汤臣倍健健力多副作用(如果整天都去健身，需不需要吃汤臣倍健健力多氨糖呢？)

如果整天都去健身，需不需要吃汤臣倍健健力多氨糖呢？

你好，是真的，所有健力多·氨糖软骨素钙片的瓶子上都喷有防伪码的。

汤臣倍健健力多钙片怎么吃？

汤臣倍健钙片的主要作用是修复关节软骨，润滑关节，促进血液循环，疏通络脉。临床上主要用于治疗各种关节炎、半月板损伤、滑膜炎等疾病，其主要成分是葡萄糖胺和硫酸软骨素，服用健力多氨基软骨素钙片时，每日2片，每次2次，疗程约3个月。最好去正规*店买，也建议在医生指导下服用，平时饮食注意荤素搭配，生活起居要规律，增强抵抗力。

补软骨、护关节就选汤臣倍健“健力多”

关节酸、麻、胀是软骨出了问题，治关节更应治软骨。

健力多-补钙更补软骨，活动轻松自如。

健力多的功能

补充氨糖和软骨素维护关节健康，补充钙和骨碎补等成分增加骨密度。

机理

1.氨糖、软骨素：消炎止痛、修补关节软骨；增加关节滑液、减少软骨摩擦。（氨糖：主要从虾蟹等贝壳中提取，属于单糖好吸收，氨糖是蛋白多糖的主要原料，蛋白多糖是构成关节软骨的主要组成部分。硫酸软骨素：是关节液的组成成分，充足的关节液可以防止软骨磨损。）

2.碳酸钙和CPP、骨碎补提取物：补钙促吸收、强肾，从而增加骨密度，防止骨骼变形和骨质增生等。

适宜人群与不适宜人群

适宜人群：中老年人、肥胖者、久坐者、经常运动过量者、白领等。

不适宜人群：少年儿童。

用法、用量

用法：餐后半小时服用最佳。

用量：2片/日，2次/日。

产品推荐

汤臣倍健健力多

产品特色

1.配方科学，营养全面

氨糖、软骨素；骨碎补、碳酸钙和CPP。

2.钙吸收利用好

CPP（酪蛋白磷酸肽）：促进钙吸收。（CPP：在牛奶中提取，为活性多肽。可促进骨骼和牙齿对钙的吸收与利用，又可减少破骨细胞的作用。与维生素D促进钙吸收的功能比较，CPP促进钙吸收不受钙的浓度与年龄限制，因取材于牛奶亦不会因蓄积而产生不良反应。又可促进铁、锌、镁等的吸收与利用，维生素D只能促进钙吸收。）

骨碎补提取物：强肾，促进钙在骨骼中沉积。又可修复软骨，促进骨细胞再生，骨折断裂的修复。

疑难解答

1.该款产品中的氨糖为硫酸氨基葡萄糖，与盐酸氨基葡萄糖有区别吗？

答：硫酸氨基葡萄糖与盐酸氨基葡萄糖的人体吸收利用程度基本相似，但盐酸氨基葡萄糖长时间服用容易导致胃肠不适，硫酸氨基葡萄糖对胃肠几乎无刺激。

2.非骨性关节炎主要有哪几种？氨糖有效果吗？

答：非骨性关节炎主要为风湿性关节炎、类风湿性关节炎、痛风性关节炎。

（1）风湿性关节炎、类风湿性关节炎主要是体内的炎症反应所致，氨糖是关节腔内的“清道夫”，不仅能抑制炎性因子的产生、缓解疼痛，而且还可以抑制关节腔内“有害”酶类（如胶原酶和磷脂酶A2）对关节软骨的损伤。提高免疫力，修复软骨。

（2）痛风性关节炎主要是由于尿酸结晶沉积于关节部位所致，氨糖可以缓解“痛风石”对关节的刺激。

汤臣倍健健力多氨糖软骨素钙片（功效与作用）：增强骨密度、补软骨护关节，预防中老年人骨质疏松

汤臣倍健健力多氨糖软骨素钙片是一种集合了多种营养成分的膳食补充剂。

其包含了碳酸钙、D-氨基葡萄糖硫酸钾盐、硫酸软骨素、酪蛋白磷酸肽、骨碎补提取物等成分，旨在提供全方位的骨骼支持。

除此之外，产品中也包含了一些辅助成分，如微晶纤维素、低取代羟丙纤维素等，以提高产品的稳定性和吸收性。

一，产品功效与作用分析

1.碳酸钙：是骨骼的主要构成成分，可以有效补充体内钙质，增强骨的密度和硬度，预防骨折和骨质疏松。

2.D-氨基葡萄糖硫酸钾盐：它是关节软骨的重要组成成分，可以刺激软骨细胞产生正常的多聚体结构蛋白多糖，提高软骨细胞的修复能力，促进关节软骨的修复，缓解关节疼痛。

3.硫酸软骨素：具有增加关节滑液量，提供关节润滑作用，减少关节磨损，同时能够改善关节内环境，为关节提供保护。

4.酪蛋白磷酸肽：有效促进钙、铁、锌等二价矿物营养素的吸收和利用，增强骨质，预防骨质疏松。

5.骨碎补提取物：富含黄酮、生物碱、酚类等有效成分，具有强骨、续伤止痛的功效，可用于骨折、骨关节疾病等的辅助治疗。

二、健力多氨糖软骨素钙片适合人群

中老年人群：随着年龄的增长，骨骼逐渐流失钙质，这款产品对于中老年人群来说，是补充钙质、维护骨骼健康的好选择。

运动员和健身爱好者：对于经常进行高强度运动的人群，他们的骨骼和关节承受更大的压力，这款产品可以帮助他们维护骨骼和关节的健康。

骨折恢复者：骨折患者在恢复期需要大量的钙质和其他营养来加速骨骼的愈合，这款产品可以提供必要的营养支持。

三、健力多氨糖软骨素钙片副作用

虽然本产品中的成分都是天然和安全的，但在某些情况下，可能会出现一些副作用，如肠胃不适、恶心、呕吐等。

这通常是由于个体差异或过量摄入导致的。如出现上述症状，建议减少摄入量或暂停使用，并咨询医生。

四、健力多氨糖软骨素钙片不适合人群

孕妇和哺乳期妇女：对于这些特殊人群，任何营养补充都应在医生的指导下进行。

过敏体质者：对产品中任何成分过敏的人都应避免使用。

肾脏疾病患者：某些成分，如碳酸钙，可能会加重肾脏的负担，因此，肾脏疾病患者在使用前应咨询医生的意见。

五、健力多氨糖软骨素钙片禁忌

本产品不应与以下*物或食物同时使用：

四环素类抗生素：碳酸钙可能与这类抗生素形成不溶性复合物，降低抗生素的吸收。

高纤维食物：高纤维食物可能减少本产品的吸收率。

六、健力多氨糖软骨素钙片食用方法

建议每日1-2次，每次1粒，与饭后用温水送服。

为达到最佳效果，建议连续使用3个月以上。同时，保持良好的饮食习惯和适当的锻炼，能有效促进钙质的吸收和利用。

七，健力多氨糖软骨素钙片价格

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八、总结

本款产品是一种高效、全面的骨骼营养补充剂，适合大多数需要骨骼支持的人群。

然而，像所有营养补充剂一样，它并不适合所有人。

对于那些有潜在健康问题的人群，应首先咨询医生或营养师的意见。

正确、合理地使用本产品，可以为我们的骨骼健康提供有力的支持。

汤臣倍健研究报告（1） - 知乎

上市10年以来，公司毛利稳定高于60%，营收、归母净利润CAGR30%以上，ROE基本超过15%，分红率基本高于60%，但估值偏低。公司处于高毛利的好赛道，在食品饮料板块中，其毛利率仅次于白酒和预调鸡尾酒，较少受成本制约。而且，自公司上市以来，整体业绩增速稳健，即使是2020年受疫情影响，仍然逆势增长，营收增速超15%。基于公司经营战略以及行业空间发展动力，公司PE长期处于25-35倍属于低估区间。

中国老龄化的加重以及家庭人均可支配收入的增长为行业空间扩大提供动力。参考日本进入老龄化后在医疗保健的消费，我们认为中国步入老龄化后对医疗保健的支出也将加大。而且，中国家庭人均可支配收入呈快速增长趋势，医疗保障支出的意愿不断提高利好保健食品行业。此外，相比于世界主流国家，中国每年人均保健食品支出较低，保健品使用率渗透率较低，不及发达国家人均每年消费支出的1/4。因此，中国保健食品仍然存在较大空间。

风险出清，“4+2+1”战略激活汤臣倍健。在经历了LSG商誉减值，医保支付政策调整之后，公司风险逐渐出清。2020年LifeSpace拿下蓝帽子开始快速铺货，公司推出“4+2+1”多品种市场策略，即四大单品，两大形象产品，一大明星产品，以单品带动市场发展，在多条产品线上齐头并进，“健力多”已打造成规模过10亿的大单品，后续产品例如健安适、健视佳仍在培育中。

线上、线下非直销领域占优，将进一步加强公司竞争优势与市场占有率。经历2018年“权健事件”后，行业监管趋严，直销渠道市场分额逐渐减少，线上电商、线下非直销渠道市场分额逐渐提升。汤臣倍健线下非直销销售渠道与*店、商超合作，截止2020年年末公司*店终端数近两万个，产品覆盖的百强*店96家，百强商超50家，至此公司树立了国内VDS非直销领域线下渠道网络的领先优势，成为渠道知名品牌。另外，公司积极抓住线上电商数字化营销转型战略，目前已成为行业线上品牌影响力最大的企业，官方旗舰店粉丝数量达463万。

预计公司2021-2023年收入分别7,842/9,782/11,945百万元，同比增长28.67%/24.74%/22.10%;净利润分别为1,922/2,383/2,907百万元，同比增26.09%/24.01%/21.98%；对应PE为29.50/23.79/19.51倍。

公司实际实际控制人梁允超自2015年1月22日减持公司股份3.34%外，至今从未进行减持，公司控股股东强烈看好公司未来的发展方向。另外，公司上市以来分红累计超过47.02亿元，除最近一次定增融资30.88亿元外，公司历次融资46.55亿元，分红已覆盖融资金额。随着中国老龄化及人均收入水平的上升，保健品消费市场的扩张，作为行业的龙头企业，公司将充分享受行业景气度带来的业绩提升与估值溢价。

截止2021年06月24日，公司收盘价33.60元，对于PE（TTM）31.63倍，相对于历史来说此次估值合理。技术层面，公司股价进入调整阶段，今日放量大跌，因此短期等公司股价回调，交易成交量缩小后，将会迎来一个性价比的合理估值区间，推荐底仓买入。

1.公司概述

1.1.历史脉络

1.2.公司主营业务

1.2.1.“四大单品+两大形象产品+一个明星产品”发展战略

1.2.2.四大单品

1.2.3.两大形象单品：蛋白粉+多维片

1.2.4.一大明星加码产品：牛初乳加钙咀嚼片

1.3.公司财务数据

1.3.1.营业收入与净利润分析

1.3.2.毛利率、净利率

1.3.3.成本分析

1.3.4.资产负债率

1.3.5.商誉

1.3.6.现金流量分析

1.3.7.公司2021年第一季度财务分析

2.1.行业发展概况

2.1.1.第一阶段：行业蓬勃发展，同时伴随着乱象横生

2.1.2.第二阶段：行业发展试行阶段，逐渐步入正轨

2.1.3.第三阶段：监管持续加强，阵痛中趋于健康理性

2.2.1.需求拉动保健品消费，市场空间广阔

3.1.汤臣倍健竞争优势

4.1.核心假设与盈利预测

汤臣倍健股份有限公司（简称“汤臣倍健”）是一家膳食营养补充剂（VDS）制造研发商，公司创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，2010年12月，公司在深交所创业板挂牌上市。目前公司拥有软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型的产品，主要涉及蛋白质、维生素、矿物质及其它功能性膳食营养补充食品。

公司股权结构基本稳定，截止2021年5月21日梁允超先生持股比例达41.79%，为公司董事长，同时也是公司控股股东和实际控制人，其他单一股东持股比例均未超过4%，股权结构相对集中。

公司成立于1995年，注册资本15.81亿元，于2010年15月15日在深圳交易所创业板挂牌上市。公司至成立初，四位创始人出身于保健品公司“太阳神”，在经历保健*酒、蜂王浆、“丙酮酸钙”等一系列尝试后，公司于2002年确定以“倍健”（“汤臣倍健”主品牌曾用名）将膳食营养补充剂（VDS）引入非直销领域。2005年收购公司前身海狮龙，将其定位为膳食营养补充剂生产基地，于2009年收购整合广州佰健、奈梵斯及友邦制*。公司于2010年聘请姚明作为品牌代言人，打开品牌知名度，逐步构建“汤臣倍健”在膳食营养补充剂行业的品牌力护城河。同时，公司通过主品牌矩阵的发展及“健力多”的推出试行，摸索出了单品发展的有效路径。

2015年制定新战略，以四大单品+两大形象产品+一大明星产品新型发展战略，并扩展VDS布*至大健康产业，整合团队资源以创造新增量，同时顺应网络化发展，建立线上业务部，加强公司品牌线上发展，发力跨境电商业务。2018年推进“电商品牌化”战略，推出YEP系列普通食品，打造年轻化品牌形象，上半年汤臣倍健在多家电商平台保健食品反超Swisse成为行业第一，品牌份额提升至6.3%。同年，公司收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space，收购拜耳旗下具有80多年历史的儿童营养补充剂品牌Pentavite，扩大其产品线，配合公司全球化布*。

2019年受到医保调整、行业整顿、新电商法、商誉减值等多重因素影响，汤臣倍健自上市十年以来首度亏损，商誉和无形资产减值合计约15.6亿，净利润亏损3.56亿。2020年1月LSG取得了保健食品注册批文，现已基本完成线下渠道铺货工作，成为下一个大单品指日可待。2021年汤臣倍健继续持续实施“4+2+1”市场策略，并启动经销商裂变计划加以配合。

汤臣倍健主营膳食营养补充剂的研发、制造与销售，公司产品在品类上不断扩充，向上延伸到非处方*，向下延伸到功能食品，现有产品主要集中在蛋白质、维生素、无机盐、油脂和膳食纤维这几大营养品类里。同时公司构建了丰富的品牌矩阵，各品牌在品牌定位、面向的消费人群及其需求上形成良好的互补性，高效提升了品牌价值。

2017年，公司正式开启大单品战略，计划每2-3年推出一款10亿级别单品，通过大单品的快速增长，带动主品牌的成长，形成正循环成长周期。

2020年公司实施“四大单品+两大形象产品+一个明星产品”的“4+2+1”多品种全线出击的核心市场策略，针对各个单品独立制定推广方案，力争不同细分品类的占位和突破。四大单品为健力多（骨健康）、Life-Space（益生菌）、健视佳（眼健康）和健安适（肝健康），两大形象产品为蛋白粉和男女专属多种营养素片，一个明星产品为牛初乳加钙咀嚼片。经销渠道积极裂变为新品推广铸造推动力，公司加码线上渠道以打造年轻态的专供产品矩阵，收购麦优后线上渠道产业链逐一打通，有望为动销注入更多活力，带动全品类销售，从而激活整个VDS（膳食补充剂）业务。

其中四大单品中健力多创立于2012年，主打氨糖软骨素产品，主要包括氨糖软骨素钙片、针对**的加钙维生素D片、针对儿童的钙咀嚼片及牛乳钙片。汤臣倍健健力多氨糖软骨素钙片产品适用于膝、肩、肘、髋、踝等软骨关节疾病，以及颈椎、腰椎等纤维软骨关节类疾病，产品的目标消费群体主要为中老年人和运动健身人群。

“Life-Space”品牌益生菌是LSG最主要的产品，2020年Life-space益生菌实现营业收入5.67亿元，较2019年增长23.94%。该品牌包含26个益生菌产品，具有调节人体稳态作用，主要功能包括协助营养素的消化和吸收、帮助恢复可能已被抗生素破坏的有益细菌以及支持正常、合成多种人体生长发育必须的维生素，促进蛋白质的分解与矿物元素的吸收健康排便等。产品针对孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人、老年人等不同人群，产品剂型以益生菌粉和胶囊为主。

“健视佳”品牌创建于2016年，主要产品成为越橘叶黄素酯、β-胡萝卜素、维生素C等营养素，主打保健功能为缓解视疲劳。“健视佳”将视力易疲劳者作为目标人群，涵盖中老年人及青少年人群。目前，国内针对眼部健康护理的OTC*品主要是滴眼液，主要功效为抗疲劳干眼症和缓解假性近视。

“健安适”是公司2020年推出的全新储备单品，又名汤臣倍健水飞蓟葛根丹参片，针对有熬夜、饮酒和高脂饮食习惯的人群，具有抗肝氧化、抗肝纤维化、促进酒精分解的作用，起到养肝护肝的作用。

蛋白粉与多维片作为汤臣倍健主品牌的形象单品，目前也是市场上核心龙头产品。蛋白粉主要功效在于增强人体免疫力，多维片主要功效在于补充人体多种维生素和矿物质。公司通过这两大形象产品，旨在加强消费者教育，打造男女专属多维配方的专业形象，通过提升品牌辨识度来增强客户粘性。

牛初乳加钙咀嚼片富含天然免疫精华——免疫球蛋白IgG，每片IgG含量高达35.64mg，是采用新西兰进口优质牛初乳粉、碳酸钙等为主要原料制成的保健食品，生理功效接近人初乳，能起到提升儿童免疫力、补钙的功效。公司将启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品的独立推广策略，面向儿童市场进行推广。2020年上半年，公司通过垂直母婴、社交媒体等平台进行引流，并与连锁O2O商城、线上商城等合作实现流量承接；下半年公司将线上线下渠道整合共同助力销售。

公司近10年财务数据如下表所示：

2018年公司先后收购了儿童营养补充剂品牌penta-vite和澳大利亚益生菌品life-space。由于《中华人民共和国电子商务法》的实施，“Life-Spce”销售未达预期，且受到产品批文限制，*房渠道业务开展受阻，公司于2019年对“Life-Spce”计提商誉减值准备10.08亿元，导致公司归母净利润为-3.56亿元，同比增速为-136%，但营业收入为52.62亿元，同比增长21%。

2020年公司采用“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”战略，在不同细分品类寻求突破，提升商品交叉购买率，进而带动全品类销售。1月LifeSpace获得批文后，二季度开始向渠道铺货恢复正常销售。2020年公司录得营收60.95亿元，且LifeSpace商誉减值风险部分出清，公司扭亏为盈，归母净利润15.24亿，同比增长528%。

20年新冠疫情加剧了中国膳食营养补充剂（VDS）行业的渠道结构性变化。VDS线上渠道占比继2019年以37%超越直销渠道排名第一后，2020年占比预计为44%，领先优势大幅提升。公司牢牢抓住线上销售新型趋势，满足各个年龄段消费者的需求，通过电商平台、短视频、直播带货、KOL推荐等形式，公司境内线上销售收入占比不断加大，2019年线上收入占公司境内收入约为20%，2020年线上收入占公司境内收入占比为28.79%，同比增长62.77%。

对公司2019年-2021年营业收入、归母净利润分季度进行分析，可以明显的观察到公司的营业收入明显受季节性因素的影响。每年的Q1公司由于春节期间消费量激增，Q1营业收入相对于Q4环比大幅度的上升，净利率也为全年最高，如20年Q1净利率35.81%，远超全年平均水平25.33%。另外Q2、Q3季度营业收入相对于Q1基本持平，但净利率却大幅度下降，公司为了促销从而加大商品折扣力度。Q4公司经营较差，2019年Q4营业收入环比下降-37.58%，2020年Q4营业收入环比下降-44.32%，营业收入大幅度下降的原因在于Q4经销商为了清理存货，大幅度的减少采购额；随着公司线上收入占比的提高，每年双11为公司带来的业绩增量，可在一定程度上抵消该影响。另外，公司每年Q4将加大销售费用的投入，并将全年销售费用和管理费用大幅度的分摊至Q4，造成Q4基本不盈利，或略微亏损。因此在对汤臣倍健进行估值时，应该重点关注前三个季度的归母净利润对公司业绩的贡献，以及后续公司对第四季度财务报表的处理方式是否存在变动。

公司综合毛利率始终保持在60%以上，盈利能力较强，净利率也始终接近30%。2019年，公司因合并LSG计提商誉减值和无形资产减值等因素，使得2019年归母净利润与净利率皆降为负值，2020年回归正常。另外，公司产品中片剂为毛利率最高剂型，毛利率始终保持在70%以上。2020年公司综合毛利率相对于2019年同比增长4.07%，其主要原因在于公司线上收入同比大幅上升，线上销售一部分采用直销和分销的模式，其中直销模式下公司产品的综合毛利率为71.16%，从而大幅度的提高了公司2020年的综合毛利率。

包括营业总成本分析，把营业总成本拆开为营业成本、期间费用、研发费用等进行分析。

2020年公司销售费用率29.83%，管理费用率7.12%，研发费用率2.25%，财务费用率0.21%，期间费用率加上研发费用率共计39.41%。其中2020年销售费用18.18亿元，同比增长10.18%，但销售费用率同比下降1.63%，其主要原因在于部分线下进行的销售活动转为线上，相应减少差旅会议等费用，公司持续加强销售费用管控等因素所致。另外公司研发投入占公司总营业收入的比例较低，始终保持在3%以下的水平，公司研发投入对公司的影响较小。

公司2020年销售费用中，占比最大的为广告费，支出9.66亿元，同比增加19.26%，远远超过公司2020年销售费用同比增长，也使得广告费占销售费用由49.08%增长至53.10%。为了符合公司未来发展战略，实现业绩稳定、高速发展，公司将会继续加大广告投入。但是随着公司的发展，每一元广告投入带来的营业收入的增长逐渐减少，由2014年每一元广告投入带来11.44元的营业收入逐渐下降至2020年每一元广告投入带来6.31元的营业收入，今后如何实现广告投入的最佳效能，从而减少费用，增加利润，是我们值得关注的点。

公司近10年来，资产负债率从2011年的7.07%逐渐上升至2021年Q1的24.78%，主要在于公司2018年并购收购益生菌品牌LSG和儿童营养剂品牌Penta-vite所致。

流动资产中交易性金融资产同比减少6.49亿元，公司于2020初年购买5.3亿元的理财产品，并于2020年末卖出12.41亿元的理财产品，其中产生0.62亿元的收入，期末剩余0.41亿元的交易性金融资产；其他流动资产同比增加13.94亿元，系公司将“银行存款”中以获取利息收入为主要目的的大额存单重分类至“其他流动资产”所致，另外非流动资产变化不大。

分析汤臣倍健2019年-2020年流动负债与非流动负债之间的差异，其中流动负债中预收款项减少为0，2020年按合同预收的客户款项价税分离后分别转入合同负债与其他流动负债；所以预收款项、合同负债、其他流动负债金额变化主要是科目内金额的变化。另外，公司非流动负债中长期借款同比减少1.64亿元，其余科目变化不大。

综上所述，公司资产负债率较低，公司流动比率、速动比率较高，偿债压力较小。公司长期负债占比过低，货币资金过多，未能有效利用杠杆为公司带来的税盾效应，也未能有效利用货币资金为公司带来一定的利息收入与投资收益。

公司近3年加大外延并购力度，旨在扩张海外业务。截止到2020年末商誉账面价值达12.16亿元，占公司资产12.61%，公司净资产17.52%，同比增长2.70%。2018年公司以6.7亿澳元（约34亿人民币）收购澳洲益生菌企业Life-SpaceGroupPtyLtd100%的股权，当年使得公司商誉账面价值增加21.66亿元。2018年后，公司并未增加其他对外收购案例。

公司现金流量充沛，经营活动产生的现金流量净额满足投资活动与筹资活动资金需求。除2015年、2018年外，公司内部现金流量充沛，经营/投资/筹资现金流变化均为“+--”（2016年、2017年经营/投资/筹资现金流变化均为“++-”），经营活动产生的现金流量净额完全满足投资活动与筹资活动资金需求。2015年、2018年因公司购买理财产品，参与公司股权投资以及固定资产投资增加，导致公司筹资活动现金流量首次为正，公司通过非公开发行的方式进行筹措资金。

2021年第一季度公司实现营业收入22.23亿元，同比增长48.66%，环比增长109.32%；营业成本为12.32亿元，同比增长53.67%，环比下降23.24%；实现归母公司股东净利润8.16亿元，同比增长52.70%，环比增长1331.58%，对应的EPS为0.52元。

公司2021年第一季度营业收入、归母公司股东净利润同比增速大幅度增长，主要原因由于2020年第一季度公司整体业绩受新冠疫情的影响，2021年第一季度收入成本取得了恢复性增长。另外，随着疫情恢复，人们对健康需求将会继续提升，公司业绩有望进一步增长。

2021年5月行业龙头线上销售额下降，价增量减。龙头汤臣倍健市场份额下降。根据魔镜数据，2021年5月汤臣倍健销售额达1.3亿元，同比减少25.5%，其中销量同比降32.1%，均价同比增长9.7%；swisse销售额达1077万元，同比增8.5%，其中销量同比增21.0%，均价同比降10.3%。2021年5月阿里系普通膳食营养品行业龙头汤臣倍健市占率同比下降6.6pct至6.8%，swisse市占率同比下降0.2pct至0.8%。整体来看，汤臣倍健线上市占率位于普通膳食营养品行业第一名，但其销售额同比增速不断下降，市占率也不断下降，整个线上销售情况不容乐观，市场格*分散，竞争极其激烈。

我国的保健食品行业起步于20世纪80年代中期，80年代末到95年初始保健品行业高速发展但乱象叠生，由于高额利润和较低的行业进入壁垒，市面上有3000多家鱼龙混杂的保健品公司，代表品牌如“蜂王浆”、“太阳神”，“红桃K”，“三株口服液”等。98年三株事件之后，行业监管开始严格。同年安利将膳食营养补剂的概念引入中国，在此期间，整个市场在安利的刺激下，大批量的保健品厂商都开始走向了直销路线。

2000年，生产厂家恢复到3000多家，年产值超过500亿元，企业的数量和年产值都达到了历史最高点。2001-2002年国家对保健品行业进行整顿，清理无牌经营的小商贩，行业增速大幅下滑。此时，“养生堂”、“太太”“青春宝”“康富来”等企业占据主力，保健品企业的整体素质有了明显提高。2002年汤臣倍健将膳食营养补剂首次引入非直销领域。2003年“非典”后人们愈加重视身体健康，行业发展加快，在2004年重回高增长。2005年出台新的《保健食品注册和管理办法（试行）》从注册和广告两个方面规范行业行为，行业发展开始逐步步入正轨，此时行业保健品厂家还剩1000多家。

2008-2009年受金融危机和三聚氰胺事件的影响，行业监管持续加强，增速有所下滑。2009年后经济恢复，海外品牌开始借助电商平台进入国内，行业再次进入高速增长期。之后多方发力，发展方式开始转变，国内外各种新产品不断增多。2016年推出的《保健食品注册与备案管理办法》推行注册备案双轨制，加强了对企业违规行为的监督，小企业迅速淘汰。2017年后保健品行业进入严监管时代。“打四非”、“医保卡禁刷”、“新电商法”、“百日整合”等政策陆续出台，严厉了打击保健品行业中各种违法乱纪的行为。由于“权健事件”，国家于2019年开展了“百日行动”整顿直销，行业增速大幅下滑至2.1%（此前自2008年起，保健品行业复合增速+9%），此次整治对汤臣倍健影响较小，反而使其升至行业首位，市场份额达到6%。2020年4月，国家出台方案指出力争在2021年年底前有效净化保健食品市场。随着法律法规的日臻完善，整个行业的监管日趋规范。

需求拉动保健品消费，市场空间广阔。根据iimedia统计，2013-2019年间，我国保健品市场高速增长，从2013年的993亿增长到2019年的2227亿，同比增速保持在10%-15%，复合增长率为14.25%。2016年由于多项保健品相关政策的出台以及双轨制正式启动，导致保健品市场管理趋严，市场同比增速放缓，但随后恢复稳步增长。2019年我国保健品市场需求旺盛，规模已达到2227亿，同比增长18%。2013-2018年间，保健品市场同比增速与全国人均医疗保健支出同比增速保持一致，但受到宏观经济因素影响，2019年人均医疗保健支出同比增速为13%，低于保健品市场规模增速5个百分点。经济下行期间，保健品市场依旧需求旺盛。

人口老龄化加剧，保健品消费渗透率较低。根据全国人口普查数据，2020年我国总人口达到14.12亿人，65岁以上老年人口约为1.9亿人，占总人口比重约为13.5%，老龄化率较2019年提升0.9个百分点。预计2035年我国老龄化率将超过1/4，65岁以上老人数量将超过3.5亿人；预计2050年前后我国老龄化率将超过1/3，65岁以上老人数量将超过4.5亿人。社会老龄化的加剧对保健品行业意味着巨大的市场空间，将成为保健品需求增长的重要驱动因素。

全民养生助力保健食品渗透率快速提升，消费者粘性增强。美国保健品渗透率达50%+,其中，60%的保健品消费者属于粘性用户;日本渗透率达40%左右。而中国渗透率仅为20%左右，其中粘性用户仅占10%，渗透率和粘性比率提升空间巨大。在快节奏和高强度的现代社会中，亚健康状态持续加剧，疾病年轻化趋势愈发明显，同时亚健康状态人群也在不断扩大，2019年中国亚健康人群比例达到75%，随着社会对健康的重视程度加深，未来将会有越来越多的人群加入到养生保健队伍，这有利于保健食品向青壮年群体渗透。可以预见在全民养生的风潮下，我国的保健食品将进入渗透率和粘性比率提升的快车道。

全球保健品行业增速放缓，中国将会是下一个行业增长中心。2019年全球保健市场规模达2667.4亿美元，同比增长1.8%，10年CAGR为3.6%，行业规模缓步增长。从区域构成来看，保健品的消费国主要分布在北美洲、欧洲和亚洲；美国和西欧的保健品行业发展较早，市场成熟，需求较为稳定。从市场份额来看，美国为目前世界上最大的保健品市场，市场占比达到29.1%，其次为中国，占比为21.8%，市场份额呈逐年提升趋势，2019年规模达到2227亿元。从细分领域市场增速来看，中国2015-2019年膳食营养补充剂复合增速为9.4%，随着中国保健品行业的快速发展，保健品消费量将超越美国，成为全球保健品行业消费量第一。

注册备案双轨制日益完善；行业审批效率提升，监管趋严。2016年《保健食品注册和备案管理办法》开始实施，相关配套法律法规陆续出台。相较于注册制下1-2年甚至更长的审批期，国内维生素及矿物质类保健食品通常只需要1-2个月的时间便可完成备案（已取得备案号的国外产品一般为3个月）。除此之外，《保健食品注册与备案管理办法》规定，使用保健食品原料目录内规定的原料及用量生产的保健食品按备案管理，意味着这类产品无需耗费大量时间走注册流程。

2019年《保健食品原料目录与保健功能目录管理办法》规定“任何个人、企业、科研机构和社会团体都可以提出纳入保健食品原料目录和功能目录的建议”。在加快审批效率的同时，由于“权健”事件的持续发酵，国家监管部门在全国范围内开展“百日行动”加大，监管力度，依法严厉打击虚假宣传、虚假广告、制售假冒伪劣产品等各类违法行为，并且修行了《广告法》《食品安全法》，出台了《保健食品注册与备案管理办法》《保健食品标注警示用语指南》，进一步健全行业监管长效机制。

行业集中度有望进一步提升。我国保健品行业准入门槛较低，与*品相比注册审批时间短，临床试验难度低，且产品溢价高，吸引了大量*企和食品企业介入，导致行业集中度一直偏低。另外，国际领先企业借跨境电商等方式与国内品牌在线上渠道竞争，进一步降低行业集中度。根据Euromonitor，2019年行业龙头汤臣倍健的整体市场占有率也只有5.9%，CR3，CR5，CR10依次为14.6%，19.8%和28.9%。

销售渠道从直销为王，向多种模式发展，电商等新兴渠道异军突起。近十年来，保健品销售渠道主要以直销为主，占比在50%以上，但随着跨境电子商务模式、社交电商等新模式兴起，渠道结构发生了明显变化：直销势微，*店渠道增长放缓，电商蚕食线下市场。另外疫情加剧了中国膳食营养补充剂（VDS）行业的渠道结构性变化。VDS线上渠道占比继2019年以37%超越直销渠道排名第一后，2020年占比预计为44%，领先优势大幅提升；直销渠道则由2018年的42%下降到2019年的35%，2020年继续下降到30%。*店基本稳定，2017-2019年都在19%-20%之间，2020年预计为18%。其他渠道过去五年基本维持在8-9%的一个较稳定区间。

1.直销：保健品头部企业大多采用直销模式，如无限极、安利和完美等。2006年**开放直销牌照以来，直销企业通过对消费者进行直接教育，建立良好的客户粘性，迎来了十年的发展红利期。随着2018年“权健事件”的发酵，直销模式陷入非法传销的负面新闻中，随后“百日行动”的开展也对直销渠道造成了冲击，2019年各直销企业普遍出现增长乏力的情况。

2.*店：线下零售*店作为传统的保健品销售渠道，受电商崛起的影响，渠道占比持续下降，与此同时2019年已有部分省市发布相关公告不准保健食品进入医保定点*店进行售卖，迫使保健品销售向其他销售渠道转移。但在无限制的省份，*店仍为中老年消费群体购买保健品的主要渠道，随着消费升级，线下保健品销售呈现出渠道下沉趋势。

3.电商：随着国外大牌的涌入，跨境电商和国际代购兴起。受今年疫情的影响，消费者保健意识增强，线下消费者转向线上，推动电商渠道的发展。2019年，大部分代购商以及不合规的海外保健品牌因新电商法的实施，遭受重挫，导致线上规模增速有所放缓。但受2020年新冠疫情的影响，消费者线下活动受限，转为线上活动，因此保健品的销量出现增高态势。

非直销、线上渠道销售额远超其他品牌。近十年来，中国保健品销售渠道主要以直销为主，占比在50%以上。头部企业也大多采用直销模式，如香港无限极、美国安利和印尼完美等。在选择与头部企业进行竞争的过程中，汤臣倍健另辟蹊径，选择需要通过CFDA审核的非直销*店渠道积极开拓市场，截止2020年年末公司*店终端数近两万个，产品覆盖的百强*店96家，百强商超50家，至此公司树立了国内VDS非直销领域线下渠道网络的领先优势，成为渠道知名品牌。另一方面，公司积极抓住销售渠道变革趋势，建立网店销售渠道，开展数字营销，并通过收购广州麦优积极建立线上产品销售矩阵；截止2021年4月，汤臣倍健及其旗下品牌位列阿里线上销售平台第一名，大幅领先其他品牌。相对于采用直销策略的其他头部企业，随着2018年“权健事件”的发酵，直销模式陷入非法传销的负面新闻中，随后“百日行动”的开展也对直销渠道造成了冲击，2019年各直销企业普遍出现增长乏力的情况。直销渠道则由2018年的42%下降到2019年的35%，2020年继续下降到30%。因此，渠道上的领先优势将会继续扩大汤臣倍健在膳食营养补充剂（VDS）领域的发展与市场占有率。

LSG旗下Life-Space（益生菌）有望成为公司继健力多后另一个大单品。2018年汤臣倍健以6.7亿澳元收购LSG进入益生菌补充剂市场。公司在收购LSG之后，由于医保支付政策趋严，*店动销受阻，新品LifeSpace未及时拿到批文等因素，2019年公司对LSG收购商誉进行计提减值准备10.09亿元，导致公司归母净利润自上市以来首次为负。2020年1月LSG旗下品牌LifeSpace获得保健品蓝帽子批文，具备认证“增强免疫”和“肠胃健康”两大功能。2020年4月开始线下铺货量激增。2020年Life-Space国内产品实现收入1.32亿，同比增长2.3%。海外LSG2020年录得收入5.67亿元，同比增长23.94%。

根据Euromonitor统计，2005年至2019年中国益生菌膳食补充剂市场复合增长率为17%，且2015年后市场快速增长，同比增长率均高于20%。2019年益生菌补充剂市场规模达42.4亿，同比增长20.4%。2020年我国益生菌市场规模约48.84亿元，根据Euromonitor的预测，到2024年市场空间为82亿元，有接近翻倍的成长空间。我国益生菌人均消费仅为0.6美元/人，而日本是3.4美元/人，美国是6.6美元/人，渗透率至少有5倍的成长空间。

但目前益生菌补充剂市场龙头效应明显，合生元（健合集团）市占率达29%，江中（华润）为13.4%，其余品牌市占率均低于4%。但益生菌主要针对人群年龄范围主要在20-40岁之间，汤臣倍健强大的线上及线下销售渠道优势，是否能够帮助LifeSpace杀出重围，以便为公司带来丰厚的业绩增量，需要重点关注。

其余大单品仍保持较高的市场增速与市场占有率，引领行业不断变革。第一大单品健力多主打氨糖软骨素产品，主要预防膝、肩、肘、髋、踝等软骨关节疾病。根据Euromonitor统计2019年氨糖细分市场CR4为51%，其中除健力多外，其余三个皆为外国品牌。2019年健力多市占率为35%，虽然没有有达到公司大单品市占率60%的目标，但仍稳居氨糖细分市场老大。排名第二的为Schiff旗下品牌MoveFree(益节)，其市占率仅为7%，与健力多差距较大。此外，公司通过人群精准定位、大手笔广告投入、强化销售渠道管理等措施，将继续提升健力多市场占有率。另一大单品健视佳，随着青少年近视人数不断增多以及现代社会人们用眼过度疲劳，护眼保健品也将引来较快的市场增长。另外公司新打造的护肝产品健安适市场规模也在不断稳步上升。

对于维生素和膳食补充剂类保健品领域，目前与汤臣倍健竞争的企业主要为香港无极限，安利，东阿阿胶，完美（中国）等；另外由国内乳业公司收购国外膳食补充剂企业，如：2016年，澳优收购NutritionCare；2015年，H&H国际控股，原名合生元，收购澳洲知名保健品公司Swisse；此外除乳企跨赛道布*保健品赛道，国内还有其他企业意图转型膳食营养补充剂保健品领域，如金达威（收购VB）、西王食品（收购运动营养公司Kerr）等，但目前在膳食营养补充剂行业占比较小，竞争力仍然较弱；另外，国外膳食补充剂龙头企业如Blackmores（澳佳宝）、康宝莱、GNC等。

对比同行业公司净资产收益率（%）、投入资本回报率(%)、总资产报酬率(%)除金达威以外，公司目前远超同行业平均水平。另外，公司的资产负债率较同行业公司相对较低，销售毛利率、销售净利率也处于同行业领先水平；公司对应收账款管控效果较好，对经销商的议价能力较强；但公司应付账款周转率相对于同行业较低，对上游原材料采购议价能力较弱；公司销售费用占营业总收入的比重相对较高，公司大幅度的投入广告费用，但广告效能不断减弱，需不断增加对广告投入的管控效果。

考虑国内疫情基本稳定，人们对健康意识有所提高，公司核心境内线下渠道得以恢复，假设主品牌收入先快速增长后放缓，2021-2023年增速分别为20%/17%/15%；消费人群主要为线下中老年人的“健力多”在渠道恢复后可持续发力，假设其2021-2023年的增长率分别为45%/35%/25%；考虑到澳洲的疫情相对稳定以及Life-space在国内的“蓝帽子”批文已获得，Life-space可能开始发挥“大单品”的作用，假设其2021-2023年的增长率分别为45%/35%/35%；考虑公司已经收购麦优，公司整体的电商运营架构更加清晰，其他大单品及线上专供品牌的增长可能会不断加速，假设其他产品收入增速为25%/30%/35%。

历史来看，公司PE始终处于20-35倍之间，估值较低。中国保健食品行业整体发生的“假冒伪劣”事件较多，国家市场监督管理总*对于保健食品在支持发展的同时进行严格监管，而且消费者对“保健食品=智商税”的疑虑尚未得到官方解释，行业处于从混乱到集中的发展期。因此，投资者对其行业的食品安全事件风险以及政策风险的顾虑导致汤臣倍健PE长期在25-35倍波动，估值相比于食品饮料板块的其他子版块处于较低的位置。

截止2021年06月24日，公司收盘价33.60元，对于PE（TTM）31.63倍，相对于历史来说此次估值合理。技术层面，公司股价进入调整阶段，今日放量大跌，因此短期等公司股价回调，交易成交量缩小后，将会迎来一个性价比的合理估值区间，推荐底仓买入。

（1）LSG益生菌的业务整合不达预期：LSG运营主体位于澳大利亚，与公司在法律法规、会计税收制度、商业惯例、经营理念、企业文化等方面存在一定差异。为发挥双方的协同效应及达成整合效果，从公司整体经营和资源配置等角度出发，公司和LSG仍需在财务管理、客户管理、资源管理、业务拓展、企业文化等方面进行融合。后续的整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在不确定性。

（2）疫情风险：疫情影响及持续时间超预期，疫情导致消费和生产在短期内都受到一定影响，影响范围广泛波及所有地区和多个行业。公司的经销商、供应商、零售商等利益相关方均受到不同程度影响，目前虽已正常复工，但仍需密切跟踪和评估疫情对公司经营的影响。

（3）食品安全问题：膳食营养补充剂产品众多，涉及原辅料更多，存在一定产品质量风险。如果公司的主要产品出现食品安全问题，将会对公司的销售产生负面影响。

关节疼怎么治疗？氨糖的作用有什么？

多考虑您患的是膝关节退行性变,关节软骨磨损变薄后继发的骨质增生,这种病一般表现为关节疼痛,特别是上下楼时疼得更厉害,久坐站起时关节僵硬迈不动步,早晨起床时关节僵硬不灵活,严重者需扶床边反复几次才能离床行走,还有腿不能打弯,腿伸不直,不能下蹲等.此病属于无菌性炎症,打针吃*是无法消除炎症的.建议采用中医穴位外敷，可活血化淤,消肿止痛的特殊功效,贴敷疼痛和肿胀部位,,能穿透骨关节屏障及深层组织,迅速通达整个关节,快速修复关节软骨和韧带的退行性病变,调节骨质均衡代谢,提高骨细胞的新陈代谢功能,消除关节的充血,水肿,粘连,挛缩,僵硬,疼痛等症状祝早日康复!氨糖能为人体大量催生和补充关节滑液，从而不断润滑关节软骨面，减少磨损，使关节部位灵活自如。补充足量的关节滑液，也为关节软骨提供了足够的物质载体。汤臣倍健健力多氨糖表示：氨糖可长期服用，且无副作用。氨糖通过强烈的刺激软骨细胞，合**体中的胶原蛋白和透明质酸，不断修复已被磨损的关节软骨，并能够生成新的关节软骨和滑膜，从而恢复关节部位的正常生理功能和无能无力功能。同时，对于长期服用消炎镇痛类*物而造成的关节软骨细胞的损伤，也具有很好的修复作用。

氨糖能长期服用吗

问题一：氨糖合长期服用吗？是*三分毒，咱们都晓得要吃多了，对身体照样还是有危害的。那么氨糖呢？长时间服用的话，会不会有副作用或是其他什么比例的因素存在？因为氨糖是一种发挥作用较慢的保健品，很多人都会有这种忧虑。其实，有忧虑是功德，说明咱们的消费者已经有了自我保护的意识，不会再轻易让不法商贩们钻空子了。氨糖是外源性提供给骨骼营养物质，发挥作用的时间较长，需求长时间服用。但是人体若吸收过量的钾、钠、氯离子，就会损害肝、肾脏。当前，在国内市场上的氨糖产品主要是盐酸型和硫酸型的氨基葡萄糖，硫酸型的氨糖的纯度比盐酸氨糖更高，又没有过多的氯、钠离子，合长时间服用。所以说长时间服用氨糖是没有问题的，氨糖合长时间服用，这一点咱们可以放心了。下面就来说说氨糖是怎么作用于咱们人体的，咱们把服用氨糖看病的方法叫做氨糖疗法。氨糖疗法主要分为“通”“清”“修”“补”。首先，“通”指的是疏通关节囊壁的血管。先有效清除血液中的有害物质，疏通血管，保证血流通畅和营养物质对关节的供应。在这个期间，关节囊壁血管逐渐被疏通，关节部位支撑力添加，疼痛会有所减轻。然后，“清”指的是清除关节腔中的杂质，促进骨质的新陈代谢，有效地将关节腔中有害物质清除去，并抑制自由基对关节软骨的破坏作用；同时可以减少或许防止关节水肿。在这个期间，机体关节肿胀，晨僵病症将有所改善，疼痛明显减轻，活动灵活度明显改善。再次，“修”指的是修复受损的关节软骨。随着氨糖的弥补量的不断沉淀，可以有效修复已经破损的软骨。最后，“补”指的是弥补关节流失的营养物质。治疗和预防骨关节炎最重要的物质就是软骨中的蛋白多糖。氨基葡萄糖是构成关节软骨中蛋白多糖和粘多糖的物质，弥补足够多的氨基葡萄糖救你可以保护软骨不被消耗，让关节软骨继续保护着咱们的骨骼，是指弹性和抗压性可以康复到正常的生理机能。氨糖合长时间服用，是保护骨骼健康的又一大利器，人类在不断探究，不断用科技来为咱们的身体保驾护航，希望将来会有更多的类似氨糖这样的科学产物为人类的健康与快乐谋福。问题二：氨糖每天服用量最多不能超过多少？国际医学标准是说，每日1500毫克是最佳剂量，2000毫克是治骨关节炎的基础用量。因此，应该要根据你所买氨糖的每粒具体含量而定。问题三：长期服用氨糖有什么副作用吗？可能会损坏胰腺细胞，可能会增加患糖尿病的风险。钠盐过高，或过敏反应的等，可以试试穴位疗法，我有个朋友就按好了问题四：服用氨糖注意事项氨糖可以长期服用吗根据你描述的情况有可能和神经因素引起的症状有关，是可以服用中成*英太青胶囊，配合氨基葡萄糖胶囊调理，是可以剪短服用*物治疗比较好问题五：氨糖软骨素加钙片能长期吃吗【产品名称】健力多R氨糖软骨素钙片【主要原料】碳酸钙、D-氨基葡萄糖硫酸钾盐、硫酸软骨素、酪蛋白磷酸肽、骨碎补提取物、微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲淀粉钠、二氧化硅、硬脂酸镁、羟丙甲纤维素、滑石粉、三乙酸甘油酯类【功效成份及含量】每100g含：钙10g、D-氨基葡萄糖硫酸钾盐19g、硫酸软骨素10g【保健功能】增加骨密度【宜人群】中老年人【不宜人群】少年儿童【用法用量】每日2次，每次2片【保质期】24个月【贮藏方法】置阴凉干燥处【注意事项】本品不能代替*物；本品添加了营养素，与同类营养素同时食用不宜超过推荐量类【申请人中文名称】汤臣倍健股份有限公司【申请人地址】珠海市金湾区三灶科技工业园星汉路19号【批准文号】国食健字G20120048问题六：什么是氨糖？常吃有害吗是*三分毒，咱们都晓得要吃多了，对身体照样还是有危害的。那么氨糖呢？长时间服用的话，会不会有副作用或是其他什么比例的因素存在？因为氨糖是一种发挥作用较慢的保健品，很多人都会有这种忧虑。其实，有忧虑是功德，说明咱们的消费者已经有了自我保护的意识，不会再轻易让不法商贩们钻空子了。氨糖是外源性提供给骨骼营养物质，发挥作用的时间较长，需求长时间服用。但是人体若吸收过量的钾、钠、氯离子，就会损害肝、肾脏。当前，在国内市场上的氨糖产品主要是盐酸型和硫酸型的氨基葡萄糖，硫酸型的氨糖的纯度比盐酸氨糖更高，又没有过多的氯、钠离子，合长时间服用。所以说长时间服用氨糖是没有问题的，氨糖合长时间服用，这一点咱们可以放心了。下面就来说说氨糖是怎么作用于咱们人体的，咱们把服用氨糖看病的方法叫做氨糖疗法。问题七：氨糖软骨素能长期吃吗这可能是风湿的原因,可查查风湿全套.风湿全套是一个血液常规检验的组合,一般包括四项：风湿因子，类风湿因子，血沉，c-反应蛋白。检验结果对风湿病和类风湿病有明确的诊断意义。

吃汤臣倍健健力多有效吗？

是有效果的！一般来说，汤臣倍健健力多指的是一款保健食品，如果长期这这款产品，肯定对于身体健康是没有坏处的，毕竟这是正规厂家生产的！

长期吃汤臣倍健鱼油,和大豆油有副作用么

鱼油和大豆磷脂都是辅助降血脂保健食品，不会有副作用