三联虹普目标价多少(三联虹普(300384)锦纶、垃圾回收业务高增长，订单增长超预期)

三联虹普(300384)锦纶、垃圾回收业务高增长，订单增长超预期

三联虹普(300384)

安信证券李水云,张汪强

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东方看化工 2022年我们看好的方向主要有四点：由双碳目标引发的对轻烃化工企业的价值重估；化工企业向下游延伸并服务于可持续发展；农化... - 雪球

2022年我们看好的方向主要有四点：由双碳目标引发的对轻烃化工企业的价值重估；化工企业向下游延伸并服务于可持续发展；农化行业景气持续上行；龙头企业价值回归。

3.1.1

万华化学是化工板块最优质的上市公司，MDI行业极高的壁垒与公司自身显著的成本优势，使万华逐渐成长为MDI的全球龙头。而近几年万华凭借MDI贡献的巨大净现金流，不断提升自身能力，拓展下游产品，扩张新赛道，开始向全球一流的新材料企业转型。展望2022年，聚氨酯板块的MDI和TDI在碳中和影响下，海外企业成本大幅上升，万华受益前期轻烃化工-聚氨酯一体化布*，在考虑碳税情况下成本也基本没有变化。尽管石化板块盈利可能有所下滑，但聚氨酯的优势扩大基本可以对冲。而福建基地、湄洲基地的大宗品、新材料和功能性化学品的投资建设将为公司带来未来几年成长的增量。

3.1.2

卫星化学是轻烃化工领域的龙头企业，在C2和C3领域均有一体化的布*。在碳中和的背景下，轻烃化工更具α，原因有两点：1.轻烃路线的能耗低，过程排放低，因此自身扩产更加容易。2.轻烃的原料属于富氢原料，生产过程中副产蓝氢，可为公司向下游延伸至涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。尤其是在向C1产业链（产品如合成氨、甲醇等）延伸的过程中，蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。具体测算可见我们的报告《碳中和背景下，轻烃化工龙头更具α》。根据公司公告，连云港项目两阶段全部投产后，副产氢气将达到14万吨，数量相当可观。此外，公司向下游特种化学品材料和新能源材料延伸，进一步打开成长空间。

3.1.3

金能科技主业拥有上游煤焦化，下游炭黑、甲醇、山梨酸钾、间甲酚的一体化产业链，上市后开始在青岛建设丙烷脱氢-炭黑循环一体化产业链，目前一期90万吨丙烷脱氢和48万吨炭黑已经投产，二期90万吨丙烷脱氢等项目正在建设中，还规划了1GW光伏发电项目。公司长期表现出较强的成本竞争力，焦炭、炭黑等产品的成本均明显低于竞争对手，其成本上带来的超额利润有望支撑公司实现长期成长。在双碳背景下，我们看好公司在轻烃化工和新能源发电的大体量布*，其赛道和氢气价值有望迎来重估。

华鲁恒升是成本优势最强的煤化工企业，业绩稳定性穿越行业景气波动，并进入新一轮下游延伸的资本开支期。20-21年公司已投产项目有10万吨草酸、10万吨DMF、16.66万吨精己二酸、30万吨己内酰胺和30万吨碳酸二甲酯等。尤其是30万吨碳酸二甲酯项目品质可达到电子级并成功切入新能源客户，未来还有扩产计划，有望重塑行业供给格*。德州本部还将持续延伸合成气下游产品，荆州第二基地也进入建设期。

天原股份是具有长期历史的西南氯碱企业，近年打造的“一体两翼”转型升级已经进入全面兑现及量利齐升阶段，未来成长性很强，公司目标成为四川最大的锂电上游配套企业。三元正极材料业务融入西南新能源产业发展大*，与宁德时代建立全面战略合作关系，深度嵌入宜宾逐步落地的世界级锂电产业集群和全球最大的锂电池生产基地。公司现有2万吨三元正极产能满产满销，明年达到3万吨，中期达到15万吨。公司是国内仅有几家能够大规模连续生产的企业之一，公司一期5万吨19年试车，今年已达到八成开工，化解技术与市场风险，二期5万吨即将投产，明年达到10万吨；中期扩产至40万吨。氯碱主业方面，公司是PVC和烧碱能耗标杆企业，拥有稀缺西南水电电石资产，西北高能耗产业受限背景下α明显，明年云南煤炭投产将进一步完善碳素-电石-PVC全产业链配套。此外公司还拥有磷矿石、黄磷、石墨化稀缺资产。

三联虹普是一家锦纶和再生PET工程建设EPC服务商。锦纶方面，公司客户台华新材、聚合顺等上市公司均有明确的扩产计划，将为三联虹普带来充足的订单。再生PET方面，海外政策预计带来300万吨再生PET供给缺口，以威立雅为代表的企业纷纷来亚洲建厂，锁定亚洲丰富的废塑料瓶资源。国内政策方面，“十四五”规划鼓励塑料同级化高附加值利用，需求端有望爆发。我们在前文中预测了再生塑料未来5年的复合增速高达53%，作为行业内的龙头企业，公司在食品级再生塑料工程建设领域的市占率高达90%，订单将受益于行业产能的快速扩张。客户方面，除了之前的海外客户，公司与浙能集团、英可再生等企业签署战略合作框架协议，探索低碳场景的创新应用，助力双碳目标落地。公司今年订单大幅增长，一扫20年疫情下的阴霾，在下游两大主业均处于高速产能扩张的背景下，我们认为未来几年的公司订单将持续快速增长。

皇马科技是国内特种聚醚行业的领先企业。特种聚醚产品差异化程度很大，应用领域非常广泛，涵盖衣食住行等各方面，且在下游中成本占比较小。特种聚醚产品特色是产品利润率较好，但单个品种收入利润体量较小，只有掌握的品种足够多，才能具备持续投入开发新品驱动增长的能力。皇马相对国内同行，在规模与品类上已经具备明显优势，且研发投入一直较大，是最有潜力持续成长的企业。展望2022年，公司第二工厂皇马新材料正式投产，前期储备的聚醚胺、MS树脂等新品种将开始放量，且聚醚胺是生产风电叶片的重要化工品，22年风电装机量有望大幅回升，对于皇马聚醚胺产能的释放和盈利非常有利。另外20年3季度以来PO价格一直维持高位，但我们认为随着国内新产能持续释放和需求增速回落，PO价格将持续下行，皇马22年产品毛利率有望阶段性扩大。

金禾实业是全球人工高倍甜味剂龙头，规模成本优势领先，下游对接减糖新消费的确定性趋势，成长赛道优质，甜味剂需求有望迎来增长爆发的拐点。公司三氯蔗糖、麦芽酚新产能将陆续放量，目前主力食品添加剂产品价格已底部复苏大涨，行业供需格*预期修复企业挺价动力明显，在需求快速放量的确定性趋势下，公司将持续享受量价齐升；定远基地项目未来扩产将扩充精细化工品序列。

扬农化工作为农*行业的绝对龙头，是板块复苏不可回避的核心标的。公司最突出的优势是随着资产规模不断变大，盈利的确定性始终保持高水平，打破了行业普遍存在的盈利能力和规模难以两全的瓶颈，在同行中尤为突出，这也是公司在制造端和产品选择方面核心竞争力的浓缩体现。当前公司主要菊酯产品已底部大幅上涨，优嘉四期项目还将陆续投产，充实公司优势品种序列；未来葫芦岛项目以及先正达集团的内部协同将持续为公司赋能，增长的路径明确。

海利尔具有原*-制剂一体化布*，盈利能力和稳定性业内领先，能力被市场有所低估。公司起步于制剂的生产销售，拥有丰富的海内外销售渠道，并以此建立了敏锐的市场感知度；公司在多年发展中向上游扩张了原*及中间体产能，在拓展并稳固了吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯等大单品的同时还不断布*相当的新品项目储备。尤其是公司其新投产的杀菌剂丙硫菌唑，作为全球终端销售前三的杀菌剂品种，由于国内获登记同行极少，拥有极强的垄断定价。公司新的恒宁基地也持续有新品放量及后续项目储备，推动公司滚动式发展。此外，公司还有自主创制杀虫剂品种“1119”有望上市。公司在原*新品开发布*能力上具有强劲实力和能动性，在建工程/固定资产处于行业前列。

润丰股份是全球化制剂自主登记布*的本土农化龙头，相对于国内农*公司出海几乎都以原*出口与联合登记为主的商业模式，公司拥有在海外自主销售自有品牌制剂的能力，与跨国公司商业模式类似，具有极高的稀缺性。公司拥有海外登记证3000多项，数量上与跨国公司可比；海外登记复杂性高差异化大，部分核心种植国例如巴西的登记周期可达5年以上之久。公司以轻架构、快速响应为特点，在产品登记和开发的效率上高于国外竞争对手，建立起了先发壁垒和比较优势，且模式可复制性强。公司今年在南美陆续获得新增登记，并首次在登记门槛较高的俄罗斯和印度获得登记突破。从同行表现看，制剂企业也在三季度末开始调价并传导上游原*压力；公司还计划在上游布*有竞争力的原*品种，增强一体化能力。远期若原*整体供应如我们判断走向有序宽松，对公司这类制剂企业在成本端也是利好。

今年荣盛和恒力的表现一般，明年两家公司的PE均不到10倍，主要是市场担忧两家公司的成长性受碳中和政策的影响。但我们在《“油转化”趋势下炼化行业如何发展》中阐述了下游聚酯企业向上游延伸时基于自身原料需求，选择了大规模连续重整装置，恰好满足了裂解原料的氢气需求，而在芳烃产业链上没有一体化配套的企业在未来“油转化”过程中要么牺牲裂解原料，要么需要额外补充氢气，两家企业的炼化资产在“油转化”浪潮中将长期获得结构性的盈利优势，当下的估值显然是太低了。而将时间维度拉长后来看，依托炼化这个“现金奶牛”，两家企业向下游新材料领域延伸，荣盛石化去年底投产20万吨工业级DMC，同时布*30万吨光伏级EVA产能。恒力石化规划20万吨碳酸二甲酯、30万吨ABS、45万吨PBS类生物降解塑料、80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料等新材料项目。这意味着两家企业从单纯的炼化企业延伸至以研发驱动的平台型化工企业，有望迎来“第二增长曲线”。

新和成作为化工领域的龙头白马，今年表现也比较一般。市场担忧维生素有新玩家入场，格*会恶化。但我们认为如果仅把新和成当做维生素企业就忽视了公司的核心竞争力。公司的核心竞争力在于创新能力，围绕营养品、香精香料、高分子新材料、原料*等业务解决了多项“卡脖子”的技术问题。公司努力打造“化工+”“生物+”两大平台，产品线不断丰富。未来储备的项目有己二腈、PPS三期、黑龙江生物发酵二期、15万吨蛋氨酸项目、光气项目等，依旧具备长期成长性。

宝丰能源是煤化工领域的优质资产，成本较其他煤制烯烃企业低约1125元/吨，拥有足够强的α。今年受“碳中和”影响，公司内蒙古400万吨煤制烯烃项目迟迟未见批复，引发市场对成长性的担忧，但这也是今年大多数化工企业共同面临的困难。我们并不认为碳中和对宝丰是利空，相反，宝丰具有极强的前瞻性，早在2019年我国还未提出“碳达峰”和“碳中和”时，公司就开始布*光伏发电电解水制氢项目，通过额外补充绿氢降低煤制烯烃的单耗，以达到“碳中和”的目的。我国“多煤少油缺气”的现状决定了煤制烯烃作为战略项目的地位，即便“碳中和”限制了煤化工的总量，扩产指标也大概率会向宝丰这类能耗标杆企业倾斜。

公司明年估值仅有5倍，主要是市场对于浙石化投资收益的估值存在分歧的结果。但浙石化的投资将公司的利润中枢大幅提升确是不争的事实。投资收益部分的估值更多反应的是当时的市场情绪。就公司主业来看，我们在前文中阐述了海运费下降后看好涤纶长丝的逻辑，作为高海运费下受损严重的化工品种，明年涤纶长丝景气度有望较21年下半年出现修复。从成长角度看，公司规划南通洋口港和江苏沭阳两大基地，市占率将进一步提升，且存在向上游延伸的可能性，属于性价比极高的标的。

我们为何看好三联虹普_公司

原标题：我们为何看好三联虹普

三联虹普作为锦纶行业市占率最高的工程服务龙头，去年以来受益于行业资本开支重启，在手订单大幅增长，目前各业务合计约15.8亿，18年前三季度净利润1.1亿，已接近历史年度峰值，盈利改善十分显著，股价上也有所反映。但目前市场对公司未来股价最大两点担忧在于：1.近两年锦纶尤其是切片行业资本开支大增，有很大周期性的因素，对于公司这类以技术服务为主业的企业如何估值就是个难题。如果还是延续传统化工类周期股高点10倍PE的估值方式，目前公司股价即使对应未来预期中的盈利高点，股价向上的空间也比较有限。2.公司14-15年上一轮牛市中布*的很多外延性子行业，在过去两年利润端体现并不明显，这也使市场对公司成长的可靠性产生怀疑。

但我们认为公司有别于一般的化工制造企业，除周期性因素外，深厚的技术沉淀和丰富的工程经验还赋予了公司良好的跨行业成长性。未来通过向上游己内酰胺和下游智能化改造延伸，公司有望进入新的技术服务领域，实现盈利的系统性提升。换言之，未来两年锦纶工程主业除改善业绩和现金流外，更重要是锁定产业链上下游客户渠道，为新业务开拓提供支持。复盘全球油气工艺巨头UOP的百年发展史，我们发现技术创新和兼并收购是一家技术服务商发展壮大的核心要素。而公司的未来战略正与此不谋而合，通过收购和成立合资公司的形式，有望实现新技术领域订单收入的逐步落地，并最终和前期看似跨度很大的产业布*形成合力，使公司从小而美的细分行业龙头真正成长为化纤产业链当之无愧的隐形冠军！具体逻辑如下：

1.锦纶工程主业盈利弹性显著：公司目前锦纶工程在手订单12.8亿，且执行风险基本可控，对应净利润约3.2亿，是17年三倍多，盈利弹性十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈，神马恒逸等巨头客户有望带来约26亿的工程投资需求，公司订单量有望继续向上突破，未来几年盈利增长的确定性很高。而明年最大的问题就是，几乎所有化工子行业盈利都已处于高位，景气向下都是大概率事件，可选方向寥寥无几。像公司这种业绩增长确定，和宏观联系也不紧密标的非常稀缺，在化工行业中的比较优势会显著好于今年。

2.外延式成长值得期待：公司产业链上下游的延伸包括三个方面，一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头Polymetrix80%的股权，并表后Polymetrix新签订单约2.98亿，未来盈利将大幅回升；二是与平煤神马集团合资成立技术公司，不仅将承接平顶山尼龙城的全部工程建设，还有望实现己内酰胺工艺包的商业化，切入己内酰胺技术服务领域，实现全产业链布*。三是与TMT合资成立子公司部署智能化，合成纤维行业存量产能改造对应产值约250亿，市场空间潜力巨大，而公司智能化产品已进入预售阶段，随着订单逐步落地有望显著增厚盈利，跨越式成长值得期待。

3.数字化业务引领长期看点：公司15年通过收购金电联行20%股权进入大数据领域，16年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台，搭建了完整的行业日常生产经营数据库。17年募资7.53亿用于投建纺织大数据工厂，18年与华为达成合作，实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产，数字化业务未来前景广阔。

公司是在锦纶切片和纺丝领域市占率均超过80%的工程技术龙头，17年锦纶切片扩张重启，公司签约订单8.7亿，18年前三季度净利润1.1亿，订单额和盈利均已创历史新高。且今年以来公司新增锦纶订单4.1亿，未来两年业绩得以保障。展望未来，受益于己内酰胺-聚酰胺一体化进程加速和锦纶长丝景气复苏，我们判断锦纶行业的扩产预期依然强烈，来自行业巨头的新订单将逐步落地，公司锦纶工程主业的盈利也有望继续大幅改善。

公司18年前三季度实现营业收入4.58亿，归母净利润1.11亿，同比增长111.3%和50.3%，已超过历史上的年度收入峰值。且二季度以来，公司陆续与多家锦纶切片/长丝厂商新签订了技术服务合同，目前锦纶切片和纺丝工程的在手订单已12.8亿，而公司锦纶业务毛利率和净利率稳定在40%和25%以上，因此今明两年仅锦纶在手订单就有望贡献业绩约3.2亿，相比过去年均不到1亿的利润，无疑已大幅改善。

就前期与市场交流结果来看，有观点担心订单后续的实施情况，包括两点，一是客户是否存在违约，二是公司的执行能力。但就我们分析，未来锦纶长丝景气有望继续上行，企业盈利改善较为明显，不仅违约风险较低，长丝扩能才刚刚开始，后续还有望带来新订单的持续落地。而切片客户中潞宝、申远是出于产业链配套需求，方圆、聚合顺属于老牌的切片龙头，为取得市场份额也有很强的扩张意愿和能力，订单违约风险整体还是比较可控。执行层面来看，公司董事长本就是化纤工程技术领域的领军人物，今年5月份和9月份公司又完成了股票期权和限制性股票激励，基本覆盖全部核心技术人员，员工利益和公司发展高度一致，以技术核心领导团队的生产模式也有很高的产能弹性，逾期交付风险不大，未来订单有望如期转化为收入，公司业绩的确定性也得以保证。

锦纶行业目前的最大特点就是上游己内酰胺过于强势，吨毛利接近4000元，拿走了全产业链70%的利润。而配套完善的煤基己内酰胺新装置生产成本比市场上现有装置低2000-2300元/吨，因此享有成本优势的神马、恒逸和恒申等巨头未来均有百万吨级的己内酰胺-聚酰胺一体化扩能计划，相应将带来约130万吨的聚酰胺切片工程需求。考虑到公司近乎垄断的市占率以及与巨头客户间的深度绑定，以吨投资额2000元测算，未来有望为公司带来约26亿的新增订单。另一方面，下游锦纶长丝今年以来持续复苏，吨毛利已回升至700元，未来供需紧平衡下景气还有望进一步上行。虽然目前扩能较少，但高盈利无疑会刺激企业大规模资本开支的重启，届时公司将有望充分受益。因此综合来看，我们判断公司在手订单额虽已创历史新高，但还远未至峰值，未来有望继续向上突破，并带来系统性的盈利提升。

公司坚持内生外延并举的发展战略，除深耕锦纶工程主业外，还以收购和合资方式向产业链上下游延伸。公司已于18年3月收购了全球聚酯固相增粘龙头Polymetrix，成功进入废弃聚酯塑料回收领域，18年新增签约订单2.98亿。而未来通过与平煤神马及日本TMT的合作，公司有望切入上游己内酰胺工程服务和下游化纤智能制造行业，最终成长为横跨锦纶全产业链的多元化服务供应商，新技术领域订单落地值得期待！

目前我国很多化工生产核心工艺仍然引进自国外，国内专注于化工领域toB端的大型技术服务公司屈指可数，对三联来说缺乏对标企业。因此我们选取了与三联模式较为类似的海外油气工艺巨头UOP，通过复盘其百年发展历史，我们发现UOP的成功有以下三点核心因素：一是成熟的商业模式。1919年起，UOP开始通过工艺授权收取特许使用费，通过不断将各种新技术商业化并获取收入，实现了公司运转的良性循环。其间虽然多次受到专利问题和法律指控的困扰，但高壁垒的商业模式还是奠定了公司百年长青的基业。二是持续的技术研发和创新。UOP经历的几次收入飞跃式增长都跟重大技术突破有关，包括1947年革命性的铂催化重整工艺，1970年高效生产对二甲苯的Parex™工艺等等。公司目前拥有有效专利3000多项，在全球汽油和清洁剂技术服务市场市占率分别超过了60%和85%。而技术领先的背后是优秀的人才培养和激励制度，自1931年以来，UOP就一直是全球一流化学工程师和著名化学家的聚集地，目前全球员工5000余人，其中工程师和科学家数量就超过2500名，人才储备保证了其强大技术创新的能力。三是全球化与多元化，核心方式是兼并收购。典型案例是1975-1995年，通过收购Separex、CAPS和Unocal等公司成功进入天然气、催化剂/吸附剂和专业加氢领域，不断巩固其在油气全产业链的领导地位，也减小了公司业绩受周期性波动的影响。以史为鉴，我们认为三联的战略可以说与UOP不谋而合，在重视研发投入和股权激励留住人才的同时，以并购+合资的方式外延进入产业链上下游。对于三联和UOP这样的工程技术类公司来说，每成功进入一个新行业，都是成长之路上的一大步。未来随着己内酰胺和智能制造领域订单的逐步落地，公司有望迈入跨越式发展的新阶段！

公司今年以1.46亿成功收购了瑞士布勒集团旗下子公司Polymetrix80%的股权，Polymetrix是全球PET回收和固相增粘的技术服务龙头，主要技术应用于聚合物加工过程中的固相增粘环节，是全球唯一通过可口可乐食品安全认证的食品级SSP技术服务商，在瓶片级聚酯固相增粘领域享有90%的市场份额。受聚酯行业低迷和扩能减少的影响，16-17年Polymetrix业绩有所下滑，但17年下半年以来行业复苏带动Polymetrix订单逐步增长，18年并表后Polymetrix新签约订单约2.98亿，是Polymetrix17年度营业收入的3.7倍。从客户结构上来看，Veolia、Indorama、恒力和万凯也均为资金实力雄厚的聚酯瓶片和工业丝行业龙头，未来订单有望逐步落地。以公司15-16年平均净利率6.2%测算，仅18年新增订单就可带来净利润约1800万，比起过去几年无疑大幅改善。

18年5月，公司与平煤神马集团及其下属装备集团和建工集团合资成立了平煤神马虹普工程技术有限公司，主营业务包括尼龙中间体（环己酮、己二酸、己二胺、己内酰胺等）和下游聚酰胺6/66、锦纶6/66全产业链的工程技术服务。注册资本7000万元，公司出资40%，公司董事长刘迪同时担任合资公司的第一任总经理。

平煤神马集团是国内大型的煤炭能源化工企业，煤炭产能4500万吨，尼龙66盐、工程塑料、工业丝帘子布等产能均位居全国第一。在尼龙6全产业链，神马也拥有深厚的技术底蕴，其煤基己内酰胺氨肟化技术是国内除中石外唯一具备自主可控知识产权的生产技术。因此本次成立平煤神马虹普，除为平顶山“中国尼龙城”建设提供工程总承包服务外，另一重要目标就是推动己内酰胺的工艺开发和成果转化。借助平煤神马强大的试验开车能力和三联丰富的工程经验，合资公司将整合己内酰胺技术，编制形成可供出售的工艺包，实现技术变现。己内酰胺单吨投资额在2万元左右，约为聚酰胺单吨投资额的10倍，一旦未来成功商业化，将为公司带来可观的收入和盈利增长。

18年6月，公司与日本TMT株式会社以股权转让形式合资成立了子公司三联数据，注册资本5000万元，其中公司出资65%，TMT出资35%，公司董事长刘迪担任合资公司董事长，日本TMT株式会社常务董事内藤俊三担任董事，合资公司主营业务为合成纤维智能设备及自动化解决方案。

TMT与德国巴马格齐名，是全球领先的合成纤维机械设备供应商，在FDY装备领域市占率超过70%，在POY及DTY装备市场市占率约50%，在工业丝高模和高强装备领域市占率约65%。同时TMT也是公司的主要设备供应商和长期战略合作伙伴，双方合作为聚酰胺行业提供纺位共计8403套，年产能约140万吨，占目前存量产能的50%。本次合资是化纤领域专业工程技术服务商和核心装备制造商的强强联手，未来将致力于实现聚合-纺丝-卷绕-落筒-输送-质检-包装全生产流程的自动化和数字化。合成纤维行业合计年产能约5000万吨，且属于典型的劳动密集型产业，随着用工成本不断攀升，除部分已率先完成智能化升级的龙头企业外，大多数企业仍有迫切的改造需求。以吨产线升级投资额500元测算，存量改造对应产值约250亿，市场空间潜力巨大。目前公司智能化产品已进入了预售阶段，未来随着订单逐步释放，将有望显著增厚公司盈利。

公司15年4月通过产业基金出资2亿元收购了国内大数据征信龙头金电联行20%的股权，开启了数字化业务之路。16年4月与恒逸石化、华鼎股份合资成立了纤蜂数据平台，公司负责平台的日常组织和管理，通过纤蜂公司可以获得恒逸、华鼎等化纤龙头的内部日常经营数据。结合自有的DCS实时生产数据，以及金电联行的近7,000万家企业征信数据以及二十多个**部门的外部经济环境数据，将形成立体的化纤纺织产业数据库，为企业决策提供支撑。17年4月，公司募资7.53亿元用于大数据工厂的建设，预计于2020年起逐步投产。大数据工厂将搭建数据清洗、处理和分析的软硬件平台，实现大数据从采集、处理、分析到应用的全闭环流转。

今年以来，公司与华为就合成纤维数字化达成合作，并受邀参加10月份的华为2018全联接大会。由于合成纤维下游织造行业较为分散，且产品的质量标准非常复杂（纤度、强度、长度、染色等等），面对客户海量多元的差异化需求，纤维厂商面临产品过于单一、同质化程度较高的问题。而依托华为AI芯片的强大算力和深度学习能力，结合公司在合成纤维领域丰富的数据积累，可实现对下游客户的精准画像，匹配客户需求，并控制生产过程，达到柔性化生产和预见纤维最终性能的目标。目前大数据与工业生产的结合尚未形成清晰的商业模式，公司数字化业务板块也尚未盈利。但长期来看，大数据是我国实现智能制造2025的核心基础，大规模柔性化生产也是工业4.0的重要目标，合成纤维-纺织服装更是我国的传统优势产业，公司数字化业务未来前景广阔。

公司17年以来总包合同中承揽了部分利润率较低的土建项目，且Polymetrix签约订单毛利率低于原锦纶主业，均对公司利润率产生一定影响，调整后公司18-20年综合毛利率为43.4%、44.2%、44.1%。基于公司最近签约情况和订单实施进度，我们调整公司18-20年净利润为1.65/2.77/2.72亿（原预测为1.99/2.40/2.79亿），对应EPS为0.52/0.88/0.86元。按照可比公司19年20倍PE，给予目标价17.6元。看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性，上调至买入评级。

责任编辑：

601018宁波港这支股票下调空间大吗？前景如何呢？，发行价是多少谢谢

发行价是3.7元，目前是3元左右，下调空间不大，应该快要反弹了。

天风证券给予三联虹普买入评级 原料宽松拉动下游需求 再生布*逐步落地 _ 东方财富网

提示：

天风证券09月07日发布研报称，给予三联虹普（300384.SZ，最新价：16.73元）买入评级。评级理由主要包括：1）23Q2毛利率39.1%同增3.8pct，归母净利率22.6%同增2.9pct；2）23Q2公司毛利率39.1%同增3.8pct，23H1毛利率38.7%同增2.3pct；3）23Q2公司归母净利率22.6%同增2.9pct，23H1归母净利率22.8%同减0.3pct；期间费率整体同减1.5pct；4）亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施，再生及可降解材料业务收入新高。风险提示：终端需求不及预期；全球供应链紧张导致项目结算周期波动；外汇波动等风险。

AI点评：三联虹普近一个月获得4份券商研报关注，买入2家，平均目标价为23.8元，与最新价16.73元相比，高7.07元，目标均价涨幅42.26%。

（文章来源：每日经济新闻）

世界上哪些国家股市分红不除权？

世界上没有一个国家的股市分红不除权，只要有分红，不管是现金分红、送红股、利用公积金转增股本，都需要作除权处理。

这是因为分红以后每股的净资产就会响应的减少，必须做适当的处理，股本扩张在国外较股本拆分。历史上苹果、腾讯等均作出股本拆分，目的是增加流动性。

比如每股10元，分红一元，意味着分红以后每股的含金量会相应降低一元钱，因此股票价格会相应的降低一元钱，变成9元，这不是股票价格下跌，而是有一元钱进入投资者账户，不考虑红利税和股票涨跌，投资者的资产总值没有变化股票市值9元加现金分红1元。

如果每十股送红股十股或者转增十股，除权以后投资者持有股份总数增加一倍，但每股价格变成5元。还是十元不动，但是如果走出填权行情，投资者持股市值就会增加，反过来走出贴权行情，投资者持股市值就会降低。

炒作含权股，一个是前期逢低潜伏，利用高送配方案公布以后的上涨逢高离场，像最近的三联虹普因为高送配直接一字涨停，等到涨停打开就可以寻机退出获得收益。高含权股票具有三高特征，高净资产、高公积金和高未分配利润。现在还需要考察业绩增速，因为业绩增速过低，高送转不太可能。

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走势正常。今天算是一个小回调。继续耐心持有。

【东吴晨报0626】【个股】波司登、中国长城、三联虹普、先导智能、太阳纸业

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个股

波司登（03998）

波司登发布澄清公告，继续看好公司在聚焦羽绒服主航道战略下的管理红利释放

投资要点

女装并购价格与物业处置价格公允，女装业务协同整合正在持续推进中：公司女装业务主要来自三项收购，分别为11/16/17年以6.6/7.2/6.8亿收购杰西/邦宝/天津女装（杰西98年由创始人周美和创立，作为深圳代表性女装设计风格独特、销售网络完善，11年公司向周先生收购70%股权；邦宝创立于04年，16年由公司通过杰西收购；天津女装旗下柯利亚诺92年创立，为北方淑女装代表性品牌，周先生15年以5.3亿元收购天津女装主体欣悦集团后对其进行运营升级，公司16年从周先生手中收购天津女装。截至18/3/31财年女装分部EBITDA达到1.84亿元，收购总对价20.6亿元对应市盈率为11X，定价低于当前市场可比女装品牌市盈率。未来公司将继续推进女装业务的资源整合，追求协同发展。而山东冰飞以市场评估价格出售物业所得款项已反映在资产负债表中其他应收款项目中，该应收款的往来方系其他子公司，并非高董事长，公司澄清公告中声明出售该物业过程有相应付款文件支持。

盈利预测及投资建议：公司上市以来平均分红比例超过70%，侧面反映经营良好、现金流健康，我们预计FY19/FY20/FY21净利润达到8.8亿/11.4亿/14.2亿元，同比增长44%/29%/24%，对应PE18X/14X/12X。公司在励精图治夯实经营基础后，于18年提出聚焦品牌羽绒服主航道战略，在产品与品牌营销上坚定加大投入，成绩斐然。截至19年2月25日，波司登品牌羽绒服业务18/19财年累计零售金额破百亿，累计营收金额较17/18财年同期增长35%以上。新财年公司将持续提升产品、强化品牌影响力，我们对公司未来发展抱有信心，继续维持“买入”评级。

风险提示：终端零售需求不及预期；天气变化使羽绒服消费不及预期；本次做空或将影响市场情绪，存在引发超跌的风险。

（分析师马莉陈腾曦林骥川）

中国长城（000066）

天津飞腾股权转让超预期，自主可控硬件平台地位更加牢固

事件：

公司控股股东和实际控制人中国电子拟将中国振华持有的天津飞腾21.46%股权以协议方式转让给公司，并继续推进华大半导体将持有的天津飞腾13.54%股权以协议方式转让给中国长城。

投资要点

天津飞腾股权转让进度和比例均超预期，长城硬件平台的地位更加牢固：公司曾于2017年3月17日通过了华大半导体持有天津飞腾13.54%股权转让的协议，本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原华大半导体扩大至华大半导体和中国振华，拟收购比例也将由原13.54%增加至35.00%。不论是转让的进度上还是股权比例上均超出市场预期。天津飞腾和中国长城均是中国电子集团自主可控业务生态链的重要组成部分，此次转让也是集团为了进一步推进自主可控业务专业化的整合，中国长城作为集团硬件平台的地位更加突出，并将提升公司在自主可控生态体系建设中的整体实力。

天津飞腾芯片性能和生态均满足产业化条件，业务也已进入盈利期：在ARMv8指令集兼容的现有产品中，天津飞腾FT-2000+/64在单核计算能力、单芯片并行性能、单芯片cache一致性规模、访存带宽等指标上处于国际先进水平，可应用于高性能、高吞吐率服务器领域，如对处理能力和吞吐能力要求很高的行业大型业务主机、高性能服务器系统和大型互联网数据中心等。目前国产操作系统和国产软件产品也已完成了FT-2000系列芯片平台上的全面适配工作。根据此前华大半导体股权转让协议显示，天津飞腾2016年的营收1945.79万元，净利润为22.27万元，已经实现略微盈利，我们预计目前天津飞腾已经进入稳定盈利期。

公司整体盈利水平有望进一步提升：天津飞腾作为公司自主可控业务的必备芯片供应商，此次股权转让完成后将进一步增厚公司在自主可控业务方面的盈利能力。目前公司以飞腾CPU+麒麟OS的“PK”计算机体系和国产云解决方案在电子政务和民品市场也取得了重大突破，已经能够满足初步办公需求，并且和国内诸多互联网云计算平台也已完成适配。作为目前市场上应用最为成熟的自主可控体系，必将率先受益于这一轮的国产放量。

盈利预测与投资评级：预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.51元，目前股价对应PE分别为27/23/19倍。自主可控有望在明年开始大规模放量，公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系，将持续受益，维持“买入”评级，目标价13.09元。

风险提示：重组整合进展低于预期；自主可控推进不及预期。

（分析师郝彪）

三联虹普（300384）

垃圾分类显著预期差标的，订单高增速彰显真成长属性

投资要点

公司简介：锦纶产业工程技术服务供应商，横向+纵向+数据外延亮点不断：公司以锦纶切片及纤维生产EPC业务起家，通过横向+纵向+数据多点外延，亮点不断：1）横向延伸收购Polymetrix，不但实现从锦纶到涤纶的横向跨越，更重要的是，切入了聚酯回收领域，为再生资源回收利用业务的开展奠定了基础。2）纵向延伸与平煤神马、装备集团、建工集团成立合资公司，实现向尼龙上游产业链工程技术发展，将业务范围扩展至尼龙6/66全产业链。3）收购金电联行20%的股权，积极布*智能制造和大数据业务领域。

传统EPC业务奠定安全边际，锦纶行业边际改善+核心竞争优势彰显：1）行业层面：阻碍国内锦纶行业快速发展的主要原因是上游原材料己内酰胺成本较高且价格波动较大，目前锦纶行业边际变化明显：己内酰胺产能集中投放有助于降低锦纶行业上游原材料成本，进口依存度降低有利于平抑行业上游原材料价格波动，预计行业景气度将持续回升。

2）公司作为锦纶行业工程技术服务核心供应商，在手多项核心竞争优势：创始人深耕锦纶行业数十年，技术水平对标国际龙头；研发人员数量占比超过70%，股权激励释放管理层动力；EPC业务模式有效控制应收账款，现金流状况稳健，因此，2016-2018年，公司新签订单金额分别为2.30、9.00、12.33亿元，近两年新签订单增速分别为291.30%、37.00%；在行业景气度改善+在手多项核心竞争优势的情况下，预计未来新增订单仍将保持高增速，公司的EPC订单一般是1.0-2.0年的结算周期，在手饱满订单为未来2-3年业绩高增速提供充分保障。

新增资源回收利用业务打开成长空间，有望在垃圾分类放量趋势下率先获益：1）订单层面：控股子公司Polymetrix拥有客户认可+技术先进+精准卡位等多项核心竞争优势，2018年全年新签订单合计人民币4.18亿元，在海外市场聚酯回收行业刚刚进入快速发展期的形势下，预计未来再生PET项目仍将持续快速落地。2）行业层面：国内生活垃圾填埋占比较高+湿垃圾燃烧不充分释放有毒气体，生活垃圾分类势在必行；未来降低填埋占比，提升再生资源回收利用比例是必然发展趋势。3）公司层面：Polymetrix作为国际聚酯行业回收龙头，依托于上市公司平台，且食品级再生PET工艺获得全球领先企业背书，在禁废政策带来国内再生PET行业洗牌、生活垃圾分类推行带来聚酯回收利用行业放量的形势下，有望率先获益。

盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.88、1.26元，对应PE分别为31、22、15倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响锦纶行业需求、订单执行进度不达预期等。

（分析师柴沁虎刘博）

先导智能（300450）

同欧洲最大燃料电池公司签署战略合作协议，专业设备龙头再次跨领域拓展

投资要点

BlueWorld领军欧洲燃料电池，发展前景大

BlueWorld是甲醇重整燃料电池部件和系统的领先研发商和制造商，其团队在燃料电池行业拥有丰富的经验。BlueWorldTechnologies公司总部位于丹麦奥尔堡市。今年年初，公司成功完成第一轮融资。公司研发的甲醇重整燃料电池将符合现有电动汽车的设计要求，具备下列优势：续航里程高、燃料加注快、有害气体零排放和燃料成本低。国内爱驰汽车2019年2月正式宣布与BlueWorld建立战略技术合作。

燃料电池高效清洁，政策扶持未来可期

燃料电池可以实现零排放，无污染，是汽车动力的优质方案。2016年以来燃料电池产业加速发展，逐渐开始进行商业化。我国近年来加大对氢燃料电池领域的规划与支持力度，在《中国制造2025》中指出到2025年要实现氢燃料电池的推广应用，市场规模达10万辆。美国、欧洲、日本等汽车强国也都对燃料电池进行政策扶持。我们认为，燃料电池汽车将在2020年进入快速增长期，2020/2030年全球销量将达到5万/100万辆，市场规模有望超过2000亿元。

先导将提供整线的整体解决方案，助力BlueWorld建设生产基地

先导智能将帮助BlueWorld实现建设年产能5万组燃料电池系统的生产基地项目。战略合作协议包括整线设备，包括丝网印刷设备，贴合设备，检测设备等。我们预计1万组电池设备投资额为3000万元左右，即5万组的投资额是1.5亿元-2亿元左右。先导在锂电池、光伏设备行业深耕多年，合作方包括给世界一流的电池企业如松下、三星、LG、CATL、BYD等。2018年开始先导成立了燃料电池事业部，重点发展燃料电池设备业务。未来随着技术的逐渐成熟，燃料电池可能实现迅速增长，提前布*的先导有望充分受益。

先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头，上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元，不排除继续上调的可能性

先导是宁德时代十大优秀供应商中唯一的【设备公司】，在中段卷绕机中市场占比90%以上，后道设备供应占比也在逐渐提升中；此外，还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系，有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算，宁德时代，比亚迪，松下，LG,三星，Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。

盈利预测与投资评级：公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期，预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿，对应PE为24/18倍，维持“买入”评级。给予目标PE36倍，对应目标价45元。

风险提示：燃料电池技术突破缓慢，新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。

（分析师陈显帆周尔双）

太阳纸业（002078）

投建广西“林浆纸一体化”项目，巩固长期成长

投资要点

事件：太阳纸业公告拟投资5亿元人民币在广西北海市设立广西太阳纸业有限公司（以下简称广西太阳），广西太阳主要经营范围为林木种植、木浆、纸及纸板的研、产、销，继公司老挝“林浆纸一体化项目”顺利推进后，公司林浆纸一体化建设再下一城。此外公司还公告控股子公司山东太阳宏河纸业拟开展设备融资租赁业务，融资金额不超过人民币8亿元，融资期限不超过4年，进一步拓宽融资渠道。

推进林浆纸一体化，符合产业转型方向：广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份，森林年生长量、年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一，森林覆盖率为62.28%，资源优势突出；此外广西北海市是“一带一路”重要节点城市，物流优势突出。我们认为，设立广西太阳将增强公司纸浆原料掌控能力，同时利用物流优势与老挝项目形成相互补充，有效巩固业绩增长。

Q2文化纸旺季顺利提价，利好吨纸盈利提升：从4-6月文化纸的单吨价格表现来看，截至6月24日双胶纸6200元/吨（较4月1日+117元/吨；较年内低点+183元/吨）、铜版纸5833元/吨（较4月1日+250元/吨；较年内低点+300元/吨）。我们认为文化纸提价已经顺畅落地，利好公司盈利能力提升，预计Q2单吨纸盈利在300+元（Q1预计200+元）。文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、上游供给无大规模计划新建产能（博汇纸业后期拟转产14万吨文化纸项目投建45万吨高档静电复印纸）、且龙头纸企和经销商渠道库存健康，我们预计下半年纸价有望维稳。

产能有序投放，巩固长期成长：根据公司可转债跟踪评级报告，截止19年3月，公司合计年产能为纸412万吨（文化纸220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸20万吨），浆170万吨（化机浆80万吨、化学浆10万吨、溶解浆80万吨）。公司老挝40万吨再生浆板项目已于5月下旬试生产，预计7月满产，将供应邹城箱板纸项目；20万吨本色高得率生物质纤维项目将于19年四季度初投产，木浆自给率有望进一步提升（18年为50%左右），巩固成本优势，持续看好公司长期稳定的业绩增长！

盈利预测与投资评级：预计公司19-21年营收分别为232.95/256.02/273.36亿元,归母净利18.07/20.99/24.10亿元，对应当前股价PE为9.37X/8.06X/7.02X，维持“买入”评级。

风险提示：人民币大幅贬值，原材料价格波动，产能投放不及预期。

（分析师史凡可马莉）

六月十大金股

法律声明

华为数据中心最大受益股票？

1、华为发布全球最快AI训练集群，数据中心产业链有望受益

相关概念股：黑牡丹（600510）、思特奇（300608）、英飞拓（002528）、金智科技（002090）

2、华为首次发布计算战略，投15亿美元打造开发生态

相关概念股：润和软件（300339）、超图软件（300036）、三联虹普（300384）、华东电脑（600850）

3、我国打造史上最薄石墨烯灯泡，有望用于手机屏幕和芯片

相关概念股：德尔未来（002631）、珈伟新能（300317）、华丽家族（600503）、东方材料（603110）

4、自主品牌撑起北京航展，民航客机市场空间巨大

相关概念股：宝钛股份（600456）、能科股份（603859）、安泰科技（000969）、海格通信（002465）

5、Mini LED需求呈上升趋势，行业有望加速爆发

相关概念股：国星光电（002449）、奥拓电子（002587）、华灿光电（300323）、瑞丰光电（300241）

6、四大部委发布北京津翼工业节水行动计划，重点发展海水淡化

相关概念股：津膜科技（300334）、巴安水务（300262）、南方汇通（000920）、天壕环境（300332）

7、全世界砂子都不够用了，价格翻倍中国多条公路因短缺停工

我们为何看好三联虹普

东方证券首席化工分析师赵辰 

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我们为什么看好公司

三联虹普作为锦纶行业市占率最高的工程服务龙头，去年以来受益于行业资本开支重启，在手订单大幅增长，目前各业务合计约15.8亿，18年前三季度净利润1.1亿，已接近历史年度峰值，盈利改善十分显著，股价上也有所反映。但目前市场对公司未来股价最大两点担忧在于：1. 近两年锦纶尤其是切片行业资本开支大增，有很大周期性的因素，对于公司这类以技术服务为主业的企业如何估值就是个难题。如果还是延续传统化工类周期股高点10倍PE的估值方式，目前公司股价即使对应未来预期中的盈利高点，股价向上的空间也比较有限。2. 公司14-15年上一轮牛市中布*的很多外延性子行业，在过去两年利润端体现并不明显，这也使市场对公司成长的可靠性产生怀疑。

但我们认为公司有别于一般的化工制造企业，除周期性因素外，深厚的技术沉淀和丰富的工程经验还赋予了公司良好的跨行业成长性。未来通过向上游己内酰胺和下游智能化改造延伸，公司有望进入新的技术服务领域，实现盈利的系统性提升。换言之，未来两年锦纶工程主业除改善业绩和现金流外，更重要是锁定产业链上下游客户渠道，为新业务开拓提供支持。复盘全球油气工艺巨头UOP的百年发展史，我们发现技术创新和兼并收购是一家技术服务商发展壮大的核心要素。而公司的未来战略正与此不谋而合，通过收购和成立合资公司的形式，有望实现新技术领域订单收入的逐步落地，并最终和前期看似跨度很大的产业布*形成合力，使公司从小而美的细分行业龙头真正成长为化纤产业链当之无愧的隐形冠军！具体逻辑如下：

1. 锦纶工程主业盈利弹性显著：公司目前锦纶工程在手订单12.8亿，且执行风险基本可控，对应净利润约3.2亿，是17年三倍多，盈利弹性十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈，神马恒逸等巨头客户有望带来约26亿的工程投资需求，公司订单量有望继续向上突破，未来几年盈利增长的确定性很高。而明年最大的问题就是，几乎所有化工子行业盈利都已处于高位，景气向下都是大概率事件，可选方向寥寥无几。像公司这种业绩增长确定，和宏观联系也不紧密标的非常稀缺，在化工行业中的比较优势会显著好于今年。

2. 外延式成长值得期待：公司产业链上下游的延伸包括三个方面，一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头Polymetrix80%的股权，并表后Polymetrix新签订单约2.98亿，未来盈利将大幅回升；二是与平煤神马集团合资成立技术公司，不仅将承接平顶山尼龙城的全部工程建设，还有望实现己内酰胺工艺包的商业化，切入己内酰胺技术服务领域，实现全产业链布*。三是与TMT合资成立子公司部署智能化，合成纤维行业存量产能改造对应产值约250亿，市场空间潜力巨大，而公司智能化产品已进入预售阶段，随着订单逐步落地有望显著增厚盈利，跨越式成长值得期待。

3. 数字化业务引领长期看点：公司15年通过收购金电联行20%股权进入大数据领域，16年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台，搭建了完整的行业日常生产经营数据库。17年募资7.53亿用于投建纺织大数据工厂，18年与华为达成合作，实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产，数字化业务未来前景广阔。

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锦纶主业盈利弹性显著

公司是在锦纶切片和纺丝领域市占率均超过80%的工程技术龙头，17年锦纶切片扩张重启，公司签约订单8.7亿，18年前三季度净利润1.1亿，订单额和盈利均已创历史新高。且今年以来公司新增锦纶订单4.1亿，未来两年业绩得以保障。展望未来，受益于己内酰胺-聚酰胺一体化进程加速和锦纶长丝景气复苏，我们判断锦纶行业的扩产预期依然强烈，来自行业巨头的新订单将逐步落地，公司锦纶工程主业的盈利也有望继续大幅改善。

2.1

订单和盈利均创历史新高

公司18年前三季度实现营业收入4.58亿，归母净利润1.11亿，同比增长111.3%和50.3%，已超过历史上的年度收入峰值。且二季度以来，公司陆续与多家锦纶切片/长丝厂商新签订了技术服务合同，目前锦纶切片和纺丝工程的在手订单已12.8亿，而公司锦纶业务毛利率和净利率稳定在40%和25%以上，因此今明两年仅锦纶在手订单就有望贡献业绩约3.2亿，相比过去年均不到1亿的利润，无疑已大幅改善。

2.2

在手订单执行风险可控

就前期与市场交流结果来看，有观点担心订单后续的实施情况，包括两点，一是客户是否存在违约，二是公司的执行能力。但就我们分析，未来锦纶长丝景气有望继续上行，企业盈利改善较为明显，不仅违约风险较低，长丝扩能才刚刚开始，后续还有望带来新订单的持续落地。而切片客户中潞宝、申远是出于产业链配套需求，方圆、聚合顺属于老牌的切片龙头，为取得市场份额也有很强的扩张意愿和能力，订单违约风险整体还是比较可控。执行层面来看，公司董事长本就是化纤工程技术领域的领军人物，今年5月份和9月份公司又完成了股票期权和限制性股票激励，基本覆盖全部核心技术人员，员工利益和公司发展高度一致，以技术核心领导团队的生产模式也有很高的产能弹性，逾期交付风险不大，未来订单有望如期转化为收入，公司业绩的确定性也得以保证。

2.3

新订单有望持续改善盈利

锦纶行业目前的最大特点就是上游己内酰胺过于强势，吨毛利接近4000元，拿走了全产业链70%的利润。而配套完善的煤基己内酰胺新装置生产成本比市场上现有装置低2000-2300元/吨，因此享有成本优势的神马、恒逸和恒申等巨头未来均有百万吨级的己内酰胺-聚酰胺一体化扩能计划，相应将带来约130万吨的聚酰胺切片工程需求。考虑到公司近乎垄断的市占率以及与巨头客户间的深度绑定，以吨投资额2000元测算，未来有望为公司带来约26亿的新增订单。另一方面，下游锦纶长丝今年以来持续复苏，吨毛利已回升至700元，未来供需紧平衡下景气还有望进一步上行。虽然目前扩能较少，但高盈利无疑会刺激企业大规模资本开支的重启，届时公司将有望充分受益。因此综合来看，我们判断公司在手订单额虽已创历史新高，但还远未至峰值，未来有望继续向上突破，并带来系统性的盈利提升。

3

外延式成长值得期待

公司坚持内生外延并举的发展战略，除深耕锦纶工程主业外，还以收购和合资方式向产业链上下游延伸。公司已于18年3月收购了全球聚酯固相增粘龙头Polymetrix，成功进入废弃聚酯塑料回收领域，18年新增签约订单2.98亿。而未来通过与平煤神马及日本TMT的合作，公司有望切入上游己内酰胺工程服务和下游化纤智能制造行业，最终成长为横跨锦纶全产业链的多元化服务供应商，新技术领域订单落地值得期待！

3.1

从UOP发展历程看三联未来战略

目前我国很多化工生产核心工艺仍然引进自国外，国内专注于化工领域toB端的大型技术服务公司屈指可数，对三联来说缺乏对标企业。因此我们选取了与三联模式较为类似的海外油气工艺巨头UOP，通过复盘其百年发展历史，我们发现UOP的成功有以下三点核心因素：一是成熟的商业模式。1919年起，UOP开始通过工艺授权收取特许使用费，通过不断将各种新技术商业化并获取收入，实现了公司运转的良性循环。其间虽然多次受到专利问题和法律指控的困扰，但高壁垒的商业模式还是奠定了公司百年长青的基业。二是持续的技术研发和创新。UOP经历的几次收入飞跃式增长都跟重大技术突破有关，包括1947年革命性的铂催化重整工艺，1970年高效生产对二甲苯的Parex™工艺等等。公司目前拥有有效专利3000多项，在全球汽油和清洁剂技术服务市场市占率分别超过了60%和85%。而技术领先的背后是优秀的人才培养和激励制度，自1931年以来，UOP就一直是全球一流化学工程师和著名化学家的聚集地，目前全球员工5000余人，其中工程师和科学家数量就超过2500名，人才储备保证了其强大技术创新的能力。三是全球化与多元化，核心方式是兼并收购。典型案例是1975-1995年，通过收购Separex、CAPS和Unocal等公司成功进入天然气、催化剂/吸附剂和专业加氢领域，不断巩固其在油气全产业链的领导地位，也减小了公司业绩受周期性波动的影响。以史为鉴，我们认为三联的战略可以说与UOP不谋而合，在重视研发投入和股权激励留住人才的同时，以并购+合资的方式外延进入产业链上下游。对于三联和UOP这样的工程技术类公司来说，每成功进入一个新行业，都是成长之路上的一大步。未来随着己内酰胺和智能制造领域订单的逐步落地，公司有望迈入跨越式发展的新阶段！

3.2

Polymetrix盈利有望大幅改善

公司今年以1.46亿成功收购了瑞士布勒集团旗下子公司Polymetrix80%的股权，Polymetrix是全球PET回收和固相增粘的技术服务龙头，主要技术应用于聚合物加工过程中的固相增粘环节，是全球唯一通过可口可乐食品安全认证的食品级SSP技术服务商，在瓶片级聚酯固相增粘领域享有90%的市场份额。受聚酯行业低迷和扩能减少的影响，16-17年Polymetrix业绩有所下滑，但17年下半年以来行业复苏带动Polymetrix订单逐步增长，18年并表后Polymetrix新签约订单约2.98亿，是Polymetrix17年度营业收入的3.7倍。从客户结构上来看，Veolia、Indorama、恒力和万凯也均为资金实力雄厚的聚酯瓶片和工业丝行业龙头，未来订单有望逐步落地。以公司15-16年平均净利率6.2%测算，仅18年新增订单就可带来净利润约1800万，比起过去几年无疑大幅改善。

3.3

依托神马切入己内酰胺工程服务

18年5月，公司与平煤神马集团及其下属装备集团和建工集团合资成立了平煤神马虹普工程技术有限公司，主营业务包括尼龙中间体（环己酮、己二酸、己二胺、己内酰胺等）和下游聚酰胺6/66、锦纶6/66全产业链的工程技术服务。注册资本7000万元，公司出资40%，公司董事长刘迪同时担任合资公司的第一任总经理。

平煤神马集团是国内大型的煤炭能源化工企业，煤炭产能4500万吨，尼龙66盐、工程塑料、工业丝帘子布等产能均位居全国第一。在尼龙6全产业链，神马也拥有深厚的技术底蕴，其煤基己内酰胺氨肟化技术是国内除中石外唯一具备自主可控知识产权的生产技术。因此本次成立平煤神马虹普，除为平顶山“中国尼龙城”建设提供工程总承包服务外，另一重要目标就是推动己内酰胺的工艺开发和成果转化。借助平煤神马强大的试验开车能力和三联丰富的工程经验，合资公司将整合己内酰胺技术，编制形成可供出售的工艺包，实现技术变现。己内酰胺单吨投资额在2万元左右，约为聚酰胺单吨投资额的10倍，一旦未来成功商业化，将为公司带来可观的收入和盈利增长。

3.4

联手TMT部署智能化

18年6月，公司与日本TMT株式会社以股权转让形式合资成立了子公司三联数据，注册资本5000万元，其中公司出资65%，TMT出资35%，公司董事长刘迪担任合资公司董事长，日本TMT株式会社常务董事内藤俊三担任董事，合资公司主营业务为合成纤维智能设备及自动化解决方案。

TMT与德国巴马格齐名，是全球领先的合成纤维机械设备供应商，在FDY装备领域市占率超过70%，在POY及DTY装备市场市占率约50%，在工业丝高模和高强装备领域市占率约65%。同时TMT也是公司的主要设备供应商和长期战略合作伙伴，双方合作为聚酰胺行业提供纺位共计8403套，年产能约140万吨，占目前存量产能的50%。本次合资是化纤领域专业工程技术服务商和核心装备制造商的强强联手，未来将致力于实现聚合-纺丝-卷绕-落筒-输送-质检-包装全生产流程的自动化和数字化。合成纤维行业合计年产能约5000万吨，且属于典型的劳动密集型产业，随着用工成本不断攀升，除部分已率先完成智能化升级的龙头企业外，大多数企业仍有迫切的改造需求。以吨产线升级投资额500元测算，存量改造对应产值约250亿，市场空间潜力巨大。目前公司智能化产品已进入了预售阶段，未来随着订单逐步释放，将有望显著增厚公司盈利。

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数字化业务引领长期看点

公司15年4月通过产业基金出资2亿元收购了国内大数据征信龙头金电联行20%的股权，开启了数字化业务之路。16年4月与恒逸石化、华鼎股份合资成立了纤蜂数据平台，公司负责平台的日常组织和管理，通过纤蜂公司可以获得恒逸、华鼎等化纤龙头的内部日常经营数据。结合自有的DCS实时生产数据，以及金电联行的近7,000万家企业征信数据以及二十多个**部门的外部经济环境数据，将形成立体的化纤纺织产业数据库，为企业决策提供支撑。17年4月，公司募资7.53亿元用于大数据工厂的建设，预计于2020年起逐步投产。大数据工厂将搭建数据清洗、处理和分析的软硬件平台，实现大数据从采集、处理、分析到应用的全闭环流转。

今年以来，公司与华为就合成纤维数字化达成合作，并受邀参加10月份的华为2018全联接大会。由于合成纤维下游织造行业较为分散，且产品的质量标准非常复杂（纤度、强度、长度、染色等等），面对客户海量多元的差异化需求，纤维厂商面临产品过于单一、同质化程度较高的问题。而依托华为AI芯片的强大算力和深度学习能力，结合公司在合成纤维领域丰富的数据积累，可实现对下游客户的精准画像，匹配客户需求，并控制生产过程，达到柔性化生产和预见纤维最终性能的目标。目前大数据与工业生产的结合尚未形成清晰的商业模式，公司数字化业务板块也尚未盈利。但长期来看，大数据是我国实现智能制造2025的核心基础，大规模柔性化生产也是工业4.0的重要目标，合成纤维-纺织服装更是我国的传统优势产业，公司数字化业务未来前景广阔。

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投资建议

公司17年以来总包合同中承揽了部分利润率较低的土建项目，且Polymetrix签约订单毛利率低于原锦纶主业，均对公司利润率产生一定影响，调整后公司18-20年综合毛利率为43.4%、44.2%、44.1%。基于公司最近签约情况和订单实施进度，我们调整公司18-20年净利润为1.65/2.77/2.72亿（原预测为1.99/2.40/2.79亿），对应EPS为0.52/0.88/0.86元。按照可比公司19年20倍PE，给予目标价17.6元。看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性，上调至买入评级。