12月美联储议息会议是哪天(非农数据怎么看？)

非农数据怎么看？

最主要关注失业率和就业率

美联储议息会议什么时间召开

2015年全　1月27日至1月28日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　1月28日-美联储FOMC宣布利率决定。　　3月17日至3月18日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　3月18日-美联储FOMC宣布利率决定。　　4月28日至4月29日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　4月29日-美联储FOMC宣布利率决定。　　6月16日至6月17日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　6月17日-美联储FOMC宣布利率决定。　　7月28日至7月29日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　7月29日-美联储FOMC宣布利率决定。　　9月16日至9月17日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　9月17日-美联储FOMC宣布利率决定。　　10月27日至10月28日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　10月28日-美联储FOMC宣布利率决定。　　12月15日至12月16日-美联储FOMC举行为期两天的议息会议。　　12月16日-美联储FOMC宣布利率决定。

加息下半程市场新逻辑——评12月美联储议息会议20171214

文／民生证券研究院宏观固收研究主管张瑜

    执业证号：S0100517090002

    民生证券研究院宏观组齐雯

    执业证号：S0100117060048

12月FOMC会议：加息25个BP上调2018年经济增长预期维持通胀预期不变

关于加息：美联储加息25个BP，调升基准利率至1.25%-1.50%，点阵图显示2018年加息3次。关于增长：美联储上调2018、2019年GDP增速至2.5%和2.1%。关于通胀：通胀是美联储未来加息进程所关注的重要变量。美联储维持了对2018年和2019年通胀的预期（1.9%）

市场反应：市场充分预期未引发剧烈波动

市场对加息预期充分，资产反应平淡：从加息决议公布之后三个小时窗口看，美元指数由93.80回落至93.40，道琼斯、纳斯达克上涨，标普500小幅下跌，美国10年期和1年期基准国债收益率均有所下跌，期限利差扩大0.1个基点；COMEX黄金上涨

未来加息空间判断：长期看美国加息进入下半程

美国加息进入下半程：从未来潜在加息空间、经济对加息的承受程度、加息对公共债务影响多个角度来看，我们认为美国货币紧缩周期正在走向下半程，需警惕金融市场的情绪反转

美元和人民币走势判断：美国加息下半场美元将趋弱人民币波动或走强

在加息周期快要结束的预期下，美元或将走弱：金融市场对于同一事件的重复定价是趋于弱化的，当明年加息两到三次之后，市场将产生加息周期趋于结束的预期，从而对流动性转为偏乐观的情绪，届时加息对美元的影响将呈现相反的方向（在加息周期要结束的预期下，美元或走弱）

美元不会太强，人民币就不会太弱：美联储加息过后，人民币兑美元中间价大幅调升218个基点。整体来看，人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有积压结汇，人民币汇率不用过度悲观与忐忑。2018年预计人民币汇率6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看超涨可能性大于超贬

利率走势判断：美国利率曲线扁平化

短期收益率因美联储加息走升，但长端收益率受通胀不高（2017年联储维持通胀预期不变）和经济前景不确定（耶伦发布会表示税改对经济存在不确定性，担心美国债务压力）的压制下中枢无太大变化

风险提示：

美联储加息幅度和速度超预期，美联储缩表进程超预期、美国经济数据超预期等

由于时间和篇幅限制，本报告内容有所删减，报告全文可向后台留言索要

01

12月FOMC会议内容：加息25个BP上调经济增长维持通胀预期

2017年12月美联储在FOMC会议中宣布加息25个BP，符合市场预期（根据CME的数据，FOMC会议前市场对12月加息预期为90.2%）

美联储加息25个BP，预计2018年加息3次：12月美联储宣布加息25基点，联邦基金利率区间上调至1.25%-1.50%。根据其发布的点阵图显示，美联储预计2018年加息三次，市场预期明年3月加息概率为45.3%

美联储上调经济预期，下调失业率预期：美联储上调2018、2019年GDP增速至2.5%和2.1%，前值分别为2.1%和2.0%。就业市场方面，预计2018年和2019年失业率均为3.9%（前值均为4.1%）。

维持通胀预期不变：2018年1.9%（与前值持平），核心PCE通胀1.9%（较前值持平），2019年PCE为2.0%（与前值持平）。

02

对市场即期情绪影响：充分预期并未引发市场剧烈波动

市场对12月加息充分预期，未引发市场波动：从加息决议公布之后三个小时窗口看，市场即期反应比较平稳，美元前期受加息预期影响，一路攀升，当靴子落地之后，美元指数略有所回落，由93.80回落至93.40，道琼斯上涨0.33%，纳斯达克上涨0.20%，标普500下跌0.01%，美国10年期基准国债收益率跌3.7个基点，至2.344%，1年期国债收益率下跌1.8个基点至1.668，期限利差扩大0.1个基点；COMEX黄金由1249涨0.61%至1255。

03

未来加息判断：短期央行不会跟随加息长期看美国加息进入下半程

1、经济弱债务高距离长期利率仅剩5次加息空间美国加息进入下半程

我们认为美联储加息已经进入下半程。从未来潜在加息次数来看，距离加息结束越来越近。根据美联储本次给定的长期合意中枢利率水平（目标2.75%，目前为1.25%-1.5%），剩余的加息空间仅为5次。从经济对加息承受程度来看，经济并非过热背景下的紧缩注定无法长远。最后，从加息对公共部门债务影响来看，过高的**公共债务压力将抑制加息空间。

加息下半程相对上半程会有逻辑的改变。上半程加息趋紧，大家会恐慌紧缩的加剧对金融市场的冲击，在联储长期合意利率中枢给定的情况下，下半程加息节奏快意味着接近加息周期尾声，警惕金融市场的情绪反转。

04

美国加息下半程美元将趋弱人民币波动或走强

1.加息周期要结束的预期下美元将趋弱

推动美元走强的因素（加息）逐渐消退，美元难再强：前期美元走强有两点因素在支撑--加息步伐趋紧和特朗普效应。从货币因素的角度来看，美国加息周期在后半程，随着市场对加息情绪的转变，货币因素对美元支撑作用将逐渐消退；从特朗普效应来看，特朗普政策受公共部门债务高企的影响，整体趋弱，对美元的支撑效应边际弱化。所以我们对美元未来1-2年走势呈偏谨慎的态度，由于美元相对于其经济基本面存在超调（美元上涨幅度大于美国相对全球经济占比提升的幅度），不排除美元有尾部风险（向下走跌）的概率。

2.美元不强人民币波动或走强

人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，美元不会太强，人民币就不会太弱。年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有积压结汇。去年12月人民币汇率贬值压力最强面临破7，当时实体企业的套保盘大多为期一年对应今年12月合约到期，套保价格大多在中间价7.2-7.5之间，因此今年12月是最后一轮贬值预期下的套保盘集中到期的窗口，或有一轮积压结汇的释放，从而造成当月外占的较大回升，释放流动性。

人民币汇率不用过度悲观与忐忑。2018年预计人民币汇率6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看超涨可能性大于超贬。

05

长端利率中枢无太大变化

耶伦在美联储新闻发布会上表示，美国的收益率曲线或将较以往更扁平化，收益率曲线趋平反映出短期利率走高。短期收益率因美联储加息走升，但长端收益率受通胀不高和经济前景不确定的压制下中枢无太大变化。

首先，从通胀角度来看，尽管美国就业持续增长，失业率已降至2000年以来的最低水平，但通胀一直上行乏力，导致长端利率（以10年期和30年期的国债收益率为代表），实际上不升反降。本次会议美联储维持2018和2019年通胀展望不变（1.9%和2%），通胀大幅上行压力不大，不支持长端利率跳升。

其次，从增长角度来看，特朗普政策不断缩水，叠加加息滞后效应显现，美国经济后劲不足，不支持十年期国债的大幅回升。在随后的发布会上，耶伦表示预计税改姜维未来经济提供支撑，下调边际税有助于劳动力市场供应，但由于税改将大幅提高赤字，税改的影响仍具有不确定性。

最后，美国过三十年利率下行的结构性因素很难在未来一年发生本质改变，包括劳动力人口占比下滑、城镇化率高速发展期已过、重资本的工业经济占比下滑降低对资本的需求、全球经济占比呈现下滑趋势以及监管部门继续强制养老金和保险基金经理配置固定收益资产（例如，美国国债市场将近70–80%的头寸由这些别无选择的长期投资者所持有。），因此本轮利率上行并非长期趋势拐点，中期拐点空间有限。

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特别声明

12月美联储会议是什么时间？

是12月15日召开

美联储加息时间表(美联储什么时候加息?)

美联社加息主要是为了调控经济，加息时间要根据经济情况而定。美联储议息会议也称FOMC会议，即是联邦公开市场委员会会议，FOMC隶属于联邦储备系统，主要任务在决定美国货币政策，透过货币政策的调控，来达到经济成长及物价稳定两者间...

美联储议息会议每年百送练输系钱酒激功象远在什么时候开？一年开几次？

美联储议息会议一般每年开八次会议，具体时间不是很固定，但是会提前给出一年度的会议时间表。拓展：美国联邦储备系统（TheFederalReserveSystem），简称为美联储（FederalReserve），负责履行美国的中央银行的职责。这个系统是根据《联邦储备法》（FederalReserveAct）于1913年12月23日成立的。美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会兄培。联邦储备系统由位于华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。杰罗姆·鲍威尔为现任美联储高长官（美国联邦储备委员会**）。作为美国的中央银行，美联储从美国国会获得权力，行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责。美联储议息会议也称FOMC会议，即是联邦公开市场委员会会议，FOMC隶属于联邦储备系统，主要任务在决定美国货币政策，透过货币政策的调控，来达到经济成长及物价稳定两者间的平衡。会议主要内容是决定未来的货币政策，不仅决定利息，还会有其他政策的决定。美联储议息会议特别注意经济体面临的两项议题：经济成长以及通货膨胀。如果利率过高，经济成长可能趋缓造成景气萧条；另方面，利率过低可能使经济成长速度超越经济体本身庆谈的潜力，形成通货膨胀。因此美联储议息会议的货币政策目标，在寻求经济成长及通膨两者间的誉尘碰平衡，据此原则订定利率目标区间。会议一般持续一到两天，主要讨论的内容：经济运行状况，金融市场风险，货币政策决定。每次还会有联储的经济学家展示研究成果。2018年美联储跟以往一样，将举行8次会议，在8次会议中，重要的依然是3、6、9、12月，上述4个月都有美联储**新闻发布会，也是加息的关键月份。另外，11月会议在时间安排上似乎有些不寻常：11月7-8日的会议似乎较往年推迟了一天，是周三到周四，而不是通常会议的周二至周三;如此安排或许是因为11月6日美国将进行中期选举。参考资料：《AbouttheFed》网页链接

美联储议息会议每来自年在什么时候开？一年开几次？

美联储议息会议一般每年开八次会议，具体时间不是很固定，但是会提前给出一年度的会议时间表。拓展：美国联邦储备系统（TheFederalReserveSystem），简称为美联储（FederalReserve），负责履行美国的中央银行的职责。这个系统是根据《联邦储备法》（FederalReserveAct）于1913年12月23日成立的。美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会。联邦储备系统由位于华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。杰罗姆·鲍威尔为现任美联储最高长官（美国联邦储备委员会**）。作为美国的中央银行，美联储从美国国会获得权力，行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责。美联储议息会议也称FOMC会议，即是联邦公开市场委员会会议，FOMC隶属于联邦储备系统，主要任务在决定美国货币政策，透过货币政策的调控，来达到经济成长及物价稳定两者间的平衡。会议主要内容是决定未来的货币政策，不仅决定利息，还会有其他政策的决定。美联储议息会议特别注意经济体面临的两项议题：经济成长以及通货膨胀。如果利率过高，经济成长可能趋缓造成景气萧条；另方面，利率过低可能使经济成长速度超越经济体本身的潜力，形成通货膨胀。因此美联储议息会议的货币政策目标，在寻求经济成长及通膨两者间的平衡，据此原则订定利率目标区间。会议一般持续一到两天，主要讨论的内容：经济运行状况，金融市场风险，货币政策决定。每次还会有联储的经济学家展示研究成果。2018年美联储跟以往一样，将举行8次会议，在8次会议中，重要的依然是3、6、9、12月，上述4个月都有美联储**新闻发布会，也是加息的关键月份。另外，11月会议在时间安排上似乎有些不寻常：11月7-8日的会议似乎较往年推迟了一天，是周三到周四，而不是通常会议的周二至周三;如此安排或许是因为11月6日美国将进行中期选举。参考资料：《AbouttheFed》网页链接

美联储公布12月议息会议纪要

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2023年1月4日，美联储公布了12月议息会议纪要。纪要显示，没有与会者预期2023年降息是合适的。纪要中提到，“鉴于通胀顽固高于FOMC（美联储货币政策委员会）2%的目标，且劳动力市场仍非常吃紧，所有与会者都较9月会议时上调了他们对联邦基金利率适宜路径的评估。没有与会者预计，2023年适合开始下调联邦基金利率目标。”此前，市场认为2023年12月美国降息的概率高达72%。另外，在12月14日议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔曾作出鸽派表态，说联储强烈考虑下次加息幅度进一步放缓到25bp。但会议纪要并没有透露任何下次会议要加息25bp的相关内容。

纪要提到，与会美联储决策者再次确认了让通胀降至2%的承诺，与12月的新闻发布会基调相同。与会者普遍暗示，通胀前景上行的风险仍然是影响美联储政策前景的关键因素。与会者普遍主张，从风险管理的角度看，在一个阶段内持续地保持限制性的政策立场，直到通胀明显处于回落到2%的正轨是适合的。与会者指出，由于货币政策通过金融市场发挥重要作用，所以金融环境不合理的放松（unwarrantedeasing）将让FOMC恢复价格稳定的努力变得复杂。这表明了美联储可能不希望市场对未来的金融环境过于乐观，这可能会导致通胀预期的反弹。

多位与会者认为，经济活动前景的风险倾向于下行。这些风险的来源包括：更持久的通胀可能导致政策更具限制性；在增长低迷的环境下，意外的负面冲击可能使经济陷入衰退；家庭和企业对前景的担忧可能会抑制支出，从而降低总产出。与会者认为，经济活动远低于趋势增长水平的态势可能延续到2023年，某个时间衰退的可能性是基线预测的合理替代。

会议纪要中关于2023年不会降息的说法较为鹰派，低于市场预期。不过，其余观点基本与此前鲍威尔在新闻发布会上的表态一致，尤其是关于通胀反弹和经济衰退的“双向风险”继续被强调。12月的会议纪要目前看来对市场的影响有限，纪要公布后，美股和美债价格短线走低，但最终美股仍收涨，美债收益率转降。1月6日将发布美国非农数据，这一数据可能会对市场有更大的影响。

据港交所显示，2023年1月3日港交所暂停深股通“洽洽食品”买盘，因境外投资者持有洽洽食品股份数超过总股本的28%，触及禁买线。“洽洽食品”成为2023年被外资买爆的第一只股票。

其实早在2022年11月，外资就已回流A股。截至2022年12月30日，洽洽食品、广联达、美的集团、华测检测、国瓷材料、东方雨虹等六只股票外资持股比例超过24%。其中洽洽食品和华测检测的外资持股比例触及28%禁买线。洽洽食品是首次触达，而华测检测此前已多次触达。

整体来看，2022年外资入场节奏明显趋缓，全年累计净流入约900亿元，3月、7月、9月、10月出现净卖出，增量资金贡献明显不及预期。与此同时，在内外部多重负面冲击叠加共振下，外资的波动也显著放大。

分板块来看，有色金属年度净买入最多，而电子是北向资金年度净卖出最多的行业，钢铁、计算机等行业全年也遭大幅净卖出。而食品饮料、医*生物、家用电器、房地产等行业虽全年大多不断遭减持，但依靠年末几周的加仓实现翻红。

2022年整体外资流入情况不及预期，受国内外宏观因素影响较多，而2023年国内利好行业政策不断出台，可能产生结构性投资机会。建议持续关注外资流向，密切追踪2023年国内外宏观边际变化。流动性方面，自11月防疫政策与地产支持政策推出后北向资金回流明显，后续随着国内经济复苏预期的不断提升，叠加美国通胀的回落，美联储加息节奏将进一步放缓，北向资金2023年或将继续保持净流入。具体板块上，当前时点持股结构显示出大消费和金融地产的增持共识正在形成。

投资是一个专业性极强，并且非常个性化的领域，每个人的出身背景、学历认知、性格特点都各不相同，适合别人的方法，不一定适合自己，在投资中有些东西是不可复制的。虽然投资过程没有捷径，但通往成功之路的方法却是多元的，任何投资方法都有其优劣势，过度神化是极其危险的事情，关键是找到一条真正适合自己的路。

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美联储利率会议一般在什么时间？

　美联储议息会议一般每年开八次会议，具体时间不是很固定，但是会提前给出一年度的会议时间表。例如2015年美联储议息会议时间表：

　　1月28～29日 (周二-周三)

　　3月17～18日 (周二-周三)

　　4月28～29日 (周二-周三)

　　6月16～17日 (周二-周三)

　　7月28～29日 (周二-周三)

　　9月16～17日 (周二-周三)

　　10月27～28日 (周二-周三)

　　12月15～16日 (周二-周三)

　　美联储议息会议特别注意经济体面临的两项议题：经济成长以及通货膨胀。如果利率过高，经济成长可能趋缓造成景气萧条；另方面，利率过低可能使经济成长速度超越经济体本身的潜力，形成通货膨胀。因此美联储议息会议的货币政策目标，在寻求经济成长及通膨两者间的平衡，据此原则订定利率目标区间。

　　会议一般持续一到两天，主要讨论的内容：经济运行状况，金融市场风险，货币政策决定。每次还会有联储的经济学家展示研究成果。

降息梦醒——2022年12月美联储议息会议解读

平安首经团队：钟正生/范城恺/李枭剑

美国时间2022年12月14日，美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测，加息幅度由11月的75BP降至50BP。会议声明公布和媒体采访后，市场出现一定波动：10年美债利率小幅下行，尾盘收于3.49%；美股三大股指在会议声明后跳水，并在鲍威尔讲话期间出现大幅震荡，纳指、标普500和道指分别收跌0.76%、0.61%和0.42%；美元指数小幅下行，最终收于103.63。

1、货币政策与声明：加息方面，会议宣布上调联邦基金利率50bp，至4.25-5.0%目标区间。这一节奏符合11月初议息会议以来CME利率期货市场预期以及9月美联储点阵图的指引。缩表方面，美联储将维持原有计划，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。美联储在12月的声明与11月相比几乎没有变化。

2、经济预测：1）经济增长方面，美联储对明年的经济形势预期更为悲观，大幅下调了2023年实际GDP增速0.7个百分点至0.5%；2）就业方面，美联储认为加息对就业市场的冲击会更明显，且可能持续更久；3）通胀方面，美联储进一步上调了对今明两年的通胀预期，并认为核心通胀将保持更强的“粘性”，这意味着美联储对通胀的看法较9月更为悲观；4）利率与点阵图方面，超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到5.0-5.25%，超过1/3的委员甚至认为至少应达到5.25-5.5%或更高。同时，委员们对2024年的政策利率水平也出现了全面的上调，相当于再次重申了此前鲍威尔“未来利率将更高,持续时间将更久”的表述。

3、鲍威尔讲话：总的来说，鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场，即美联储不会过早放松政策。其对加息终点的描述，继续使用了“足够限制性”。同时，再次强调加息还有“很长一段路要走”，会尽量保持限制性的利率水平较长时间。鲍威尔称，未来几次会议的加息幅度仍不确定，但较为明确地表示2023年可能不会降息。

4、美联储“转鹰”的背后：我们认为，12月美联储议息会议发出“鹰派信号”，主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。一方面，能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因，但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善。另一方面，美国核心通胀回落较慢，住房租金、服务通胀等仍存在一定“粘性”。另外，美联储不愿意看到金融状况过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。在此背景下，未来一段时间，美债利率和美元指数或维持高位运行，美股短期或难大幅回暖。

风险提示：美国通胀超预期、经济下行超预期、货币政策超预期等。

美国时间2022年12月14日，美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测，加息幅度由11月的75BP降至50BP。但点阵图暗示2023年利率终点超过5%，高于会议前的CME市场预期。最新经济预测进一步下调了2023年经济增速预期、上调失业率预期，说明美国经济“软着陆”的空间更加逼仄。美联储**鲍威尔在记者会上进一步释放“鹰派”信号，强调加息还有“很长一段路要走”，会尽量保持足够限制性的利率水平较长时间，更是较为明确地表示2023年可能不会降息，以期打消市场的“降息梦”。另外，鲍威尔的讲话也透露出，美联储不愿意看到金融状况过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。在此背景下，未来一段时间，美债利率和美元指数或维持高位运行，美股短期或难大幅回暖。

美联储2022年12月议息会议声明，宣布上调联邦基金利率50BP至4.25-4.50%目标区间。这一节奏符合11月初议息会议以来CME利率期货市场预期以及9月美联储点阵图的指引。同时，为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其他多个政策利率：1）将存款准备金利率由3.9%上调至4.4%；2）将隔夜回购利率由4.0%上调至4.5%；3）将隔夜逆回购利率由3.8%上调至4.3%；4）将一级信贷利率由4.0%上调至4.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。

美联储在12月声明中，有关经济和通胀的表述相较11月声明几乎没有变化，仍然强调当前美国通胀很高，地缘冲突对通胀的影响未散，而美联储仍坚定承诺2%的通胀目标，继而选择继续大幅加息。同时，美联储在12月的声明中同样保留了在11月时增加的“美联储预计仍将继续加息，以达到‘足够限制性（sufficientlyrestrictive）’水平使通胀重回2%的目标”以及“在确定今后的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况”等表述。仅有的一处改动是，美联储将俄乌冲突对通胀的影响由“带来额外的上行压力（creatingadditionalupwardpressure）”调整为“加剧了上行压力（contributingtoupwardpressure）”。做出这一调整的背景可能是，近期能源价格明显回落，国际油价已降至俄乌冲突前水平。

美联储2022年12月发布的经济预测（SEP），与9月预测相比：

1）经济增长方面，小幅上调2022年实际GDP增速至0.5%，但大幅下调2023年实际GDP增速0.7个百分点至0.5%。同时，将2024年实际GDP增速小幅下调至1.6%，并预计长期经济增速保持1.8%不变。总的来说，美联储对明年的美国经济形势更加悲观，但能预计能实现正增长，且加息的“滞后作用”也可能更加明显。

2）就业方面，小幅下调2022年失业率预测0.1个百分点至3.7%，但对2023、2024、2025年的失业率均上调了0.2个百分点，即美联储认为未来三年内，美国失业率仍将高于长期失业率水平的4%。换言之，美联储认为加息对就业市场的冲击会更明显，且可能持续更久。

3）通胀方面，进一步上调2022年PCE同比增速预测0.2个百分点至5.6%，上调同期核心PCE同比增速0.3个百分点至4.8%；同时分别上调2023年PCE和核心PCE通胀率0.3和0.4个百分点，至3.1%和3.5%；仍然预计2024年及以后PCE通胀率可回归至2%左右的目标水平。我们认为，与9月相比，目前美联储对通胀的预期更加悲观，且认为核心通胀将保持更强的“粘性”。

4）利率与点阵图方面，委员们对未来两年的政策利率预期出现了明显的上调。与9月的分歧不同，本次会议全部委员认为12月应加息50BP，以在2022年末将联邦基金目标利率中值提升至4.4%。同时，2023年政策利率将进一步升至5.1%，2024年和2025年或降息至4.1%和2.9%，即预计未来几年政策利率水平显著高于2.5%的长期预测水平。2022年12月点阵图显示，超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到5.0-5.25%，超过1/3的委员甚至认为2023年政策利率至少应达到5.25-5.5%或更高，而即使是最为“鸽派”的委员也认为，2023年政策利率将提升至4.75-5.0%。这意味着明年的加息幅度至少为75BP；同时，委员们对2024年的政策利率水平也出现了全面的上调，预测中值由9月的3.9%提升至12月的4.1%，相当于再次重申了此前鲍威尔“未来利率将更高,持续时间将更久”的表述。

值得一提的是，美联储对2023年的利率预测高于会议前的CME市场预期。截至12月13日（美联储会议前），在11月CPI同比超预期回落的推动下，CME利率期货预计2023年加息至5.00-5.25%及以上的概率不到50%；但美联储的点阵图显示，19位委员中有17位支持加息到这一水平或更高。我们的基准预期是，2023年美联储仍将执行3-4次25BP的加息，使终端利率达到5或5.25%，最后一次加息或在二季度，并在下半年维持终端利率不变。

鲍威尔在声明发布半小时后发表讲话并接受采访。总的来说，鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场，即美联储不会过早放松政策。其对加息终点的描述，继续使用了“足够限制性”。同时，再次强调加息还有“很长一段路要走”，会尽量保持限制性的利率水平较长时间。鲍威尔称，未来几次会议的加息幅度仍不确定，但较为明确地表示2023年可能不会降息。

具体来看：

1）关于金融状况。有记者开场问，11月会议以来金融状况有了明显的改善，如长端美债收益率大幅回落、股市反弹等。这一系列现象是否将成为美联储货币政策的阻碍？美联储又将如何应对这些情况？鲍威尔称，在抗击通胀的过程中，金融市场对货币政策的充分反应至关重要。在过去一年里，金融状况已经明显收紧，货币政策已经通过金融渠道起到一定作用。同时，金融状况不仅反映了当前的货币政策操作，也反映了市场对未来政策的预期。鲍威尔补充，美联储目前关注的并非短期行动，而是更具持续性的行动。目前金融状况并不是特别紧张，这也是美联储在SEP中上调终点利率的原因之一。

2）关于通胀。在开场白中，鲍威尔再次重申了通胀对于美国民众的损害，以及美联储抗击通胀的决心。而后续的答记者问中，鲍威尔对当前美国的通胀形势做出了简要的分析：首先，近期美国商品通胀已经开始缓和，主要原因在于供应链改善与需求回落使得商品市场的供需缺口缩窄；其次，当前美国的住房通胀非常高，并且由于租房合同的签订具有滞后性，房租的调整仍将持续较长时间，这使得短时间内住房通胀仍将保持高位；最后，非住房核心服务方面，主要受到工资影响，而当前劳动力市场供需仍不匹配，职位空缺较高，工资上涨压力犹存，这部分通胀也有持续的动力。鲍威尔同时表示，美联储观察到了近两个月来通胀的回落，但目前核心CPI仍在6%的高位，这意味着美联储还有“很长的一段路要走”。总的来看，鲍威尔认为当前美国通胀形势“喜忧参半”，而“忧”的部分仍占据更大比例。

3）关于就业与衰退。有记者问，SEP中预测明年美国将实现0.5%左右的经济增长，但这一水平并不高，且明年的失业率将明显回升，这二者共同出现的情况为何不能称之为衰退？鲍威尔称，从增长的角度来说，正如SEP中预测的，今明两年美国仍有望实现0.5%左右的实际增长，这与衰退并不相符（衰退往往对应着经济的负增长）；从就业的角度来看，许多分析表明当前美国的自然失业率可能已经抬升，4.5%左右的失业率对应的就业市场可能仍是比较强劲的。有记者问，“软着陆”是否还有希望？鲍威尔称仍有实现的可能性。

4）关于加息及加息路径。鲍威尔在开场陈述中，仍然沿用了此前“足够限制性”（sufficientlyrestrictive）的表述来描述政策利率目标水平。有记者问到后续的加息路径以及何时停止加息？鲍威尔再次重申了目前加息速度已经不再重要，更重要的问题已经是终点利率的位置以及持续时间，而后续的加息路径仍取决于经济数据，直到未来某一时间点足够多的证据表明通胀已经切实回落，才会考虑降息。有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos问道，刚刚提到将在每次会议做出决定，并关注货币政策的滞后影响，这是否意味着从下次会议开始，美联储将每次加息25BP，直至接近终点利率？鲍威尔称，这种说法大体正确，当前以更缓慢的步伐加息确实是更合适的，美联储将会更好的平衡当前所面临的风险。但正如我之前所强调的，未来的加息幅度仍取决于后续的通胀及经济形势。这也意味着，在下次议息会议上仍然存在继续加息50BP的可能性。有记者直接问道，目前已有关于明年转为宽松的预期，如何看待这一观点？鲍威尔称，目前美联储只关心终端利率，并没有考虑过降息。历史经验告诉我们不要转向过早。换言之，只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2%的水平之后，才会开始考虑降息。根据12月SEP的预测，2023年将不会有降息。

5）关于中国经济重启。有记者问，如何看待近期中国防疫政策的优化？这将会给美国经济带来正面（如供应链缓解）还是负面（如大宗商品价格反弹）的影响？鲍威尔表示，中国在全球经济中至关重要，但目前很难评估中国经济重启对美国的影响。

我们认为，12月美联储议息会议发出“鹰派信号”，主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。近几个月来，美国通胀形势出现缓和，CPI同比增速连续两个月出现超预期下行，但正如鲍威尔在记者会中提到的，当前没有充分的证据证明美国通胀压力已明显缓解。

一方面，能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因，但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善。11月美国CPI同比增速回落0.6个百分点，其中能源项的贡献就达到了0.35个百分点。而若将视角拉长，能源价格回落对通胀的下拉作用则更加明显：今年6月至11月，美国CPI同比从高点已回落2.0个百分点，而其中能源项的贡献更是达到了2.3个百分点。不过，目前美国原油产能恢复缓慢、OPEC+可能采取进一步行动阻止油价过快降温、中国经济重启带来需求回暖等因素，均使得原油价格走势的不确定性增强。（参考报告《弱需求驱动油价创年内新低》）

另一方面，美国核心通胀回落较慢，住房租金、服务通胀等仍存在一定“粘性”。中长期看，美国CPI通胀率与工资水平保持着较好的同步性。短期看，工资的上涨或滞后于物价，涨幅也可能较CPI更加温和，体现出工资变化的粘性。这也意味着，未来即便CPI增速下行，工资增速的放缓或相对滞后。而工资增速的韧性也可能反向对冲物价的下行。而房租价格的变动一般滞后与房价变化12-18个月，美国标普20城房价指数同比增速于今年4月触顶，这意味着美国房租的回落至少要等到明年年中。总的来看，至少在2023上半年，美国通胀仍将存在一定的“粘性”。我们的基准预测显示，2023上半年，即使在最乐观的估计下，美国CPI同比仍可能保持在3%以上的高位运行。

鲍威尔的讲话表明，目前美联储并不愿意看到金融状况的过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。因此，短时间市场大幅回暖仍然面临一定阻力。具体来看：

1）美债：10年美债利率短时间内仍将维持高位

11月美联储议息会议召开至今，10年期美债利率已出现明显回落，最大降幅达到80BP，其中实际利率下行是10年期美债收益率回落的主要驱动因素。未来一段时间，我们认为美债利率继续下行的空间有限，10年期美债利率可能在3.5%-4.0%左右的偏高位置运行。

一是，本次美联储会议进一步打消了市场对2023年降息的押注，引导市场相信美联储将维持高利率更久，这可能抬升中长端美债实际利率。

二是，美债市场的通胀预期或难明显降温。近期公布的11月美国非农数据、服务业PMI数据表明，美国经济仍然存在一定“韧性”，这一方面使得市场对于美国经济“软着陆”的预期升温，但同时也会令通胀预期更具“粘性”，短时间内难以大幅回落。并且从历史数据来看，通胀预期本身的波动就要小于实际通胀的变化，在实际通胀水平下行时，通胀预期的下行幅度要明显小于实际通胀的下行幅度（如金融危机后，以及2011-2015年）。

三是，美联储仍可能通过加快实际缩表节奏抬升10年美债利率，避免金融市场条件过于宽松、以及期限利差倒挂加深。12月以来，随着长端美债利率的继续回落，美债收益率曲线倒挂程度更加严重，10年与2年、3个月美债收益率的倒挂程度均创下了近几十年来的新高。往后看，美联储仍将继续加息、且短时间内不会降息，因而短端美债收益率可能进一步上行、短时间内也难以回落。此时若长端美债收益率回落，则收益率曲线倒挂带来的金融风险将会显著提升，这也是美联储不愿意看到的。从政策空间看，当前美联储缩表进程仍落后于计划，美联储仍有空间加快缩表节奏，以对冲长端美债利率的下行。今年6月以来，美联储实际缩表速度慢于其公布的计划，美联储实际缩表规模与计划规模之间的差距持续扩大。但11月开始，在10年美债利率大幅回落的背景下，美联储在每月950亿美元缩表计划的基础上，额外减持了175亿美元资产。

2、美股：反弹空间有限

我们认为，美股或暂时不具备大幅反弹的基础，主要原因在于无风险利率的下行与盈利的改善难以形成共振。根据FactSet的统计，当前市场对2023年标普500公司的盈利增速预期为5.5%，高于对2022年5.1%的盈利增速预期，但根据12月SEP的预测，美国经济在2022年、2023年将分别增长0.5%、0.5%。叠加通胀水平的回落，2023年美国名义GDP增速或将较2022年有更明显的下调。从历史数据来看，美股收入增速与美国经济状况/名义增长率存在明显相关性，这意味着明年美股的盈利情况可能并不如市场预期的那般乐观。未来一段时间，美股盈利预期或需进一步下调，使美股承压。另一方面，美债利率难以快速回落，这也意味着，短时间内无风险利率的下行与盈利的修复难以同时出现，美股或暂时不具备大幅反弹的基础。

3、美元汇率：或难明显回落

一是，美欧终端利差较大。近期美元指数回落，可能是市场过于关注美欧加息速率变化，但忽略了终端利率的差距。我们预计欧元区终端政策利率在2.5-3%左右，即欧央行可能与美联储同时在明年一季度停止加息。届时，美联储与欧央行的政策利率仍有2个百分点以上的差距，这将为美元指数提供一定支撑。

二是，美联储激进加息对非美经济的负面冲击不容小觑。整体来看，美国经济相对非美地区有明显优势，美联储紧缩底气强于其他发达经济体。往后看，即便美国经济进一步走弱，美联储政策利率仍维持较高水平，非美经济体仍将面临资本外流压力。正如今年欧洲、日本债券市场一度剧烈波动，以及日本和部分新兴市场汇率大幅贬值，都已经体现了美联储紧缩的外溢性。因此，未来一段时间，非美经济金融风险并未完全消除，市场避险需求仍可能保持较高水平，为美元汇率提供一定支撑。

风险提示：国际地缘冲突具有不确定性，美国通胀压力超预期，美国经济下行压力超预期，美联储政策紧缩节奏超预期变化等。