基金属于一级市场还是二级市场(深证基金与开放式基金是什么意思？)

深证基金与开放式基金是什么意思？

开放式基金是属于场外基金，是属于一级市场交易，按当天收盘时15点的净值买入。开放式基金一般申购费比较高（1.5%左右）； 中证500的“深圳基金”是属于场内基金，是属于二级市场交易，是指在深交所里面实时交易的，就像交易股票那样，有实时的报价和波动。 收费和买股票一样，一般是万五这样的。

私募基金市场规模逼近13万亿！一级市场火热、二级市场却遭遇寒冬……

私募基金总规模逼近13万亿！

6月12日，中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2017年5月底，基金业协会已登记私募基金管理人19112家，已备案私募基金54541只，认缴规模12.79万亿，实缴规模9.22万亿，私募基金从业人员22.53万人。

《国际金融报》记者发现，私募行业大幅扩张的同时，也呈现出了分化现象。证券私募与股权及创投私募呈现冰火两重天的态势。

截至5月底，相比2016年底数据，股权及创投私募基金实缴规模已经增长了将近1万亿元，创出历史新高；而证券私募的规模今年以来却缩水4000亿元。

数据显示，截至5月底，股权及创投私募基金管理人数量突破1万家，管理基金数量达到2.2万只，管理规模为5.6万亿元，相比去年末增长16.94%。与此同时，证券类私募基金的数量和规模均在下滑，私募证券基金规模相比2016年底，缩水15.19%。

股权、创投私募基金规模大肆扩张，当前市场上一级市场火热程度可见一斑。截至6月13日，在基金业协会备案规模超过100亿元的私募股权基金有187家，创业投资基金在10亿以上有103家。

关于私募股权基金扩张原因，首先是当前的政策环境较好。“私募股权基金的扩张，跟**政策有很大的关系，这两年**的很多投资项目都出来了，需要很多的创投资金去支持。”一位业内人士告诉《国际金融报》记者。

其次，今年上半年较为宽松的IPO政策带动了一级市场的火热，为创投行业带来了不可错过的机遇。《国际金融报》记者通过数据发现，截至2017年6月，一共有228家境内IPO，根据清科集团旗下的私募通显示，这些IPO企业中，超过一半的企业有VC/PE的支持。此外，IPO增量的快速扩容，一级市场的Pre-IPO被视作是“确定性更大的打新”，在国内也随之异常火爆，估值上一度攀上20倍、甚至30倍的市盈率。

私募股权基金，又指私募股权投资，也就是我们常说的PE，是根据投资领域划分的，私募股权基金投资的是未上市公司的股权，是对未上市企业进行的权益性投资。主要是通过未来上市流通收回投资收益和成本，或者通过上市公司的收购实现退出。

“股权私募的赢利点，主要就是一级市场和二级市场之间的价差，IPO火热对一级市场的带动作用很大。同时PE、VC对中国创新创业、中小企业上市的支持力度还是很大的，中小企业基金在产业进步、社会就业、企业融资等方面做出了巨大贡献。”上述人士表示。

此外，现如今新三板市场已经成为私募股权基金的重要退出渠道，截至2017年6月13日，新三板市场累计挂牌已经突破10000家，仅仅从公司数量来看，随着新三板进入万家时代，私募股权基金的黄金时代自然也就到来了。

相比较一级市场的火热以及股权、创业私募基金的扩张，证券私募基金的缩水和二级市场低迷有密切的联系。

年初至今，虽然上证指数上涨了1.61%，但是主要是大盘股、白马股上涨带动的指数上行，创业板指数年初至今已经下跌了8.48%，小盘股更是一路狂跌。

“进入2017年以后，涨起来的都是中盘股、大盘股，小市值的股票是非常难做的，现在的二级市场是非常不好的。”一位做量化的私募基金经理表示。

▲创业板指数年初至今表现

该基金经理称，当前市场的阶段性低迷对证券私募基金影响很大。“今年上半年是非常难做的，我们的绝对收益是19.9%，量化的实盘业绩可以排在行业的前十以内，这已经是很难得的成绩，但是从2015年下半年开始，市场的波动就非常大，所以趋势策略是很难做的。”

对于证券私募基金的缩水，该基金经理表示，“就证券私募行业的表现来说，我国二级市场的投资周期一直是‘牛短熊长’，投资周期较长。现在投资二级市场的表现不太好，可能过一段时间二级市场变好了，证券私募的规模也就增加了。”

此外，在对冲基金机构来看，A股市场没有“做空”的途径，所以私募证券基金很难应对当前的市场环境。

“我们的一些股票资产已经撤下来了，什么时候再放进去，这个要看市场的表现。”一位做对冲基金的私募人士告诉《国际金融报》记者，“如果A股可以直接融券做空的话，其实行情是非常大，但是A股融券利息太高了，现在是8%以上，而且也融不到，所以没法做空；不过用于对冲的衍生工具只有股指期货，现在仅靠股指期货去对冲，其实是以卵击石，所以A股市场只能做多，但是今年股票市场做多是很难做的。”

不过，上海证大投资基金经理姜榕此前告诉《国际金融报》记者，虽然指数型的投资机会很少，但是随着板块轮动，结构化的投资机会还是存在的，“我们今年的收益还是不错的，比较稳定，我们没有在中小创股票上的布*，所以收益还是可以的。”

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请教，从二级市场购入股票、债券、基金。二级市场的概念是什么，或者什么是二级市场。谢谢！

不知道你没理解哪一些，一般来说企业投资持有另一公司股份时有长期股权投资和交易性金融资产两种情况，债券的基金显然不可能做为长期股权投资。债券为持有至到期投资。以赚取价差为目的的投资显然是交易性金融资产，不属于长期投权投资。

开放式基金在一级市场交易？基金的一级市场和二级市场都分别是什么？可以详细给我介绍一下吗？非常感谢？

所谓一级市场.就是向商品生产者购买商品，例如向开发商直接购买房屋，就是一级市场交易；如果购买二手房，就是二级市场交易。因此, 一级市场也称为初级市场,二级市场也称为流通市场。对股票而言，购买企业新发行的股票，就是一级市场交易；购买股票持有人的已经上市的股票，就是二级市场交易。基金也是如此，直接向基金公司及其代销机构购买(认购或申购）或把已经购买的基金卖给(赎回)基金公司，就是一级市场交易。股票和基金的二级市场目前在我国就是证券交易所。

　　一级市场交易也称为场外交易；二级市场交易称为场内交易。

　　一级市场交易:1.银行营业业所柜台2．网银上买卖3．在基金公司网站交易,称为“直销”。在证券公司柜台.

基金经理忏悔录：当初排斥一级市场，如今在二级市场刨坑

专业的研究机构，专注于上市咨询和行业研究

我是一家私募基金公司的基金经理。

我因自身的认知、信仰和执念，投资康得新时出现重大误判，给公司、股东、投资人造成了惨重损失。

今天，我是来忏悔的，并把自己的惨痛教训分享出来。

说起来真讽刺，我是一名价值投资捍卫者，我视投机如粪土，最鄙视那些炒概念、炒题材、炒并购、炒借壳的。

我自认为自己拥有不错的财务基础，对我国主要创新型产业也有所研究。

我认为投资就应该像巴菲特先生那样，找到杰出公司，然后长期持有。

我们公司是最早通过协会备案的私募证券基金，我于2016年加入团队。

在决定改行做投资时，我有两个选择，一个是去股权投资基金，投一级市场，另一个是去私募证券基金，投二级市场。

我本人比较排斥一级市场投资，那是个表面看上去很专业、很暴利的行业，而实际并非那么回事。

“伯乐能力”是一级市场最引以为豪的专业能力，但伯乐在发现一匹千里马之后，千里马一旦认识到自己价值，会去找其他伯乐，让伯乐们来竞争，除非项目特别早期，他们找不到其他能看懂的伯乐。

而且现在，很多人都知道这是一个所谓的“无原始股不富”，以及“全民拉皮条”的时代，创业企业老板们不可能不知道自己的价值。

大家都在通过各种渠道拿到名单深入乡镇去找项目，基本不可能出现一个项目由于消息不对等、任由投资机构掌控的情况。

所以一级市场，在天使阶段谈“伯乐能力”是有效，但A轮之后的中后期阶段，一个有价值的项目，愿不愿投，主要拼的是出高价的胆量以及胆量背后的风险承受能力，定价专业能力不适用，你不出高价，总有人会出。

而能不能投上，则主要拼的是资源，包括能影响到企业的人脉资源、能给带去好处的背景资源，比如腾讯、阿里等有强大产业背景的投资机构，基本垄断了互联网行业的优质项目。

投上了，以后能不能成功，还得看运气，企业经营需要运气、上市窗口需要运气、减持窗口也需要运气，反正，天时地利人和缺少一项，都不行。

在一级市场干投行和投资的，差不多都是时好时坏、时松时紧的状态。

所需时间特别长，三五年算短的，七八年、十几年都退出不了的比比皆是。

成功退出了，能不能赚到钱，会不会出现一二级市场的倒挂，还很难说。

一个项目有了盈利，再不考虑给其他项目补亏的情况下，拉通来算年化收益率，有百分之一二十就不错了，所以千万不能被某些机构大肆宣传的，投的某某项目上市了，有多少倍收益给迷惑了。

关于一级市场投资机构退出难、盈利难的文章，最近有很多，我就不再赘述了。

反正，我认为，一级市场是一个拼胆量、拼资源、拼运气、盈利难、周期长的市场。

所以，我选择了二级市场，一个我认为是拼专业、周期短、盈利想象空间大的市场。

我选择在2016年入行，是因为那时最近一波牛市刚刚结束，股票回到了低位，是入行的最佳时期，如果能抓住下一波牛市，也许就能成就自己。

我们公司是较早通过备案的证券私募基金管理人，赶上了2014-2015年那波牛市，募集还算可观的资金。

不过牛市结束后，管理规模大幅缩水，可用资金不到1亿。

当时壳资源极为紧俏，有的股东和投资人建议去炒借壳概念股，被我果断拒绝，我是价值投资者，对投机嗤之以鼻，且2015年全国人大就授权证监会推行注册制，我判断注册制很快会推行，届时壳必然大幅贬值。

事实证明，我的判断完全是错的，直到现在，注册制才刚刚在科创板试行，壳概念股最近两个月才开始下跌，在今年春节后，壳概念股还创造了一波大涨行情。

现在回想起来，把康得新列为备选股，在当时是很必然的事情，它太符合价值投资的标的了。

高技术

最近一年，金融圈的朋友都频繁听到“康得新”三个字，但康得新究竟是做什么的，很多人应该都不清楚，我来给大家科普一下。

康得新是一家化工企业，细分来看，是化工材料行业。

康得新所有产品，都围绕“膜”开展，一种以塑料为原材料制作的膜。

在上市前，康得新的产品是预涂膜，要理解这个产品，需重点关注其中带反义性质的“预”字，与之相对应的产品是即涂膜，康得新上市时的主要投资故事就是市场占比90%的即涂膜是落后产品，而自己的预涂膜是未来的方向，市场空间巨大。

预涂膜和即涂膜都是用于印刷领域，在图书、包装盒等印刷品上，附上一层膜后，具备表面光亮、平滑、图案更加鲜艳、耐磨、耐折、抗拉、耐湿、耐化学腐蚀等优势，确实是一个刚性需求。

预涂膜和即涂膜都包含膜，而膜与印刷品合二为一，都存在贴合工序，贴合时都需要用胶水。

即涂膜是指印刷方在贴合时，现场把膜、印刷品和胶水，使用贴合设备（专业名称叫“覆膜机”）将三者合在一起。

而预涂膜是指由膜厂家将膜和胶水预先贴合在一起，印刷方在贴合时，不需要再用胶水了，用覆膜机把带胶水的膜和印刷品合在一起就行。

所以康得新在上市材料中大肆宣传预涂膜的优势，“环保性强，不产生有害物质，能耗低高增长”、“操作方便，仅需预涂膜即可”、“产品质量稳定，品质高”……

用在印刷品领域，肯定谈不上太高的科技，那时公司毛利率也不高，上市前的2007-2009年，毛利率分别是19.90%、20.64%和26.05%。

现在看来，2010年上市的康得新，在上市前，外销收入占比那么大、毛利率比内销高那么多、还逐年增长，以现在暴露出的康得新无法无天的尿性，上市前是否存在重大财务造假，都值得怀疑。

预涂膜只是一个20世纪80年代就诞生、应用于印刷品领域的成熟产品，到了30年后的2010年，谈不上高科技，康得新只是把国外技术国产化了而已。

真正让康得新披上高格逼是在2011年，公司进入光学膜领域，这是公司披露的最早一份带“光学膜”的公告。

光学膜确实就是一个科技型产品了。

光学膜跟预涂膜一样虽然都带“膜”字，但功能完全不一样，光学膜有实际物理功能，而预涂膜是外在包装功能。

光学膜是使用在光学元件或独立基板上，以改动光波的传递特性，包含光的透射、反射、吸收、散射、偏振及相位改动，应用领域非常广。

康得新自2012年量产光学膜后，迅速成为公司的主打产品。

注：印刷包装类用膜和预涂膜是一个产品。点击可看大图，下同。

可以看出，在2013年公司光学膜收入就超过了预涂膜，到2015年时，光学膜收入占比超过80%。

2016年，我看到的康得新，已是一个以光学膜为主要产品的高科技企业。

主业突出

A股喜欢玩跨界的公司太多了。

玩跨界的，不符合我的价值投资原则。而康得新上市以来，自始至终都围绕“膜”开展主营业务，主营业务非常突出。

这是我要总结的第一个教训：是否跨界不能从字面上理解，否则太狭隘了。

在我近期对光学膜跟预涂膜的仔细研究后，才发现康得新从预涂膜转向光学膜，本身就是跨界，进入了新的行业。

光学膜和预涂膜虽然都带“膜”字，但实际功能、客户群体特别是归属行业是完全不同的，预涂膜属于印刷包装行业，光学膜属于光学器件行业，根本不是一回事。生产工艺的相似度，应该也不高。

从最新调查结果看，康得新为啥要虚增如此之大的销售，说到底，还是自己在新行业的沉淀不够，又想打肿脸充胖子。

上市公司很喜欢牵强附会，玩文字游戏，把跨界说成是非跨界，利用大家产业知识薄弱，误导大家，A股一亿多投资者，能看懂产业实质的不多，估计只有几万人，这就是上市公司进行主营业务概念大忽悠能大行其道的主要原因。

还有一个类似案例是姚记扑克，上市时是扑克业务，现在进军手游，表面上都是娱乐行业，不属于跨界，但扑克业务本质是一个印刷业务，印刷扑克的，核心竞争力在设计印刷图案、提高印刷质量、降低印刷成本，谁会去关心扑克的玩法呢？而手游是一个兼具互联网、软件科技和娱乐的行业，印刷行业的积累对发展手游有多少用？印刷扑克转开发运营手游，难道不属于跨界吗？

高盈利、高增长

最近几年，流行一个观点，以毛利率判断科技企业的技术实力和竞争力，毛利率低的，比如低于20%，都被认为是伪科技企业，而毛利率高的，比如超过40%，一般都认为是真科技企业。

康得新从2013年开始，毛利率维持在40%左右，净利率维持20%左右，标准的真科技企业特征。

关键，康得新的收入和利润规模还是那么的大。

2017年收入达117亿、净利润达25亿，如此之大的盈利规模，说出来会吓大家一跳，康得新2017年的净利润，在A股所有三千五百多家上市公司中，排名第184位，在2337家制造业上市公司中，排第75位，在75家橡胶及塑料制品业上市公司中，排名第1位，第2名利润只有12亿。

康得新的盈利增长率更是高得惊人。

收入从上市当年（2010年）的5.2亿增长到了2015年的75亿，后来又增长至2017年的117亿，2010-2017年收入复合增长率达48%。净利润，同期也从七千万增长至14亿，后来又增长至25亿，2010-2017年净利润复合增长率达56%。

康得新的高增长、高盈利指标，是价值投资者难以拒绝的。

我不是没有怀疑过它高增长的异常，它的增长不是曲线型的，而是直线型的，不管是否景气，各期都维持了差不多的增长水平，这个确实很异常。

但是，我的固有认知、信仰，让我选择了信任。

这是我要总结的第二个教训：误认为利润达到一定规模的企业没有造假动力。

包括我在内的很多人，过去都有一个固有认知和信仰，不用过度担心利润达到一定规模的企业会造假。

过去几乎所有的经典财务造假案例，造假前都是亏损或微利状态，造假后都是几千万、个多亿的利润规模。

我将最近几年经典业绩造假案例，以中国证监会的《行政处罚决定书》为准进行了分析。

金亚科技是在上市后的2014年虚增利润总额8,050万元，占当期披露利润总额的比例为335.14%，并使利润由亏损变为盈利。

万福生科是在上市申报期2008-2010年，分别虚增营业利润2,851万元、3,857万元、4,590万元，扣除虚增部分后，实际扣非净利润分别为-332万元、-71万元、383万元。上市后的2011年和2012年上半年，虚增收入2.87亿元和1.65亿元。

欣泰电气在上市申报期的2011年、2012年，分别虚增营业利润659万元、726万元，上市后的2013年、2014年，分别虚增营业利润1,240万元、363万元。

新大地在上市申报期的2004年至2007年6月间，累计虚增业务收入（是收入不是利润）2.96亿元，上市后的2007年、2008年和2009年，分别虚增收入0.97亿元、0.86亿元和0.69亿元。

海联讯在上市申报期的2010年、2011年1-6月，虚增营业收入1,426万元、1,335万元。

紫光古汉在上市后的2005-2008年，分别虚增营业利润3,750万元、676万元、622万元、116万元。

当然，我不是在为上市公司造假金额不足够大而同情它们，这些公司都涉及虚构交易，无论金额多少，性质都很恶劣。

我只是在固有认知内，万万没想到有公司会在四年间虚增119亿营业利润。

我过去总认为，利润达到一定规模，比如五个亿以上，就没有了造假的动力，更不屑说康得新利润已经在20亿以上。

造假后搞个几千万利润，企业一般都满足了，可满足上市条件或不被退市了，实际上，绝不部分造假企业也是按这个标准干的。

因为造多了，需要真金白银地纳税，成本非常高，证监会公布康得新在2015-2018年共虚增利润总额119亿元，同期利润总额只有72亿元，扣除虚假部分为-47亿元，按理企业所得税都无需缴纳，增值税是否该缴纳很难说，而康得新同期支付的各项税费却高达31亿元，谁特么会想到它会以多交几十亿税金为代价去造假！题外话，多交的税金，**能否直接退还补偿股民呢？

而且虚构的东西越多，越容易露馅。

我当时认为，康得新每年二十几亿的利润，就算有一部分是假的，依然有十几亿，瘦死的骆驼比马大。

康得新每年虚增二三十亿利润，扣除虚增，公司竟然变成亏损，是远远超出我认知的。

不仅我，那些曾经质疑过康得新造假的，应该也是只猜到开头、没猜到结尾，都未预料到造假金额会有如此的巨大。

行业龙头

龙头股，占据了市场主要资源，议价能力、成本控制能力和抗风险能力都很强，选择龙头股，是价值投资的主流思路。

康得新在证券市场被打上了多个“龙头”标签，“预涂膜龙头”、“光学膜龙头”、“高分子材料龙头”，甚至“新材料龙头”。

这是我要总结的第三个教训：行业龙头，可能是造假来的，而真正的龙头，被造假者淹没了。

很多人应该都在思考，康得新为什么会制造如此庞大的虚假金额，我今天提出第一个合理解释，它是想通过虚增的方式，把自己塑造成行业龙头，龙头就有充分的定价话语权，从而解释自己逆周期性的各种异常。

不玩并购重组、商誉低

A股喜欢玩并购概念的公司也特别多。

忽悠式并购重组很多，形成的巨额商誉，被认为是A股的主要风险点。

所以价值投资主义者，普遍都反感并购题材股。

而康得新，总资产最高时达343亿，而商誉最高时仅有0.59亿，完全不存在商誉减值风险，标准的“好先生”。

现在想起来，自己当时还不如去投并购重组概念股，重组成功的话，股价都会大涨。

重组失败，计提几亿、几十亿的巨额商誉减值损失，市场还会认为商誉减值不是真的损失，搞得当初支付并购现金对价不是上市公司的钱、股份对价不是摊薄原有投资者股份一样，认为利空出尽是利好，公司股价不仅不跌，反还大涨。

看来在市场总体在投机的情况下，不能对抗大*和趋势，二级市场不是真理而是运气掌握在少数人手里的地方。

这是我要总结的第四个教训：玩并购重组概念一般不是好公司，但不代表没有投资价值，而不玩并购重组概念的，也不一定就是好公司。

康得新之前不玩并购重组，但我认为，它极有可能比任何企业都迫切需要来一次大的并购重组，以填补造假留下的业绩窟窿。

比如康得新曾在2018年2月公告，公司拟收购某海外先进高分子材料平台企业100%的股权，初步标的估值为不低于22亿美元。后续进一步披露，标的资产2017年的营业收入规模预估为9-11亿美元，息税前利润约为2.2-2.6亿美元，最后以失败告终，并披露该标的为BOYD（宝德）。如果该交易能完成，应该能掩盖掉康得新的大部分虚假利润。

这是我要总结的第五个教训：上市公司收购的动机之一，是为了掩盖业绩造假，这是有的公司刚上市就急于对外收购的重要原因。

我提出康得新为什么会制造如此规模虚假金额的第二个合理解释，它是想把通过虚增巨额利润，把市值做到非常大，然后以此为筹码，去完成业内收购，从而实现扩大规模和填补窟窿的一箭双雕之计。

有多家承销商的保障

直接融资，无论是发行股票还是债券，都需要由承销商在对企业进行充分调查的基础上，向主管部门推荐，审批通过后，承销商向投资者销售。

其中的调查，根据我过去的经验，包括财务、业务、法律等各个方面。

康得新自2010年上市以来，实施了多轮股票、公司债、短期融资券、中期票据的发行，承销商包括申万宏源证券、西南证券、中信建投证券、北京银行、民生银行、建设银行、恒泰长财证券、交通银行、中国银行、浦发银行。

经过那么多承销商的调查，公司信息披露质量再差，也不至于差到哪里去吧。

这是我要总结的第六个教训：判断一家公司好与不好、有没有问题，不能有从众心理，不能盲目相信他人的判断结果。

这就像一大家人带个小孩出门，容易把小孩搞丢，因为大家都认为，肯定有人会照看的，结果都不好好照看，而一个人带小孩出门，反还不容易把小孩搞丢。

实际控制人是高知识分子

从简历上看，康得新实际控制人钟玉在康得新上市时已年过六旬，北京航空航天大学系统管理工程硕士研究生，高级工程师，曾任航空部曙光电机厂研究所副所长，现任中华全国工商业联合会执委，中华全国工商业联合会直属商会副会长，北京企业联合会副会长等职。

像这种高知识分子，能把企业做那么大，我当时还是很尊敬的，特别是听了钟玉在康得新2017年中报解读交流会的近一小时发言，更觉得他是一个有知识、懂专业、有理想、有抱负的企业家。

这是我要总结的第七个教训：企业家诚不诚信，跟学历和知识高低没有关系，高学历、高知识的一样会耍流氓，而且更可怕。

现金持有量庞大

看应收账款、存货等资产是否过大，是识别企业是否造假的传统思维。

应收账款异常可能是虚增的收入难以收回。

存货异常可能是少结转成本。

固定资产、在建工程等资产异常可能是其中隐藏了本该计入营业成本的支出，或者是转移资金出去填补虚增收入形成的应收账款。

这是我的传统认知。

然而，康得新正好就是利用我们的传统认知，设置了圈套，它知道大家都不会去怀疑铁证如山的银行存款是假的。

通过操纵银行存款来填补虚增收入和利润留下的窟窿，这是大家防不胜防的，现在还有不少人对122亿银行存款持半信半疑的态度，但在证监会公布康得新虚增119亿利润总额后，不觉得122亿和119亿是如此的接近吗，康得新其他资产里装不下虚增的119亿利润总额，不在银行存款还能在哪？

在2017年末，康得新总资产343亿，货币资金达185亿、占比达54%，应收账款（含应收票据）、存货、固定资产、在建工程分别只有48亿、6亿、35亿、2亿。

我们都被康得新利用我们的固有认知给欺骗了，它家的存货才6亿，现在看来，很可能是担心虚增存货后容易被第三方盘点发现，而银行存款不真实却很容易让人掉以轻心，它家的真实收入，估计也就是6亿存货该对应的规模。

多么痛的领悟！

这是我要总结的第八个教训：识别财务造假不能迷恋传统思维，骗子可能会利用传统思维设置陷阱。

市盈率合理

2016年，我们开始建仓的时候，公司市值在六百亿左右，我们拿出了基金可用资金的30%进行投资。

按2015年的14亿利润计算，市盈率40倍左右，对于一个高技术、主业突出，又连续每年业绩增长百分之四五十的行业龙头，这个估值在A股不算高。

投资之后，我们一度感觉非常成功，股价不断上涨，屡创新高。

一年后，2017年11月，公司市值达到历史高位，超过九百亿，我们的投资有了50%的收益，感觉人生达到了高潮。

大家可能会笑我太贪，如果那时退出，你今天就不是忏悔，而是分享心得了。

但是，康得新2016年利润20亿，2017年3季报利润19亿，预计2017年全年利润将超25亿，2017年达到的最高位市值948亿，对应市盈率也不过38倍，相比我们投资时，市盈率不增反降。

所以，我们当时并没有想退出的想法。

大股东质押股权是为支持上市公司

2016年，我们在投资康得新时，康得集团已质押了持有康得新99.31%的股份。

大股东如此之高的质押率，本该是重点提防的。

现在看来，提早发现康得新银行存款不实的最大突破口就在大股东股份质押，2016年末和2017年末，康得新未分配利润分别为50亿和70亿，货币资金分别为154亿和185亿，有利润分配的法律基础，又有货币资金做保障，大股东如此缺钱怎么不考虑进行利润分配呢？

康得新在2016年4月公告，康得集团和康得新共同投资碳纤维产业，具体是用于新能源电动汽车碳纤维车体及部件，其中康得集团出资60%、康得新出资18%。

康得集团是在给市场制造假象，质押上市公司股权融资，是为了孵化碳纤维产业，集团自己承担前期风险和费用，待成功后再转入上市公司。

这是我要总结的第九个教训：不能把大股东想象得很美好，大股东自己先发展某个业务、成熟后再转入上市公司的套路，往往要么是大股东想提升股价后减持，要么是想给侵占上市利益找借口，要么是想以此抵消对上市公司的欠款，或者玩空手套增加对上市公司的持股比例。

悲催的2018年

康得新在2017年11月达到948亿元最高市值后，在2019年1月爆出债券违约前，一年多时间公司市值就已经跌到254亿元，蒸发700亿。

期间，2018年1月A股大盘在3480点见顶后开始走弱，2018年都是下跌趋势，市场对股权质押爆仓的担忧加剧。

康得新股价也是一路下跌，采取的策略是停牌。

2018年2月26日，以重大资产重组为由停牌，这次停牌前公司市值700亿，于2018年4月27日复牌。

2018年6月4日又以同样理由停牌，本次停牌前市值604亿，说好的停牌不超过3天，但一直停到2018年11月6日。

由于所谓的重组国外优质项目于2018年9月终止，期间大盘大跌，股权质押爆仓股又是重灾区，所以我当时也预料到康得新复牌之后必将大跌。

复牌以后，连续三个跌停，三日后市值跌至439亿，之后一个月多时间，经过三四次大跌和十几次小跌，市值就到了2019年1月爆出债券违约前的254亿。

这是我要总结的第十个教训：A股虽然有跌停板，但出现黑天鹅事件后，该怎么跌还是会怎么跌。

在康得新2018年11月复牌大跌前，本有两三个月的可交易时间，但因迷恋长期持有为特征的价值投资，错过了保本卖出的时机。

直到2018年6月停牌后，在这次停牌期间，我们才意识到康得新存在的问题，但为时已晚，复牌后连续3日跌停，在400亿市值左右才卖掉60%的筹码。

剩下的40%，我们决定再等等，至于在等什么，也不知道，反正就是想再等等，说到底，还是不甘心失败吧。

但并没有等来翻盘的机会，一个多月后，2019年1月14日，公司市值跌到254亿元。

2019年1月15日，公司披露10亿元短期融资券实质性违约，暴露了公司一百多亿银行存款的真实性，被证监会立案调查。

股价再次大跌，我们在200亿元市值左右卖掉了全部筹码。

对康得新的投资，我们总共亏损了50%。

现在，似乎我们都没办法索赔，如果要从证监会公布康得新造假之日的损失才有资格索赔，我们是在此前卖出的，并不符合条件。

就算符合资格，康得新能2019年1月摊牌，10亿债券实质性违约，说明康得集团10亿已经都拿不出，如果它有这个钱，应该会继续玩下去的，因为他们是那么渴望翻盘，或者是已经把钱安排好，想撒手不管了。所以，现在想让康得集团吐钱出来赔偿，是很难的，需要狠下功夫。

审计机构又没有多少风险准备金，估计1个亿都拿不出。

为康得新提供服务的其他证券机构，目前并没有被牵连责任的迹象。

证监会对康得新的处罚方案出来后，市场都抱怨罚得太轻，其实，这是错怪证监会了，罚款都是收缴国库，并不能赔给投资者，罚款太多会让上市公司更没有赔偿能力。

真正的问题出在“赔”而不是“罚”，是赔偿机制没建立起来。

当然，“罚”也非常重要，但应该是指对责任人的刑罚，目前刑罚太轻，不具有威慑力。

康得新实际控制人钟玉的儿子钟凯曾于2012年7月到2016年3月，在上市公司担任副总经理和董事会秘书，公司从2015年就开始造假，董事会秘书对公司违法违规行为一般都会负责任。

钟玉年近七十的情况下，以放弃孵化接班人为代价，在2016年让儿子辞职，想保护的意图非常明显，如果现在能追究到他儿子的责任，可能会让实际控制人吐点钱出来赔偿股民。

这是我要总结的最后一个教训：在赔偿机制没建立之前，谈价值投资是件很天真的事情，就跟没有保险的养殖业一样，走的还是靠天吃饭的路子。

我在想，巴菲特在A股混的话，主要研究的也不是数据本身而是数据的真实性吧。

基金是一级市场还是二级市场

一级市场。基金是一级市场，基金：是从基金公司买入基金份额，并且不在证券交易所交易，所以不算是二级市场。基金一级市场和二级市场区别：一级市场它们承担**、公司新发行的证券以及承购或分销股票。投资银行通常采用承购包销的方式承销证券，承销期结束后剩余发行人可以获得预定的全部资金；而二级市场是一个资本市场，使已公开发行或私下发行的金融证券买卖交易得以进行。

什么是二级市场？

二级市场——指证券交易市场。是证券经过发行市场后，投资者不断对证券进行买卖交易，所产生的证券流通市场。简单的说我们大家炒股都在2级市场！二级市场，指流通市场，是已发行股票进行买卖交易的场所。二级市场的主要功能在于有效地集中和分配资金：(1)促进短期闲散资金转化为长期建设资金；(2)调节资金供求，引导资金流向，沟通储蓄与投资的融通渠道；(3)二级市场的股价变动能反映出整个社会的经济情况，有助于抽调劳动生产率和新兴产业的兴起；(4)维持股票的合理价格，交易自由、信息灵通、管理缜密，保证买卖双方的利益都受到严密的保护。已发行的股票一经上市，就进入二级市场。投资人根据自己的判断和需要买进和卖出股票，其交易价格由买卖双方来决定，投资人在同一天中买入股票的价格是不同的。

在二级交易市场交易封闭式基金是什么意思？什么是二级交易市场？

开放式基金和封闭式基金还资助一个分类，两者最大的区别在于，基金规模是固定的，交易价格确定方法。封闭式基金有固定期限，固定基金规模的持续时间，按照二级市场交易价格的交易价格;而开放式基金没有固定期限，投资者可随时申购，赎回，因此规模正在发生变化。该基金根据网购的交易价格。