对港币的走势预测(【会员观市】建设银行：港币市场2020年上半年回顾与下半年展望)

【会员观市】建设银行：港币市场2020年上半年回顾与下半年展望

中国建设银行香港资金运营中心 李晓宇、朱葛茂

2020开年突如其来的新冠疫情给环球金融市场带来了巨变，然而“自其不变者而观之”，港币市场的驱动因素和交易逻辑与此前我们发布的2019年年报中的分析保持一致，仍然是以联系汇率制度下港币和美元利率水平差异而产生互动为主，香港股票市场和社会**因素协同作用为辅的生态。

疫情之下，美国开出零利率+量化宽松的震撼*方，港币市场利率并未紧随，港美利差为套息交易带来可观收入，推动USD/HKD从7.79一线走向强兑。港股市场波动调整的配置机遇吸引南下资金的踊跃杀入，也为港币的走强提供了加持效应。虽然香港金管*几度出手卖出港币捍卫联系汇率制度，香港银行体系总结余也越来越“仓廪实”，在短端流动性充裕的情况下，中长期港币利率受本地资金市场的供需关系、资产负债结构以及风险事件溢价的共同影响，较美元依旧偏高，套息交易的风头仍盛。走过年中，港币利率滞后性地下行后，港美利差收窄，港币强势不再。

针对港币市场的特点，我们将主要的分析框架整理如下，将从交易员视角对其中的主要驱动因素进行分析。

上半年港币延续了去年年底的升值动能，此前年报中我们也提到套息交易是港币即期汇率变化的主要驱动因素。今年一季度，受新冠疫情冲击，美联储在3月实施两次紧急降息，联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%，大幅降息之下HKD利率明显高于USD利率，USD/HKD套息交易机会重新出现，不过方向已然反转，拆借便宜的美元资金，兑换成港币赚取息差的操作不断将港币推强，今年3月后港币维持在强兑线附近（见图1）。

图1港币即期贴近联系汇率区间时，

HKMA出手干预，导致总结余变化

数据来源：彭博，作者整理

虽然港元与美元在汇率上通过联系汇率制挂钩，但是在利率上美元的降息传导至港元存在明显的滞后。金管*追随美元同步下调的是基准利率，银行极少通过贴现窗口机制直接向金管*融资，市场利率和基准利率走势并不一致。美联储有7万亿的资产负债表，金管*却不会跟随通过购买资产的方式来放水。实际上，港币的利率市场主要看掉期隐含利率。掉期是市场参与者进行港币融资的主要工具，在规模体量、流动性和活跃度等远胜于拆借市场。港币利率受本地资金市场的供需关系、资产负债结构以及风险事件溢价的共同影响，与美元的利差走阔。

图2 3MHIBOR-LIBOR(蓝)、1YHKD-USDIRS(灰)

数据来源：彭博，作者整理

资金面和流动性是推升港币强势的关键一环，其中港股市场的畅旺（包括一级市场的IPO和二级市场对恒生指数价值洼地的抄底）直接令港币需求激增。疫情之下，春节后率先开市的港股跳空低开，恒指的市盈率远低于“非典”时的低谷，同时股息率也具备相当吸引力，加之各种放水政策下资金寻求出路，让港股成了“香饽饽”。港股通上半年南向资金累计净流入3000.15亿港元，是去年全年的1.2倍（见图3）。此外，股息购汇的季节性因素一定程度上支撑了港币资金面的紧张。根据彭博统计6、7、8月的港股分红金额分别达132亿美元、284亿美元和109亿美元。

图3港股通南向资金净流入--2020年上半年（亿港币）

数据来源：彭博，作者整理

新冠疫情下，港交所曾放缓IPO的步伐，但是中概股回流的浪潮掀起了热度。两家重量级中国互联网公司在6月初赴香港二次上市（网易募资243亿港币，京东募资301亿港币），使得香港交易所保持了全球新股融资额第三名。与去年的百威、阿里巴巴IPO的情况类似，网易、京东第二次IPO带来的港币资金需求一定程度上收紧了港币资金面，但是拆息上升的幅度远没有去年那样明显（图4），港币拆息的变化差异，或许可以用港币银行间总结余较去年大幅上升解释。

图4 2019年与2020年重大IPO期间的港币拆息的变化

数据来源：彭博，作者整理

香港金融机构在香港金管*（HKMA）开设账户的港币余额汇集在一起就是港币银行体系总结余，总结余代表着银行间市场可供拆借的港币资金的总和，是港币银行间流动性的最终体现，会受到HKMA维护联系汇率制度进行公开市场操作的影响。它可以视作港币流动性的一个“池子”。举例看，2019年的香港市场两大IPO百威亚洲和阿里巴巴上市期间，银行间总结余仅为550亿港币左右，在IPO期间观察到了港币短端拆息价格大幅波动。今年港币持续在强兑上限，金管*持续卖出港币维护联系汇率制度，港币银行间结余在6月上旬时已经上升至950亿港币左右，并且网易和京东的募资额加起来还没有阿里巴巴大（243+301亿港元VS 1012亿港元），因此港币拆息并未出现飙升的走势。

数据来源：彭博，作者整理

随着银行体系总结余的不断壮大（7月初已达1320亿），港币流动性持续宽松，在股息购汇、半年末等季节性因素逐渐消弭后，港币利率持续下行，3MHIBOR创下2016年来新低。在短端掉期曲线持续维持在par以下的走势下，维持空美元长港币的头寸滚动操作已经没有套息的收益可赚。纵观过往港美套息的走势，无外乎以下的逻辑：港美利差扩大导致套息交易将USD/HKD即期汇率推向弱兑或强兑，HKMA公开市场操作卖出或者买入港币捍卫联系汇率制度，银行间总结余扩大或者减少带动港币市场利率向美元市场利率靠近，息差逐渐缩窄后套息交易的窗口关闭。

 下半年我们预计港币会在震荡中走向弱兑区间，预计在7.78位置，主要受港美利差收窄驱动。我们认为以下因素对港币市场的走势会造成波动，需要重点关注：

（1）中美关系在香港问题上的投射。《国安法》推行后，美国采取了包括取消给予香港特殊待遇等反制措施。市场上忧虑美国可能会进一步阻碍香港银行获取美元资金，迫使港元与美元脱钩等。我们认为香港的联系汇率制度保持坚实的基础，如香港金管*总裁余伟文所说“经得起风浪的磐石”，脱钩是不必要的担忧。一方面，香港有充足的弹*捍卫联系汇率制度。香港的外汇储备资产截至6月底为4459亿美元，是香港流通货币的6倍多，货币基础的2倍，M3的46%（见图6）。另一方面，禁止美元的自由流通无疑是“伤人三分，自伤七分”的选择，将会严重威胁美元作为国际储备货币的地位。香港也是美国赚取货物贸易差最大的经济体，是世界第三大的美元外汇中心，负责全球8%的外汇交易，对美国的影响可谓“牵一发而动全身”。正如中美贸易战对人民币汇率带来的反复一样，我们认为在香港货币制度稳定的同时，市场会受到中美关系在香港问题上的投射、香港自身的社会*势，产生震荡的浪花，体现为事件驱动的投机交易。在《国安法》消息披露后，USD/HKD一年掉期点从220飙升至最高780，随后逐步回落趋于平静，正是一个很好的例子。即将到来的香港四年一届的立法会选举（往年在9月，今年或受疫情影响而推迟）也是值得关注的事件。

数据来源：香港金管*，作者整理

（2）投资理财资金的流动。美国正在收紧中资企业赴美上市的监管规则，包括要求上市企业证明未受**控制，以及提供财务审计底稿供美国监管机构审核，再加上可预见的未来时间内，中美关系的持续紧张，预计会有大量中国企业启动退市流程，回归香港上市，原本计划在美上市的公司也会把香港作为境外上市的首选地点。因此源自IPO的港币资金需求将持续作为决定港币资金面的一大要素。据普华永道预测，今年港股IPO集资额预计会达到2300亿至2600亿港元，下半年仍有4-6家中概股回流上市。此外，互联互通机制之下的新成员——“跨境理财通”在粤港澳大湾区开展试点，实现理财产品的跨境相互认购。目前的港股通个人开户需要有50万资金或股票净资产，而跨境理财通的门槛势必要低于这个，跨境理财南向资金流入或在将来成为另一个资金流入的大通道，和港股通一起成为港币市场资金面的中流砥柱。

（3）新冠疫情的冲击。在内地疫情逐步稳定缓和时，新冠疫情在香港开始了第三轮爆发，单日确诊破百例不断刷新最高纪录，染病人数已经超越03年的“非典”。香港经济中以旅游、零售和饮食为代表，自去年下半年的社会运动已遭重创，如今又遭遇疫情的第三波冲击，如履薄冰。**预计2020年香港GDP实际增长为-4%至-7%。虽然港币市场与香港经济的基本面关联不大，但是在疫情严重的二月，恒生指数经历的跳水、港股IPO的停摆可能又将重演。疫情带来的市场恐慌，中美力量的角逐，重重打击之下，香港支柱的楼市能否坚挺，投资者对香港金融市场的信心能否坚定，资本是否有外流的压力，在疫情的不可预见性面前，都是问号。

日后港币还有可能高过人名币比例吗？

不可能了，人民币升值是趋势。

港币按当前趋势最后会不会与人民币等价？

港币是挂钩美元的，当年一美元兑八块多人民币，那时港元兑人民币可不是等价的问题，当人民币升值时，可能也有过港币会与人民币等价吗这样的问题。因为港币与美元挂钩，所以你的问题其实就是人民币会不会贬值的问题，这个问题，我想网上太多回答了吧。

2011/7/11日港币汇率

货币兑换1人民币元=1.2175港币1港币=0.8213人民币元

为什么近几年港币汇率一直升值?

近几年，港币汇率升值的主要原因有以下几点：1.内外资本流入：随着中国大陆近年来开放和改革的不断深化，港口作为内陆和全球关系的纽带角色得到了进一步强化。同时，由于香港金融市场的成熟和规范，外国投资者和机构投资者对香港...

国际空头豪赌港元！空头之王与金融大鳄索罗斯谁更胜一筹？

本文由腾讯新闻与金十数据联合出品，如需转载，请标明出处！

据《证券时报》近日报道，海曼资本管理公司的创始人凯尔·巴斯（KyleBass）正打算买入港元的看跌期权，并为此撬动了200倍的杠杆。这种情况下，如果18个月后港元下跌40%，巴斯能够赚取64倍的收益，如果港元汇率不为所动，他将失去所有资金。

不难看出，这位对冲基金经理正在进行一场豪赌，押注的是港元汇率的暴跌。

历史总是惊人地相似，23年前，还有一位对冲基金经理也在做类似的事情，那场世纪豪赌的结*我们都知道——金融大鳄索罗斯铩羽而归、中国香港金管*最终获胜。

此番国际空头再袭香港，跟20多年前索罗斯做空香港有何异同？香港金融市场和经济形势又能否像之前那样，经得住考验呢？

1.20年后卷土重来，新老“空头”有哪些共同点？

首先，凯尔·巴斯和乔治·索罗斯一样都是全球顶级的对冲基金经理，其职业生涯也往往以做空交易而著称，是名副其实的“大空头”。

在索罗斯辉煌的投资生涯中，1992年狙击英镑是最为经典的做空案例。当时，索罗斯判断英镑无法保持对马克的汇率，并为此投下了巨额的赌注，最终因此获利10亿美元。经此一役，索罗斯成为英国家喻户晓的人物，并被冠以“打垮了英格兰银行的人”的称号，旗下基金当年收益率高达67.5%。

凯尔·巴斯的成名一战相比索罗斯并没有逊色太多。他在2006年就注意到美国的次级抵押贷款市场存在问题，并积累了大量的空头头寸，最终在08年次贷危机中获利超过40亿美元。他的这笔卖空交易被《金融月刊》评选为历史上最伟大的证券交易第三名，这次经历还让他成为好莱坞大片《大空头》的原型之一。

其次，凯尔·巴斯和乔治·索罗斯都是做空港元，也都瞄准了香港的联系汇率制度。

这一汇率制度由香港**于1983年10月15日公布并实行至今，在这种固定汇率制度下，港元以7.75至7.85港元兑1美元的汇率与美元挂勾，因此维护汇率稳定也成为香港金管*的首要货币政策目标。

不过，维持联系汇率制度最重要的保障就是充足的外汇储备。1997年底中国香港的外汇储备约为928亿美元，如果做空力量能够强大到耗尽这些外储，香港就可能无力维持联系汇率制度。在1998年上半年，索罗斯筹集了巨额的资金，其用意就是打击联系汇率制度。

当时的中国香港财政司司长曾荫权在多年后回忆，如果当时的联系汇率制度不保，可能让人们一夜之间对港元信心尽失，更会令利率飙升、股市楼市急挫，经济环境进一步恶化。

如今凯尔·巴斯做空港元，也是将矛头直指联系汇率制度——如果港元与美元脱钩他将大赚，如果联系汇率位置不变，他将亏掉所有资金。今年5月，巴斯还在推特上发文，督促投资者及时将港元资产转换为美元，暗示联系汇率制度可能无法维持。

最后，两大空头做空港元都不是心血来潮之举，而是蛰伏观望了许久，并挑选了香港经济形势较为特殊的时期采取行动。

1998年，索罗斯刚刚成功狙击泰铢成功，并获取了巨额的收益，其声势之浩大和资金之雄厚都非此前可比。而彼时的香港刚刚经历了1997年席卷亚洲的金融风暴，投资者人心浮动，偏偏香港的楼市和股市也经历了长达数年的牛市，泡沫较为严重，这都为做空者提供了可乘之机。

而凯尔·巴斯早在2019年就发表了一篇名为《香港无声的恐慌》（TheQuietPanicinHongKong》的文章，声称港元汇率制度正处于危险之中。他之所以选择在2020年这个时候大举建仓，也有趁人之危之嫌。

今年香港受到疫情等因素的干扰，经济发展遭遇一定的困难，多项经济指标大幅下滑。据人民网6月7日报道，香港一季度本地生产总值（GDP）按年下跌8.9%，按季下跌5.3%，双双创下香港有记录以来的单季最大跌幅。

考虑到两大空头的诸般共同点，这次“新一代”空头大举来袭，香港是不是又将面临类似1998年那样的危急*面呢？

事实上，凯尔·巴斯和索罗斯相比，功力火候尚有不足，毕竟姜还是老的辣！

2.空头之王vs金融大鳄，索罗斯或许更胜一筹

在美国知名媒体CNBC的一份榜单中，索罗斯被评为“在世的最杰出交易员”第一名，排在第二位的是另一位交易传奇保罗·都铎·琼斯。而凯尔·巴斯相比之下还算是后起之秀，做空香港的资金实力、做空手段和成功几率等方面都不可与前者同日而语。

（1）资金实力

在1998年索罗斯狙击港元的战役中，索罗斯不但动用了量子基金的大笔资金，还动用了杠杆，跟随索罗斯行动的国际炒家也有相当数量的资金。在1998年8月，港币空头达到300亿港币以上，在股市还有大约8万份空头合约。在那场资金攻防战中，当年的香港**动用了100多亿美元的外汇储备才获得惨胜，可想而知索罗斯当年做空香港的资金实力有多么强大。

相比之下，根据凯尔·巴斯透露的消息，这次他虽然动用了200倍杠杆，但其旗下的海曼资本资产管理规模一共才4.3亿美元（索罗斯基金管理公司的资产规模超过200亿美元）。而且，巴斯这次采用了买入看跌期权的方式来做空港元，这也从另一个角度说明其资金实力并不够强。

（2）做空方式

做空港元，简单来说就是先从银行借入港元，然后再抛售来获利。做空者除了要面对价格上涨带来的损失之外，借入港元的利率也是做空者的重要成本。

当年，香港金管*在港元汇率上严防死守，不断提高利率以增加做空者借入港元的成本，但这对香港股市又是一大利空，嗅到机会的索罗斯转移战场，转而大举做空恒生指数。在汇市和股市上两面夹击，制造恐慌情绪，让对手方首尾不能兼顾，是索罗斯当年横扫东南亚的制胜法宝。

凯尔·巴斯这次采用的是买入看跌期权的方式，这种做空方式相对来说风险较低。所谓看跌期权，就是给予投资者在特定日期之前以执行价格出售某种资产的权利，如果港元真的暴跌，巴斯可以用低价买入高价卖出，如果港元汇率没有跌倒对应的位置，巴斯损失的仅仅是期权费用。

（3）成功机率

无论是英格兰银行这样的百年大行，还是泰国等东南亚诸国央行，面对索罗斯的狙击几乎无一幸免，只有在中国香港这里才碰到了硬钉子。要不是当时的香港金管*当机立断、破釜沉舟，再加上中央**全力支持，香港经济的命运会怎样还很难说。除此之外，索罗斯这位身经百战的交易员也很少失手，量子基金1960年代到1990年代的平均年化收益率为32%，如此稳定而又可观的投资回报率只有巴菲特堪与之匹敌。

而凯尔·巴斯对次贷危机成功预测确实难得，但也难以掩盖他的诸多“败笔”。2011年，他曾表示日本是“庞大的旁氏骗*”，还投入巨资做空日本，最终以失败告终。2015年，他又建立了离岸人民币空头仓位，结果在坚挺的人民币走势下损失惨重，被迫在2019年割肉离场。如今他又押注港元汇率的崩溃，最终的结果也可能非其所愿。

除了上述因素之外，凯尔·巴斯和索罗斯在投资格*上可能也有差异。今年2月，凯尔·巴斯曾经在推特山发布关于中国的“错误”言论，并在事后拒绝道歉，与索罗斯在全球慈善和公共事业上做出的贡献相比，前者的投资格*显得狭隘。

3.二十年风云变幻，香港经济“定力”更胜往昔

上文对比了凯尔·巴斯和索罗斯两大空头的异同点，最后我们来看看抗衡空头的主要力量——香港金融市场和香港经济的现状如何，是否有能力应对这一次国际空头的袭击。

（1）今年港元走势强劲，多次触发“强方兑换保证”

从港元对美元今年的走势来看，港元汇率自4月起显著走强，并自2015年10月以来首次触发7.75的“强方兑换保证”，反映出市场对港元升值的普遍预期。这种情况下，香港金管*已经多次出手维护固定汇率，刻意打压强势的港元走势。根据6月24日最新消息，香港金管*又在市场卖出39.53亿港元，以捍卫联系汇率制度。在这样的市场环境下，很难想象国际空头能掀起多大的风浪。

（2）港元美元利差不断扩大，将支撑港元汇率

今年突如其来的疫情打击了美国经济，美联储为了救市已经将利率降低至零，这导致美元和港元的利差扩大。截至6月24日，3个月Hibor（香港银行间拆借利率）为0.82167%，3月期美元Libor（伦敦同业拆借利率）为0.29663%，利差仍超过50个基点。市场对港元的需求推升了Hibor，而港元和美元的价差拉大将进一步吸引资金流入，推升港元汇率继续上升。这恐怕也是做空者不愿意看到的。

（3）恒指冲上25000点关口多蓝筹股迈入“技术性牛市”

1998年索罗斯曾试图通过做空港股来打压港元，如今的空头如果想故技重施恐怕也要失望。6月24日，香港恒生指数一度上坡25000大关，相比今年3月的低点已经反弹15%以上，多只蓝筹股已经迈入“技术性牛市”。

（4）中概股掀起回归潮，香港金融中心地位依然稳固

网易和京东等互联网公司今年回归香港上市。随着中概股在美国上市的风险加大，预计有更多的中国公司将返回香港上市，这将持续吸引资金流入，带动港元汇率上升。更重要的是，中概股回归潮还有助于继续做强做大香港资本市场，维护香港的国际金融中心地位。

（5）4400亿再加31000亿，香港金管*“弹*”取之不尽

我们在上文介绍过，维护香港联系汇率的关键在于充足的外汇储备，1998年港府就是用它击败空头的。如今，中国香港截至5月末拥有4423亿美元的外汇储备，背后还有中央**高达3.1万亿美元外储的强大支撑，足以在资金上打爆任何级别的国际空头。香港金管*前总裁任志刚也在近期表示，抛空港元赌联系汇率制度失守的投机者“一如以往将损手离场”。

综上来看，港元汇率和港股市场都异常坚挺，香港经济和金融地位也依然稳固，香港金管*更是为迎战空头做好了充足准备。可以说，香港经济的“定力”更胜于20多年前，即使90岁的大空头索罗斯再次出山，多半也会无功而返。

回归前的港币行情？

1. 是相对稳定的。2. 这是因为在回归前，香港作为一个独立的经济体，拥有自己的货币政策和金融体系，港币的汇率相对较为稳定。3. 此外，香港作为国际金融中心，吸引了大量的投资和资金流入，这也为港币的稳定提供了支撑。值得注意的是，回归后的港币行情可能会受到**、经济等因素的影响，可能会出现波动。

汇率多少港币对人民币汇率走势图分析

抱歉，无法提供实时汇率及分析。建议您查阅专业网站或咨询金融专业人士。

港币汇率什么时候最低？

港币汇率最低的时间可能与以下因素有关：

香港银行的汇率是实时变化的，受很多因素影响，因此很难准确预测汇率最低的时间。

根据历史数据，香港的汇率在1月份通常会达到最低点。这可能是因为1月份是庆祝春节的月份，商店和公司停业，可能会导致银行汇率成为一年中最低的时刻。

另外，当人民币的汇率较低时，港币兑换人民币的汇率也可能比较划算。

如果您想了解港币汇率的实时情况，建议您查询各大银行或外汇交易平台的相关网站或APP。同时，请注意汇率波动风险，并根据自身需求和实际情况进行决策。

2011/7/11日港币汇率

1港币=0.8308人民币元