汇添富稳福60天c怎么退(基金跌得厉害怎么处理？)

基金跌得厉害怎么处理？

财富滚雪球分析：

2020年7月24日上证指数跌幅3.86%，创业板指数跌幅6.14%，基金净值在晚上更新完毕后，跌幅超过5%的基金比比皆是，投资基金的基民们又一次很受伤！

基金跌得厉害怎么处理？

这个问题不好一概而论。就我个人而言，只能坦然面对。如果手里还有余钱的话，哪一只基金买得少的，适当的补一补仓。

这些话并不是我想说的重点。我最想说的就是：风险是涨出来的，机会是跌出来的。

当上证指数由小涨小跌，到暴力拉升，伴随着成交量放大到15000亿以上的时候，我觉得，风险是越来越高，这个节骨眼上，一定要分批的减减仓；当第一次在高位出来一根大阴线的时候，也一定要警惕；如果接下来的反弹又是缩量的，我们更要边涨边减仓，避免第二根大阴线给我们带来的巨大杀伤力。如果这个时候，想加仓的基民，我的建议就是：一是可以根据自己的资金情况买一些新基金；二是，由一次性买入改为基金定投。这么操作的逻辑就是，省得成为高位接盘侠，接下来，肯定会跌得是一地鸡毛和跌到怀疑人生。

就我个人而言，24日的亏损主要是由封闭的科创基金净值回撤带来的。有两只新基金跌幅很小，中欧创业板两年定开也已经建仓，跌幅0.9%左右，不到百分之一的跌幅，新基金的优势凸显。

对于基金定投而言，更没有什么好担心的。可以坚持一下，继续扣款，跌的时候，正好获得一个低的价格，向下摊低成本。

个人的一点经验分享，希望大家从中受益。

晨会聚焦230801

晨会提要

【宏观与策略】

宏观快评:美联储加息尚未结束-美联储7月FOMC会议点评

宏观周报:宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数A再次转正

宏观周报:货币政策与流动性观察-跨月流动性基本稳定

【行业与公司】

公用环保行业周报:公用环保202307第5期-23H1光伏发电装机加速，天然气消费量同比增长5.6%

海外市场专题:跨境电商行业专题-电商深度研究系列三：电商平台出海时代到来

互联网行业动态点评：-政策密集出台，港股互联网具备继续反弹能力

汽车行业专题:汽车智能化月报系列（五）-5月L2级及以上渗透率34%，小鹏与大众达成技术合作协议

非金属建材周报（23年第30周）：政策持续加码，继续看好建材板块估值修复机会

房地产行业2023年8月投资策略暨中报前瞻：政策表态频繁，抓住一线放松受益标的

化工行业2023年8月投资策略：看好钾肥、天然气顺价、生物柴油、制冷剂、轮胎的投资方向

商贸零售行业快评:海外化妆品企业运营观察-欧莱雅集团半年报再创业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展

通信行业快评:运营商行业点评-受益数据要素和AI发展，关注运营商配置价值

电子行业月报:经历二季度调整，各类器件交期逐步企稳

电子行业周报:电子行业周报-面板、封测、被动件复苏趋势走强

建筑行业8月投资策略暨中报前瞻：中报业绩有保障，期待海内外订单再释放

华明装备(002270.SZ)公司快评:变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期

容百科技(688005.SH)财报点评:Q2正极出货环比下降，原料价格波动扰动盈利能力

美团-W(03690.HK)海外公司快评:预计核心本地主业复苏强劲，关注后续竞争投入

腾讯音乐(TME.N)海外公司快评:预计二季度利润侧继续优化，主动整治社交娱乐生态

浙数文化(600633.SH)深度报告:游戏主业稳健，数据要素及AIGC产业链优势明显

VESYNC(02148.HK)财报点评:收入增速触底回升，利润率显著修复

同花顺(300033.SZ)财报点评:主业稳健增长，AI前景可期

金融工程

金融工程周报:ETF周报-上周证券主题ETF领涨11.94%，芯片主题ETF净申购32.69亿元

金融工程日报:两市成交破万亿，零售板块强势

宏观与策略

宏观快评:美联储加息尚未结束-美联储7月FOMC会议点评

美东时间7月26日，美联储在FOMC会议后宣布加息25bp，美联储理事会一致投票同意将联邦基金利率目标区间升至5.25-5.5%的水平，并继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。

证券分析师：季家辉（S0980522010002）；

董德志（S0980513100001）；

宏观周报:宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数A再次转正

国信高频宏观扩散指数A再次转正。本周国信高频宏观扩散指数A转为正值，指数B小幅回升。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，房地产领域景气向好，消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅回升，表现基本持平历史平均水平，较前几周有所好转，或表明国内经济景气有所提振。

2023年7月28日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得104.4，指数C录得-2.0%（+0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率均较上周上行，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周上行，国内房地产领域景气向好。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。2023年7月食价格格环比或低于季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平。预计7月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.1%，7月CPI同比或继续回落至-0.3%。

（2）6月国内经济企稳回升的趋势进一步稳固，国内生产资料价格随之上升。6月下旬国内生产资料价格开始止跌回升，7月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格继续明显上涨。预计2023年7月国内PPI环比回升至正值，低基数下PPI同比或明显回升至-3.8%。

风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）；

宏观周报:货币政策与流动性观察-跨月流动性基本稳定

跨月流动性基本稳定

海外方面，上周（7月24日-7月28日）美联储和欧央行均如期加息25bp。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储尚未就未来加息路径做出任何决定，但对抗通胀的斗争尚未结束。目前联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（20.0%），不加息的可能性约8成（80.0%）。

国内流动性方面，上周（7月24日-7月28日）狭义流动性保持不变。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月17日-7月21日）保持不变，位于101.84。其中价格指标贡献-680.04%，数量指标贡献580.04%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购超量续作对数量指数形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过3000亿元。

央行公开市场操作：上周（7月24日-7月30日），央行净投放短期流动性资金2290亿元。其中：7天逆回购净投放2290亿元（到期1120亿元，投放3410亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（7月31日-8月6日），央行逆回购将到期3410亿元，其中7天逆回购到期3410亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（7月31日）央行7天逆回购净投放170亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3580亿元。

上周（7月24日-7月28日），银行间市场质押回购平均日均成交7.87万亿，较前一周（7月17日-7月21日，7.84万亿）升高0.03万亿。隔夜回购占比为88.6%，较前一周（91.4%）降低2.8pct。

债券发行：上周政府债净融资3109.8亿元，本周计划发行2651.6亿元，净融资额预计为1324.4亿元；上周同业存单净融资696.4亿元，本周计划发行254.1亿元，净融资额预计为-3176.0亿元；上周政策银行债净融资-948.2亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-1711.7亿元；上周商业银行次级债券净融资2.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资-400.3亿元（其中城投债融资贡献约94.04%），本周计划发行504.3亿元，净融资额预计为-1508.1亿元。

上周五（7月28日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月21日）上行0.69至96.65，同期美元指数上行0.63至101.71。7月28日，美元兑人民币在岸汇率较7月21日的7.18下行约145基点至7.16；离岸汇率下行约82基点至7.16。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：田地；

行业与公司

公用环保行业周报:公用环保202307第5期-23H1光伏发电装机加速，天然气消费量同比增长5.6%

市场回顾：本周沪深300指数上涨4.47%，公用事业指数下跌0.43%，环保指数上涨1.66%，周相对收益率分别为-4.90%和-2.81%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第19名。分板块看，环保板块上涨1.66%；电力板块子板块中，火电下跌1.61%；水电下跌0.91%，新能源发电上涨0.97%；水务板块上涨1.80%；燃气板块上涨0.85%；检测服务板块上涨1.51%。

重要事件：7月21日，国家能源局发布《中国天然气发展报告（2023）》。报告显示，2023年上半年，全国天然气消费量1941亿立方米，同比增长5.6%;天然气产量1155亿立方米，同比增长5.4%;天然气进口量794亿立方米，同比增长5.8%。

专题研究：截至2023年月底，全国光伏累计并网容量4.7亿kW(+39.80%)，其中，集中式光伏电站2.7亿kW(+29.77%)；分布式光伏2.0亿kW(+56.36%)。上半年光伏装机加速，新增并网容量78.42GW(153.98%)，其中，集中式光伏电站37.46GW(+233.72%)，分布式光伏40.96GW(+108.43%)，分布式光伏新增装机超过集中式光伏。

投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

海外市场专题:跨境电商行业专题-电商深度研究系列三：电商平台出海时代到来

跨境电商行业：电商出海是高增速大赛道，海外流量分散、市场更加割裂，相较国内电商市场有更多新进入机会。2022年海外电商规模近4万亿美金，2019-2022年3年CAGR为20%；据弗若斯特沙利文数据，2022年跨境B2C电商出口规模超3万亿，2019-2022年3年CAGR为27%，赛道广阔且处于快速发展期；发展历程看，前期大卖出海繁荣生态，目前跨境电商经历从白牌出海向品牌、平台出海转型，产业链价值大幅提升。

出海平台经营现状：欧美为主要市场，通过全托管、海外仓等方式提升用户体验。1）目标市场：欧美在海外电商占比80%，电商盘子大且竞争激烈，格局相对分散；东南亚、中东等为代表的新兴地区购买力低、基建设施不完善，电商2010年后起步，盘子小增速快。2）出海模式：全托管保障用户体验，直播渗透欧美仍需时间。全托管下商品SKU广度受限、对仓网调配能力要求高，我们认为该模式更适合作为精选场打造标杆、提升平台调性；目前海外电商以货架场为主，直播电商在欧美地区进展缓慢，在东南亚地区发展迅速。3）商品组织：跨境电商主打性价比与非标品，远距离履约下部分品类难以销售；履约上跨境直发拓展品类宽度，海外仓优化履约体验；4）监管与风险：通过与全球头部电商平台亚马逊对比，我们发现国家数据安全、数据隐私安全、ESG和反垄断是欧美跨国平台最主要的几种风险，要求公司不断完善治理体系。

出海平台发展趋势：早期强调性价比，逐渐向本土化演进。1）短期看人民币贬值、海外通胀强化出口电商性价比优势；2）长期看受制于品类限制、本地企业保护政策等因素，跨境平台依靠商品出海天花板有限，纳入当地商家商品、充分本土化才能有所突破。目前出海电商应对方法是在仓储和供应链等方面实行本土化，同时充分授权当地管理层以融入市场。

投资建议：我们的推荐顺序为拼多多、阿里巴巴。短期看，海外通胀利于提振对性价比商品的需求，人民币贬值利于出口企业提升价格竞争力；长期看，各国电商浪潮势不可挡，中国电商发展成熟、商品成本和丰富度与海外对比有优势，看好中国电商出海发展。拼多多TEMU海外发展势头良好，社交裂变的营销玩法有助于降低拉新成本，全托管模式下商品质量和履约时效均有保障，推荐拼多多（PDD.O）；AliExpress的Choice模式表现优异，Lazada、Trendyol等本土化进程顺利，推荐供应链能力强的阿里巴巴（9988.HK）。

风险提示：行业监管政策变化风险、中美贸易摩擦加剧风险、ESG相关风险。

证券分析师：谢琦（S0980520080008）；

联系人：王颖婕；

互联网行业动态点评：政策密集出台，港股互联网具备继续反弹能力

1）政策面：7月24日，中共中央政治局会议召开，坚持稳中求进，指出要用好政策空间，此外各地纷纷推出平台经济利好政策，如浙江省《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》、北京市《关于提升常态化监管水平支持平台企业持续健康发展的若干措施（征求意见稿）》等。2）基本面：互联网公司二季度财报集中在8月发布，我们预计大部分互联网公司二季度业绩比此前预测更好：交易类平台总体展望乐观，受消费复苏良好驱动；广告类平台消费复苏带动广告主预算回归；游戏行业受产品周期影响大，对下半年展望乐观。3）估值角度看，目前多数互联网公司估值倍数处于相对低位。4）与A股相比，目前沪港AH溢价指数149点，处于相对高位，港股具备配置价值。5）反弹情况看，目前恒生科技指数（4467点）距2022年10月最低点（2802点）涨幅约60%，距今年1月高点（4697点）约有5%上涨空间；个股角度看，2022年10月最低点以来小市值股票反弹力度更大，大市值价值股仍有上升空间。

国信互联网观点：我们认为互联网板块具备继续反弹基础，重点推荐基本面扎实、确定性强、个股增速与估值匹配的网易、拼多多、快手及腾讯控股。

证券分析师：谢琦（S0980520080008）；

联系人：王颖婕、徐焘、陈淑媛；

汽车行业专题:汽车智能化月报系列（五）-5月L2级及以上渗透率34%，小鹏与大众达成技术合作协议

从数据流的角度把握汽车智能化核心要素。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互。

行业新闻：1）两部门印发《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》；2）截至2023年6月末，FSDBETA累计行驶里程突破3亿英里；3）大众将与小鹏达成技术合作框架协议，双方计划面向中国的中型车市场，开发两款大众品牌的电动车型；4）宝马集团加快开发L3级自动驾驶功能，全球计划2023年底或2024年初上市。

智能驾驶：标配L2级及以上功能的乘用车渗透率5月同比+6pct。根据高工智能汽车数据，2023年5月，乘用车行业L2级及以上渗透率为34%，新势力品牌L2级及以上渗透率基本在70%以上，头部自主品牌（比亚迪、长城汽车、广汽乘用车等）L2级及以上渗透率在30%以上，领先合资品牌（大多在30%以下）。1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达5月的渗透率分别为51.1%、47.9%、1.3%，同比分别变动+7、+5、+1pct，环比分别变动+0、-1、+0pct。竞争格局角度，乘用车激光雷达代表性玩家有禾赛科技、Innovusion、华为、速腾聚创等。2）域控制器：2023年5月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率为6.9%，同比+2.9pct，环比-0.1pct，代表性供应商有德赛西威、安波福等。

智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升，本土企业崛起。从渗透率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器4月渗透率分别为57.4%、42.5%、10%、12%，同比分别变动+6、+6、+2、+6pct，环比分别变动+1、+0、-1、+0pct。从竞争格局看，中控屏和液晶仪表的代表性玩家为德赛西威、华阳集团，HUD方面华阳集团为自主龙头Tier1，座舱域控制器方面本土代表性供应商含德赛西威、华阳集团，扬声器、功放方面代表性玩家有上声电子。

智能网联和车身电子：车身域控制器渗透率持续提升。2023年5月，乘用车标配车身域控制器渗透率为18.9%，同比+8.0pct，环比+0.6pct。

投资建议：整车核心推荐比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车。零部件基于数据流进行推荐：数据获取环节，推荐德赛西威；数据处理环节，推荐域控制器核心标的德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用环节，推荐星宇股份、德赛西威、华阳集团、保隆科技、伯特利、上声电子。

风险提示：汽车供应链紧张风险，销量不及预期风险。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

联系人：杨钐；

非金属建材周报（23年第30周）：政策持续加码，继续看好建材板块估值修复机会

政策加大支持力度，积极信号不断积累。7月24日召开的中共中央政治局会议上指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。同时，住房和城乡建设部部长倪虹在27日表示，要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。此前，关于超大特大城市城中村改造、延长金融16条期限等政策亦相继发布。截至本周末，一线城市已有北京、广州、深圳等地发文表态响应政策落地。我们认为，近期宏观层面积极信号持续释放，有助于提振市场信心，激发产业链活力，相关地产产业链建材细分板块亦有望受益。

继续看好建材板块估值修复机会。当前子行业跟踪及投资建议如下：

其他建材：地产政策预期向上，带来预期改善和信心修复，有望使地产链逐步走出底部修复，短期来看去年下半年低基数效应持续，成本端利好带来的毛利率改善预计继续显现，同时在需求相对弱复苏的背景下，供给侧的出清也会继练，部分优质企业有望受益前期渠道和多品类的布局，市占率有望加速提升，中长期来看受益存量房需求逐步释放，行业集中度提升细分龙头中长期成长空间依旧很大，中长期成长逻辑依旧，目前估值处于低位，建议选择细分领域龙头构建组合，逐步走向渠道和产品多元化布局的公司，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、铝模板行业。

水泥：7月底除部分地区台风影响较为明显，其他地区降雨强度有所减弱，下游需求略有提升，目前已跌到现金成本区域的水泥价格趋于稳定，行业运行有望逐步企稳。随着政治局会议强调逆周期调节，下半年稳增长有望加码，水泥需求预期改善，目前板块基金持仓和估值水平均处于历史低位，高股息率下具备有良好的安全边际，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青。

玻璃：①浮法玻璃：本周价格零星上涨，中下游消化社会库存，随着后期季节性走强，预计浮法厂以维持出货为主，市场价格偏稳运行；下半年竣工需求仍有望保持韧性，建议积极关注旺季需求前释放和库存去化情况，推荐旗滨集团、南玻A。②光伏玻璃：本周交投良好，库存缓降。随着国内终端电站项目启动及海外订单跟进，需求持续向好，厂家库存下降。开工提升集中在二三线组件厂家，库存偏高，价格上涨支撑有限，预计短期交投继续好转，价格稳定为主。

玻纤：①无碱粗纱市场价格走稳，个别厂报价下探。深加工厂新增订单一般，在产产能平稳，企业延续累库形势。8月计划外冷修产线或将增加，在产产能存削弱预期，市场供需矛盾或将改善。预计短期粗纱市场行情稳中偏弱运行。②电子纱多数厂商出货平稳，价格基本维稳。下半年部分池窑线存冷修计划，加之成本端支撑较强，多数企业亏损情况下，厂家价格短期暂稳为主；下半年基建、风电景气度向好，叠加低基数下出口同比改善，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升，推荐中国巨石，中材科技。

风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；供给超预期

证券分析师：陈颖（S0980518090002）；

冯梦琪（S0980521040002）；

房地产行业2023年8月投资策略暨中报前瞻：政策表态频繁，抓住一线放松受益标的

行业：7月销售复苏仍弱，政策表态频繁。根据统计局数据，6月基本面短期趋弱，由于推货前置和去年基数较高等影响，我们认为并不宜将该回落进行不合理的线性外推。从高频数据看，30城销售暂未出现显著复苏，截至7月28日，30城商品房7天移动平均成交面积同比-25%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域7天移动平均面积同比分别为-25%、-18%、-30%、-24%；一线城市、二线城市、三线城市7天移动平均成交面积同比分别为-5%、-31%、-33%。今年截至目前，30城商品房累计成交面积为8185万㎡，同比-3.8%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域成交面积累计同比分别为-3.2%、-6%、-1%、-7%；一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积累计同比分别为+14%、-9%、-8%。

近期针对房地产行业的政策表态频繁，政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，住建部座谈会表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。本周末，北京、广州、深圳等城市均表态要更好满足居民刚性和改善性住房需求，我们预计后续一线城市的限制性政策续将部分有序放开。

板块：7月跑赢沪深300指数7.2个百分点。自上期策略报告发布至今，房地产板块上涨11.3%，跑赢沪深300指数7.2个百分点，在31个行业中排2名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2023年动态PE为10.9倍，比2019年1月3日的底部估值水平（6.1倍动态PE）高63.6%。

投资策略：尽管政策并非当前地产市场复苏的核心压制，但高层对地产的积极表态，可以提振市场信心，后续政策的出台也将更加顺利，地产板块阶段性行情可期。此外，着眼基本面，我们重申并不宜悲观线性外推Q2的销售回落，预计Q4将迎来销售复苏高点，届时将出现确定性的基本面高修复行情。8月核心推荐贝壳-W、越秀地产。

中报前瞻：受到行业景气度影响，绝大多数房企2023H1业绩承压。在房地产板块已公布业绩快报或业绩预告的68家公司中，业绩预增公司11家，占比16%；业绩扭亏公司7家，占比10%；业绩略增公司2家，占比3%；业绩预减公司8家，占比2%；业绩首亏公司13家，占比19%；业绩续亏公司26家，占比38%。

风险提示：1、后续政策落地效果不及预期；2、行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

王粤雷（S0980520030001）；

王静（S0980522100002）；

化工行业2023年8月投资策略：看好钾肥、天然气顺价、生物柴油、制冷剂、轮胎的投资方向

化工行业8月投资观点：

上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中，月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段，产品价格开始回暖上行，草甘膦、TDI、甲醇、制冷剂、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近一年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格上行的成本推动，我们认为下半年化工行业整体景气度有望回暖，尤其是海外化肥、农药等产品库存水平持续下降，近期气候、海外事件影响粮食价格上行，有望推动尿素、钾肥、磷肥及草甘膦等农化产品价格上行。

8月，我们重点推荐钾肥、天然气顺价、生物柴油、制冷剂、轮胎等投资方向。俄罗斯宣布退出“黑海粮食协议”，同时海外化肥、农药库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关化工品及标的:【华鲁恒升】(尿素)、【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)、【兴发集团】(草甘膦)等。沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。海外因素推动国内生物柴油“小散乱”产能出清，SAF及HVO需求持续拉动全球生物燃料需求,重点推荐行业龙头【卓越新能】。配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。同时关注地产链化工品MDI&TDI【万华化学】、纯碱【远兴能源】、钛白粉【龙佰集团】的价格反弹。

本月投资组合：

【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；

【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升；

【卓越新能】生物柴油和生物基材料龙头，碳中和推动企业快速成长；

【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；

【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向；

【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球化工巨头地位。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

薛聪（S0980520120001）；

刘子栋（S0980521020002）；

张玮航（S0980522010001）；

联系人：余双雨、王新航；

商贸零售行业快评:海外化妆品企业运营观察-欧莱雅集团半年报再创业绩新高，头部美妆品牌有望加速发展

7月28日欧莱雅集团公布2023年半年报业绩，整体实现营业收入205.7亿欧元，同比增长12.0%，可比口径下同比增长13.3%，营业利润为42.6亿欧元，同比增长13.7%，营业利润率为20.7%，同比上升0.3pct。

国信零售观点：根据欧莱雅集团的业绩表现及市场趋势来看：1）行业整体加速复苏，中国美妆市场潜力仍存。在过去的两年中，全球美妆市场整体增速有所放缓，根据欧莱雅集团的测算，21/22年全球美妆市场均约增长6%，但23H1增速恢复至10%，同时中国市场恢复尤其显著，23Q1仍处于2%下滑态势，23Q2已实现+6.5%的增长。预计下半年我国化妆品市场将呈现逐季走高复苏的态势。2）高奢市场增速持续回暖。欧莱雅高档化妆品市场2022年增速为10.2%，较于22H1的16.4%有所回落，但近四个季度业务持续回暖，22Q3/22Q4/23Q1/23Q2分别同比增长4.6%/5.5%/6.5%/8.6%，未来随着消费力的进一步改善，具备较为优质的产品品质和较强品牌力的高档美妆市场也有望继续不断增长。3）行业分化持续，龙头公司优势凸显。欧莱雅集团23年上半年实现营收同比增长13.3%，高于全球平均水平，且在各部门、各渠道几乎均高于平均市场水平。未来随着行业中的中小品牌出清力度进一步加大，行业集中度有望持续提升。4）产品力成为未来行业发展的核心驱动力。一方面欧莱雅多年一直保持研发费用率在3.0%左右的较高投入，同时还不断通过外延投资的方式加码科技实力，从去年底至今，欧莱雅集团的风险投资基金BOLD，成功入股两家合成生物公司Microphyt和Debut，而欧莱雅活性化妆品部持续保持集团内部增速第一，也印证出当前功效趋势下，科技研发打造出的产品力成为未来美妆市场的核心驱动力。5）多品牌多品类集团式发展成为趋势。由于美妆市场细分赛道众多，大多单一品牌无法满足市场全部消费者需求，同时多数企业的主品牌的边际增速正随着基数变大而逐步放缓，因此多品牌的布局对于企业未来的持续成长显得越发重要。今年4月欧莱雅集团以迄今最大手笔收购Aēsop品牌，小众、纯净、高端且有香水业务的Aēsop的加入弥补了欧莱雅在该方面的少许不足，为集团未来全面式发展再度增添助力。

综上来看，我们认为美护行业长期景气度仍存，而目前头部公司估值消化也已经较为充分，下半年各大企业通过产品升级，以及多品牌建设等仍有望加速成长。前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,具备产品储备的优质龙头下半年有望加速业绩恢复。重点推荐：贝泰妮、福瑞达、珀莱雅、巨子生物等，建议关注：华熙生物、水羊股份、丸美股份、上海家化等。

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

联系人：孙乔容若；

通信行业快评:运营商行业点评-受益数据要素和AI发展，关注运营商配置价值

7月28日，人社部网站发布国务院任免国家工作人员信息。其中，原中国联通d组书记、董事长刘烈宏获任命为国家数据局局长。

据businesskorea报道，韩国最大电信运营商SK电讯在首尔华克山庄酒店举办“全球电信AI联盟CEO峰会”。会上，SK电讯、德国电信、e&(阿联酋电信品牌)、新加坡电信签署人工智能合作谅解备忘录，组建“全球电信AI联盟”(GlobalTelcoAIAlliance)。

国信通信观点：1）随着国家数据局首任局长任命，后续国家数据局相关工作有望逐步展开，数据要素市场发展顶层设计将逐步完善，数字要素确权、定价、流通、监管等关键体系有望加速构建。运营商兼具数据供应商和数据服务商属性，是数据要素产业链中的重要参与者，大数据业务也已成为运营商增收新动能的重要组成部分，关注数字经济时代运营商新价值。

2）全球电信AI联盟成立，国内三大运营商也推进在AI大模型、算网支撑等部署。近期，中国移动、中国电信、中国联通先后发布大模型产品，注重智能客服等应用场景，有助于提升运营商经营效率并对外赋能；算力是AI发展的基础，运营商加强算力布局，推动“算网一体”发展，加强自身AI布局并对外赋能。

投资建议：具备数据、大模型与算力基础设施的运营商有望受益数字要素和AI发展，结合传统业务稳健属性，数字经济时代运营商配置价值持续凸显，建议关注中国移动、中国电信、中国联通。

证券分析师：马成龙（S0980518100002）；

联系人：钱嘉隆；

电子行业月报:经历二季度调整，各类器件交期逐步企稳

新能源汽车：1-6月SiC模块渗透率为12.1%，主驱功率模块国产占比维持在55.0%左右。

整车情况：根据中汽协数据，我国6月新能源汽车单月销量80.6万辆(YoY+35.1%,MoM+12.4%)，插电式混动车型销量同比增加92.9%

主驱功率模块情况：根据NE时代数据，国内上险乘用车主驱功率模块国产占比稳定在55.0%左右。23年1-6月，比亚迪半导体累计搭载功率模块约91万套（占27.3%）；斯达半导约29.2万套（占8.8%），时代电气约42.3万套（占12.8%）；士兰微约11.9万套（占3.6%），中芯绍能约6.7万套（占2.0%），2-6月搭载量中车环比增速（72%/94%/26%/8%/14%），斯达环比增速（60%/29%/-7%/25%/22%），士兰微环比增速（59%/24%/30%/22%/32%），斯达半导SiC模块供应量保持增长。

充电桩：1-6月我国充电桩增量为144.2万台，其中公共充电桩增加35.1万台(YoY-7.8%)，随车配建私人充电桩增加109.1万台(YoY+18.6%)；新增桩车增量比为1:2.6。

光伏逆变器：光伏逆变器的价格整体经历6月下跌后逐步趋稳。其中，部分企业对工商业用逆变器下跌幅度约5%-8%，近两周保持稳定。大功率逆变器在光伏产业链价格逐渐稳定基础上其价格逐步企稳。目前国内终端装机开工积极性提升，地面和工商业逆变器需求回暖，预计后续逆变器价格暂时企稳。

功率器件交期：7月整体器件交期企稳。IGBT交期在经历两个多月调整后7月逐步企稳；低压MOSFET产品交期经五月调整后逐步回升；高压MOSFET产品交期自2月开始松动，4-6月进入波动调整期，6月中旬后企稳。小信号晶体管及小信号二极管2-6月交期持续缩短后本月进入稳态。

投资建议：受益于新能源产业链本土化与行业缺货，国内功率半导体公司得以快速进入新能源汽车、光伏和充电桩等为代表的增量市场且份额提升较快，然而工控应用、功能性功率模块等可靠性要求高的存量市场仍以国际头部厂商为主，尚有较大国产替代空间。与海外竞争格局不同，我国特色工艺代工平台如华虹等有深厚的技术积累且产能增量较大，国内IDM工艺仍处于追赶阶段，IDM成本优势体现尚需时日；在产能充裕背景下，与头部代工厂深度合作的头部设计公司仍将在细分产品领域具备竞争力。随着产业渗透加速，产能逐步释放，行业竞争进入白热化，我们认为该阶段有较高技术门槛、全球化布局打开竞争格局的公司将逐步打造长期竞争力，建议关注斯达半导、东微半导、扬杰科技、士兰微等相关公司。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

周靖翔（S0980522100001）；

联系人：李书颖；

电子行业周报：面板、封测、被动件复苏趋势走强

关注复苏趋势走强的面板、封测、被动件板块。过去一周上证上涨3.42%，电子下跌0.88%，子行业中元件跌幅较小，下跌0.47%，同期恒生科技、费城半导体指数上涨8.83%、4.13%。尽管行业仍是弱复苏初期，但结合近期晶晨股份、长电科技、京东方、顺络电子等部分电子龙头2Q23业绩数据，景气环比改善趋势已然确立，其中尤以面板、封测、被动件表现相对亮眼。复苏主线推荐面板(京东方A、TCL科技)、封测(长电科技、通富微电)、代工(赛微电子、中芯国际)、被动件(洁美科技、顺络电子)；AI创新主线推荐服务器(工业富联、易德龙)、PCB(沪电股份、景旺电子、胜宏科技)、HBM(雅克科技、国芯科技)、存储(北京君正、兆易创新、江波龙)；国产替代主线推荐设备(中微公司、北方华创)、材料(鼎龙股份)、零部件(英杰电气)。

面板厂大尺寸化控产策略显成效，高世代面板产线稼动率几乎见顶。根据CINNO报道，2023年618期间京东、天猫、抖音三家电商平台TV品类销售量和销售额分别同比增长11.8%、28.4%，TV品类较好的同比表现验证了面板厂所采取的大尺寸化控产策略的有效性，面板涨价的同时整机市场需求未受到严重拖累。目前G10.5/G11、G8.6产线的稼动率已超过9成，后续持续增产潜力已接近极限，大尺寸面板增产潜力不足或将成为推动65英寸及以上尺寸TV面板价格持续上涨的动力。随着供需格局持续改善，面板行业进入景气度温和上行的新阶段，我们继续推荐京东方A、TCL科技等相关标的。

TI2Q23营收同比减少13%，汽车和消费电子领域环比增长。TI2Q23实现营收45.31亿美元(YoY-13.1%，QoQ+3.5%)，其中模拟芯片营收32.78亿美元(YoY-17.9%，QoQ-0.3%)。从下游来看，个人消费电子收入在数个季度环减后，与汽车电子一样，实现环比低个位数增长。TI预计3Q23营收43.6-47.4亿美元，同比-16.8%至-9.6%，环比-3.8%至+4.6%。虽然模拟芯片需求还未看到强劲复苏，但我们认为本轮底部有助于国内模拟芯片行业进入收购兼并阶段，今年以来已有思瑞浦、纳芯微等宣布收购计划，建议关注圣邦股份、芯朋微、纳芯微、思瑞浦、杰华特、艾为电子等。

海外大厂碳化硅订单不断，未来将随晶圆产能投产逐步落地。7月27日安森美宣布已锁定共计19.5亿美元的长期供货协议，为多家领先的光伏逆变器厂提供智能电源技术，SiC逆变系统凭借在效率、体积和重量上的明显优势将占据一定比重。安森美1H23已累计签订逾6项长期供货协议。据我们测算，预计26-27年碳化硅衬底基本满足下游需求、而全球晶圆产能仍相对紧缺，因此全球器件厂持续扩产，安森美今年宣布将投入20亿美元进行碳化硅晶圆的扩产，意法半导体与三安成立合资公司进行8英寸碳化硅晶圆产线建设，国内功率半导体厂商亦开启晶圆产线建设。预计2-3年后碳化硅将进入业绩兑现期。推荐关注目前在碳化硅产品与产能布局领先的斯达半导、士兰微、时代电气、扬杰科技、东微半导及宏微科技等功率半导体公司。

重点投资组合

消费电子：工业富联、沪电股份、景旺电子、传音控股、海康威视、京东方A、光弘科技、康冠科技、视源股份、TCL科技、东山精密、闻泰科技、创维数字、永新光学、鹏鼎控股、福立旺、环旭电子、电连技术、四川九洲、世华科技、三利谱、歌尔股份、易德龙

半导体：中芯国际、国芯科技、长电科技、晶晨股份、赛微电子、圣邦股份、芯朋微、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、力芯微、斯达半导、北京君正、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微

设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、金宏气体、拓荆科技、芯碁微装、雅克科技、路维光电、安集科技、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技

被动元件：洁美科技、顺络电子、江海股份、三环集团、风华高科

风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

周靖翔（S0980522100001）；

叶子（S0980522100003）；

联系人：詹浏洋、李书颖、连欣然；

建筑行业8月投资策略暨中报前瞻：中报业绩有保障，期待海内外订单再释放

建筑业整体新签低速增长，国际工程缓慢修复。上半年全国建筑业新签合同额15.44万亿元，同比增长3.1%，低于GDP增速。从项目新开工角度看，上半年开工项目投资额31.94万亿元，同比下降8.4%，反映建筑行业下游投资需求相对疲软。基建央企传统工程订单高增长，持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。从全国数据看，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，但从数据角度仍然未见景气度提升，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，反映海外项目实施情况改善，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。

中报前瞻：在手订单持续落地，托底业绩增长。根据Mysteel统计，上年新开工项目总投资额54.34万亿元，同比+7.0%。2023上半年广义基建投资同比+10.2%，狭义基建同比+7.2%。较多去年开工的项目将在今年落实建设，相应的实物工作量（建筑企业的营业收入）将结转至今年，为建筑企业的年内业绩提供有力支撑。加之去年由于疫情的影响，部分项目存在工期滞后的情况，对应基数较低。我们预计上半年建筑央企营收可以保持5%以上的增长，业绩增速普遍会高于营收增速。

城中村改造新政出台，聚焦规划设计和建筑检测龙头。城中村改造政策与老旧小区改造、城市更新政策一脉相承，政策延续性强。旧改/城市更新覆盖范围广，投资空间大，惠及范围广，政策支持可有效刺激地产链行业需求，且兼具公益性和一定的收益性，是当前最具必要性和可行性的基建投资方向之一。加快推动城中村和老旧小区改造，每年将创造约20-40亿元的建筑检测需求和20-40亿元的城市规划设计需求。

投资建议：基建投资回落加剧了市场对基建全年景气度的担忧，上半年财政资金和金融机构信贷对基建的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈，而在项目可行性论证和审批环节矛盾更为激烈，在稳经济压力持续，财政跨期调节必要性增强的环境下，我们认为可以期待政府资金支持力度的持续加大和项目审批条件的适度宽松。一带一路方面，下半年将进入海外项目集中签约阶段，随着部分重大海外项目落地，国际工程订单有望实现集中爆发。老旧小区改造项目兼具公益性和一定程度的盈利性，是当前“钱等项目”矛盾突出，基建投资持续增长压力较大情况下，最具必要性和可行性的投资领域之一，建议优先关注超大城市的规划设计和建筑检测标的。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、建科院，建议关注华建集团、上海建科。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

联系人：朱家琪；

华明装备(002270.SZ)公司快评:变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期

近日，公司发布2023年半年度业绩预告。公司上半年实现归母净利润2.79-3.00亿元，同比增长50.21%至61.52%，实现扣非净利润2.50-2.71亿元，同比增长40%至52%，主要由于主营业务实现显著增长，尤其是海外收入增长幅度较大。按照预告中值估计，2023年二季度公司实现归母净利润1.72亿元（同比+43.33%，环比+45.76%），扣非净利润1.59亿元（同比+39.04%，环比+55.39%）。

国信电新观点：

1）公司是国内变压器有载分接开关细分行业龙头，目前国内市占率超过90%，并且打破特高压变压器分接开关历史上的国外垄断局面。

2）公司垂直整合产业链，具备成本优势，毛利率常年保持在50%以上。

3）公司海外市场布局多年，产品已远销至130多个国家和地区，有望持续贡献增长动能。

4）根据国家电力行业标准，分接开关运行3-5年后应当进行吊芯检查；公司在运开关数量已达16万台，后服务市场具有发展潜力。

5）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为21.8/25.1/29.0亿元，同比增长27.1%/15.3%/15.6%；实现归母净利润5.03/6.27/7.63亿元（对应2023-2025年PE分别为21/17/14x），同比增长39.9%/24.6%/21.7%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在12.88-13.44元之间（对应23年PE为23-24倍），相对于公司目前股价有9%-13%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

王晓声（S0980523050002）；

容百科技(688005.SH)财报点评:Q2正极出货环比下降，原料价格波动扰动盈利能力

公司2023H1实现净利润3.79亿元，同比-48%。公司2023Q2实现营收45.26亿元，同比-29%，环比-46%；实现归母净利润0.68亿元，同比-85%，环比-78%；毛利率为6.38%，同比-5.88pct，环比-2.34pct。公司2023H1实现营收128.94亿元，同比+12%；实现归母净利润3.79亿元，同比-48%；毛利率为7.90%，同比-4.96pct。

公司2023Q2正极材料出货量环比明显下滑，盈利能力短期承压。我们预计公司2023Q2正极销量约为1.9万吨，同比+9%、环比-27%。原材料价格大幅变化下，客户下单更为谨慎、使得公司出货量明显波动。我们预计2023Q2公司正极吨净利约为0.3-0.4万元，环比明显下滑。公司Q2产能利用率较低，叠加原材料价格剧烈波动提升材料成本，造成盈利能力环比下降。展望下半年，伴随电动车传统旺季到来以及原材料价格相对稳定的背景下，公司销量和盈利能力均有望实现环比明显修复，我们预计公司2023年正极销量有望达到10-11万吨。

公司多项正极产品取得新突破，三元正极龙头地位稳固。三元正极方面，公司2023H1国内三元正极市场市占率达到18.3%，同比+4.3pct；9系单多晶产品已经实现百吨级出货，应用于海外客户4680体系；Ni90高镍产品批量供货卫蓝半固态电池；7系中镍单晶高电压完成客户导入验证，实现小批量出货。磷酸锰铁锂方面，公司2023H1出货量近千吨，其中四轮车动力电池领域实现百吨级出货；公司预计2023Q3将磷酸锰铁锂应用于动力电池进行冬测。钠电正极方面，公司2023H1出货近百吨，在层状氧化物、聚阴离子、普鲁士白等多技术路线布局加速推进。

公司海外布局加速推进。公司在韩国基地已经建成2万吨正极及0.6万吨前驱体项目。根据海外客户需求，公司后续将在韩国规划建设年产8万吨正极项目（含三元正极和磷酸盐正极）和年产8万吨前驱体项目。其中年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐项目近期正式获得韩国政府新万金开发厅批准。

风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。

投资建议：下调盈利预测，下调至“增持”评级。基于原料价格波动对公司出货和盈利产生的消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.68/13.54/17.42亿元（原预测为16.98/21.76/27.87亿元），同比-21/+27/+29%，EPS分别为2.37/3.00/3.86元，当前PE为20/16/13倍。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

联系人：李全；

美团-W(03690.HK)海外公司快评:预计核心本地主业复苏强劲，关注后续竞争投入

美团-W即将发布2023年二季度业绩报告，我们对23Q2财报的前瞻如下：

国信互联网观点：

总览：2023Q2，我们预计美团实现收入669亿元，同比增长31%。预计实现经调整净利润45亿元；经调整净利润率7%，同比提升3pct，环比下降3pct。同比提升主要系餐饮外卖业务运营效率提升及新业务持续减亏，环比下降主要系到店酒旅业务二季度进行补贴以及营销投放。

预计23Q2核心本地商业实现收入501亿元，同比增长36%。23Q2为低基数，社会消费品零售额同比增长强劲，我们预计美团仍能超过大盘增长：1）餐饮外卖：预计23Q2订单数与收入均同比增长28%。骑手供给充沛因素延续到二季度，抵消了公司加大用户补贴和营销投入，预计单均盈利同比略有提升。2）闪购：预计23Q2订单量同比增长45%，收入增长53%。由于货币化率的提升，抵消去年客单价高基数的影响，我们预计闪购收入增速会高于订单量增速。3）到店酒旅：预计23Q2收入同比增长59%，经营利润率32%。美团抓住线下消费复苏窗口并积极进行用户与商家补贴，GTV增长强劲，预计到店酒旅GTV同比增长可达105%。我们预计23Q2到店酒旅实现经营利润率32%，同比和环比均有所下降，下降主要系①酒旅疫后一次性补贴，预计后续补贴将放缓；②为应对抖音竞争，到店版块增加用户和商家补贴。根据我们观察，抖音在23Q2并未进行大范围用户补贴，故预测美团到店业务OPM略微好于我们此前预期。

预计23Q2新业务实现收入169亿元，同比增长19%。在应对暑期的冷链和物流投入，组织架构调整一次性费用影响下，预计美团新业务亏损绝对值随规模环比略微扩大，亏损率环比基本持平。预计新业务23Q2经营亏损52.3亿元，经营亏损率31%。

投资建议：

公司作为本地生活龙头，预计二季度在低基数下，核心本地业务都将延续超越大盘的强劲增长。公司积极抓住复苏的窗口，以提高市占为目标，主动采取措施应对抖音的竞争，到店酒旅业务利润率短期下滑已在市场预期内。我们预计公司补贴将持续，并根据抖音节奏调整预算，建议观察竞争情况。

考虑到核心本地业务均增长良好，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整净利润174/328/522亿元，上调幅度2%/4%/1%。维持目标价166-181港币，继续维持“买入”评级。

证券分析师：谢琦（S0980520080008）；

联系人：陈淑媛、徐焘；

腾讯音乐(TME.N)海外公司快评:预计二季度利润侧继续优化，主动整治社交娱乐生态

腾讯音乐（TME.N）即将发布2023年二季度业绩公告。

国信互联网观点：

预计23Q2利润端继续改善。我们预计23Q2公司实现总收入73.2亿元，同比上升6%，环比上升5%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐及其他业务收入下降。预计毛利润24.5亿元，毛利率继续提升至33.5%，同比+3.6pct,环比+0.4pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司在今年延续降本增效策略，审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司23Q2销售费用2.2亿元，同比-28%。销售费率3.0%，同比-1.4pct，环比持平。公司进行AI相关应用研发，我们预计管理费用可控，预计23Q2管理费率14.5%，同比-1.6pct，环比持平。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续改善。预计23Q2经调整净利润15.6亿元，同比+46%，环比+6%。经调整利润率21%，同比+5.8pct，环比+0.4pct。

商业化：在线音乐增长势头良好，社交娱乐业务受到专项整治影响。1）在线音乐业务：预计在线音乐收入39.4亿元，同比+36.8%，环比+12.5%。其中，订阅业务付费渗透率与ARPPU值持续提升。预计订阅业务收入27.9亿元，同比+32%。其他在线音乐业务中激励广告、招商广告增长势头良好并且23Q2有林俊杰专辑售卖。故我们预计23Q2公司其他在线音乐收入为11.5亿元，同比增长50%。2）社交娱乐：根据我们观察，公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计社交娱乐版块收入略低于我们此前预期，预计23Q2社交娱乐与其他收入33.8亿元，收入同比-16%，环比-3%。

投资建议：观察直播生态整治对公司业务的影响。公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比、费用绝对值等方面仍有优化空间。当前公司对直播业务进行整治，我们建议观察生态整治对公司收入端及利润端带来的影响。维持公司盈利预期，预计23-25年经调整净利润64/68/72亿元。维持目标价8.9-9.8美元，维持“增持”评级。

证券分析师：谢琦（S0980520080008）；

联系人：陈淑媛；

浙数文化(600633.SH)深度报告:游戏主业稳健，数据要素及AIGC产业链优势明显

公司概况：公司的业务主要分为数字文化与数字科技板块。数字文化板块包括休闲游戏（边锋网络）和数字文旅（战旗网络等）；数字科技板块以技术信息业务为主，包括富春云科技（主营IDC业务）和传播大脑（主营传媒类AI应用）。从收入结构看，2022年游戏/社交占比33%/50%，技术信息占16%。

行业简析：游戏行业受益版号重启景气度改善，数据要素行业发展机遇良好。游戏方面，短期内供给端显著改善带来复苏机遇，长期看AI赋能下，玩法创新、降本增效有望带动游戏行业持续向上；数据要素市场规模近千亿，顶层设计成熟与技术进步带来发展机遇，未来3年行业年均增速有望保持25%。

财务分析：近年收入提升较快，2023年上半年扣非归母净利润大幅增长。公司2022年收入51.8亿，2018-2022年CAGR28.4%；2018-2022年扣非归母净利润在3~6亿之间，主要由于金融资产价值波动。2023年上半年游戏业务表现较好，扣非后归母净利润预计为4.6~5.5亿，同比增长38.5%~65.6%。

业务分析：游戏业务有望稳定成长，数字经济及AIGC产业链优势明显。1）数字文化的核心公司为边锋网络，主营休闲、棋牌类游戏，2022年收入/净利润44.1/7.1亿，版号重启以来已获得《造个方舟》《魔法连环消》等十余款游戏版号，为2023年游戏业务表现奠定良好基础。2）数据要素方面，公司2016年参与设立浙江大数据交易中心并为其第一大股东，在“数字中国”加速推进、数据交易需求有望快速提升的背景下具备稀缺的牌照和产业链卡位优势。3）AIGC方面，公司已具备基础设施（富春云）、数据（交易平台及数字要素资产）、场景（游戏及社交）全场景布局；同时子公司传播大脑发布“天目蓝云”并与阿里巴巴、百度战略合作，将从技术集成、数据交互和融合传播多维度构建AIGC时代技术服务与内容生成、分发平台；4）体育竞技方面，城市大脑已成为亚运会官方供应商，负责参赛人员引导系统建设；战旗网络深度参与部分场馆体育展示服务。

风险提示：监管政策风险；应用落地不及预期；技术进步低于预期；商誉减值；金融资产价值波动风险等。

投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。上半年公司的数字文化业务受益游戏行业复苏表现较好以及投资收益的贡献，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.61/8.90/10.22亿（原为6.88/8.24/9.78亿），同比增速75.8/3.3/14.9%；摊薄EPS=0.68/0.7/0.84元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，成长空间充足，维持“增持”评级。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

VESYNC(02148.HK)财报点评:收入增速触底回升，利润率显著修复

利润率实现大幅修复。Vesync发布正面盈利预告，预计2023H1归母净利率同比增长70%-120%，达到0.26-0.34亿美元。根据公司此前的公告，公司Q1未经审核的销售总额增长24%，Q2销售总额增长33%，预计H1收入增长在20%-30%左右，结合此次的业绩情况，预计公司H1利润率实现大幅改善。

收入增速触底回升，二季度实现环比提速。2022年受到美国渠道商去库存及亚马逊渠道SC模式转为VC模式的影响，公司收入增速有所放缓，2022H2收入增速低至5%。2023年以来，公司收入表现快速回暖，Q2销售总额增长33%，环比加速提升。

1）分渠道看，公司Q1亚马逊未经审核的销售总额增长16.4%，非亚马逊渠道增长79.7%；Q2亚马逊渠道销售总额增长21.6%，非亚马逊渠道增长129.3%。Q2公司线上及线下渠道均实现环比加速提升，整体销售趋势向好，其中线下渠道销额增速接近翻倍，预计公司已进入线下较多商超网点，后续有望持续贡献增长动力。

2）分区域看，公司持续扩张新销售市场。根据亚马逊跟踪数据，预计H1公司在北美市场销售收入增长10%-20%，欧洲及亚太市场增长预计在50%以上。

3）分品类看，预计空气净化器及Cosori新兴厨电表现较好。根据亚马逊跟踪数据，H1公司的空气净化器销售额增长在20%左右，空气炸锅销售额增长约20%，新品类烤箱增长接近翻倍，在公司的主要品类中增长较为靠前。

盈利受成本及效率端双重改善。受到原材料成本下降及海运费用降低等利好，预计公司毛利率同比明显改善。费用率方面，公司2022年受到人员扩张及新开拓线下渠道的影响，费用率有明显提升，预计2023H1在公司运营效率的提升下，费用率有所优化。在成本及费用率的高基数下，预计下半年公司毛利率及费用率仍能实现双重改善，带动盈利能力的持续改善。

风险提示：海外需求恢复不及预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。

考虑到原材料成本及海运费用降低和海外需求变化，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润0.58/0.74/0.86亿美元（前值为0.75/0.95/-亿美元），同比扭亏/+28%/+16%；摊薄EPS=0.05/0.06/0.07美元，对应PE=8/7/6倍，维持“买入”评级。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

同花顺(300033.SZ)财报点评:主业稳健增长，AI前景可期

营收稳健增长，毛利率受数据采购成本加大影响。公司2023年上半年实现营业收入14.70亿元，同比增长5.83%；实现归母净利润4.59亿元，同比下滑5.29%；实现扣非归母净利润4.49亿元，同比下滑3.48%。公司2023年上半年毛利率为86.01%，较去年同期下降1.53%，主要系公司为开展人工智能大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本有所增加。费用率方面，公司2023年上半年销售/管理/研发费用率分别为15.17%/6.87%/38.30%,同比增加3.29%/1.04%/0.93%；销售费用率变化较大主要由于公司加大营销推广力度所致。

B端业务增长较快，现金流保持健康。从结构上看，2023年上半年公司增值电信业务实现收入8.63亿元，同比增长7.94%。公司增值电信业务核心包含C端炒股软件的销售和iFind软件销售，由于23年上半年沪深两市股交易额同比下滑3.04%，推测该增长主要由iFind贡献。2023年上半年公司行情交易系统软件实现收入1.11亿元，同比增长21.88%，主要受益于注册制落地带来需求释放，叠加信创背景下券商加大IT系统投入。同期公司广告及互联网业务实现收入3.19亿元，同比下滑0.99%；基金销售业务实现收入1.77元，同比增长0.43%。2023年上半年，公司实现经营活动产生的现金流量净额4.21亿元，同比增长9.56%。同期公司合同负债，叠加其他非流动性负债为12.06亿元，同比增长2.6%；该项和为公司预收软件服务费。

大模型研发乐观推进，AI开放平台解决方案逐步落地。公司在报告期内重点加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，后续大模型的落地有望进一步提升公司在B端和C端的产品竞争力。此外，公司AI开放平台业务，目前可面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，以及智慧金融、智慧政务、智慧医疗、智慧营销、智慧法律等行业解决方案，后续有望打开全新增长空间。

风险提示：大模型研发进度低于预期；金融市场系统性风险等。

投资建议：预计2023-2025年归母净利润为20.39/25.63/31.96亿元，同比增速20.6%/25.7%/24.7%；摊薄EPS=3.79/4.77/5.94元，根据7月31日收盘价股价对应PE=50.3/39.2/30.7x。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

张伦可（S0980521120004）；

金融工程

金融工程周报:ETF周报-上周证券主题ETF领涨11.94%，芯片主题ETF净申购32.69亿元

ETF业绩表现

上周（2023年07月24日至2023年07月28日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为2.42%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为5.39%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为10.65%，收益最高。按主题进行分类，证券ETF涨跌幅中位数为11.94%，收益最高。

ETF规模变动及净申赎

上周股票型ETF净申购143.64亿元，总体规模增加548.34亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为62.78亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为34.00亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为32.69亿元。

ETF基准指数估值情况

在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，新能车、医药、银行ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，银行、红利、证券、大金融、沪深300、医药、ESG、上证50、消费、中证500ETF的估值分位数明显提升。

ETF融资融券情况

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的369.01亿元下降至368.60亿元，融券余量由前周的55.13亿份上升至55.88亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，科创板ETF和芯片ETF的日均融券卖出量较高。

ETF管理人

截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有广发恒生消费ETF、易方达MSCI美国50ETF、汇添富中证红利ETF共3只ETF开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

杨丽华（S0980521030002）；

邹璐（S0980516080005）；

金融工程日报:两市成交破万亿，零售板块强势

市场表现：今日(20230731)市场全线上涨，规模指数中中证1000指数表现较好，板块指数中中小100指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。传媒、商贸零售、农林牧渔、建筑、汽车行业表现较好，医药、通信、煤炭、综合金融、食品饮料行业表现较差。大豆、反关税、O2O、预制菜、生物育种等概念表现较好，仿制药、医疗器械精选、化学制药精选、疫苗、单克隆抗体等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有55只股票涨停，有3只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为4.93%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.93%。今日封板率59%，较前日下降17%，连板率31%，较前日提升15%。

市场资金流向：截止20230728两融余额为15722亿元，其中融资余额14792亿元，融券余额930亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为7.9%。20230731北向合计净流入93.5亿元。

折溢价：20230728当日ETF溢价较多的是证券ETF先锋，ETF折价较多的是央视50ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到28亿元，20230728当日大宗交易成交金额为28亿元，近半年以来平均折价率5.17%，当日折价率为3.61%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.82%,近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.36%,近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-1.91%,近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-3.23%,当日上证50股指期货主力合约年化升水率为4.46%，处于近一年来79%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为4.43%，处于近一年来77%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化升水率为1.81%，处于近一年来71%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化升水率为2.40%，处于近一年来84%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是环旭电子、壹石通、焦点科技、联创光电、东方日升、民士达、凯美特气、锦波生物等，环旭电子被134家机构调研。20230731披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是信达证券、首创证券、麦趣尔、弘业期货、荣盛发展、盈方微、星源卓镁、龙泉股份、新城市等，机构专用席位净流出较多的股票是恒瑞医药、人福医药、新华医疗、盘龙药业、立方制药、恩华药业、健麾信息、中迪投资、锦和商管、佳士科技、维科精密等。陆股通净流入较多的股票是金科股份、西安饮食、人福医药、新华医疗、盈方微、万泰生物、荣盛发展、立方制药、中南建设、弘业期货等，陆股通净流出较多的股票是恒瑞医药、恩华药业、南京新百等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

刘璐（S0980523070004）；

研报精选：近期公司深度报告

同花顺(300033.SZ)深度报告:互联网金融龙头，AI加速流量变现

同花顺是国内互联网金融龙头，深耕行业近30年。同花顺是国内第一家互联网金融行业的上市公司，以自研行情交易软件起家，最早公司收入主要来自软件销售，后续商业模式逐步转变为通过构建平台积累用户流量，逐步推出增值服务收费。目前公司业务覆盖超过90%国内证券公司，客户范围已扩展至各类金融机构、政府、上市公司等机构客户和广大个人投资者用户。

C端业务：AI丰富产品功能，有望驱动付费率和客单价提升。公司C端业务核心围绕活跃用户数量、客单价和付费率三项指标进行变现，主要包含三个模式：1）提供行情付费软件；2）广告与互联网业务：与券商合作开户导流及投放广告；3）基金代销。同花顺APP是国内月活跃用户数量最多的第三方行情软件。对比同类公司产品组合，同花顺C端产品系列更加丰富，能够满足不同用户群体的多元化需求。同花顺APP目前已陆续推出AI系列产品，包括AI龙头寻宝（209元/月）、AI价值回归（288元/季）等。由于公司未披露付费率和客单价具体指标，通过我们测算，公司付费率仅在个位数，未来有望通过推出更多跟AI结合的C端炒股增值服务，提升客单价和付费率。

B端业务：AI有望助推iFind提升市占率，AI开放平台落地新业务模式。今年3月，彭博发布论文显示，其运用金融领域数据训练的大模型BloombergGPT在针对金融行业细分场景交互时，回答更加有效，比如能够分析理解特定金融新闻的正负面情绪。预计后续彭博将落地BloombergGPT在其机构终端产品。我们认为同花顺作为互联网金融领域对人工智能投入最前沿的企业，AI有望助推iFind提升市占率。目前iFind已推出AI盈利预测、新闻舆论分析等差异化功能。此外，公司于2017年推出AI开放平台，已落地面向各行业的智能营销、智慧金融、智慧医疗、企业大数据、智能法律和智能硬件等平台解决方案，有望打开全新增长空间。

盈利预测与估值：我们认为公司作为互联网金融龙头，在人工智能领域有较深的技术积累，有望充分受益于此轮人工智能产业发展。我们预计公司23-25年净利润为20.39/25.63/31.96亿元，EPS分别为3.79/4.77/5.94元。我们给予公司24年35-40XPE，认为公司股票合理估值区间在166.9-190.7元之间，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动；AI大模型研发进度不及预期；B端机构拓展进度不及预期、金融市场剧烈波动等风险。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

张伦可（S0980521120004）；

长光华芯(688048.SH)深度报告:激光芯片行业领军，平台化能力多领域开拓

深耕激光芯片行业，研发推动成长。长光华芯当前核心产品为激光芯片，是国内高功率半导体激光芯片龙头（全球份额13.88%），并逐步往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸。依托对光信号的深刻理解和处理能力，公司也积极向VCSEL芯片、光通信芯片等品类横向扩展。公司坚持研发导向，研发费用率保持在20%以上，公司拥有多名国家级人才工程入选者和行业资深管理和技术专家以及4位院士组成的顾问团队等，公司研发技术队伍中硕士博士占比超过50%。

高功率半导体激光芯片国产替代空间大，激光雷达、光通信、可见光等光芯片市场巨大。1）公司半导体激光芯片主要用在工业激光器领域，下游国产替代率不断提升，带动上游芯片国产化需求，2020年半导体激光芯片全球市场规模约18亿元；2）激光雷达VCSEL芯片：2022年作为激光雷达上车元年，行业步入高速发展阶段，根据Yole数据，预计2022年VCSEL市场规模约16亿美元，展望2027年，车载领域是发展最快领域（复合增速超90%）；3）光通信：AI驱动高速光模块需求快速释放，根据Omdia数据，2025年高速光芯片市场规模有达到43.40亿美元；3）可见光领域：蓝绿光激光器作为光纤激光器外新增产品，带动下游应用创新。从氮化镓基情况来看，2020年其在光电领域应用市场规模超过200亿元。

IDM模式和量产优势确保公司竞争优势，VCSEL、EML等产品打开成长空间。光芯片IDM（即垂直整合制造，是集芯片设计、制造、封装、测试和销售等多产业链环节于一体的运作模式）是行业主流模式，进入壁垒高，公司是国内少有的具备IDM全流程能力的公司，高功率激光器芯片已获得锐科激光、创鑫激光灯头部客户的认可。新产品线进展顺利：1）VCSEL系列产品已通过16949质量体系认证，与国内众多一线激光雷达厂商建立合作关系；2）光通信领域：完成了单波100GEML芯片发布；3）可见光领域：加速布局蓝绿光激光器芯片。

盈利预测与估值：短期外部需求波动影响公司利润释放，但公司产品线规划明晰，后续成长空间大，预计2023-2025年归母净利润1.01/1.32/1.85亿元（-15%/+31%/+40%），对应PE分别为142/108/77倍。首次覆盖，暂未给予投资评级，公司作为激光芯片优质企业，建议关注。

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；疫情反复等因素影响生产；下游市场需求不及预期。

证券分析师：马成龙（S0980518100002）;

朱锟旭（S0980523060003）;

金博股份(688598.SH)深度报告:深耕先进碳基复合材料，不断开拓下游应用

公司主要从事先进碳基复合材料产品的研发、生产和销售。2022年公司实现营业收入14.50亿元，同比+8%，其中碳/碳热场产品营收占比超过99%；归母净利润5.51亿元，同比+10%。毛利率为47.8%，同比-9.5pcts。

碳/碳热场下游应用广阔，公司产能快速扩张。公司碳/碳热场业务主要以单晶拉制炉热场系统产品为主，下游客户涵盖光伏、半导体、锂电等领域。2022年，公司碳/碳热场实现销量2481吨，同比+60%。受益于光伏行业需求高增，公司光伏碳/碳热场出货量快速增长。目前公司碳谷产业园项目建设进展顺利，2021年度定增项目1500吨/年的高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产，预计2023年底公司光伏碳/碳热场产能将达到3500吨/年。

碳陶刹车盘国产化加速替代，积极开拓主机厂定点。碳陶刹车盘具有优异的制动性能，同时具有轻量化、安全性高和寿命长等优势，当前制约碳陶刹车盘渗透率提升主要系因其高昂的售价。公司充分利用碳纤维预制体编织技术、化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力，实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产，并率先在比亚迪、广汽集团等主机厂取得了定点通知书。2023年内公司将完成新一代短纤低成本碳陶刹车产品的开发，丰富碳陶制动盘产品体系，为主机厂适配不同价格区间的各类车型。

基于碳基复合材料平台优势，布局锂电负极碳粉制备业务。依托在先进碳基复合材料领域研发、产品、品牌等方面的积累，公司对锂电热场用新型碳基复合材料热场产品进行深度研发，公司产品具有更高的强度，更低的热导率，以及更低的热膨胀系数，是当前正/负极石墨热场的有效补充。随着2023年公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备项目产能的不断释放，公司负极材料用碳粉制备高温热场材料和石墨化加工业务的市场将全面打开。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.4/36.1/50.0亿元，同比增长62%/54%/38%；实现归母净利润5.9/8.5/12.6亿元，同比增长7%/46%/48%，当前股价对应PE分别为28/19/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为121.7-128.8元，对应2023年动态PE区间为29-31倍，较公司当前股价有4%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：光伏碳/碳热场产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

证券分析师：陈抒扬（S0980523010001）；

中信证券(600030.SH)深度报告:机构业务发力，打造全能投行

份额与资本占先，综合实力远超同行。中信证券是综合性的行业龙头券商，自成立以来，依托自身的发展战略和业务优势确立了行业龙头地位，资产规模稳步提升，规模优势显著，综合实力和行业龙头地位进一步加强，目前是国内首家也是唯一一家资产规模突破万亿的证券公司。公司主要财务指标多年保持行业第一，在国内市场积累了广泛的声誉和强大的品牌优势。

资本领航，强者更强。从市场整体情况来看，近二十年来，证券行业由通道手续费业务（如经纪、承销费）转向资本中介（信用做市交易）和资本投资（直投业务）业务，券商经营对资本的要求持续提升，行业呈现强者更强的竞争格局，中信证券作为行业头部券商，在资源、人才、技术、规模等方面领先同业，竞争优势明显。

夯实传统手续费业务，蓄势发力机构业务。财富管理业务方面，公司利用“一个中信”理念发挥综合服务优势，强化投资顾问及核心财富配置能力，持续做大客户规模；投资业务方面，公司积极拓展代客，压降风险敞口，做市业务持续排名市场前列，衍生品业务交易能力突出、收益稳定；投行业务方面，公司持续扩大客户市场开拓，提高股权项目储备数量，巩固提升市场份额，并通过“投行+投资”模式实现收益增厚。

探索高盛机构业务模式：“挖掘利差—扩充杠杆—提升ROE”三部曲。高盛自上世纪80年代以来，把握市场机构投资者占比提高趋势，调整公司业务和组织架构，实现业务多元化均衡发展，最终成长为一家顶级的投资银行。高盛持续聚焦利润率最高的机构业务，在资产端积极布局FICC，使之成为公司主要的收入来源，并在财务端合理运用杠杆，充分发挥资本的效用，持续提高提升ROE；同时高盛在客户端构建了一个完善的机构生态，为客户提供有竞争力的金融产品，满足客户多元化的投资需求，同时还提供标准化流程和完善的风险管理机制，提升客户服务水平。

给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025年每股收益为1.72/2.01/2.29元，净利润增速分别为19