人民币汇率最高点和最低点(2018，人民币的过山车之旅)

时间:2023-11-30 21:47:49 | 分类: 基金知识 | 作者:admin| 点击: 59次

2018，人民币的过山车之旅

人民币汇率的走势及决定因素

2018年初的人民币汇率走势，对于国内外汇市场参与者来说，想必仍记忆犹新。彼时中美贸易战的烽火尚未点燃，人民币兑美元汇率在一月初从最高6.53的水平连破6.5,6.4和6.3的重要心理关口，一度在二月初升至6.25的位置。市场上一片风声鹤唳，对于中国经济至关重要的外贸出口行业备受冲击。很多外汇专家认为人民币汇率一路上行，极有可能会破6，打破自2005年人民币汇改以来的最高水平。

然而剧情的反转总是来得恰如其分，人民币汇率并未升破6.25的水平，在经过一段时间的盘整之后，人民币汇率由升转跌，尤其是在中美贸易战正式开打之后，人民币汇率迅速跌破6.5，在一波不可思议的逆转之后，人民币在八月底一度跌破6.90关口，在超过两个月的回调和盘整之后，人民币兑美元汇率近期跌破6.95元关口，再次试探7这个极具象征意义的市场心理价位。

因近期人民币汇率的持续走弱，在市场上可以听到很多对于人民币是否能够破七的分析讨论。在此笔者亦想通过自己对于人民币乃至全球外汇市场的观察，分享自己的一些观点。

首先是人民币汇率体制绕不开的中间价定价问题。众所周知，中间价往往决定了在岸人民币当天的市场价格波动区间。央行公开的中间价定价规则如下，中间价水平=参考前日收盘价+参考一篮子货币+逆周期因子。前两者易于理解，也是此前人民币汇率改革时强调的重点。而逆周期因子，在央行引入这个概念的同时，强调的是逆周期因子在市场单边行情的情况下的抑制作用。即如果人民币汇率大跌，则逆周期因子可以起到抑制人民币超跌的作用，反之亦然。而我们在经历极端行情的时候，市场上很多人会对逆周期因子产生一定的怀疑，坚信逆周期因子在很大程度上主导了汇率的涨跌，抑或坚信央行已经出手控制汇率。然后逆周期因子仅仅调节了中间价的定价水平，而非在实时的即期汇率交易中影响人民币汇率的涨跌幅。因此我们可以很确定前日收盘价和一篮子货币价格在更大程度上决定了中间价的定价水平，进而影响到人民币汇率的走势。

而在国际市场上，最为通用的去衡量美元力量强弱的一篮子货币指标，当属美元指数。美指今年的走势也可谓柳暗花明又一村。年初美元指数从92左右的水平一路下探至88，市场上一片唱衰美元怒赞非美货币，尤其欧元的声音。（美元指数中占比最大的货币即为欧元）而自二月末触及88的水平之后，美元指数也是几经盘整，开启了一波逆势上扬的节奏。如果我们将今年美指的走势图和人民币兑美元的汇率走势图作为对比，不难发现，除了某些时段的不完全契合，在整体趋势上人民币兑美元汇率基本上跟随了美指的波动。在美指的相对最低点和最高点，人民币汇率也走到了对应的高点和低点。由此我们可知，人民币汇率与美元指数存在一定的正相关性。如果进一步去计算相对的涨跌幅，从年内的低点到现时的最高点，美元指数涨幅为10.15%，而人民币兑美元贬值的幅度为11.35%，涨跌幅的对比可以说明，人民币年内的这一轮贬值，基本上稳定跟随美元指数上涨的步伐，除了某些关键位置涨跌幅度的不一致，人民币的贬值并非空穴来风。

临近年末时点，很多专业机构用通篇的宏观经济大论，告诉我们这些外汇市场的参与者，人民币汇率的走向与中国经济的基本面息息相关。其实对于有些市场交易经验的人来说，人民币对于经济数据的敏感度在所有的新兴市场货币中，也许是最低的。即便中国在世界经济中的地位如此之高，即便人民币早早加入SDR的篮子，因为我们特殊的外汇体制，在岸和离岸市场的区分，稳汇率的政策理念，经济数据决定汇率趋势的通用理论，在人民币汇率市场的世界里并不那么深入人心。因此在当下我们所谓有下行风险的经济环境中，人民币并不会受到经济数据利好或利空而产生的强烈冲击。而决定人民币汇率走向的，是前文提到的国际市场美指的震荡，是在离岸市场的供需关系，以及如贸易战等重要经贸事件带动的市场信心偏移。

人民币的破“七”魔咒

笔者一直认为，每个人都能拥有对于汇率的看法，即使他或她并未身处在外汇市场的交易旋涡中。卖早点的王大妈告诉你人民币不值钱了，开出租的李师傅也有可能告诉你，人民币会涨回去的。而很大概率上，你身边懂金融的朋友，或是你的理财顾问会跟你说，人民币跌这么惨，买点美元吧，保值增值堪比金条。如果你把布雷顿森林体系瓦解后的美元当成是黄金的替代品，那么配置一些美元也无可厚非。而如果仅仅是因为你看着人民币要破七，听着所有人都跟你说你要买美元，所以赶紧买一点回家存着，那么可能你误会了买外汇和买菜的区别。

汇率的波动性是普遍存在的，最基本的市场供需关系决定了这个货币对中两个货币的需求强弱，因而决定了市场上基于这两个货币的价格水平。在自由兑换的外汇市场，货币对的走势很多时候让人觉得荒腔走板甚至不可思议。举欧元兑美元为例，在六月份欧洲央行利率决议公布之后，市场不满欧洲央行行长德拉吉的鸽派措辞，并对会议纪要中缺乏前瞻性指引的内容表示失望，欧元兑美元的汇率在德拉吉新闻发布会期间大幅度跳水。而此次政策会议纪要也在很大程度上改变了欧元上半年颇为强势的走势，加上本身经济数据的乏善可陈，欧元在下半年再也未能延续去年末至今年初的强劲升势。下图可见欧元兑美元的汇率自2012年以来的走势，在1.04到1.40这个比较宽泛的价格区间内，欧元兑美元的价格水平不断变化。此间反映出欧洲经济相对美国经济的强弱水平，也反映了外汇市场对于欧洲经济的信心变化情况。由此可以看到，作为世界重要经济体欧盟的货币，欧元尚且表现出如此泾渭分明的强弱态势，为何人民币的走势稍弱，就容易引起大家乃至这个社会恐慌性的购汇浪潮呢？

究其原因，是因为我们的投资者乃至全社会对于汇率的一种从众心态。中国的投资者似乎非常习惯于**的背书和兜底，尤其在汇率这件事情上，我们总认为国家会保证人民币的合理浮动区间，无法习惯市场力量的纵横，也无法习惯市场情绪带动的供需平衡的变化。我们认为人民币应该在6和7之间震荡，这才能体现汇率的稳定，经济的平稳运转和投资者的强大信心。然而事实上汇率破6或者破7，这都是投资者心理所设置的门槛，并不代表人民币汇率在实际的市场运行中出现了什么问题。面对十年来最好的美国经济，美联储货币政策的平稳运转，美国数十年来最低的失业率水平，我国宏观经济面临下行风险，改革政策红利殆尽，进出口支柱产业面临巨大冲击，外需不振而内需待提，我们有什么自信人民币不应该跌破七，人民币不该低头于强劲的美元指数，人民币不容许有这样短暂的市场回撤呢？

换言之，随着美国经济的复苏期渐进尾声，美联储的货币政策趋于中性，美元自2014年始的强势期将逐渐收尾。而目前并未跟上美国经济复苏步伐的全球经济将迎来潜在的复苏期，彼时欧洲、日本的经济有望迎来新一轮的回暖，中国经济也将因“一带一路”战略的持续发展受到提振。美元指数的走向将受到一篮子主要货币的经济体复苏影响，人民币因此也可能转而走强，人民币兑美元汇率向六的水平移动。因此人民币破七并不应该成为金融砖家嘴里的世界末日，也不代表人民币面对强势美元再无翻身之日。面对汇率由各种因素带来的市场波动，即便来势汹汹，普通投资者也应该有自己的基础判断，而不应该盲听盲从，做一些跟风而动的投资行为。

《中国金融》｜陆磊：扎实做好外汇领域改革发展稳定工作

作者｜陆磊「国家外汇管理*副*长」

文章｜《中国金融》2020年第5期

2019年，外汇管理工作坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照d中央、***决策部署，增强“四个意识”，坚定“四个自信”，把“两个维护”落实到履职全过程，在国内外风险挑战明显上升的复杂*面下较好完成了各项工作任务。展望2020年，虽受新冠疫情短期影响，中美经贸摩擦等外部冲击也时有反复，但我国经济潜力大、韧性强、长期向好趋势不改，外汇市场和国际收支平稳运行的基础依然稳固。外汇管理工作将贯彻d的十九大和十九届中央历次全会精神，深入学习贯彻习近平总书记重要指示批示和d中央、***决策部署，以**建设为统领，按照“四个坚持”和“六稳”要求，做好支持疫情防控和经济社会发展各项工作，不断完善与国家治理体系治理能力现代化要求相适应的外汇管理体制机制，切实把d领导经济工作的制度优势转化为治理效能。

跨境贸易投资自由化便利化水平进一步提升。在过去的一年里，外汇管理工作坚持服务实体经济发展，促进贸易投资自由化便利化，打造便捷高效、稳定透明、公平竞争的营商环境。一是推出12项便利化措施。经***常务会审议通过，发布《国家外汇管理*关于进一步促进跨境贸易投资便利化的通知》，进一步便利市场主体办理外汇业务，为稳外贸、稳外资提供有力支撑。二是深化“放管服”改革。上线试运行外汇*政务服务网上办理系统和“互联网+监管”系统，大大提升政务服务便利化、外汇管理规范化水平。推出跨境金融区块链服务平台，2019年累计完成应收账款融资放款金额118亿美元，服务企业2115家，助力缓解中小企业融资难问题。支持贸易新业态、新模式，优化分类分级管理模式，简化小微企业业务办理流程。深化跨国公司跨境资金集中运营管理改革。三是支持自由贸易试验区、自由贸易港等对外开放高地在外汇管理改革方面先行先试。支持上海、天津等18个自贸试验区开展多项资本项目外汇业务。在全国自贸试验区试点取消4项外汇管理行政许可申请材料。积极推动粤港澳大湾区货物贸易外汇收支便利化试点，全面实现粤港澳大湾区税务备案电子化。发布6项惠澳政策，便利横琴澳门企业跨境投融资。四是推动共建“一带一路”高质量发展。更新发布《“一带一路”国家外汇管理政策概览（2018）》，为市场主体理性开展贸易投资活动、维护自身合法权益提供丰富的参考信息。

外汇领域改革开放迈出重要步伐。统筹交易和汇兑环节，以金融市场开放为重点，稳步推动资本项目开放。一是完善合格机构投资者制度。取消合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制，更好地满足境外投资者投资需求。二是深化外汇市场发展。稳妥推进证券公司结售汇业务试点。优化境外机构投资者外汇风险套保机制。完善外汇市场监管，指导外汇交易中心修订《银行间外汇市场交易规则》。三是扩大债券市场对外开放。便利境外机构投资者投资银行间债券市场，实现不同投资渠道资金和债券互通。四是提升股票市场互联互通和国际化水平。支持科创板、“沪伦通”落地。明确存托凭证双向发行（CDR/GDR）所涉汇兑管理原则。

外汇领域防范化解重大风险攻坚战取得成效。一是提升跨境资金流动监测能力与水平。持续加强外汇市场形势动态监测和国际收支风险研判，构建跨境资金流动常态化监测预警机制，推进跨部门联合监管。二是完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。发布《银行外汇业务合规与审慎经营评估办法》，有效传导外汇管理政策。灵活运用宏观审慎管理政策，逆周期、市场化调节跨境资金流动。三是严厉打击地下钱庄、非法网络炒汇等外汇领域违法违规活动。2019年共查处外汇违规案件2547起，处罚没款8.6亿元人民币，其中虚假欺骗性交易、逃汇、非法买卖外汇等实质性违规罚没款占比96.4%。

外汇储备经营管理不断完善。一是外汇储备规模稳中有升。在全球负利率趋势加剧和国际金融市场大幅震荡等风险的冲击下，我国外汇储备规模继续上升，2019年末为31079亿美元，较年初上升352亿美元，升幅为1.1%。二是坚持商业化原则拓展外汇储备多元化运用。推动丝路基金等股权投资机构完善公司治理、业务管理和队伍建设，支持共建“一带一路”高质量发展。提高外汇储备经营透明度，首次对外披露外汇储备历史投资收益、货币结构等数据。

2019年，中美经贸摩擦反复多变，全球经济贸易增长放缓，国际金融市场波动加剧，国内经济存在下行压力。面对复杂的国际国内形势，外汇管理部门统筹施策，多措并举，有效维护了我国外汇市场平稳运行。总体来看，我国外汇市场运行理性有序，国际收支结构合理稳健，外汇市场的风险缓释能力明显提升、韧性进一步增强。

我国外汇市场运行总体平稳

人民币汇率在全球货币中表现相对稳健。一是人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。2019年，很多非美元货币对美元汇率呈下跌态势，如欧元对美元贬值2.3%，新兴市场货币指数下跌1.3%。在中美经贸摩擦直接冲击下，人民币对美元境内即期汇率（CNY）小幅贬值1.4%。二是人民币汇率双向波动、弹性增强，汇率的自动稳定器作用更加突出。从人民币汇率最高点与最低点之间的年度波幅看，2018年为10.5%，是近年来的最高水平；2019年，人民币虽然总体呈现小幅贬值，但期间波动也较明显，最高点与最低点之间的变动幅度达7.7%，同样是近年来的较高水平。与其他主要货币相比，人民币双向波动的弹性也不低，总体处于相对合适的水平。总的来看，随着汇率形成机制不断完善，人民币汇率弹性不断增强，在配置外汇资源、平衡国际收支、增强宏观经济韧性方面发挥了重要作用。

我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场主体更加理性。一是主要指标表现相对稳定。2019年，银行结售汇月均逆差只有47亿美元，处于基本平衡状态，远低于2015年和2016年动辄几百亿美元的月度逆差水平；非银行部门跨境收支小幅顺差245亿美元；外汇储备规模稳中有升。二是我国跨境资金流动和外汇市场供求的波动性明显降低、稳定性显著增强。企业贸易、投融资行为更趋平稳，个人结售汇稳中有降。2015年末至2017年初外汇市场几次出现的“汇率贬值——跨境资本流出——外汇储备下降”的负向螺旋没有再次出现。三是我国外汇市场的风险缓释能力已明显提升。市场主体对中国经济的韧性、中国**的宏观调控能力、人民币汇率形成机制有了更深入的认知，市场主体的外汇交易行为更加理性有序。

我国国际收支保持基本平衡格*

我国经常账户逐步进入基本平衡的发展阶段，反映了经济结构优化和内外部平衡的结果。2008年以前，经常账户顺差持续上升，2007年达到最高水平（当年与GDP之比为9.9%）；2008年至2015年，经常账户顺差总体收窄；2016年以来，经常账户收支更趋平衡，经常账户顺差与GDP之比在2%以下，2019年为1.2%，持续处于合理区间。这是我国经济发展到一定阶段后的必然趋势，具有合理性和积极意义，说明内需尤其是消费对我国经济增长的拉动作用更加突出。

随着我国金融市场对外开放步伐加快，近年来我国债市和股市的外资流入明显增多，成为我国资本项下跨境资本流动的一个重要特征。根据外汇*统计，2019年末境外投资者净增持境内债券和股票合计近1300亿美元，余额接近6500亿美元，比2016年末余额上升一倍多。其中，很多是以中长期资产配置为目的的境外投资者。当前，在债券的境外持有者中，境外央行的持有金额超过六成，稳定性较高。

我国外债风险总体可控，外债结构趋于优化。一是外债总量有所上升但主要指标处于国际安全线以内。截至2019年9月末，我国全口径外债规模为20325亿美元，较2018年末增加673亿美元，增幅明显趋稳。外债规模上升总体与经济增长和对外开放相适应，主要外债指标都处于国际安全线以内，且低于发达国家和新兴市场国家水平。二是外债结构趋于优化，稳定性进一步增强。随着我国债券市场持续开放，债务证券成为近年来我国外债增加的主要推动力。2019年9月末债务证券余额较2014年末增长2.4倍；占比为25%，比2014年末占比提高16个百分点。境外投资者以中长期资产配置需求为主，稳定性较强，体现了对中国经济长期向好的预期，是未来我国外债可持续健康发展的重要基础。

2020年以来，受多方面因素影响，人民币汇率呈现双向波动，外汇市场供求保持基本平衡。年初，受中美签署第一阶段经贸协议提振，市场情绪总体积极正面，人民币汇率延续2019年底的升值态势，在全球货币中表现突出，外汇市场稳定性也进一步巩固。春节假期前，突发的新冠肺炎疫情引发市场情绪波动，人民币汇率也随之回调。2月3日节后境内开市首日，在岸人民币对美元交易价（CNY）补跌破7，但市场超调很快被纠正，人民币汇率总体呈现窄幅波动。据初步统计，2020年以来，银行结售汇、非银行部门涉外收支均呈现顺差，企业、个人等市场主体行为理性有序，外汇市场运行保持稳定，外汇供求基本平衡。一段时间以来的外汇市场发展态势证明，人民币汇率弹性较强、双向波动的特征没有改变，汇率预期持续保持稳定，我国外汇市场和国际收支平稳运行的基础依然稳固。

经济基本面、政策基本面以及市场基本面将继续发挥稳定外汇市场和国际收支的主导作用。一是从经济基本面看，我国经济长期向好的基本趋势不会改变。经济增长具有足够的韧性和巨大的潜力，宏观政策逆周期调节的空间相对较大，积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策更加灵活适度，不断深化供给侧结构性改革，将为经济平稳运行提供有效支撑。新冠肺炎疫情对我国经济的影响是短暂、有限的，我国强有力的应对措施终将战胜疫情。二是从制度条件看，稳步扩大高水平开放尤其是金融市场双向开放潜力仍大。2020年全面实施新的《外商投资法》，正式实施新的《证券法》，金融领域对外开放也将进一步加快。外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架逐步完善，操作实践经验也更加成熟。三是从市场环境看，当前人民币汇率更加灵活，外汇市场主体更趋理性，外汇市场自发调节能力将进一步提升，市场成熟度也会继续提升。四是从外部环境看，中美第一阶段经贸协议有效落实，将有利于增强双边贸易往来，增强全球市场信心，为正常的贸易、投融资活动创造良好环境。

2020年我国国际收支和外汇市场运行仍将平稳有序。一方面，我国经常账户保持基本平衡具备较为充分的条件。一是我国制造业将保持较强的国际竞争力。我国制造业具有成熟的基础设施、完备的产业链条、大量的技术工人，整体仍存在较大优势。2018年，制造业增加值超过4万亿美元，排名全球首位。随着制造业转型升级，相关产品将保持较强的市场竞争力，为货物贸易发展和经常账户稳定提供有力支撑。二是随着国内服务质量以及教育水平等提升，服务贸易逆差趋势性回稳甚至收窄；对外投资结构持续优化将使投资收益逆差得到改善，总体上均有利于经常账户保持小幅顺差。另一方面，我国债券和股票市场国际化程度将进一步提升，境外资本进入中国仍具有较大的增长空间。我国债市、股市规模均位居世界第二位，但外资持有比重分别只有3%和4%左右。我国经济金融运行总体稳健，是全球主要经济体中少数仍然实行正常货币政策的国家，目前的人民币资产收益率相对较高，对境外投资者吸引力也较大。

2020年是决胜全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。外汇管理工作将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照d中央、***决策部署，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，按照“六稳”工作要求，统筹疫情防控和经济社会发展，为实现全年经济社会发展目标，决胜全面建成小康社会和完成“十三五”规划提供有力支持。

适应国家治理体系治理能力现代化要求，加快完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。在认真总结实践经验的基础上，以外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架为抓手，加快改革完善与国家治理体系治理能力现代化要求相适应的外汇管理体制机制。一是完善跨境资本流动宏观审慎管理。宏观审慎管理以维护外汇市场基本稳定、防止大规模跨境资本流动引发系统性金融风险为总体目标。建立和完善跨境资本流动监测、预警和响应机制，采取必要的数量和价格工具，逆周期、市场化调控外汇市场主体的顺周期行为。二是加强外汇市场微观监管。外汇市场微观监管立足我国资本项目未完全开放的现实制度条件，对外汇市场各类主体及其交易行为实施真实性审核、行为监管和微观审慎监管，维护外汇市场秩序。

深化外汇领域改革开放，服务国家全面开放新格*。坚持以改革开放为动力推动经济高质量发展，确保对外开放继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向推进。一是直接投资方面，落实《外商投资法》及其实施条例要求，全面落实准入前国民待遇加负面清单管理，为外商直接投资营造良好的营商环境。探索私募股权基金参与跨境直接投资管理模式。二是证券投资方面，配合债券、股票市场及衍生品市场的开放进程，完善资金汇兑、跨境资金转移的管理政策。三是跨境融资方面，完善跨境融资的宏观审慎管理框架，进一步简化外债登记和汇兑管理流程等。四是建设开放的、有竞争力的外汇市场。丰富外汇市场供求，扩大外汇市场双向开放，完善外汇市场基础设施建设，加强外汇市场监管。

提升贸易投资自由化便利化水平，助力企业复工复产。一是加快深入推进12条便利化措施落地见效。切实做好对受疫情影响严重的行业和企业，尤其是对民营企业和中小微企业的相关外汇管理服务。二是优化外汇业务办理便民措施。支持市场主体通过“网上办、预约办、邮寄办”等“非接触”方式办理外汇业务，提升外汇管理服务质量和效率。继续减少行政许可，开展外汇管理推进外汇账户清理整合。完善信息基础化设施，继续推进“数字外管”和“安全外管”建设。三是加大对进出口企业的贸易融资支持力度，缓解融资难、融资贵问题。四是支持自贸试验区、上海临港新片区、海南自由贸易港、粤港澳大湾区等外汇管理改革先行先试。

积极防范外部冲击风险，维护国家经济金融安全。一是完善风险应对预案。加强全*性、战略性、前瞻性理论和政策研究。深入分析外部冲击对贸易投资、国际收支和跨境资本流动的影响，丰富政策措施工具箱。二是完善外汇市场监管。完善外汇批发市场法律法规，建立健全外汇批发市场非现场监管和现场检查工作机制。引导企业树立“财务中性”管理理念。推进外汇领域微观审慎监管。三是严厉打击外汇领域违法违规行为。利用大数据、人工智能等技术提升非现场监测预警水平，着力查处虚假欺骗性交易。保持执法标准跨周期的一致性、稳定性和可预期性，维护外汇市场秩序。

完善外汇储备经营管理，保障资产安全、流动和保值增值。密切关注国际经济金融形势变化，坚持稳健审慎经营，保持资产风险和收益的平衡。坚持商业化原则，创新优化投资方式和渠道，稳妥审慎推进多元化运用。不断提升外汇储备运营管理现代化水平。■

（责任编辑　张林）

3月25日美元对人民币汇率是多少

2017年03月25日美元兑换人民币元外管*中间价：1美元=6.8845人民币元，以上信息由中金网提供，请采纳！