大成基金是私募还是公募(重庆啤酒股价大跌是“黑天鹅”事件吗?(全文))

重庆啤酒股价大跌是“黑天鹅”事件吗?(全文)

【摘要】重庆啤酒价格大跌在造成投资者巨大损失的同时，也降低了投资者对我国资本市场健康发展的信心，负面影响是显而易见的。2011年年末“重庆啤酒遭遇十跌停”被人们认为是“黑天鹅”事件，那么重庆啤酒到底是不是“黑天鹅”事件？基于以上疑问，文章简要回顾了重庆啤酒通过研发乙肝疫苗概念导致股价暴涨，又由于乙肝疫苗“揭盲结果”披露导致重庆啤酒股价大跌事件，在描述“黑天鹅”事件的内涵和特征基础上，从乙肝疫苗产品、公募私募机构投资者对乙肝概念股的炒作以及公司信息披露等方面对重庆啤酒价格暴跌的必然性进行了详细分析，得出重庆啤酒事件有其产生的必然性，不是“黑天鹅”事件。最后，从上市公司、机构投资者、证券分析师、大众投资者以及监管部门等方面提出了具有针对性的建议。

一、引言

重庆啤酒股份有限公司（600132）（以下简称“重庆啤酒”）是我国啤酒行业中仅有的四家上市公司之一，主要从事啤酒的生产和销售，经营范围为啤酒、非酒精饮料的生产、销售，啤酒设备、包装物、原辅材料的生产、销售，普通货运。主营业务是生产及销售啤酒，其主要产品包括山城啤酒、重庆啤酒等。1998年10月27日，重庆啤酒以1435.20万元收购重庆佳辰生物工程有限公司（下称“佳辰生物”）52%股权，直接进入生物高新技术产业，加紧研制具有完全独立知识产权的生物制*产品。1999年佳辰生物研究所研制开发国家一类生物制*――乙型病毒性肝炎治疗性多肽疫苗，同年被列为国家高新技术产业化重点项目，并获得了国家新*研究基金的立项资助。佳辰生物与第三军医大学联合开发研制国家一类新*――治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗，从此重庆啤酒股票价格不断上涨。2011年12月8日，重庆啤酒乙肝疫苗“揭盲结果”披露：安慰剂组应答率28.2%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。“揭盲结果”以后，重庆啤酒股票价格骤跌，连续10个跌停。此时有人说出现了“黑天鹅”事件，那么重庆啤酒价格暴跌是“黑天鹅”事件吗？

在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲人一直认为天鹅都是纯洁无瑕的白色，直到1616年他们发现澳大利亚并在澳大利亚发现黑天鹅以后，这个不可动摇的信念崩溃了。同时，把发现黑天鹅叫做“黑天鹅”事件。后来“黑天鹅”事件被用来代表不常发生的事件，寓意为不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变了一切。因为人类总是过度地相信经验，岂不知一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，在我们的日常生活中，无论是对股市的预期、**的决策，还是普通人日常简单的抉择，“黑天鹅”事件都是无法预测的。谷歌公司创造的惊人成就、“9・11”事件的发生、美国的次级贷危机、我国2011年发生的雪灾，都是如此。

一般来说，“黑天鹅”事件具有意外性、罕见性和冲击性等特征。意外性就是“黑天鹅”事件完全出乎人的意料之外，对人的经验、常识、认知有着颠覆性的冲击；罕见性就是很少发生，甚至于有人认为“从来不会发生”；冲击性就是对人的影响巨大。

从1998年10月27日，重庆啤酒斥资1435.2万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物52%股权开始，重庆啤酒被视作乙肝疫苗概念股被反复炒作长达13年之久。公司股价从2008年的8.05元一路上升，2009年最高到25.5元，2010年最高到79.98元，2011年最高到83.12元，重庆啤酒动态市盈率高达165倍，远高于燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（600600）等啤酒类上市公司的市盈率水平。然而随着重庆啤酒乙肝疫苗项目试验神话的失败，公司股价迎来十个跌停，255亿元市值“瞬间”蒸发，近期买入重庆啤酒股票的股民也被套牢，研究员基于新*概念的乐观预期也因重庆啤酒美妙神话的覆灭而终结。

重庆啤酒于2011年11月26日停牌，停牌前的收盘价是81.06元，直到12月8日才正式复牌。伴随着不乐观的乙肝疫苗Ⅱ期临床研究数据，股价泡沫被刺破。统计显示，从8日复牌当日至20日，重庆啤酒已连续九个跌停，除21日微弱上涨外，22日继续跌停，总计是十个跌停。随即重庆啤酒再度停牌，直到2012年1月10日再度复牌。11月26日停牌前重庆啤酒的收盘价为81.06元，至22日跌停时收盘价已经为28.45元，下跌了64.90%。具体的下跌过程如图1所示。

1.关于合成肽乙肝疫苗的研发路线存在较大争议。1999年，美国研制出了新的多肽治疗性乙肝疫苗，公开资料显示，该疫苗可以使感染者对乙肝病毒及其抗原不产生免疫耐受状态（即免疫细胞与病毒相融，不排斥的状态），但是其后再无任何进展。我们知道，当二期临床试验结果不理想时，欧美的大型医*企业往往不会再继续投资该项目的研发。

2.治疗性乙肝疫苗并非是重庆啤酒的独家项目，国内外也有产业背景更深厚、技术条件更优厚的机构在从事治疗性乙肝疫苗的研发。中国工程院院士闻玉梅是国内最早开始研发“治疗性乙肝疫苗”的专家之一，另外广州*业等大型企业亦在从事乙肝疫苗的研发。国际医*巨头――葛兰素史克公司推出的世界卫生组织推荐艾滋病持续治疗一线*物――替诺福韦，也是欧美权威医疗指南推荐的慢性乙肝首选抗病毒*物。

3.资金与风险承受能力。新*开发历来属于周期长、高投资、高风险项目，开发的失败率非常高。所需资金动辄数亿甚至数十亿美元，2006年全球医*行业研发投入前十五强的企业，平均投入50亿美元。在研发实力和资金投入方面，重庆啤酒并无优势。同时，我们还要考虑，重庆啤酒这种押注于一种疫苗或新*，一旦失败便是结*，而且经验难以转化为其他项目的成功。如果要开创更多具备竞争力的研发项目，重庆啤酒又没有打造一家底蕴十足的新*研发企业的实力。

4.疫苗项目也难以与重庆啤酒的主业形成行业合力。重庆啤酒的主营业务是生产及销售啤酒，和疫苗项目不相关。既不可能从酿造啤酒的过程当中发现治疗乙肝的物质，也不可能通过研发乙肝疫苗来推动主营业务的开展。相反，研发乙肝疫苗会弱化重庆啤酒的主营业务，降低重庆啤酒长期的竞争力。

5.重庆啤酒的高管团队并无任何医学背景。我们知道，乙肝的治疗是一个世界性的难题，那么既然是一个世界性的难题，由一个啤酒厂出资，由几位所谓的科学家们来研发，他们具有这样的科技条件和实力吗？甚至说即使由我们国家的科技部来组织乙肝的攻关，由国家投入大量的人力物力，能不能在很短的时间之内把乙肝治疗的疫苗研发出来都是未知数。

重庆啤酒股价一路高歌猛进过程中离不开研报、券商以及众多分析师的推波助澜。笔者发现：1.平安研报预计重庆啤酒的乙肝疫苗“有可能3年后上市销售”，“保守测算其上市后第一年可以实现近5亿元销售收入和2亿元净利润，上市后10年内产生数百亿元的销售收入”。2.兴业证券的《橘子快红了》、《橘子红了》等系列研报更抢人眼球。既然“*橘子红了，我们只需要在树下等待摘果实”、“自主创新是沙漠之花”，这些直观真切的标题与句子，让无数投资者憧憬着乙肝疫苗的美好未来。3.在重庆啤酒价格上升过程中一直受到券商的推波助澜和基金的大力追捧。海通证券、西南证券、华泰联合、华创证券、兴业证券等券商多次报告，给予“强烈推荐”评级。兴业证券更是在8份研报中强烈推荐；华创证券的分析师也于2011年3月给出156元的目标价。与券商相呼应，有不少基金进驻该股，光大成基金就重仓持有4495万股。

但事实证明，三年后的2012年，重庆啤酒的乙肝疫苗上市不仅遥遥无期，而更令人费解的是，在乙肝疫苗II期B阶段临床试验结果并不明朗的情况下，众多券商研究员力挺重庆啤酒。笔者认为：1.券商研究员“捕风捉影”的荐股之词不负责任煽动市场狂热情绪，这种做法是不是构成欺骗呢？2.此外，在II期B阶段揭盲数据以前，二级市场上曾出现重庆啤酒集团准备“保底转让”1500万股重庆啤酒的传闻，如果这则传闻的始作俑者真是重庆啤酒集团，那误导二级市场判断的行为是不是同样也构成了一种欺骗呢？

公募与私募的炒作加上券商研报的鼓吹，使重庆啤酒13年中历经48个涨停板。在1999年4月到6月、2005年6月到2007年6月、2008年9月到2010年11月的几段牛市行情中，分别上涨了1.8倍、20倍、7.8倍。这就是一个击鼓传花的博傻游戏。在这个游戏中，每个参与者都明白这个游戏的风险，却都不愿意接过最后一棒后接受摔倒在地的是自己的现实。

重庆啤酒11月24日公告称“公司股票将于2011年11月28日至12月2日停牌”，直至12月5日公告“揭盲工作”相关信息后复牌。公告一出，股价逆市飙升，盘中创出83.12元的历史新高。按照以往的惯例应该在公告日（11月24日）当天停牌，结果停牌前一天即23日便有机构竟然先知先觉撤退了。因在停牌期间未如期公告，重庆啤酒在12月8日的致歉公告中表示，截至公告日公司仅收到其中一项临床研究统计指标的初步统计结果。这就不得不让我们产生疑问：如此重大事件，临床二期的统计分析和临床研究总结应该已经形成了完整的报告，而不应仅仅是这样一条不完整、不充分，投资者无法由此作出自身判断的公告，其明显违背了《上市公司信息披露管理办法》之规定“信息披露义务人应当真实、准确、完整、及时地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”“发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影响”，重庆啤酒信息披露存在问题。

重庆啤酒是我国西南地区啤酒业中第一家上市公司，它的业务性质属于饮料制造。虽然重庆啤酒生产的品牌系列产品在国内享有很高的知名度，但进入一个作为世界性难题的乙肝的治疗，可以说重庆啤酒并非精通医*，在生物制*方面可以说是毫无地位可言。

从财务的眼光审视重庆啤酒：我们可以大胆假设重庆啤酒回归到一只普通啤酒股，剔除佳辰生物带来的乙肝疫苗概念，重庆啤酒只能与珠江啤酒、惠泉啤酒等公司的业绩相当。重庆啤酒价格的暴涨是因为投机者利用大额的资金进行炒作，乙肝疫苗概念炒作重庆啤酒的股价严重偏离了它的真实价值。

从价值投资角度看，无论是定性分析还是定量分析，重庆啤酒都不具有投资价值。那为什么很多基金公司大量持有重庆啤酒的股票呢？比如大成基金重仓持有重庆啤酒，浮亏22亿元。尽管大成基金反复重申、强调对重庆啤酒的投资是基于理性判断的选择，但仍然无法洗脱的嫌疑。从大成基金的申明可以发现，大成基金注重的是重庆啤酒的内部消息，而不是它的内在价值。选择了一条企业与资本合作投机之路，错误理解内在价值的含义，不是真正的价值投资。

通过以上分析发现，重庆啤酒价格暴跌有着天然的必然性，不是“黑天鹅”事件。13年来，凭借“乙肝疫苗”概念，重庆啤酒的股价累计上涨超过了37倍，并于2011年11月25日创下了83.12元的最高股价。而12月7日该公司公布的疫苗测试报告，被市场解读为研究项目严重受挫，“乙肝疫苗”概念开始跌下神坛，于是开启了重庆啤酒的跌停路。但通过对事件的深入分析，可以发现其股价的连续下跌有其必然性，因为投资重庆啤酒的主力从来都是机构，从2003年开始重庆啤酒就被机构重仓，从2003年的国泰君安、申银万国到2006年的华安基金、国联证券、东方证券、长城基金、银河基金、宏源证券、上投摩根、长盛基金以及华夏基金等机构，再到2009年进场并始终坚守的大成基金，重庆啤酒的乙肝疫苗概念引得机构投资者始终不渝的追捧。反复炒作使重庆啤酒的股价长期超高溢价，市盈率一度高达165倍。过高股价和超高的市盈率显然不是重庆啤酒所能支撑的，其股价的连续下跌有其必然性。而2011年12月7日的公告可以说只是一个比较好的契机或者机构投资者认为是比较合理的价位开始做空重庆啤酒来套取现金，就算没有这则公告他们也会想尽办法来选择其他的时机。重庆啤酒事件对于理性的投资者而言是可以预见的，只是资本市场的趋利性使多数投资者不愿意考虑和接受，这种心理被一些别有用心的媒体和机构利用和炒作。就像毫无节制地往气球里面充气，气球真的破了才清醒过来却又措手不及。

重庆啤酒价格暴跌事件的发生无论是对于个体股民还是对我国整体股票市场都带来了很大的负面影响，投资者在造成巨大损失的同时降低了其对为我国资本市场的信心，严重影响我国资本市场的健康、稳定、持续发展。惨痛的经历需要我们反思，基于对重庆啤酒事件的分析，笔者认为重庆啤酒价格暴跌可以给我们以下启示或建议：

1.上市公司。上市公司应当正确选择发展战略、适度控制多元化的方向、程度和范围，不断强化自身主营业务，才能实现可持续发展。

2.机构投资者。机构投资者应当树立正确的投资理念，合理匹配投资收益和风险的关系，提高风险控制意识和控制能力。

3.证券分析师。证券分析师应努力提高责任意识，本着对社会公众负责、对投资者负责的精神，提高道德素质，引导投资者正确的投资理念，给投资者正确、相关、有用的信息。

4.大众投资者。大众投资者应逐步树立正确的投资理念和意识，注重价值投资，不应只炒概念，盲目跟风。

5.监管部门。监管部门加强监管力度，完善制度，规范规则的实施，加大惩处力度，保证资本市场的有序、高效、规范运作。

[1]陈炯发，廖家亨，黄鸿.重庆啤酒定价分析[J].企业研究，2012（4）.

[2]钟林.八菱科技中止发行不是“黑天鹅”事件[J].财富生活，2011（24）.

[4]郭书堂，高菁.重庆啤酒：乙型肝炎疫苗进入Ⅱ期临床试验[J].临床合理用*杂志，2011（2）.

[6]丁保祥.重庆啤酒：疫苗*中*[J].商界（评论），2012（2）.

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什表殖官末源主丝调龙临么是私募基金？谁是换移做私募基金的，现在谁做的比较好呢？

私人股权投资(又称私募股权投资或私募基金，PrivateFund)，是一个很宽泛的概念，用来指称对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。被动的机构投资者可能会投资私人股权投资基金，然后交由私人股权投资公司管理并投向目标公司。私人股权投资可以分为以下种类:杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资和夹层融资以及其他形式。私人股权投资基金一般会控制所投资公司的管理，而且经常会引进新的管理团队以使公司价值提升。　　2014年12月31日，在保险业界，伴随2015年脚步声到来的是保险资金运用一个紧接着一个的细化方案的"落地"。元旦前夕，保监会批准保险资金设立私募基金，专项支持中小微企业发展。　　基金按是否面向一般大众募集资金分为公募与私募，按主投资标的又可分为证券投资基金（标的为股票），期货投资基金（标的为期货合约）、货币投资基金（标的为外汇）、黄金投资基金（标的为黄金）、FOFfundoffund（基金投资基金，标的为PE与VC基金），REITSrealestateInvestmentTrusts（房地产投资基金，标的为房地产），TOTtrustoftrust（信托投资基金，标的为信托产品），对冲基金（又叫套利基金，标的为套利空间），以上这么多基金形态，很多都是西方国家有，在中国只有此类概念而并无实体（私募由于不受政策限制，投资标的灵活，所以私募是有的）。　　中国所谓的基金准确应该叫证券投资基金，例如大成、华夏、嘉实、交银施罗德等，这些公募基金受证监会严格监管，投资方向与投资比例有严格限制，它们大多管理数百亿以上资金。　　私募在中国是受严格限制的，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移，如果募集人数超过50人，并转移至个人账户，则定为非法集资，非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。　　目前中国的私募按投资标的分主要有：私募证券投资基金，经阳光化后又叫做阳光私募（投资于股票，如股胜资产管理公司，赤子之心、武当资产、星石等资产管理公司），私募房地产投资基金（目前较少，如金诚资本、星浩投资），私募股权投资基金（即PE，投资于非上市公司股权，以IPO为目的，如鼎辉，弘毅、KKR、高盛、凯雷、汉红）、私募风险投资基金（即VC，风险大，如联想投资、软银、IDG）　　公募基金如大成、嘉实、华夏等基金公司是证券投资基金，只能投资股票或债券，不能投资非上市公司股权，不能投资房地产，不能投资有风险企业，而私募基金可以。

易方达和博时基金公司哪个更好些？

　　基金公司的排名通常是按照规模，收益等来排名，最新排名如下：　　

1、华夏基金(全国首批社保基金投资管理人,企业年金基金投资管理人,华夏基金管理有限公司,总部北京)　　

2、嘉实基金(国内较早成立的10家基金管理公司,国内较大的合资基金公司之一,嘉实基金管理有限公司,总部北京)　　

3、易方达基金(十大基金品牌,持续回报好的基金公司,企业年金基金投资管理人,企业易方达基金管理有限公司,总部广州)　　

4、南方基金(国内首批规范的基金管理公司,首批淘宝上线的基金公司之一,南方基金管理有限公司,总部深圳)　　

5、广发基金(国内首批综合类券商之一,全牌照管理资格基金管理公司之一,广发基金管理有限公司,总部广州)　　

6、博时基金(中国基金行业知名品牌,中国资产管理规模较大的基金公司之一,博时基金管理有限公司,总部深圳)　　

7、大成基金(成立于1999年深圳,专注公募基金的募集和管理,具有特定客户资产管理和QDII业务资格,大成基金管理有限公司)　　

8、华安基金(成立于1988年上海,开放式基金试点单位,公募基金管理规模较大的企业,华安基金管理有限公司)　　

9、工银瑞信ICBC(由国有商业银行直接发起设立并控股的合资基金管理公司,工银瑞信基金管理有限公司,总部北京)　　

10、上投摩根(中国基金行业知名品牌,全球较大金融服务集团之一,上投摩根基金管理有限公司,总部上海)

要怎么区分一只基金是公募的还是私募的？

公募基金是受**主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露。利润分配，运行限制等行业规范。例如目前国内证券市场上的封闭式基金属于公募基金。公募基金和私募基金各有千秋，它们的健康发展对金融市场的发展都有至关重要的意义。然而目前得到法律认可的只有公募基金，市场的需要远远得不到满足。私募基金(privatelyofferedfund)是相对于公募（publicoffering）而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募和私募，或公募证券和私募证券。

什么公司可以发行公募基金？

目前证监会批准的62家基金管理公司可以发行公募基金，名单如下：

　　广发基金、银华基金、工银瑞信基金、嘉实基金、东吴基金、兴业全球基金、创金合信基金、易方达基金、红塔红土基金、大成基金、南方基金、天弘基金、汇添富基金、九泰基金、华夏基金、东方基金、招商基金、上银基金、博时基金、万家基金、华泰柏瑞基金、新华基金、前海开源基金、华商基金、申万菱信基金、永赢基金、宝盈基金、国投瑞银基金、泰达宏利基金、国金通用基金、农银汇理基金、长城基金、富国基金、中加基金、国联安基金、建信基金、银河基金、长安基金、交银施罗德基金、信达澳银基金、国寿安保基金、长盛基金、融通基金、国泰基金、中原英石基金、中信建投基金、红土创新基金、中海基金、国海富兰克林基金、财通基金、泓德基金、华宝兴业基金、鹏华基金、富安达基金、光大保德信基金、金鹰基金、中银基金、华安基金、平安大华基金、长信基金、中欧基金、浦银安盛基金。

　　公募基金（Public Offering of Fund），公募基金是受**主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。例如目前国内证券市场上的封闭式基金属于公募基金。公募基金和私募基金各有千秋，它们的健康发展对金融市场的发展都有至关重要的意义。

大成每日资讯|公募权益基金及股票私募机构仓位水平重回高位

★ 国事聚焦★

01

【银行间市场“活水”充沛，同业负债利率全面走低】据上证报，4月初央行宣布降准以来，银行间市场流动性充裕。受其影响，中长期资金利率出现加速下行，多期限资金利率达到11年来最低点。在此背景下，多家大型银行和股份行同业存单发行利率创下历史新低，1年期浮息存单利率低至1.53%。

02

【房企发债“内热外冷”：境内1周逾200亿元，美元债1个月无新增】据上证报，3月中下旬以来，随着境内债券利率下行、审批发行加速，房企们纷纷转向境内发债，其中4月第一周的融资规模超过200亿元，而3月12日至4月13日房企境外发债却未见新增案例。克而瑞统计数据显示，3月房企境内债券融资941.64亿元，环比增长83.9%，同比增长35.1%；房企境外债券融资225.14亿元，环比下降27.8%，同比下降59.2%。

03

【年内私募定增备案产品已达15只，与去年全年比增幅150%】据证券日报，今年以来，已经成立并备案发行的定增产品数量已高达15只，这与去年全年的6只相比，增幅高达150%，其募资规模也超过了200亿元；与此同时，还有大量新品处于募集期，接下来还将陆续成立发行。

04

【一季度39家企业IPO过会，中小企业成主力军】据证券日报，今年一季度，证监会发审委共审核41家公司IPO，其中39家企业IPO过会，1家被否，1家暂缓表决，过会率达95.12%。与去年同期相比，12家企业IPO过会，过会率为75%，可以看出今年IPO发行规模与过会率“双升”。值得关注的是，证监会核发IPO批文中多数为中小企业。截至4月13日，年内共21家创业板企业IPO过会，12家中小板企业IPO过会。

05

【证券日报头版：稳定持续的现金分红氛围正在形成】证券日报头版刊文称，中央文件从政策层面明确了鼓励和引导现金分红的导向，不仅是对投资者回报和权益的保护，而且有利于完善市场基础制度、培养价值投资理念以及维护市场的稳定运行。近年来，上市公司现金分红制度经过不断完善修订，从整体上看现金分红已呈现出逐年提升的基本态势，上市公司的现金分红理念正在形成，越来越多的投资者享受到了真金白银的回报。

06

【公募权益基金及股票私募机构仓位水平重回高位】据中证报报道，来自多家第三方机构的最新仓位数据显示，截至最新一期净值公布日，国内公募权益基金及股票私募机构的整体A股仓位水平，双双抬升至2020年以来的相对高位。在各类公私募机构中，普通股票型公募基金及百亿级股票私募的“仓位进攻性”最为突出。

07

【上交所：以科创板建设为龙头带动资本市场全面深化改革措施落实落地】4月13日，上交所**召开2020年全面从严治d暨纪检工作会议。会议指出，要坚守科创板定位，不断增强科创板的包容性、承载力、覆盖面，做好上市服务和市场推广，发挥科创板示范效应、规模效应，发挥科创板资本市场改革试验田作用，努力形成可复制可推广的改革经验。以科创板建设为龙头，带动资本市场全面深化改革措施在上交所落实落地。多措并举，推动提高上市公司质量，防范资本市场重大风险。提高科技监管水平，稳步推进与国际市场互联互通。

世界风云

01

美联储博斯蒂克：美联储和国会措施的目标是减轻企业的压力，以达到收入目标，为走出危机做准备。

02

法国：将封锁政策延长至5月11日；将研究特别计划，帮助旅游、住宿和文娱行业。

03

韩国央行：将在第三轮拍卖中使用美联储互换安排提供银行40亿美元。

04

欧洲央行研究表明：海外净资产规模小、利率水平高、经常账户赤字巨大和外汇储备少的国家的货币往往会有更大的可能遭遇剧烈贬值。

大行研报

1

事件：2020年4月8日，中国移动、中国电信、中国联通联合举行线上发布会，共同发布《5G消息白皮书》。

点评：

1、经历近三十年发展，短信市场已切换至以企业短信为主，仍方兴未艾。

自1992年第一条短信成功发送至今，短信经历了近30年的发展史，目前正在发展到第二阶段，以企业短信为主。以中国市场为例，从2010年至2019年，移动短信综合复合增速为2.6%，2019年全年合计发送10415亿条，日均发送量为28.5亿条，其中企业短信部分，从2010至有数据可寻的2017年，企业短信的复合增速为9.5%，占比从2010年的39%提升到2017年80%。

短信市场已切换至以企业短信为主，仍在持续增长。

3、RCS富信功能丰富，针对B2C服务，有望面向场景化流量入口打开全新蓝海市场。RCSChat的信道也是基于互联网的，支持图片、音频、视频、链接预览、深度链接等；在2017年，行业就提出了MaaP（MessagingasaPlatform，消息即平台）的概念，使用户可以在消息窗口内完成搜索、交互、支付等一站式业务体验，使得商户在RCS信息上不仅可以借助RCS的高级消息传送功能满足商户与用户的交流，还可以利用基于自身构建的平台聚合商户，并由商户自主为用户提供智能的个性化服务。此外，由于RCS消息具有天然的强触达性及用户阅读的刚性需求，因此能更好地作为快应用的入口，也因此得到快应用的充分重视，同时快应用也有望助力RCS富信进一步打开2B的场景化市场。

4、量价齐升的市场，解决方案供应商是产业链关键受益方。考虑RCS富信的产品力及效果，我们预计RCS富信将助力移动消息市场重新回到量价齐升的发展趋势，我们预测2020-2022年全国移动消息的收入规模有望加速增长至469、579和735亿元。纵观完整的RCS消息产业链，我们认为在具备强toB属性的背景下，解决方案供应商将会是RCS产业链中的关键环节，将成为RCS产业能否成功开拓更大市场规模的重要角色。

风险提示：RCS消息发展不达预期，行业竞争激烈

2

核心观点：

三一、徐工等品牌先后掀起了工程机械产品提价潮。根据第一工程机械网资料显示，近期三一和徐工挖机先后上调价格5-10%（小挖价格上调10%，中大挖上调5%），此前三一混凝土泵车也提价5-10%。工程机械产品作为工业资本品，价格长期趋势看是逐渐下降的，历史上鲜有系统性提价案例，零星的提价案例也大多是成本驱动（例如2017年初装载机、挖掘机提价）。

需求端：前瞻指标信贷数据依旧坚挺，基建项目发力韧性强。虽然需求经历了2月份的短暂影响，但3月份复工之后快速升温。从目前的开工率水平和信贷数据来看，前瞻指标依旧保持良好的趋势。根据中国人民银行数据显示，3月份新增人民币中长期贷款金额为1.44亿元，同比增长28.65%。当前重大项目工程陆续开工，新增需求趋势保持良好。同时，环保推动的以旧换新仍然进行，需求总体呈现上升趋势。

叠加国内疫情稳定后，项目集中开工带来需求急速增长。

供给端：海外疫情影响供应链，产能日益紧张，保供问题突出。工程机械零部件中发动机、液压件、底盘等需要进口，进口来源地包括欧洲、美国和日本。受本次新冠疫情影响，海外零部件企业出现停工现象，零部件供应能力减弱，国内需求在短期内急速升温，带来了供需时间错配。我们判断当前终端基本已经出现断货情形，出现供不应求的*面，各个品牌保供压力增大。

默契提价，避免历史重蹈覆辙，龙头企业为行业中长期健康发展树立标杆。本轮以来工程机械终端价格竞争激烈，市场份额竞争上升到价格竞争。历史上，2012年厂商激进的销售策略为行业后来的深度调整埋下恶果，本次龙头企业集体选择调价，既是供需的产物，更是践行行业“健康可持续”发展而做出的默契选择。既改善了主机厂盈利能力，同时缓解终端价格竞争压力，行业保持合理利润水平，

投资建议：当前阶段工程机械需求仍然加速中，信贷数据保持良好的增幅，同时专项债带来的基建项目逐渐落地，叠加了以旧换新的换机需求。国产品牌市场份额持续扩大；零部件企业的国产化当前继续在加速。

风险提示：工程机械下游地产和基建投资需求波动；行业竞争带来毛利率下滑；企业激进销售方式带来货款风险；供应链紧张带来供货困难；海外需求受疫情影响较大。

参差多态

来源：云锋金融

疫情肆虐至今，牵动全球金融市场。根据约翰霍普金斯大学实时更新的新冠疫情数据，截止4月12日早7点35分，全球累计确诊病例为1771514人，其中美国确诊超过52万人，死亡病例超2万，光纽约确诊已超过18万人，美国史上首次50个州全部进入“重大灾难状态”。

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单基金的研究和分析第5课：4P之管理人——基金公司 - 知乎

上节课我们讲了基金经理，本节课来看看基金的管理人——基金公司。有些投资者朋友选基金的时候，只看基金经理，不考虑其背后的基金公司，认为基金公司对基金的业绩影响不大，这是很大的误区。实际上，基金公司对旗下基金经理、基金的影响是非常大的。一家优秀的基金公司，更能培养和留住优秀的基金经理和团队，从而具备复制优秀基金的能力，这种能力是历经数十载积淀而成的。考察基金公司都看哪些呢？本节课我们就来介绍下。一、基本情况包括成立日期、机构类型、股权结构（派系）、公司性质、核心人员背景、股权激励机制等。从获批和成立日期看，国泰、南方、华夏、华安、博时、鹏华、嘉实、长盛、大成、富国是最早获批成立的，因此也被称为公募“老十家”。我们在看基金公司的时候，尽量选择成立时间较早的，这样管理经验会相对更丰富些。毕竟，老牌基金公司一般都经历了市场残酷的洗礼，能更好的应对复杂多变的市场。一些成立时间晚、规模又小的基金公司要特别留意。

机构类型。截止2022年9月1日，获批成立的具有公募管理资格的机构里，有143家是基金公司，6家证券公司，8家证券资管公司，2家保险资管公司。其中，大家熟悉的东证资管，就是首家获得公募基金业务资格的券商资管公司。

基金公司的派系也是要看的。根据基金公司的股东类别，可以分为“券商系”、“信托系”、“银行系”、“保险系”、“私募系”以及“个人系”等。如公募“老十家”里，7家都是券商系。我们在第一课的时候就提到，“银行系”、“券商系”基金公司具有天生的渠道优势，而拿到公募牌照的券商资管、保险资管和私募系公司更具有投研优势。

公司性质。目前来看，中外合资企业、民营企业、地方国有企业占比最大。中外合资基金管理公司，从十多年的发展历程看，一些外资股东带来了丰富的资产管理经验，如国海富兰克林，海外股东邓普顿国际股份有限公司持股49%，富兰克林邓普顿是全球市值最大的上市基金管理公司，以“基本面驱动”投资理念为核心，也就是大家常说的价值投资，这一理念也被国海富兰克林基金继承和延续了下来。但是，也有一些遭遇了水土不服，最后演变成纯本土公司，如招商基金。另外，国企或央企背景的基金公司，在业务开展的过程中可能会一定程度受到政策背景层面的影响，比如一些特色产品的布*。

股权激励也是考察的重点，核心骨干成员是否享受富有吸引力的股权份额，这对公司未来运作起到很关键性的作用。比如中欧，它是国内第一家实现员工持股的基金公司。目前，已有易方达、广发、南方、汇添富、天弘、银华等多家基金公司实施了员工持股和股权激励计划。感兴趣的朋友还可以关注下基金公司的核心人员背景，尤其一些个人系基金公司，比如睿远基金，当时睿远新发第一只基金的时候，很多投资人就是奔着陈光明、傅鹏博去的。

二、管理规模和产品线我们通常说基金公司大还是小，主要说的是管理规模。管理规模越大，一定程度上反应投资管理能力越强。尤其应该关注“非货币基金规模”，因为非货币基金规模才能体现出投资者对一家基金公司的长期信心，以及基金公司长期为投资者赚取收益的能力，可以说这部分资产才是基金公司的“长期资产”。截止2022年9月29日，剔除ETF联接基金市值、短期理财视为货币基金，非货币基金规模排在前十的基金公司是：易方达、华夏、广发、富国、招商、汇添富、南方、博时、嘉实、鹏华。可以看到，“公募老十家”里进了5家。

另外，发现一个很有意思的数据，非货币基金规模排前10的基金公司规模合计占比40%，前20大占比61%，可见基金公司管理规模上也两极分化。

我们再来看下这前20家基金公司的产品线。华夏、广发、博时基金管理基金数量最多，达300多只，同时它们的产品线也最全，股票型、混合型、债券型、另类投资、QDII、FOF、指数型、非货币ETF、Reits基本都有。如QDII方面，易方达和华夏基金管理的产品数量最多，经验也最丰富，且华夏基金拥有市场上规模最大的恒生ETF。而兴全、交银、中欧基金管理的基金数量最少，分别只有50、108、128只，且主要集中在主动类产品上，指数类产品很少。这和它们“求精不求多”、“打造精品店”的特色有关。

历史投资业绩是评价基金公司最简单、最直观的指标。虽说业绩只代表过去，不代表未来，但优秀的过往业绩，仍然是基金公司的“黄金名片”。可以看不同类型基金的整体业绩情况，如近3年、近5年收益率和最大回撤、波动率等情况。当然要和同类基金比较才有意义，这样才能看出基金公司的业绩管理水平。以主动偏股基金（含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）为例，数据截止2022年9月28日，全市场主动偏股基金近3年、近5年平均累计收益率是48.30%、59.22%（年化分别13.22%和9.10%），其中近3年最大回撤均值28.78%、年化波动率均值21.14%。我们还是看非货基规模排前20的基金公司，可以看到：近3年和5年业绩表现好的基金公司有工银瑞信、富国、易方达、华安、交银等。从回撤和波动看，易方达、华安、交银基金表现较好。

再来看偏债类（含中长期纯债型、一级债基、二级债基、偏债混合型）。同样数据截止到2022年9月28日，全市场偏债类基金近3年、近5年平均累计收益率是13.47%、24.32%（年化分别4.24%和4.38%），其中近3年最大回撤均值3.73%、年化波动率均值2.96%。依旧看非货基规模排前20的基金公司，可以看到：近3年和5年业绩表现好的基金公司有易方达、兴全、华夏、天弘、南方、鹏华、工银瑞信等。注意，易方达基金的业绩遥遥领先，和旗下基金股票仓位稍高有关，从回撤和波动也能看的出来。南方基金的回撤和波动偏小些。

以上我们看的是非货基规模排前20的基金公司在主动偏股和偏债类产品的业绩表现，如果想看其它基金公司或其它产品线的业绩表现，可以在好买基金网的基金公司档案页查看。

1、团队经验和稳定性含基金经理人数、基金经理平均任职年限（任职年限分布）、团队稳定性、基金经理变动率等。还是看非货基规模排前20的基金公司，如易方达基金，截止2022年10月8日，有65位基金经理，平均任职5.26年，处于中上水平。不管是从团队稳定性指标，还是基金经理变动率看，近一年都是交银、银华、南方、易方达基金更稳定。注意了，团队稳定性和变动率还是略不一样的，基金经理变动率的分母是区间起始日在任的基金经理数，如果起始日基金经理人数少，后面队伍扩充的厉害，那变动率就很高。变动率高，不能说明团队不稳定。

2、是否人才济济，多点开花有的基金公司能拿得出手的基金经理很少，可能全公司只靠那么个别一两位基金经理撑着，持有这样基金公司的基金就相对比较危险。因为一旦基金经理离任了，可能没有能接替的基金经理。所以，我们在看基金公司的时候，最好选择人才储备强的基金公司，各种风格多点开花的更好。一方面能看到基金公司对不同风格的包容性，另一方面也能看出基金公司培养和留出优秀基金经理的能力。比如景顺长城，非常尊重每一位基金经理的投资风格，不论是成长还是价值、分散还是集中，都可以“百花齐放”。

3、整体风格刚才提到各种风格多点开花的基金公司，也有一些基金公司有着比较独特的风格烙印，了解这一点有利于我们更好地认识旗下的基金。比如兴全基金，从已发行的产品来看，多是均衡型基金，基本没有单一行业或主题基金，同时持股集中度也适中，整体风格偏稳健。

还比如交银基金，旗下的权益基金总体比较偏成长，且基本上都是自下而上注重选股的投资思路，换手大都不高，比较在意回撤控制。所以我们看到，交银旗下多只基金持仓重合度较高。还比如广发基金，很多人应该发现了，近年来广发旗下多只产品在不同年份冲上榜单。我们知道，能冲上当年冠军宝座的基金大多都是高仓位、踩对市场风口并且风格激进的，可见广发在不同赛道、风格、策略上都有布*。还有汇添富，汇添富注重内部培养价值观、投资方法论统一的基金经理。这样做的好处是沟通更顺畅高效，基金经理更换时也能找到合适的人接棒，但不足就是部分基金持仓相似，重合度高。如果基金和市场风格不契合，全部业绩可能都很差。五、口碑口碑包括了基金公司评级和评奖。不管查看基金公司评级，还是评奖，查询路径都是：中国基金业协会网站——业务服务——基金评价业务。

如点开上海证券，就能看到上海证券对基金管理公司的评级结果，每个季度评一次。打开2022年一季度的评级，能看到三年期间的评级结果，包含了综合评级，以及各基金类型的投资绩效评级。

评奖，能看到金牛奖、金基金奖、明星基金奖对基金公司的评奖名单，每年评奖一次。如金牛奖，包含金牛基金管理公司、金牛进取奖、权益投资金牛基金公司、固定收益投资金牛基金公司、被动投资金牛基金公司等。

六、基金公司自购情况和基金经理自购一样，基金公司也会有自购。同理，基金公司自购金额越多，越能说明对自家基金的信任和看好。单只基金的基金公司自购数据可以在基金的定期报告中看到，但总的基金公司自购数据只能从专业的金融软件查看。比如Wind显示，2022年初至10月31日，共95家基金公司期间发生过自购。其中，净申购金额最多的基金公司是国泰、易方达、工银瑞信、华安，净申购超3亿元。

另外，还有一个有意思的数据想和大家分享。我们统计了2016~2022年各月份的基金公司自购数据（只含股票型和混合型基金）和万得全A的走势图，发现基金公司自购买入的时点也不是挑的很准。如2018年1月、2021年12月~2022年2月，基金公司大额自购后市场又继续下跌；但有的买入时点还是蛮准的，如2020年2月。所以，对于基金公司自购行为的数据不要太迷信，不要以为跟着基金公司自购就能抄到底，这也再次说明了精准择时有多难。

●考察基金公司的维度很多，包括基本情况、管理规模和产品线、业绩表现、团队经验和稳定性、整体风格、口碑、自购情况等。

●成立时间较早、非货币基金管理规模较大、历史投资业绩优秀、团队经验足且稳定、人才储备强、口碑好、自购金额多等，这些都是基金公司的加分项。

●主动偏股基金，近3年和5年业绩表现好的基金公司有工银瑞信、富国、易方达、华安、交银等。而偏债基金，做的好的基金公司有易方达、兴全、华夏、天弘、南方等。

●基金公司自购数据不可迷信，想要精准择时是很难的。

法律桥：私募基金行业法律动态（2022年7月/总第53期） - 知乎

7月份，杨春宝律师团队代理的上海某知名英语培训机构的股东与投资人之间的对赌纠纷在北京仲裁委开庭审理；杨春宝律师团队代理的某电商代运营机构及其股东与投资人之间的对赌纠纷在上海国际仲裁中心开庭审理；杨春宝律师团队代理的某知名投资机构管理的多支基金与被投企业之间的对赌纠纷在上海浦东新区法院开庭审理。

中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）于2022年7月6日发布《关于公示第四十八批疑似失联私募机构的公告》称，近期，协会在日常工作中发现深圳市鑫焱投资管理有限公司等35家疑似失联私募机构，协会通过该35家私募机构在AMBERS系统中登记的联系方式无法与其取得有效联系。疑似失联私募机构应当自本公告发布之日起5个工作日内登录AMBERS系统办理失联核查任务，并通过AMBERS系统按要求提供签章材料。逾期未完成的，将认定为“失联（异常）”私募机构，在私募基金管理人分类信息公示页面进行公示，并在私募基金管理人“机构诚信信息”栏目标识。“失联（异常）”私募机构满三个月仍未在AMBERS系统完成失联核查任务的，协会将注销其私募基金管理人登记。

协会于2022年7月8日发布《关于填写2022年度基金管理人的通知》称，协会自2018年11月发布《绿色投资指引（试行）》以来，已连续三年开展绿色投资自评估调查，并发布三期《基金管理人绿色投资自评估报告》。协会现面向各资产管理机构（公募基金管理人、证券期货经营机构、私募基金管理人）开展2022年度自评估调查，自评表填写对象为有绿色投资战略、绿色投资研究或绿色投资实践的机构。所有填答信息仅用于汇总分析，不用于商业目的，任何单一机构的信息都将受到严格保护。问卷调查截止时间为2022年7月30日。

协会于2022年7月22日发布《关于注销第三十批公示期满三个月且未主动联系协会的失联私募基金管理人登记的公告》称，现有北京中财嘉盈基金管理有限公司等46家机构达到公示期满三个月且未主动联系协会并提供有效证明材料的注销条件。协会将根据《关于优化失联机构自律机制及公示第十一批失联私募机构的公告》（中基协字〔2017〕8号）的规定，注销该46家机构的私募基金管理人登记，并将上述情形录入资本市场诚信档案数据库。

协会于2022年7月22日发布《关于注销伟诺资产管理（深圳）有限公司等9家不能持续符合管理人登记要求的私募基金管理人登记的公告》称，现有伟诺资产管理（深圳）有限公司等9家私募基金管理人不能持续符合管理人登记要求，协会将注销该9家机构的私募基金管理人登记，并将上述情形录入资本市场诚信档案数据库。

近日，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点（即私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司IPO前的股份通过非交易过户方式向投资者/份额持有人进行分配）工作。有意向参与试点且符合条件的私募基金管理人可在充分论证的基础上向协会提出试点申请及具体操作方案。相关要求如下：

1.试点的上市公司股票类型：投资者持有的上市公司IPO前的股份；

2.试点的禁止情形：私募股权创投基金持有的尚未解除限售，依照有关规则或者承诺不得减持，涉及质押、冻结、司法拍卖，或者存在违法违规行为等情形的上市公司股份；

3.分配对象的禁止情形：上市公司的实际控制人、控股股东、第一大股东(含一致行动人)，董事、监事、高级管理人员，或者不具备证券市场投资资格等情形的投资者；

4.适用的法律法规：《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(以下简称《减持规定》)、《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定(2020年修订)》等有关减持规定；

5.股票减持方式：集中竞价交易或大宗交易。

众所周知，对于境内的私募股权创投基金而言，最理想的退出方式是基金通过交易减持被投企业IPO后的股份实现退出，再将股份减持所得价款向投资者进行分配。虽然这种退出方式相对于被投企业被并购、基金所持股份被回购等退出方式而言具有一定优势，但退出时点须受到限售期的制约。此外，限售期届满后，此前受限售期制约的股东的抛售行为，可能会引起被投企业二级市场股价的大幅波动，“跑得慢”的基金如选择此时卖出股票可能会面临收益大幅减少甚至亏损的境地，这并非基金投资者希望看到的。而试点启动之后，基金投资者可在得到分配的上市公司股票之后，自行决定是继续持有还是解禁后立即变现。换句话说，退出的决定权掌握在基金投资者自己手中。有理由相信，试点的推出会在一定程度上激发出潜在投资者的投资热情，有利于私募股权创投基金的募资活动，间接为广大创业企业提供长期资金以支持其发展壮大。

主要事实：翟红伟系华信公司的大股东/实际控制人，青海国科创业投资基金在向华信公司进行股权投资后，于2016年9月作为甲方，与作为乙方的翟红伟签订《补充协议》并约定，如华信公司在2016-2018年度实际净利润未达到最低承诺业绩的90％，则甲方有权要求乙方对甲方以其自有资金、现金分红或自筹资金进行现金补偿或股权方式补偿（择其一）。乙方应在公司年度审计报告出具日后，且甲方向乙方发出要求支付现金补偿款的书面通知后的3个月内向甲方支付该年度补偿金额。此后，华信公司未能达到承诺业绩，青海国科创业投资基金要求翟红伟履行现金补偿义务，但未果。青海国科创业投资基金遂向法院起诉要求翟红伟履约。本案二审法院支持了青海国科创业投资基金的部分诉请。翟红伟不服，向最高人民法院申请再审。

裁判观点：最高人民法院经审理认为，股权性融资协议的目的是解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议，系资本市场正常的激励竞争行为，双方约定的补偿金计算方式体现了该种投资模式对实际控制人经营的激励功能，符合股权投资中股东之间对赌的一般商业惯例，不构成“明股实债”或显失公平的情形，依法不应适用公平原则对当事人约定的权利义务进行干预调整。虽然依据协议约定计算的三年业绩补偿款总额高出投资本金，但因该约定是双方自由协商的结果，融资方应承担该商业风险。此外，股权性融资协议约定的业绩补偿款系针对目标公司未来三年经营的不确定性，对其利润进行估值，给实际控制人设定实现净利润目标的合同义务，该义务具有不确定性。因此，协议约定如果目标公司未达到既定业绩目标由实际控制人对投资方支付业绩补偿款本质上是合同义务所附条件，而不是一方不履行合同义务的违约责任，依法不应适用违约金调整的规定。据此，最高人民法院最终驳回了翟红伟的再审申请。

主要事实：2018年11月，文心优品公司（乙方）与传视公司（甲方）签订《影视剧项目联合投资协议》，约定：乙方投资甲方的电视剧，金额为1500万元。乙方的投资属于固定收益投资，投资期为12个月，年化收益率为15%，投资期满后，甲方按照约定的年化收益率将乙方的投资本金及投资收益一并支付给乙方，甲方法定代表人王某自愿为乙方提供连带责任保证担保。2021年3月，文心优品公司向传视公司寄送《履约告知函》，要求传视公司支付全部投资本金及投资收益，但未果。文心优品公司遂诉至法院，要求判令传视公司支付投资本金1500万元，以及投资收益、违约金等，要求王某承担连带保证责任，并要求王某的配偶宋某与王某承担共同偿还责任。一审法院支持了文心优品公司的部分诉讼请求，但认为王某是案涉债务的保证人而非债务人，难以认定该保证债务系有共同举债意愿的“夫妻共同债务”。因此，驳回了文心优品公司要求王某配偶承担共同还款责任的诉请。文心优品公司不服提出上诉。

裁判观点：二审法院经审理认为，首先，宋某并未在与涉案债务相关的任何担保协议上签名，文心优品公司亦未能举证证明宋某存在与王某共同承担担保责任的意思表示，因此，宋某并不存在“共债共签”的意思表示。其次，主债务与担保债务属两种债务，即便主债务因用于夫妻共同生活、共同生产经营被认定为夫妻共同债务，但并不能将其从属的担保债务直接认定为夫妻共同债务，除非王某存在滥用公司法人独立地位及股东有限责任的行为，否则，王某对文心优品公司所负之债系基于担保责任而非人格否认产生的连带责任之债。此外，担保之债的产生是承担担保责任的结果，而非债务产生的原因，其并无相应的对价，担保之债本身不可能用于夫妻共同生活、共同生产经营。据此，二审法院最终驳回文心优品公司的上诉，维持原判。

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北京大成（上海）律师事务所私募股权与投资基金专业组牵头人、TMT行业组牵头人，大成中国区科技文化休闲娱乐专业委员会副主任，上海涉外法律人才库成员。复旦大学法学学士（1992）、悉尼科技大学法学硕士（2001）、华东政法大学法律硕士（2001）。

杨律师执业27年，长期从事私募基金、投融资、并购法律服务，涵盖TMT、大金融、大健康、房地产和基础设施、展览业、制造业等行业。2004年起多次受到TheLegal500和AsiaLawProfiles的特别推荐或点评，2016年起连续入选国际知名法律媒体ChinaBusinessLawJournal“100位中国业务优秀律师”，荣获LeadersinLaw-2021GlobalAwards“中国年度公司法专家”称号，多次荣获LawyerMonthly及FinanceMonthly“中国TMT律师大奖"和“中国并购律师大奖"等奖项。具有上市公司独立董事任职资格，系华东理工大学法学院兼职教授、复旦大学法学院兼职导师、华东政法大学兼职研究生导师、上海交通大学私募总裁班讲师、上海市商务委跨国经营人才培训班讲师。出版《企业全程法律风险防控实务操作与案例评析》《完胜资本2：公司投融资模式流程完全操作指南》《私募股权投资基金风险防控操作实务》等16本专著。杨律师执业领域为：公司、投资并购和私募基金，资本市场，TMT，房地产和建筑工程，以及上述领域的争议解决。

电邮：

孙律师在执业前先后在美国沃茨、英格索兰和阿尔卡特朗讯等全球500强企业担任全球、亚太区或中国区总裁或副总裁执行助理，积累了丰富的企业运营管理经验，并具备非常优秀的中英文双语沟通和协调能力。孙律师出版《私募股权投资基金风险防控操作实务》并发表数十篇并购、基金、电商领域的文章。孙律师擅长领域为：私募股权投资、企业并购、电商和劳动法律事务。

法律桥团队自2007年起已经出版专著16本（含再版）:

《完胜资本2：公司投融资模式流程完全操作指南》

越来越多公募基金经理奔私，是不是私募基金更香？

今天放一下3月31日录制的基金杂谈节目，这期主要聊的是越来越多公募基金经理奔私，是不是私募基金更香？

一、外面的世界很精彩 

中欧基金公告，周应波卸任其目前在管的中欧创新未来18个月基金，该基金由此前增聘的中欧基金另一位知名基金经理周蔚文，以及邵洁、刘金辉共同管理。其实，在周应波卸任中欧时代先锋、中欧明睿新常态等基金的基金经理后，投资者几乎都知道周应波要离开中欧，拖了几个月，现在算是正式尘埃落地。

话说，这两年有越来越多基金经理开始奔私了。基金经理从公募基金出去，主要还是私募对个人的激励更高。

其实，投资主动管理型基金最大的风险之一就是基金经理的离职。买主动基金买的就是投资天赋和投资经验，现在的明星基金经理在公募攒到了投资经验以后，把自己的投资天赋带到了私募。

如果投资者想尽量规避这样的风险，可以考虑：

1、组合配置，分散配置；

2、配置指数基金，基金经理离任对基金投资价值的影响要小很多；

3、选那些拿到公司股权的基金经理的产品，这类基金经理离职的概率比较低。

二、外面的世界很无奈

基金经理在私募做出成绩其实并不容易，公募能提供更好的平台，这是大多数私募不能提供的。公募基金的核心竞争力是投研团队和分析框架，一家公募多个基金经理是共用团队的，而大多数私募是没有足够强的投资实力做支撑的。所以，不少基金经理奔私后，其业绩神话破灭了。

也有不少基金经理去了私募干一段时间，又回公募的。富国基金·于洋、博时基金张李陵、大成基金徐彦等都奔私后重返公募，私募没那么好干的。

这或许就是“城外的人想进去，城内的人想出来”。

三、是不是私募基金更香

投资者需要了解：

1、私募产品披露的信息不够丰富，研究产品的成本更高；

2、只有少部分的私募基金投研能力能匹配中大型公募基金，大多数私募基金和公募基金的研发力量不在一个层次，只有少数大私募跟得上。

3、私募数量更多，业绩偏差大。一般而言，最好的私募的业绩往往比最好的公募基金业绩好；但私募整体的业绩是不如公募基金的。

4、私募有业绩提成，投资者的成本更高。私募要管理费还要20%的业绩提成，私募基金必须要比公墓基金的业绩超出一大截才行。

整体来说，私募能提供更丰富的投资选择，但公募更适合普通大众；

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，历史业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。

什么是来自公募基金

一、什么是公募基金公募基金是指可以面对社会大众公开发售的一类基金。具体来说，公募基金是受**主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。例如目前国内证券市场上的封闭式基金属于公募基金。二、公募基金的分类？根据投资对象不同分为5类：1、货币市场基金；2、债权类基金；3、股票型基金；4、混合型基金；5、其他类型如QDII基金。根据投资策略分为2类：1、主动管理型基金；2、被动管理型基金根据交易场所分为2类：1、场内基金；2、场外基金根据认购时间分为2类：1、开放式基金；2、封闭式基金根据收费模式分为3类：A类基金；B类基金;C类基金三、公募基金概念是相对于私募基金来说，它们有如下不同1、募集的对象不同：公募基金对象是广大社会公众，即社会不特定的投资者。私募对象是少数特定的投资者，包括机构和个人2、募集的方式不同：公募基金通过公开发售的方式；私募基金通过非公开的发售方式3、信息披露要求不同：公募基金对信息披露有严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。4、投资门槛不同：公募基金的投资门槛为1000元，目前也有存在10元的公募基金；而私募基金的投资门槛较高，最低投资门槛是100万元四、公募基金的具体公司：国泰基金、南方基金、华夏基金、华安基金、博时基金、鹏华基金、嘉实基金、长盛基金、大成基金、富国基金被称为基金公司中的老十家，先后成立于1998年到1999年之间，是中国最早的一批基金公司。