔除公共事业行业（信息及时性、充分性不确定）

3.2卖出条件

Rank

Eval(Weight>12,0.3333,0)：当个股持仓权重大于12%时，卖出部分股数

Close(0)

四、投资业绩回测

4.1业绩表现

4.1.1盈利能力

对本策略从2011年1月1日至今进行回测(对5年的回测结果见附录)，回测期间为72个月。从回测业绩表现看，本策略组合在回测期间总回报率为214.43%，跑赢大盘102.23%，年化收益率为21.32%，超额收益表现优异。此外，本策略年化回报、一年、三年、五年回报均高于基准指数SP&500，且自2013年起，每年收益率均高于基准指数，整体业绩表现稳定。

此外，本策略年化回报、一年、三年、五年回报均高于基准指数SP&500，且自2013年起，每年收益率均高于基准指数，整体业绩表现稳定。

4.1.2风险分析及风险调整后业绩

波动/风险：从月度和年度表现来看，本策略的最大回撤为-11.99%均低于SP&500约1.03%，虽然月度表现中波动率较SP500高1.33，但是年度表现中波动率较SP&500低0.64，整体来看本策略风险较大市指数低，风险控制较好。

风险调整后收益：此外，SharpeRatio计算投资组合每承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬，SortinoRatioSharpeRatio有相似之处，但其运用下偏标准差而不是总标准差，以区别不利和有利的波动。和SharpeRatio类似，这一比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率，本策略SharpeRatio与SortinoRatio均高于基准指数，表明在风险调整后收益仍然高于基准指数。

4.2收益及防御能力综合分析

对组合月度收益进行分析，在市场(以SP&500为基准)上涨时本策略月度平均收益率高于基准SP&500,在市场下跌时本策略月度平均跌幅小于市场跌幅；参考章蓉嘉宾提到的衡量业绩的指标组合捕捉率进行分析，在市场上涨的53个月中，有75%的概率（40个月）可跑赢基准指数，在市场下跌的19个月中，有84.21%的概率（16个月）跌幅小于基准指数。

因此该组合在市场上涨时收益好于基准，在市场下跌时也有一定的防御性。

4.3持仓分析

从交易市场看，主要集中于纽约交易所，纽交所上市门槛高，主要为规模较大、质量较好的公司，同时从股票规模看选择均为大盘股，基本与本投资逻辑相符。从行业分布上看，本策略主要集中于科技、医疗、非必需品三大行业中，其中科技和医疗行业占比超过67%，主要为成长性较好且近来美股市场发展势头较好的热门行业。从整体选股分布上看，本策略回测结果与策略选股逻辑基本相符。

4.4敏感性分析

对年化收益率、ActiveReturn（即回测期间策略相对于SP500的超额收益）、最大回撤以及SharpeRatio进行关于选股数量及调仓频率进行敏感性分析，得到其年化收益率在17.53%-21.32%之间，Activereturn在48.32%-102.23%之间，最大回撤在-14.39%--10.92%之间，SharpeRatio在1.43-1.77之间。

其中，持仓数量为25、月度调仓(即本策略持仓数量及调仓频率)时，组合的年化收益率、ActiveReturn以及SharpeRatio表现最好，但是34只持仓、月度调仓下最大回撤最小，仅仅为-10.92%。

值得注意的是，本策略仅仅在策略确定后进行了敏感性分析，并未根据敏感性分析结果进行策略调整，避免了先验信息的错误。本策略持仓数量及表现较好可能由于因子设置时，保持了与预设持仓数量及调仓频率的一致性。

4.5业绩归因

运用月度据对本策略进行因子层面上的暴露度分解和收益率归因，主要采用CAPM/三因子/五因子模型进行归因分析，同时借鉴1966年由Treynor和Mazuy对CAPM模型改进加入市场风险溢价平方项来衡量择时能力，在五因子模型基础上加入择时因子进行分析。

四个模型中的Alpha衡量了投资组合获取超额收益的能力，一般将其归因于策略选股能力，如果常数α值大于零，表明本策略具备选股能力，值越大，这种选股能力也就越强。整体来看本策略的Alpha在5.21-6.55，选股能力较好。

市场风险因子的beta接近1，由市场风险暴露带来的收益基本与大市一致。同时由于股票选择基本为市值较大的股票，小盘股风险暴露系数为负。

在第四个模型中，加入了RM-RF的平方项，来衡量择时能力。本策略归因模型中其平方项系数为正，当RM-RF为正时，即市场表现较好时，本策略可以获得高于市场的超额收益，当RM-RF为负时，即市场表现较差时，本策略可以亏损的更少。因此本策略具备一定的防御性与择时能力。

《财务分析与量化投资》课程小组

2019年1月

华文兴 李杰明 丁昊东

陈宇静 陈  卓 李晓彤

论文导读|企业吸收能力、资本结构与企业价值

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《企业吸收能力、资本结构与企业价值》

作者：辛琳 张萌

1

研究动机

资本结构与企业价值的关系是资本结构理论的经典问题，经历了从静态决策向动态决策的转变过程。自20世纪80年代开始，结合产业特征、公司特征、竞争战略和公司治理等诸多因素，力求在企业“内部因素”和“外部因素”结合中找到突破口。

不同国家的金融体系特征不同，以银行为基础还是以市场为基础的环境，都将导致资本结构理论随着情境而变化。从中国资本市场数据来看，股权集中度高和流动负债比率偏高是上市公司资本结构的两大特色。截至2017年12月31日，中国3509家上市公司第一大股东持股比例均值为33.69%，最大值为89.09%。以2017年年报日的数据来看，3484家上市公司资产负债率均值为38.26%，但是长期资本负债率（非流动负债/股东权益与非流动负债之和）均值为0.47%，连百分之一都不到。故，探索具有中国情景的资本结构理论具有现实意义。

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2

研究方法

本文采用实证研究方法，首先确定创新特色显著的长江经济带战略性新兴产业上市公司作为研究对象。我们分析了国家工信部、国家统计*和国家发改委相关文件，结合上市公司各种分类标准，根据同花顺软件中战略性新兴产业分类概念模块进行初步筛选；其次，根据国家统计*标准按照主营业务情况进行第二次筛选；再次，剔除同属于两种以上新兴产业的上市公司，确保样本唯一性。最后从3000余家上市公司中筛选出533家战略性新兴产业上市公司。最后，按照注册地是否处于长江经济带确定了184家上市公司作为本文研究对象。

基于中介效应理论、不完全契约理论、信息不对称理论、内生增长理论等对企业吸收能力、资本结构和企业价值三个概念构建理论模型，提出了企业吸收能力在资本结构影响企业价值的过程中具有部分中介作用的整体视角的假设；按照企业吸收能力四个维度，做出获取能力、消化能力、转换能力和利用能力对资本结构影响企业价值具有正向作用的分层假设；从负债期限结构和第一大股东持股比例两个重点角度对企业吸收能力的作用机制设计了具体假设。

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研究启示

企业吸收能力在资本结构影响企业价值的过程中具有部分中介作用，强化了股权结构和资产负债率的影响程度，但会减弱负债期限结构的影响程度；依靠大股东持股比例上升有利于提升企业价值，但是这种提升作用会受到前几大股东的制约。

上市公司可以进行的操作有：第一，利用企业吸收能力的重要抓手是消化能力和转换能力。从内在的消化和转换能力两个维度入手，练好内功才是关键；第二，慎用财务杠杆。由于战略性新兴产业上市公司处于财务杠杆负效应阶段，提升资产负债率时，一定要认真权衡综合后果；第三，适当使用提高股权集中度的手段。既要发挥大股东监督和激励作用，也要避免股东间制约成本过高，最终影响企业价值的提升效果。

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研究展望

资产负债率很小但流动比率很大怎么回事急求！

主题：现金流量表自动计算（通过负债表、利润及分配报表、财务分析自动生成）（有杜邦分析和标准财务比率分析）邮箱中附件下载。

解决流动负债比率高的对策？

一是严格控制流动负债规模，尽可能的不再增加，同时也需要加大营运资金的投入量。

二是对企业的资产进行全面的梳理，对其中利用率过低或者资产质量较差的及时进行处置，适当扩大企业流动资产规模。

三是调整企业的债务结构，将部分短期债务调整为长期债务，或者扩大长期债务规模，以偿还当前到期的短期债务，以解决当前企业面临的短期债务偿还可能的危机。

四是扩大企业资本金，比如通过股东权益投资的方式来扩大企业流动资产规模。

五是对企业的经营管理进行调整，采取有效的措施来提升企业的获利能力。

某公司年末流动比率比年初高应该怎么样分析

运营资金=流动资产-流动负债=70075-29500=40575流动比率=流动资产/流动负债=70075/29500=2.38=238%速动比率=速动资产（流动资产-存货）/流动负债=22075/29500=0.748=74.8%

浅析我国上市公司资本结构优化

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浅析我国上市公司资本结构优化

1．引  言

在激烈的市场竞争中求得生存并取得发展是每个企业的基本目标。评价企业获利能力的指标有资产报酬率、权益报酬率和销售净利率等等。一般认为，报酬率高的企业往往生存与发展能力也较强。然而，资本结构对企业的获利能力起着至关重要的作用，不健全的企业资本结构甚至可能导致其破产。因此，企业在追求利润的同时也要不断的优化和完善资本结构。资本结构是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。资本结构是指在一定时期内各种资本的价值构成及其比例关系。在经济竞争日益激烈的今天，资本结构成为现代企业投融资关注的重点，企业的资金来源与结构对其生存和发展有至关重要的作用。企业在自身运作时需要筹集资金、投资、清偿债务等，这就涉及资金的来源，而企业的资本结构的合理选择则有利于实现企业自身价值的最大化，资本结构的决策会影响企业的资本成本等等。因此，我们需要全面地分析我国上市公司资本结构存在的现状及原因，在此基础上提出相关建议，促使企业改变融资策略，从而实现资本结构优化，进而实现企业价值最大化。

目前国内理论界对我国上市公司目前资本结构有两种基本看法，第一种认为我国资本结构现状是不合理的，这种意见主要以西方标准作为评价的标准;第二种认为我国资本结构是合理的，这种意见认为上市公司选择了目前的资本结构是出于对环境的理性反应。我们倾向于第二种意见，因为“存在的都是合理的”，但这并不意味着现状是不可改善的。我国资本市场起步比较晚，与西方发达国家相比，存在着较多的问题，这些问题直接影响上市公司的资本结构。具体表现在以下几个方面：

据调查表明，近年来我国上市公司在融资上具有明显的股权融资倾向，股权结构不合理，国家股比例较高，流动性较差。出于对高资产负债率的担心，我国国有企业一旦经过股份制改制获准上市，便把股票融资作为公司融资的首要途径，不但极大扩大发行规模，甚至公司的股利分配方式也很少现金支付，多以配股为主，不得已才选择债务，而且首选短期贷款，长期负债比较少。这一现象（见表2—1）表明我国上市公司具有明显的股权偏好。然而股权筹资的成本较高，过度偏好股权融资不仅会加大公司筹资成本，而且会导致社会资源低效配置，上市公司持续盈利的能力下降，最终不利于企业价值最大化目标的实现。

表2—1中国上市公司募资统计概况

年度

募资合计

首次融资

再融资

金额（亿）

公司数

合计金额（亿）

A股（亿）

B股（亿）

合计金额（亿）

配股（亿）

增发（亿）

可转债（亿）

2009

2508.28

138

1304.51

1304.51

0.00

1203.78

4.10

1060.64

139.03

2008

324.51

21

54.82

54.82

0.00

269.69

2.42

267.27

0.00

2007

945.88

149

343.28

343.28

0.00

1201.88

124.8

846.36

231.44

资料来源：中国证券网www.cnstock.com

    根据相关统计，我国上市公司的资产负债率近几年来一直在50%左右，并从图2—2可看出有逐年上升的趋势，然而我国企业的平均资产负债率却一般在60%以上。在我国上市公司资产负债率总体水平偏低的情况下，流动负债占负债总额的比重偏高，这种过高的短期负债会使上市公司面临较大的压力，影响公司正常的投资活动，甚至影响其再融资能力和日常生产经营活动，另外过高的短期负债的成本较高，不利于公司的长远发展。

图2—2我国上市公司年度资本结构比率

数据来源：2008—2010年中国上市公司年度财务分析报告

我国上市公司股权融资发展很快，而债券融资发展相对滞后，按照资本结构理论，企业在进行融资时，应首选内源融资，之后为债务融资，最后才是股权融资。内源融资主要是企业留存收益，足够的内部资金对于上市公司有着重要的意义。然而，我国上市公司剩余收益较少，远远满足不了公司的融资需求，因此在融资上，上司公司在很大程度上不得不依赖于外部的融资渠道以及融资环境，使得企业的发展缺乏主动性，而在外部融资中，上市公司过度偏好股权融资，通过配股方式占相当大的比例，从每年的配股情况来看，基本上只要符合规定，达到配股资格的上市公司都会申请配股，从而造成外部融资比重占绝对的优势。表2—3为2006年以来上市公司的内源融资和外源融资结构的平均变化情况。

表2—32006—2009年我国上司公司融资结构数据

年份

内部融资比率（%）

外源融资比率（%）

股权融资

债务融资

2006

17.35

53.51

29.13

2007

18.8

48.46

32.74

2008

19.03

48.14

32.84

2009

19.88

47.06

33.06

资料来源：转引自《我国上司公司融资偏好研究》郑敏2009.4

负债按偿还期限的长短可分为流动负债和非流动负债。从我国上市公司目前的筹资方式看，债务筹资较少，流动负债比例高，资产负债率水平低与长期负债主要靠银行长期借款等现象导致了债务结构的不合理。其主要原因是我国**对上市公司发行的债券进行严格控制，成本和风险较大，发行手续复杂。这就导致了企业的债券融资率低，而将银行等金融机构贷款与发行公司债券相比，向金融机构贷款对企业来讲是一种比较容易的筹资方式，因而会成为企业的首选。此外，流动负债比重高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但会增加短期偿债压力，加大财务风险和经营风险，对企业持续稳定快速发展极为不利。

企业经营者在决定债权融资时，除必须考虑定期偿付的利息与本金外，代理和破产成本也是影响他们决策的重要因素，并且对决策者来说，一旦选择债权融资，这些因素都将对他们形成硬性约束。而股权融资恰好相反，它没有到期日且不用还本付息可以自由支配，在经营困难时，股利也可不用发放，所承担的风险极小。然而我国的上市公司大多是国企改制而来，在总股本中，国有股占很大比重，中小股东权利得不到有效保护，从而使得中小股东对上市公司几乎没有约束力，使上市公司的管理层更热衷于股权融资。

3.2.1股票市场不健全

我国股票市场还处在发展初期，市场基本处于供不应求状态，一旦上市，公司就会充分利用“上市”这个稀缺资源，再融资时股权融资也成为优先考虑的对象。  同时，相应的约束、监管机制还不完备，会导致上市公司的分红不合理现象的产生。再加上上市公司增发新股和配股资格审查不严，上司公司就会以虚假的会计报表蒙混过关，种种不合理的现象导致股票市场的不健全。

3.2.2债券市场不完善

目前，我国上市公司发行的公司债券、数量、利率、期限等都要通过严格审批，这增加了上市公司发行债券的成本，打击了其上市的积极性。同时，我国资本市场没有相应的单独交易场所，中介机构发展缓慢等等，导致公司债券变现能力差，进而影响投资者的购买欲望。另外，我国《证券法》规定对发行可转换债券等高弹性融资工具的发行条件非常严格，限制了上市公司对这些融资工具的有效利用。

我国正由计划经济转向市场经济，很多上市公司的大股东都是由国有企业改制而来，从而造成国有股和法人股持股比例过大，这种股权结构的不合理性导致了内部人控制，致使公司行为不能体现股东的意志，而是更多的代表着管理者的意愿，加上过度负债会增加公司财务风险成本和代理成本，直接威胁到管理者的利益。因此管理者大都从自身利益出发按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构，从而使融资行为具有较强的股权偏好，其通过股权融资所获得的资金越多，越有利于其实现自身价值。然而通过股权融资实现企业规模扩张的方式，其结果仅在于短期公司净资产收益率的降低，但因为这种方式既不会动摇其对企业的控制权，还避免了债券融资的硬约束，因此内部人会持续不断的扩大股权融资。

合理的市场结构应是证券市场与债券市场的共同发展。这样既有利于企业的多渠道、低成本筹集资金，又有利于金融领域改革，社会信用的优化。在欧美发达的资本市场体系中，企业债券市场的规模远大于股票市场的规模。然而在我国企业债券市场的规模和比例都显得过于偏小，债券市场的滞后性对当前上市公司的债权融资造成了极不利的影响。目前，造成我国债券市场发展缓慢的原因很多，但重股轻债的原因主要表现为：

1.我国资本市场上长期存在“重股市、轻债市；强国债、弱企业债”的结构失衡特征。如**对企业发行债券限制过多，发行企业的地域、行业、所有制等都有严格的规定，不能超越规定范围，同时**对企业发行债券的利率严格管制，以及银行存款利率和国家利率较高，降低了投资者的积极性，使发行债券变难，从而影响社会资源的优化配置。 

2.发行机制弱化企业债券的流动性，债券发行和交易价格受到控制，供求双方没有定价权，因此难以避免双方利益损失，使得投资者总是持有到期再兑付，降低了其流动性。另外，**人为安排股票融资向经营效益好的国有大中型企业倾斜，使债券融资市场风险增大，降低了企业发行债券及投资者的投资积极性。

    现阶段造成我国上市公司债务结构不合理，融资难度大的主要原因是企业自有资金不足，降低了其进行债务融资的积极性。具体表现在：

   1.缺乏健全的内部成本控制制度，财务管理不完善，如财务收支、利润分配不科学，成本乱摊派等现象。此外，企业在内部留存的用途上没有明确的规定。

   2.我国上市公司盈利能力差，经济效益不佳，这就使企业的留存收益少，自有资金不足，没有能力负担财务上的风险，举债能力下降。上市公司为了投资必须想方设法利用外部融资。但我国商业银行功能尚未完善，长期贷款风险又大，这样上市公司的融资途径就会被堵塞。此外，上市公司从银行的贷款用途被严格限制，具有*限性，使企业不愿承担银行贷款的高额利息。由此可见，上市公司想要利用债务融资困难重重，出现了融资方式向股权融资偏好的状况。

首先，健全和完善相关法律体系，对《公司法》中不完善的地方进行修订。同时，建立一套科学、完善、有效的选聘制度，引入竞争机制，对管理者进行上岗激励，让他们拥有公司的股权，使其自身利益与公司股东利益相挂钩，这样管理者为能给自身带来更多的福利，就会在投资方面更为谨慎，选择投资收益高，把握大的项目进行投资。其次，证监会要依法履行自己的责任，加大监管和打击力度规范上市公司经营行为，依法对上市公司弄虚作假行为进行严厉处罚，构成犯罪的，一定对其追究到底，对上市公司要一直严格审批监管，不断优化上市公司资本结构，净化资本市场环境，最终实现资本结构的合理化。

造成我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展滞后，以及国家对企业发行债券及所筹集资金运用的管制，促使企业对股票以及银行贷款更加偏重，严重影响了上市公司对债权融资的要求。  因此，要完善我国的资本市场建议做好以下方面：

1.完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。让企业根据自身的实际经营情况和资本市场状况决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险。与此同时，应该用一个指标体系取代单一的净资产收益率指标作为考核上市公司取得配股、增发新股资格的标准，使股本扩容更具合理性。

2.完善**对企业债券、可转换债券等融资工具的审批制度，并在政策上减少债券发行的限制，使上市公司可以按需自由的选择发行的价格和数量，放开利率限制，使风险和收益对等。另外，加强债券结构性调整，建立多层次，多品种的债权市场体系。同时，加强中介机构的培育，建立健全信用评级制度，提高投资者对债权融资的信任程度。

在完善融资体制上，我们可以借鉴西方国家的一些做法，并结合我国实情进行相应的融资体制改革，为国有上市公司资本结构的优化创造良好的外部条件。

1.调整我国上市公司的股权结构，降低国过有股持股比例，从而实现股权所有者多元化，从根本上改变国有股“一股独大”的*面。通过回购置换和转让等手段适当降低国有股比例，在多元化的股东结构中还应吸纳包括银行，企业法人，投资基金等多种股东，尤其要加大企业投资者的持股比例，从而对企业的发展完善提供前提条件。

2.建立以资本市场为主体的融资体制，减少**的不必要干预，充分发挥资本市场配置作用，使**变为资本市场的服务人，规范和维护市场秩序，维护合法投资者的权益，保护宏观经济的稳定与发展。此外，为从源头上控制上市公司对股权融资的倾向应完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股筹资行为的难度，让企业依据自身的实际情况进行股权融资，并让企业独自承担风险。与此同时应建立新的绩效标准，提高总体监管水平，拒绝违规违法行为的产生，推进资本市场的社会化。

3.建立信息披露监管机制，对上市公司所披露信息进行跟踪核查，规范监管体系，依法规范上市秩序。

目前我国上市公司的负债结构既不合理也不稳定，从偿债期限的长短来看，流动负债比重过高；从债务的来源来看，借款的比例高。因此，要调整负债的结构，有必要调整偿债的期限以及债务的来源，降低流动负债的比重，大力发展长期债券市场。为此我们可以通过以下途径来改变这种状况：

1.通过债务重组的方式减少流动负债，适当增加长期负债的比例。回购股份，减少流通在外的股票数量，同时上市公司在股份回购过程中通过负债减少股东权益，以达到提高财务杠杆的效果，增加每股收益，提升股票的内在价值。

2.改善对企业债券市场的宏观管理，放宽对上市公司发行债券的审批条件及程序，减少行政干预。相应增加上市公司股权融资的难度和成本，完善股票市场，增强广大投资者的理性投资心理，进而选择风险相对较小、收益相对稳定的债券投资。另外，规范债券市场参与者的行为，加强债券市场的资信评估工作，并建立和完善利率形成机制，逐步实现债券定价市场化，通过上述方法使得公司负债比例合理化。

导致我国债务融资难度大，筹资比例较低的主要原因是我国上市公司自有资金比例过低，自我积累能力较弱，缺乏有效的自我积累机制以及先进的管理制度。因此，上市公司必须高度重视自我积累，建立严格的自我积累机制，培养良好的自我积累能力，建立科学的管理制度，提升管理效率，并在以下方面进行改善：

1.建立、健全上市公司的内部控制制度，增强公司的财务约束力。上市公司应该明确规定和规范相关的成本管理、财务收支、利润分配等财务制度，硬化财务约束力，进行科学的成本核算，避免乱摊成本，并坚决杜绝对留存收益随意分配、对企业积累资金任意侵蚀的行为。

2.重视留存收益的使用，建立以留存收益转增企业资本金的制度。如加大盈余公积的提取比例增加内源融资规模；建立并严格遵守税后利润转增资本金制度，在税后利润中规定专门用途的备用利润，促使企业尽量依靠自身积累完成所需的设备更新改造等。另外，要严格遵守并执行折旧提取制度，明确折旧的使用范围和途径。

表5.1长虹公司历年的资产负债情况

年度

资产（万元）

负债（万元）

流动负债（万元）

流动负债比率%

资产负债率%

行业平均资产负债率%

1999

1，650.685

358，150

356，459

99.51

21.69

48.13

2000

1，660，503

343，039

340，488

99.26

20.65

45.26

2001

1，763，063

488，532

487，675

99.83

27.72

45.33

2002

1，867，037

573，362

572，763

99.91

30.73

46.58

2003

2，136，428

817，532

809，079

98.96

38.54

43.98

2004

1，564，904

606，418

597，4965

98.54

39.86

48.13

2005

1，582，398

577，709

575，536

99.63

38.14

52.53

2006

1，656，998

732，691

730，259

99.66

44.23

55.12

2007

2，306，558

1，230，032

1，207，085

98.14

55.34

63.31

2008

2，872，511

1，610，371

1，489，241

92.47

56.05

62.26

从中可以看出，该公司的资产负债率一直以来都低于行业平均水平十至二十个百分点，并且在1999年和2000年处于最低水平。2001年后，公司开始增加负债，使得资产负债率逐渐接近于行业平均水平。这个变化的主要原因是在20世纪末进行多次配股融资，但是2001年后股票市场逐渐走低，上市公司再融资很有困难。加上20世纪末我国彩电市场饱和，许多彩电企业业绩下滑迅速，也使长虹公司在股市上的再融资道路被堵死。

从表中可以看出，长虹的流动负债占总负债的比例非常高。一般情况下流动负债占总负债百分之五十的比例比较合理。流动负债比例过高，虽然会在某些程度上降低融资成本，但是也必然会增加短期偿债的压力，从而会加大企业的财务风险和经营风险。

5.2.1静态资本结构最优化分析

运用加权平均资本成本最低法，我们可以得出最优资本结构的数据大概在资产负债率为50%的情况时。我们还要通过分析影响公司资本结构的各项内部和外部因素，得出资本结构动态优化的方向。

5.2.2动态优化分析

（1）公司所面临的外部经济形势

1）通货膨胀率和GDP增长率

由于金融危及的爆发，2009年全球经济的增长大幅减缓至1%，下滑速度远远高于2008年，并直到2010年才开始复苏。中国经济从2007年高位下滑。随着原材料的价格大幅度下降，通货膨胀不再让人担忧。因此，GDP增长率在下降，预期通过膨胀率也会随之下降。GDP增长率和预期通货膨胀率的下降会抑制企业负债的增加。

2）实际借款利率

2008年9月16日，中国人民银行下调一年期人民币贷款利率0.27个百分点。其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。由此可以看出银行贷款平均利率也将下调，实际贷款利率低于企业的总资产利润率的可能性就越大，因此会刺激企业负债的增加。

（2）公司存在的内部因素

1）公司规模：长虹公司作为国家重点扶持的大型国有企业融资环境是非常好的。即使在2004年公司存在巨额应收账款可能无法收回的情况，银行仍然给予15亿元的短期信用贷款和7000万元的长期信用贷款。大企业规模的性质成为使负债增加的一个因素。2）资产结构：长虹公司有型资产数量很大，因此，抵押资产数量也很多，该因素也能刺激负债的增加。3）成长性：长虹主要产品所属的领域已经进入成熟期，如果不打规模转型转产，公司的成长性不会太大变化，因此这也是刺激负债增加的一个原因。4）独特性：长虹公司主营业务的产品很多，独特性不强，该因素与负债增加成负相关，所以其负向变化产生刺激负债增加的效果。5）经营风险：长虹已经属于成熟型传统企业，一般情况下其收益波动不大，经营风险也不大。所以经营风险水平低也是刺激负债增加的一个因素。6）盈利能力：公司毛利率远低于海尔，净资产收益率在同行业里不算最高，甚至低于银行存款利率水平。虽然公司自身盈利水平有所提高，但是在同行业中其盈利能力并不高，因此盈利能力水平较低导致抑制负债增加。

                 表5.2 对资本结构影响的综合分析

资本结构影响因素

对资本结构的影响

外部因素

GDP增加率下降

通货膨胀增长率下降

实际借款利率下降

-

-

+

内部因素

公司规模大

可抵押资产数量多

成长性较小

独特性小

经营风险小

盈利能力不高

+

+

+

+

+

+

假定每个影响因素的权重相同，刺激负债增加的因素有七项，抑制负债增加的因素有两项。该公司静态资本结构的最优点资产负债率为50%，而动态优化的方向应该是适度增加负债，因此负债应该大于50%。近几年来长虹公司的资产负债率都低于行业平均利润率，所以应增加负债力度。尤其应该增加长期负债的比例，长虹的短期负债比例过高，短期内增加了企业的流动性风险，对企业经营非常不利。

5.3长虹公司融资的特点

第一，公司有很明显的股权融资偏好，从其自身的角度来看，有以下原因：一是现金流量的不足，有利润无现金。公司帐面上巨大的应收帐款，反映了大量的利润并未实际收到。几乎每年都要经历现金短缺的情况，由于负债融资存在按期支付本息的付现约束，自然权益融资更受长虹的青睐。二是代理成本。在融资决策时由于负债融资需要按期支付本息，使管理层可支配的自由现金流减少，会对其产生约束，故管理层转而偏好权益融资。三是对配股资金的募集和使用缺乏有效监督。公司配股募集的资金投入了什么项目，这些项目的回报和经营状况怎样，缺乏信息披露。在缺乏监督和信息不对称的情况下，资金流向不清晰，募集资金增加了管理层的自由现金流量，自然为管理层所偏爱，但却可能导致公司极高的代理成本。

第二，负债结构不合理。从上面两个表来看，该公司资产负债率基本比行业平均水平低10％～20％的情况下，流动负责比率却一直保持在高水平。主要原因是公司的股本过度扩张，业绩的增长速度无法跟上股本的扩张速度。同时，在运作过程中，由于融资的盲目，投资项目决策失误或投资资金无法达到预期的收益率，加上商业信用恶化，使得公司经营净现金流严重不足，公司不得不使用过量的短期债务以解决临时的困难。

通常来说，短期债务占总负债的一半水平比较合理。流动负债的风险较大，偏高的流动负债水平既约束上市公司扩大总负债，又影响了其高负债的能力。我国上市公司资本结构的形成必然有其存在的合理性，但我们也应看到由于股权融资和债务融资均具有两面性，过度偏好于任何一种融资方式都存在一定的缺陷。对于上市公司资本结构存在的不合理之处，应及时改进，使得上市公司在安排资本结构时能够全面综合考虑几种融资方式对公司价值的影响，从而构建既保证一定的财务灵活性又兼顾对管理者监督约束的合理资本结构。

6.结束语

总之，优化资本结构不仅是财务管理理论的重要组成部分，而且也将影响着企业的战略制定和实施。在不断变化的市场环境中，资本结构的合理选择，有利于更好发挥财务杠杆效应，进而实现企业目标最大化。因此，针对我国上市公司资本结构的现状，作为一个以盈利为目的的上市公司应积极的采取应对措施，在综合分析各方面因素的基础上，制定出适合于本企业长期经营发展的资本结构调整方案。

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[8]王晨佳.《从财务管理角度谈企业资本成本与企业资本结构的优化》.《科技信息（学术研究）》.2008年第16期。

[9]叶海平.《谈财务管理目标与资本结构优化》.《现代经济信息》.2009年第18期。

[10]郑艳梅.《论管理目标与资本结构优化》.《财会研究》.2008年第13期。

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 编辑|汪亚华

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流动负债高说明什么？

流动负债：一年内要偿还的负债。流动负债高，表示公司短期资金压力较大，要有大量资金流出。流动负债低，则表示公司短期资金压力小。上市公司中，有资金流出，就得有资金流入，用来偿还流动负债的，除了营业收入，还可能要通过发行债券或配股或增发新股的方式获得资金。

关注流动负债比率的高低，主要是考察股票近期再融资的可能性。