泰达宏利基金怎么样可靠吗(我的基金怎么样啊，欢迎大家点评)

我的基金怎么样啊，欢迎大家点评

泰达红利不了解。不过楼主每月定投的资金额度不高，所以小财迷觉得不用这么分散，以后资金充裕可以考虑追加额度。

【泰达宏利】吴华：长期投资于稳健发展行业的卓越龙头企业

导 读

泰达宏利基金经理吴华长期投资于稳健发展行业的卓越龙头企业。基金经理在经历了多种市场环境之后，最终确立了买入并持有的策略，获取优质公司ROE的收益。

吴华认为，企业的组织和战略调整都是有成本的，外界环境时时在变化，所以倾向于寻找外界环境变化比较慢的行业，这样企业就不用时时调整。例如消费品的赛道，它的外界环境变化很慢，这种环境下，容易产生常青树的企业。

吴华表示，卓越龙头企业一般位于消费者心理账户开支的顶端，这样的企业有很强的谈判定价能力。卓越主要是指企业管理层的价值观、执行力和学习能力等方面要遥遥领先于同行。

观点集锦

1、长期投资于稳健发展行业的卓越龙头企业。

2、建仓时候注重标的的估值对比，避免在短期快速上涨后买入。

3、企业持续创造超额利润的能力是唯一长期可靠的阿尔法源泉。

4、消费品的外界环境变化很慢，这种环境下，容易产生常青树的企业。

5、消费品企业的产品最好位于消费者心理账户开支的顶端。

6、基金经理最有价值的地方就是价值观，学习卓越企业可以提升价值观，苟同差的企业会毁掉价值观。

2012年6月29日以来，中证消费指数相对宽基指数超额收益明显，中证消费指数年复合增速为19.88%，同期沪深300指数年化复合增速为0.80%。

中证消费指数涨幅VS沪深300指数涨幅

数据区间：20150503-20201201

基金经理管理代表产品以来获得63.77%的涨幅，相对产品基准指数（沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%）产生45.29%的超额收益，超额收益能力明显。

基金产品管理以来累计净值增长率VS基准指数收益

数据区间：20150503-20201201

申万一级行业层面，基金经理整体持续偏好医*生物、食品饮料、家用电器等。

近三期半年报、年报报告期申万一级行业分布

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投资理念

长期投资于稳健发展行业的卓越龙头企业

    请您先介绍下自己的研究履历。

我是2004年入行，到2006年4月在易方达基金做宏观和策略研究，另外也做一些债券投资；2006年5月，去了中金的研究部，主要工作是研究宏观，2006-2007年获得了新财富宏观研究的前三名；此后我到了中金的资产管理部。刚开始是做策略分析师，也看交运行业；2011年，我来到泰达宏利基金。在泰达宏利基金我先是做首席策略分析师，在2014年的3月份开始担任基金经理。

    您的投资理念是什么？

我的投资策略可以概括为一句话——长期投资于稳健发展行业的卓越龙头企业。对这类公司采用买入并持有的策略，获取优质公司ROE的收益。我建仓的时候注重不同标的之间的性价比，策略是看哪些稳健发展中行业龙头估值相对有吸引力，会首先建仓，短期涨多了的标的就暂时谨慎。

    您管理基金以来，经历了2015年和2018年两个波动较大的市场环境，对投资理念形成有什么影响？

凡是经历过2015年上半年的那些基金经理，我觉得心路历程确实是很煎熬的，因为那个时候是对价值投资的一种摧毁。我其实一直都比较偏价值，在2015年上半年那一波，其实在相对比较高的位置上做了一些切换，挺不成功的，所以在整个2015年的业绩相对来讲比较差，在2016年的时候又重新调整回来。后来我就想着怎么给投资者赚钱，不再去想一些排名的事，其实长线来看回报都是不错的。

    目前这个投资体系是否已经成熟？

我觉得应该是比较成熟的。现在在投资方法上找到了那个不动点，我的这些方法其实就是在这个市场的动态变化和我这个不动点之间搭起了一个很好的桥梁，让我能够安安稳稳地为投资者创造回报。

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知行合一

偏好外界环境变化较慢的行业，大消费行业容易产生大的公司

    在投资行为上您具体是怎么去做？

我们喜欢增长空间比较大的公司，比如说假设3到5年以后，它能够经营体量能够翻一倍，能够上一个台阶，甚至更多。所以，最看重增长空间。

    为什么喜欢大消费这个行业？

在管理学理论里其实有一个著名理论，就是安索夫论断。这个论断说企业要想持续的长生不衰，它必须要实时把它的组织和战略调整到与外部环境相一致。还有管理学界另一位泰斗钱德勒说组织和战略的调整都是有成本的，企业的组织很难调整。这些理论都经过反复管理学经验验证。既然企业的组织和战略调整都是有成本的，外界环境时时在变化，其实企业很难长生不衰，所以我就找外界环境变化比较慢的行业，这样企业就不用时时调整。像消费品的赛道，它的外界环境变化很慢，这种环境下，容易产生常青树的企业。

    如何识别出好企业？

我用假设检验的方法，假设企业是一个有超额利润创造能力的企业，他肯定会在方方面面都有体现，比如观察他的财务数据，公司内部的变化和一些事件，就能看出来这个企业是不是具有持续的超额收益创造能力。

在管理学理论里认为企业的壁垒来自于一种叫综合学习基础的东西，这是钱德勒非常著名的论断。他认为其实企业规模的成长是企业综合学习基础成长的结果，企业并购对于企业没有任何好处，因为综合学习能力无法通过并购获得。在这个意义上我们也发展出来一些指标，如果这个公司它的商誉占总市值的比重在行业里边排得很靠前，说明盈利基础是比较弱的。但是如果一个企业它没做什么收购，可以做到很大，这个企业其实是很厉害的。这只是一个指标，通过这些体系科学地识别出企业，基金经理就不会犯情绪化的错误。

    如何定义卓越龙头企业？

首先是行业比较的角度上，需要位于消费者心理账户开支的顶端。如果所买公司的行业都处于顶端，那他就有很强的谈判定价能力。比如高端白酒，如果我们要宴请珍贵的朋友，那么就会选它；或者得了大病，那肯定会买最好的*；或者小孩觉得身高矮了，也会选择相应的*。这种情况下它的谈判定价能力就很强。

另外大消费行业外部环境变化比较慢，领先的企业很难被颠覆掉。龙头的一定程度上就是竞争地位的代名词。卓越主要是指企业管理层的价值观、执行力和学习能力等方面是否遥遥领先于同行。比如前面提到的企业的综合学习基础是企业是否卓越的基础。如果综合学习基础足够深广，这个企业很有希望成为卓越企业在综合学习基础之上就是企业的文化和制度规范。这两者相辅相成，持续地把员工的精神和体力指引到企业的奋斗目标上去。

    您的组合里面个股高低配置原则是什么？ 

根据人口结构和安索夫论断等基础理论，我总体是配置在大消费行业上。然后我也会根据心理账户做调整。比如我觉得在心理账户上最高端的可能就是医*和白酒，所以持续都配得很多。剩下的像家电这种，我觉得在心理账户上的位置可能不像医*白酒那么高，但是他们现在长期的行业格*很好，同时估值也比较低。

整体差不多就是在这三个板块，然后我再根据自下而上选到的公司的情况，做动态调整。比如有些公司觉得太贵了就卖掉，也会在不断挖掘好公司。

    在调研的时候比较注重什么？

调研的时候我们先要做好自己的案头工作，只要案头工作足够深入，企业的大部分情况都可以理清楚了。实地调研主要是在感知企业家的水平。看他的战略战术思路是不是特别清晰，价值观是不是比较正，看和他在认知价值观上能不能合得来，然后他能不能对你的价值观有正反馈。其实基金经理最值钱的就是价值观，基金经理的价值观想毁掉特别容易，但是要想提升一点都很难，你必须要见无数个很好的企业，你的价值观才能提升一点点。但是你一旦苟且认同于几个烂公司了，价值观就滑坡了。

比如说像调研的时候，我比较喜欢的是问他的发展思路，因为我有一套比较成型的优质企业库，知道这些优质企业家他们会做什么动作。比如刚才我们提到的安索夫矩阵是一个很好的一个工具，因为我们调研企业也要了解它未来的成长，比如说企业成长，最靠谱的是提高渗透率的策略，说简单一点就是向老客户卖老产品，最不靠谱的就是向新客户卖新产品。

第二是企业的产品矩阵，他怎么管理它的产品矩阵。对于企业的总经理来讲，产品矩阵是他管理的核心的东西，要有一套非常科学的流程。比如我们调研企业，从想问题的心法到他做东西的手法，我们都有一个总结，然后你和别人一问，大体上就知道他的战略靠不靠谱。

然后企业家是不是愿意和大家分享财富，有些很可能是给大家分一些股权，一起把企业做大，这样就让很多人能够和他一起合作，把这当做好的平台。但长期来讲，归根结底还是看行业，尤其是这个东西在人心理账户上的位置，但中短期可能是看这个企业做的怎么样，就是看人，最好是这两个都要能结合起来。不同维度得出的结论都不一定是相同的，需要了解方法论的边界。我不是很同意说一种方法论打天下。比如光看重企业家的方法，这是有*限性的。

    有没有错过什么大的机会？

过去就过去了，因为最重要的是我按照一个方法流程，最后做完取得我预期的结果，而不是若干次盈亏。因为我知道按照我的方法做，每年都能稳定的赚那么多钱，我觉得这比某一年有多高的收益更重要。这个过程是我对世界领悟的一个结果，我对这个世界理解有多深，做出来的业绩就是怎么样。

    如果你到一个陌生的市场，你会如何做投资？

一个是从行业上来讲，还是会选择这些日常稳健发展的行业，像大消费这个行业相关的赛道会更加关注。比如说我可能会花绝大部分精力先把这些行业相关的公司先研究一遍，这里会有一套量化指标。

我先看哪些企业ROE特别高。第二是现金流相关的指标，先看几个大指标，特别是收入现金比，另外是经营性现金流占净利润的比例。第三是资产质量或负债质量，其实好公司的特点是会整合产业链，然后让产业链上下就是都为他所用，在财务上的表现就是这个企业的负债以流动负债为主，流动负债又以应付账款和预收款为主。企业的收入质量也有很多指标来度量其含金量，比如存货和应收账款。如果一个企业在收入高增长的时候往往伴随着应收账款和存货的高增长，那我们需要更多地关注它的风险。

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投研规划

依靠科学的方法论和流程来提高投资效果

    投研方面如果想做一些努力的话，您觉得是在哪些方面？

投资一道，永无止境。方法论总有需要提高的地方。第一，可以把框架变得更加的科学化，把学术界的经典文献和科学严谨的研究流程与我的投资研究实践更好的结合起来。从而尽量把人的因素、感情的因素减少，尽量让科学的方法论和流程来说话。第二，是把卓越企业的库进一步的扩大，找到更多的优秀企业家，去现场学习，看他们是怎么想这些事，然后他们有些什么理念，哪些值得我借鉴。第三，把我的想法传达到基金持有人。因为不但我要做到，我的投资者也要做到，这样才能帮助他们抵抗住中间的波动，实现盈利。其实在市场有比较大波动的时候，我经常和投资者做分享。把我看到的、理解的东西讲给他们。让他们看到我能看到的，知道我的想法，进而减少他们的焦虑，实现长期持有。

    您比较敬佩什么样的投资人？

我比较欣赏巴菲特和芒格，看重安全边际，尽量的精研公司，重仓投资。

    市场上也有一些基金经理坚持买稳健行业的卓越龙头，您觉得大家区别是什么呢？

我经历很多次看起来这个方法好像要失效了，但后来又慢慢地转过来了，经历的越多，理解的越深厚。2019年年初的时候是小盘的行情，组合也特别不好。后来到了2019年初的3月份，风格逆转了。但本质上我理解这些公司它是不停的在创造价值，所以总归它的价值会被大家发现。我这种方法就好像是在树下等着机会，别人的那些方法可能是说去捕捉野兽，但也有可能就被市场伤害，但我们这种方法是平常心，有一个不太高的回报预期，我们等着就行了。

后来越历练熟悉，比如今年上半年的时候我还减持医*股买了家电股，那时家电股全部在地板上趴着，而疫苗看上去很强。如果对投资方法不是那么笃定的话，那时候涨那么好，怎么会舍得卖掉换成趴在地板上的家电呢！

    现在在这几个领域里面，您觉得配置优先级是什么？

现在可以大幅超配估值合理的医*行业的卓越龙头，家电和高端白酒的龙头企业可以均配。我与大众共识不同。我认为其实医*才是明年的胜负手，大家可能到明年一开年就会发现医*又回来了，当然医*里边也要选卓越龙头企业，要深入理解这些企业，不能简单地拿它们和其他周期性行业的龙头公司做比较。市场总用某周期股龙头的低估值来diss某创新*龙头的高估值。但这是不太专业的比较。该周期股的研发费用几乎可以忽略不计，但该创新*龙头的研发费用和利润是大体相同的体量。所以如果把研发费用都还原回去的话，相当于把该创新*企业的估值除以2。这时候，我们不难发现什么样的投资是更好的选择。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

大股东挂牌减持，董事长离任！泰达宏利基金公司到底怎么了？ - 知乎

近日，泰达宏利基金原董事长刘轶因工作调动离任，任职时间尚不足1年。在此之前，该公司第一大股东泰达国际在天津产权交易中心挂牌转让其51%股权

9月24日，泰达宏利基金管理有限公司（下称泰达宏利基金）发布高级管理人员变更公告称，董事长刘轶因工作调动于9月22日离任，并未转任公司其他工作岗位。同日，总经理傅国庆代任董事长一职。

值得关注的是，此次离任的刘轶任职董事长时间不满一年。去年9月29日，泰达宏利基金前任董事长弓劲梅因工作安排离任，同日，刘轶成为该公司新任董事长。

泰达宏利基金的股权结构也或将发生变动。在三个月之前，泰达宏利基金第一大股东天津市泰达国际控股（集团）有限公司（下称泰达国际）在天津产权交易中心挂牌转让泰达宏利基金51%股权，转让底价为17.58亿元。

若此次股权转让完成，这将是泰达宏利基金第七次股权变更。不过截至目前尚无此次股权变更的最新进展。

除此之外，成立至今已有19年的泰达宏利基金还需面对管理规模不敌“同期生”、部分基金业绩表现欠佳等难题。

Wind数据显示，截至今年二季度末，泰达宏利基金管理规模为551.5亿元，与之同期成立的招商基金管理规模已超过5000亿元，高达5752.78亿元。

就高管变动、产品业绩等问题，《投资时报》向泰达宏利基金发送沟通函，不过截至发稿未收到任何回复。

9月24日，泰达宏利基金发布关于总经理代为履行董事长职务的公告，刘轶因工作调动离任董事长，离任日期2021年09月22日。总经理傅国庆代任。

据了解，2020年9月29日时任泰达控股副总经理、泰达国际董事长的刘轶出任泰达宏利基金董事长。

公开资料显示，总经理傅国庆在2006年加盟泰达宏利基金，2019年8月10日，代任公司总经理，于去年5月29日转正。

事实上，泰达宏利基金董事长职位上的人员亦是几经更迭。据《投资时报》研究员不完全统计，自成立以来泰达宏利基金董事长先后由程国安、章嘉玉、刘惠文、弓劲梅、刘轶等人担任。

值得一提的是，泰达宏利基金董事长变动缘由各不相同，不过股权变更似乎是重要推手之一，与此同时，还伴随着该公司几度更名。

2004年1月8日，湘财合丰基金（现泰达宏利基金）发布公告称，**证券有限责任公司、大庆石油管理*均清仓减持湘财合丰基金的股权，荷兰银行有限公司通过股权受让参股其中。股权变更后股东分别为湘财证券有限责任公司（下称湘财证券）、荷兰银行有限公司、山东鑫源控股有限公司，持股比例分别为37%、33%、30%，并将名称变更为湘财荷银基金。

此次股权变更完成后，2004年7月29日，前任董事长程国安辞去该公司董事、董事长职务，章嘉玉成为新任董事长。

中间股权几经转让，到了2006年，原第一大股东湘财证券将所持有的51%股权转让给天津泰达集团旗下北方国际信托投资股份有限公司（下称北方国际信托），而剩下16%转让给荷银投资管理（亚洲）有限公司（下称荷银投资），随后更名为泰达荷银基金。

时间来到2008年1月，经公司董事会选举，并经中国证监会核准，刘惠文担任泰达荷银基金董事长，与此同时，该公司法定代表人也变更为刘惠文。

彼时，刘惠文不仅是天津泰达投资控股有限公司董事长兼总经理，还自2005年起兼任渤海财产保险股份有限公司、北方国际信托等核心企业的董事长。

2010年，泰达荷银基金又一次出现股权变更并更名。原外方股东荷银投资将所持有的泰达荷银基金全部股权转让给宏利资产管理（香港）有限公司（下称宏利资管）。变更完成后，股东分别为北方国际信托、宏利资管，持股比例分别为51%、49%，公司名称变更为泰达宏利基金。

最新一次的股权变更为2018年12月，泰达宏利基金的原大股东北方国际信托完全退出，股权结构调整为泰达国际、宏利投资分别持有泰达宏利基金51%、49%的股权，此次变更后，泰达宏利基金的股权结构持续至今。

除了董事长变更、股权被挂牌转让外，泰达宏利基金管理规模、旗下部分产品业绩等也不甚理想。

Wind数据显示，截至今年二季度末，泰达宏利基金管理规模仅为551.5亿元，甚至不敌2015年二季度末的603.16亿元。有意思的是，2015年二季度末该公司旗下权益类基金规模为537.43亿元，今年二季度末这一数值已降至159.96亿元。

令人唏嘘的是，泰达宏利基金在权益新品发行上从未懈怠。Wind数据显示，自2020年开始至今年9月末，该公司先后发行了泰达宏利消费行业量化精选A/C、泰达养老2040三年A/C/E、泰达宏利中证主要消费红利A/C、泰达宏利泰和稳健养老、泰达价值长青A/C、泰达宏利中证绩优A/C、泰达宏利高研发创新6个月A/C、泰达宏利波控回报12个月持有、泰达宏利消费服务A/C、泰达宏利新能源A/C等10只权益类基金（各类份额合并计算）。

从业绩上来看，Wind数据显示，截至9月30日，泰达宏利基金旗下有泰达宏利红利先锋、泰达宏利市值优选、泰达宏利品质生活等22只基金今年以来收益率告负（各类份额分开计算，下同）。

其中，泰达宏利品牌升级A/C、泰达宏利领先中小盘、泰达宏利效率优选、泰达宏利复兴伟业、泰达价值长青A/C、泰达宏利绩优增长等8只产品年内净值跌幅超过10%，收益率分别为-11.78%/-11.78%、-11.97%、-15.52%、-18.22%、-19.37%/-19.56%、-24.51%。

此外，截至9月30日，泰达宏利效率优选、泰达宏利复兴伟业、泰达价值长青A/C、泰达宏利绩优增长等5只基金近一年收益率同样飘绿，分别为-2.6%、-2.61%、-0.89%/-1.19%、-9.03%。

以泰达宏利绩优增长为例，除了今年以来、近一年业绩表现欠佳，截至9月30日，该基金近两年、近三年的收益率也并不理想，分别为34.48%、84.01%，同类排名分别为1296/1937、873/1830；拉长时间来看，该基金成立3年多总回报仅为71.48%。

若从短期业绩来看，基金半年报显示，泰达宏利绩优增长份额净值增长率为-6.34%，业绩比较基准收益率为3.17%。

从今年上半年来看，泰达宏利绩优增长前十大重仓配置集中在医*生物、食品饮料、家用电器，涉及迈瑞医疗（300760.SZ）、五粮液（000858.SZ）、长春高新（000661.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、司太立（603520.SH）、恒瑞医*（600276.SH）等个股。

基金经理在基金半年中表示，看好两类行业的长期前景：第一是景气度高且增长速度快的行业，比如新能源汽车、光伏、半导体、智能制造、医院设备和医疗器械；第二是景气度高且生命周期长的行业，比如高端白酒。

注：数据截至2021年9月30日。

数据来源：Wind

泰达宏利基金怎么样

泰达红利是个基金公司，它下面有很多基金，泰达宏利成长、泰达宏利周期、泰达宏利精选、泰达宏利市值等等，你具体说哪个？我觉得它旗下的基金基本属于中等偏下，只有成长和精选略好一点。

一句话点评NO.664｜泰达宏利张晓龙-泰达宏利养老目标2025一年持有，值不值得买？ - 知乎

基金代码：013245。

基金类型：混合型FOF基金，今天我们继续来讲基金中基金。

业绩比较基准：中证综合债指数85%+沪深300指数收益率15%。

这只基金同样是一只固收+类型的FOF基金，股票中枢为15%。

募集上限：本基金没有设置募集规模上限。

基金公司：泰达宏利基金，目前总规模550亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模160亿元，管理规模不算大。目前一共有4只FOF基金，合计规模7亿元。

基金经理：本基金的基金经理是张晓龙先生，他拥有8年证券从业经验和将近4年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模7亿元。

代表基金：张晓龙先生管理时间最长的基金是泰达宏利全能优选(005221.OF)，这只基金的业绩比较基准是“中证综合债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*20%+中证商品期货成份指数收益率*10%”，股票仓位中枢20%，商品仓位中枢10%，债券仓位中枢70%，和这只新基金比较接近，可以用来参考。

从2017年11月2日至今，累计收益率27.08%，年化收益率6.42%。中期业绩表现尚可。（数据来源：WIND，截止2021.09.08）

从净值表现来看，这只基金的波动是要明显大于偏债混合型基金指数的。在去年3月份，基金出现了一次10%的回撤，对于权益类中枢只有30%的基金而言，这显然是一次不寻常的超乎想象的下跌。虽然，基金很快也修复了回撤，但是，能够想象当时的持有人是有多么的震惊。。。

除了这次大的回撤之外，分年度业绩表现也呈现了较大的起伏，2018年下跌了3%，随后的两年业绩表现不错，但今年业绩又有点不行。

作为一只偏债混合型固收+定位的基金，这样的高波动特点，其实是很不利于基民们的持有体验的，这大概也是这只基金为什么规模只有2800万的原因了。。。

如果说，从回撤控制能力和风险调整后收益来评价这只基金的话，很显然，它不太合格。不过，我们还是来进一步去看一下这只基金的持仓情况，做更深入的了解。

第一，从资产配置图来看，主要配置在了基金中，但在去年12月份，对基金做了一次减仓。

对此，张晓龙先生在去年的四季报中说：“本基金在四季度调整幅度不大，主要是减持了前期涨幅较高的消费ETF，增配了高久期债基，同时逢高降低了权益资产的配置权重。”这表明他会做仓位择时。

另外，持仓中没有股票的配置，同样少了一块打新的收益。

第二，基金的大幅波动，很显然是和股票仓位的占比大幅波动有关，我们看到，虽然基金的股票中枢只有20%，但是在实际操作过程中，股票仓位最高超过了40%。

第三，从基金管理人这个层面来看，历史上一共覆盖了32家基金公司，每个报告期覆盖的基金公司家数从11家到18家不等，最近几期覆盖的基金公司在15家左右，最近一期覆盖了15家。

前五大持仓管理人分别是易方达基金、建信基金、华夏基金、泰达宏利基金和银华基金，合计配置比例55%，集中度不算很高。

另外，很显然，张晓龙先生是全市场选基的，配置在自家基金产品的占比比较低。

第四，和我们前两天分析的几只FOF不同，张晓龙先生配置的产品类型非常丰富，偏股类、偏债类、商品、债券类、货币类都有配置。

另外，从各大类基金的配置比例上看，每半年的调整幅度是比较大的。

第五，从基金的持有期数来看，也同样能够得到这样的结论：持仓基金中有一半的基金只持有了半年，持有1年以内的基金占比超过80%。

第六，持仓基金的数量不多，一共只有16只。我们依次来看一下。

1、前三大持仓分别是易方达纯债C(110038.OF)，建信纯债C(531021.OF)和华夏纯债C(000016.OF)，合计占比31.6%。基金经理分别是张雅君、黎颖芳和柳万军，都是这几家基金公司的债券投资大将，这样的选择没什么问题。

2、第四大持仓是泰达宏利宏达B(000508.OF)，这是一只偏债混合型基金，基金经理是师婧和宁霄，持仓占比为9.31%。别说，这只同门的偏债混合型基金，稳定性要比这只FOF基金好太多了

3、第五大持仓是银华交易货币A(511880.OF)，这是一只货币市场型基金，基金经理是王树丽，持仓占比为7.27%。可以场内交易，方便进出。

4、第六大和第七大持仓分别是易方达7-10年国开行C(009803.OF)和国泰上证5年期国债ETF(511010.OF)，这两只是被动指数型债券基金，合计占比14%，对于基金来说是一个选择。

5、汇添富中证主要消费ETF(159928.OF)，这是一只消费行业的被动指数型基金，基金经理是过蓓蓓，持仓占比为4.08%。看来没有和其他基金经理那样，选择主动管理基金啊～

6、兴全商业模式优选(163415.OF)，这是一只偏股混合型基金，基金经理是乔迁，持仓占比为3.14%。乔迁目前的组合比较保守，并没有去追新能源等热点板块，这也是她去年底之后的选择，求稳是她目前的目标。

7、前海联合研究优选C(005672.OF)，这是一只灵活配置型基金，基金经理是张勇，持仓占比为3.14%。张勇我们之前没有覆盖过，是一位新人，还刚跳槽，目前主要配置在白酒、新能源和医*，规模很小。

张勇认为下半年市场会倾向于价值风格，不过从二季报的持仓来看，还是成长风格的配置。这样的新人，如果没有一对一交流，确实很难挖掘出来，我们再观察观察吧。

8、工银瑞信文体产业A(001714.OF)，这是一只普通股票型基金，基金经理是袁芳，持仓占比为3.1%。这已经是第几次在FOF基金中提到了袁芳了？真是机构真爱啊！

9、广发聚鑫C(000119.OF)，这是一只混合债券型二级基金，基金经理是张芊，持仓占比为2.41%。一位实力不俗的老将，选的不错，她目前在我们的二级投资池里。

11、富国价值优势(002340.OF)，这是一只偏股混合型基金，基金经理是孙彬，持仓占比为2.31%。和张勇一样，也是一位新人，我还不会纳入选择。

12、圆信永丰优加生活(001736.OF)，这是一只普通股票型基金，基金经理是范妍，持仓占比为2.23%。范妍在我们二级投资池中，最近也被我加入红辣椒组合里。

她是一位做景气度框架的基金经理，但整体不极端，适应性比较强。和袁芳、乔迁的搭配，可以看出张晓龙在做这只基金时的意图，其实是比较合适的一个做法。

13、泓德裕祥C(002743.OF)，这是一只混合债券型二级基金，基金经理是秦毅和赵端端，持仓占比为2.05%。秦毅最近的规模上的比较快，让我有点介意。不过这里才配了2%，也问题不大。

在一次访谈中，张晓龙先生介绍了他会根据回撤来确定大类资产的配置比例，他举了一个例子：“假定产品的最大回撤控制在10%，那么使用每年平均27%的最大回撤，倒算一下，就可以得出最多配置35%-40%的股票资产。”这个做法比较朴素，也是一个可以考虑的方式。

对这次访谈感兴趣的话，可以搜索《张晓龙：FOF基金经理眼中的收益与风险》一文进行查看。

以张晓龙先生目前的持仓来看，还是非常标准的偏债混合型配置，股票仓位占比正好是20%，选择的基金经理也比较靠谱。不过，他之前的超大回撤，我们还是非常在意的。

另外，还有一个在意的地方在于，基金的管理规模太小了，希望这次一年持有期能够帮助到基金经理，有一个稳定的管理规模，也能够更安心的管理产品。

泰达荷银效率基金赎出费率？

泰达宏利效率优选混合基金（基金代码162207，中高风险，波动幅度较大，适合较积极的投资者）持有时间小于1年，赎回费率为0.50%；持有时间大于等于1年小于2年，赎回费率为0.25%；持有时间超过2年，零赎回费。

泰来自达宏利基金怎么样？

泰达宏利是一家已经成立十年的老牌基金公司了，也是咱们国家首批合资基金管理公司之一，拥有强大的国内外股东背景。目前公司旗下共管理了16只不同风格类型的基金，既拥有像泰达成长、精选、周期这样长期业绩非常优秀的产品，也拥有在近一两年市场低迷状态下业绩表现突出的泰达红利、泰达财富大盘等基金，公司管理基金的总体规模超过260亿。近期基金市场热门的话题可能就是分级基金了，泰达的聚利B场内价格在一个多月的时间里涨幅达到40%左右。他们近期刚好正在发行一只中证500指数型的分级基金，听说既可以作为一只普通的指数型基金进行投资，把握一个趋势性的投资机会，也可以场内分级上市交易，稳健类份额还能享受约定的高收益，值得关注！

投资就是做大概率的事，二十年资管从业，刘青山如何追求"经世致用"？

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中国资管行业的发展，假如从1998年公募业诞生算起，至今已有二十余年。期间市场历经数轮牛熊，如滚滚长江淘尽英雄无数，大浪淘沙下一批行业先驱者历久弥新，正在发挥越来越重要的作用。

说起中国资管界的代表人物，刘青山肯定算是其中之一。现任清和泉资本董事长的他，是中国基金业首批从业人员，曾参与筹建华夏基金和湘财合丰基金（泰达宏利基金前身），历任泰达宏利基金公司基金经理、投资总监、副总经理、总经理。刘青山长期投资业绩出色，目前还担任中国基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员。

券商中国记者近日对刘青山做了一次面对面专访，在中国资本市场和资管业正在深刻变革的当下，聆听这样一位行业大拿的智慧显然大有裨益。

访谈十大金句

1、你学什么学问、研究什么事情，应该都是为了拿来用的。

2、资管行业，能活下来你就赢了。处在新兴加转轨的证券市场大环境，你必须知道因时而异，再弄清楚自己的生存规则。

3、方向比努力重要，不要和趋势作对。

4、不能完全照搬别人的理论，要结合本土和自身实际情况，最终变成自己的东西。

5、把握好你的流程，确定好你的理念，然后按照这套思路去做，投资业绩和结果就能水到渠成。

6、投资就是做大概率的事。长期来看，公司的价值就是其净资产，公司股价涨幅就是它的ROE。追求投资组合的整体ROE达到15%，就让长期目标回报有了来源。

7、判断ROE真实与否，要强调公司经营性现金流和ROE的稳定性。

8、公司竞争结构简单、清晰、明了，生意模式可复制都有助ROE的稳定。

9、分红和回购是长期投资的基石，而这恰恰是A股市场现在最欠缺的。

10、年轻人要善于反思，对自己诚实；不断学习，不能固步自封；要会审时度势，知道什么时候该坚持、什么时候该放弃，不能走极端。

追求“经世致用”境界的资管人

“我不是一个固执的人、善于融通，追求的境界是‘经世致用’”。刘青山用“经世致用”四个字概括自己的性格，为访谈开了个头。他的家乡是湖南常德，在他看来，这也是湖南人的典型特点。

‘经世致用’思想最早由明清之际思想家顾炎武等提出，指学问必须有益于国事。“就是说你学什么学问、研究什么事情，都应该是为了拿来用的。比如说看历史，我不会花工夫纠结某些细节的真假，而是会关注它能给我现在的工作、人生，乃至世界观的判断带来哪些启发。”

喜欢以史为鉴，这和刘青山的教育背景有一定关系，他毕业于中国人民大学，本科主修的是历史，研究生转读管理学。在与记者的交流中，这位中国基金业前辈给人留下的印象是很坦诚，同时还有着几分风趣和儒雅。

刘青山在证券资管行业的履历丰富，从业超过20年。谈到为何进入这个行业，他有些打趣地说：“有种看法是你和什么东西打交道，什么就不缺。那会儿生活很拮据，考虑最多的是解决生存问题。既然缺钱，所以我想就要和钱打交道。”证券行业在当时的中国是新鲜事物，1997年毕业的刘青山入职华夏证券，很快选择了一条更新的细分赛道——公募基金。

“证券行业的细分领域很多，对比前景和投入产出比，我觉得当时基金行业的发展空间很大，这个行业甚至都没有、还在筹备，关注的人也少，某种程度也算是逆向思考。”他说。1998年《证券投资管理暂行办法》出台后，刘青山从华夏证券基金部调任华夏基金，参与公司筹建，范勇宏（被誉为中国基金界“教父”）是他当时的领导。

在基金行业，刘青山绝大多数时间都坚守在投研一线。在华夏基金工作三年后，2001年去了湘财证券，筹建当时的湘财合丰基金，负责研究、组建研究团队。2003年起任职基金经理，管理合丰成长基金，这是国内公募业首只专注投资成长股的行业类别基金。2004年，湘财荷银（同为泰达宏利基金前身）新发一只全市场基金——湘财荷银行业精选基金（泰达宏利行业精选基金前身），同样由刘青山负责，这一管就是近10年，因为产品长期业绩出色（公募基金行业连续管理一只产品超7年，年化收益排名行业第八），他一路升任至公司副总经理。2013年，刘青山出任泰达宏利基金总经理。直到2015年离开，创建私募清和泉资本。

“我平时更多精力还是放在对投资、市场的观察和反思。基本早晨一起来，就开始看书、看文章、看报告，琢磨的也是这些事儿。做投资要求你的阅读面要广，关注内容的会比较广泛。”刘青山这样总结自己的日常生活状态。

持续进化的开放投资体系

与现在年轻人有大量成熟投资体系可以借鉴不同，刘青山作为中国基金行业的见证者，他的投资理念形成主要依靠自身在实践中的不断打磨，而早期的市场环境，和现在也是天壤之别。用他的话来说，能活下来你就赢了。

“当时做公募首先思考的是如何不被淘汰，我有个优点就是之前说的不固执。儒家讲究求同存异，相同的地方就合作，不同的地方可以相安无事，能够做到融合自然就能活下来。处在新兴加转轨的证券市场大环境，你必须知道因时而异，再弄清楚自己的生存规则。”他解释说。

刘青山管理的第一支基金是投资成长股的行业基金，2003、2004年A股市场演绎“五朵金花”行情，成长股表现普遍不理想，加上他刚上手管产品，可以说是“出师不利”。“到了2004年，就是反思、总结和提高，然后抓住了市场机会，当年做的就很突出。之后我还负责全市场基金，在投资过程中自己的投资理念也不断融会贯通，最终取得了年化回报20%的十年成绩单。”

在刘青山的回忆里，公司的两次外资合资，让他很早就有了与海外投资届顶尖人士交流的机会，其中一些经历对他投资理念形成产生了深远影响。

“第一轮是与荷兰银行的资产管理公司合资，我还记得他们当时的投资总监，每次见面都会问我一个问题：‘青山你的业绩，或者你团队的业绩，你觉得怎样才能持续？’我说把待遇提高，这样团队就有凝聚力了。他说可能不完全是这样。后来他给了我一个建议，就是作为团队负责人要带动大家经常去思考，回答自己这样的问题——今天、这个星期、这个月、这个季度、这一年、这三年，你要解决的三件事都是什么？”

“这就是问题导向，教会了我方向比努力重要，不要和趋势作对。这种思维方式让我知道怎样去进行方向性思考、条件性地去思考，我觉得非常受益。会提问题，其实你就成功了一半。”刘青山表示。

与宏利金融的合作是公司第二次与外资合资，这是北美最大的保险公司。“宏利金融”有很多从业超过30年的基金经理，在与他们的交流中，刘青山对成长股投资有了更深刻的认识。

“每次去宏利金融，对方都会给我配两个翻译，虽然我英语表达能力一般，但翻译得完整与否，我一听就能听出来，因此每次都交流得很充分，当时我们探讨的一大话题就是成长股投资的方法到底是什么。不谦虚地说，当时泰达宏利的成长股就是业内领先的，与宏利金融探讨时，我们已经把成长股投资的方法研究出来并且理论化了。当时提出投资成长股有两个角度：一是长期终*的概念，你的商业模式、市场份额、渗透率，最终能创造多大收入和利润，再加上合理估值；二是业绩增长的加速度，也就是二阶导数，如果二阶导数大于零，高估值就有基础。”

通过与宏利金融各类风格的资深基金经理交流，刘青山总结出了很多。而这些成长股投资理念在当时的中国市场非常领先，也为其取得了不俗业绩，公司的成长基金两次拿到了年度冠军。

“我的投资体系是连贯、开放的系统，不是闭合式的思维，它不断在吸收和进化。你不能完全照搬，还要结合自身实际情况，最终一定要变成自己的东西。”他感慨道。

“我就想80岁还在这个市场上”

为什么要放弃公募总经理的位置自己做私募？这个问题刘青山经常会被媒体问到。他说自己就是想80岁了还能在这个市场上。“我一直在想，假如自己50、60岁退休了还能去做什么事？管理岗位到80岁你肯定做不了了，做投资是可以的，而且在这个行业你越老可能还越值钱。把自己的价值观标准定下来，想明白人生最终追求是什么，做这样的决策也就不难了。”就这样，刘青山在2015年5月创立了清和泉资本，选择了另一种不同的人生。

值得一提的是，“清和泉”这个名字背后还有个小典故。所谓“清和润万物”，“清和”一词出自汉贾谊《新书·数宁》，“大数既得，则天下顺治；海内之气清和咸理，则万生遂茂”。

“清代表水，和代表气，如果既湿润又通畅，植物自然能够茁壮成长。这是一个结果，不用你刻意追求。反映在投资上也是同样道理，把握好你的流程，确定好你的理念，然后按照这套思路去做，投资业绩和结果也是水到渠成的事情。”刘青山介绍说。

从2015年发展到今天，清和泉资本现在拥有近30名员工，管理规模突破50亿。除刘青山本人外，核心团队基本都是他在泰达宏利的老同事，公司新员工以自主培养为主。对于公司未来的发展愿景，刘青山认为首先还是要把自己各方面能力打磨好，投资层面希望做一个长跑者，要做恒星不做流星；募资层面争取未来两三年管理规模能更上一个台阶。“现在公司内部的磨合、储备，包括渠道开发和客户对我们的认同都有良好基础，外部条件也具备，对未来我觉得还是很有信心的。”

“奔私”的过程，也让刘青山有了不少感悟。在他看来，私募和公募有很大不同。“做私募大家都没有什么股东背景，主要就是靠个人。你怎样把队伍聚拢起来，短期利益和长期利益的均衡、内部利益之间的协调，这非常重要。首先肯定是大家想得更长远才会去做，否则没必要聚在一起。”

而在投资这件事上，私募和公募也有很大区别。“公私募客户的背景肯定有差异，从某种角度看，私募的客户可能只会给你一次机会。”他用了这句引人思考的话进行了概括。

作为清和泉的掌门人，除了投资外，刘青山还要负责公司发展战略框架的制定和内部协调，对于公司的价值观他本人非常在意。“无论是公司投资方面的价值观还是公司文化的价值观，大家都要集思广益讨论，然后再去定调执行。”

投资就是做大概率的事，把ROE当准绳

打开清和泉资本的公司官网，可以在上面看到几个醒目的大字——“投资就是做大概率的事”，这是刘青山所崇尚的投资理念，而这里的“大概率”和被投公司的ROE（净资产收益率）息息相关。

“从理论上来讲，长期来看公司价值就是它的净资产，公司股价的涨幅就是它的ROE。我们追求让自己投资组合的整体ROE达到15%以上，这样15%的长期复合年化回报就有了来源，这也是我们所追求的业绩目标。”刘青山向券商中国记者表示。

他进一步强调，这个ROE是指真实ROE，为了判断它的真实与否，需要特别强调公司具备较好的经营性现金流，还要求其ROE的稳定和持续性。“怎样能够做到稳定？一方面竞争结构要简单、清晰、明了，不能动不动就被新进入者攻击；另一方面是生意模式和商业模式是否稳定、可复制，是否有助于公司经营的稳定，从而保持ROE的稳定性；还有很重要的一点，给股东真正带来长期回报的是分红，分红和回购是长期投资的基石，而这恰恰是A股市场现在最欠缺的。”

在过去几年投资中，刘青山会重点关注三类高ROE资产：一是以消费服务为主的，长期护城河宽的高ROE资产；二是以科技创新为主的，研发投入大的隐形高ROE资产；三是传统周期行业中剩者为王的，低估值的高ROE资产。围绕这三类高ROE资产，根据PB-ROE估值体系、结合短中期市场的风格进行组合中的行业配置。

清和泉的定位是基于基本面的价值投资，与大多数采用逆向投资的同类私募有所差异，公司的逆向更多体现在研究环节，投资交易上则会相对灵活。“研究我是逆向，大家都不看好的时候，我可能会重视起来。对于看好的公司会做长期布*，操作上会有灵活性，比如说有部分仓位会等市场探明了再空中加油。”刘青山指出。

分析当前的A股市场，刘青山对市场的中期机会态度积极，市场跌下来应该是更乐观而不是更悲观。

而这样的判断有其内在逻辑。“A股受三个周期在驱动，分别是信用-货币周期、产业周期和监管政策周期。这三个周期通过估值和盈利预期分别影响市场的方向、风格和行业表现，当前市场难得的出现了上行驱动的三期叠加。目前来看，货币周期处于宽松过程中，过剩货币在积累，信用短期受冲击中期有望企稳。科技周期处于底部向上过程中，科技行业的相对盈利预期更强。监管政策周期处于放量阶段，再融资的规模有望高增，并购重组和产业整合预期再次提升。”他说。

从机会来说，除了受益于4G切换5G带来的科技景气周期外，短期受疫情冲击的优质消费股也具备了较好的投资机会，随着疫情得到控制，生产生活逐步恢复，这些具备较高护城河的优质消费和服务类公司也存在很好的投资机会。

给年轻后辈的建议：

善于反思、不断学习、懂得审时度势

凭借出色的长期投资业绩，刘青山斩获了很多资管领域的个人荣誉。任职公募期间，他多次获得晨星基金经理奖、金牛基金经理奖和**颁发的突出贡献人才奖，连续两次荣登福布斯十大基金经理榜单，是公募20年全行业仅有的七位“金牛基金十周年特别奖”获得者之一。

在访谈的最后，这位行业前辈结合自己过往的心得体会，给有志于投资事业的年轻后辈提出了几条中肯的建议：

第一，一定要善于反思。“当年我毕业准备工作的时候，我的一位老师告诉我：‘年轻人应该去一个自己能说了算的领域’，投资行业尤其是二级市场为什么会有这么多草根在拼杀？因为这里某种程度讲很透明，业绩曲线将完整的记录你，这对大家都很公平，你努力可能就会有成果，这就是自己能说了算。那么当你不行的时候，你就一定要去反思。为什么不行，问题出在哪儿？怎样去提升？你的经验和教训在哪里？这很重要，你要对自己的内心诚实。”

第二，要不断学习，自我学习的能力很重要。“社会在发展，我们现在讲的科技，5G、云游戏、互联网或者新的商业模式比如网红，这些都是新事物，面对这些新事物你不能固步自封，要主动了解和思考。要知道当年钢铁行业在A股也是新科技，汽车、飞机也是同样的情况，如果不保持持续学习的状态，你就很难实现自我突破。”

第三，要学会审时度势。“这件事说起来有点玄，就是你要知道什么时候该坚持，什么时候该放弃，不能走极端。投资不是0和1的关系，不能一边倒，它不是简单的科学，而是科学+艺术，你很难去完全量化它。当然这点只能靠体会，需要时间去积累。”

清和泉资本介绍

北京清和泉资本管理有限公司成立于2015年5月，由第一代明星基金经理、前泰达宏利总经理/投资总监刘青山先生创建，核心管理层20年从业经验，均为中国首批基金从业人员。清和泉管理规模50亿左右，受到了主流金融机构及专业评级机构的认可，已获得40余个基金行业重磅奖项。

创始人介绍

清和泉董事长/投委会** 刘青山 

23年投研经验，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员，中国基金行业第一批从业人员，参与筹建华夏基金和泰达宏利基金，曾任泰达宏利基金总经理，是公募基金行业仅有的七位金牛十周年特别奖获得者之一。

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