1992年卢布汇率走势(苏联解体后，卢布贬值情况如何？)

苏联解体后，卢布贬值情况如何？

相比较于美元，卢布贬值了46倍。

苏联货币是卢布，1991年苏联未解体前，1美元约等于69俄罗斯卢布。

1991年苏联解体后，新成立的俄罗斯为重整经济使用了"休克疗法"。**被迫放松银根，增发18万亿卢布，这是1991年货币发行量的20倍。直接导致高达2000%的通货膨胀，旧卢布币值急剧下降，卢布的官方汇率降到1美元兑3235卢布，贬值了46倍。

最新卢布兑换人民币汇率09年的

100卢布兑换29.7人民币

人民币兑换白俄罗斯卢布是什么汇率

货币兑换1白俄罗斯卢布=0.0003人民币元1人民币元=3007.2904白俄罗斯卢布数据仅供参考，交易时以银行柜台成交价为准更新时间:2016-01-1710:51汇率查询途径：1.在期货外汇行情软件上附带外汇行情走势；2.各大财经网站也有外汇报价；3.通过手机自带的外汇查询工具也可查询汇率情况；4.手机期货行情软件大多也带有主要货币汇率行情；

俄罗斯卢布兑美元汇率(俄罗斯卢布兑美元汇率暴涨200%) - 冠木财经

截至目前俄罗斯卢布兑美元汇率，1美元可兑换5527卢布本周一，这一次，卢布汇率的反弹引起了俄罗斯高层的关注俄罗斯副**表示，如此强劲的上涨可能会削弱俄罗斯的出口竞争力，同时对俄罗斯的金融来说也不稳定卢布的“最佳汇率”应该是7080；1990年11月1日卢布官方汇率在30年后第一次大幅度贬值，由1美元兑06卢布贬到1美元兑180卢布1991年12月25日苏联解体，卢布成为俄罗斯的本位货币单位1993年7月，俄罗斯**宣布，1961～1992年发行的卢布纸币停止流通。

1994年11月25日，卢布的官方汇率为1美元兑3235卢布在前苏联时，卢布的币值曾高达2美元，但苏联解体后，通货膨胀非常迅速，卢布的币值急剧下降，最低时达1400卢布兑换一美元1994年俄罗斯开始发行新卢布，普京当选总统后；卢布的符号用#8381表示卢布的货币代码RUB使用地区俄罗斯以及自行宣布独立的阿布哈兹及南奥塞梯通胀率7%，俄罗斯卢布Рублевка是俄罗斯的本位货币单位辅币是戈比Копейка1卢布=。

大逆转俄罗斯卢布收复了俄乌冲突以来的全部失地俄罗斯央行为稳定汇率采取的多项措施取得了成效自3月7日卢布创下历史新低以来，一路反击现在，美元对卢布已经跌到了75imgsrc=#39。

美元=俄罗斯卢布#160数据仅供参考，交易时以银行柜台成交价为准。

国内不只是中行可以换，平安银行，工商银行也都是可以换到卢布的当然平安银行的网点相对比较少，工行的汇率会比中行好些但不是每个工行都可以换到，这个要提前预约，可以打工行打具体网点的电话，如果不知道可以网上查询或者。

2014年12月16日，俄罗斯卢布加速下跌，截至北京时间2011，俄罗斯卢布兑美元再度刷新纪录新低俄罗斯总统普京表示，反对固定卢布汇率2018年9月10日，俄罗斯卢布汇率继续下跌，和美元汇率跌破70关口历史沿革1998年前卢布。

问题四1991年俄罗斯卢布是怎么贬值卢布和美元在苏联时期本是固定汇率111毛子表示卢布就是要比美元值钱解体之后卢布最低对美元贬值到1400比1，这时候卢布做了新旧兑换，也就是去掉了3个0，1000个旧卢布换成了一个新卢布现。

对于美国来说就会出现了非常严重的通货膨胀，而通货膨胀带来的最为直接的影响，就是美元兑换其他国家货币的比例就会下降，于是就会出现美元兑换俄罗斯的卢布的汇率出现了比较大幅度的下跌，这也是和美国国内的通货膨胀密不可分的。

前苏联的其他加盟共和国在独立后，有的发行了本国货币，有的仍采用卢布1993年7月，俄罗斯**宣布，1961～1992年发行的卢布纸币停止流通，同时发行新版卢布1994年11月25日，卢布的官方汇率为1美元兑3235卢布在前苏联时。

1989年10月28日，苏联宣布实行双重汇率1990年11月1日卢布官方汇率近30年来第一次大幅度贬值，由1美元兑06卢布贬到1美元兑180卢布1991年12月25日苏联解体，卢布成为俄罗斯的本位货币单位1993年7月，俄罗斯**宣布。

俄罗斯卢布兑美元汇率你好，今天1美元约为68卢布望采纳。

RUB白俄罗斯卢布官定汇率和市场汇率差距极大，且变动频繁白俄罗斯货币卢布2003年5月官方汇率1美元兑换2020白卢布白俄。

80卢布1991年12月25日苏联解体，卢布成为俄罗斯的本位货币单位1993年7月，俄罗斯**宣布，1961～1992年发行的卢布纸币停止流通，同时发行新版卢布1994年11月25日，卢布的官方汇率为1美元兑3235卢布。

如果俄罗斯战胜乌克兰，卢布会升值吗？

白日做梦

1994年苏联10000卢布折和人民币是多少那位大侠知道小弟在这谢谢了

苏联解体后，俄罗斯**迄今总共发行过4套货币，分别是1992年版、1993年版、1995年版、1997年版没有1994版的.

我有一张92年的5000卢布```谁知道现在可以换多少。。。

你好！还是收藏吧，那东西换不了几个钱实在想出手就拿到邮币市场去卖，或者淘宝希望对你有所帮助，望采纳。

卢布汇率走势5月14日人民币对卢布汇率多少各大银行

2017/05/14卢布兑换人民币元汇率外管*中间价为:1卢布=0.1210人民币元。

如何评价俄罗斯当前卢布回升及其走势

14年12月中旬俄罗斯卢布对美元汇率创历史新低后，在俄**一系列托市举措刺激下，卢布过去几个交易日不断走强，对美元汇率明显回升。俄罗斯财政部长西卢安诺夫25日乐观地宣布卢布危机结束。分析人士认为，卢布未来走势如何有待进一步观察，总体来看油价下跌和卢布贬值对俄罗斯经济来说既是挑战，也蕴含机遇。在25日清淡的交投中，卢布对美元汇率上涨近2%，升至约1美元兑52.3卢布。俄财长西卢安诺夫在莫斯科对俄罗斯联邦委员会(议会上院)表示，卢布暴跌所导致的流动性紧张的极端迹象已经消退，卢布已“找到了它的均衡状态”。“上调关键利率是为了稳定汇率…在我们看来，现在这一时期已经过去了，卢布正在走强，”他还说，如果未来情况稳定，不排除降息可能。今年下半年，受国际油价暴跌和西方制裁影响，卢布汇率上演“跳水”行情。卢布对美元汇率从上半年的30至35比1一路狂跌，本月中一度跌破80比1。为此，俄央行出台一系列措施稳定卢布汇率，包括把基准利率从10.5%上调至17%、抛售外汇和非正式资本管制等。分析人士认为，本周卢布反弹受俄罗斯天然气工业股份公司和俄石油公司等大型国有企业出售外汇支撑。此外，随西方传统圣诞假期来临，金融市场不少投机者暂时“鸣金收兵”，也给卢布提供了喘息之机。在俄罗斯总统普京看来，稳定卢布汇率依然是头等要务。普京25日要求俄央行和**金融经济部门加强协调，有效稳定卢布汇率。不过，在卢布汇率企稳的同时，通胀风险正上升为威胁俄经济稳定的危险因素。俄财政部预计，今年全年通胀将高达11.5%。俄总统经济顾问别洛乌索夫说，俄罗斯目前年度通胀率为10.4%，预计到12月底将升至11%。如果预言成真，这将是俄罗斯通胀率自2008年以来首次突破10%的心理关口。通胀压力会刺激民众将持有的卢布兑换成美元等硬通货，预计这将加重卢布跌势。上周，卢布对美元汇率创历史新低时，俄罗斯银行处理的美元需求达到了日常水平的5倍。为保卫卢布，俄**已斥资超过800亿美元干预汇市。俄罗斯央行数据显示，上周俄外汇储备减少了157亿美元，为2009年1月以来最大跌幅。截至12月19日，俄外汇储备降至3989亿美元。据悉，俄外汇储备包括外汇储备、黄金储备、在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权等。今年年初，俄外汇储备为5096亿美元。尽管西方舆论刻意唱衰俄罗斯经济，卢布危机背后依然蕴含转机。譬如，当前俄罗斯依然拥有近4000亿美元外汇储备，公共债务水平较低，卢布危机还检验和证明了俄**的掌控力和民众对危机的耐受力。

卢布汇率决定的分析及评估Analysis and evaluation of the ruble exchange rate d - 哔哩哔哩

【内容提要】  随着中国企业在俄罗斯投资的不断增大，对于防范包括汇率风险在内的诉求明显加大。而卢布又是世界上汇率波动较大的币种之一，算上2020年这次货币市场震荡，历史上俄罗斯共发生过四次汇率危机。经过多年努力，俄罗斯于2014年完成了汇改，实行浮动汇率制度，以保障就业和控制通胀，但这又会让汇率的波动空间别更大。本文尝试将影响卢布汇率的因素分为短期：包括市场预期、利率和货币政策；中期：包括经济制裁和国际收支影响；以及长期：包括经济增长和物价变化因素，并运用多种汇率决定理论和方法对其进行分析，再结合数据进行验证。得出卢布汇率短期易受外部因素影响，波动巨大；中期受到国际收支特别是国际原油价格影响，但近期仍旧会低迷；在长期则被低估甚至有升值潜力的结论，并在最后对在俄进行贸易和投资的企业提出了规避汇率风险的建议。

【Abstract】WithChinesecompaniesinvestingmoreandmoreinRussia,theneedtoguardagainstrisks,includingtheexchangerate,hasincreasedsignificantly.Therubleisoneofthecurrencieswiththemostvolatileexchangerateintheworld.Countingthiscurrencymarketturmoilin2020,Russiahasexperiencedfourexchangeratecrisesinhistory.Afteryearsofeffort,Russiamovedtoafloatingexchangeratein2014toprotectjobsandcontrolinflation,butthatleftmoreroomfortheexchangeratetofluctuate.Thisarticleattemptstodividethefactorsthataffecttherubleexchangerateintoshort-term:includingmarketexpectations,interestrates,andmonetarypolicies;medium-term:includingeconomicsanctionsandbalanceofpaymentseffects;andlong-term:includingeconomicgrowthandpricechangefactors,andusingavarietyofexchangeratedeterminationtheoriesandmethodstoanalyzeit,andthencombinedwiththedataforverification.Itisconcludedthattherubleexchangerateissusceptibletoexternalfactorsintheshort-termandfluctuatesgreatly,andaffectedbythebalanceofpayments,especiallyinternationalcrudeoilpricesinthemediumterm,butitwillremaindepressedinthenearterm.Inthelongterm,itisunderestimatedandevenhasthepotentialofappreciation.Intheend,somesuggestionsonavoidingexchangerateriskwereputforwardfortheenterprisesdoingtradeandinvestmentinRussia.

【Аннотация】ВсвязьсувеличениемкитайскойинвестициивРоссию,требованияпопредотвращениювалютныхрисковзначительновозросли.Рубльявляетсяоднойизвалютснаиболееволатильнымобменнымкурсомвмире.Считаяэтунестабильностьнавалютномрынкев2020году,Россияпережилачетырекризисаобменныхкурсоввистории.ПослемногихлетнапряженнойработыРоссиязавершилареформуобменногокурсав2014годуивнедриласистемуплавающегообменногокурса,чтобызащититьзанятостьнаселенияиконтролироватьинфляцию,ноэтопозволилобольшеколебаниякурсавалют.Вданнойстатьепредпринятапопыткаопределитьфакторы,которыевлияютнакурсрубля,ираспределитьихнакраткосрочные:рыночныеожидания,процентныеставкииденежно-кредитнуюполитику;среднесрочные:экономическиесанкцииивлияниенаплатежныйбаланс;идолгосрочные:факторыэкономическогоростаиизмененияцен.Вэтойстатьеиспользуютсяразличныетеориииметодыдетерминантовобменныхкурсовдляанализа,азатемобъединяютсясданнымидляпроверки.Вэтойстатьеделаетсявыводотом,чтообменныйкурсподверженвнешнимфакторамвкраткосрочнойперспективеисильноколеблется.Всреднесрочныйпериоднакурсрублявлияетплатежныйбаланс,особенномеждународныеценынасырьевуюнефть,нокурсрублябудетвялымвближайшембудущем.Рубльнедооцененидажепотенциальноможетповыситьсявдолгосрочнойперспективе.Вконцеэтойстатьитакжепредлагаютсяпредложенияпопредотвращениювалютныхрисковдлякомпаний,которыеторгуютиинвестируютвРоссию.

一、引言

随着“一带一路”建设推进，中国企业“走出去”步伐加快，2018年我国对外直接投资流量达1430.4亿美元，占全球比重14.1%，位列全球第二。2018年我国对俄罗斯联邦投资7.25亿美元，占我国当年对外投资比重4.1%，截止2018年末，中国对俄直接投资存量达到142.1亿美元。[1]海外投资经营面对的是复杂的环境，其中一个巨大风险就是外汇风险。2020年3月，受国际油价大幅下跌和俄罗斯本土新冠疫情暴发影响，卢布兑美元汇率大跌，美元兑卢布汇率从3月2日的66.44迅速贬值到3月18日的80.87，如果从年初最低点（直接标价法）1月10日的61.06算起，贬值幅度达17.5%。2014年的卢布危机更是惊心动魄，因乌克兰事件导致的西方国家制裁和国际油价大跌，导致卢布半年内贬值超过50%，又在后两年逐渐回调了约25%（如图1-1），这种“过山车”式的汇率变动，让中国在俄投资企业惊心动魄，甚至造成持有资产的巨大贬值。而俄罗斯1998年和2008年的两次汇率危机更是进一步恶化为系统性风险，不但给俄罗斯的金融造成沉重打击，也影响到整个经济领域，这给在俄投资和经营的中国企业造成了更大的风险。多年以来，卢布总表现的非常敏感，外界的无论大小“灰犀牛”或“黑天鹅”都能引起卢布的大幅贬值，另一方面，俄罗斯银行贷款利率也一直居高不下，年利率曾一度超过20%，让许多想在俄罗斯当地融资的企业望而却步。但根据《经济学人》的评估，俄罗斯卢布是世界上被低估最严重的货币。[2]这又让国际资本蠢蠢欲动。所以，找到卢布汇率易剧烈波动，长期疲软的原因，评估卢布的价值，预测未来的走势，不论对于已在俄罗斯经营的企业还是打算对俄投资的企业来说，都具有投资评估、提高避险能力的重要参考意义。

1999年，美国著名经济学家克鲁格曼在蒙代尔—弗莱明模型的基础上，结合对亚洲金融危机的实证分析，就开放经济下汇率政策选择提出了“三元悖论”理论。其含义是在一国经济目标中，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的完全流动性不可能同时实现，只能三选其二。

俄罗斯汇率制度的转变经历了苏联解体后短暂的自由混乱的汇率制度转变为适度管理的汇率目标区制度，再走向富有弹性的管理浮动汇率制度，并最终转向自由浮动汇率制度。在苏联解体之初，俄罗斯**采取激进的汇率制度安排，造成了严重的卢布汇率危机。因此在1995年7月，俄罗斯央行不得不加强对外汇的管制，制定“外汇走廊”制度，这一制度的出台在一定程度上抑制了通胀和外汇过度投机等等，但也丧失部分货币政策独立性。然而好景不长，1998年的金融危机的出现又暴露了“外汇走廊”制度的问题，俄罗斯央行开始不断放宽汇率浮动区间，采用管制浮动汇率。2005年俄罗斯央行开始采用美元和欧元双货币篮子机制对浮动汇率进行管制，即一个单位的篮子货币可以兑换的卢布值处于央行规定范围。2007年一季度俄罗斯央行进一步明确美元在篮子中占比55%，欧元45%。当卢布汇率波动超过上下限时，中央银行则通过买入或卖出外汇进行干预。面对2008年爆发的全球金融风暴冲击，2009年初，俄罗斯央行引入新机制，新增双货币篮子的免干涉区间。若卢布汇率浮动大于免干涉区间，那么俄罗斯央行将自动进行外汇干涉。2010年，俄罗斯央行以免干涉区间取代固定汇率区间，并进一步扩大免干涉区间的宽度，进一步向浮动汇率迈进。2014年下半年，国际油价大跌，俄罗斯国际收支形势恶化，为保证出口石油的卢布收益不变，同时不无谓消耗外汇储备，并提高货币政策独立性，同年11月11日，俄罗斯央行宣布放弃卢布汇率免干涉区间和自动干涉机制，俄罗斯开始浮动汇率机制。然而，俄罗斯央行依然保留进行外汇干涉的权力，尤其是出于管理银行业流动性的外汇干预。俄罗斯浮动汇率改革虽增加了卢布币值在危机中的剧烈波动，但是浮动汇率机制缓解了危机的冲击，提高了俄罗斯通货膨胀目标制的效率，缓解了俄罗斯外汇储备的压力，并且稳定了俄罗斯的国际收支状况，对俄罗斯的经济复苏起到积极作用。[3]

汇率是由货币供求决定的，而货币供求又是受预期、利率、物价、国际收支、货币和财政政策，以及外部因素综合影响的。为了探寻卢布汇率剧烈波动、持续贬值，评估卢布价值和长期趋势，本人尝试将汇率决定按时效大致分为短期、中期、长期因素。

1. 短期因素：市场预期、利率和货币政策

本文认为，市场预期的突然扭转往往能严重左右人们的情绪，这种情绪不但直接影响货币的供求，还通过对利率预期的影响改变了汇率预期，从而迫使**立刻实行货币干预，从而又反过来对汇率等产生影响。这种汇率的巨幅波动往往是难以调控的，对经济产生不利的强烈冲击。凯恩斯于1923年初步建立了古典利率平价理论，他认为在两地出现利差的情形下，套利性的短期跨境资金将从低利率经济体流向高利率经济体，不断地抛补套利会形成最终的利率平价，表现为低利率经济体的货币汇率在远期外汇市场升值，高利率经济体的货币汇率在远期市场上贬值。根据套补的利率平价模型：

id表示本国利率，if表示国外利率，f表示远期汇率，e表示即期汇率。其余变量不变，本国利率上升时，1+id>f/e(1+if)，则众多的投资者都会把资金投入本国市场，表现为在外汇市场上即期购入本币，远期卖出本币，从而使本币在即期升值（e减小），在表示预期的远期汇率贬值（f增大），直到1+id=f/e(1+if)相等时，供求才平衡。

对未来本币贬值的预期在短期内会引起国际收支危机，危机表现为储备的急剧减少、本国利率水平高于世界利率水平。基于贬值恐慌的储备流失常常被称为资本抽逃，资本抽逃会使储备减少得更快，中央银行不得不比原计划更快和更大幅度地下调本币。如图3-1所示，当预期本币贬值时，市场将汇率水平推至E1，中央银行为了保持汇率在E0固定不变，必须运用其储备来弥补私人资本的流出，并减少货币供给，同时提高国内利率至R*+(E1-E0)/E0。[4]但在俄罗斯的现实中，由于外币储蓄的迅速减少，反过来又会加剧恐慌，最后形成利率虽已大幅提高，但汇率仍大幅下跌的现象。

由于俄罗斯产业结构失衡，经济增长严重依赖能源和原材料行业产品出口拉动。一旦世界经济形势、国际能源格*、国际能源价格出现变化，卢布汇率就会出现相应波动。2014年，受乌克兰危机和克里米亚事件影响，西方国家对俄罗斯实施经济制裁和金融封锁，包括冻结俄罗斯在欧美的投资和财产，禁止俄罗斯企业在欧美国家进行融资等。同年底，布伦特原油价格暴跌。因预期俄罗斯国际收支和经济增长会迅速恶化，穆迪、惠誉与标准普尔三大国际评级机构纷纷下调了俄罗斯主权债务的评级。穆迪与惠誉将俄罗斯主权信用评级下调至第二低的投资级评级，而标准普尔早将俄罗斯的评级降至仅比垃圾级高一档的等级。预期的改变加之对即将到来的资本流动限制的担忧，导致大量国际游资从俄罗斯惊惶出逃。俄罗斯**为了阻止卢布进一步下跌进行了一系列“救市”操作，其中2014年12月15日，俄罗斯财政部抛售19.61亿美元，同时表示有70亿美元外储可以出售；12月16日，俄罗斯央行紧急加息650点至17%，至2015年一月，银行贷款利率一度接近20%。国际金融协会(IIF)的报告也显示，俄罗斯2014年第二季度出现投资净流出，是自2008年全球金融危机以来首次出现的情况。俄罗斯经济发展部副部长安德烈·克列帕奇指出，2014年俄罗斯第一季度的资本净流出规模约为700亿美元，而2013年全年俄罗斯的资本净流出也只627亿美元。俄罗斯的美元储备从峰值2013年10月的4669.37亿美元骤降为2015年4月的2970.86亿美元，减幅达36%。2020年3月以来，国际油价再次探底，原油期货一度跌为负值，在2020年3月12日至18日短短一周俄罗斯资本外逃就达到14亿美元。这也就可以解释为何2014年卢布汇率危机为何如此之重，甚至一度超过50%。在2020年2月至5月的汇率贬值时，俄罗斯没有采取上次那样的大力干预，从而没有继续恶化市场预期，加上由于2014年后美欧对俄罗斯的金融制裁，西方热钱大部分已经不在俄罗斯市场中，这次外流的压力也没之前那么大。所以俄罗斯的美元储备仅从从4400.19亿美元降到4274.69亿美元，同时利率小幅升高后逐渐回落。[5]

根据克鲁格曼DD-AA模型。如图3-6所示，暂时性的货币扩张政策会增加货币供给，使AA1曲线向上移动到AA2的位置，从而降低本国利率，引起本币贬值和产出增加。如图3-7所示，暂时性的财政扩张，如**支出的增加或税收的减少，会提高对实际货币持有量的交易需求，会使DD1曲线右移到DD2的位置，进而提高本国利率，引起本币升值和产出增加。如图3-8所示，对本国产品的世界需求暂时减少会导致DD1曲线左移至DD2的位置，并引起产出从Yf下降到Y2，本币从E1贬值到E2（点2）。此时，暂时性的财政政策扩张可使DD曲线回到最初位置，在点1恢复充分就业状态。而暂时性货币扩张则通过使AA1移动到AA2来恢复充分就业状态（点3），但会使本币进一步贬值至E3。而如果是永久性的增加货币供给，则如图3-9所示，因为货币供给的永久性增加会影响到未来的预期汇率Ee,，所以AA1曲线至AA2位置的移动幅度将大于等量的暂时性货币供给增加所引起的移动幅度。因为此时产出高于其充分就业水平Yf，价格P会随生产成本同步增长，持续上涨的物价会将DD1曲线向左推动。又因为持续上涨的物价水平将减少实际货币供给，所以AA2曲线将也向左移动。只有当DD曲线和AA曲线相交于点3处（对应充分就业产出Yf），才会实现新的长期均衡。这就是汇率的“超调”现象。

如果从2014年以来进行观察，低增长已经成为常态，为了避免重蹈1986年—1989年“加速战略”的覆辙，俄罗斯2014年—2016年的“反危机政策”实际上抛弃了对短期增长速度的崇拜，后者被俄罗斯经济学家马乌等称为“民粹主义刺激性政策”。[6]俄罗斯**将经济稳定作为换取增长的代价，开始跟随全球主要国家和地区采用通胀目标制，以维持低通胀率和低失业率。因为财政政策的改变需要经过冗长的立法讨论，且削减税收或增加**开支会导致本就拮据的俄罗斯**更大的财政赤字，所以在历次危机中，俄罗斯更多地还是采用货币政策来应对经济冲击。正如我们上面分析的，采用暂时性的货币扩张政策会引致本币汇率贬值，而且俄**希望在危机中保住就业率，则会使本币进一步贬值。而如果增加永久性的货币供给，汇率对一些经济变动的最初反应要比长期反应强烈。在此过程中，通常物价会随着货币供给的增加等比例上涨，本币会急剧贬值，然后再经历一段回调（升值）。这一政策能使经济保持充分就业，而且不会带来通货膨胀。这合理解释了在历次大的经济冲击下，卢布汇率大幅贬值，并在之后回调的现象。

2. 中期因素：经济制裁与国际收支影响

国际收支能反应国际市场对于本币的需求，因为国际收支关系经济结构，短期内不容易改变，所以能在中期影响汇率走势。但俄罗斯的特殊情况还在于从2014年以来美欧对其持续的经济制裁，这种影响也能在一段时间特别是在制裁期间影响到俄罗斯的国际收支，从而引致汇率变化。

国际收支包括经常项目贸易和资本项目流动两方面，国际收支差额的变动决定外汇供求的变动。当一国的国际收支出现较大的顺差时，那么该国的货币需求就会增加，则会导致流入该国的外汇增加，这样在外汇市场上就表现为外汇的供给大于外汇需求，从而造成本币升值、外币贬值；当一国的国际收支出现较大的逆差时，那么该国的货币需求就会减少，则会导致流入该国的外汇减少，这样在外汇市场上就表现为外汇的供给小于外汇需求，从而造成本币贬值、外汇升值。由于国际贸易反映的是一国出口产品的竞争力，而该国出口产品的竞争力会影响投资者对该国货币的信心，如果贸易盈余不断增长，投资者对该国货币的信心和需求增加，那么必然是该国货币升值；反之如果庞大的贸易逆差不断增加，投资者对该国货币的信心和需求减少，最终导致该国货币贬值。所以国际贸易的数据在国际收支中尤为重要。

美欧对俄罗斯的经济制裁，不但因为影响了预期引起悲观情绪，导致在短期国际“热钱”就从俄罗斯大量外流，还因为在对俄五轮的制裁后升级为全面制裁，对俄罗斯的国际贸易和投资行业直接造成沉重打击，从而对俄罗斯的国际收支也在中期产生持续负面影响。根据数据显示，在2014年以前的三年期间，俄罗斯的银行业通过欧洲满足了约50%的资金需要，其中2013年俄罗斯国有金融机构发行的债券中有47%，价值大约是75亿欧元（100.4亿美元）是通过欧盟金融市场进行的，它使欧洲成为俄罗斯银行业最大的单一外国资本来源。此外，在制裁开始前的15年里，俄罗斯还通过出售美国和全球存托凭证筹集了超过400亿美元。随着2014年3月制裁的开始，制裁的对象包括对俄罗斯银行业、石油勘探等经济领域，并拓展到对个人的制裁。其中对俄罗斯能源企业的制裁主要集中在两个方面：一是限制或禁止俄罗斯能源企业的在美国和欧盟的融资和交易，逐渐切断其资金渠道，导致包括俄罗斯石油、Novatec这样的支柱型企业将不得不因为融资限制逐步地放慢一些项目的开发步伐。其次，在深水石油开发中，禁止美欧所有实体向俄罗斯提供北极石油勘探，俄罗斯页岩油项目，钻井，试井，测井等服务，从而削弱了俄罗斯能源的长期生产。在金融行业，禁止所有俄罗斯国有银行和主要金融机构在美国和欧盟国家发行股票和债券，限制俄罗斯企业的国外融资。

制裁使俄罗斯国内出现严重的资本外流情况，据俄央行数据显示，2014-2018年5个年度跨境资本流出分别是960亿、550亿、154亿、250亿和675亿美元。而如图3-10，根据司尔亚司数据信息有限公司（CEIC）数据显示，2014年第四季度和2015年第二、第三季度的国际直接投资（FDI）甚至直接降为负值，而且也使2014年成为外商对俄投资的“分水岭”-之后历年外商直投金额只有之前的一半左右。

经济制裁对于俄罗斯国际收支的影响是显而易见的，但影响更多集中在资本项下。俄罗斯自身经济结构的不合理，则对经常项目产生更为深远的影响，特别是能源依赖的“荷兰病”更是让俄罗斯的国际收支完全暴露在国际能源市场的巨大风险之中，卢布也因此容易剧烈波动，进而影响到国内的通胀和利率。俄罗斯的工业结构极不均衡，对能源原料的工业开采和加工占比持续上升，而与民生息息相关的轻工业很不景气，食品以及机械制造等对进口存在较大的依赖性。这些年农业生产和出口虽然增长较快，但绝大比例仍是以谷物等初级产品作为出口，增值率较低。虽然俄罗斯这些年一直在努力进行“进口替代”和“出口导向”，但在较短时间内效果还不显著，以能源原料为主的经济发展方式仍未改变，结构调整这一任务仍是任重而道远。那么俄罗斯原油出口对经常项目的影响有多大呢？如图3-11所显示，尽管Brent油价相较于CRB商品价格指数大幅抬升，但俄罗斯的原油出口金额占全部货物出口金额的比重从前期的32%以上降至目前的28%左右，油价的大幅波动对于俄罗斯贸易差额的直接冲击有所削弱。不过综合来看，2008年以后一直维持在1/3左右，加之原油出口是俄罗斯最主要的出口产品，所以对俄罗斯经常项目余额影响还是比较大的。国际原油市场是典型的寡头垄断市场，俄罗斯既不是一个完全的价格接受者，也不是一个完全的价格决定者，所以国际原油市场的价格会较大的影响到俄罗斯的国际收支，进而影响卢布汇率的变动。

为了印证本文的关于卢布汇率与国际油价的相关性的推断，本文用图3-12来展示2000年以来俄罗斯卢布兑美元汇率和Brent油价的关系，可以归纳为三个阶段：(1)2007年之前，二者相关性较低。这主要是因为国际油价较低，且油价相对于其他商品价格的比值不高，因此油价变动对于卢布兑美元汇率的影响有限。(2)2008-2017年，二者相关性较高。这主要是因为国际油价上涨，同时相对于其他商品出现溢价，俄罗斯原油产量持续增长，油价、产量、出口、汇率之间形成正反馈。(3)2018年至今，二者相关性有所下降。这主要是因为俄罗斯调整其出口产品结构，原油出口金额占俄罗斯全部货物出口金额比重下降。

下面我们整体来看俄罗斯近10年的国际收支。图3-13显示的是俄罗斯近十年经常账户变动，可以看出虽然俄罗斯经常账户大多数时候是大幅净流入，但在2014年、2016年和2018年出现几次低点甚至负值。图3-14是近十年资本账户变动图，可以看出，而且在2014、2015年有巨幅流出。图3-15是经常账户与资本账户结余变动图，显而易见，虽然在长期来说俄罗斯仍是一个顺差国，但其国际收支非常不稳定，在遇到重大危机的时候往往是经常项目和资本项目的往往均出现剧烈恶化。图3-16是2010年3月-2020年5月美元兑卢布月平均名义汇率走势，通过对比图3-15可以发现卢布汇率与俄罗斯国际收支有较强的相关性，并且在2015、2016、2018、2020年俄罗斯收支恶化时，卢布汇率均有较大贬值。

3. 长期因素：经济增长和物价变化

如果说市场预期、利率、货币政策影响卢布汇率的短期，经济制裁、国际收支分别影响到卢布汇率的中期，且他们与汇率的相关性都可以直观的感受到，那么，受到经济增长和物价变化影响的长期中的汇率更像是一个在均衡状态下的一个目标值，且往往与实际汇率有一定的偏差，但我们可以以此对汇率的价值区级做一个基本评判。

巴拉萨-萨缪尔森效应是研究一个经济处于高速增长时期的国家实际汇率长期变动趋势的重要理论假说。该假说认为经济处于高速增长的一国，其可贸易部门的劳动生产率的提高会引起非贸易部门的工资以及价格上涨，从而对采用固定汇率制国家表现为该国总体物价相对于外国的上涨，而对采用浮动汇率制国家表现为名义汇率上升，因而均导致实际汇率上升。通过对比图3-17、图3-18、图3-19可以发现，在1999-2008年俄罗斯经济曾高速发展时期，卢布实际有效汇率指数大幅攀升，名义汇率也略有升高；在1998年、2008年、2014年三次经济危机时期，俄罗斯经济呈现负增长，此时期的卢布实际汇率和名义汇率出现断崖式贬值再逐步回升至贬值幅度一半的超跌形态；在其余时期，卢布汇率走势也与俄罗斯经济发展有较强相关性。从长期来看，卢布是逐渐贬值的，而俄罗斯经济的长期低增长是其主要原因。

如果购买力平价理论成立，反映货币购买力的物价水平变动是决定汇率长期变动的根本原因。如果一国的物价水平与其它国家的物价水平相比相对上涨，即该国相对通货膨胀，则该国货币对其它国家货币贬值；反之，如果一国的物价水平与其它国家的物价水平相比相对下跌，及该国相对通货紧缩，则该国货币兑其它国家货币升值。在长期中，物价水平变动最终导致汇率变动是通过国际商品和劳务的套购机制实现的，通过国际收支中经常项目收支变化传导的。基于利率平价理论和相对购买力平价定义，用E₽/$表示卢布/美元的实际汇率（直接标价法），Ee₽/$表示预期的卢布/美元的实际汇率，R₽表示卢布资产的利率，R$表示美元资产的利率，πeRU表示预期的俄罗斯通胀率，卢布资产的利率，πeUS预期的美国通胀率，可推导出长期中汇率、利率和通胀率之间的关系：

即当俄罗斯利率相对于美国货币提高时，在外汇市场上卢布将会贬值。在货币分析法所假设的长期均衡中，只有当预期的俄罗斯通货膨胀率相对于美国预期通货膨胀率上升时，俄罗斯利率与外国利率的差异才会扩大。但在国内价格水平处于黏性状态的短期分析中，这种情况不会发生。此现象还可以用图3-20来说明。当商品价格完全灵活可调时，货币市场均衡图（右下象限）显示了俄罗斯未来货币供给增长率提高∆π的两个效果。这一变化：（1）会使卢布利率从R1₽提高到R2₽=R1₽+∆π，符合费雪效应；（2）会导致俄罗斯价格水平从P1RU跳跃到P2RU，因此，货币市场均衡将从点1移动到点2。（由于M1RU没有立刻发生变化，实际的俄罗斯货币供给量会下降到M1RU/P2RU，以使实际货币供给量与减少了的货币需求相符合。）左下象限的购买力平价关系表明，价格水平从P1RU跳跃到P2RU要求卢布对美元贬值（记卢布/美元汇率从E1₽/$提高到E2₽/$）。在外汇市场的图中（右上象限），卢布的贬值可以从点1’到点2’的移动来表示。虽然R₽提高了，但卢布却贬值了，因为对未来卢布相对美元贬值的预期的增强会使得度量美元存款的预期卢布收益率的曲线外移。

图3-21、图3-22分别是俄罗斯和美国2007年7月至2020年7月的通货膨胀率，图3-23和图3-24分别是俄罗斯和美国2007年7月至2020年4月的银行贷款利率，之所以没有采用政策利率，是因为商业银行贷款利率更能反映市场实际利率水平。通过对比发现，总体来讲，俄罗斯的通胀率是大幅高于美国通胀率的。在2015至2017年间俄罗斯的高通胀率在央行持续性提高利率后被降低到4%左右的水平，通过观察图3-17可以看出卢布在此期间确实经历了一段升值。但国际和国内因素使其在2018年下半年通胀卷土重来，央行就此终结了连续3年的降息操作，重回加息通道，卢布也开始小幅贬值。但从2019年开始这个趋势出现了逆转，央行的连续降息伴随着不断走低的通胀率，到2019年底消费价格指数稳定回落到3%的水平，比预期要低1个百分点，但这中看似乐观的现象其实是由于增值税改革效应结束及居民消费低迷所致所导致的俄罗斯通胀率的连续下降所导致，更深层次的原因是经济增长的乏力并没有给居民带来实质性的收入增长。[7]通过观察可以发现，虽然俄罗斯市场利率长期看确实大幅高于美国市场利率，但俄罗斯市场利率已从2015年的峰值大幅下降，与美国市场利率差异大幅缩小，特别是在2016年美国进入加息通道以后，这种利率差异减小更为明显，但卢布对美元却并未明显升值。所以，购买力平价和利率平价理论虽然在长期中对汇率具有指向作用，甚至能反映卢布可能被低估了，但在短期中并不能完全解释卢布汇率在微观层面的变动。

基于购买力平价理论，英国《经济学人》杂志自1986年起以汉堡包“巨无霸指数”（BigMacIndex）衡量各国购买力水平。如图3-25，根据2020年1月发布的巨无霸指数，卢布汇率被低估了61.24%，排名世界第二，[8]作为比较，人民币被低估了44.93%。

但在实际情况中，购买力平价往往是不成立的，这时实际汇率的长期值如同其它使市场出清的相对价格一样，取决于供求情况。但是，由于是实际汇率的变动与两个国家商品篮子的相对价格变动都有关，所以两国的情形都要考虑。[9]用q₽/$表示卢布/美元的实际汇率，E₽/$表示卢布/美元的名义汇率，PRU和PUS分别表示俄罗斯和美国的物价水平。将名义汇率用两国价格水平调整后的得到更为精确地实际汇率表达式：

我们知道，卢布/美元实际汇率的变动是相对购买力平价的偏离，所以可得到实际汇率的预期变动、名义汇率的预期变动和预期通货膨胀率三者之间的关系，表示为：

已知卢布和美元的利率平价条件：

将式3-4与式3-5进行整理可得到：

该等式表达了名义汇率与实际汇率和利率的关系，即预期名义汇率变化率等于预期的实际汇率与两国预期通货膨胀率之差，也等于两国名义利率的差异。卢布和美元的利率差别是以下两个因素的总和：（1）预期的卢布兑美元的实际贬值率；（2）预期的俄罗斯和美国的通胀率之差。而当人们预期市场情形将符合相对购买力平价时，qe₽/$=q₽/$，推导出式3-2。

所以虽然巨无霸汇率对于货币的长期趋势具有一定的预见性，但是往往被认为对于均衡汇率的解释能力是不足的，为了计算出更为接近反映货币实际价值的均衡汇率，我们需要利用两个国家物价篮子来对巨无霸指数进行修正。如图3-26、图3-27所示，根据NUMBEO数据查询，2020年上半年居民消费价格俄罗斯比美国低53.06%，中国比美国低45.24%。我们尝试建立一个求得此种均衡汇率的模型，令卢布兑美元的均衡汇率为E₽/$，巨无霸的俄罗斯价格为PRU，美国价格为PUS，俄罗斯与美国居民消费价格之比为CRU/US，根据上述定义即有：

其中，CRU/US=1-53.06%=0.4694，可计算出E₽/$=82.66%，即卢布被低估了约17%（1-82.66%）。同理也可计算出人民币与美元的均衡汇率为100.48%，基本持平，这个结论也与我们这些年的感觉较为吻合，依此也可得出卢布相对人民币低估了约17%的结论。

2019年初，德意志银行外汇策略师DrausioGiacomelli等人发布了对全球主要货币的评估报告。该报告使用德意志银行的行为均衡汇率模型（DBEER）、基本均衡汇率模型（FEER）、购买力平价模型（PPP）及均值指标，分别采用单独以贸易为基础（图3-28），和以资本流动及贸易综合为模型（图3-29）两种方法对世界货币进行评估及排名。在两种结论中，卢布均为世界上被低估最严重的货币之一。[10]据俄《生意人报》援引俄罗斯RBC通讯社消息，德意志银行发布报告认为，卢布是世界三大被严重低估的货币之一，2018年的汇率低于公正汇率约15%。[11]这个结论与也本文用均衡汇率法计算的卢布低估17%的结论相当接近。

1．卢布汇率短期波动大，风险高，易受游资情绪影响，国际上出现的“黑天鹅”和“灰犀牛”事件都能打击到卢布汇率，且由于俄罗斯汇改后已采用浮动汇率制度，汇率波动空间会更大。

2．俄罗斯的经济结构短期难以明显改善，国际收支依旧以来能源产业，汇率与油价仍有较强相关性。加之美欧对俄延续经济制裁，和新冠疫情影响，俄罗斯经济增长将在较长时间比较低迷，所以在中期不能支撑卢布汇率的明显升值。

3．长期来看卢布被低估，目前判断约低估了15-17%，所以只要俄罗斯不出现大的危机，卢布并不存在长期大幅贬值的基础。疫情总会过去，原油价格已在低位，“苦尽总会甘来”。而且近年来欧洲国家非常希望与俄罗斯改善关系，尤其在新冠疫情爆发后更希望与俄罗斯加强经贸往来以提振自身经济，如果放松对俄经济制裁可期，则一方面可以改善俄罗斯的商品和劳务收支，另一方面可以允许国际投资重新进入俄罗斯，而这都将有力提振二流经济和卢布汇率。

4．卢布的贬值会降低俄罗斯的进口需求，甚至造成违约风险，而卢布的大幅波动，会导致俄罗斯国内商品价格混乱，又可能会影响到出口商品的供给，这都对中国对俄贸易会产生一定不利影响。进出口企业在对俄合作中，既需要防范信用风险，也需要防范汇率风险，可考虑购买商业保险，对汇率进行套期保值或改用人民币进行交易，以控制风险。

5．对于已在俄罗斯有投资的中国企业，因为汇率敞口较大，负面冲击也大。卢布的大幅贬值，可能会造成企业资产负债表中的汇兑损失迅速扩大，将大幅降低企业收入和利润，如果企业有外债，则将加重偿债压力，这个风险值得警惕。可考虑将部分资产证券化，在企业融资时考虑融资多元化，目前卢布利率已经降低，也可考虑在本地卢布融资。

6．对于还未进入俄罗斯投资的企业来说，现在或许是进入的机遇，可以大胆布*。因为欧美对俄制裁，俄罗斯在许多领域放宽了对中国资本进入的门槛，且正如本文的判断，卢布不存在大幅贬值的基础，甚至已被低估，所以我们在获取相对较高的收益意外，还有可能博取卢布资产增值的额外收益。

参考文献：

[1] 王胜文，邢厚媛，中国对外投资发展报告-2019[R]，中华人民共和国商商务部，2019-12

[3]陈新禹，俄罗斯2014—2016年卢布危机和外汇政策选择[J]，金融理论与实践，2019（11）

[4]保罗·R·克鲁格曼，茅瑞斯·奥伯斯法尔德，马克·J·梅里兹，国际金融[M]，人民大学出版社，2016-3（1），181-182

[6]B.马乌，陈余.俄罗斯经济：稳定导向的反危机政策与后危机走势［J］.俄罗斯东欧中亚研究，2018（3）：1-19+155

[9]保罗·R·克鲁格曼，茅瑞斯·奥伯斯法尔德，马克·J·梅里兹，国际金融[M]，人民大学出版社，2016-3（1），114