恒拓开源是外包公司吗(【民生新三板】恒拓开源：开源第一股，Github模式再发展)

【民生新三板】恒拓开源：开源第一股，Github模式再发展

民生新三板研究中心张媛、伍艳艳、田铭、乔誌东

公司借助国内第一开源社区和资本市场开源第一股融资优势，加速开源平台生态链闭环建设，发展前景良好。但目前研发投入较大，业绩仍处于蛰伏期，预计2016年仍亏损，建议关注。

公司主要风险在于：（1）开源技术推广的宏观环境及渗透速度不及预期。国内大型国企及**对开源技术的认识及接受仍然处于初期状态。（2）公司以软件众包平台为核心的新业务尚处于发展初期，能否如期实现爆发性增长还有待观察。

恒拓开源：新三板开源第一股

恒拓开源，致力于开源软件技术服务、研究和推广的高新技术企业。公司围绕着开源技术形成了线下和线上两个独立运营但彼此支撑的板块。公司的主营业务是为企业客户提供软件开源化技术服务及为软件开发者提供社区、云平台、招聘和众包等服务。该公司成立于2007年6月，前身为天津彰科科技有限公司，2011年4月更名为恒拓开源（天津）信息科技有限公司。2014年10月整体改制设立股份有限公司。2015年12月7日新三板挂牌，成为新三板开源技术第一股。

    恒拓开源线上提及的“社区、码云、招聘和众包”四项服务板块是在Github模式上的再发展，将招聘与众包作为新的增长点。其最大优势是目前新三板与A股市场中唯一的开源平台标的（包括社区、众包、代码托管），目前其竞争对手大部分都处于PE阶段。在云计算、大数据日益重要的今日，开源技术与开源技术从业人员相关资源可能成为新的风口。

开源技术社区平台最知名的就是美国的Github，被称为程序员的“facebook”，目前是全球最大的社交编程及代码托管网站，Github的注册用户总数超过1000万，全世界绝大部分开源项目托管在Github上面，包括Linux，OpenStack，Docker等重量级项目。

2015年GithubB轮融资2.5亿美元，最新估值20亿美元。据GithubCEO透露，该公司2011年就已实现了盈利，目前其个人代码托管服务为每月7美元，带有防火墙的企业托管服务则需要每月至少5000美元，大型科技公司在购买GitHub服务方面的开支每年高达100万美元。

Github的成功得益于“社区+开源代码托管”的生态系统的构建，并且这一生态系统已经给Github带来巨大的社会影响力，目前许多程序员在应聘时提供GitHub账号，便于公司评估其软件开发能力。

   个性化增值服务让Github脱颖而出。与Github相比，Sourceforge是老牌代码托管网站，但近几年面临Github的竞争有所式微。原因之一是Git技术比sourceforge采用svn更优越，在分布协作方面遥遥领先其他产品。另一方面是Github的商业模式更为优越。Sourceforge采用的是传统的依靠免费代码托管获取访问流量，然后通过广告盈利。广告势必影响用户体验，导致高质量用户流失。而Github采用的是免费的代码托管，加个性化增值服务。

（1）代码无国籍托管有国界，国内代码托管平台顺势脱颖而出

应该说Github的影响力是全球的，因为代码都是无国界通用的。从规模效应的角度来看，不会也没有必要出现第二个“基因库”。但是对于各国的程序开发人员来讲，全英文界面存在本土化体验等问题，并且在2013年1月19日GitHub网站发生在中国被屏蔽的事件，这使得为本土开发者服务的代码托管服务平台开始萌芽。

目前国内已经有多家知名代码托管平台，如公司旗下的开源中国（oschina）、CSDN、Coding、京东云、gitshell等。其中开源中国、CSDN是目前全链布*在社区、托管、众包业务的两家企业，在战略发展上快于其他企业，这些区别将在下文进一步论述。

（2）恒拓开源的探索：社区+码云+众包+招聘四大模块打造“类淘宝”交易平台

恒拓开源作为较早进入开源领域的国内企业，坚持开源理念，以建设国内开源技术生态环境为己任，不断探索新商业模式，逐步探索出社区、码云、众包、招聘为大方向的线上服务板块。其中，旗下国内最大最活跃的开源技术社区——开源中国贡献用户流量，通过码云打造代码托管、质量管理、软件演示、项目协作于一体的开源代码云平台服务体系，众包和招聘则成为私有云代码托管之外的收入增长点。

开源中国（www.oschina.net）是国内最大、最活跃的开源技术社区，截至2015年12月底，社区拥有近148.94万注册用户，APP装机总数达到87.75万人，分别较2014年增长16.32%和61.60%。目前网站日均页面浏览量近855万次，用户访问量近285万。

基于开源中国社区，公司2013年开始建设运营开发云平台——码云。码云旨在为软件开发者打造云端开发与协作环境，为软件开发提供PaaS以及SaaS服务，包括源代码托管、代码质量管理、软件演示平台、项目协作等一系列增值服务。

（1）码云项目托管量已超过60万个，注册用户数超过43万

在没有进行任何宣传推广的情况下，截止到2015年12月底，码云注册用户为43.92万人，较2014年12月31日的14.98万人增长193.19%；码云上托管的项目为49.95万个，较2014年12月31日的16.35万人增长205.50%。码云上托管项目数目前保持着平均每天新增1000多个项目的速度在增加。

（2）国内代码托管平台比较：竞争中的快速发展

目前国内已经有多家知名代码托管平台，如开源中国（oschina）、CSDN、Coding、京东云、gitshell等。开源中国、CSDN是目前全链布*在社区、托管、众包业务的两家企业，在战略发展上快于其他企业。

CSDN是国内目前最大的代码社区，目前拥有注册会员三千万，活跃用户数超八百万，在开发者社区拥有强大的影响力，日均页面浏览量达到2900多万次，日均用户访问量970多万。CSDN在2013年推出CSDNcode代码托管平台，并在2014年推出“悬赏”功能，即众包平台。在2014年开源技术大会（OSTC）上，腾讯宣布与CSDN合作，欲打造中国最大开源社区，潜力很大。

我们认为，恒拓开源最大优势是目前新三板与A股市场中唯一的开源平台标的（包括社区、众包、代码托管），目前其竞争对手大部分都处于PE阶段。

公司在国内较早的开展众包平台服务，以开源云平台为依托，公司众包业务板块有望获得快速发展。

（1）软件外包市场趋于平缓，向软件众包服务转变

软件外包服务是推动世界经济增长的重要引擎，但仍存在增长瓶颈。根据IDC预测未来几年，全球软件外包服务整体市场和离岸市场将维持在5%和16%的复合增速；但采用软件众包服务的企业实现了模式和业绩的突破式增长。

国外两大玩家占据众包市场，估值均在10亿美元以上。Upwork由成立于1999年的Elance和成立于2002年的Odesk于2014年合并而成，并在2015年更名。目前，Upwork估值在10亿美元，已融资1.688亿美元。Freelancer是目前最大的自由职业众包平台，覆盖247个国家，整个公司的估值达28亿美元。2014年，Freelancer的净收入为2600万澳元，同比增长39%。

（2）国内众包市场刚刚起步，猪八戒网领先优势并不显著

国内软件众包市场刚刚起步，先期进入市场的猪八戒网较为有代表性。猪八戒网以文化创意的众包服务为主，从公开信息看占中国众包行业市场的百分之八十，现在每天交易额突破1000万元，拥有500万中小企业用户，2015年会员超1300万，交易额超65亿元。2015年6月，C轮融资26亿人民币，估值高达110亿。值得说明的是，在C轮融资当天，猪八戒网也宣布免收佣金，打造“数据海洋+钻井平台”的商业模式，实质上已经由一个众包企业向创业孵化空间转型。

这也反映了目前国内众包服务存在的问题：各种众包服务难以标准化。简单而言就是，一般的互联网软件众包平台本质上仍然是服务分包。传统软件分包虽然存在层层摊销、开发成本较高等问题，但因为通过长期合作能够最大程度降低质量控制成本。而目前的互联网软件众包平台却很难解决品质控制、交易双方的沟通不对称等问题。这为恒拓开源作为软件互联网众包后来者，迅速切入众包市场打开了方便之门。

（3）开源云平台为公司新众包模式保驾护航

公司基于开源云平台可以很好的解决众包质控成本的问题，故上线至今已吸引了包括阿里的开源众包计划、腾讯Bugly检测等项目发布，同时公司开发平台已接入百度PaaS服务。有BAT背书，公司具备更好的宣传优势。截至12月底，众包平台发布项目金额216万，成交项目金额84.29万。

目前公司的主要收入来自线下业务，通过开源技术团队为企业级客户提供基于开源技术的咨询、软件开发等服务。多年来，公司为企业客户，特别是航空、制造业、**、金融等领域，提供软件开源化技术服务，为中国开源技术的推广上取得了长足的进步，是第一个在**核心系统、电信行业核心系统以及在航空行业核心系统应用开源架构的公司。在业务上，公司在BPM、BI、Portal、Integration、移动互联等领域具有丰富的积累并形成了基于开源技术的有鲜明特点的应用开发模式。恒拓开源作为我国开源技术的先行者，极大的促进了开源技术在中国企业级的应用，属于细分技术领域的领头企业。

其中，航空领域是公司重点布*的领域，已经在该领域打开了开源技术的市场，形成了品牌优势。其客户包括中国南方航空，深圳航空，中国国际航空，海南航空等众多国内大型航空公司，其中在2013年、2014年中国南方航空的销售金额占当年销售总额的51.33%和51.21%。截止2015年4月30日，从预付款信息判断，公司依然握有大量航空公司订单，预计公司2015营收将稳定增长。

除了航空公司，联想，长安汽车、微软、美的，北京拉钩网等社会知名企业都成为公司客户，随着合作的深入，预计这些一流大型企业将持续给公司业绩带来增量。

根据公司2015年报，公司在13-15年营业收入稳定增长，分别为5038.2、5249.9和5475.1万元。但近年来公司积极开展码云、众包平台等新业务投入较大，2014、2015年度亏损连续放大。

而利润率方面，销售毛利率表现总体较为稳定，14年稍有下滑，较2013年下降5.47%，15年有回升迹象。公司主营业务收入包括定制软件技术开发收入和平台广告收入，其中前者占主要，2014年该项收入占到营业收入的92.33%，但该项毛利率从2013年的44.65%下降到2014年的38.33%，与行业内部的竞争加剧有关。在行业中，恒拓开源的毛利率依然具有竞争力，同行业上市公司东软集团（600718）和中科软（430002）2014年的毛利率分别为25.13%和33.21%，恒拓开源同期毛利率分别是两者的157.66%和119.30%，对公司未来在行业内的表现依然可以期待。

从公司在行业内的表现和前期发展打下的基础来看，公司业绩仍处于蛰伏期。2015年初公司的定增融资解决了公司资金需求，股东所有者权益从2014年的2848.39万元增加到2015年的8748.24万元，增幅达207.13%。这些资金满足了公司众包平台等线上业务对资金的需求。虽然公司2015年公司毛利率出现回升迹象，且毛利率水平在行业内具有竞争力，但由于公司战略重心已经越来越从线下技术服务转至线上服务，公司软件众包研发建设、市场推广均需要持续的投入，预期2016年公司仍亏损。但随着公司线上业务的增长，公司互联网平台价值在公司整体价值中的比重越来越大。

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恒拓开源（834415）——民航信息化服务企业研究

恒拓开源成立于2007年6月27日，2015年12月7日挂牌新三板，2020年7月27日在北交所上市。

公司是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案，依托在软件行业的多年积累，公司现已将业务范围拓展至医*健康等领域。

公司收入主要来自于定制软件技术开发服务，2022年占比在66.5%。2018年至2022年，公司定制软件技术开发服务毛利率较稳定，平台服务毛利率下降了9.13个百分点。从区域分布来看，公司收入主要来自于东南地区，2022年占比为50.56%。

公司通过招投标、竞争性谈判及单一来源采购等方式获取销售合同。公司客户主要为航空公司，包括中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等。

公司的产品分为航空板块和其他行业板块。航空板块，主要围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案；其他行业板块，主要向医*健康、汽车及政务领域的客户提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包。

航空软件服务商，恒拓开源助力民航信息化！

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高考刚刚结束，来场毕业旅行无疑是最舒服的庆祝方式。

然而今年受新冠疫情影响，毕业生的这个愿望不是被父母阻止，就是被途中潜在的感染风险劝退。难得一遇的白菜价机票，就这么白白错过了。

不仅如此，今年上半年受疫情影响，全球航空业遭受重创，随之而来的是对整个航空相关领域企业的波及。现正处于半年报密集披露期，企业上半年的经营情况到底如何，很快就见分晓了。

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10年资深老玩家，智能航空是王牌

恒拓开源（834415.OC）成立于2007年，主要为航空业、制造业、**等企业或机构提供专业化定制服务，收入来源主要是软件开发服务及咨询服务、机场的软硬件出售、租赁服务、运维服务及系统集成服务等。

公司作为一家专注于民航信息化领域的技术与服务供应商，主要业务板块分为航空板块和其他行业板块。航空板块主要围绕航空公司领域和机场领域提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案，其他行业板块主要为客户提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包。

恒拓开源以航空业务为特色，拥有超过10年的行业服务经验，是国内领先的民用航空业信息化技术及服务供应商，打造了面向航空公司和机场运行的完备产品、技术服务及解决方案，覆盖运行控制、飞行安全、市场营销、机务维修、航空油料等核心民航IT系统。

公司提供具有自主知识产权的民用航空核心软件服务，是国内较早为民航业提供高质量信息化服务的供应商，也是目前国内民航信息化领域参与程度较深、服务面较广的供应商之一。

在民用航空信息化领域，公司主要产品分为智慧航空公司系列产品和智慧机场系列产品两大类。

智慧航空公司系列产品主要包括：

1、航班运行控制（FOC）管理解决方案，包括运行控制管理、机组资源管理、航班资源管理、飞机资源管理、航空安全管理、地面保障管理及智能化运行分析等方面。该产品直接关系飞机的飞行效率和运行安全，是航空公司最重要的IT系统之一，解决了我国民航业运行控制系统长期依靠国外厂商的“卡脖子”问题；

2、营销服务管理解决方案，包括航线网络规划管理、旅客管理、电子商务平台、营销数据分析及服务支撑等方面；

3、机务维修管理解决方案，包括机务维修管理、航材管理、机载软件构管理等方面。智慧机场系列产品主要为基于机场综合保障所需的指挥调度、安全监控、航油管理等领域的整体解决方案。

（图源：恒拓开源公开发行说明书逐鹿精选层整理）

智慧机场业务涉及以下几个产品：

1、指挥调度管理整体解决方案，主要用于机场地面保障，机场可以借助此系统实时指挥调度机场内、站坪上、航站楼内车辆、人员、机位、设备并实现协调、监控。

2、智慧航油管理解决方案，能够实现航班信息自动发布、加油车无线派工、工作进度上报、任务监控、加油量控制、加油车位置监控、油单打印、审核和上传等功能，该系统可以提升调度和航油保障效率。该系统服务于民航飞机自动化加油业务，实现民航加油业务领域的无线化、电子化、自动化及智能化。

3、机场无线宽带专网，该系统用于机场区域，为机场提供高速、可靠、安全的语音、视频和数据的无线网络，用于机场调度、机场无线站坪作业和移动视频监控业务。

4、机场车辆运营监控解决方案，公司的机场车辆运营监控平台通过车辆基础数据管理模块，管理和维护车辆及驾驶员的基础数据；通过车辆实时监控模块，实现基于机场电子地图的车辆位臵、状态监控及自动监控报警灯功能，还可以对机坪车辆的历史运行轨迹进行回放，利用场景重现辅助机坪车辆的安全审计；通过查询统计分析模块，实现对各类车辆行驶、健康、运营、告警等数据的统计分析，同时将统计数据输出给车辆资产分析子系统，实现对数据的综合多维度分析；通过车载监控设备实时动态采集车辆数据，包括GPS定位数据采集,OBD数据采集和新能源电池数据采集。

（图源：恒拓开源公开发行说明书逐鹿精选层整理）

除了上述两个主营业务外，恒拓开源近年来也拓展了其他领域。

基于公司在软件行业十余年的技术积累，公司为政务、电信、汽车、制造业及医*健康等领域的大中型企业及**单位提供定制化软件开发及信息技术外包服务。

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营收利润连增三年

2017-2019年恒拓开源营收分别为1.83亿元、2.62亿元、2.79亿元，其中2019年同比增长6.34%。同期公司归母净利润分别为1855.80万元、1994.40万元、2483.02万元，2018年同比增长7.47%，2019年同比增长24.50%。

恒拓开源最近三年的业绩表现还是不错的。

（图源：东方财富choice逐鹿精选层整理）

恒拓开源的主要收入来自航空板块，其中智慧航空近三年收入分别为6972.83万元、16,309.90万元和16,347.80万元，占比分别为38.00%、62.25%和58.68%，智慧航空业务收入增长较快。

公司来自其他行业的收入金额和占比逐年降低，主要原因是客户无限极（中国）有限公司调整采购策略，导致2018年、2019年来自无限极的收入金额分别较上年减少2072.57万元、728.44万元。

（图源：恒拓开源公开发行说明书逐鹿精选层整理）

近三年，恒拓开源的综合毛利率分别为34.15%、40.32%、40.33%，毛利率逐年提升，并处于较好的水平。这主要是因为公司毛利率更高的系统集成与服务收入占比显著提升，该业务近三年收入占比分别为7.56%、17.84%、26.37%。

从市场竞争的角度看公司的发展状况，恒拓开源受限于公司规模和体量较小，综合竞争能力相对较弱，但公司在航空IT细分领域的表现仍是可圈可点。

截至目前，恒拓开源已为国航、东航、厦航等49家航空公司提供了IT服务，覆盖超过70%的国内航司，其中有35家航司长期使用公司自主研发的航班运行控制（FOC）系列产品。

恒拓开源已投入运行的系统每天为国内超过12000架次的航班提供运行控制及保障服务，在全国145个机场为超过10000架次航班提供智慧加油支持，每年为1000余万旅客提供购票和旅行服务。

从业务规模上看，恒拓开源存量市场的开发做的比较好，继续挖掘现有客户的潜在需求，提供更完善的增值服务将会是公司未来的业绩增长点。

（图源：安信证券研报逐鹿精选层整理）

无论是从营收、利润，还是毛利率的角度来看，恒拓开源选择深耕航空细分领域的决策无疑是取得了不错的成果。

但细察其近三年来的财务数据发现，恒拓开源的经营净现金流已经连续两年为负。2018年公司经营净现金流是-130万，到2019年就猛增到-1372万元，是什么原因造成公司经营资金突然大幅流出？

对此，公司解释称，2019年报告期末存在因特殊情况导致2019年末单个客户应回未回账款1,576.26万元。截止2019年年报披露之日，该款项已经收回443.20万元，后续将会持续收回剩余款项。 

（图源：东方财富choice逐鹿精选层整理） 

由于航空公司的结算周期较长，2017-2019年公司的应收账款余额分别为8544.19万元、13928.44万元、19431.27万元，占总资产的比例为23.63%、39.74%和53.46%。

恒拓开源应收账款的大幅增加值得投资者警惕。

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挂牌精选层，加强技术研发与产品升级

在从事航空业务之前，恒拓开源的核心业务是运营社区，是开源中国社区的运营方。2016年恒拓开源转型进入航空领域。同年，公司相继中标南方航空信息技术合作外包第一批次第4标段（研发）项目，金额333.9万元；中国国际航空的SOC外围整合系统开发实施及该项目第2-5年的基础运维项目，金额2520万元。

在航空领域取得一定收入后，恒拓开源于2017年以2000万的价格将开源中国卖出，开始专注于航空软件领域。

但是，进入航空领域的恒拓开源依旧面临着巨大的竞争压力。

中国民航信息网络(HK:00696)、东软集团（600718.SH）等几家成熟的上市公司早已在这一领域深耕多年，业务布*扎实稳固。要想从强大的竞争对手手中分一杯羹，恒拓开源必须加强技术研发和储备，提供更好的软件和技术服务。

但纵观恒拓开源近三年的研发投入却并不亮眼。2017-2019年公司的研发费用分别为744.31万元、1111.43万元、1158.06万元，研发费用比例仅4.05%、4.24%、4.16%。

客观的讲，研发投入较少也许并不怪公司，毕竟公司当时体量还小，不太可能将大量的资金都花在研发上。

恒拓开源应该也意识到了这个问题，公司此次精选层公开发行股票所募集的资金大部分将用于技术研发和产品升级。

（图源：恒拓开源公开发行说明书逐鹿精选层）

回顾恒拓开源在新三板的发展历程，公司于2015年底挂牌新三板，做了4次定增融资，累计实际募资净额超过1.9亿。对于公司这个体量来说，1.9亿的融资已经不少了。

2020年6月30日，恒拓开源申请挂牌精选层过会，成为首批精选层企业之一，也是河南首家精选层挂牌企业。

7月17日，恒拓开源精选层公开发行新股申购结果出炉，公开发行3856万股，发行价格7.03元，发行市盈率42.77倍，募集资金超过2.7亿。

恒拓开源是实打实的受益于新三板和精选层，至于公司能否借助精选层这么好的平台，实现更好的发展，还请诸位拭目以待。

编辑：许雨晴z1765231343

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科大国创：公司是一家专业从事行业软件研究、开发和销售,提供IT 解决方案,以及相关的信息系统集成、咨询与技术服务的高科技企业。

博思软件： 公司的主营业务为软件产品的开发、销售与服务,是我国非税收入信息化建设的龙头企业之一,主要服务于财政票据电子化管理、**非税收入管理信息化及公共缴费服务领域。

长城信息、能科科技、恒拓开源等。

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【新三板点将台】恒拓开源(834415):开源软件第一股

新三板团队介绍：

在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。

团队成员：

袁季（广证恒生总经理兼首席研究官，新三板研究团队长）：从事策略研究逾十年，在趋势判断、资产配置和组合构建方面具有丰富经验，研究突出有效性、前瞻性和及时性，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。

赵巧敏（新三板研究副团队长，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券从业经验，具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超（新三板教育行业研究负责人，高级分析师）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，5年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”第一名，对行业及公司研究有独到心得与积累。

陈晓敏（新三板医*生物研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医*行业研究经验，参与某原料*龙头企业“十三五”战略规划项目。

温朝会（新三板TMT研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。

林全（新三板环保行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。

联系我们：

邮箱：huangguan@gzgzhs.com.cn

恒拓开源具体的业务包括哪些啊？

我们公司以前和恒拓开源有过合作项目，他们是做开源整体技术解决方案的，具体包括顾问咨询、应用开发、系统运维，其他还有移动业务开发以及IT培训服务等等。

外包公司靠谱吗？

外包公司靠谱。

根据我个人的认知，我认为大多数的劳务外包还是靠谱的，这些年在公众媒体上没见到有特别大量的报道说明这个行业马马虎虎吧，但是这么说并不排除有一小部分不靠谱的，而且在女生队不靠谱呢，也有可能不大损失的财产，甚至还有可能搭上身家性命。希望我的回答能够引起你的警觉