人民币汇率变动对外汇储备的影响(为什么外汇储备减少会影响汇率)

为什么外汇储备减少会影响汇率

新加坡将人民币金融投资纳入官方外汇储备，这一举措是肯定中国金融市场渐近有序对外开放，且意识到国际投资者日益接受把人民币资产纳入全球投资组合中，同时有助分散新加坡的外汇风险，抵御其他货币的变动，并不主导汇率的变动。

急急急！！！本币贬值对外汇储备的影响

主要两个方面1。本币贬值，促进本国出口，增加外汇储备2。本币贬值，美元相对升值，因为我国外汇储备以美元为主，所以外汇储备整体升值

人民币升值真的会影响外汇储备量么？

　　人民币升值对外汇储备的影响体现在以下几个方面： 　　第一，对存量外汇储备购买力的影响。由于我国外汇储备存量巨大，到2005年末已经超过了8000亿美元，因此人民币的小幅升值就能引起外汇储备购买力的巨大变动，如何防范人民币升值对外汇储备购买力造成重大损失是一个重要的问题。 　　第二，对外汇储备流量的影响。外汇储备主要是由经常项目和资本项目净流入而形成的，人民币汇率变动会影响外汇资金的净流入量，从而对外汇储备规模变动产生影响。 　　第三，人民币升值对外汇储备的管理和使用产生的影响。人民币升值情况下外汇储备的购买力遭受损失，同时外汇储备收益率低下，在人民币升值情况下，出现了一些有利的投资机会，如何合理运用外汇储备提高收益，也是一个需要重新考虑的问题。

人民币贬值对外汇储备有何影响

人民币汇率升值多大，相应的外汇储备就损失多大。人民币贬值对国际资本流动和国家外汇储备的利弊影响：1、国际游资（国际炒家）大量外逃，使国家的外汇储备减少。2、因出口增加，使国家的外汇储备增加。外汇储备的积累将使出口...

如何看待外汇占款变动的影响？

文丨明明债券研究团队

核心观点

去年我国率先控制住疫情，产能的快速恢复使得全年外贸情况明显转好：去年全年我国仅贸易顺差即有5350亿美元，资本与金融项也呈流入态势。但全年央行外汇占款却呈现收缩态势。为何贸易顺差高增情况下央行外汇占款并未增多？外汇以何种形式流入与流出？银行外汇占款变动的影响是怎样的？本篇将加以解析。

近期企业结汇量上升使得资本流动重新引起市场关注。从结售汇的季节性角度来看，通常春节前或迎来企业结汇需求的增加，去年12月份银行代客结汇规模的上涨尤为明显，净结汇规模达到2014年1月以来的最高水平。通常在当年12月份与次年1月份银行代客结汇金额会出现明显上涨。从代客净结汇的角度来看，去年12月份银行代客净结汇规模为652.19亿美元，更是达到了2014年1月以来的最高水平。

外汇从哪来：外贸顺差大，海外机构投资境内证券也较为踊跃。从2020年前三季度的国际收支平衡表来看，经常账户流入1687美元外汇（贸易顺差多增），资本与金融账户中直接投资、证券投资项共流入792亿美元。外汇流入有多少：总额可能在3000亿美元以上。目前BPM6仅更新至3季度，但从历史上看我国外贸顺差同经常项目外汇流入趋势基本一致，二者的差别可能与人民币计价的进出口贸易增加相关。从海关贸易数据看，估计全年BPM6口径经常项目流入可能在2500亿美元左右。从2020年全年托管数据看，我们预测全年证券投资项在500亿美元。粗略估计全年BPM6口径全年外汇总流入或在3500亿美元以上。

外汇到哪去：银行进行了较多的外币投资。去年全年结售汇差额总计约1587亿美元，剩余的外汇流入主要以银行外汇储备的形式存在。而从央行外汇占款全年缩减看，银行更多以外币资产的形式形成外币投资：BPM6口径中的其他投资项流出了1382亿美元。综上所述，有较大量的外汇流入我国银行体系后并未形**民币资产，而是再度投资至海外。

“大量结汇增加缴准压力”：属实但影响料有限。缴准压力会上升多少：大约1600亿元。从去年全年银行准备金的影响因素看，年内央行货币政策操作投放的准备金量在约1.5万亿元规模，财政因素的影响也在6000亿元规模，从影响因素的规模上说外汇流动引起的缴准压力实际上并非主要影响因素。

银行外汇资产负债腾挪如何进行？推测银行可能形成了较多的外币资产，并不直接影响人民币流动性，将产生“广义趋宽，狭义稍紧”的流动性影响。而针对外汇占款对广义流动性扩张，央行也已经采取限制房贷投放的结构性政策予以对冲。如若2021年M2增速为9%，或意味着信贷增速位于10.5%-11%区间、社融增速位于10%-10.5%区间。

后市展望：从2020年外币境内外流动来看，外贸与投资项贡献了较大量的外汇流入。但由于央行并未提高外汇占款的总量，商业银行也增加了外币资产的配置；我们认为结汇增加缴准压力的说法属实但影响料有限，目前的外币流动形势可能产生“广义趋宽，狭义稍紧”的流动性影响。考虑到央行已经对广义流动性进行了积极的对冲管理操作，预计市场将迎来货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡、广义流动性收敛三者并存的流动性环境。

正文

近期中国人民银行公布了2020年12月金融报表统计：央行资产端项目外汇占款去年全年合计减少了1009亿人民币，银行国外资产项去年全年合计增加约835亿美元。但去年我国率先控制住疫情，产能的快速恢复使得全年外贸情况明显转好：去年全年我国仅贸易顺差即有5350亿美元，资本与金融项也呈流入态势；同时从银行代客结售汇以及涉外收付款数据看，全年商业银行结汇量攀升至近6年来高点：全年代客结汇约1587亿元，12月结汇量更是多年来的高峰。那么为何贸易顺差高增情况下央行外汇占款并未增多？外汇以何种形式流入与流出？银行外汇占款变动的影响是怎样的？本篇将加以解析。

外汇占款与外汇储备的区别：汇率影响因素大。我们首先理清央行外汇占款与外汇储备两个概念的区别：①外汇占款反映的是央行购买外汇时的人民币成本，以历史成本计价，后续不会变化；外汇储备统计各时点外汇资产的美元价值，如果人民币升值，外汇储备的价值也会升高；②外汇储备是由一揽子货币及国外资产组成的，外国主要货币间的汇率相对变动也会影响外汇储备价值；③国家外汇管理*会将外汇配置在各类资产上，故海外证券资产价格变动带来的投资损益也会影响外汇储备的价值。而从历史上看，人民币汇率是影响外汇占款与外汇储备差额的主要因素，海外主要货币间的汇率变动是次要因素。实际上，汇率与投资损益带来的外汇储备波动并不会影响国内流动性投放的既定事实，因此我们更加着重观测外汇占款：去年全年我国外贸形势良好，但央行外汇占款总量却缩减了1000亿元，形成了背离。

企业结汇量上升使得资本流动重新引起市场关注

从结售汇的季节性角度来看，通常春节前或迎来企业结汇需求的增加，去年12月份银行代客结汇规模的上涨尤为明显，净结汇规模达到2014年1月以来的最高水平。对于银行代客结售汇业务而言，由于在春节前较多外贸企业会面临支付员工薪酬和奖金的问题，这催生了企业结汇的需求，企业结汇意愿也相对较强，因此企业结汇具有一定的季节性特征。从2016年以来的银行代客结汇数据上我们可以看到，通常在当年12月份与次年1月份银行代客结汇金额会出现明显上涨。从去年的情况来看，2020年12月份银行代客结汇规模为2427.19亿美元，明显高于往年同期，而从代客净结汇的角度来看，去年12月份银行代客净结汇规模为652.19亿美元，更是达到了2014年1月以来的最高水平。

外汇如何流动？

外汇从哪来：外贸顺差大，海外机构投资境内证券也较为踊跃。研究外汇占款的流动首先要了解我国国际收支的总体情况。我们列示了简化的国际收支平衡表（BPM6）：①国家外汇管理*会按季度公布当季的国际收支流量变化，表中列示的数额均为“贷方-借方”的轧差值；②简单地说，凡是引起我国外汇收入增加的项目变化都会被计入贷方（例如出口走强就会带来收支平衡表贷方的增加，境外金融机构投资我国证券也会带来贷方余额的增加），凡是引起我国外汇支出增加的项目变化都会被计入借方（例如银行将外汇存放于他国央行或银行将增大BPM6的借方，商业银行向境外机构投放贷款也会增大BPM6的借方）；③从2020年前三季度的国际收支平衡表来看，经常账户流入1687美元外汇（贸易顺差多增），资本与金融账户中直接投资、证券投资项共流入792亿美元。

外汇流入有多少：总额可能在3000亿美元以上。目前BPM6仅更新至3季度，但从历史上看我国外贸顺差同经常项目外汇流入趋势基本一致，二者的差别可能与人民币计价的进出口贸易增加相关（参考央行《2020年人民币国际化报告》，截止2019年人民币跨境收付占同期本外币跨境收付总金额的比重为38.1%，已经创历史新高）。从海关贸易数据看，2020年全年经常项目顺差在5000亿美元左右，那么初步估计全年BPM6口径经常项目流入可能在2500亿美元左右。从BPM6中境外投资者投资境内证券项目看，境外投资者主要的投资标的是境内债券：借由2020年全年托管数据，我们预测全年证券投资项在500亿美元，如果考虑到近期股市的走强，实际上的境外证券投资流入或更高。那么粗略估计全年，BPM6口径全年外汇总流入或在3500亿美元以上。

外汇到哪去：银行进行了较多的外币投资。在外汇通过进出口贸易或者境外金融机构投资进入境内后：①外贸创汇中一部分将通过银行结汇形**民币存款并进入银行体系；②另一部分外贸创汇将直接形成外币存款后进入银行体系；③投资项目外汇将直接进入银行体系；④仅有少数外币现钞将游离在银行体系之外。从去年全年的银行结售汇数据看，全年结售汇差额总计约1587亿美元，剩余的外汇流入主要以银行外汇储备的形式存在。而从央行外汇占款全年缩减看，银行并未将手上的外币结算**民币准备金，而是以外币资产的形式形成投资：BPM6口径中的其他投资项（主要是外币存放境外以及向境外企业投放的外币信贷或贸易信贷）流出了1382亿美元。另外仍有超过900亿美元的“遗漏项”流出，传统观点往往将这一项视作“热钱”流动的统计，这部分外汇流动并不一定同传统的通过外贸与投资导致的外汇流动相关联。综上所述，有较大量的外汇流入我国银行体系后并未形**民币资产，而是再度投资至海外。

外汇流动如何影响流动性？

“大量结汇增加缴准压力”：属实但影响有限。从本质上说，只要银行购买人民币资产形成存款就会增加法定准备金的缴存压力，故而“大量结汇增加缴准压力”这一说法是属实的。但是首先所有的外汇流动都会被结算**民币，其次结算**民币形成缴准压力也并不是银行准备金的主要影响因素。

缴准压力会上升多少：大约1600亿元。从去年全年的结汇和证券投资项流入看，企业与居民共计结汇1587亿美元，同时证券投资与直接投资项初步预计流入1000亿美元（只有结汇**民币才能购买人民币资产），考虑到央行全年并未向银行结汇形成高能货币（外汇占款降低了接近1000亿元），所以结汇与投资项总额将接近形成的人民币存款总额，估计上将带来了约1600亿元的缴准压力。如果考虑到这部分存款将部分以财政存款与非银存款的形式存在，缴准压力还可能更低一些。从去年全年银行准备金的影响因素看，年内央行货币政策操作投放的准备金量在约1.5万亿元规模，财政因素的影响也在6000亿元规模，从影响因素的规模上说外汇流动引起的缴准压力实际上并非主要影响因素。

银行外汇资产负债腾挪如何进行？由于全年央行外汇占款为负投放，因此商业银行是我国外汇流动的主要承接部门。从银行外币来源看，结售汇与外币存款总计贡献约2894亿美元，以外币拆借、境外融资为途径的国外负债总计减少了27亿元。从银行外币运用看，商业银行共计向非居民投放了835亿美元的广义信贷，而“其他”的外币资产运用总计约2086亿美元。这一项总额实际上同银行资产负债统计中的“其他资产”变动较为相近，推测可能形成了外币形式的对本国居民的贸易信贷或者以其他形式的外币资产。但由于外币存款的准备金率较低，同时也不直接影响人民币流动性（当然特例上央行如果要求银行以外汇交纳人民币存款法定准备金则有“宽货币”的效果），故如果当前的外汇流动趋势维持，将产生“广义趋宽，狭义稍紧”的流动性影响。而针对外汇占款对广义流动性扩张，央行已经采取限制房贷投放的结构性政策予以对冲。如若2021年M2增速为9%，或意味着信贷增速位于10.5%-11%区间、社融增速位于10%-10.5%区间。

后市展望

从2020年外币境内外流动来看，外贸与投资项贡献了较大量的外汇流入。但由于央行并未提高外汇占款的总量，商业银行也增加了外币资产的配置；我们认为结汇增加缴准压力的说法属实但影响料有限，目前的外币流动形势可能产生“广义趋宽，狭义稍紧”的流动性影响。考虑到央行已经对广义流动性进行了积极的对冲管理操作，预计市场将迎来货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡、广义流动性收敛三者并存的流动性环境。

市场回顾

利率债

资金面市场回顾

2021年2月1日，银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-58.01bps、0.69bps、-76.94bps、-56.91bps和-55.52bps至2.75%、3.17%、3.23%、3.32%和3.08%。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-7.56bps、-3.85bps、-1.07bps、-0.74bps至2.60%、2.85%、2.99%、3.17%。上证综指上涨0.64%至3505.28，深证成指上涨1.36%至15024.24，创业板指上涨0.99%至3159.99。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕,2021年2月1日中国人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。当日有20亿元7天逆回购到期，实现流动性净投放980亿元。

流动性动态监测

我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

可转债

可转债市场回顾

2月1日转债市场，中证转债指数收于363.66点，日上涨0.19%，等权可转债指数收于1,390.22点，日上涨0.55%，可转债预案指数收于1,174.15点，日上涨1.69%；平均平价为101.16元，日上涨0.41%，平均转债价格为124.91元，日上涨0.17%。340支上市交易可转债（辉丰转债除外），除江银转债、交建转债、华统转债和洪涛转债横盘外，167支上涨，169支下跌。其中金能转债（12.94%）、春秋转债（11.16%）和蓝帆转债（10.04%）领涨，特发转债（-23.97%）、寒锐转债（-9.20%）和搜特转债（-8.42%）领跌。334支可转债正股（*ST辉丰除外），除大参林、佳力图、银信科技、国城矿业、五洲新春、百川股份和中国核建横盘外，199支上涨，128支下跌。其中三诺生物（10.21%）、鸿达兴业（10.03%）和同德化工（10.00%）领涨，搜于特（-10.19%）、天创时尚（-10.05%）和林洋能源（-10.01%）领跌。

可转债市场周观点

近期市场持续地处于高波动的状态，市场预期也较为紊乱，特别是近期涨幅较大的板块在上周调整较多。转债市场也随之杀跌，指数全年收益已经跌入负值。

市场近期的波动主要受到流动性预期的扰动，我们判断进入2月流动性紧张状况会有所缓解，狭义流动性更多会在短期冲击市场，但并不会改变趋势，我们认为应该继续围绕主线做文章，进行一定的均衡配置，仍旧回到业绩弹性主线上。随着年报的披露，部分之前缺乏关注的板块有望迎来配置资金。

传统的主线仍旧聚焦在顺周期方向，但顺周期的行情已经步入下半场，单纯的价格上行逻辑并不足够，建议向量价齐升逻辑的个券聚焦，重申我们重点关注的方向是有色、能化、农产品，其余部分行业的标的暂时并不做出推荐。

绝对收益策略的角度则可以逐步地更为积极，随着顺周期主线标的的纷纷提前赎回，剩余仓位可以向此类方向迁移。虽然有诸多逻辑来“抄底”，但我们认为正股视角和债性配置视角为当前值得关注的选择。单纯的低价并非参与的原因。我们重点关注TMT、高端制造业方向下的成长标的。

从转债的视角看，均衡配置可以关注“腰部”标的。这些标的价格大致位于105-125元附近，溢价率在10-40%区间左右，过去看似尴尬，但是正是由于正股有一定看点，这类标的价格和估值难以跌入较低水平，但随着板块均衡也可能率先发力。

高弹性组合建议重点关注赣锋转2、韦尔（洁美）转债、鸿路转债、利尔转债、火炬转债、隆20转债、太阳转债、福20转债、长海转债、恩捷转债。

稳健弹性组合建议关注无锡转债、紫金转债、精测（聚飞）转债、中矿转债、金能转债、洪城转债、财通转债、新凤（恒逸）转债、星宇（双环）转债、欧派转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

股票市场

转债市场

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2021年2月2日发布《债市启明系列20210202—如何看待外汇占款变动的影响？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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货币贬值对一国外汇储备规模有什么影响？

人民币汇率升值多大，相应的外汇储备就损失多大。人民币贬值对国际资本流动和国家外汇储备的利弊影响：

1、国际游资（国际炒家）大量外逃，使国家的外汇储备减少。　

2、因出口增加，使国家的外汇储备增加。人民币贬值是否会造成外汇储备缩水，需要综合起来衡量，国内经济和国际经济是环环相扣，并非简单的贬值就会造成外汇储备增加或者缩水。

影响汇率变动的因素主要有哪些

1、国际收支。最重要的影响因素如果一国国际收支为顺差，则外汇收入大于外汇支出，外汇储备增加，该国对于外汇的供给大于对于外汇的需求，同时外国对于该国货币需求增加，则该国外汇汇率下降，本币对外升值；如果为逆差，反之。需...

请问人民币汇率与美元储备关系

是挂钩的国家这么做,实际上是为了提升自己的购买力

人民币升值意味外汇汇率发生怎样变化

随着单边贬值预期不断强化、外汇储备急剧下降，央行也开始对汇率进行干预。8月31日对远期售汇业务征收外汇风险准备金；2015年12月发布三种人民币汇率指数，并多次强调人民币汇率要看人民币汇率指数；2016年2月正式对外公布中间价...

如何看待近期央行外汇储备的变化和人民币汇率走势︱重阳问答

近期，跨境资金流动和人民币汇率出现了一些新的趋势，表现在人民币汇率弹性明显上升，但外储规模基本稳定。

Q：请问重阳投资如何看待近期央行外汇储备的变化和人民币汇率走势？

A：近期，跨境资金流动和人民币汇率出现了一些新的趋势，表现在人民币汇率弹性明显上升，但外储规模基本稳定。

8月以来，人民币汇率先后经历了大幅升值、快速回调、再升值的过程。据统计，8月以来在岸美元/人民币汇率波动率为0.3%，仅次于受到朝核问题影响的韩元，高于其他亚洲主要新兴经济体，人民币汇率弹性明显上升。9月末中国官方外汇储备3.11万亿美元，当月增长170亿美元，为今年以来连续第八个月回升。但是，在人民币汇率快速升值的8-9月，央行外储累计仅增加了278亿美元，增幅低于历史可比水平。上述变化主要来自两方面原因。

首先，央行对人民币波动的容忍度上升，意在通过汇率弹性稳定市场预期。在汇率管制下，人民币汇率长期以来处于低波动状态，企业和居民等市场主体对汇率的正常波动不适应甚至存在恐惧心理。逐步增强人民币汇率弹性，提高市场主体对汇率波动的承受力，是进一步推进汇改的必要条件。8月人民币在境内空头恐慌性买盘的推动下快速升值，扭转了2015年811以来的单边贬值预期。9月，在人民币对美元汇率已经抹去2016年全部跌幅的情况下，央行通过逆周期因子主动调节中间价，带动商业银行持有美元的意愿回升，则避免了人民币快速升值带来的羊群效应。随着人民币汇率弹性的增强，市场对汇率的波动更加适应，也自然不会再用“放大镜”甚至“显微镜”窥探汇率，预期也更加稳定了。

其次，近期跨境资金流动基本平衡，外汇储备变化主要来自汇率和资产估值变化。外管*数据显示，8月银行代客涉外收付逆差降至了35亿美元，大大低于1-7月152亿美元的平均水平；8月银行代客结售汇逆差降至了41亿美元，也低于1-7月均111亿美元的水平。如果考虑到远期代客结售汇的73亿美元顺差，8月银行代客结售汇已经回到顺差水平。经历了9月初的人民币进一步升值，企业和居民的结汇意愿可能更强，跨境资金流动已经实现了基本平衡。同时也应看到，人民币升值后企业和居民大规模结汇的情况并未出现，境外资金也没有显著流入，这意味着短期内外储出现内生性增长的可能性不大。外管*也在答记者问中表示，8-9月的外储增加主要来自美元汇率贬值和资产价格变化，而非资金净流入。

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