养老基金属于共同基金吗(养老目标日期满烟自审普失基金的优势有哪些)

养老目标日期满烟自审普失基金的优势有哪些

养老目标日期基金是一种针对个人退休计划特别设计的基金。该基金以投资标的物（如股票、债券、现金等）的特定比例组成基金组合，以达到在特定时间（即退休之年）实现一定收益的目标。它的优势包括：1.管理简单：由于投资策略相对固定，养老目标日期基金的投资风险更容易控制。2.市场分散：养老目标日期基金通常通过投资多种资产类别和市场，这样基金的风险更加分散和平衡。3.安全性高：由于该基金管理者会根据投资目标来调整资产组成，所以投资者可以避免在股市及金融市场崩盘时，可能带来高风险的投资决策。4.投资周期较长：容纳了一个更长的投资周期，因此可以更好地应对通货膨胀及其他未来的不确定性。5.自动调整：养老目标日期基金会随着投资人的年龄和目标日期自动调整，将股票等高风险资产逐渐减少，逐渐增加债券等稳健资产，使基金风险降低。

《货币金融学》——米什金 ＃读书笔记/摘录 - 知乎

本书开启阅读时间2023-4-723：45

本书的第2篇将着重介绍金融市场(financialmarkets)。在金融市场中，资金从那些拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中。债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人向有生产用途的人转移，从而提高了经济效率。事实上，运转良好的金融市场是经济高速增长的一个关键要素，而世界上许多国家仍然贫困的一个重要原因就在于金融市场不健全。金融市场上的活动对于个人财富、企业和消费者行为以及经济周期都有着直接影响。

2023-4-1015：45阅读至P4

P4——证券(security,又称金融工具)是对发行人未来收人与资产(asset,金融索取权或隶属于所有权的财产权)的索取权。债券(bond)是债务证券，它承诺在一个特定的时间段中进行定期支付。由于债券市场可以帮助**和企业筹集到所需要的资金，并且是决定利率的场所，因此在经济活动中有着重要的特殊意义。利率(interestrate)是借款的成本或为借入资金支付的价格。

P5——普通股[commonstock,通常简称为股票(stock)]代表持有者对公司的所有权。股票是对公司收益和资产的索取权。

P6——跨国转移的资金必须由流出国的货币(例如，美元)兑换为流入国的货币(例如，欧元)。外汇市场(foreignexchangemarket)就是货币兑换的场所，因此是资金跨国转移的中介市场。外汇市场之所以重要的另外一个原因在于，它是汇率(foreignexchangerate,用其他国家货币表示的一国货币的价格)决定的场所。

P7——美元汇率的变动对于美国企业和公众意味着什么呢？由于汇率的变动会影响到进口成本，因此它对消费者的影响是十分直接的。2001年1欧元价值85美分，100欧元的欧洲商品(譬如说，法国红酒)价值85美元。如果美元贬值，1欧元的价值为1美元，同样的100欧元法国红酒的售价就上升为100美元。因此，美元汇率下跌意味着外国商品更加昂贵，出国度假的成本更加高昂，这自然会削弱公众消费外国商品和服务的欲望。这时，美国人会减少购买外国商品，增加对本国商品的消费(例如，在美国国内旅游或饮用美国产的红酒)。

相反，美元汇率上升意味着美国出口的商品在国外市场上变得更加昂贵，因此会减少国外消费者的购买。例如，1980-1985年间与1995-2001年间，随着美元汇率走强，钢材的出口急剧下滑。强势的美元通过降低进口外国商品的成本，提高了美国费者的生活福利，但同时削弱了美国企业在国内市场和国际市场上的产品竞争力，企业利润的下降导致企业裁员现象严重，从而影响到国内就业。1985-1995年间与2001-2002年间，美元汇率走弱产生了相反的影响:国外商品变得更为昂贵，但美国企业更具竞争力。总之，外汇市场的波动对美国经济产生了十分重要的影响。

P10——每次经济衰退出现前，都伴随着货币增长率的下降。事实上，20世纪以来，每次衰退前的货币增长率下降都表明，货币供给的变动是经济周期波动的推动力之一。然而，并非每次货币增长率下降之后都会出现经济衰退。

2023-4-1019：05阅读至P12

1.金融市场中的活动将直接影响到个人财富、企业行为和经济社会的效率。债券市场(利率决定的场所)、股票市场(这一市场对人们的财富和企业的投资决策有着重要的影响)与外汇市场(汇率的波动对于美国经济有着重要的影响)理应受到特别的关注。

2.银行和其他金融机构将资金从无生产性用途的人手中转移到有生产性用途的人手中，因而在提高经济效率方面扮演着重要的角色。

3.货币对于通货膨胀、经济周期和利率有着重要的影响。由于经济变量对于经济的健康发展十分重要，我们有必要了解货币政策实施的过程。由于**的财政政策是货币政策实施的一个影响因素，因此，我们还需要研究财政政策。

4.本书着眼于培养经济学的思维方式，通过运用一些基本的经济学概念来研究货币、银行和金融市场，并构建了统一的分析框架。本书还强调理论分析与实证数据之间的相互作用关系。

2023-4-1023：02阅读至P32

2023-4-1115：15阅读至P40

第2章总结：

1.金融市场最基本的功能是实现有盈余资金的储蓄者和资金短缺的支出者之间的资金转移。金融市场履行这个功能，既可以通过直接融资的方式(即借款人通过发行证券的方式直接从贷款人手中获取资金)，也可以通过间接融资的方式(贷款-储蓄者和借款一支出者之间的金融中介机构帮助实现资金在双方之间的转移)。金融市场的这种功能提高了社会中每个人的经济福利。因为资金从无生产性用途的人手中转移到了有生产性用途的人手中，从而提高了经济社会的效率。由于金融市场可以调剂资金余缺，允许消费者在最需要的时候完成购买行为。

2.金融市场可以被分为债权市场和股权市场、一级市场和二级市场、交易所和场外市场以及货币市场和资本市场。

3.近年来，金融市场发展最重要的趋势就是国际化程度的日益增强。欧洲债券是以发行国以外的货币计价的，是目前国际债券市场主导性的证券，它已经超越了美国公司债券，成为最重要的资金来源。存放在国外银行的美元，即欧洲美元，是美国银行重要的资金来源。

4.金融中介机构是通过发行负债筹集资金，并通过购买证券或发放贷款获取资产的金融机构。金融中介机构可以降低交易成本，分担金融风险，解决逆向选择和道德风险等问题，从而允许小额储蓄者和借款人享受金融市场的利益，进而增加了经济的效率。因此，金融中介机构在金融体系中扮演着重要的角色。

5.主要的金融中介机构可以分为三类:(a)银行，包括商业银行、储蓄和贷款协会、互助储蓄银行、信用社；(b)契约性储蓄机构，包括人寿保险公司、火灾和意外事故保险公司与养老基金；(c)投资中介机构，包括财务公司、共同基金、货币市场共同基金。

6.**出于两个原因对金融市场和金融中介机构施以监管:帮助投资者获取更多的信息与确保金融体系的健全性。监管规定包括很多方面，例如对向公众披露信息的要求、对设立金融中介机构的主体的限制、对金融中介机构所持有的资产的限制、存款保险制度、准备金要求、支票存款和储蓄账户利率上限的规定。

P47——货币的功能：无论货币是贝壳、岩石、黄金还是纸张，在任何经济社会中，它都具有三项主要的功能:交易媒介、记账单位和价值储藏。在这3项功能中，交易媒介是使货币区别于股票、债券和住宅的主要功能。

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2023-4-1118：17阅读至P55

1.对于经济学家而言，货币是在商品和服务支付以及债务偿还时被普遍接受的东西，不同于资产和财富。

2.货币主要有三项功能:交易媒介、记账单位和价值储藏。货币作为交易媒介避免了易货经济中需求的双重吻合问题，降低了交易成本，促进了专业化和劳动分工。货币作为记账单位减少了经济中所需的价格数目，从而也降低了交易成本。货币可以作为价值储藏手段，但在通货膨胀时期，货币贬值迅速，就很难发挥这种功能。

3.支付体系是不断演进的。直到数百年之前，除了最原始的社会以外，在几乎所有的社会中，支付体系都是基于贵金属的。纸币的引入降低了货币运送的成本。之后的重大革新就是支票的发明，它更进一步降低了交易成本。我们现在正在向电子支付体系发展，到那时纸币就会消失，所有的支付行为都可以通过计算机完成。虽然这种支付体系的效率优势十分明显，但仍然存在着一些障碍，阻挠新形式的电子货币的产生，减慢向无现金社会发展的速度。

4.联邦储备体系定义的货币计量指标有三种:

M1、M2与M3。这些指标并不等价，运动趋势也不一致，因此政策制定者不能将这三种指标混淆使用。找到某个单一的、准确的货币计量指标十分重要，对于货币政策的操作有着特殊的意义。

5.货币计量的另外一个问题是，数据并不总是像我们所希望的那样可靠。经常需要对数据进行大幅修正，这说明，最初发布的货币数据在指示货币供给短期(逐月)动态方面并不可靠，但对长期(例如，1年)而言，可靠程度就大大增强了。

1.到期收益率是使得某一债务工具所有未来偿付额的现值等于它今天的价值的利率，是最精确的利率计量指标。运用这一原则，可以发现债券价格与利率是负向相关的:当利率上升时，债券价格下跌；反之亦然。

2.在息票债券和贴现发行债券的利率报价中，经常使用两个不太精确的利率计量指标。当期收益率等于息票利息除以息票债券的价格，债券到期期限越短，价格与面值之间的差额越大，当期收益率就越不能准确衡量到期收益率。贴现基础上的收益率(又称贴现收益率)低估了贴现发行债券的到期收益率，这种债券的到期期限越长，低估程度就越大。虽然这两种收益率是具有一定误导性的利率指标，但是，它们的变动意味着到期收益率的同向变动。

3.证券的回报率反映了在某一特定时间段里持有该证券所获得的利益。回报率可能与以到期收益率衡量的利率相差甚远。对于长期债券而言，当利率变动时，其价格波动十分剧烈，因此面临着利率风险。由此导致的资本利得或损失可能非常大，因此通常认为长期债券不是能够提供较为确定收益的安全性资产。

4.实际利率是名义利率减去预期通货膨胀率。与名义利率相比，实际利率能更好地衡量借款和贷款动力，是信用市场资金松紧状况的更好的指示器。

在对债券市场和货币市场进行供给一需求分析之前，我们必须理解资产需求数量的决定因素。一项资产就是具有价值储藏功能的财产。货币、债券、股票、艺术品、土地、住宅、农场设备与制造机器都属于资产。当个人面临是否购买并持有某一资产的决策，或要在不同资产之间进行选择的时候，他必须考虑下列因素:

1.财富(wealth),指个人拥有的全部资源，包括所有资产；

2.一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率(expectedreturn,即预期下个阶段的回报率)；

3.一种资产相对于其他替代性资产的风险(risk,回报的不确定性程度)；

4.一种资产相对于其他替代性资产的流动性(liquidity,资产转化为现金的容易程度和速度)。

资产需求理论(theoryofassetdemand)中涵盖了我们刚刚讨论的全部决定因素。该理论认为，假定其他因素不变的情况下:

1.资产需求数量与财富规模正向相关；

2.资产需求数量与其相对于其他替代性资产的预期回报率正向相关；

3.资产需求数量与其相对于其他替代性资产的回报率风险负向相关；

4.资产需求数量与其相对于其他替代性资产的流动性程度正向相关

下面我们来分析债券价格低于其均衡水平的情况。如果债券价格被定得过低，比如说750美元，E点所代表的需求数量大于F点代表的供给数量。这种情况被称为超额需求(excessdemand)。现在，人们希望购买的债券数量超过了他们愿意出售的数量，从而推动债券价格上升。这就是图5.1中在750美元的价格水平上标有向上箭头的原因。只有当价格上升到850美元的均衡水平时，对债券的超额需求才会消失，价格也停止其向上运动的趋势。

可见，均衡价格的概念非常有用，它揭示了市场将会稳定于何处。由于图5.1中，左边纵轴上的每个价格都对应着右边纵轴上的每个利率值，所以该图还反映了利率有向17.6%的均衡利率运动的趋势。当利率低于其均衡水平时，比如在5.3%处，债券的价格高于均衡价格，就会存在债券的超额供给现象，导致债券的价格下跌，从而推动利率向其均衡水平上升。同样，当利率高于其均衡水平，比如在33.3%处，就会存在债券的超额需求现象，导致债券的价格上升，从而推动利率返回到其均衡水平17.6%。

如果要达到降低利率的目的，就应当将通货膨胀率控制在较低的水平上

经济周期扩张阶段利率上升，经济周期衰退阶段利率下降

假定所有其他条件不变，利率会随着货币供给的增加而下降

2023-4-1120：28阅读至P114

1.资产需求理论说明，某一资产的需求量:(a)与财富正向相关；(b)与该资产相对于其他资产的预期回报率正向相关；(c)与该资产相对于其他资产的风险负向相关；(d)与该资产相对于其他资产的流动性正向相关。

2.债券的供给与需求理论(经常被称为可贷资金理论)是一种利率决定的理论。该理论认为，由于收入(或财富)、预期回报率、风险或流动性引起需求变化时，或是由于投资机会的吸引力、借款的实际成本或**行为引起供给变化时，利率也会随之发生变动。

3.分析货币供求的流动性偏好理论是另外一种利

率决定理论。该理论认为，由于收入或价格水平改变引起货币需求变化，或是货币供给变化时，利率也会随之发生变动。

4.货币供给的增加对利率可能产生四种效应:流动性效应、收入效应、价格效应和通货膨胀预期效应。流动性效应表明提高货币供给增长速度会降低利率；其他效应作用的方向则恰好相反。现实情况似乎反映了收入效应、价格效应和通货膨胀预期效应会超过流动性效应，因此提高货币供给增长速度蛋提高非降低利率。

2023-4-1207：50阅读至P121

有三个因素可以解释利率的风险结构(到期期限相同的债券利率之间的联系):违约风险、流动性和债券利息支付的所得税政策。债券的风险溢价(债券与无违约风险债券之间的利差)随着其违约风险的增加而增大。国债较强的流动性也可以解释其利率低于流动性较差的债券的原因。如果某一债券的利息支付有较强的税收优势，它的利率也会降低，例如免缴联邦所得税的市政债券。

P133——期限结构的流动性溢价理论(liquiditypremiumtheory)认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价(又称期限溢价)。

2023-4-1314：51阅读至P138

流动性溢价理论和期限优先理论很好地解释了有关期限结构的主要经验事实，因此成为最被广泛接受的利率期限结构理论。它们综合了预期理论和分割市场理论的特点，提出长期利率等于流动性(期限)溢价以及债券到期前短期利率预期的平均值的总和。

流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实:(1)随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势。(2)通常收益率曲线是向上倾斜的。(3)如果短期利率较低，收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状；如果短期利率较高，收益率曲线很可能是翻转的。

这两种理论可以帮助我们预测未来短期利率的走势。陡峭上升的收益率曲线意味着预期短期利率将上升。相对平缓上升的收益率曲线表明预期未来短期利率将不变。平坦的收益率曲线表明预期未来短期利率将有所下降。翻转的收益率曲线表明预期未来短期利率将大幅下跌。

1.违约风险、流动性和所得税因素是造成到期期限相同的债券利率差异的原因。债券的违约风险越大，其相对于其他债券的利率就越高；债券的流动性越强，它的利率就越低；具有免税特征的债券的利率低于不具备这一特征的债券的利率。由于上述三个因素形成的到期期限相同的债券之间的利率联系，被称为利率的风险结构。

2.四种期限结构理论解释了到期期限不同的债券之间的利率联系。预期理论认为长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值；相反，分割市场理论将某一到期期限债券的利率看做该市场供求因素决定的结果。单独这两种理论都无法解释不同到期期限的债券利率同向运动的现象，以及收益率曲线通常向上倾斜的原因。

3.流动性溢价理论和期限优先理论结合了另外两种理论的特点，因此可以解释刚刚提到的所有事实。它们将长期利率看做债券到期前未来短期利率预期的平均值与流动性溢价的总和。这两个理论使得我们可以根据收益率曲线的形状了解市场对未来短期利率走势的预期。陡峭上升的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。相对平缓上升的收益率曲线表明预期未来短期利率将不变。平坦的收益率曲线表明预期未来短期利率将小幅下降。翻转的收益率曲线表明预期未来短期利率将大幅下跌。

……这个案例虽然简单，但说明了几个问题。第一，价格是由愿意支付最高价格的买主确定的。最终价格一定不等于资产的最高价格，但必然高于其他买主愿意支付的价格。

第二，市场价格是由最能有效利用该资产的买主确定的。这辆汽车的买主很楚地知道，他可以以低廉的费用非常容易地消除噪音问题。因此，他愿意支付的价格高于你。同样的概念也适用于其他资产。例如一个物品或者一栋建筑物，其买主是能够将其最大限度地用于生产性用途的人。

第三，这个案例说明了信息在资产定价中的作用。关于资产的更为全面准确的信息能够通过降低它的风险提高其价值。当你考虑购买某一股票时，对于未来的现金流量有很多不确定因素。掌握关于这些现金流量最全面信息的人在计算股票价值时，所使用的贴现率低于对未来现金流量没有把握的人。

2023-4-1316：34阅读至P146

1.未来股利的现值可以用来衡量股票价值。遗憾的是，我们无法准确地确定未来的股利水平。这导致估值过程出现很多错误。戈登增长模型是计算股票价值的简化模型，它假定股利永远按照不变的比率增长。既然我们无法确定未来的股利，这种假定无疑是我们能够采用的最好方法。

2.每天，市场交易者的相互作用确定了股票价格。将股票定值最高的交易者(或者因为对未来现金流量较有把握，或者因为估计的现金流量规模较大)所愿意支付的价格也最高。投资者会根据新消息的发布而修改其对证券真实价值的估计，并根据市场价格与他们所估计的价值的比较，作出买卖股票的决策。由于估计增长率或要求回报率的小幅变动会引起价格的大幅波动，因此，市场总是处于波动中。

3.有效市场假定认为，由于有效市场消除了所有未被利用的盈利机会，因此，证券现价充分反映了所有可得信息。未被利用的盈利机会的消除对于有效市场十分必要，但这并不要求所有市场参与者都对相关信息了如指掌。

4.有效市场假定的实证分析结果是相互矛盾的。早期实证分析的结果对于有效市场假定十分有利，包括投资分析师和共同基金业绩、股票价格是否反映了公开可得的信息股票价格的随机游走模型以及所谓技术分析的成功与否的实证研究。然而，近年来，有关小公司效应、1月效应、市场过度反应、过度波动性、均值回归、股票价格不是总能立即反映新消息的证据，说明有效市场假定并不总是完全正确的。实证分析似乎表明有效市场假定是评估金融市场行为的合理出发点，但不能反映金融市场的所有行为。

5.有效市场假定表明，小道消息、投资分析师公开发表的分析报告、技术分析都不能帮助投资者超越整个市场。它建议投资者遵循购买并持有的战略，即购买股票后持有较长时间。在股票市场上，经验证据总体上支持了有效市场假定的这些分析。

6.1987年股票市场崩溃和2000年高科技股崩盘使得许多金融经济学家开始怀疑有效市场假定的高级版本，这些理论认为资产价格反映了证券的基本(内在)价值。但这些证据无法驳倒弱式版本的有效市场假定。即使市场基本面以外的因素能够影响股票市场，这些崩盘事件并不能证明有效市场假定的基本原理是错误的，毕竟这些崩盘事件是事先无法预知的。

1.股票不是企业最主要的外部融资来源

2.发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式

3.与直接融资（即企业通过金融市场直接从贷款人手中获取资金）相比，间接融资（即有金融中介机构参与的融资）的重要性要大出数倍

6.只有组织完善的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资

8.典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文本

2023-4-1422：15阅读至P182

第一，在任一特定时段，值得融资的项目根对较少。如果过多的资金追逐过少的目标，一些在其他时段可能被拒绝的项目就会获得融资。第二，资金大量涌入风险投资公司减弱了合伙人高效监督的能力。第三，对网络公司的迷恋导致这一行业获取了过多的投资，其中很多网络公司并没有制定充分的企业发展计划。

2023-4-1718：55阅读至P186

P188——金融市场的信息不对称导致了逆向选择和道德风险问题，干扰了金融市场的有效运行。解决这些问题的办法包括:私人信息生产和销售、旨在增加金融市场信息的**监管、债务合约中抵押品和净值的重要性以及监督和限制性条款。我们的分析可以得到一个重要结论，可交易证券(如股票和债券)存在的免费搭车者问题意味着金融中介机构(尤其是银行)在企业融资活动中发挥了更为重要的作用。对逆向选择和道德风险后果的经济分析有助于解释金融体系的基本特征，并可以解开本章开始所提到的金融结构的8个谜团。

2023-4-1800：02阅读至P193

1.金融结构中存在着8个谜团。前4个谜团强调了在企业融资的过程中，金融中介机构的重要性和证券市场的相对不重要；第5个谜团认为金融市场是经济中受到最严格监管的部门之一；第6个谜团说明只有规模较大、运转良好的企业才能进入证券市场融资；第7个谜团认为抵押品是债务合约的一个重要特征；第8个则认为债务合约是对借款人行为设置了很多限制条件的复杂的法律文件。

2.交易成本阻挠了很多小储蓄者和借款人直接参与到金融市场中来。金融中介机构能够发挥规模经济的优势，并且能够开发降低交易成本的专门技术，帮助储蓄者和借款人享受金融市场的利益。

3.信息不对称可以引发两个问题，即交易发生之前的逆向选择和交易发生之后的道德风险。逆向选择是指信用风险往往来自那些最积极寻求贷款的人们；道德风险是指借款人从事不符合贷款人意愿的活动。

4.逆向选择干扰了金融市场的有效运行。有助于减少逆向选择问题的办法包括:私人的信息生产和销售、旨在增加信息的**监管、金融中介、抵押品与净值。当一些人免费利用了其他人付费获取的信息时，免费搭车者问题就出现了。这个问题可以解释为什么金融中介机构，尤其是银行在企业融资活动中扮演着比证券市场更为重要的作用。

5.股权合约中的道德风险被称为委托一代理问题，原因在于经理(代理人)利润最大化的动机远没有股东(委托人)那么强烈。委托一代理问题可以解释为什么债务合约在金融市场中比股权合约更为普遍。有助于减少委托一代理问题的办法包括监督、旨在增加信息的**监管与金融中介。

6.减少债务合约中道德风险的办法包括净值、限制性条款的监督和执行与金融中介机构。7.金融危机是指金融市场的剧烈震荡。金融危机发生的原因是，逆向选择和道德风险问题的增加阻止了金融市场将资金融通给具有生产性投资机会的人们，从而引起经济活动的萎缩。诱发金融危机的5种类型的因素包括利率的上升、不确定性的增加、资产市场的资本负债表效应、银行部门的问题和**财政失衡。

2023-4-1820：33阅读至P216

1.商业银行的资产负债表可被看做银行资金来源和资金运用的列表。银行的负债就是资金来源，包括支票存款、定期存款、从美联储获得的贴现贷款、向其他银行和企业的借款与银行资本。银行资产就是资金的运用，包括准备金、应收现金项目、银行同业存款、证券、贷款和其他资产(主要是实物资本)。

2.银行通过资产转换过程赚取利润，即借短(吸收存款)贷长(发放贷款)。银行存款增加时，准备金等额增加；存款减少时，准备金也等额减少。

3.虽然流动性强的资产的回报率较低，银行仍然愿意持有。具体而言，银行持有超额准备金和二级准备金的原因在于，它们能够为存款外流的成本提供保险。银行通过追求贷款和证券的最大回报率，同时降低风险和提供足够的流动性，来管理资产以获取最大利润。虽然负债管理曾经是四平八稳的事情，但现在大(货币中心)银行通过发行可转让定期存单与向其他银行和企业借款，积极寻求资金来源。银行为预防破产和满足监管当*的资本金要求，对所持有的资本金予以管理。然而，它们并不愿意持有过多的资本，因为这样会降低股东的回报率。

4.逆向选择和道德风险的概念可以解释贷款活动中的许多信用风险管理原则:甄别和监督、长期客户联系的建立、贷款承诺、抵押品和补偿余额以及信用配给。

5.20世纪80年代以来，随着利率波动性越来越大，金融机构越来越关注对利率风险的管理。缺口和久期分析说明，如果利率敏感型负债高于利率敏感型资产，利率上升会使利润减少，而利率下跌会增加利润。金融机构可以通过调整资产负债表来管理利率风险，也可以采取金融衍生工具等战略(第13章将予以介绍)。

6.表外业务包括金融工具交易和收费、出售贷款等业务。所有这些业务都会影响银行利润，但不在资产负债表中予以反映。由于这些表外业务会增加银行的风险，银行管理者必须高度关注风险评估程序和内部控制制度，限制雇员冒过多的风险。

2023-4-1823：50阅读至P249

1.美国银行业的历史留给我们的是一个双重银行体系，即商业银行既可以在联邦**，又可以在州**注册成立。监管商业银行的**机构不止一家，包括通货监理署、美联储、联邦存款保险公司和州银行监管当*。

2.经济环境的变化推动金融机构寻求金融创新。金融创新主要的推动力包括:需求状况的变化，尤其是利率风险的上升；供给状况的变化，尤其是信息技术的发展；以及规避高成本监管的动力。金融创新使得银行遭受资金获取成本优势的下降和资金收入优势的下降。结果是银行传统业务品种盈利性的下降和传统银行业务的衰落。

3.各州限制开办分支机构的法律和禁止跨州开办分支机构的《麦克法登法案》导致了大量小商业银行的存在。美国商业银行数目众多是过去缺乏竞争的表现，而不是竞争激烈的结果。银行持股公司和自动提款机是对限制开办分支机构的反应，从而弱化了限制措施的反竞争效应。

4.20世纪80年代中期以来，银行并购的发展十分迅速。银行并购的第一个阶段表现为银行破产，以及限制开办分支机构的政策有效性的降低。在第二个阶段中，信息技术得到了发展，并于1994年出台了《里格-尼尔州际银行业务与分支机构效率法案》，为建立全国性银行体系奠定了基础。当银行并购浪潮停止时，美国银行体系中可能有几千家银行。大部分经济学家认为银行并购和全国性银行体系的效益要超过成本。

5.《格拉斯一斯蒂格尔法》将商业银行和证券业分离开来。然而，1999年的法律废除了分离的规定，推翻了《格拉斯-斯蒂格尔法》。

6.储蓄业(储蓄和贷款协会、互助储蓄银行和信用社)的监管与结构与商业银行业十分相似。储贷协会主要由储蓄监管*监管，由联邦存款保险公司提供存款保险。互助储蓄银行由各州监管，联邦存款保险也由联邦存款保险公司提供。信用社由全国信用社管理*监管，存款保险由全国信用社股份保险基金提供。

7.随着世界贸易1960年以来的迅速发展，国际银行业务飞速增长。美国银行通过在海外开办分支机构、拥有外国银行控制权、设立《埃奇法案》公司和经营位于美国的国际银行业设施等途径从事国际银行业务。外国银行通过拥有所属的美国银行和开办代表处或分行等途径在美国开展经营活。

2023-4-1923：57阅读至P263

1.信息不对称、逆向选择和道德风险的概念有助于解释美国和其他国家银行监管的八种类型:**安全网、对持有资产的限制、资本金要求、银行监管、风险管理的评估、信息披露要求、消费者保护和限制竞争。

2.由于信息不对称问题在世界各国的银行业中普遍存在，其他国家的银行监管与美国十分近似。对从事国际银行业务的银行的监管是一个突出的问题，因为这些银行可以随时将其业务从一国转移到另外一个国家。

3.由于金融创新、放松管制和一系列历史事件，20世纪80年代逆向选择和道德风险问题加剧，导致美国储蓄和贷款行业出现巨额损失，给纳税人造成了沉重负担。

于他们没有足够的动力去降低存款保险制度给纳税人带来的成本。于是，监管者和**家放松资本标准，取消对持有风险资产的限制和实施监管宽容，从而增加了解救储蓄和贷款协会的成本。

5.1989年《金融机构改革、复兴和加强法》为解救储蓄和贷款协会提供了足够的资金:组建清偿信托公司来管理资不抵债的储蓄机构；撤销联邦住宅贷款银行委员会，将其监管职责转交给通货监理署；撤销联邦储蓄贷款保险公司，将其保险职责和监管责任转交给联邦存款保险公司；恢复了1982年以前对储蓄业务的限制；实施与商业银行相同的资本金要求；加强了储蓄业监管者的强制力。

6.1991年《联邦存款保险公司改善法》为联邦存款保险公司的银行保险基金重新筹集了资本，并对存款保险和监管体系进行了改革，以减少纳税人的损失。该法限制了经纪存款和“银行太大不能倒闭”政策的实施，针对陷人困境的银行颁布了快捷纠正行动条款，规定了基于风险的存款保险费率。这些条款有助于减少银行过度冒险的动机，进而降低纳税人未来面临的风险。

7.世界各国发生的银行业危机有着相似之处，说明相似的因素在各国都发挥着作用。

2023-4-2100：34阅读至P285

1.由各州监管的保险公司，通过销售承诺事故发生时支付保险赔付金的保单聚集资金。与人寿保险公司相比，财产和意外伤害保险公司未来支付的赔偿金具有更大的不确定性，因此持有的资产更具流动性。所有保险人都面临着逆向选择和道德风险的问题，这可以解释保险管理工具的使用，如信息收集与甄别潜在投保人、基于风险的保费、限制性条款、预防欺诈、中止保险、免赔额、共同保险和对保险金额的限制。

2.养老金计划在人们向该计划缴费多年后，为其提供退休后的收入。在联邦所得税政策的推动下，养老基金经历了飞速增长，目前在股票市场中扮演着重要的角色。许多养老金计划是不足额基金，这意味着它们未来支付的退休金高于缴费及收益。不足额问题对于公共养老金计划-如社会保障体系-尤为尖锐。为了解决这个问题，国会颁布了(雇员退休收人保障法案》，为私人养老金计划制定了信息报告的最低标准、享受退休金权利之前参与计划的年数与不足额的程度。该法令还创建了养老受益担保公司，为退休金提供保险。

3.财务公司通过发行商业票据、股票与债券筹集资金，并据以发放特别针对消费者和工商企业需要的贷款。与商业银行和储蓄机构相比，这些公司几乎不受监管，因此能够快捷地发放迎合消费者需要的贷款，发展相当迅速。

4.共同基金利用销售份额所得购买证券。开放式金发放能够随时被赎回的份额，赎回价格与公司的资产价值密切相关。封闭式基金发行同普通股一样交易的、不可赎回的份额。由于份额的流动性差，封闭式基金的吸引力逊于开放式基金。货币市场共同基金只持有短期优质证券，投资者可以通过签发支票，按照固定价值赎回其份额。这些基金的份额事实上相当于赚取市场利率的支票存款。所有的共同基金均由证券交易委员会监管。

5.投资银行协助一级市场上证券的首次销售；证券经纪人和交易商协助二级市场证券的交易，其中一些交易是在有组织的交易所中进行的。证券交易委员会监管证券市场上的金融机构，确保潜在的投资者能够获取足够的信息。

2023-4-2218：55阅读至P308

1.远期利率合约承诺在未来某一时点(远期)销售某一债务工具。它可以用来规避利率风险。远期合约的优点在于其灵活性，缺点是存在违约风险和市场流动性差。

2.金融期货合约同远期利率合约的相同之处在于，它规定在约定的未来某一时点，债务工具必须由一方交割给另一方。但同远期合约相比，期货合约具有违约风险小和流动性强的优点。金融机构可以利用远期和期货合约规避利率风险。

3.期权合约赋予买方在给定的时间期限内，按照执行价格购买(买入期权)和出售(卖出期权)的权利。期权合约的利润函数是非线性的，即标的金融工具价格的等额变动并不总是对应利润的相应增长。期权合约的非线性函数可以解释:期权价值(由期权费反映)与

买人期权的执行价格负向相关；与卖出期权的执行价格正向相关；与买入和卖出期权的到期期限正向相关；与买人和卖出期权标的金融工具的价格波动性正向相关。对于金融机构而言，期货期权和远期与期货合约规避利率风险的机制是相同的。与金融期货相比，期货期权所引起的会计问题较少，因此对于综合避险十分有利。

4.利率互换是不同利息流之间的交换，同远期合约一样存在着违约风险。因此，利率互换通常在由金融中介机构如大商业银行和投资银行组织的互换市场中进行。对于金融机构而言，利率互换是规避利率风险的有效手段。与金融期货和期权相比，利率互换的优势在于其期限可以相当长。

2023-4-2500：02阅读至P328

2023-4-2510：51阅读至P352

1.1913年创建的联邦储备体系减少了银行恐慌发生的频率。由于美国公众敌视中央银行和中央集权，联邦储备体系运用了制约和平衡机制来分散权力。

2.联邦储备体系的正式结构包括12家储备区联邦储备银行、大约4800家成员商业银行、联邦储备委员会、联邦公开市场委员会和联邦咨询委员会。

3.虽然从理论上讲，联邦储备体系是一个分权化的体系，但在实践中，它逐步发挥了由联邦储备委员会(尤其是委员会**)控制的一个独立的中央银行的职责。

4.联邦储备体系比美国大部分**机构都要独立，但仍然要受制于**压力，因为规范其结构的法律是由国会制定的，并且随时可以调整。根据官僚行为理论，美联储增强其权力和声望的努力是推动其行为的一个重要因素。这一理论解释了美联储的很多行为，虽然该机构可能也从公共利益出发行事。

5.支持联邦储备体系独立性的观点认为，削弱美联储的独立性，使其更多地受制于**压力，会导致货币政策的通货膨胀倾向。独立的美联储可以追求长期目标，而不必为解决一些短期问题而实施通货膨胀型货币政策，进而导致**经济周期。反对美联储独立性的观点认为，将货币政策(对于公众十分重要)交由不必对任何人负责的一个精英集团是不民主的。独立的美联储会加大货币政策和财政政策协调的难度。

1.货币供给过程有四位参与者:中央银行、银行(存款机构)、储户和银行借款人。

2美联储资产负债表中的四个科目对于理解货币供给过程至关重要，它们是两个负债科目(流通中的现金和准备金，共同构成基础货币)与两个资产科目(**证券和贴现贷款)。

3.美联储控制基础货币的途径是公开市场操作和向银行发放贴现贷款，它对基础货币的控制力强于准备金。虽然浮款和在美联储的财政存款会出现短期巨大波动，使得基础货币的控制更为复杂，但美联储能够精确地控制。

4.单个银行可在其超额准备金的限额内发放贷款，从而创造等量的存款。银行体系可以实现存款的多倍扩张。因为随着每个银行发放贷款和创造存款，准备金通过各种途径流入其他银行，而接受准备金的银行可以继续将之用于发放贷款和创造新的存款。在简化的多倍存款创造模型中，银行不持有超额准备金，公众不持有现金，支票存款增加的倍数(简单存款乘数)等于法定准备金率的倒数。5.简化的多倍存款创造模型有严重的缺陷。储户增加现金持有的决策或银行持有超额准备金的决定会使得存款的扩张程度小于简化模型的结论。所有四位参与者(中央银行、银行、储户和银行借款人)对货币供给的决定都十分重要。

2023-4-2516：55阅读至P376

2023-4-2600：25阅读至P395

1.对准备金市场的供给一需求分析可以得到下列结论:如果美联储进行公开市场购买或降低法定准备金率，联邦基金利率就会下跌；如果美联储进行公开市场出售或提高法定准备金率，联邦基金利率就会上升。变动贴现率同样会影响联邦基金利率。

2.纽约联邦储备银行所进行的公开市场操作的规模，取决于旨在变动准备金和基础货币的能动性公开市场操作的规模，以及旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素的防御性公开市场操作。公开市场操作是美联储控制货币供给的主要手段，因为它是美联储主动进行的，十分灵活，易于对冲和可以立即被实施。

3.贴现率会影响贴现贷款的金额。贴现贷款除了会影响基础货币和货币供给外，还帮助美联储执行最后贷款人的职责。然而，由于银行所作的申请贴现贷款的决策不受美联储的完全控制，贴贷款在实施货币政策方面的作用很少得到肯定。

4.变法定准备金率的政策工具过于生硬，不能用来控制货币供给，因此很少使用。

货币政策的最终目标——美联储和其他中央银行官员在讨论货币政策的最终目标时，经常提及的六个基本目标是:

(1)高就业率；(2)经济增长；(3)物价稳定；(4）利率稳定；(5)金融市场稳定；(6)外汇市场稳定。

2023-4-2619：44阅读至P406

2023-4-2620：00阅读至P422

1.货币政策的六个基本目标是:高就业率、经济增长、物价稳定、利率稳定、金融市场稳定和外汇市场稳定。

2.通过使用中介指标和操作指标，美联储等中央银行可以迅速判断它的政策是否处于正确的轨道上，并中途作出修正，而不必等着看其政策对就业和物价水平这样的目标的最终影响。美联储的政策工具直接影响操作指标，而操作指标又影响中介指标，进而影响货币政策目标。

3.因为利率和货币总量指标不兼容，中央银行必须根据三个标准在它们之间进行选择:可测性、可控性以及预计影响目标变量的能力。遗憾的是，这些标准不能成为选择一个指标而不是另一个的决定性因素。

4.美联储货币政策实施的历史记录揭示了，美联储曾经多次变换操作指标，近年来又回复到联邦基金利率指标。

5.泰勒规则指出，联邦基金利率应该等于通货膨胀率加上一个“均衡”的实际联邦基金利率再加上两个缺口的加权平均:(1)通货膨胀缺口，即当前的通货膨胀率减去目标通货膨胀率；(2)产出缺口，即实际GDP与潜在充分就业水平下的CDP估计值的百分率偏差。根据菲利普斯曲线理论，泰勒规则中的产出缺口代表未来通货膨胀率的指示器。然而，这个理论有很大的争议，因为相对于由低失业率所衡量的潜在水平，近年来，高产出似乎没有产生较高的通货膨胀率。

2023-4-2716：46阅读至P431

1.外汇汇率(用另外一个国家货币表示的一国货币的价格)非常重要，因为它会影响国内生产的商品在国外销售的价格，以及在国内购买外国商品的成本。

2.购买力平价理论说明，两国汇率的长期变动取决于两国相对物价水平的变动。影响长期汇率的其他因素有关税和配额、进口需求、出口需求和生产能力。

3.短期汇率取决于利息平价条件，即国内存款的预期回报率与外国存款相等。

4.任何影响国内或外国存款预期回报率的因素都会引起汇率的变动。这类因素包括国内和外国存款利率的变动，以及影响长期汇率和预期未来汇率变动的因素。货币供给的变动会引起汇率超调，导致短期汇率的变动幅度大于长期。

5.汇率决定的资产市场方法可以解释汇率的波动，以及1980-1984年间的美元升值和之后美元的贬值。

1.在非冲销性中央银行于预中，出售本国货币以购买外币资产，会导致国际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值。然而，相关证据表明，从长期来看，冲销性中央银行干预对汇率几乎没有影响。

2.国际收支平衡表是记录与一国和外国之间的资金移动有直接关系的所有收支活动的簿记系统。官方储备交易余额是经常账户余额与资本账户中各项的和。它表示必须在国与国之间转移的、为国际交易融通资金的国际储备的数额。

3.在第一次世界大战之前，金本位制度占支配地位。货币可自由兑换成黄金，因而国与国之间的汇率是固定的。在第二次世界大战之后，建立了布雷顿森林体系和IMF，推行一种固定汇率制度，在该制度中，美元可自由兑换成黄金。1971年布雷顿森林体系崩溃。现行的国际金融体系既有管理浮动制度又有固定汇率制度。虽然各国中央银行对外汇市场进行干预，但一些汇率却天天波动，与此不同，另一些汇率则是固定的。

4.对资本流出管制的支持者认为，它可以在危机期间阻止本国居民和外国人将资本抽离该国，同时它也使贬值不大可能发生。对资本流入的管制基于这样的理论:如果投机资本不能流入，那么它们也就不可能突然流出，引发危机。然而，资本管制有几个缺点:它们几乎无效，可能导致腐败，也可能使得**避免采取必需的改革金融体系的措施来处理危机。

5.近来，IMF承担了国际最后贷款人的角色。因为新兴市场国家的中央银行不可能成功实施最后贷款人操作，就需要像IMF这样的国际最后贷款人来阻止金融动荡。然而，IMF的国际最后贷款人的角色造成了严重的道德风险问题，它鼓励过度冒险，并使金融危机更可能发生，但是也避免了**上可能很难解决的问题。另外，为了保证贷款的资金具有可控性，它必须能够在危机中迅速提供流动性。

6.有三个国际因素影响货币政策实施:外汇市场对货币供给的直接影响门国际收支因素和汇率因素。由于美国自第二次世界大战之后就成为储备货币国，美国的货币政策很少受外汇市场状况和国际收支的影响，而其他国家却不是这样。不过，近年来，汇率因素在影响美国货币政策方面发挥了越来越显著的作用。

1.名义锚是货币政策策略的一个重要组成部分。它通过固定通货膨胀预期，限制时间一致性问题(货币政策制定者实施自由放任的货币政策产生了不良的长期后果)，从而有助于促进物价稳定。

2.以汇率为指标有以下优点:(1)它通过将国际贸易商品的通货膨胀率和核心国(它的货币钉住的国家)该种商品的通货膨胀率联系在一起，直接控制通货膨胀；(2)它提供了货币政策实施的自动规则，有利于减轻时间一致性问题；(3)它具有简单和明晰的优点。以汇率为指标也有严重的缺点:(1)它导致了货币政策独立性的丧失，以及增加了经济遭受来自核心国冲击的风险；(2)它使货币易于遭受投机性冲击；(3)由于失去了汇率信号，它会削弱政策制定者的责信度。有两种策略可以使以汇率为指标的制度不大可能崩溃:货币*--中央银行随时愿意以固定汇率将本国货币兑换为外国货币；美元化--将一个像美元一样的稳定货币作为该国的货币。

3.以货币为指标有两个主要优点:它使中央银行能够调整货币政策以处理国内事务，以及几乎能立即知道关于中央银行是否实现指标的信息。另一方面，以货币为指标也有缺点:它的良好运行必须以货币总量和目标变量(通货膨胀)之间存在可靠的联系为条件，而这种联系在很多国家通常不存在。

4.以通货膨胀为指标有几个优点:(1)它能使货币政策关注国内事务；(2)它的成功不严格依赖于货币和通货膨胀之间的稳定联系；(3)易于为公众理解且具有高透明度；(4)它增强了中央银行的责信度；(5)它似乎能够改善通货膨胀冲击的影响。不过，它也有缺点:(1)货币当*不易控制通货膨胀，因此通货膨胀指标不能及时向公众和市场发送信号；(2)它可能给政策制定者规定严格的规则，虽然在实践中不是这样；(3)只关注通货膨胀可能导致较大的产出波动，虽然在实践中也不是这样。担心只关注通货膨胀可能导致较大的产出波动，使一些经济学家提出使用以通货膨胀为指标的变通做法，即以名义GDP为指标(中央银行的指标是名义GDP增长而不是通货膨胀)。

5.联邦储备体系的策略是，使用隐含的而不是明确的名义锚。这个策略有如下优点:(1)它使货币政策能够关注国内事务；(2)它不依赖稳定的货币一通货膨胀联系；(3)它被证明是成功的，创造了自第二次世界大战以来最长的经济扩张周期，且通货膨胀水平很低。然而，它也有一些缺点:(1)缺少透明度；(2)十分依赖中央银行和**负责人的偏好、能力以及可信赖性；(3)在一定程度上违背了民主原则，因为中央银行没有对外高度负责。

2023-5-216：15阅读至P518

1.艾尔文·费雪提出了一种以交易为基础的货币需求理论。该理论认为，对实际余额的需求同实际收入成比例且对利率波动不敏感。该理论还认为货币流通速度，即货币周转率是一个常数。这导致了货币数量论的产生，货币数量论认为总支出仅仅取决于货币数量的变动。

2.经济数据不支持古典学派的实际货币流通速度可视为常数的观点。在大萧条期间货币流通速度急剧下降之后，对经济学界来说，货币流通速度不是常数这一观点变得尤其清楚了。

3.约翰·梅纳德·凯恩斯提出了持有货币的三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。由此形成的流动性偏好理论认为，货币需求的交易部分和预防部分与收入成比例，但是，货币需求的投机部分不仅对利率敏感，而且对利率未来变动的预期也很敏感。这样，这一理论认为，货币流通速度并不稳定，不能视为常量。

4.凯恩斯理论的进一步发展，对凯恩斯持有货币的三种动机作了更好的分析。这些分析发现利率对货币需求的交易、预防以及投机三个部分都非常重要。

5.米尔顿·弗里德曼的货币需求理论使用了与凯恩斯和古典剑桥学派经济学家类似的方法。弗里德曼采用资产需求理论，将货币视同任一其他资产，推导出货币需求是其他资产相对于货币的预期回报率和永久性收入的函数。与凯恩斯不同，弗里德曼认为货币需求稳定且对利率波动不敏感。他认为货币流通速度可以预测(尽管不是常量)，这一认识得到了与货币数量论相同的结论，即货币是决定总支出的主要因素。

6.关于货币需求的研究主要有两种结论:货币需求对利率敏感，但是几乎没有证据表明曾经出现过流动性陷阱。从1973年开始，货币需求变得不稳定，这种不稳定最有可能的原因是金融创新的快速发展。

2023-5-417：04阅读至P542

1.简单的凯恩斯模型假定物价水平是固定不变的，产出是由产品市场的均衡条件(即总产出与总需求相等)决定的。总需求等于消费支出、计划投资支出、**支出和净出口的总和。消费支出用消费函数表示。消费函数表明，消费支出随可支配收入的增加而增加。凯恩斯的分析还表明，总产出水平与自主性消费支出、计划投资支出、**支出和净出口正相关，与税收水平负相关。上述任一因素的变动都将通过支出乘数引起总产出水平数倍的变动。

2.IS-LM模型通过IS曲线和LM曲线，得到在固定的物价水平下的总产出和利率。IS曲线包括所有使得产品市场实现均衡的利率和总产出的组合，而LM曲线包括所有使得货币市场实现均衡的组合。IS曲线向下倾斜，因为较高的利率水平会降低计划投资支出和净出口，进而降低均衡产出水平；LM曲线则向上倾斜，因为较高的总产出水平会增加对货币的需求，进而提高利率水平。3.IS曲线和LM曲线的交点同时决定了产出和利率水平，此时产品市场和货币市场都处于均衡状态。在其他任何产出和利率水平上，至少有一个市场无法达到均衡。在市场力量的作用下，经济将会自发地趋向于一般均衡，即IS曲线和LM曲线的交点。

2023-5-521：58阅读至P559

1.自主性消费支出的增加、与企业信心相关的计划投资支出的增加、**支出的增加、税收的减少以及净进口的自发性增加都会推动IS曲线向右位移。而上述五个因素相反方向的变动都会导致IS曲线向左位移。

2.货币供应量的增加或货币需求的自主性减少都会导致LM曲线向右位移，而货币供应量的减少或者货币需求的自主性增加将会推动LM曲线向左位移。

3.货币供应量的增加会提高均衡总产出水平，但会降低均衡利率水平。与扩张性的货币政策不同，扩张性的财政政策(**支出的增加或税收的减少)在提高均衡总产出水平的同时会提高利率水平。

4.货币需求对利率水平越不敏感，与财政政策相比，货币政策就越有效。

5.通过利用IS一LM模型分析，我们得到以下关于货币政策的结论:如果IS曲线比LM曲线更不稳定，货币供应量指标引起的总产出水平的波动要小于利率指标，因此是可取的；如果LM曲线比IS曲线更不稳定，利率指标引起的总产出水平的波动小，因此是优先考虑的目标。

6.考察扩张性货币政策和财政政策对IS-LM模型的影响的结论是，尽管在短期内货币政策和财政政策都可以影响总产出水平，但长期来看，这两者对总产出水平的影响为零。

7.总需求曲线说明，在每一特定的物价水平下，与产品市场和货币市场均衡相一致的均衡总产出水平。总需求曲线是向下倾斜的，因为物价水平的降低会导致实际货币供给的增加，从而引起利率下降，导致均衡总出水平的升高。总需求曲线位移的方向与IS曲线和LM曲线位移的方向一致，因此，如果**支出增加、税收减少、“浮躁情绪”鼓励消费者和企业增加支出、自主性净出口增加、货币供给扩张或者货币需求减少，都会推动它向右位移。

2023-5-621：32阅读至P574

2023-5-800：29阅读至P582

1.总需求曲线反映了任一物价水平所对应的总需求，总需求曲线是向下倾斜的。货币主义学派将货币供应量的变化看做推动总需求曲线位移的主要因素。而凯恩斯主义者认为，货币供应量只是造成总需求曲线位移的重要因素之一，财政政策(**支出和税收)、净出口以及消费者和企业的支出意愿(“浮躁情绪”)等方面的变化，同样会导致总需求曲线发生位移。

2.在短期内，总供给曲线是向上方倾斜的，因为物价水平的升高会提高每单位产出的利润，从而刺激总供给增加。有四个因素可以导致总供给曲线的位移:劳动力市场的供求状况、通货膨胀预期、工人提高工资的要求以及与工资水平无关的生产成本的变化。

3.短期的均衡状态出现在总需求曲线与总供给曲线的交点上。但是，这是经济短期的趋向，经济自身具有自我纠错机制，这会导致总产出在长期稳定在总产出的自然率水平上。无论是总需求曲线还是总供给曲线的位移，都会导致总产出水平和物价水平的变动。

2023-5-915：41阅读至P597

2023-5-1100：29阅读至P605

2023-5-1117：00阅读至P616

1.实证分析可以分为两种基本类型:简化形式实证分析和结构模型实证分析。这两种实证分析各有优劣。结构模型实证分析的最大优点是它能帮助我们了解经济是如何运行的，并且让我们在确定货币与经济的因果关系上有更大的把握。然而，如果模型忽略了重要的货币政策传导机制，就会严重低估货币政策的有效性。而简化形式实证分析的优点在于它不被货币政策传导机制的具体形式所*限，因此有可能发现货币政策对于经济的全部作用。然而，简化形式模型却无法排除因果颠倒或存在外部因素的可能性，而这两种情况则可能导致我们得出有关货币重要性的错误结论。

2.早期的凯恩斯主义者认为货币并不重要，因为他们发现利率水平与投资支出之间的关联较弱，而且他们通过在美国有史以来经济最为紧缩的大萧条时期，国库券利率水平较低的情况，得出了当时的货币政策较为宽松的结论。货币主义学派对早期凯恩斯主义者的上述观点提出了以下反对意见:(a)凯恩斯主义者关注名义利率水平而不是实际利率水平，这可能会掩盖利率水平与投资支出之间的关系；(b)利率水平对于投资支出的作用可能只是众多货币政策影响总需求的途径之一；(c)在大萧条时期，实际利率水平和低信用级别债券的利率水平都较高，从这个角度来说当时的货币政策是紧缩的而不是宽松的。

3.早期货币主义学派的实证分析分为三种:时序分析、统计实证和历史实证。由于存在因果颠倒和外部因素的可能性，因此从时序实证和统计实证推出的结论受到了质疑。然而，一些历史证据表明，外生性的货币增长率的降低总是发生在衰退到来之前。这对货币主义学派认为货币重要的观点起了重要的支持作用。通过实证研究，货币主义学派和凯恩斯学派都认为货币对于经济活动和物价水平有着重要作用。然而，凯恩斯学派认为货币并不是万能的。

4.货币政策传导机制既包括传统的利率传导途径，它通过改变筹资成本影响计划投资；也包括其他传导途径:其他资产价格传导途径，通过影响汇率水平、托宾g值以及财富效应发挥作用；信用途径，包括银行贷款途径、资产负债表途径、现金流途径、意料之外的物价水平途径以及家庭的流动性途径。

5.从本章我们得到了有关货币政策的四点启示:(a)把货币政策的松紧简单地同短期名义利率水平的升降联系起来是十分危险的；(b)短期债务工具以外的其他资产价格也包含着货币政策的重要信息，因为它们是各种货币政策传导机制中的重要组成部分；(c)即使短期利率水平接近于零，货币政策也可能有效地刺激经济；(d)由于避免意料之外的物价水平波动是货币政策的重要目标，因此保持物价稳定应当是货币政策的首要长期目标。

2023-5-1121:25阅读至P634

1.米尔顿·弗里德曼曾提出过有关通货膨胀的著名论断:“无论何时何地，通货膨胀无一例外都是货币现象”。下列实证分析为他的论断提供了有力支持--在所有通货膨胀严重的国家里，都存在着货币供应量增长率过高的现象。

2.总需求一总供给分析显示，凯恩斯主义者和货币主义学派对于通货膨胀的观点并没有太大差别。双方都认为，只有存在货币供应量的快速增长时，通货膨胀才会发生。只要我们将通货膨胀定义为物价水平的持续快速上升，那么几乎所有的经济学家都同意弗里德曼的论断。

3.尽管“无论何时何地，通货膨胀无一例外都是货币现象”意味着，没有货币供应量的高速增长，就不会发生通货膨胀，但是存在两种原因会导致通货膨胀型货币政策:第一种是**制定了过高的就业目标，第二种则是**预算赤字的长期存在。

4.积极干预主义者认为工资和物价水平的调整是缓慢的，且工人对政策的预期不会在工资决定过程中起作用，因此**应当采取相机抉择政策来避免过多的失业。而非积极干预主义者则对此有不同看法，他们认为相机抉择政策具有负面作用。而且，他们认为非适应性(非积极干预主义)的反通货膨胀政策成功的关键在于政策的可信性。

2023-5-1123：19阅读至P651

1.被预测变量的行为发生变化时，预期的形成方式也必然会发生变化，这是理性预期理论推导出的一个简单原则，它引出了著名的对政策评价的计量经济方法的卢卡斯批判。卢卡斯指出，当政策发生变化时，预期的形成方式也发生了变化。这样经济模型中变量之间的关系会随之改变。基于历史数据估计的计量经济模型在预测政策变化所带来的效果时，其前提就发生了错误，因此必然推出一个错误的结论。卢卡斯批判同时指出，某一特定政策的效果在非常大的程度上取决于公众对该政策的信心。

2.新古典宏观经济学模型假定预期是理性的，王资和物价水平相对于预期物价水的变动具有完全的弹性。它推导出了政策无效命题，即预期之中的政策行为对总产出不会有影响，只有意料之外的政策行为才对产出有影响。

3.新凯恩斯主义模型同样假定预期是理性的，但它认为工资和物价水平具有黏性。同新古典宏观经济学模型一样，新凯恩斯主义模型认为，预期之中的政策行为和意料之外的政策行为的效果是不同的:预期之中的政策行为比意料之外的政策行为的效果要小一些。但是，预期之中的政策行为的确会对产出产生影响。

4.新古典宏观经济学模型认为，积极干预主义的政策会阻碍经济的发展，但新凯恩斯主义模型认为，积极干预主义的政策也是有积极意义的。然而，二者都指出，某一特定政策的结果会有非常大的不确定性，因此对政策的设计是非常困难的。传统经济学模型认为，政策预期对总供给曲线没有影响，预期之中的政策行为和意料之外的政策行为在效果上没有区别，这一模型提倡采取积极于预主义的政策，因为其结果不具有那么多的不确定性。

5.如果如新古典宏观经济学模型和新凯恩斯主义模型认为的那样，政策预期能够影响总供给曲线，那么，只要得到了公众的信任，反通货膨胀的政策就会更加有效(通货膨胀率下降更快，产出的损失也不大)。

6.理性预期革命使得经济学家对积极干预主义的政策效果不太乐观，同时，也让他们更加意识到了公众信心对政策成功与否的重要作用。

2023-5-1300：02阅读至P675

2023-5-1316:28阅读至P649

2023-5-1519：20阅读至P710，全书完

总的感受：全书共28章，前几章获益不小，完善了我的知识结构（读此书的目的正在于此），再后面的部分对于我而言过于专业、细分化了，因而采取了泛泛而读的方法。

什么是全球养老基金

养老基金的全称为养老保险基金.它是我国社会保障制度的一个非常重要的组成部分,也称养老保险制度.就我国养老保险制度现状来看,它是在劳动者年老体弱丧失劳动能力时,为其提供基本生活保障的一种社会体系.如达到退休年龄办理退休审批手续后,就可以享受养老金待遇了.养老保险基金由国家,企业和劳动者共同负担,由社会保险事业中心筹集并管理.企业上缴本企业工资总额的20%,劳动者按自己上年的工资总额的8%上缴,所谓国家负担这一部分,没有具体额度,只是体现在税收上,既上缴28%部分不用纳税了.

一位养老基金经理正在考虑三种共同基金。第一种是股票基金,第二种是长期**债券与公司债券基金,_考题宝

A.股票基金收益率与债券基金收益率的协方差是45%

B.用股票基金和债券基金进行组合，能得到的最低标准差是13%

C.用股票基金和债券基金进行组合得到最低标准差时，组合的期望收益率是13.39%

D.若投资者对他的资产组合的期望收益率要求为14%，则其能选择的最佳投资组合的标准差是13.04%

订单号：

A.股票基金收益率与债券基金收益率的协方差是45％

B.用股票基金和债券基金进行组合，能得到的最低标准差是l3％

C.用股票基金和债券基金进行组合得到最低标准差时，组合的期望收益率是13．39％

D.若投资者对他的资产组合的期望收益率要求为14％，则其能选择的最佳投资组合的标准差是13．04％

一位养老基金管理人正在考虑投资三种共同基金。第一种是股票基金，第二种是长期**债券与公司债券基金，第三种是收益率为8%的短期国库券货币市场基金。这些风险基金的概率分布如表5-4所示。

两种风险基金的最小方差资产组合的投资比例分别为()。

C.投资于股票、债券和货币市场工具都是混合基金

养老保来自险基金的最主要来源

养老保险基金的来源:(一)单位和职工缴纳的基本养老保险费。(二)单位为职工缴纳的补充养老保险费。(三)职工自愿缴纳的个人储蓄性养老保险费。(四)按规定收取的滞纳坦枣*金。(五)基金存款利息。(六)基金保值增值的收入。(七)财政给予的补贴。(八)劳动合同制职岩族工基金转移的收让让入。

【基金问答】博时颐泽平衡养老（FOF）

Q1

Q1:为什么要投资养老？

（1）老龄化持续加速

随着生存环境的改善和医疗技术进步，全球人口寿命已延长为72岁，中国高于世界平均水平，为76.4岁。（数据来源：世界卫生组织《2018世界卫生统计报告》）

2018年，我国60周岁及以上人口占比为17.9%，预计到2050年前后，该占比将上升到34.9%，相当于每3个人中就会有一个老年人。（数据来源：国家统计*，全国老龄办）

2005年，中国每6.1个劳动力供养一位老人，到2025年，这一赡养比会变成2.5：1，而到2050年则是1.6个适龄劳动力赡养一位老人。（数据来源：北京大学国家发展研究院）

随着中国老龄化加速，社会及家庭抚养负担等养老问题加剧，提前筹备养老的必要性愈发明显。

（2）你可能需要更多的养老钱

养老金替代率=退休时的养老金/退休前工资收入

按照国际经验，养老金替代率大于70%，即可维持退休前的生活水平；60%-70%可维持基本生活水平；低于50%则生活水平较退休前会有大幅下降。

根据人社部数据，2016年全国企业退休人员月人均基本养老金为2362元，而国家统计*的数据显示2016年全国城镇单位在岗职工平均月工资为5749元，在不考虑其他因素情况下，据此计算，当年城镇单位的基本养老金替代率为41%左右。国内一般人的社保养老金替代率较低，退休后的养老金较难满足舒适的老年生活所需。

通货膨胀会导致养老金购买力缩水。假如现在养老需要100万元，按2.59%（过去10年国内CPI几何平均增长率）的通货膨胀率计算，30年后养老需要215万元。

Q2

Q2:你的养老钱从哪里来？

目前，我国养老金体系为社会基本养老保险、企业年金和个人养老金构成的三支柱模式。

第一支柱：国家-社保养老金

即你的社保养老金，根据国际惯例，作为第一支柱的基本养老金，其定位是为国民养老提供底线保障，并防止老年贫困。

第二支柱：企业-企业年金

即你的企业年金或职业年金，数据显示，截至2014年底，国内仅有7.33万家企业建立了企业年金计划，参加人数2292.78万人，积累基金7688.95亿元，就业人员覆盖率仅为6%。（数据来源：《机关事业单位养老保制度改革及商业养老保险创新发展研究》）

第三支柱：个人-个人养老投资

即以个人养老投资，通过投资专注于养老投资的投资品，为自己提供长期且较稳定的养老收入来源，是提升自己老年生活水平的重要支柱。

Q3

Q3:养老投资选公募基金合适吗？

（1）公募基金发展21年来，形成了专业、科学、全面的投研体系，可帮助投资者简单实现一站式养老投资。

（2）Wind数据显示，过去10年中国基金总指数累计上涨61.06%、混合型基金指数累计上涨超过77%，同期上证综指仅上涨0.66%。（截至20190630）

（3）他山之石：美国私人养老金持有的共同基金资产占全部共同基金规模的比重超过50%。（数据来源：美国投资公司协会，截至2017年末）

过去十年中国公募基金业绩

（数据来源：Wind/20190630）

Q4

Q4:养老目标基金为什么采取FOF模式？

FOF投资的优势在于大类资产配置与单一品种投资分离，能够更充分地发挥各自的专业优势，进而更高效地把握和实现投资目标。

绝大多数投资人都不具备同时进行大类资产配置和品种投资的能力，但从历史上看，虽然经济有周期性的波动，但任何时期都有取得正收益的资产，且具备一定规律和逻辑；即便同样是股票型基金，不同的基金经理也有明显的投资风格特征和擅长领域，很难在不同的市况中持续保持优秀的投资业绩。

因此，FOF基金能发挥“大类资产配置+基金产品和管理人的研究与筛选”的核心竞争力，这也是资产配置类团队所擅长的工作。养老FOF能够充分发挥大类资产配置作用，锚定长期价值，屏蔽噪音，保持在一个相对稳健、风险相对可控的投资框架里。

Q5

Q5:养老目标FOF与普通FOF有哪些区别？

定位更明确。普通FOF投资目标可以多样，但养老目标基金专为养老而设。根据规定，后者为满足养老资金理财需求，以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有。

对管理人、基金经理、子基金的要求更严格。比如普通FOF对管理人无特别要求，但养老目标基金要求公司成立满2年、公司治理健全稳定、投资研究团队不少于20人、成立以来或最近3年没有重大违法违规行为等等。

再次，有一定的封闭期。普通FOF是开放式基金运作，养老目标基金有定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年。

最后，对权益仓位有要求。普通FOF没有特别要求，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例合计原则上不超过30％、60％、80％。

相对于普通FOF，监管层对养老目标基金需要更资深的管理人、专业全面的管理团队、倡导长期投资，力求养老目标基金稳健增长，使养老目标基金的养老特色更加明显，更适合长期持有。

Q6

Q6:博时颐泽平衡养老（FOF）属于哪种养老目标基金？

养老目标基金一般分为目标日期基金和目标风险型两种。

类型

运作模式

优点

缺点

目标

风险型

（也称为“生活方式型”）设定了不同的风险水平，一般分为激进型、成长型、平衡型、稳健型、保守型，投资者可以根据其年龄阶段、风险偏好、消费储蓄习惯等选择适合的产品类型。

风险控制措施明确，产品风险属性清晰且长期稳定，投资范围广泛，是风险偏好明确投资者的方便投资选择。

风险控制严格，不会在特殊行情下捕捉足够的热点以获取超额收益。

目标

日期型

随着目标退休日的推进遵循着事先计划的资产配置方案来动态调整各类资产的配置比例，一般而言随着退休日的临近逐步降低权益类的比例，增加固定收益类的比例。

充分考虑了投资者预期寿命、人力资本变化特征等因素，在先前博取超额收益的同时保证近退休人员稳定收益。

距退休年龄还有25年或更长，以生命周期被动配置资产，前期波动率较高。

博时颐泽平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（基金代码007649）

属于被称为生活方式基金（Life-StyleFunds）的目标风险基金，其投资逻辑简单直接，目标就是在不同时间上保持资产组合的风险恒定，以适应不同风险偏好的投资者和生活方式。根据风险等级不同，目标风险基金通常可分为激进型、成长型、平衡型、稳健型、保守型。

Q7

Q7:如何理解博时颐泽平衡养老目标FOF的“平衡”二字？

博时颐泽平衡养老（FOF）采用目标风险策略投资，通过控制各类资产的投资比例及基准配置比例将风险等级限制在平衡级，对权益类资产的配置比例在40%-55%之间，并力争在此约束下取得最大收益回报，实现养老资产的长期增值。

Q8

Q8:博时颐泽平衡养老（FOF）的基金经理是谁？

魏凤春先生

博时颐泽平衡养老（FOF）拟任基金经理

博时颐泽的拟任基金经理为博时首席宏观策略分析师、宏观策略部总经理、多元资产管理部总经理魏凤春先生。

魏凤春先生具有20年证券从业经验，是博时基金投委会委员兼秘书长、资产配置投委会执行主任委员，兼任宏观策略多元资产管理部总经理。

Q9

Q9:博时颐泽平衡养老（FOF）的资产投资比例？

基金投资于中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金的比例不低于基金资产的80%。本基金对股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）的合计投资比例不超过基金资产的60%，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。本基金对权益类资产的基准配置比例为50%，对权益类资产的配置比例为基金资产的40%-55%。权益类资产指股票、股票型基金和混合型基金。权益类资产中的混合型基金，其最近四个季度报告披露的持有股票市值占基金资产比例均不低于50%。

基金持有的现金或到期日在一年以内的**债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

Q10

Q10:博时颐泽平衡养老（FOF）的业绩比较基准？

中证股票型基金指数收益率×50%+中证债券型基金指数收益率×45%+银行活期存款利率（税后）×5%

Q11

Q11:博时颐泽平衡养老（FOF）的风险收益特征？

本基金采用目标风险策略投资，通过控制各类资产的投资比例及基准配置比例将风险等级限制在平衡级，并力争在此约束下取得最大收益回报，实现养老资产的长期增值。

本基金为混合型基金中基金，属于中等预期收益和风险水平的投资品种，其预期收益和风险高于货币市场基金、货币型基金中基金、债券型基金和债券型基金中基金，低于股票型基金、股票型基金中基金。

本基金还可投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

Q12

Q12:博时颐泽平衡养老（FOF）的费率情况？

表1：本基金的认购费

表2：本基金的申购费

表3：本基金的管理费率和托管费率

*本基金不收取赎回费，但每笔基金份额持有期满3年后，基金份额持有人方可就基金份额提出赎回申请。

Q13

Q13:如何投资博时颐泽平衡养老（FOF）？

投资人认购本基金基金份额，首次最低认购金额为人民币10元，追加认购单笔最低金额为人民币10元。各销售机构在不低于上述规定的前提下，可根据自己的情况调整首次最低认购金额和追加单笔最低认购金额限制，具体以销售机构公布的为准。

投资者可通过博时基金官方网站、APP及各大代销渠道认购，详情请见当地销售机构公告。募集期间的单个投资人的累计认购金额不受限制，但法律法规另有规定的除外。

Q14

Q14:博时基金在养老金投资方面的能力如何？

博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，同时也是我国资产管理规模最大的基金公司之一。截至2019年6月末，博时各类委托资产规模超过9345亿元，公募基金规模超过5665亿元，剔除货币基金与短期理财债券基金后的公募资产管理规模超过2699亿元。截至2019年2季度末，博时基金管理的养老金（社保及企业年金）资产总规模逾1700亿元人民币。

博时基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、首批全国社会保障基金海外资产境内投资管理人、首批保险资金投资管理人及首批基本养老保险基金证券投资管理人，中国基金业协会的数据显示，截至2018年末，博时基金养老金管理规模在同业中排名靠前。

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何为共同基金？解释定义

各国对投资基金的称谓有所不同，形式也有所不同，如美国的“共同基金”；英国及我国香港地区的“单位信托”；日本的“证券投资信托”等。尽管称谓不一，形式不同，其实质都是一样的，都是将众多分散的投资者的资金汇集起来，交由专家进行投资管理，然后按投资的份额分配收益。共同基金，是指基金公司依法设立，以发行股份方式募集资金，投资者作为基金公司股东面目出现。它在结构上类似于一般股份公司，但本身不从事实际运作，而将资产委托给基金管理公司管理运作，同时委托其他金融机构代为保管基金资产。其设立的法律文件是基金公司章程及招募说明书。