富安娜股票历史行情(富安娜投资价值分析报告)

富安娜投资价值分析报告

作者：发财路上的毛哥

本报告分为四个部分:

第一部分：投资逻辑

第二部分：行业分析

第三部分：公司分析

第四部分：估值分析

经过深入研究认为，富安娜是一只确定性（胜率）较高，收益率（赔率）较高的股票。

较高的胜率主要取决于以下四个因素：

1）富安娜目前市值56亿，账面现金类资产为13.19亿，以2019前三季度的净利下滑幅度来线性外推，净利润大概在4.61亿，实际市盈率也仅12倍。

2）公司2019年初回购2%股份并注销，在A股属于比较少见的情况。

3）之前为了做家居从德国引进相关生产线大概花了2亿左右，目前公司大规模资本购置基本结束，加上2019年去库存回笼现金，公司大概率可以维持80%的分红比例，以线性外推净利润计算的话，当前股息率也有6.5%左右。

4）家纺总体需求稳定，行业目前线上集中度明显，未来有丰厚现金储备和品牌运行能力的企业有希望对线下资源进行扩张和整合。

从赔率来看，A公司未来几年的收益率较高：该公司现在的市值为56亿人民币，预计三年后的合理市值为100亿，存在年化收益约为15%左右的机会。目前富安娜电商业务依然保持较高的增速，业绩下滑主要原因为线下经销商处于去库存阶段，通过对公司的跟踪和人员的沟通，公司从2018年开始重新开始扩张渠道，积极招商，且目前富安娜估值处于历史最低区间，在有股息率支撑的基础上下行空间有限。

相对估值方法：

市值=盈利*估值倍数=P*PE=5.43*18=97万亿。

盈利我们采用2018年5.43亿的归母净利润。因为我们认为2019年下滑的核心依然是主动去库存所致，公司无论是现金情况还是招商积极性并没有因此改变，线上维持高增速，整体终端对于富安娜的影响没有报表体现的那么大。

估值:估值方面通过横向对比整体消费行业估值，纵向考虑富安娜历史估值情况，我们认为给予富安娜其历史中位数左右的估值水平18倍PE是比较合理的。

1、未来三年，整个床品市场规模保持稳定，且头部集中度保持稳定缓升的格*。

2、富安娜在床品中高端领域继续保持品牌认知度，毛利率和净利率水平保持稳定。

3、家具行业稳健探索，维持盈亏平衡的水平。

4、维持至少50%以上的分红率。

第二部分  行业分析

公司是一家成立于1994年的中高端品牌家纺企业，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务。其主导产品床上用品所占市场份额近几年一直处于国内行业三甲之列，拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”和“富安娜-美家”等风格和定位不同的品牌，以满足不同消费层次需求。目前拥有深圳龙华、江苏常熟、四川南充、广东惠东四个主要生产基地（根据2019Q2报告，湖北阳新产能转移给四川南充）。

家纺行业整体规模呈现稳定向上的情况，从2011年1373亿增长至2018年2204亿，年化增长率为7%。近几年营收增速呈现了一定的周期性，主要原因为2010年之后龙头家纺企业陆续上市之后渠道快速扩张导致终端库存积压所致。

将床品的需求市场进行拆分，包括日常更新，婚庆和酒店等渠道。我们认为对于这样的细分市场进行精细化的计算并不实用，而需抓住行业消费的关键点，面对14亿人的终端市场，家纺在可预见的未来内依然是每个家庭的刚需，这部分基本盘是存在的。而决定市场上限的是我们的居民可支配收入，其对日常更新（购买频率）和价格敏感度（客单价）产生直接影响。

床品现阶段依然是可视为刚需且低频的消费行为，居民收入情况将两方面影响其消费规模。其一是客单价，随着中产阶级的崛起，很多领域都发生了消费升级的现象，我们认为家纺行业未来也不例外，目前中国高单价的功能家纺产品的渗透率并不高，包括羽绒被，蚕丝被等具有特定功能的高端产品将逐渐被这批客户所接受。

其次则是消费频率。根据Euromonitor发布的2016年数据，中国居民每年人均消费12.6美元的床上用品，同期美国为34美元、日本24.46美元、英国20.16美元，虽然看上去空间很大，但需要考虑的是这些国家的人均收入要远高于我们。所以总来来看，家纺行业肯定还有空间，所有的关键在于人均收入的提高带来的消费升级和品牌升级行为。

2.3.1、行业竞争情况

由于家纺行业目前行业集中度并不高，与其单纯对比上市公司间的差距，我们认为不足去看看一些更加有代表性的中端企业，他们分别对应着不同的客群和业态，能帮助我们更好的理解目前家纺消费市场的情况，我们选取的公司为远梦家居，凯盛家纺，晚安家纺，名品实业和优雅电商。

（一）远梦家居

远梦家居是成立于广东东莞的企业，其销售渠道更多的集中在以永辉，大润发，家乐福等商超渠道。但如下图所示，商超包括百货在内的渠道近几年占比持续下滑，但远梦家居营收下滑的幅度要远大于渠道情况。

根据远梦家居年报中的战略指引，其意识到竞争加剧且积极转型一站式家居模式，希望错开低端价格市场地带，以提升产品附加值，品牌知名度等方式进入中高端市场，完成场景化体验式营销模式布*。从财报结果项来看，远梦也是这么做的。

其毛利率从2013年的35%攀升至2018年的49.75%，但付出的代价是营收规模从8.45亿萎缩至4.5亿，存货周转天数从2013年的252天增长至399天。远梦虽然在高端提价策略下实现了整体盈利，但整体销售规模和效率都出现了明显下滑，换句话说，中端企业想向上提升品牌力的难度是存在的。

（二）凯盛家纺

凯盛家纺是位于江苏的企业，公司定位于二、三线中高端市场，同样坚定实行差异化竞争策略。销售模式采取线上线下相结合的方式，目前仍以线下为主，逐步加大线上推广。

从这几年的经营数据来看，凯盛家纺的转变是比较成功的，虽然营收规模依然没有突破2013年高点，但净利润在毛利率下降的背景都得到了一定幅度的回升，这得益于凯盛2015年之后将部分自营转经销，从而达到控费用的效果所致。同时凯盛家纺的整体运营效率明显提高，存货周转天数从255天提升至120天，现金周转天数提升至96天，甚至优于目前主板上市的家纺企业，不过美中不足的是凯盛的营收规模始终没有完成质的突破，至今也未超过2013年的高点。

从凯盛家纺的例子也可以看出，对于家纺行业来说，从盈利角度来看采用加盟方式可能比直营的效果更好，这一块的扩张取决于公司品牌和供应链的打造，如何与加盟商追求共赢。

（三）晚安家纺

晚安家纺为湖南本土企业，湖南地区有梦洁，多喜爱等具有市场知名度的企业，竞争相对激烈。

晚安家纺最近几年的营收也几近停滞。其主打“轻时尚”家纺品牌发展战略，主打80，90后市场，这与无印良品的定位有点类似。从2013年开始晚安的毛利率稳步提升，唯一亏损的年份为2016年，当年的毛利率为29.41%。通过晚安的例子，可以感受出，家纺作为消费品，某种程度也属于营销驱动的产品，30%的毛利率很可能就是家纺企业之间价格战的极限位置。

（四）名品实业

名品实业同样也是湖南本土企业，不过定位有所不同。其积极拓展的地州市县的市场份额，他的客群与其他家纺渠道下沉计划的客群类似。从结果来看，名品实业的营收和利润规模并没有出现大幅改善，如果算上今年的下滑，全年营收规模大概与2015年相当，而净利润在2018年甚至由正转负。

通过名品的例子，我们认为需要对家纺企业的渠道下沉更加冷静一点，考虑到家纺的消费行为和属性，这些地区的需求是追求极致性价比还是接受品牌化的消费升级，是需要进一步观察验证的。那么梦洁的依托于“一屋好货”开展的万店计划就投资者们仔细评估了，这种策略真的符合我们现在低线市场的需求吗？管开不管养的教训在上轮家纺周期中已经有所体现。

（五）优雅电商

优雅电商是互联网线上家纺家居品牌和运营商，产品以家纺为主，家居为辅，目标是建立网上宜家式的“一站式”家居解决方案为目标的B2C品牌垂直电商，现阶段主要客户集中在唯品会（占比高达92%）。虽然我们根本不看好他的战略，但作为主打线上的企业也可以作为一个比较好的对比参照。

首先从营收规模来看，优雅电商2015年后增速确实惊人，但2017年开始，其营收同比增速就被罗莱和富安娜线上同比增速反超，纯线上运营的商业模式并没有缩小与传统家纺龙头的差距。

同时，优雅电商几乎从未盈利。在线上流量越来越贵的情况下，如果其毛利率无法提升，这种亏损大概率是会持续的（2019Q2优雅电商经营状况确实出现了进一步恶化），而如果提高单价，其与三大家纺的直接竞争中又难以获得优势，通过线上这种更加年轻化的市场实现对传统家纺企业的弯道超车并没有想象中那么简单。

（六）阶段总结

针对目前这几家中端企业的情况，我们可以阶段总结下现阶段家纺业的竞争格*。

1）目前中端家纺企业的日子并不好过，盈利能力低加上资金周转等问题，企业的经营压力其实非常大。对于这些几乎没有成长性希望的企业，管理选择套现可能是一个比较合适的选择，类似上市仅4年就卖壳多喜爱。

2）家纺依然是营销驱动型行业，30%的毛利率基本是家纺企业价格战的临界点。

3）品牌提升难度较大。比如远梦家居今年一直有意提供自己的品牌定位，毛利率大幅上升，但付出的代价是营收规模的萎缩，虽然净利润已经由负转正，但整体销售规模依然在低位。

4）无论是线上经营还是渠道下沉都有相应的经营压力。前者面临的越发昂贵的流量成本，后者则需要和一些低端的小作坊竞争。这些区域究竟是需要“更好的品牌服务”还是“更加丰富的性价比产品”需要进一步观察。

2.3.2、行业集中度情况

从目前的情况来看，家纺行业目前的竞争格*依然比较分散。根据国家统计*数据显示，规模以上企业依然有1857家，2018年同比增速为4.55%；家纺协会跟踪统计的210家样本企业同比增速为1.33%，中端企业较小企业并没有明显的竞争优势，这个在第二部分的直观数据中已有所体现。但如图所示，龙头企业的市场占有率是有一定程度提升的。

目前家纺的线上渠道已经完全打开，电商业务已经成为水星，富安娜和罗莱不可或缺的一部分。所以对于集中度的思考分为两个方向，即线上和线下业务。

（一） 线上业务

家纺相较于服装标准化程度更高，演化至今，电商渠道成为目前家纺企业不可或缺的渠道，水星的电商业务占比甚至接近50%，富安娜今年电商业务占比也达到了新高的36%。其实从线上的经营情况来看，家纺行业的集中度已经不错了，而且这几年的提升速度也要远高于线下。

据我们了解，现阶段淘宝特别是天猫机制下对于品牌商是有一定扶持的。比如天猫上产品价格太低难以获得流量，而单价稍高的品牌化产品都可以通过搜索导流，有助于品牌商线上的运营。

阿里床上用品的品牌数量近两年出现大幅减少，从2016年的10000家下降至4750家。从整体增速来看，线上家纺也已经过了跑马圈地的爆发时期回归稳定，近几年三大家纺的线上增速依然高于线上行业整体增速，线上格*进一步再向品牌家纺集中。

上图是2015-2018年的线上占有率情况，2018年8月罗莱将LOVO和罗莱天猫旗舰店进行了品牌拆分，对经营产生了一定程度影响，富安娜线上占有率提升表现的更加稳健。

（二）线下业务

家纺行业集中度难以提高的原因更多在于线下，具有比较明显的区域特性，罗莱的调研纪要中也有所提及。比如罗莱，富安娜和梦洁，其核心区域营收占比保持的十分稳定。

家纺行业的历史太长，比如梦洁，水星，富安娜和罗莱分别创立于1981年，2000年，1994年和2002年。当时中国的物流水平相对较弱，很难以合理的成本完成跨区域的供应行为，所以很多家纺企业都是以生产地为圆心扩张渠道，经过较长时间销售之后则在该区域内具有了一定的口碑和品牌实力。比如说南通发家的罗莱优势地区在华东，长沙的梦洁占据华中、深圳的富安娜优势区域则在华南，核心区域都在自己的初始生产基地。

同时我们认为销售端家纺与白电的效用区别也是导致两者行业集中度进程差距较大的原因。白电是在“家庭三件套”的背景下发展过来的，在物质稀缺时期其对于一个家庭生活状况的改变还是很明显的，而家纺则不同，虽然同为刚需品，但家纺的制作相对简单，在家庭资本剩余较低的时期并不会在这项消费品上给予太大权重。所以我们认为供给端的物流限制和需求端对于品牌需求度较低两类因素共振是导致家纺行业线下集中度提升缓慢主要原因。

2.4、行业库存风险分析

纺织服装行业绕不开库存管理，无论是库存对于资金的占用还是库存减值风险都让该行业并不那么像门好生意。

而家纺这方面相较于服装行业有一定的优势。如下图所示家纺企业的存货跌价占存货的比重（T-1）和存货跌价占毛利的比重均要低于服装企业。毛哥认为这是服装更多属于快销，时效性要求更强，而家纺目前还是耐销为主，快销兼备（毛巾等），有功能性需求所致，所以只要降价促销，库存对家纺企业的影响比服装企业要低。

2.5、  行业总结

1、家纺作为刚需低频消费，在家居消费决策流程排名较后（软家居），我们认为未来更多的会呈现消费升级和消费分层两种表现形式。前者随着部分中产阶级崛起，对于优质产品的消费者剩余会提升，达到整体的消费升级；消费分层更多体现在年轻群体和三四线城市，这部分消费者更多追求产品的个性化和性价比，现在线下主打这批用户的业态包括宜家，无印良品等。即高端产品拼的是产品力和品牌，中低端产品拼的是零售能力和供应链，提供性价比更高的产品。

2、集中度提升在线上体现的更加充分。线上产品价格集中在399~599区间，水星这一块是做的最好的，罗莱由LOVO品牌主打线上，富安娜也有平价品牌馨而乐，圣之花。高端产品在线上出货量非常低。这其实也代表了三四线的一些消费现象，一些品牌商需要思考现阶段这些低线城市是否会为了品牌而付出相应的溢价，如果答案的否定的话，贸然切入别人的强势区域是存在一定风险的。

3、和其他纺织服饰行业相比，家纺业没有国际巨头参与，布*高端的罗莱和富安娜在某种程度上是享有行业定价权，所以家纺行业需要等待的是消费者可支配收入提升和品牌意识的崛起，而无需担心消费升级后外资品牌的挤压竞争。

4、目前家纺行业高端品牌的格*基本已定。通过远梦家居的例子来看，中端企业已经很难往高端延升，提价困难性较大。未来这部分价格敏感度较低，对品质有更高要求的客群大概率会逐步被富安娜和罗莱吃掉。

1、富发展几乎不需要借助长短期阶段，依靠自身的资本留存足够完成公司发展；相较于罗莱和水星，富安娜固定资产较多，主要原因有两项，首先是富安娜直营店较多；其次就是富安娜的家具项目采用自购设备来做，导致最近两年固定资产膨胀速度较快。

2、应收账款周转天数从上市以来有变慢的趋势。富安娜在家纺第一轮扩张期时采用的均为先款后货原则，不过经历行业调整后，2015年之后存活下来的基本是富安娜的核心经销商，富安娜给予这部分经销商一定的信用账期，2016之后基本稳定在45天左右；存货周转率也是在渠道扩张期呈现更高的效率，这属于特殊时期，2013年之后存货周转天数稳定在200天左右。

1、2010~2018年营收复合增长率为16.24%，净利润复合增长率为23.91%，同时均为正增长，这与白酒行业的洋河水平相关，同期洋河营收复合增长率为25.72%和27.39%。

2、富安娜毛利率和净利率分别稳定在50%和18%左右，两项数据位列家纺企业之最。而且富安娜是在营收增速稳步上升的过程中保持这种毛利率水平的，对比行业分析中的远梦家居就可以发现品牌带来的价值。

3、富安娜三费率控制的较好，基本稳定在27%左右。但2018Q4费用率开始上行，从费用细项了解到主要原因为员工工资和直营门店装修费，2019年费用率上行的原因为收入下降所致，整体来说富安娜费用率方面管控较好，目前也未有失控现象。

值得注意的是，2018年是富安娜重新扩张渠道的一年，销售费用员工薪资同比增长25%，但就在这样的环境下富安娜的销售员工同比减少4.28%，富安娜可能针对营销人员采取了更加严格的优先劣汰。

之前在行业部分也提过，床品与服装不同，几乎只要降价就一定卖得掉，所以公司的现金流不用担心，只是确认时点的问题，比如今年富安娜利润仅2.46亿，但销售现金流净额却高达6.4亿。富安娜上市融资7.8亿，目前累计分红已为10亿，罗莱合计融资14.18亿，分红17.58亿，两家家纺龙头分红额均大于融资额，也足以说明公司自身具备较强造血能力。

（一）品牌力

家纺一直处于完全竞争市场，各家企业竞争十分充分。通过第二部分的行业竞争情况其实我们也可以从侧面了解到富安娜的竞争力，就是品牌力。

现阶段几乎所有的家纺企业在自家年报信息中均表露出进军中高端的路径，但事实往往很残酷，富安娜在这样的一个充分竞争行业中保持了多年行业最高毛利率的基础上并没有影响自己总规模的扩大，这就是富安娜的竞争力。

同时我们做过四大家纺营业同比增速的波动率，富安娜的整体波动率最小。结合上面的逻辑，作为同质化比较明显的床品来说，富安娜作为单价最高的家纺产品的同时保持了营收最低的波动率，在考虑到其产品的可辨认性，我们有理由相信富安娜拥有者自己的客户，而这一部分客群很难被其他品牌有效转移。

类似的结论还可以通过另一组数据来侧面展示。富安娜的销售费用并不低，但其构成更多的是自营门店的一些费用，具体在广告宣传费上，富安娜的投入只要少于罗莱和水星的，所以我们可以看见其广告单位收入是要远高于这两家企业。

（二）渠道力

富安娜门店的直营率是现阶段家纺企业中偏高的。根据我们和富安娜负责招商的员工交流，他们省会城市的店面基本都是直营，他们的逻辑是由于床品具有消费半径，比如说如果购买服装，我们在省会城市看到喜欢的可以直接买回来，而床品由于体积，重量等因素很难实现直接购买，所以富安娜希望在省会城市通过直营把品牌做起来，然后其他城市用加盟来覆盖。

同时他们对于加盟商的加盟要求也是最高的，最新要求是至少150平米店，估算下来对于资金要求大概在百万左右，他们希望做到与加盟商共赢，而不是管开不管养的粗犷式发展，这也是富安娜在门店数上远远落后于其他家纺企业的原因之一。

过去家纺也是经历过线下去库存带来的关店潮的，通过一些区域销售数据我们也能看出富安娜各区域的增速情况，虽然从销售绝对值来说其要逊于罗莱，但在门店稳定性上来说，富安娜毫无疑问是最强的。

富安娜处于产业链的中游。其下游的话分为经销商和个人零售，公司的产品在下游还是具有一定溢价率的。公司的上游主要是包括棉花、化纤、羽绒和蚕丝在内的原材料，根据罗莱调研纪要中的信息显示，目前这部分基本处于买方市场。

公司多次利用股权激励让员工利益与股东利益尽可能保持一致，目前股权激励计划已经做到第四期，其他的还包括经销商持股计划等。

和谐向上的企业文化建设是公司经营管理的重要工作，我们一贯坚持认为人才是富安娜不断发展的源动力，员工是公司最宝贵的财富。其中根据2013年关于公司董事长林国芳的采访内容，其推出“安居工程”千套计划，林国芳和夫人用个人财产去银行抵押，为员工贷款首付款，虽然采访内容并不一定均为真实的，但我们通过富安娜的财报信息可知，龙华家纺基地三期3号宿舍楼确实花费了接近1.5亿，2017年完工。

公司董事长林国芳对于富安娜的战略其实只有一个，那就是追求艺术的美，无论是家纺还是家具都是以这个思路为圆点做的，这也是他为什么在做家具时并没有通过并购的方式进入，而是从德国采购设备自己干。当然这么做是双刃剑，好的一方面是富安娜的产品确实具有极强的辨识度，也在一定程度上积累了自己的客群。

同样根据2013年采访内容，林国芳生活简单，平时酷爱设计，不会抽烟，不会喝酒，不会打高尔夫，整天是对美的事业的追求。这个从富安娜的产品发展过程也可以看出董事长深深的烙印。

综合来看，林总是一位非常专注的管理层，富安娜上市之后更多的以自身追求艺术的美的核心发展产品线，几乎没有采取任何并购行为，不讲故事，全部自己干，这样的行为也与采访中林总的人物刻画相匹配。

富安娜实际控制人为林国芳、陈国红夫妇，合计持有公司接近50%股份，属于家族企业，与罗莱已经有明确接盘动作不同，富安娜目前依然由林国芳把控，暂时没有明确接盘人，考虑到林国芳已经65岁，且公司并没有像罗莱王梁这样长期优秀的职业经理人，未来这一块存在一定的不确定性。

根据2019-12-6公告，公司将回购的2514万股全部注销，占总股本的2.88%，这在A股属于并不常见的现象；同时公司在购买德国家具设备之后，大型资产支出告一段落当年就将分红率提高至80%，今年富安娜去库存回笼了大量资金，我们可以积极关注2019年富安娜的分红比例在做进一步的评估。

1、消费者对于富安娜的艺术家纺设计需求量较低，终端竞争力下降。

2、宏观经济进一步失速，居民可支配收入继续下降影响家纺购买需求。

3、公司经营和财务风险。

4、结婚率大幅降低。

5、房地产销售量出现大幅下滑。

6、行业竞争加剧，互联网渠道公司进入搅*，包括宜家、无印良品和小米有品在内，行业集中度整体难以提高。

7、家具业务发展不及预期且出现大幅亏损。

由于PE无法解决利润是账面利润还是现金留存的因素，所以我们采用股息率的方式对公司进行绝对估值。截止2019Q3公司营收下滑4.88%，如果根据第四期股权激励行权条件，今年富安娜营收增速如果维持三季度下滑幅度的话依然可以完成，所以我们可大致估算公司今年营收为27.79亿，以16.79%的保守净利率作为估算，富安娜2019年利润大致为4.66亿，继续保持80%分红率，股息率为6.5%，为目前十年期国债收益率的2倍，具有一定的安全边际。

富安娜目前处于历史估值新低的边缘，公司历史估值在15倍PE和34倍PE之间震荡。2013~2014年对应的背景是家纺行业上市之后渠道竞赛导致的库存积压让增速承压，但现阶段的话是市场对于富安娜首次同比增速转负的担忧。

但我们认为，公司年报中展现出的战略指引与目前市场中的预期并不一致，现阶段的话从各大家纺企业年报来看处于新一轮渠道下沉的起点，其实2017，2018年家纺已经有景气度上升的倾向，结果被宏观经济下滑活生生又给按下去了。

考虑到公司今年业绩下滑的同时现金回款大幅改善，同时今年公司给了部分经销商一定的授信担保，所以我们有理由相信这是一次主动调整库存所致，第一目标期待公司估值修复至回到历史估值下沿区间。

宏观经济复苏；居民可支配收入或者财富效应出现上升；公司超预期分红。

暂无。

1、公司同店增长及线下渠道扩张情况。

2、线上运营情况。

3、家具行业发展情况。

2、年轻客户群体更喜欢通过互联网购买家纺产品，日常品种的话单价需求大概在399~1000以内，599这个价格段比较受欢迎。

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资交易建议，投资有风险，入市需谨慎。

富安娜(0型02327)这只股票行情怎么样

横盘整理，调整还没结束，再观望两天。

002327.600858股票走势

002327建议减持，600858可以继续持有，看涨的。如果更多意见交流，请私信我

富安娜股票历年分红记录_历年股息率一览 - 南方财富网

2023-09-2903:15南方财富网

富安娜最新一次公布的分红方案为10派6元。本次权益分派股权登记日为2023年6月8日，除权除息日为2023年6月9日，派息日为2023年6月9日。

富安娜公司2022年实现营业收入30.8亿元，同比增长-3.14%；净利润5.34亿元，同比增长-2.21%；毛利率53.1%。

富安娜历年分红派息情况如下表所示：

富安娜财务分析如下图：

富安娜历年股息率走势如下图：

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富安娜（002327）11月23日主力资金净买入237.80万元_资金流向_数据解析_股票_证券之星

证券之星消息，截至2023年11月23日收盘，富安娜(002327)报收于8.55元，上涨1.66%，换手率0.58%，成交量2.8万手，成交额2379.13万元。

11月23日的资金流向数据方面，主力资金净流入237.8万元，占总成交额10.0%，游资资金净流出366.87万元，占总成交额15.42%，散户资金净流入129.07万元，占总成交额5.42%。

富安娜2023年三季报显示，公司主营收入19.25亿元，同比下降2.9%；归母净利润3.46亿元，同比上升5.69%；扣非净利润3.07亿元，同比上升5.88%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入6.53亿元，同比上升0.88%；单季度归母净利润1.27亿元，同比上升9.17%；单季度扣非净利润1.13亿元，同比上升15.5%；负债率18.53%，投资收益2945.92万元，财务费用-852.2万元，毛利率54.59%。富安娜（002327）主营业务：主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类产品的研发、设计、生产及销售。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为9.81。

资金流向名词解释：指通过价格变化反推资金流向。股价处于上升状态时主动性买单形成的成交额是推动股价上涨的力量，这部分成交额被定义为资金流入，股价处于下跌状态时主动性卖单产生的的成交额是推动股价下跌的力量，这部分成交额被定义为资金流出。当天两者的差额即是当天两种力量相抵之后剩下的推动股价上升的净力。通过逐笔交易单成交金额计算主力资金流向、游资资金流向和散户资金流向。

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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富安娜公司现状？

富安娜公司目前正处于稳定发展阶段。公司自成立以来，在市场竞争中表现出色，取得了可观的业绩。公司注重产品质量与创新，通过不断研发推出具有竞争力的产品，赢得了广大消费者的信赖与好评。

同时，公司在市场拓展方面也取得了重要进展，不仅扩大了销售网络，还积极拓展海外市场。

此外，富安娜公司高度重视员工培训和发展，致力于打造一支高素质的团队，为公司的长远发展奠定了坚实基础。

在未来，富安娜公司将继续注重产品质量与创新，不断提升市场竞争力，实现更加稳健的发展。

富安娜股票属于什么股中小板还是创业板

不明白啊==！

富安娜公司投资价值分析

序：本文为蔡晓波同学对于富安娜的投稿，从更加完整的一个角度去分析富安娜的投资价值，对于家紡，对于富安娜有兴趣的朋友，可以完整，细心详细的阅读。

 富安娜公司投资价值分析

作者：蔡晓波  编辑：十年如一

本报告分为四个部分:

第一部分：投资逻辑

第二部分：行业分析

第三部分：公司分析

第四部分：估值分析

第一部分  投资逻辑（须超越市场认识）

（投资这家企业的逻辑与理由，预期收益及年化收益，胜率与赔率，实现预期收益的重要假设条件）

一、主要结论

经过深入研究认为，富安娜是一只确定性（胜率）较高，收益率（赔率）较高的股票。

从胜率来看，富安娜较高的胜率主要取决于以下四个因素：

(1)业绩好。净利润与营收连续5年增长。高毛利与净利润。

(2)公司员工持股计划持续推进，经销商购买公司股份与经销商利益绑定。公司增持股份。

(3)公司增加定制家居业务，有可能成为公司接下去的增长点。

(4)行业集中度低，富安娜罗莱做为行业龙头很大可能受益于集中度提升。

（5）国内家纺相比于国外家纺更换频率低。随着居民消费水平提高，越来越注重于软装。更换频率也会提升。

从赔率来看，富安娜未来三年的收益率增长稳定性较高：该公司现在的市值为65亿人民币，预计三年后的市值（悲观）为98亿人民币。预计投资该公司3年均收益为15%（悲观）。当下富安娜市净率只为1.8倍。同时拥有深圳那边的大楼等固定资产，总体下行空间非常小。估值在后面会有说明。

二、关键假设

要求把最重要的观点，以倒叙的方式，言简意赅地展现出来。

1、未来3年，家纺市场的增长稳定在5%左右；家纺行业龙头的市场格*维持稳定，目前罗莱生活占比1.8%（不含家具）。富安娜占比1.4%。水星家纺占比1.3%。

2、富安娜的毛利润49.8%，净利率18.6%维持稳定。

3、随着家纺市场格*稳定，富安娜今年开始加大分红，股息率5.5%左右。并且富安娜做为行业龙头。家纺在DCF估值模型来说是一个相对永续的行业。对比一二级市场来说。富安娜合理估值在15—20PE之间。同时考虑到富安娜正在往定制家居转型，且有一定成绩，一方面有助于增加利润，一方面的也有助于提升估值，因此把富安娜悲观估值定在15PE。中性估值定制20PE。

第二部分  行业分析

公司简介

概要。

深圳市富安娜家居用品股份有限公司成立于1994年，是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家居企业。创立“富安娜”、“维莎”、“馨而乐”、“酷奇智”、“圣之花”、“富安娜•美家”“六大品牌，并于2009年12月在深圳股票市场成功上市。作为国内家居纺织行业上市先驱企业，富安娜迄今已发展25年。分别在深圳龙华、江苏常熟、四川南充、湖北阳新、广东惠东建立五大生产基地。

2000年，为满足不同层次的消费需求，富安娜公司推出简约、时尚、温馨的品牌——“馨而乐”，风格定位以花型为主，色彩丰富、色调清新，运用刺绣花边等装饰工艺，呈现出温馨浪漫的欧陆风情。

2003年，公司全权买断意大利顶级品牌VERSAI——“维莎”在中国的经营权。尊贵、典雅、奢华的“维莎”秉承了意大利完美的传统工艺和灿烂文明，每一件产品布料均取材于优质蚕丝以及埃及长线棉，密度均在600-1000针之间，全部采用精梳织造。“维莎”系列产品填补了国内床品行业高端市场的空白。

富安娜公司第四品牌——随意、轻松、个性的“圣之花”。“圣之花”以各种抽象艺术花卉和几何造型为主，色彩炫丽，配色大胆，定位于大众消费品牌，以超市为主要销售渠道，延袭了富安娜一贯的优良品质。“圣之花”的推出，标志着富安娜公司的品牌已经可以覆盖所有消费群体。

产品类别：套件、小四件、枕类、被芯、进口产品、床垫系列

2.业务内容

2016年                                              

2017年

2018年

从公司2015到2018年的主营变化可以看出，这几年被芯类产品不断的增长（营收比例31.6%增长到35.8%）。贡献了富安娜主要的增长。套件类发展缓慢。另外主营可以看出富安娜96%以上为家纺的销售。目前家具销售不到4%。 

销售区域华南华东为主。

3.营销模式。

通过直营与加盟并行营销体系，已在全国各省市开设1000多家专卖店柜，并且成为全国各大商业系统主力合作品牌。同时自2009年开始启动电商渠道发展战略，通过优质的商品与适中的价格以及品牌良好的吸引力，目前已成为天猫、京东、唯品会等电商平台主力推广品牌。主要销售在线上与线下销售。 

 公司2018年前对这类数据披露比较少，从行业可以判断出加盟店开店正增长比较少。电商占比不断提前但毛利润相比线下低。

4.公司行业上下游情况

公司行业上游主要是面料（坯布），填充物，印染厂，包装辅料等。公司的上游行业有一定的周期性，原材料价格的波动会对行业产品的毛利率水平产生一定的影响。不过由于上游行业有众多的生产厂家，公司相对其依赖性较小。

行业下游是直接TC客户与TB一些公司（礼品团购）

以数据来看房地产销售对富安娜影响相对不大。

5.股权结构

公司股权集中。控制权稳定。实际控制人为林国芳与陈国红夫妇。合计持有49%左右股份。为一致行动人。同时，公司推出多次股权激励计划，将公司高管，员工，经销商等重要利益相关人与公司的长远发展绑定。

二、行业空间分析

1、行业介绍与市场潜力空间分析（可替代品规模，产品可延展性）

家用纺织品又叫装饰用纺织品，与服装用纺织品、产业用纺织品共同构成纺织业的三分天下。

以前传统家纺一般指床上用品，原因可能有二个。1.床上用品份额在整个家纺中占有的量最大。2.软装布艺家纺相对与床上用品发展慢。

家纺行业分为床上用品、厨房和餐厅用纺织品、沐浴用纺织品、客厅用纺织品及地毯类，占家纺整体比例分别为59%、6%、19%、13%、3%。

行业预测2018年家纺行业市场规模大概2200亿左右。

2、行业是否快速发展？背后的关键驱动要素是什么？

未来几年行业增长率大概在4%到6%之间。

背后驱动要素主要是居民可以支配收入的增长。房地产的增长以及是适龄人口的结婚需求。

3、行业所处的周期？（成长期阶段，成熟期，衰退期）

家纺行业中的床品与沐浴用纺织品（毛巾）类目目前所处的是成熟期阶段。非床品毛巾类目的大家纺类目处于成长期阶段。但所占的份额相对比较少。

三、竞争格*分析

1）行业内现有竞争者的竞争格*及其在产业链中的地位

随着罗莱，富安娜，梦洁，水星，多喜爱的上市。目前各家都在加速扩张渠道和扩充产能，以尽快抢占市场。

2）行业内集中度的变化趋势，以及为什么会出现这种趋势？天花板有多高？

行业集中度。

我国家纺行业进入门槛较低，呈现出市场集中度低、竞争格*分散的*面。例如涉及床上用品行业生产的企业超过万家，且大多数企业规模较小，产品质量参次不齐。此外，与其他行业相比，家纺行业集中度低，区域性特征明显。我国家纺行业CR5一直低于发达国家，2012-2016年平均CR5仅为8.1%，远远低于美国（12.1%）、日本（14.4%）、德国（17.2%）、英国（20.2%）、法国（22.0%）等发达国家，行业集中度提升仍存较大提升空间。

主要是因为1.房租人员待遇占比越来越高。2.线上线下获客成本越来越高导致了很多中小品牌商的退出。

3）未来被新行业（或替代品）颠覆的可能性？

家纺用品历史非常长久，产品几乎没被颠覆的可能。目前主要面临的对手是购买渠道的变化，互联网公司的跨界打击。比如小米有品等

第三部分  公司分析

四、财务分析：该公司是否具备好公司的苗头？

一、资产负债表

1.负债率在22%左右。

2.周转率有变慢的趋势。

3.富安娜应收账款占总资产比例为10.4%。并且有上升的趋势。

二、利润表

1.2013年到2018年加权ROE为17.24%。近三年基本稳定在16%左右

2.最近营收增长平均为8.66%，扣非净利润增长平均为11.43%。营收增长有加快的趋势，净利润增长有减慢的趋势。

3.近年来毛利润在50%左右。稍微下滑。

4.净利润维持在18%左右。单季度来看的话家纺夏季用品销售净利润相对低。

三、现金流量表

1．富安娜家纺实体店加电商占比60%以上现金流好。加盟商一般也是先款后货另外有一定授信额度。

2. 经营活动产生的现金流量净额对净利润的比率是上升是应收账款增加所致

3. 最近几年自由现金流好转

整体来看，富安娜的基本面没有大的问题，营收和净利一直在增长，只是增长比较慢，资产负债率低，销售出去的商品能收回现金。

五、竞争力分析（或护城河）

4）该企业的竞争壁垒、先发优势有哪些？使得不惧怕现有竞争对手和新进入者的威胁（例如：品牌效应，迁移成本，网络效应，规模经济，要素垄断，IPO资金优势等）

说明：竞争优势必须与同行对比进行说明，最好以表格方式列出，再加上文字说明。

家纺属于轻工业，所以它不具有网络效应护城河。接下来从毛利率和三费占比来分析富安娜是否具有无形资产护城河中的品牌护城河和成本优势护河。

家纺行业具有品牌规模效应的主要三家。罗莱生活，富安娜，水星家纺。

毛利润

表上可以看出富安娜的毛利润高于罗莱与水星，水星家纺毛利润最低。富安娜毛利基本保持不变，水星家纺有向下变动的趋势而罗莱有向上变动的趋势。品牌溢价高，直营店占比高以及线下占比高都能提高毛利润。相比来说富安娜占据了一定的品牌优势。

2.三费占比

从三费占比来看，水星家纺的三费占比最低与其直营店占比低以及电子商务占比高有关。另外罗莱生活销售额最高，富安娜与水星家纺销售额差不多。三费占比反而水星家纺最低。应该可以判断富安娜相比来说无规模优势，也无明显成本优势护城河（富安娜的直销店占比多）。

综上所述定性定量分析富安娜有一定品牌优势护城河（品牌识别度高）很难产生规模优势护城河。

水星家纺负债率下降明显，富安娜相对稳定。整体三家负债率都比较低。

流动比

速动比

经过这两个指标的对比，富安娜在同行中也不是很突出，属于中规中矩。

总资产周转率

应收账款周转率

对于一家企业来说周转越快。说明这家公司卖的东西越快，变现能力越强。资金使用效率越高。相比来说富安娜在存货周转天数，总资产周转率与应收账款周转率中表现不好。周转率中可以看出富安娜卖的东西毛利润高，售价相对高。应收账款周转率逐年变慢也说明降低了对经销商的收款速度。

富安娜ROE最高但有下降的趋势。水星家纺新上市有待观察

接下来会在杜邦分析中会对ROE的变化进行分析。

净利润情况

从净利润与扣非后净利润的对比来看，近年来公司净利润受到非经常损益影响较小。从净利润的变化上看，公司近一年净利润增速呈下降趋势，其中2018年扣非净利润增速为6.68%。

水星家纺上市时间短有待观察，罗莱2017年高速增长因为并表收购的莱克星顿。富安娜销售增长相对稳定。

经营现金流分析

经营现金流最近几年缓慢减少，而利润是增长的。可能对经销商收款期限增长。

综上来说，富安娜相比于其他几家家纺的竞争优势在于毛利润高，富安娜毛利润高主要基于独特的品牌识别度。也就是说设计。

5）企业在产业链价值链中的位置，上、下游的讨价还价能力。

公司上下游分析

上游：

存货大于应付预付不少。与之前比有下降趋势。整的来说对上游占款能力一般。

下游：

应收款从2013年起增加幅度大于销售额增加说明销售回款变慢。总结：1. 上游行业非常分散对于富安娜来说具有一定议价能力。但相比于其他家纺在成本端无明显优势。

2.购买方议价能力相比罗莱富安娜要高，可以从毛利润看的出来。但目前环境来说涨价对销售影响大。

六、管理分析

1、激励（与约束）机制

股权激励计划大概200多人。基本覆盖了中高层。另外有员工持股计划。

2、企业文化

核心文化：学校军队家庭

富安娜将人才视为企业宝贵的财富，在发展历程中，培养了大量的销售、管理、研发及技术人才，被誉为中国家纺行业的"黄埔军校"，并在员工中形成"培训是有意义的福利"的人才理念。

企业使命和愿景

为人类创造美好睡眠生活成为世界一流家居用品企业

企业价值观 在员工、顾客和合作者之间形成利益共同体，并力求使顾客满意、员工满意、合作者满意。

企业精神   诚信、务实、拼搏、学习

社会责任   以促进民族家居产业的发展为己任，为中国纺织业，为自己和家人的幸福而不懈努力。

3、管理层素质（能力、志向、品质）

看人不仅在一级市场重要，在二级市场也相当重要。找有企业家精神的，言行一致的，品德高尚的创始人进行投资。人是决定事情的最重要的因素。

创始人（格*品行）

实际控制人为林国芳与陈国红夫妇。合计持有49%左右股份。为一致行动人。算家族型企业。其实2家罗莱生活与水星家纺也是家族型企业。相比来说富安娜的总经理年龄偏大了点（54年出生）。

另外富安娜发展相对于之前的罗莱（跨国收购）还是比较稳健。主要来自于内生增长。

林国芳夫妇捐款

七、公司治理情况

说明：这一段主要是分析大股东、管理层的利益是否与小股东一致？公司是否重视投资者关系与市值管理？当股价显著低估时，是否有大股东、管理层、其他股东与你一起战斗？请列举事实作为佐证。

1、股权结构分析

公司股权集中。控制权稳定。实际控制人为林国芳与陈国红夫妇。合计持有49%左右股份。为一致行动人。同时，公司推出多次股权激励计划，将公司高管，员工，经销商等重要利益相关人与公司的长远发展绑定。

2、大股东与管理层对中小股东的态度

从分红来看今年的分红率是净利润的80%                       

公司今年总计回购了1900万股。

八、风险提示

请列出主要的风险，并根据影响大小排序。

1.新老消费者对花卉类图案审美疲劳的风险。

2.行业竞争激烈，价格战比预期严重，则会较大程度影响公司的利润水平。（小米，网易等加入竞争）。

3．房地产调控程度远大于预期，新房增量大幅下降。

4.电子商务销售家纺占比超过预期（富安娜在线上优势不显著）

5.内部的风险（包含财务）。

6.经济下滑超过预期，居民可支配收入与消费意愿下滑超过预期。

第四部分 估值分析

九、公司估值

说明：需使用两种方法进行排序，一种是绝对估值法，一种是相对估值法。

1.绝对估值法

DCF三要素。

1.经营存续期纺织品是一个古老的行业。目前为止要成为一线品牌护城河比较宽。选择折现率为10%。

2.自由现金流创造能力。一线品牌基本都是先款后货模式。而且扩大生产不需要很大的投资。成熟公司的自由现金流可以简单近似于净利润。

3.经营周期定位。目前企业已经处于成熟期。二次创业（大家居）是否成功有待观察。

10年增长率选择为之前3年平均值的6折为7%（过去3年平均值为11%）。10年后增长率为2%。得到的估值为99.36亿元。

如果要买入的话需要一个安全边际这里算6折。买入的市值大概在60亿左右。

2.相对估值法

一.PE（扣非）

富安娜目前的PE在机会值之下，离历史最低值也不远。

PB（不含商誉）

同样PB也低于机会值。

A股纺织服装平均市盈率

A股港股美股同类公司对比

国内外同业上市公司非常少，参考国内估值环境以及结合国内同行以及香港上市服装家居行业的估值，给富安娜的合理估值是15到20倍。

1.家纺行业目前的行业增长在5%左右，2019年券商对罗莱生活，富安娜，水星家纺的综合预估EPS增加为12%左右。富安娜作为行业领跑者，个人认为取得去年的增长还是确定性较大。接下来会以中性与悲观进行估值。

中性（偏乐观）情况是利润增速保持8.5%，那么以7.3元买入的话，3年后以16.8元价格卖出，年化收益率30%左右。

而悲观情况下，富安娜的利润增速从8.5%降到5%，那么以7.3元价格买入的话，年化收益率在15%左右。

2．以预期年化率反推买入价格。如果估值定在15倍的PE，未来预计8%左右的净利润增长。目前价格是7.3元（6月18日）。如果3年后预期收益是平均年化15%的话。买入市值大概在62.7亿（去除之前分红的4.3亿）。买入均价大概在7.17元样子。

十、股价弹性、催化剂

1、消息因素：暂无 

2、资金因素：暂无

3、业绩因素（变化）以下需要跟踪的数据：

一、社零数据的表现。

二、线上销售额的增长幅度。

三、线下家纺实体店与家具店铺的招商情况。

附：主要参考资料

包括参考资料、调研及交流情况。

1、参考书籍及文章：

资料主要来源为富安娜罗莱水星年报，网络以及个人行业经验。

2、调研情况（报告和实地调研）

1)客户（消费者）调研

在上海地区90后购买家纺，富安娜不是首选，首选会在淘宝，京东等平台，以及网易严选等平台。

2)经销商、供应商调研

富安娜苏州店铺一季度整体销售与去年差不多。一季度是家纺的淡季。其中婚庆用品销售比较多，另外就是被子套件。

3) 投资者关系部调研

龚总介绍富安娜2019一季报情况：

一季度的表现，是公司18年年底为了管理措施和长远预期做准备的。公司整体经营结构稳健，从经营业务层面没有太大异动。具体分析：

关于一季度的的财报可能有几个经营指标大家比较关注：

1、收入下滑同比5.5%，扣非净利润下滑15%，主要的原因：

1）公司历年一季度都是淡季，且一季度营业收入在全年占比为15+%，所以很多费用在全年均摊而收入会滞后表现，因此，公司历年一季度利润表现会慢于收入表现。

2）公司是立足于做终端消费品牌的龙头公司，未来行业的竞争会越来越分化，公司2019年会进行管理变革，一季度我们实施了对经销商的一些管理变革，帮助经销商去库存，以便经销商较大提升新品销售率，未来能够贯彻公司的商品策略打下基础。所以一季度线下渠道销售收入下滑有大部分原因是公司在进行管理变革的进程中对经销商进货信用额度进行了大幅收缩。

3）公司一季度电商销售收入同比增长20%左右，由于电商规模占比加大，电商渠道毛利小于线下渠道，导致一季度综合毛利下降1个多点

综合来说，一季度业绩表现是上述原因叠加而成。但可以看到，公司一季度的库存率和应收账款率都有持续改善，尤其是应收账款，同期相比下降一个多亿，这直观反应公司短期业绩有点波动是为以后持续增长做的策略性改善经营质量的举措。今年在2018年的年报致股东信上，其实我们已经向股东传达了，公司要做家纺家居好的终端消费品牌，在经济周期压力的情况下，要打下比较扎实的基础，所以我们要加大电商渠道的开拓下，同时要坚持改善线下经销商的内部经营管理的质量，去库存，让他的商品结构未来能够和公司战略的商品结构能够匹配，品牌力就能够增强。

总结：

（1）线上增长快，线下由于管理调整，希望帮助经销商去库存，加之零售管理以及信息化的强化，在经销商发货方面下降，是导致收入下滑的主要原因。

（2）费用端，去年的高基数叠加一季度本身的淡季，以及利息400万的期限错配支出，导致利润端下滑幅度大于收入端，但扣除非经常性影响后收入利润是相匹配的。

（3）毛利率下降是由于电商占比提升导致。

3、重要讨论或访谈纪要

暂无

写作时间：2019年7月3日

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附：平台其他家纺或者富安娜研究文章：

1.增长下降环境下的企业应对思考～富安娜

2.行到水穷处，坐看云起时--家纺行业研究分析

3.关于昨天组合调仓（富安娜换招行）的一些思考

2019年富安娜营业收入增长率？

下降5.80%。

2019年实现利润为60,213.15万元、与2018年的63,917.92万元相比有所下降。下降5.80%。实现利润主要来自于内部经营业务、企业盈利基础比较可靠。

投资收益

2019年投资收益为5,441.01万元、与2018年的5,528.4万元相比有所下降。下降1.58%。

营业外利润

2019年营业外利润为673.34万元，与2018年的1,250.24万元相比有较大幅度下降，下降46.14%。

经营业务的盈利能力

从营业收入和成本的变化情况来看， 2019年的营业收入为278,884.31万元、 比2018年的291,849.43万元下降4.44%，营业成本为133,862.6万元、比2018年的146,454.06万元下降8.60%。