海螺水泥00914和600585的区别(海螺水泥分析,600585分析)

海螺水泥分析,600585分析

"水泥"这东西，投资者朋友们应该都有耳闻，被用来作建筑材料，在工地上有很多，水和砂石混合便形成了混凝土，学姐这就跟大家科普一下国内水泥行业的龙头公司--海螺水泥。在浏览海螺水泥前，先给大家奉上这份水泥行业龙头股名单，直接领取就可以了：宝藏资料：水泥行业龙头股一览表一、从公司角度来看公司介绍：海螺水泥主要提供水泥、熟料以及骨料等材料的生产销售，它是国谨丛内水泥熟料产能第二名的企业，它在整个水泥行业，已经称得上世界级的标杆企业了。对于海螺水泥的基本情况已经简单了解之后，那么海螺水泥公司有哪些比较突出的优点，有哪些地方值得我们投资？亮点一：具有市场核心竞争力的企业优势成为水泥行业的巨头是公司创立之初的伟大志向，大力实施科技创新，在发展循环经济、促进节能减排、走出一条科技创新、自主创新之路。经过多年努力，通过管理体系上良好的制度，市场建设在不断加强，技术创新也在不断推进，其在经营上有着独具特色的管理模式，在其资源，技术，人才，市场以及品牌等方面，都形成了较强的优势。这些突出的竞争优势成为海螺水泥在市场角逐中杀手锏，促进了其更高水平的发展趋势。亮点二：拓展上游骨料业务，积极布*海外市场骨料市场的规模近乎万亿，其与熟料有着共同的运输渠道与下游客户，公司加快骨料业务布*，骨料产能将达亿吨级别。公司还具有大型绿色矿山管理经验和资源综合利用能力，针对矿山政策日益严格，公司收购矿山会更加有优势。同时，国际化作为未来项目发展趋势，加快企业在海外市场的融合。海外业务协同性也处于逐步提升的阶段，有望复制国内发展路径，提高盈利水平。篇幅有规定，更多和海螺水泥相互的深度报告和风险提示，我已经弄到这篇研报中了，赶紧看看吧：【深度研报】海螺水泥点评，建议收藏！二、从行业角度来看以"碳达峰、碳中和"为目标,环保要求一天天的渐渐严格起来，而水泥行业作为碳排放的大户，有可能会迎来新一轮供给侧改革，然而海螺水泥具有显著的优势，行业先锋地位巩固，逆势提升市占率是有希望的，保持稳定增长以及在未来的行业下行期实现集中度的提升，使得公司在下一轮的上行周期中重回较高的盈利水平。同时，海螺较高的股息率也使得其可以进行长期的价值凸显，是表现很好的现金奶牛。此外公司也对产业链加快了布*，未来增长是可期的。信晌散总而言之，我认为作为市场认可的拥有坚实壁垒的周期核心资产，海螺水泥并不因循守旧，而是努力进取，力争上游，仍具有成长性。公司要想具备投资价值就滑氏要在正确的顶层设计指引下不断成长。但是文章具有一定的滞后性，对海螺水泥未来行情感兴趣的朋友，把这个链接点击开来，将会有极为专业的投顾帮助你进行诊股，看下海螺水泥现在行情是否到买入或卖出的好时机：【免费】测一测海螺水泥还有机会吗？应答时间：2021-09-09，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看

水泥龙头品牌排行榜？

榜单如下:

1、海螺水泥（600585）：公司为中国最大的全国区域水泥生产商，单吨盈利最好的水泥企业，行业当之无愧龙头属全国区域，且海外市场也有销售;收入占比分布均匀;2017年水泥销量2.95亿吨，水泥利润占全年利润100%;实控人为安徽省国资委旗下的安徽海螺集团。

2、君正集团（601216）：2020年5月18日，在互动平台回复：公司水泥熟料产能为135万吨/年，目前生产基本处于满负荷运行的状态。

3、华新水泥（600801）：属华中地区;业务集中在湖北，收入占比34.29%;2017年水泥销量6531万吨，水泥利润占全年利润8779%;实控人拉法基公司;主力产品为国家力推的42.5水泥，占到全部利润的52.34%;具备了上下游一体化的协同竞争能力。

4、金隅集团（601992）：公司与冀东水泥合计占到华北地区60%以上的占有率;属华北地区;业务集中在京津冀收入占比67.81%;2017年水泥销量8843万吨，水泥利润占全年利润54.56%;实控人北京国资委;公司为雄安概念股。

浦发银行和海螺水泥厂股票那个好

海螺水泥好

世界性水泥——海螺水泥！调整过后，目前值得长期持有吗？ 几乎任何时候买都赚钱，海螺水泥究竟强在什么地方？上市22年来，海螺水泥(HK:00914/SH:600585)在资本市场... - 雪球

上市22年来，海螺水泥(HK:00914/SH:600585)在资本市场上的表现无比强势(注：海螺水泥1997年港股上市，2002年A股上市，此处以前者计)：最高涨幅500多倍，年化收益率33%。

除最初几年规模爬坡阶段，其全年股价收跌的情况只有四次，也就是说在任何时候买海螺水泥几乎都赚钱。

水泥不像钢铁等行业有个库存问题，水泥加水就变成石头，可是空气偏偏就含水。因此，水泥通常意义上认为不可库存（实际上一般生产企业有1个月左右的库容量）。这使得水泥的产量与销量的契合程度较高，运输半径短。

当然由此也引发了一个事实，就是水泥的停复产成本相对比较低，它不像钢铁，煤炭等行业，关闭某一产能会带来额外的损失，就比如钢铁：

停复产对于高炉的损耗非常大，停复产的成本在数千万，而水泥行业则只需要几十万。它的生产与停产更具有灵活性的，也相对有弹性。

正因为以上两个特点：1.库存少或库容比；2.产能开关灵活不需要付出太多的成本。使得水泥行业虽然产能过剩，但仍然可以通过压缩产能（错峰协同）达到供需的相对平衡状态，从而保持盈利。

显然，经过企业间的错峰协同，水泥产量限制下来的同时也抬高了水泥价格。

而水泥行业的错峰协同，使得行业内实际的产能利用率其实在大幅上升。我们也看到，近段时间行业错峰生产也日益常态化。

简单来讲，水泥行业的具体的协同流程如下图：

当前的水泥行业，正好处于协调的周期中的产能控制增强，水泥价格上涨，企业盈利增强。

同时，从需求端来看，虽然在政策面上有所抑制，但房地产投资仍保持着稳定的增速（2018年全国房地产开发投资超12万亿元同比增长9.5%）；

而过去数年，中国固定资产投资增速有所回落，但仍处于稳定增长的区间内（2018年全国固定资产投资增长5.9%）,而根据当前稳基建的预期，这样的增速有望进一步持续。

目前整个行业还是在倡导集体提价，不论大企业还是小企业似乎都在抱团取暖，力挺价格上行不降，从而使得水泥价格不减反增。

总之，对水泥行业来说，错峰生产是解决行业利润最大化的策略；对于企业来说，是实现企业利润最大化与产能发挥、企业综合成本平衡关系的手段。

以上种种是水泥行业“逆周期”运行的最主要原因，我们可以看到看似产能过剩的背后，其实是在优化水泥行业的产能结构，使得水泥企业的整体盈利上升。

水泥企业能不能做大做强，有区域性和环保两个维度，这可以称为强者的“称重机”。

水泥属于区域性产品，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格。上海生产的钢铁可以运到海南去卖，但是水泥不行，它的销售半径是有严格限制的。水泥是典型的“短腿产品”，一般情况下：

通过汽车运输的合理半径约为150-200公里；通过铁路运输的合理半径约为300-500公里；通过水路运输的合理运输半径在600公里以上。

这是因为水泥货值太低，一吨才两三百元，运远了运费太高导致价格竞争的劣势，产品没有竞争力。而且超载的严厉制裁，让水泥的区域性更加明显。这就是为什么一些三四线城市的水泥厂，也能活的不错。

因此，研究水泥相关的公司，最重要的一点是调查区域市场，这就需要我们看“地图”。有没有大江大河；有没有山丘沟壑（比如川渝市场，外省的运不进来）；有没有石灰石资源（比如福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争）。

我国水泥产量占全球水泥产量的60%，其所带来的污染物排放问题可想而知。

当前国家为治理水泥工业污染问题，同时推进行业绿色转型，对环保是越来越重视了，环保高压使得污染排放超标企业不得不停产，严重者则被关停。很多企业无法开工，造成开工率低的窘境。

而对于这些中小企业来说，未来只有两条路可选择：要么丢掉市场份额，要么被大企业收购。

以上两个层面的问题，不论从那种角度来说，都是利好龙头企业海螺水泥的。

水泥行业“繁荣”最大的受益者是海螺水泥，下表统计18家A股水泥上市公司，数据显示：不管是营业收入还有利润，海螺水泥都拉开其他公司十万八千里。

对于同质化商品比较高的行业来说，规模的优势本身就是护城河的一部分。正因如此，海螺水泥收割国内水泥企业上市公司近一半的利润。

聚焦此前聊的区域性和环保两方面问题，我们能找到海螺这么强的答案：

区域性方面，海螺水泥拥有地利。它的”大本营“在安徽省，该地有着质量高且储量丰富的资源，并且主要分布在长江沿线20KM内，而长江水道是我国成本最低的运输资源。

而且海螺水泥积极运用“T型战略”：

在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地（T的竖）；

在沿海无资源但水泥市场发达的地区，低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品（T的横）。

这样就突破了水泥行业的“通病”——销售半径短。扩大了规模，降低了成本，使得公司进一步完善市场布*，提升市场控制力。

环保问题的从严，最招架不住的应该是这些中小规模的企业，一方面他们没办法应对国家的环保政策，另一方面因为规模与盈利的问题使得他们不能及时加强环保管理和加大环保投入，最终将会被淘汰，而这些海螺水泥做的一直很好，走在行业的领先位置。

公司的环保力度的不断加严，也一直加强环保治理，报告期内，共对13条熟料生产线实施湿法脱硫、11条熟料生产线实施复合脱硫技改，并积极研发SCR脱硝等环保前沿技术；

大力实施熟料线电收尘器技改，有效降低颗粒物排放；同时，本集团进一步加强固废危废管理，优化生活污水处理设施，积极开展噪音治理，各项环保工作效果显著。

另外，近日，***批复同意山东省调整济南市莱芜市行政区划，撤销莱芜市，将其所辖区域划归济南市管辖，设立济南市莱芜区。

接着就有武汉吸收鄂州的传闻，很明显根据最近国家的政策动向，我们很容易发现国家是想通过行政区划调整，做大做强城市平台，这也是近几年省会城市发展的一大方向。

而这些动向最先受益的就是基建板块，海螺水泥属于水泥龙头又处于长江三角黄金地理位置无疑是最大受益者。

所以综上述，不论从哪一方面来讲，都是利好海螺水泥的。这也从侧面说明该公司的龙头地位不可撼动，没有一家能与之抗衡。

那么问题来了，既然当前水泥行业势头不减，那么是不是未来就一片光明呢？

我先说结论，长期来看，水泥等基建材料的发展空间并不大。之所以得出这个结论，是因为一个很简单的常识，国家当前发展的大趋势很明显是在经济转型。

既然是经济转型，那么一定需要从比较成熟的企业过度到新型企业去。大量的资金也一定会从成熟的企业，不断的流向到新型产业，这是大势所趋。

但短期而言（1到2年），水泥的“繁荣”还将保持一段时间。毕竟当前的错峰协同效果显著，水泥价格还处于高位。

可别管怎么样，我们必须客观的认清一个事实，水泥行业产能过剩的现状还没有改变。因此如果放长远来看，水泥价格的波动大概率还是会取决于市场的变化，当水泥价格高于某一阈值之后，终究会回到常态。

因此最正确的做法是，考虑到短期的趋势，可以投资但不要全仓。同时要时刻关注水泥价格的变动，随着传统产业逐渐退出我国经济增长主舞台，水泥行业向龙头集中是必然趋势。

在未来需求强刺激和供给侧约束逐渐退潮的过程中，是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期，也是最大的受益方。

【广发建材】2019上半年水泥行业运行总结

来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组

团队丨邹戈、谢璐、赵勇臻、李振兴

行业历史的两次高光时刻区别在哪？

我们站在“中枢”的视角对行业两次高光时刻（2009-2012、2016年至今）再次进行对比：需求端，固投、水泥产量增速中枢分别由25%、15%下滑至8%、0%；供给端，1）行业年新增产能中枢由2亿吨下滑至2000万吨左右；2）错峰生产范围由华东地区的自主协同复制至全国；3）水泥联合销售公司实现从无到有的转变，大企业的竞合关系发生变化。

未来水泥价格中枢为什么仍能维持高位？

未来水泥价格中枢仍能维持高位的原因在于：需求端，建筑业新订单PMI指数高景气，基建投资正在缓慢复苏路上，低库存使得地产投资具韧性，需求不会出现大幅下滑；供给端，2019-2020年行业新增供给有限，北方地区新增供给影响很小，且新增区域多位于西南、华东、中南等目前供需关系较好的区域。此外，水泥行业高集中度和错峰生产政策，即使在需求下滑的情况下也能维持价格的稳定性。

为什么过去两年行业呈现“南强北弱”？

在过去两年供给基本稳定情况下，我们认为行业呈现“南强北弱”的主要原因在于北方地区需求弱于低于南方。对比北方与南方的固定资产投资增速与水泥产量增速，北方已处于零增长甚至负增长的情况；而南方地区固定资产投资呈现缓慢回落状态，水泥产量也始终保持正增长。这也导致了北方十五省水泥价格在大部分时间都低于南方十六省，从人均水泥产量、企业ROE的角度来看，同样是北方地区要弱于南方地区。

北方需求回暖正当时，华东景气高位延续

分区域来看，1-6月北方地区的水泥产量数据继续普遍大幅正增长，结合库存、出货率等高频数据来看，北方的京津冀、陕甘地区需求明显回暖。南方地区中，华东的水泥产量增长最为突出，进入旺季后出货率恢复情况较好，整体来看华东需求仍保持高景气。伴随着北方需求的回暖，我们认为北方水泥公司量和价都在回升向南方靠拢，ROE扩张空间大北方水泥公司的ROE上半年已经在改善，体现为盈利超预期增长。

投资建议：首选北方龙头祁连山、冀东水泥，继续看好海螺水泥

从目前高频数据和供需逻辑，我们判断下半年南方地区水泥价格仍将保持高位小幅震荡，北方核心地区预计会稳中有升；同时下半年政策环境会更倾向于稳增长；继续首选推荐景气上行的北方龙头祁连山和冀东水泥，其次景气保持景气的南方龙头海螺水泥（600585.SH/00914.HK）。

风险提示

宏观经济继续下行风险，行业新投产能超预期风险，公司管理风险等。

从二级市场表现来看，2019年上半年，中信水泥指数（CI005119）从5639点涨至8032点，涨幅42%，跑赢沪深300指数（涨幅27%），相对收益达15%。从个股收益来看，涨幅前三分别为华新水泥（77%）、天山股份（73%）、青松建化（55%）。站在相对收益的角度，能够录得相对收益的个股多为北方水泥股及全国龙头，位于南方的万年青、塔牌集团、福建水泥均未录得相对收益，北方水泥股相对更加强势。

从基本面表现来看，根据统计*数据，2019年上半年全国水泥产量10.45亿吨，同比增长6.8%，增速相比去年要高；根据数字水泥网数据，上半年全国水泥均价422元/吨，同比上涨16元/吨，维持高位震荡；全国水泥企业利润总额达到800亿元以上，同比增长20%；单吨水泥盈利达76.6元，较去年同期增加9.5元，创历史新高。

行业供给端变化使得价格中枢在高位更具延续性

从我们可获得的数据（2003年至今的水泥价格、企业盈利，来源：数字水泥网）来看，水泥价格、盈利在历史上发生过两次显著的中枢上移，分别是2009-2012年与2016年至今。在2009-2012年的中枢上移周期中，行业价格中枢从325元/吨上移至400元/吨，价格高点出现在2010年4月（438元/吨）；在2016年至今的中枢上移周期中，行业价格中枢从300元/吨左右上移至440元/吨，幅度约是2009-2012年周期的两倍，持续性也更长，价格高点出现在2018年4月（471元/吨），已突破前高。从企业盈利来看，行业龙头海螺水泥2018年吨毛利155元，较2011年前高高出33元。

相似的中枢上移背后的原因存在差异，我们从需求、供给两个角度进行分析。

一、需求：中枢显著下移

2009-2012：固投增速中枢25%，水泥产量增速中枢15%

2008年底为了应对金融危机，一方面推出“4万亿”刺激基建投资，2009年开始基建投资加速增长，全年增速达到42.2%，在上一年高基数基础上，2010年全年仍然增长18.5%；另一方面刺激房地产，2009年伊始房地产销售快速增长，在地产销售持续强劲带动下，房地产投资和新开工回升，2010年开始快速增长（2010年，房地产投资增速每个月都在30%以上，全年33.2%，全国固定资产投资增速中枢维持在25%左右。基建叠加房地产投资双景气，水泥需求旺盛，全国水泥产量增速中枢维持在15%左右的较高水平。

2016至今：固投增速中枢8%，水泥产量增速中枢0%

2015年全国GDP首次破7%，经济进入“新常态”，经济发展从高速增长转为中高速增长，同时经济结构不断优化升级。其中2016年通过投融资方式变革（PPP）带来的基建宽松在持续两年后出现大幅回落，地产投资在“去库存”政策的推动下具有韧性。整体固定资产投资增速中枢维持在8%左右，较2009-2012年中枢出现明显下移；水泥产量也自2014年见顶后进入低速增长阶段，需求中枢维持在0%附近。

二、新增产能：2016年以来行业新增产能显著减少

2009-2012：行业年新增产能在2亿吨的中枢

据数字水泥网数据，截止2008年底，水泥产能18.7亿吨，在建产能8.3亿吨，而当时市场需求仅16亿吨。2009年10月27日，国家发改委出台《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》（国发〔2009〕38号），要求加大对水泥等行业落后产能的淘汰力度，2012年淘汰所有落后产能，控制行业产能过快增长。2009年以后每年均有接近1亿吨的落后立窑产能淘汰，但是对新增产能的控制方面收效有限。政策口径的把控上，以“等量置换”为目标，为后面新增产能留下较大的运作空间。2009-2012年，每年约有2亿吨左右新增产能投入市场。

2016-2018：行业年新增产能在2000万吨的中枢

从2009年国发“38号文”时代开始，中央对水泥产业产能过剩就已经保持警惕。2013年国发“41号文”坚决遏制产能盲目扩张，严禁建设新增产能项目，各地方、各部门不得以任何名义、任何方式核准、备案产能严重过剩行业新增产能项目。2016年国发“34号文”要求2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目。2016-2018年全国新增熟料产能在2000万吨左右的中枢水平，较2009-2012年显著减少。

三、供给收缩：2010-2011年华东布*地区协同停产，2016年至今通过错峰生产全国范围内停产

2010-2011：华东区域企业协同停产，后随着新增产能大幅释放而破裂

2010年下半年行业迎来第一次旺季限产，2010年5月***公布了《***关于进一步加大工作力度确保实现十一五节能减排目标的通知》，作为收官之年，为了完成十一五节能减排目标，9月份开始浙江、江苏、湖北、河北、山西等多个省份对水泥行业在内等高能耗行业拉闸限电，持续到12月份；由于旺季限产使得供需关系失衡，导致水泥价格大幅上涨，这也让长三角地区多次尝试未果的“协同”看到希望，限电结束后，2011年上半年企业间协同（行业格*转变）使得供需关系仍保持较好态势，高价格延续；后续随着2011年年中长三角地区新增产能大幅释放使得第一次协同破裂。

2016年至今：2011年全国范围内停产，通过政策使其常态化

早在2014年11月**地区率先实行水泥错峰生产，当时**熟料产能利用率只有40%多，区域内企业想通过错峰生产协同自救，错峰生产从开始就是企业和协会自发行为。2014年12月晋冀鲁豫京津四省两市行业协会联合发出《泛华北地区水泥企业错峰生产自律公约》，也属于企业和协会自发自救行为；2015年升级为工信部和环保部出文要求北方十五省全部参与冬季错峰生产，2016年由国办发34号文件明确南北方冬季和夏季错峰，后工信部和环保部联合发文明确了2016-2020年错峰生产常态化；错峰生产本质上是把华东区域的协同停产在全国复制推广，并用政策常态化；而错峰生产带来的效果也是明显的，使得行业供给大幅收缩，供需关系变得均衡，由于错峰行为具有持续性，使得行业高景气延续性强。

四、大企业之间的竞合情况的变化：水泥联合销售公司出现

2009-2012：并未出现

2016年至今：区域中水泥联合销售公司不断出现

自2017年2月山东淄博成立全国首家水泥联合销售公司以来，东三省、安徽、唐山等均有水泥联合销售公司逐步落地。我们认为联合销售公司的设立进一步强化了行业自律，避免恶性竞争，使得大企业对区域的控制力更强。

新建产能少和错峰生产打破了周期传统的供需传导机制，而区域高集中度和大企业良好合作机制使得大企业对区域控制力加强，从而带来本轮上行周期中（低需求、低供给）价格和盈利中枢的上移。

一、需求不会出现大幅下滑

建筑业新订单PMI高景气

根据统计*数据，作为基建与房建的前瞻指标，2019年6月建筑业新订单PMI指数为56%，较上月提升3.9个百分点，较去年同期提升3.4个百分点，连续10个月处于50%以上的景气区间。

基建投资在缓慢复苏路上

据国家统计*数据，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-6月同比增长4.1%，增速环比2019年1-5月份上涨0.1个百分点，增速比上一年同期低3.2个百分点。基建数据持续小幅反弹后，6月数据基本保持平稳，但由于投资统计的是“完成额”，目前看到的基建完成额反映的主要是上一期影响。1-6月与基建项目相关的财政支出类别合计增速为15.2%，较1-5月回落5.9个点。其中交通运输支出同比增长22.3%，城乡社区支出增长13.5%，农林水支出增长13.0%。考虑到去年基建投资持续回落的基数效应，预计后续基建投资大概率进一步上升。发改委16日公布的数据显示，上半年，发改委共审批核准固定资产投资项目94个，总投资4715亿元，主要集中在能源、交通、高技术等行业。核准企业债券112支3647.2亿元，同比增长131%。发改委发言人也表示，下一步发改委将精准聚焦补短板重点领域，抓紧推进重大项目开工建设。

低库存使得地产投资具韧性

据国家统计*数据，2019年1-6月份，商品房销售面积同比增速-1.8%，增速环比2019年1-5月份回落0.2个百分点，增速比上一年同期低5.1个百分点；全国房地产开发投资同比增速10.9%，增速环比2019年1-5月份回落0.3个百分点，增速比上一年同期高1.2个百分点，其中建安投资增速5.4%，增速去上一年同期高10.5个百分点；全国新开工面积同比增速10.1%，增速环比2019年1-5月份回落0.4个百分点，增速比上一年同期低1.7个百分点；全国施工面积同比增速8.8%，环比2019年1-5月份持平，增速比上一年同期高6.3个百分点。

6月份的地产数据整体符合我们在此前判断，一是本轮房地产周期“补库存”时间晚，目前“补库存”尚未结束，使得目前房地产新开工在高位仍有延续性；二是随着货币和信贷放松、销售合同硬约束，施工速度加快，施工面积增速和建安投资增速有望迎来持续回升；三是因城施策的政策基调和房地产销售的结构分化，使得房地产销售回落幅度不大。（具体逻辑可参阅我们的深度报告《再论本轮房地产周期和对上下游产业链的影响》）

二、2019-2020年行业新增供给有限，北方地区新增供给影响很小

根据数字水泥网数据，截止2019年6月15日，国内拟在建水泥熟料总产能7500万吨，其中已经处于在建状态的有5000万吨，拟建产能（已公示置换指标，尚未开工）2500万吨。2019年预计全年新增熟料产能2000-2500万吨；2020-2021年将保持小幅上升趋势，分别达到3000万吨、4500万吨，预计接下来仍将会有新的置换产能公布。虽然2019-2020年新增产能较2016-2018年有所增多，但幅度有限，对行业整体冲击有限。

从拟在建产能区域分布看，主要集中在西南、华东和中南，当前供需关系较好的区域。在建产能中，西南和华东分别为2200万吨和1600万吨，占总量43%和32%；拟建产能中，华东、中南分别为700万吨和560万吨，占比33%和27%。

跨省置换产能共计2250万吨，占当前拟在建总产能近30%。跨入省份主要是江西、福建、广西、云南、贵州和**等地。转出省份以**、甘肃、宁夏、内蒙、山西和黑龙江为主。

总的来说，我们认为当期产能置换情况对2019-2020年全国水泥市场的供需格*影响很小；从结构来看，西南*部区域由于新增产能较多，同时区域集中度低，存在区域价格大幅回落的情况（比如今年的贵州）；北方地区新增产能少，同时产能异地置换出去多，新增供给影响很小。

三、水泥行业高集中度和错峰生产政策，即使在需求下滑的情况下也能维持价格的稳定性

首先，水泥是短腿产品，其低货值、不易储存的特性使其具有明显的区域性特征；单从表观集中度来看（用全国熟料产能集中度表示），2018年全国CR3企业熟料产能集中度为38%，但考虑到水泥行业的区域性，从实际的核心区域市场来看，集中度远超于此——2018年长三角、湖北、陕西核心企业的熟料产能集中度已经超过60%，京津冀、甘肃、两广核心企业的熟料产能集中度均在50%以上，行业实际集中度远高于表观集中度。

其次，水泥易开易停的生产特性使得减产成本低而且易操作，叠加上各区域超高的集中度，让错峰限产和自律协同限产易于执行，大企业对区域（行业）供给更易控制，这样行业供需关系容易好转且持久。

这也是水泥行业基本面区别于其他原材料类周期行业的主要原因。

以2016-2018年的京津冀和甘肃水泥市场为例，2016-2018年两个区域市场需求都以负增长环境为主，但价格仍能维持稳步上涨，企业盈利能力同样保持上升。

总的来说，展望下半年，我们认为需求不会出现大幅下行的风险；同时，由于新增产能少和错峰生产使得景气周期延续性强，全国水泥价格中枢仍将保持高位。在需求不出现大幅向下波动的情况下，2020年的稳定性也可期。

北方地区需求向上，企业盈利回升可期

在过去两年供给基本稳定情况下，我们认为行业呈现“南强北弱”的主要原因在于北方地区需求弱于低于南方。对比北方与南方的固定资产投资增速与水泥产量增速，北方已处于零增长甚至负增长的情况；而南方地区固定资产投资呈现缓慢回落状态，水泥产量也始终保持正增长。

这也导致了北方十五省水泥价格在大部分时间都低于南方十六省。

由于量和价北方都比南方弱，反映到企业盈利上，南北方的差异也很大。以2018年为例，北方地区的龙头公司冀东水泥、祁连山的ROE只有10%出头，而南方地区的海螺水泥、华新水泥的ROE都超过30%。

首先看六大区域；从产量数据来看，1-6月份累计来看，北方地区的水泥产量数据继续普遍大幅正增长，产量高增长可能代表供给释放也可能是需求回升，为此我们再结合库存、出货率等高频数据来看，北方三区域中，东北出货率进入旺季后持续提升略高于去年同期，但库容比也出现大幅上涨略高于去年同期，反映产量大幅增长来自供给放松较多；西北出货率略低于去年同期，但库容比下降也低于去年同期，反映实际需求回升；华北地区出货率略高于去年同期，同时库容比走低略低于去年同期，显示实际需求较好。

同时南方地区中，华东的水泥产量增长最为突出，进入旺季后出货率恢复情况较好，出货率和去年基本持平，库存略高于去年同期，主要是去年4-5月安徽铜陵临时停产影响，整体来看华东需求仍保持高景气，旺季出货情况较好。中南地区需求表现相对较弱，产量、库存、出货率都比去年同期差，主要是受持续雨水天气影响。西南地区仍延续较高景气，发货率好于去年同期，库容比低于去年同期。

其次，细分到省份来看：

华北：1-6月份累计来看，除北京（-9.16%）外，其余四个省份（天津、河北、山西、内蒙古）均为两位数增长。

西北：从1-6月累计增速来看，除青海、宁夏（-4.31%、-0.67%）外，其余三个省份（陕西、甘肃、**）均为正，其中，甘肃、**实现两位数增长（16.31%、11.91%）。

东北：辽宁、吉林、黑龙江三省1-6月均累计大幅正增长，增速分别为15.19%、44.26%、20.31%；东北旺季启动晚，基数低，波动率大，同时也可能南运的影响，持续性需要观察。

华东：1-6月山东、江苏、安徽水泥产量同比增长分别为22.02%、10.94%、10.22%，表现较为突出；其余四个省份（上海、浙江、福建、江西）均保持稳健个位数增长；整体来看，去年以来较高景气度在延续。

中南：中南地区以湖南为分界线，湖南及以南地区（湖南、广东、广西、海南）1-6月水泥产量都是负增长的，主要和这些地区持续降雨天气有关。湖北、河南均保持稳健个位数增长。

西南：表现最好的依然是**，1-6月累计增速21.82%；贵州需求最差，1-6月是负增长，川渝地区仍保持较好态势，云南需求也继续保持平稳增长。

整体来看，北方的京津冀、陕甘地区需求明显回暖，长三角、川渝滇、鄂皖地区需求延续高景气，两广地区需求受持续雨水天气压制。

伴随着北方需求的回暖，我们认为北方水泥公司量和价都在回升向南方靠拢，ROE扩张空间大，北方水泥公司的ROE上半年已经在改善，体现为盈利超预期增长。

冀东水泥：预计H1实现归母净利14.5~15亿元，H1水泥及熟料综合销量4576万吨，同口径下同比增长14%；

祁连山：预计H1实现归母净利5亿元左右，同比增长128%，扣非归母净利4.15亿元左右，同比增长93%；

天山股份：预计H1实现归母净利6.5亿元左右，同比增长111%。

投资建议：首选北方龙头祁连山、冀东水泥，继续看好海螺水泥

整体来看，水泥行业由于新增产能少和错峰生产使得本轮周期高景气延续性强，展望下半年预计全国水泥价格中枢仍将保持高位；在需求不出现大幅向下波动的情况下，2020年的稳定性也可期。

分结构来看，从目前高频数据和供需逻辑，我们判断下半年南方地区水泥价格仍将保持高位小幅震荡，北方核心地区预计会稳中有升；同时下半年政策环境会更倾向于稳增长；继续首选推荐景气上行的北方龙头祁连山和冀东水泥，其次景气保持景气的南方龙头海螺水泥（600585.SH/00914.HK）。

宏观经济继续下行风险，行业新投产能超预期风险，公司管理风险等。

本报告摘自：2019年7月22日发布的《2019上半年水泥行业运行总结：价格中枢高位维持，北方景气向上》

邹  戈  SAC执证号：S0260512020001

谢  璐  SAC执证号：S0260514080004

        SFCCENO.BMB592

赵勇臻    SAC执证号：S0260519040002

李振兴    一般从业编号：S0260119070097

❖邹戈

★非金属建材行业首席分析师

✎上海交通大学财务与会计硕士

®2011年进入广发证券发展研究中心

✉邮箱：zouge@gf.com.cn

❖谢璐

★非金属建材行业资深分析师

✎南开大学经济学硕士

®2012年进入广发证券发展研究中心

✉邮箱：xielu@gf.com.cn

❖赵勇臻

★非金属建材行业高级分析师

✎上海交通大学材料科学与工程硕士

®2017年进入广发证券发展研究中心

✉邮箱：zhaoyongzhen@gf.com.cn

❖李振兴

★非金属建材行业研究助理

✎中国科学院研究生院硕士

®2019年进入广发证券发展研究中心

✉邮箱：lizhenxing@gf.com.cn

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专业·勤奋·值得信赖

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​从国内外8家水泥头部公司看低碳转型技术路径——能源效率提升

四、其他环节

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撰写：郑薇

审校：刘春蕾

感谢北京市企业家环保基金会“卫蓝侠”项目，“蓝天力计划”项目提供的资助，文章内容由上海青悦环保承担全部责任，与资助方政策及立场无关。

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