抛补套利的条件(什么是套利,如何理解无套利定价原则)

什么是套利,如何理解无套利定价原则

(1)不抛补套利。即利用两国资金市场的利率差异，把短期资金从低利率的市场调到高利率的市场投放，以获取利差收益。(2)抛补套利。即套利者在把短期资金从甲地调到乙地套利的同时，利用远期外汇交易避免汇率变动的风险。套利...

为什么抛补套利不可能持续

抛补套利不可能持续原因如下如果利用抛补套利获得内地和香港的银行利差的话，肯定需要考虑汇率风险，这个汇率风险即是人民币对美元的风险，因为香港实行的是货币局制度，它是固定汇率制的一种形式，是指政府以立法形式明确规定，...

海上保险应遵循的四大原则中的保险补偿原则是怎么样的？

A可保利益原则保险的可保利益是指投保人对保险标的具有的法律上承认的利益。可保利益原则是指在签订保险合同时或履行保险合同过程中，投保人和被保险人对保险标的必须具有保险利益的规定。“也就是说，投保人必须与你要保的人或者物有关系。比如说投保人可以为自己产权下的房子买保险，而不能为别人的房子投保。”张经理说。B最大诚信原则最大诚信原则是指投保人和保险公司均有义务告知对方有关保险的所有重要事实，不允许存在任何虚伪、欺瞒、隐瞒行为。双方不仅在保险合同订立时要遵守此项原则，在整个合同有效期内和履行合同过程中也要求具有“最大诚信”。否则，按民事立法规定，受到损害的一方，可以此为由宣布合同无效或解除合同，或不履行合同约定的义务或责任，甚至对因此受到的损害要求对方予以赔偿。即是说，保险公司询问投保人什么，投保人必须如实回答，投保人询问保险公司什么，保险公司也必须如实告之。“比如有些老年人购买健康类保险，在投保之前就已患有一些随时可能发病的重大疾病，但投保人却对病情故意隐瞒，不告知保险公司真实情况，在保险合同期间，被保险人隐瞒的疾病病发或病逝，保险公司有权以投保人未遵守最大诚信原则为由，不予理赔。对投保人来说，本应得到的保险赔偿因为自己的不诚信造成了损失，还得不到法律支持。”张经理说。C近因原则近因原则也是保险基本原则之一。近因原则是指在风险与保险标的损失关系中，如果近因属于被保风险，保险人应负赔偿责任；近因属于除外风险或未保风险，则保险人不负赔偿责任。近因原则理论上容易区分，但在实际上操作中却相对复杂，因为很多事情的结果原因往往是多方面的。举例来说，某人购买意外险后，独自骑自行车外出旅游，在旅游的路上不小心摔倒，引发心脏病，最后因抢救不及时死亡。根据近因原则，此人死亡的最直接、最起决定性的原因是心脏病发作，而不是意外摔倒，但他外出之前购买的是意外险，因此他不能获得死亡赔偿。但如果他购买了疾病死亡保险，则可以得到赔偿。D损失补偿原则损失补偿原则是指保险合同生效之后，当保险标的发生保险责任范围内的损失时，通过保险赔偿，使被保险人恢复到受灾前的经济原状，但不能因损失而获得额外收益。简单来说，就是投保人不能通过获得赔偿而发财，保险公司只会赔偿你的损失。张经理对此解释说，比如一个人同时在2家保险公司为自己的私家车购买了相关保险，车辆发生事故后，如果该投保人要求A保险公司进行所有理赔，那他就不能再到B保险公司再次要求理赔，尽管他在两家保险公司都投了保单。当然，他也可以选择两家保险公司都理赔，不过，两家保险公司赔偿的总和也不能大于他所受损失。再比如，某投保人生病住院用了1万元医疗费，而他买的医疗保险报销额度是2万元，在实际理赔时，该投保人最多也只能报1万元。

抛补套利机会的呈现与消失——从内地交易员视角看港币市场

内容提要

2015年美联储开启新一轮加息进程后，虽然香港金管*提高基准利率与之匹配，但由于储蓄存款逐年稳步增加，总规模近7万亿的港元存款为市场提供了充裕的流动性和低成本的资金，港币利率调整传导存在滞后性，市场长时间形成了标准的抛补套利机会。但2019年5月之后港币利率快速上涨，抛补套利交易的空间被逐步关闭，文章深入思考了其原因，并探讨了港币未来交易机会。

2008年初，《时代周刊》发表一篇标题为“三城记”（ATaleofThreeCities）的封面专题长文，文章聚焦纽约、伦敦和香港在全球金融体系中的独特地位，并创造了一个新词——“纽伦港”（Nylonkong），意思是纽约、伦敦和香港这三座城市因相通的经济文化而互相联系，不仅成为体现全球化的典范，而且也解释了全球化的原因。这三座城市“意外地”构建起一个能促进全球经济发展的金融网。文章作者迈克尔·埃利奥后来提到“这个新名词是全球化时代的一个成功代号，而当你了解了纽伦港之后,你就能了解当今世界。”

虽然，将香港与传统的国际金融中心纽约和伦敦比肩还为时尚早。但香港作为中国对外开放的口岸、首个开展人民币业务的离岸市场，港币和香港外汇市场的发展对于境内人民币市场的发展、壮大具有重要意义。

提起香港的外汇市场和港币，就会第一时间想到香港金管*使用的联系汇率制度。联系汇率制度是一种货币发行*制度，本质上是一种“硬钉住”，货币在一个狭窄的区间内钉住另一种或一篮子货币。货币当*的作用是将钉住的价值以法定的形式确认下来，要求货币的供应100%以目标货币的外汇储备作为支撑，来强化钉住的可信性。

根据“三元悖论”，在开放经济条件下，一个国家或地区的独立的货币政策、自由的资本流动、浮动的汇率制度不可能同时实现，最多只能满足其中两点。而香港作为国际金融中心之一，正是舍弃了浮动的汇率制度，选择钉住美元的联系汇率制度。香港的汇率制度也是根据国际经济环境和自身的经济发展特点不断演化和改进的，目前，美元兑港币在7.75-7.85的区间浮动的联系汇率制度已使用了近15年，作为国际金融中心，汇率的稳定是吸引外资的基础，联系汇率制度在香港经济发展中的作用不言而喻。但在2018年和2019年，港币汇率两次长时间触及7.85的弱方兑换保证，港币远期汇率也曾一度来到了7.85上方，市场出现“联系汇率制度即将打破”的声音和交易盘，再次让人回想起1998年的那场“香江保卫战”，引发了联系汇率制度是否会被打破的讨论。

1997年，归途如虹的香港遇到了东南亚金融危机，香港因固守联系汇率制度，曾被当时的国际炒家戏称为“超级提款机”。对于香港这种资本流动性很高的经济体来说，当钉住制度与稳定产出等其他货币政策目标发生冲突时，汇率制度就可能会受到投机性的冲击。面对国际投机资本的冲击，维持联系汇率制度的直接指标就是外汇储备是否充足。1998年，当时香港凭借不足900亿美元的外汇储备（金管*掌握的外汇基金）抵御着国际炒家在外汇、股票、期货多个市场的疯狂做空，赢得了“香江保卫战”的胜利，守住了联系汇率制度。随着20多年的发展，香港的外汇基金规模已超过4400亿美元，位居世界第五，有充足的资金维持联系汇率制度。同时，香港的居民储蓄存款总规模已到13.8万亿元港币，是1997年时的五倍之多。其中，港币存款和美元存款分别增长了4倍和8倍，保证了银行间市场流动性充足，具备了维持稳定汇率制度的基础。

截至2019年底，香港外汇基金中货币基础1.7万亿港元，包括近5300亿港元的流通货币、543亿港元的总结余和1.1万亿港元的未偿还外汇基金票据和债券（EFBN）。货币规则要求香港金管*下的外汇基金保持一定程度的外汇储备，以100％覆盖货币基础。截至2019年底外汇基金拥有价值3.6万亿港元的境外资产，覆盖货币基础的218％。因此，金管*有足够的资本来维持联系汇率制度。

抛补套利是指投资者将资金从低利率市场调往高利率市场，同时卖出高利率货币的远期，以锁定汇率波动风险的一种套利交易。通常情况，抛补套利可以看作是非抛补（不卖出高利率货币远期）和掉期相结合的的一种交易。抛补套利往往是在汇率不是很稳定的情况下进行的套利交易活动，在利差交易的同时，锁定了汇率波动风险。

2015年美联储开启新一轮加息进程后，由于港币利率调整传导存在滞后性，当美联储进入一轮加息周期时，虽然香港金管*提高基准利率与之匹配，但香港市场上，由于储蓄存款逐年稳步增加，总规模近7万亿的港元存款为市场提供了充裕的流动性和低成本的资金，造成了香港银行间市场的拆借利率（Hibor）长期低于同期限的基准利率，银行并没有向金管*借贷的需求，基准利率对银行间市场利率（Hibor）并无实质影响。市场长时间形成了标准的抛补套利机会，交易员可利用多个交易品种开展跨市场套利。

在过去的两年里，港币曾在2018年4月至8月、2019年3月至5月两次触及7.85的弱方兑换保证，由于维持联系汇率制度是金管*的首要货币政策目标，于是金管*的出手干预，使得总结余快速下降，加之多方面因素影响，在2019年5月之后港币利率快速上涨，抛补套利交易的空间被逐步关闭。深入思考其原因，主要有以下几个方面。

1.总结余持续下降：香港金管*几次卖出美元、买入港币的操作，使得总结余（AggregateBalance）逐渐减少。总结余可以看做是港币的资金池，随着香港金管*的多次入市调节流动性，总结余已经在最近五年大幅下降，使得市场的流动性开始变得紧张。

2.IPO对市场资金紧张情绪的叠加：随时沪港通、深港通、债券通等业务的开展，内地和香港的资本市场联系越发紧密。近两年，阿里巴巴、百威亚太、小米、平安好医生等企业赴港股上市，虽然期间进程有所反复，但由于港币自身总结余已经相对收紧，加之IPO锁定期对资金的占用，叠加了流动性紧张情绪。

3.恒生指数持续走强：2018年和2019年，恒生指数出现过两次持续走强的阶段，指数均超过了30000点，可以看做是香港股市繁荣的一个指标。而港币利率和股市走势高度相关，当股市繁荣，资金涌向股票市场，使得港币需求上升，市场利率提高。

4.以沪港通、派息盘为代表的南下资金的涌入：由于港股的市盈率在10左右，低于A股，愈发增加的南下资金对港币形成持续需求，推升了港币利率。

5.半年末时点，银行等机构资金回笼需求：当地银行在季末时点为了满足监管指标的要求，回收流动性，使得银行间市场资金紧张，尤其以半年末和年末最为明显。

6.美联储开启保险性降息进程：2019年，美联储开启了三次保险性降息的进程，自2015年的加息进程关闭，美元利率走低。

以上多种因素在2019年5月之后开始逐步相互叠加，使得港币利率逐步上涨，港币掉期曲线也逐步上移，港美息差逐步翻转，抛补套利交易的机会逐步消失。同时，在2020年初港币市场出现了流动性紧张情绪，港美息差进一步走扩，直到年后才逐步缓解。

虽然抛补套利机会消失，但市场交易机会仍在。市场永远是在波动中发展的，而港币波动的根本原因则是经济发展与货币政策的不匹配。港币使用了钉住美元的货币政策，香港的货币政策可以看成是美国货币政策的滞后反应，但现阶段对香港经济基本面影响最大的显然不是美国，而是内地。从2003年起，内地赴港旅游的开放、内地公司赴港上市、人民币离岸中心的建立，对于巩固和加强香港的国际金融中心地位发挥了重要作用。香港作为离岸人民币最早的试验田，从2004年开始就推出了人民币清算和零售银行业务，并且具备了贷款、债券融资、债券交易、外汇等完备的离岸产品投资渠道，也成为了最大的离岸人民币市场，南下资金对港币的需求和支撑作用已经愈发明显。自由行政策的放开，使得两地经贸活动联系频繁，内地投资者、游客对香港各行各业的拉动作用愈发明显。

春节过后，新冠疫情的爆发和IPO募集资金的释放，使得港币的汇率和利率都出现了震荡回调，市场在超调之后逐渐回归均衡。由于总结余仍处于低位，港币市场对突发事件和IPO信息变得更为敏感，加之利率回归正常水平，2020年当市场有外部冲击以及IPO信息发布时，港币利率和掉期曲线或变化得更加迅猛。

由于香港私人部门海外投资持续增加，形成的利润汇回也会在特定时点上形成换汇需求。同时，派息盘也依然会在特定时间段内对港币形成刚性需求。

另外，目前全球经济仍然整体疲软，在资产荒的大背景下，香港作为国际金融中心和我国开放的前沿，跨境资本的流向依然会是决定港币强弱的重要动因。

*本文仅代表作者个人观点，不代表其所在机构意见。

Theend

作者：张明瑞，中信证券固定收益部

相关阅读：

扫码

关注我们

获得

更多精彩

什么是套利，如何理解无套利定价原则？

套利也叫价差交易，套利指的是在买入或卖出某种电子交易合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约。套利交易是指利用相关市场或相关电子合同之间的价差变化，在相关市场或相关电子合同上进行交易方向相反的交易，以期望价差发生变化而获利的交易行为。

套利，亦称套戥，通常指在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。套利指从纠正市场价格或收益率的异常状况中获利的行动。异常状况通常是指同一产品在不同市场的价格出现显著差异，套利即低买高卖，导致价格回归均衡水平的行为。套利通常涉及在某一市场或金融工具上建立头寸，然后在另一市场或金融工具上建立与先前头寸相抵消的头寸。在价格回归均衡水平后，所有头寸即可结清以了结获利。套利者(arbitrageur)指从事套利的个人或机构。[2]

试图利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利。交易者买进自认为是"便宜的"合约，同时卖出那些"高价的"合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。最理想的状态是无风险套利。 以前套利是一些机警交易员采用的交易技巧，现已发展成为在复杂计算机程序的帮助下从不同市场上同一证券的微小价差中获利的技术。

主要套利模式

套利交易模式主要分为4大类型，分别为：股指期货套利、商品期货套利、统计和期权套利。

股指期货套利

股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

商品期货套利

与股指期货对冲类似，商品期货同样存在套利策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现套利、跨期对套利、跨市场套利和跨品种套利4种

统计套利

有别于无风险套利，统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指套利、融券对冲和外汇套利交易。

期权套利

期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、套利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率

薄利多销——降低价格扩大销售的策略在什么条件下才是正确的？为什么？

薄利多销是指低价低利扩大销售的策略。“薄利多销”中的“薄利”就是降价，降价就能“多销”，“多销”就能增加总收益。在销售市场有可能扩大的情况下，通过降低单位商品的利润来降低商品的价格，虽然会使企业从单位商品中获得的利润量减少，但由于销售数量的增加，企业所获利润总额可以增加。只有需求富有弹性的商品才能“薄利多销”。实行薄利多销的商品，必须满足商品需求价格弹性大于1，此时需求富有弹性。因为对于需求富有弹性的商品来说，当该商品的价格下降时，需求量（从而销售量）增加的幅度大于价格下降的幅度，所以总收益增加。

高息货币的抛补套利

”和“非抛补套利”。后者是自然状态下的套息交易，会有风险。前者是高息货币国会根据专货币的发展情属况给交易者一个“远期汇水”，按照我们刚刚的计算方式，如果这个远期汇水能够保证赢利，那么大机构就会进行了。这是规避风险的方法之一。我们再聊聊银行加息或者降息对套息交易的影响如果是高息货币国家银行。它加息，是不是会促进套息交易的进行呢。它降息，是不是又会打击套息交易的积极性呢。如果是低息货币国家银行。它加息，是不是会减少套息交易量呢。它降息，是不是又会促使套息交易猖獗呢。最后，我们再说说套息交易的建仓和结算对汇市的影响当套息交易建仓时，因为是买入高息货币，卖出低息货币，那么，高息货币就会走强，低息货币就会走弱。当套息交易结算时，因为是卖出高息货币，买入低息货币，所以，高息货币就会走弱，低息货币就会走强。

抛补利率平价与非抛补利率平价之间有什么区别与联系

抛补利率和无抛补利率最根本的区别个人感觉应该是，抛补利率没有对投资者的投资偏好做出假定。

抛补演运情套利

抛补套利是指套利者在把资金从甲地调往乙地以获取较高利息的同时，还在外汇市场上卖出远期的乙国货币以防止风险。hehe

关于抛补套利的计算

1.六个月汇率:远期汇率=即期汇率—升水=(1.6180—0.0248)/(1.6190—0.0243)=1.5932/472.英镑六个月存款为年率12%，美元六个月存款年率8%，利差为4%。升水率={[（远期汇率-即期汇率）×12]÷[即期汇率×6]}×100%小于4%套利有利,有抛补套利机会3.具体做法：借100万美元，借期六个月，到期须付本利：1000000*(1＋8%*6/12)＝1040000美元100万美元以价1.6190买入即期英镑得1000000/1.6190美元，在英国存六个月得本利：1000000/1.6190*(1＋12%*6/12),以1.5932的远期汇价卖出得美元：1000000/1.6190*(1＋12%*6/12*1.5932＝1043108.09,付去借美元借款本利1040000套汇获利：1043108.09-1040000=3108.09美元