白银行情展望(白银有收藏价值吗？)

白银有收藏价值吗？

白银有一定的收藏价值，比如银币，银条，特殊纪念的银器等，但是热度和收藏价值相对黄金来说，低很多；白银更多是投资价值，白银价格波动更大，所以投机机会更多。

白银价格2022年展望：大概率会迎来牛市而且会跑赢黄金 2021年接近尾声，回顾这一年，围绕贵金属黄金和白银的表现引起了很多疑问。但分析师对于这两种金属未来的前景仍表示乐观，并... - 雪球

2021年接近尾声，回顾这一年，围绕贵金属黄金和白银的表现引起了很多疑问。但分析师对于这两种金属未来的前景仍表示乐观，并且称一旦牛市在2022年启动，白银的表现还会超过黄金。

德国商业银行分析师DanielBriesemann表示，“白银今年一直死气沉沉，基本上就是在跟随黄金价格下跌，但是与金价年初迄今4.8%的跌幅相比，白银13.5%的跌幅根本不成比例。最终的结果是，金银比从年初的70多飙升到现在的80。”

NedDavisResearch（NDR）首席全球投资策略师TimHayes指出，“白银实际上是贵金属和工业金属的混合体。银价在2020年曾创出多年新低，近期虽然也很疲软，但是仍在2014年和2019年的最低点之上，银价的底部正在抬高。”

珀斯铸币厂上市产品和投资研究经理JordanEliseo表示，白银被黄金拖累的情况并不罕见。他描述道，“白银价格在2020年第一季度崩了，当时黄金与白银的比率到了110以上。但也是自那时起，白银在2020年的最后9个月一路飙升。如果黄金价格要回调，白银自然也会有一个喘息。”

而经过2021年的修正之后，白银的技术面前景已经看起来很有希望，因为投资者将其视为相对于黄金的低价购买。

Eliseo指出，“现在的金银比要健康得多，基本上在80:1。虽然远没有达到我们在2020年3月看到的极端。但任何时候，只要金银币达到80:1或者更高，白银就开始显得相对便宜。”

2022年的牛市行情还需要几个关键因素催化，而对于白银来说，通胀对冲和工业需求前景至关重要。

分析师表示，投资者需要看到今年阻碍黄金和白银的一些主要阻力因素逆转，包括美元、实际收益率、强劲的经济增长，以及通货膨胀只是暂时性的观点。

由于对通货膨胀的担忧，许多投资者曾认为2021年将是白银和黄金的一年。11月，美国的消费者价格压力达到了1982年以来的最高水平，年度CPI上升到6.8%。但通货膨胀的真正驱动力可能在明年才会启动。

Eliseo表示，“我们看到今年涌入股市的资金比过去20年的总和还要多。这使黄金和白银受到影响。美元指数今年上涨了约8%，这肯定对贵金属是一个利空。今年的实际收益率也在上升，经济增长超过预期，而市场直到两个月前还坚信通胀是过渡性的说法。”

Eliseo解释称，即便是现在，市场仍在期待通胀率在未来五年内恢复到接近3%。股市目前的定价是美联储相当激进的缩表，2022年加息三次，五年后通胀率接近2.5%，而不是6.5%。

要知道，黄金历来在美联储开始加息的周期表现良好，而银价则是跟随金价。Eliseo指出，“一旦美联储以比预期更快的速度完成缩表并开始加息，如果黄金见底并开始走高带动银价上涨，我们不会感到惊讶。”

经过一年的糟糕表现，投资者明年可能会将注意力转回白银。澳新银行高级商品策略师DanielHynes表示，“白银到现在为止表现不及黄金，但是白银经常会奋起直追。明年我们会看到投资者开始转向白银市场。”

Eliseo也指出，金银比也显示出白银的潜在落后表现。如果黄金开始上涨，银价肯定也会涨，而且涨幅会超过黄金。此外，如果大宗商品整体表现良好，白银也会受益。如果经济表现相对强劲，从工业角度和经济中正在发生的整个ESG转型来看，白银也应该受益。

欧洲太平洋资本首席经济学家和全球策略师PeterSchiff表示，要知道，在近现代，金银比的平均水平应该在40:1到50:1之间，这是比较合理的。所以对于明年来说，白银与黄金价格之间的差距应该会收窄。

白银价格在2021年受挫其中一部分原因是供应瓶颈和能源成本大幅增加。但随着一些供应链问题得到解决，白银的工业应用也将促进贵金属明年的反弹。

Hynes表示，“在宏观背景下，白银市场的工业部分将倾向于更多地受益，这仍然导致全球范围内高于趋势的增长。相对于黄金而言，白银在未来12个月内可以在工业应用的支持下保持相对良好的状态。”他补充道，可再生能源部门的需求消费也将开始回升。围绕去碳化的整个故事将在第26届联合国气候变化大会之后加速，我们将开始看到这种好处在白银市场的体现。

白银协会预计2022年白银市场将出现供应短缺，理由是更多的工业需求和全球去碳化努力。

德国商业银行分析师CarstenFritsch在一份报告中评论道，“这要归功于强劲的工业需求，除了疫情后经济的持续复苏外，还受益于结构性因素。这些因素包括车队的电气化、5G（移动电话）技术和**对投资绿色基础设施的承诺。与内燃机汽车相比，电动汽车中使用的白银明显更多。”

据美银大宗商品策略师称，向更多太阳能的转变是另一个可能使银价上涨的关键驱动因素。“白银市场因生产纪律和包括太阳能电池板在内的新应用需求而重新平衡。对太阳能电池板的投资增加应提振银价。根据国际能源署的净零方案，到2030年，光伏发电的白银需求可能达到8550吨，而2020年为2900吨。因此，我们对银价持建设性态度。”

分析师对银价明年的预测在每盎司24美元和每盎司30美元以上不等，具体取决于工业前景。

德国商业银行分析师CarstenFritsch认为白银在2022年平均会达到每盎司26美元。分析师指出，白银通常与黄金走势一致，今年金价跌了一点，但是银价跌得更多。明年的情况可能刚好相反，黄金会涨一点，但是白银会涨更多。

澳新银行的Hynes也更看好白银，但保守预计银价在2022年中的均价为每盎司24美元。他指出，白银在明年应该被视为通胀对冲工具，但他补充道，许多交易员并不这样认为。

Goehring&RozencwajgAssociates管理合伙人LeighGoehring表示，白银实际上是典型的通货膨胀金属，在这个十年结束的时候，如果金价真像有的分析师预测的那样涨到每盎司1万美元，那么白银完全有可能涨到500美元。“这将是一个短缺的十年，而所有持有实物黄金和白银的投资者都会受益。”

如果您也对白银投资感兴趣，不妨关注一下这家公司：GoldenTagResourcesLtd.(TSXV:GOG)。公司位于墨西哥杜兰戈州的SanDiego项目区处在多产的Velardeña采矿区内，在过去一个世纪，这里有多个已经投产的白银、锌、铅和黄金矿。项目目前拥有符合NI43-101规范的指示和推断资源量至少2.3亿盎司白银当量。而且，公司坚信还有品位在100-150克/吨的2000-5000万吨白银当量优质资源（6500万盎司到2.4亿盎司）等待发掘。

现在白银行情怎么样？

2008年次贷危机时期，白银曾一度跑赢黄金，后因华尔街对白银的去货币化，而令银价长期以来遭受沉重打击。而在此次卫安危机中，华尔街为了防止美元过度流向白银，为了维护美元安全而再度打压白银，令白银意外遭受大跌，这令金银比扩大创历史记录。

由于白银储量较大，产量较高，而美国的白银产量又不具有国际优势，所以华尔街长期以来对白银有目的去货币化，以防止黄金白银成为货币的锚定，导致市场开始倾向为白银工业定价，而令其贵金属功能明显减弱，这令白银在此轮卫安危机中表现羸弱，银价3月遭受重创，一度创出10年来低点，这使白银的投资价值倍显，之后白银强势回升，目前主要是对3月超跌的修复。

（纽约期银指数年线图）

我在此轮白银大跌之后，始终建议贵金属投资者应适度加大对白银的投资，主要原因是白银的贵金属功能未能得以充分显现，同时金银比也来到5000年的高位，这显然太过夸张，这种情况下白银不可能不修复价格，事实证明之后的银价涨幅明显高于黄金。

一季度，由于遭受华尔街的打压，白银现货累计跌幅21.59%，表现明显逊于黄金现货。而自5月以来，白银现货累计上涨7.9%，黄金现货涨3.06%，白银涨幅明显开始快于黄金，这是因为银价目前具有很强的优势，与金价相比，此时一个在天上一个在地下。

本周7月交割的白银期货上涨91.4美分，涨幅为5.7%，收于每盎司17.07美元，3月初以来白银期货首次突破17美元。按主力合约计算，本周黄金期货累计上涨2.5%，而白银涨幅则高达8.2%。这说明白银近期正在加速修正金银比。

目前现货金银比约为105倍，依然远远高于金银比长期以来60倍左右的常态值，这说明白银价值被明显低估。

受卫安危机影响，黄金白银今年的产量会受到影响，矿企Fortuna本周表示：预计第二季度黄金和白银产量将大幅下降。而当前中国复工复产比较顺利，美欧也开始逐步复工复产，这种情况下白银的工业需求会进一步回升，白银的供求关系会有所改善，这会利于银价的回暖。每年50%的白银是由工业部门消耗的，而中国又是消费大户，所以中国经济的回暖对于稳定银价有利。

由于白银定价明显偏低，国际市场对白银ETF的需求二季度开始回升。5月13日全球最大白银ETF持仓较上日增加86.98吨，当前持仓量为13177.2吨。进入五月以来，全球白银ETF基本上都是处于增长状态，且增幅明显加快，这对于银价的恢复性上涨非常有利。

罗杰斯日前提醒投资者，目前金银比率正处在创纪录的高点，这就意味着白银还具有巨大的上涨空间。在接受采访时罗杰斯表示，自己整体而言对黄金白银均是看涨立场，但当下尤其看好白银。罗杰斯的这个看法我认为还是比较中肯的。

鉴于美联储鲍威尔本周释放了美国将继续宽松的信号，贵金属对美国的新纾困政策预期增强，由于今年美欧日等国际货币都处于普遍高速宽松过程之中，这在后期不仅将影响国际货币体系的稳定，同时还将鼓励通胀，这不仅令贵金属的传统货币功能会增强，关键是对冲风险与通胀的预期会强化，同时金银比已经无法继续扩大，这令银价有加速修复的可能。

而从投资角度来看，由于银价处于20年来低位区间，具有价格优势，又是普通投资者可以选择的大宗商品，这也令白银投资更具安全性，因此国际市场会越来越青睐白银投资。

白银价格的走势分析啊！要个人观点，不要网上拉的！

白银价格的走势分析見顶回落，现阶段小幅反弹之后，还有下探动能，关键看黄金，美元强弱分析白银小心风险

往后白银的行情走势好吗？

我是幸福财经，我来回答你！目前疫情造成的经济危机逐步加深，美国失业率已经到达1929年水平，且并未得到有效控制。就短期来看黄金和白银走势出现分化，黄金避险功能更为凸显，因此保持强势。而白银由于实业需求萎缩，工业属性更为明显，出现金银比自1991年海湾战争以来最大比值，目前扔保持在113附近。而长期金银比一般维持在70-90之间，这说明目前白银价值因需求减弱而弱化明显。但中长期来看，一旦经济危机过去，经济出现反弹，在美联储和欧洲央行以及各国目前超发货币的情况来看，白银的低估值必然会再一次迎来历史新高，极大概率超过2011年新高的走势。因此白银中长期投资价值已经开始逐渐具备。但近期受到原油需求暴跌影响，要谨慎白银再次遭遇抛售，并在低位徘徊较长时间。如果是看中长期投资，白银优于黄金。但如果是近期短线操作。必须严格控制风险。谢评优。

2012年的白银趋势如何看？

30美元可以入手，长期上涨

【会议纪要】大宗商品假期异常波动解读及节后展望_同花顺圈子

10月8日，大宗商品假期异常波动解读及节后展望专题会议在线上举行，中信期货研究所商品研究部各条线对假期前后行情波动及后续行情展望进行了全面汇报，以下为本次会议纪要。

节日期间海外市场大幅波动：美职位空缺拉升、原油价格高位使鹰派预期拉升，美债利率和美元指数持续强势，原油黄金大幅调整，美共和*麦肯锡被罢免，美财政扩张冲突延续。市场风云变幻，国内商品市场节后如何演绎？内外价差是否仍将强势？本次会议商品研究部各条线负责人对假期前后行情波动及后续行情展望进行了全面汇报。

会议议程及报告人：

主持人：张文中信期货研究所宏观与商品策略组资深研究员

1、宏观与贵金属

张文中信期货研究所宏观与商品策略组资深研究员

桂晨曦中信期货研究所油气及制品组资深研究员

沈照明中信期货研究所有色与新材料组首席研究员

风险因素：海内外政策力度及效果，供需扰动。

一、宏观与贵金属

节日期间，贵金属价格有很大波动，COMEX黄金价格从9月28日1891.9美元/盎司到10月7日1847美元/盎司，白银价格从22.68美元/盎司到21.76美元/盎司，黄金下跌2.37%，白银下跌4.03%。这主要是来自于节日期间，美元指数和美债收益率继续上行。美元指数最最高至107.33，之后回落，美债10年期债券利率最高上冲至4.8%以上，之后回落至4.78%。

我们认为，当前情况对整体商品偏利空，贵金属年底前突破新高行情不再，但是作为配置，短期或可进场，关注反弹机会。以上分析，主要通过对近期美元指数和美债利率上行的原因分析得来。

9月制造业PMI从8月份的47.6和7月份的46.4升至49.0，预期47.8。新订单指数从8月份的46.8升至上月的49.2。这是自去年8月以来的最高水平，高于1月份42.5的低点。尽管仍低于50，但现实美国制造业下降速度有所放缓。服务业PMI在8月份升至54.5后，9月份降至53.6。7月份该指数为52.7，仍处于扩张区间。8月份工业订单总量反弹超预期，继7月份月度下降2.1%后，8月份工厂订单总量上升1.2%，而之前预期仅增长0.2%。耐用品订单在7月份下降5.6%后小幅上升0.1%。显示美国经济韧性反弹。

（二）劳动力市场反复，加强收紧预期，使贵金属和其他商品承压

但是，此时需求回暖，却不利于美国通胀调控，进而对商品价格造成压力。美联储美国劳动力市场在8月份有所改善。根据职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)，职位空缺数量增加7.7%，至961万个，此前7月份下降2.7%，从-3.7%修正。职位空缺率从7月份向上修正的5.4%升至5.8%，到达近三个月来的最高水平，这使得美联储将利率维持高位，以及进一步收紧预期加强。

美国8月份的商品和服务贸易逆差从7月份的647亿美元降至583亿美元，预期619亿美元。美国贸易逆差自22年持续收窄，叠加美国加息预期，使得从经常账户端和资本账户端均显示非美市场美元供给不足，提振美元。

（四）麦卡锡罢免显示美国财政问题争议凸显，支撑贵金属

麦卡锡罢免显示美国共和*保守派对于拜登积极财政政策扩张经济的不满。近期美国经济韧性主要来源之一实际是拜登的持续财政扩张，带来的经济预期的向好。但是，一二季度美国税收收入下降，利息支付同比上升30%以上，都使得未来经济走弱预期仍存，支撑贵金属，利空其他商品价格。

（五）原油供给改善，使美债利率和美元指数进一步上冲动力不足，支撑贵金属

站在经济之外看经济，俄罗斯柴油重返市场，美沙共同防御协议，沙特可能从2024年1月开始结束自愿减产显示，美国**在采用非货币政策调控原油和通胀，这使得假期末尾，美元指数和美债回落，原油价格回落。根据原油价格与通胀预期相关性，WTI原油价格高于80美元/桶，都将使得美联储收紧预期偏强。

类似去年6月份，当国内政策目标重新关注与中美汇率时，国内商品价格受到美国货币政策影响将加强，此时海外定价商品的内外价差或将回落，同时宏观面也将利空国内商品，但预计对贵金属影响有限。

十月首周原油价格的大幅回落，主要源于九月快速超涨至百元重要阻力关口，随即承压回调修复至合理估值区间。9月28日Brent近月合约价格盘中最高升至接近98美元/桶。以库存为参考，九月底原油估值中枢约为80-90美元/桶。由于预计基本面或继续改善，九月超涨提前兑现部分未来估值上行预期，而目前已回调至当期估值水平。

原油基本面暂时稳定。①库存角度，上周美国原油库存小幅回落，西北欧原油库存大幅下降，均降至五年同期低位。②供应角度，10月4日欧佩克会议决定维持产量政策不变。9月欧佩克产量环比基本持平；俄罗斯原油出口增加，成品油出口下降。③需求角度，9月中国PMI全面回升，美国环比持平，欧洲小幅上行。服务业放缓和出行旺季结束使汽油需求转弱，制造业回升和卡车货运增加提振柴油需求回升。上半年大幅走扩的汽柴价差下半年大幅收窄。

中期来看，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。策略思路以寻找低估值机会逢低买入为主。今年在100美元处会有极大压力，节前油价已经太高，不具备买入价值。但本轮回调后，或出现再次建仓机会。

2023年原油价格维持70-100美元/桶区间预期。2024年若地缘、金融、供需三重属性形成共振上行*面，不排除可能升至100-120美元/桶区间。详请参考【中信期货油气及制品】去库抬升供需估值，原油远端上行可期？——2023年四季度策略报告。

历史上与产油国相关的军事冲突，通常会造成脉冲式避险交易行情。冲突初期原油和黄金作为地缘避险资产大幅上涨，股票作为风险资产抛售下跌；风险回退后，原油和黄金回落，股票价格回升。在1990年海湾战争、2003年伊拉克战争、2011年利比亚战争期间，油价最高涨幅达到约240%、45%、40%，持续时间约3、4、5个月；后期油价基本回归至冲突前水平。本次巴以冲突暂未蔓延至周边产油国，对原油供需影响有限，但可能避险情绪可能对原油价格形成短期提振。后续影响程度和持续时间仍要继续关注冲突进展。

上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。

下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。

原油下跌风险释放，化工跌后震荡，强弱略有分化。假期期间原油大跌超10%，油化工原料及中间品价格也出现了不同程度的下跌，但整体跌幅要小于原油，且节前化工跟涨原油偏谨慎，再加上煤炭和天然气稳中回升，我们认为节后化工期货都会低开，但幅度上会有差异：高低硫燃料油和PTA幅度或相对偏大，而其他化工品或相对抗跌，且跌后多数品种建议偏多对待，内部强弱略有分化。

建议偏多配置：沥青、PTA、MEG、苯乙烯、塑料、甲醇；偏空配置：高低硫燃料油、PVC、烧碱、尿素。价差策略上我们仍推荐多沥青空高硫，多甲醇空PP，多甲醇空尿素，多L空PP/PVC。各品种具体如下：

（一）PX和TA：假期受原油大跌影响，CFR日本石脑油下跌51美元/吨，跌幅超9%，PX跌69美元/吨，跌幅6.2%，TA成本下跌380元/吨，至5780，节后TA现货下跌325元/吨，跌幅5.2%，越往下游跌幅越小；后市去看，PX自身矛盾有限，韩国部分装置重启，但沙特和印度陆续会有检修，供应仅小幅回升，PTA虽然短期现实压力有所增加，主要是假期产销较差，聚酯库存出现较多回升，但节前后TA供减需增，开工下降5.7%至75.9%，而聚酯开工环比回升至89%，短期TA自身供需将边际改善，因此尽管PX和TA会有较大程度补跌，但考虑到PX供需矛盾不大，TA供需边际改善，策略上都是等待补跌后的企稳买入机会。

（二）MEG：节后MEG现货下跌97元/吨至3948元/吨，跌幅仅2.4%，远不及TA，且假期煤炭价格小幅反弹，另外MEG假期检修增加，煤制MEG开工下降6.5%至62.76%，检修1个月，不过MEG港口库存有所积累至117.4万吨，维持高位，尚未进入到去库周期，短期压力仍存。我们认为MEG节后偏承压，但跌幅相对有限，建议等待回调买入机会。

（三）燃料油和沥青：假期新加坡高硫燃油纸货跌14%，低硫燃油跌10%，而山东沥青现货仅跌1%。未来去看，高硫燃油裂解价差受前期发电需求走弱、炼厂进料需求回落压制偏弱，叠加沙特增产预期可能导致重油偏弱，高硫或偏弱对待；低硫燃油跟随原油偏弱，且假期汽柴油裂解价差大幅下跌且可能延续偏弱，因此低硫燃油也建议偏弱对待；沥青现货跌幅不大，相对抗跌，且尽管需求偏弱，但沥青炼厂利润较差影响供应，假期仍在去库存。我们继续推荐多沥青空高硫。

（四）苯乙烯：纯苯方面，FOB韩国纯苯跌7.3%到908美元/吨，但中石化纯苯挂牌仅下调200元/吨，较节前仅下跌2.4%，因为国内纯苯库存低位，且供需预期偏好，纯苯支撑仍存，而苯乙烯国庆期间虽然累库，下游库存也小累，但苯乙烯仍处于亏损状态，我们认为苯乙烯仍相对抗跌，不建议追空。

从整个油化工去看，油品预期相对偏承压一些，其他油化工补跌后，下行驱动相对偏弱，供需压力不大，因此我们建议等待买入机会，比如沥青、苯乙烯、TA。

（五）聚烯烃：虽然原油大跌，但单体相对偏稳，且塑料现货跌50，CFR中国涨10美金到950，PP现货跌100，海外维持稳定，整体波动不大。且节前原油价格冲高，聚烯烃跟进谨慎，再加上2P供需矛盾有限，10月仍处于旺季，平衡表相对健康，因此2P节后调整幅度相对谨慎，低开后谨慎追空，可以逢低买入，PE和PP分别关注8150和7600附近支撑，L-P仍偏扩大。

（六）PVC：假期原料兰炭和电石均下跌50元/吨，外盘PVC下跌2.6%到750美金，幅度都相对有限。不过PVC自身供需仍相对承压，一方面氯碱综合利润仍偏中性，PVC供应仍有恢复弹性，另外PVC需求表现一般，且下游节前已有补库，节后供需仍可能偏承压，我们持偏弱观点。下方空间关注成本，另外就是宏观预期的风险，我们看6000附近支撑。

（七）烧碱：假期烧碱现货偏稳，且西北固碱小幅上涨0.7%到3450，波动不大。后市去看，虽然烧碱供需双弱，现货矛盾有限，价格或偏坚挺，但盘面更多反映预期，考虑到检修利多逐步兑现，且高利润刺激供应回升，需求从旺季逐步切入淡季，期货价格可能相对承压。

（八）甲醇：假期原料端煤和天然气价格稳中上涨，其中煤炭反弹20-30元/吨，而甲醇现货小幅调整20-30，目前甲醇已到盈亏平衡附近，叠加未来环保以及限气预期，10月进口压力大幅缓解，未来供应存下降预期。而需求方面，渤化MTO计划重启，原料库存又偏低，甲醇或进入去库周期，我们倾向于逢低买入策略，关注2400-2450附近支撑。

（九）尿素：假期现货价格山东、河南小幅上涨10-20至2420，但近期装置陆续恢复，且加昊源、心连心新装置投产，目前日产已接近18万吨，且华鲁恒升计划投产，日产量或继续新高，而尿素内需进入淡季，印度虽然招标采购量预期150万吨，但出口管控趋严后影响有限，尿素10月或偏承压，但未来随着利空逐步消化，且2000附近面临固定床成本支撑，叠加10月下旬晋城固定床差异化管控限产以及11月后天然气限产，叠加淡储需求陆续释放，届时价格支撑会再增，但更多是兜底作用。因此尿素我们看重心下移，节奏上或跌后反弹。策略上关注多甲醇空尿素机会。

烯烃及煤化工相对偏强的有：塑料，甲醇、MEG，而PP、PVC、烧碱、尿素相对偏弱。关注强弱对冲机会。

风险因素：原油超预期持续大跌，美联储持续鹰派

国庆期间有色金属双边价格波动较大，多数品种下跌，但整体价格走势较为平稳。其中镍和锡这两个品种跌幅较大，相较于9月28日15点收盘价分别下跌1.9%和3.8%，主要是由于镍供需趋松预期逐步兑现，宏观面负面消息推动其进一步走弱，伦锡在缺少国内投资者参与的情况下流动性较差。

LME金属在国庆期间之所以出现较大幅度的双边波动，或者说出现比较大幅度的下探，主要是由于海外宏观面出现一些负面消息，重要的消息如下：

1、美国9月非农就业人数增加33.6万人，预估增加17万人，前值增加18.7万人。美国9月失业率为3.8%，预期为3.7%，前值为3.8%。美联储互换市场完全定价美联储降息时间从明年7月推迟到9月。

2、10月3日，美国国会众议院投票通过了一项撤换共和*籍众议长麦卡锡的决议。

3、9月制造业PMI为50.2%，重返扩张区间。但日本、欧元区和美国Markit制造业PMI仍处于荣枯线之下，9月摩根大通全球制造业PMI回升0.1个百分点至49.1%。

4、当地时间10月3日，克利夫兰联储**洛蕾塔·梅斯特表示，如果美国的经济表现与9月议息会议时大致相同，她将支持美联储在11月的会议上加息。她说不急于进一步加息，但也不急于降低利率；希望高利率坚持下去；她预计2024年年底前只需降息一次即可。

宏观面来看，总体偏负面。美联储官员讲话鹰派且9月非农超预期，美元高利率将持续更长时间，美元指数保持强势且人民币偏弱，同时，投资者担忧经济受冲击，9月全球制造业PMI维持在荣枯线之下，有色需求前景承压。这个实际上是长期问题阶段性预期反复发酵的表现。

供需面来看，有色金属多数品种四季度预期供需偏宽松，但现实的问题是绝对库存偏低。国庆前下游备货偏积极，多数品种库存节前正常去化（铜节前去库偏多）；多数品种国庆期间累库偏正常（铝锭累库偏多），多数品种绝对库存偏低，这意味着一旦宏观面缓和，有色金属价格短期仍存在反抽的可能。

总体来看，估计有色短期仍将维持偏高位震荡格*，但在供需趋松预期背景下，中期价格重心或存在下移风险，密切关注供需趋松预期兑现的程度。

就操作上看，单边：我们建议短线交易或区间操作为宜，静待宏观面和供需面共振；对冲：可阶段性把握品种强弱对冲，比如：结合国庆期间供需表现，可考虑买铜抛铝等，可继续关注镍和不锈钢比价沽空机会；结构上：继续关注铝锌锡跨期正套及铜锌锡内外盘反套滚动持有。

关于广期所的工业硅和碳酸锂行情：投资者开始关注11月底前工业硅仓单集中注销的问题，这直接触发了节前资金集中获利了结，供需面来看，节前逆转了此前去库的节奏，操作上建议多头减仓或者择机了结，密切关注仓单注销对现货市场的冲击。

碳酸锂节前过快下跌已经触发了冶炼端主动减产，根据SMM统计10月碳酸锂产量环比降幅将超过10%，节前碳酸锂社库连续第四周偏快下降，并且价格跌至15万以下后，下游备库量明显加大，这意味着短期碳酸锂存在反弹的可能，继续追空需要谨慎，中长期来看，碳酸锂价格要扭转颓势必须要等到矿端出现收缩，或者矿端高增长预期逆转，这样才能从根本上止住碳酸锂下跌势头。

风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派

黑色主要分成以下几个部分来介绍，分别是假期前行情逻辑，假期间边际变化，节后行情演绎。

（一）假期前行情逻辑：

从9月全月来看，黑色商品震荡分化，主要原因在于钢材需求旺季叠加高铁水，以及国庆前补库，煤矿事故等因素，炉料供需偏紧，推动黑色板块上涨。从临近假期的盘面表现来看，补库驱动结束，炉料下跌，带动成材成本下移。但节前最后一天受到山西去4.3m焦炉政策影响，焦炭价格快速反弹，黑色板块止跌企稳。

（二）假期期间的边际变化：

首先宏观上看，美债收益率和美元指数上行，原油价格下跌，或拖累焦煤和铁矿等商品价格。

其次从产业来看，一方面，成材需求在假期中表现较差，五大材表观需求下降134万吨，尤其是建筑钢材，表需大幅回落，回落94万吨。五大材库存累积101万吨。钢厂盈利率继续下降到30%左右，检修增加，负反馈压力加大，铁水下降2万吨/日至247.01万吨。另一方面，炉料供给有所分化，假期期间焦煤煤矿事故，虽有保供政策支撑，但供应回升预计较为缓慢。山西省推动焦化行业高质量发展领导小组办公室下发《关于做好4.3米焦炉关停工作的紧急通知》明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位，不得以任何理由推迟关停。山西省在产焦化产能1.19亿吨，占全国焦化产能21%，是全国焦化产能占比最大的省份；目前山西省4.3米焦炉在产产能约2400万吨，1~8月山西省已淘汰662万吨，可见前三季度关停产能较少，若按文件要求计划执行，10月预计淘汰4.3米焦化产能1738万吨，预计在当前焦化利润水平下，新投产产能提产，短期不排除有供需错配可能，但中期来看，焦化产能依旧偏过剩。铁矿发运和到港的节前数据均上涨至高位，供应相对正常。

最后从微观价格来看，假期中，国内建材和板材价格基本与节前持平，但是海外进口钢材价格回落。除海外焦煤价格上涨外，炉料价格也较为平稳。基差方面，钢材基本平水，铁矿贴水，焦炭升水一轮，焦煤升水。

（三）节后行情演绎：

我们认为节前行情逻辑并未发生明显改变，反而有所增强。原油的大幅下跌或导致能源类商品价格有所回落。钢材库存累积，钢厂盈利率下降，钢厂存减产驱动，或发生负反馈逻辑。但是负反馈的行情或许并不流畅。首先钢材需求在银十依然有所支撑，建材库存或由升转降，板材库存也难有大幅累积，钢厂铁水下降的速度或较为缓慢。其次炉料供给偏低的情况并未出现明显改善，铁水平衡点偏低，钢厂炉料库存偏低，都导致钢厂在铁水下降速度较慢的情况下难以大幅压降原料成本。故预计节后开盘，受假期海外商品价格下跌的影响，低开的可能性大。但短期难以流畅下跌，或以震荡下行的方式表现负反馈逻辑。

主要分为以下三个部分：

（一）饲料养殖链条：

1、生猪：

节后基本面来看，供需双增，猪价预计震荡运行。需求方面，节前备货是需求短时前置，因此，中秋节屠宰量达峰后快速回落。近两日，需求处于节后缓慢恢复阶段，宰量缓慢攀升，但肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。需求仍然处于缓慢恢复，表现不温不火的状态，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。

从增重周角度来看，目前贵州、两广、福建等地疫情得到控制，90kg以下出栏占比有所降低，对流通猪源染病的风险有所降低。同时，气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成。猪价持续走低，部分二育群体正在等待入场时机，我们将持续关注二育进度，一旦二育相对集中入场，猪价或出现阶段性反弹行情。

操作建议：关注二育，如二育相对集中入场，则以低多为主。

风险因素：消费不及预期，压栏不及预期，宏观风险。

2、鸡蛋：

假日期间：由于节前备货较为充足，双节期间表现较疲软，销区走货量大幅走弱，驱动蛋价走低。

往后，供应端，一方面，目前天气逐渐转凉，季节性来看产蛋率有所提升，供应压力边际递增。另一方面，根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡为6月份补苗，新增高峰存栏为5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多，随后新增供应或逐步减少。需求端，节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，需求逐步进入季节性淡季，预计需求面短期之内缺乏利好提振。库存端，生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加，给蛋价一定向下压力。

走势方面，节后，短期来看，需求边际走弱的季节性趋势不会改变，同时，供增需弱基本面下，预计蛋价近期将持续走弱。长期来看，补苗量季节性回升，但目前鸡苗价格持续向下，且当前饲料成本仍处高位，预计补栏积极性不会太乐观，未来远月供应压力不大。

操作建议：观望，择机逢低位轻仓试多远月。

风险因素：禽流感疫情，新冠疫情

3、玉米：

国内方面，假期期间玉米收割总体顺畅推进，目前东北玉米收割进度超过四成，华北地区收割工作临近尾声。收割期华北地区潮粮销售较为积极，深加工收购价格下调约200元/吨；东北地区深加工收购价格下跌60-120元/吨。情绪方面，现货价格大跌后，部分区域出现惜售心理，下游采购意愿谨慎。后期关注农户的卖粮意愿，贸易及粮库收购价量，产区天气等情况。考虑新季玉米收割推进，进口玉米逐步到港，市场卖压预计增强，价格弱势探底概率较大，随着下方空间的压缩，关注区间底部阶段性反弹机会。

国际方面，CBOT玉米假期期间收盘价周度上涨3.5%。主要因为美国玉米对墨西哥等国的销售活跃，美玉米库存可能因此下调；但是国际原油疲软，限制玉米涨幅。下周四美国农业部将发布10月供需报告，市场平均预期显示对库存和产量均环比下调，对美玉米形成底部支撑。

操作建议：节后盘面大概率弱势探底，交易区间建议C2311合约2550-2700，2401区间2500-2650。

风险因素：替代品、宏观、天气。

（二）油脂油料链条：

4、美豆：

长假期间美豆下跌，美豆加权指数收于1283.75美分/蒲，周跌0.83%，主要受到季度库存报告利空和密西西比河水位偏低拖累出口。截至9月1日，美国国内大豆库存降至两年来最低的2.68亿蒲式耳，比分析师的平均预期高出2600万蒲式耳。关注10月供需报告是否下调出口或单产预估。巴西大豆播种加快，创历史同期最快进度。CBOT大豆价格存在破位下行可能。

风险因素：天气异常

5、豆粕：

国内方面，工厂大面积停机导致豆粕减产，国内供应有限，节后终端有补货要求，多空交织，预计节后低开高走。料现价格货和基差坚挺。总体上，预计连粕强于美豆。

操作建议：期货：高位震荡区间操作为主；买连粕空美豆。预期差若出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。

风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期

6、油脂：

双节期间外盘油脂震荡走弱，美豆油加权指数收于54.45美分/磅，周跌1.45%。

从宏观环境看，美国9月经济数据喜忧参半，而投资者对美联储再次加息或高利率维持较长时间的预期较强，市场对全球经济担忧加重，假期间美元回落、原油价格下跌。

从产业端看，国庆期间美豆收割进展顺利，且未来2周美豆产区降水正常偏少，美豆收割预期加快，假期间美豆及美豆油震荡下跌，成本端或将利空豆油市场。

棕油方面，虽然当前预期马棕9月产量环比增幅有限，但其仍处年内高位，而马棕9月出口量或维持偏低水平，如此马棕9月累库压力较大，国内棕油进口预期增加，目前棕油基本面仍然偏弱。菜油方面，随着加拿大、俄罗斯菜籽的上市，后期国内菜籽、菜油进口量预期较大，国内菜油库存维持高位概率较大，近期菜油供需预期偏弱。综上分析，近期油脂市场或偏弱运行，但需关注宏观情绪给油脂市场带来的反复风险。

操作建议：关注偏空机会。

风险因素：天气条件转差、宏观情绪好转利多油脂市场。

（三）软商品链条：

7、天然橡胶：

天然橡胶在假期期间最值得关注的是泰国原料价格仍在持续走高，而高价原料价格意味着胶农割胶利润上升。在泰国10月降雨有望较8-9月得到明显缓解的预期之下，泰国橡胶的产能或将得到明显恢复。不过从另一方面来看，泰国原料的上涨同时有望对盘面价格形成一定支撑。假期期间日胶及新胶盘面均未发生较大波动，国际橡胶市场表现较为平静。节后来看，我们认为盘面在节前已经回调的较为充分了之后，凭借着原料价格的支撑，以及国内8月经济数据、回暖，天然橡胶短期内的表现将以偏强震荡为主。

操作建议：建议轻仓试多。

风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

8、合成橡胶：

由于合成橡胶并不涉及外盘，以及假期期间许多民营厂商及下游轮胎制造企业均处于放假状态，对节后盘面走势影响最大的则是假期期间原油市场的大幅下挫。由于合成橡胶上市后与原油价格变动关联紧密，尽管节前我们认为盘面的回调已基本到位，但借此情绪，节后走势预计仍以偏弱为主。

合成胶走势方面，就自身基本面来看，两油出厂价跟随期货再度下调1000元/吨，目前在13000元/吨左右。以目前的价格来看尽管依旧偏高，不过在下游轮胎厂普遍涨价后，说明这个价格也并不是不能接受。成本方面，丁二烯亚洲价格假期期间维持不变。国内丁二烯方面节前价格维持偏稳。丁二烯橡胶自身基本面来看，周度产出持续高位，不过下游半钢胎开工率维持高位稳定，随着价格的回落，库存的表现预计维持横向震荡为主。

操作建议：建议回调后买入。

风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动

9、白糖：

假期期间，ICE原糖先跌后涨，与节前比小幅下跌0.23美分，-0.8%。变动不大。

国外糖市方面，从估值角度来看，当前原糖估值整体受宏观影响较大，短期内仍有一定不确定性，从驱动角度来看，过去压制原糖价格的利空因素在逐步消失，巴西增产预期逐步落地但是对于盘面的向下驱动在不断减弱，而北半球的天气影响和出口政策则仍然可能会导致23/24榨季的原糖供需和贸易流偏紧，对于盘面驱动向上。

国内糖市方面，从估值角度来看，盘面深度贴水、内外倒挂以及国储拍卖成交略有溢价都表明了当前郑糖的价格仍然处于低估状态，盘面下方有限；从驱动角度来看，国内新榨季增产预期下调，对于盘面压制放松，需求偏淡对于盘面的向下驱动随着下游库存的逐步降低在逐步减弱，进口短期可能有所缓解，但是仍然不及历史同期，并且内外倒挂现象没有得到解决，对于盘面驱动偏弱向上。总体来看，郑糖估值偏低，过去压制盘面的向下驱动在边际放松，虽然我们看不到明显的向上驱动，但是我们认为从中长期来看，逢低做多仍然是胜率偏高的选择。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。

10、棉花：

国庆假期期间，大宗商品价格下跌为主，原油领跌，ICE棉花价格较节前下跌，12月合约收于86美分/磅之上。

节后行情展望。国庆期间，**机采棉零星开秤，根据TTEB，较低价在7.5-7.8元/公斤，较高价在8.1-8.3元/公斤，大面积采收预计要到10月中旬，因此主流机采棉收购价还需等待观望。产区消息，**实际产量或低于8-9月份市场主流的产量预估值550-560万吨，若如此，将对棉价有所利多。需求方面，旺季预期转淡，纺织企业开机率环比下降，成品库存环比累积，原料采购积极性不强，需求不佳，但目前市场交易的主要矛盾在供应端，随着收购进入中后期，需求端的影响将逐渐增强。总体来看，由于国庆期间，大宗商品普跌，ICE棉价走弱，开盘预计郑棉有所承压，但下方支撑力仍较强；10月，棉价影响因素存在较多不确定性，一方面产量存在下调可能，另一方面，主流机采棉开秤价未形成，棉价驱动不强，若籽棉收购价走高也将带动郑棉走强。

操作建议：短期棉价仍难言见顶，节后暂观望，关注新棉收购价及产量预估。

风险因素：需求不及预期、宏观利空。

11、纸浆：

十一期间纸浆消息面相对平静，无突发产业重大事件，多为检修以及装置变动信息。近两日，针、阔叶浆现货价格均呈现了100左右的上涨，节后现货市场看涨心态依旧明显。

节后走势方面，基本面，供给端依旧维持高进口状态，针叶浆流动性并未紧缺，阔叶则由于下游的高采购情绪而呈现惜售，货源偏紧的状态。需求端，暂时还未看到下游产销明显持续恶化的数据表现。因此在延续节前整体氛围的情况下，下游需求依旧呈现产销两旺状态，金九银十尚未结束，终端消费仍有支撑。总体看，纸浆供需两旺，在亢奋的宏观情绪氛围下，纸浆仍有可能继续上行。

白银TD这几天会涨还是会跌？

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