nymex原油走势(纽约原油期货价格跌入负值，是什么原因？说明了什么？)

纽约原油期货价格跌入负值，是什么原因？说明了什么？

您好！第一、美原油的交易规则及交割制度问题，第二、主要是交割期的到来，空头逼仓，背后更重要的原因是原油爆库，库存量太大，无处安置，详细原因欢迎阅读我的置顶文章，历史奇迹之负油价的因与果！

【11.11黄金下周行情走势分析】_NYMEX原油(ufnymexcl24u)股吧_东方财富网股吧

黄金上周行情回归，本周黄金出现了高开低走，在1993美元遇阻逐步回撤，周五给到了新低点1932.88美元/盎司企稳，最后首先在1937.65美元一线，周线级别收录一根大阴线，延续了黄金下跌趋势，并且出现了加速迹象，下周延续看跌。从短期趋势上看，黄金属于下跌的第三浪中，在下破1944美元后，金价下跌再次延续，后市将转换为阻力位，同时我们计算了这波下跌浪多空分水岭在1954美元/盎司阻力。综合以上分析，张融亿认为：黄金趋势偏空运行中，下周一操作上考虑反弹做空为主，低多为辅，上方关注1944-1954美元/盎司阻力位，下方关注1920-1910美元/盎司支撑。

请问NYMEX的分类里，有美原油连续，美原油01，02，03。。。。12各代表什么意思？

美原油01--12是期货交易的术语。美原油是进入交割（到期）月的原油合约的走势连起来显示。美原油1至美原油12是每个月份的原油合约期。所谓期货是指人们愿意在未来某个时间支付某商品的价格。期货合约具有交割期限，比如黄金10，是指10月份到期的黄金期货，假如现在买入黄金10，到10月还没卖出，那么10月份时就不得不用合约换黄金实物，如果期货价值盈利的话到时会得到一定重量的黄金。对炒油者来说，当然能经常看到美原油期货这样子的字眼。美原油期货是纽约商业商品交易所(COMEX)的轻质低硫原油即WTI(西德克萨斯中质原油)期货合约。期货交易是一种特殊的交易方式。国际原油实货交易主要采取基准价+/-贴水的计价方式，WTI、BRENT、DUBAI等期货交易价格经常被用作基准价。举CME的WTI期货合约为例，其规格为每手1000桶，报价单位为美元/桶，价格波动最小单位为1美分。扩展资料：目前西半球出产的原油主要挂靠WTI计价，包括美国的ANS(阿拉斯加北坡原油)、墨西哥的MAYA(玛雅原油)、厄瓜多尔的ORIENTE(奥瑞特原油)、委内瑞拉的SANTABARBARA(圣芭芭拉原油)和阿根廷的ESCALANTE(埃斯克兰特原油)。2020年4月20日，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格崩盘，暴跌55.90美元，收于每桶-37.63美元，跌幅为305.97%。参考资料：百度百科-美原油

原油期货连涨八日,你感觉，促使这轮油价上涨的原因是什么？后面什么怎么走？

原油，大趋势还是空头，第一位看到32美金，第二位看2016年低点26.19美金

nymex原油期货行情什么软件能看

小散庄指南

近期和未来三个月轻质原油走势

不好预判，这要看未来美元的走势如何而定。

原油狂跌30%！多只基金跌停！30美元！抄底原油？最全机构解读来了 - 知乎

受疫情影响，原油的全球需求下滑。今年以来，原油走势一路下跌，而3月6日OPEC（石油输出国组织）减产谈判破裂及沙特下调官方原油售价更是雪上加霜，今日美布两油大跌。

截至发稿，NYMEX原油、ICE布油和ICEWTI原油今日跌幅已超20%，均跌出2016年3月3日以来的新低。

相应地，场内多只原油基金开盘纷纷跌停。那么“史诗级大跌”的原油基金是否跌出机会？后续油价又将如此演绎呢？

今日（3月9日），国际油价跳空低开，一度跌超30%。截至发稿，NYMEX原油、ICE布油和ICEWTI原油均低于35美元/桶，跌幅分别为26.36%、25.4%和19.74%，创下近四年来新低。

与此同时，原油主题基金也纷纷跌停。《每日经济新闻》记者注意到，场内的华宝油气、南方原油、石油基金、诺安油气均现跌停；原油基金、嘉实原油和广发石油跌幅也濒临跌停，跌幅超9.9%。

上周五（3月6日），由于俄罗斯拒绝扩大减产，OPEC+并未就深化减产达成一致，同时也没有延长“减产协议”的计划，目前的减产行动将在3月底到期后结束，此后各国产量暂无约束。

后据彭博报道，上周六（3月7日，“减产协议”落空的第二日）沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大。同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，甚至不排除达到1200万桶/日的创纪录水平。

机构普遍认为，以上两大事件造成了今日油价大跌。

建信基金表示，此前市场认为最少要将100万桶/日的减产延续至6月、甚至将减产扩大至150万桶/日的预期落空。目前市场最为担忧的是原油再次陷入新一轮的市场份额争夺大战，导致原油价格连续两日暴跌。

实际上，这已经是原油基金今年以来的第三次大跌了。前两次分别是，1月20日新冠肺炎疫情带来第一波下探，随着国内疫情的好转、油价回升；2月20日，疫情在海外的扩散带来了油价的第二波下跌。

截至发稿，今年以来，国际油价几近腰斩，而原油相关主题基金年初至今场内跌幅也在26%~33%。

截至发稿，美国WTI原油跌幅扩大至逾33%，超过1991年创下的最大跌幅。与此同时，ICE布油当前报价约32美元，与2016年的最低价27美元相距不远，甚至有机构预估可能会有历史新低。

那么，当油价逼近历史低位，现在是否有“捡便宜”的机会呢？

有FOF投研人士表示，从配置的角度来看，石油相关基金，现在或许又是一次投资机会。他认为，现在油价已经跌到了历史低位，从长期来看，油是大家都需要的资源。而且对于俄罗斯、沙特还有很多**国家来说，原油占到国家收入很大的一个部分。“减产谈判”失败以后的降价是一种报复行为，但价格战是一种两败俱伤的非理性行为。这种行为会持续多长时间很难说，但是从长期的资产配置角度来看，在原油历史低位出现大跌，会是一个投资机会。

而也有基金第三方人士表示，自己在进行资产配置时一般很少会配黄金原油这类资产，因为这些资产背后有很多宏观因素。比如，国家**层面的一些博弈，普通人很难去理解和把握。虽然处于历史低位，但是现在冲进去是抄底还是继续大跌，普通投资者很难把握。“对于我不懂的，我认为把握不了的资产，就算看上去便宜，我还是会选择不去碰。对这些资产有研究的投资者，他们会有自己的看法。”

至于目前是否是布*良机？不少机构表示，预计油价会维持一段时间的低位震荡甚至下探，但可关注相关的投资机会。

南方基金认为，目前沙特宣布调低油价并增加产量，对短期内的原油价格会造成实质性冲击。OPEC、俄罗斯、美国等多方的博弈将增加油价不确定性，预计油价会维持一段时间的低位震荡。祸兮福所倚，投资上在控制风险的同时也应留意可能的投资机会，可逢低关注原油类基金。

建信基金则表示，目前，需求端来讲，中国的疫情已经基本得到控制，中国生产复工持续恢复，需要重点关注海外、特别是美国的疫情情况。从供应端来看，如果OPEC+没有任何新的减产计划，那么市场将会陷入新一轮市场份额争夺中。短期需要密切关注OPEC+是否有供应缩减计划，中长期油价还是由需求端驱动。

方正中期期货则认为，整体来看，避险情绪增强、原油需求下滑以及减产协议“落空”三方面利空因素形成共振，将推动油价进一步探底。此外，短时间内市场避险情绪很难降温，原油需求下滑也会贯穿整个疫情的发展，预计上半年需求很难恢复到正常水平，而后期我们更倾向于寄希望于OPEC+重启谈判。从油价走势来看，近期盘面将加速寻底，短线不建议抄底。

华闻期货认为，在疫情冲击欧美、需求下降尚未结束、而供给侧又缺乏利好的情况下，短期油价将继续走弱。结合两次危机期间油价的表现，30美元/桶或是原油理论的底部，市场可能一步到位，但不排除消极情绪继续蔓延，油价继续阴跌。短期谨慎观望，继续关注OPEC动向以及美联储的应对。

深度 | 电价上浮对大宗商品影响及投资逻辑_同花顺圈子

【1】电力包括其他能源价格对于大宗商品的传导分为两种：

一是能源（包含电力）价格向大宗商品正向传导（成本传导），还包括限电对于部门高能耗商品供应构成减产的影响；

二是大宗商品向能源（包含电力）的逆向传导（利润再平衡），如果原材料成本攀升叠加电价上涨共振会发生这种传导，及终端行业，例如家电、电子和汽车等行业净利润普遍下滑，再考虑到居民可支配收入因PPI向CPI传导而变相减速，终端需求萎缩引发对企业减产，反过来降低对大宗商品的采购，从需求端反向冲击。

【2】2021年前三季度，大宗商品价格暴涨，包括工业原材料和农产品都出现了金融危机之后最大的涨幅，导致下游制造业营业成本增速超过营业收入增速，部分行业利润出现同比大幅下降。而电价上浮可能对于已经遭遇原材料成本攀升的终端行业而言可能是雪上加霜。

按照成本正向传导逻辑，电价上浮对于上游大宗原材料采掘、生产和加工行业而言，高能耗的产品，如钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等影响较大，对于其他耗电较少的产品的影响不大。然而，2021年二季度和三季度已经反映出了原材料和电价上涨对于供应和成本的传导，四季度进入了利润再平衡的反向传导阶段。

【3】由于目前高能耗商品已经上涨至近十年新高，上游采掘和加工企业利润增长远超过下游终端制造业的利润增速，因此电价上浮从前期的成本传导逻辑已经切换至利润再平衡逻辑，未来上游资源品价格，包括解铝、钢材，以及煤化工中的PVC等价格涨势会趋缓，并最终会在四季度末和明年一季度回落，实现下游利润的修复，即上游向中下游让渡利润。在股票市场，中下游企业利润修复行情可能会出现，上游资源品在利润增速回落的情况下会出现调整行情。

实现碳达峰、碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，面临前所未有的困难挑战。当前，我国经济结构还不合理，工业化、新型城镇化还在深入推进，经济发展和民生改善任务还很重，能源消费仍将保持刚性增长。与发达国家相比，我国从碳达峰到碳中和的时间窗口偏紧，因此部分地区出现了“运动式”减碳和“一刀切式”关停产能的现象。

2021年，在能耗双控和前几年大规模淘汰落后煤矿产能驱动下，煤炭价格持续暴涨，引发整个工业制造业的能耗成本上升，并触发电力供应紧张（电荒），部分地区出台拉闸限电等有序用电的措施。

为应对煤炭价格上涨，降低对社会的冲击，中央一方面加快核准新增产能，释放煤炭的供应潜力；另一方面进一步放开煤电上网电价浮动幅度，彻底放开高能耗项目的上浮限制，加强煤电联动，随后江苏等地纷纷将燃煤电价上浮20%。

电力包括其他能源价格对于大宗商品的传导分为两种：一是能源（包含电力）价格向大宗商品正向传导（成本传导），还包括限电对于部门高能耗商品供应构成减产的影响；二是大宗商品向能源（包含电力）的逆向传导（利润再平衡），如果原材料成本攀升叠加电价上涨共振会发生这种传导，及终端行业，例如家电、电子和汽车等行业净利润普遍下滑，再考虑到居民可支配收入因PPI向CPI传导而变相减速，终端需求萎缩引发对企业减产，反过来降低对大宗商品的采购，从需求端反向冲击。

2021年，大宗商品价格暴涨，包括工业原材料和农产品都出现了金融危机之后最大的涨幅，导致下游制造业营业成本增速超过营业收入增速，部分行业利润出现同比大幅下降。而电价上浮可能对于已经遭遇原材料成本攀升的终端行业而言可能是雪上加霜。按照成本正向传导逻辑，电价上浮对于上游大宗原材料采掘、生产和加工行业而言，高能耗的产品，如钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等影响较大，对于其他耗电较少的产品的影响不大。然而，2021年二季度和三季度已经反映出了原材料和电价上涨对于供应和成本的传导，四季度进入了利润再平衡的反向传导阶段。

因此，尽管“碳中和”、“碳达峰”对于大多数商品而言，将会计入碳排放的成本，再考虑到全球供应链恢复不佳导致供应恢复不及预期，且长期新能源行业发展对于部分商品如铜、铝、镍、锂、天然气等需求带来增长空间，整个大宗商品价格重心较2015-2020年明显抬升。但是中短期终端行业利润受原材料成本攀升和电价上浮的影响而出现需求端的负反馈，供应端边际驱动力量减弱，大宗商品涨势最强劲的时期已经过去。电价扩大上浮幅度可能对于商品终端需求可谓是雪上加霜，在当前阶段可能带来需求萎缩的力量强于上游原材料上涨带来的成本传导的力量。

从大宗商品定价角度来看，供需关系是核心，而成本由通过影响企业的利润，促使企业调整产出来影响供应和需求，间接影响大宗商品价格。

能源价格对商品影响也是分周期的，在能源价格偏低的情况下，能源价格波动对大宗商品价格边际影响较小；在能源价格偏高的情况下，能源价格对大宗商品的边际影响会变大。历史上，几次原油和煤炭价格大幅上涨的周期，大宗商品也出现了普涨。

电价波动对于不同的行业或企业影响是不同的，对于重资产、高能耗的行业（企业），能源价格波动，包括电价波动影响较大。对于轻资产、能耗低的行业（企业）而言，电价波动影响较小。

1.能源（包含电力）价格向大宗商品正向传导（成本传导）

一般情况下，能源价格向大宗商品传导，是自上游向下游传导。对于原油、天然气和煤炭等能源价格而言，对大宗商品的传导可能分为两块：一是影响工业制造业的能源成本。对于直接烧煤、烧油和烧气的行业而言，如冶金（钢铁、有色）、建材和煤化工而言，会直接影响燃料成本。对于使用煤炭、石油和天然气的煤化工而言，会通过原材料采购成本影响煤化工的经营成本。

对于使用电力的行业，例如铝冶炼、铜冶炼和使用电炉的炼钢而言，间接消耗能源。在中国以发电还是以煤炭为主，因此煤炭价格影响全行业的能源成本。二是随着中国能源转型加快，“碳中和、碳达峰”政策引导各个地方逐步降低能耗总量和能耗强度，即能耗双控。而能耗双控政策对于“双高”项目会有产能的限制，从而影响到类似于钢铁、电解铝、水泥等供应。

值得注意的是2021年部分省份为了实现能耗双控，通过严格的限电措施关停部分高能耗的项目，这也是今年电解铝、硅铁等工业品超预期上涨的主要原因。

回顾历史07-08年国际原油暴涨，NYMEXWTI原油最高突破140美元/桶，全球通胀攀升，大宗商品也出现了普涨；09-11年，国际原油再次暴涨，NYMEXWTI原油价格逼近120美元/桶大关，全球工业品和农产品同样暴涨；2021年，国际天然气价格暴涨带动国际原油价格大幅攀升，全球大宗商品再次暴涨，尤其是工业品价格。唯独12-13年国际原油价格突破100美元/桶，全球大宗商品价格持续下跌，主要是中国经济减速换挡，需求出现较大幅度的滑坡。

图1：NYMEXWTI原油价格和CRB指数走势对比

数据来源：Wind宝城期货金融研究所

当前，国际能源价格暴涨主要不在于原油，而是天然气和煤炭，因此对于以来天然气的欧洲和以来煤炭的中国工业品价格拉动更加明显。近年来，随着欧洲能源转型，天然气在欧洲能源消费中占比提升，根据知名咨询机构Ember的分析表明，2020年可再生能源发电量占欧洲发电量的38%（2019年为34.6%），首次超过化石燃料发电,，其中天然气发电占欧洲发电总量的20%。

图2：NYMEX天然气价格和CRB指数对比

数据来源：Wind宝城期货金融研究所

我国煤炭消费占比依旧很高，因此一旦煤炭价格暴涨，那么就容易影响电力供应和工业部门能源成本。据中电联发布的数据，截至2021年9月底，全国全口径火电装机容量12.8亿千瓦，其中煤电11.0亿千瓦，占总装机容量的比重为47.9%。

2.大宗商品向能源（包含电力）的逆向传导（利润再平衡）

从历史情况来看，大宗商品很多体现的是成本从上游向下游传导，但是还有一种情况是随着上游原材料价格不断攀升，能源价格处于历史高位，最终导致成本向下游传导达到一个极值之后，会发生利润再平衡的负反馈。即高企的原材料价格会导致：

一方面，PPI向CPI传导，居民可支配收入下降，居民消费增速下滑，终端产品滞销，需求塌陷，中下游制造业被动累库；

另一方面，企业生产成本攀升，营业收入增长跟不上营业成本的增长，净利润下降。这两种情况出现后，终端产成品企业主动减产，原材料采购下降，用电量回落，上游原材料价格下跌和电价上浮幅度回落，上游原材料生产企业累库，利润下降，最终导致利润会从上游向下游转移，实现利润再平衡。

总结，我们认为电价上浮实际上可以约等于能源成本抬升，对大宗商品的传导可以分为两种：

一是成本从上游向下游传导，其中不同行业传导效果不一样，其中上游集中度较高，而下游充分竞争的行业容易传导，最终取决于终端居民的接受能力；

二是自下而上的利润再平衡传导，回顾2017年供给侧改革之后，上游利润与下游利润增速差巨大，2018年经济增速放缓，需求受到抑制，中下游企业减少原材料采购，上游利润开始回落，下游利润得到修复。

图3：电价对大宗商品正反向传导路径图

资料来源：宝城期货金融研究所

当前，我们认为上游利润过高，下游和终端已经受到成本传导的挤压，物价上升的压力已经从PPI向CPI传导，居民可支配收入下降，终端企业产成品面临累库和减产（有单不敢接）的风险，进入利润再平衡的临界点。

2020年二季度以来，全球大宗商品价格持续攀升，部分品种在2021年三季度创下历史性新高，例如动力煤价格，部分品种价格创下08年金融危机以来的新高，如有色金属。大宗商品很多是工业原材料，因此大宗商品价格持续上涨，尤其是能源价格的持续上涨导致二季度以来部分中下游制造业企业出现净利润增速大幅回落，甚至发电、水泥等企业出现了大幅度的亏损。

国家统计*数据显示，三季度工业企业利润同比增长14.3%，两年平均增长15.1%，与二季度的36.0%和19.4%相比，增速均略有回落。不过，主要是上游部门利润驱动，中下游企业利润受挤压。9月，规模以上工业企业利润同比增长16.3%，两年平均增速为13.3%，较8月回落1.3个百分点。其中，采矿业利润同比增长2.23倍，而原材料制造业增长8.9%，与上游采矿业利润增速相差很大。

不过，原材料价格高位运行，成本上升过快“挤占”了部分中下游企业利润，无法被及时转嫁和吸收，导致上下游的利润分配不均衡。分企业类型看，2021年前三季度，规模以上企业上游利润增速翻几倍，而中游加工业也维持较高的利润增长，但是下游终端制造业例如增速明显迅速，大多数是个位数增长。其中在原材料暴涨的情况下，9月汽车制造业利润增速出现-30.8%的增长，而电气机械及器材制造业也是大幅负增长，其中家电等与居民相关的产成品出现亏损。而受益于外需，电子类产品9月增速保持较高。

表1：上中下游行业利润增多对比

数据来源：Wind宝城期货金融研究所

从中小企业来看，由于制造业成本上升过快导致部分行业有订单不敢接，一方面担心提价后商品难以销售，导致库存增加，另一方面，开工即亏损，债务不断攀升，导致部分企业在限电情况下也愿意停产，给员工放长假。同时，电力热力等行业由于耗能高且面临能源转型的挑战，今年成本压力较大，导致利润增长出现明显下滑。

根据国内上市公布公布的三季度财报，终端制造业企业经营困难加大，尤其是原材料暴涨带来的营业成本增速超过营业收入增速，尽管部分终端产品提价，但是企业利润率还在下降。

白色家电方面，今年以来，芯片紧缺蔓延到家电领域、面板价格一度高涨、纸等原材料成本上扬，家电企业业绩承压。由于家电企业属于终端制造业，面对的是居民，居民家电的消费对价格非常敏感。尽管家电企业已经在原材料成本挤压下纷纷提价提价，2021年上半年，国内冰箱均价提升明显，线上市场和线下市场的均价分别提升16.3%和12.3%；国内空调市场线上均价同比提高12.7%，但是三季度家电企业净利润依旧普遍负增长。

从家电上市公司公布的财报来看，绝大多数家电企业营业成本同比增速普遍超过营业收入增速，而营业成本上升主要是由原材料成本上升导致的。例如美的集团，今年前三季度的预付款项同比增加31.05%，美的表示主要系预付材料款增加所致。与往年不同，今年材料涨价幅度高、持续时间长、涉及面广，波及的企业数量众多，同时上游关键零部件、芯片等缺货。今年以来，LED照明、电工产品、灯饰所必需的铜材、钢材、铝材、亚克力、驱动、包装、泡沫、铝基板等材料均连续大幅涨价。

其中营业成本同比增速低于或持平于营业收入增速的TCL科技、澳柯玛这两个企业净利润同比大幅增加，而海信家电、长虹美菱、海信视像、老板电器、华帝股份等企业营业成本增速超过营业收入增速，在2021年三季度净利润同比绝大多数是负增长的。

表2：家电上市公司营收、成本和净利润增速对比

数据来源：Wind宝城期货金融研究所

动力电池方面，今年以来，受锂、镍、钴等原材料价格上涨影响，动力电池正极材料、电解液等价格都在持续走高。在原材料价格暴涨的情况下，比亚迪将上调C08M等电池产品单价，产品含税价在现行Wh单价基础上统一上涨不低于20%。此外鹏辉能源、广西卓能新能源科技、国轩高科都在提价。然而，原材料价格涨幅驱动营业成本攀升，比亚迪、鹏辉能源、国轩高科、欣旺达和孚能科技净利润同比纷纷大幅下降。

唯有成本控制能力较强的宁德时代电池销售单价下调，如宁德时代介入磷矿、锂矿（盐湖）行业而控制了动力电池成本涨幅。营收同样增速超过1倍的亿纬锂能，由于营业成本增速超过营收增速，净利润同比增速只有31.54%，远不及宁德时代。并不是全部的动力电池企业都有向上游拓展的能力。部分二三线企业不得不面对更大的压力，包括供应链的压力、成本上升的压力，以及资金链的压力，四季度净利润还将下滑。

表3：电池企业营业成本和净利润增速对比

数据来源：Wind宝城期货金融研究所

汽车方面，由于动力电池原料成本上涨、汽车芯片短缺，汽车制造业增收不增了利润承压。从汽车产销来看，继续保持较快增长，尤其是新能源汽车同比增速更快，渗透率明显提升。中国汽车工业协会公布的数据显示，1-9月，中国汽车产销1824.3万辆和1862.3万辆，同比增长7.5%和8.7%。1-9月，新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍。

然而，汽车上市公司财报显示业绩并不理想，例如前三季度比亚迪净利润同比下降了41%；前十个月销量同比增幅超过1倍的小康股份前三季度净利润同比大幅下降146.85%。另外长城汽车、金龙汽车营业成本增速超过营收增速，净利润同比都是下降的。而金龙汽车净利润下降除了成本上升之外，还与投资收益同比大幅下降有关。唯有宇通客车和长安汽车因成本控制较好而出现较好的净利润增长。

表4：市值靠前的汽车上市公司营业成本和净利润增速对比

数据来源：Wind宝城期货金融研究所

中国汽车工业协会发布的数据显示，2021年前三季度，汽车制造业实现利润同比增长不到2%，预计10月后利润可能呈现负增长。作为新能源汽车的重要组成部分，动力电池占整车成本的30%~40%。

工业机械方面，我们以电梯为例，大多数电梯行业遭遇原材料成本攀升的冲击而净利润负增长。三季度，上海机电营业收入和营业成本同比增长10.68%和12.19%，净利润同比下降1.84%；康力电梯三季度营业收入和营业成本同比增长5.85%和22.22%，净利润同比下降52.04%。

电子元件及设备行业同样出现这样的问题，原材料成本攀升导致营业成本增速超过营业收入增速，企业净利润同比下降。例如三季度立讯精密营业成本增速超过营业收入增速12个百分点，净利润同比下降了19.68%；蓝思科技三季度营业成本同比增长27.41%，而营业收入增速为19.21%，净利润同比下降35.52%。

一直以来，我国电力市场是由**定价，波动幅度不大，对于社会经济和微观企业而言影响不大。尤其是05年以前，我国电价完全由**定价，发电和输电是计划市场。05-09年，我国电价推出煤电联动定价机制，在一定程度上放开了电力定价市场化。

2015年，我国电力市场化改革迈出了关键的一步，中共中央办公厅印发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》中发[2015]9号(文)，《意见》提出深化电力体制改革的重点和路径是：在进一步完善政企分开、厂网分开、主辅分开的基础上，按照管住中间、放开两头的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本开放配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划；推进交易机构相对独立，规范运行；继续深化对区域电网建设和适合我国国情的输配体制研究。

2019年，我国电力市场煤电联动机制进一步改革，逐渐形成市场化机制。发展改革委印发的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》(发改价格规[2019]1658号)将煤电标杆价改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。对电力交易中心依照电力体制改革方案开展的现货交易，可不受此限制。

2021年10月，我国取消工商业目录电价，电力市场化改革加速推进。10月12日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，自10月15日起,有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。

截止11月初，经过我们统计，我国绝大多数省份已经将燃煤发电上网电价在基准价基础上上浮20%，部分省份如广西和云南直接将高耗能企业用电上浮比例提升至50%。由此，全国燃煤发电上网电价上浮平均价格达到0.0768元/千瓦时，上浮最低的省份是宁夏和**，因基准价较低，分别为0.3247元/千瓦时和0.25元/千瓦时。

表5：各省电价上浮后上网电价

1.电价上涨引发总产出下降和用电成本攀升

根据相关文献，运用CGE模型模拟电价上调5%、10%、15%和20%四种情形对各部门的价格变动影响。我们发现，电价上调会导致各个部门价格出现不同程度的上涨，为了维持原有的利润，各部门生产企业会提高各自产品的价格。其中工业部门受电价上涨影响较大，尤其是高能耗企业，例如非金属矿物制品业、金属冶炼压延加工业等传统耗电产业。

从CPI角度来看，电价上涨15%之内，CPI变动不会太大，电价上调幅度超过20%那么可能带来CPI同比增速抬升0.4-1.2个百分点，总产出降幅最高可超过0.3%。且全社会总产出随着电价上调而下降，这种关系是非线性的。

截止11月初，已经有10多个省份将燃煤发电上网电价上浮幅度提升至20%，高能耗企业上浮幅度提到50%。根据我们统计的结果，各省燃煤发电上网电价上浮浮动达到20%后，燃煤发电上网电价上涨都超过0.05元/千瓦时，全国均值为0.0768元/千瓦时。

根据10月12日，国家发改委发布的《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，主要是针对工商业电价上浮，居民（含执行居民电价的学校、社会福利机构、社区服务中心等公益性事业用户)、农业用电由电网企业保障供应，执行现行目录销售电价政策。由此可以将第一产业和居民用电量剔除出整个电价成本增加的样本。

根据发改委发布的数据，2020年全国全社会用电量比上年增长3.1%，达到75110亿千瓦时。其中，第二产业用电量占全社会用电总量的67.64%，占比最大；第三产业用电量占全社会用电总量的17.06%；城乡居民生活用电量占全社会用电总量的14.15%；第一产业用电量占全社会用电总量的1.15%。我们可以粗略测算出，电价上涨影响的用电量为全社会用电量的84.7%。

根据中电联发布的预测数据，2021年前三季度全社会用电量6.17万亿千瓦时，同比增长12.9%。而前三季度，按照2019年发展改革委印发的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》（发改价格规〔2019〕1658号）,燃煤发电上网电价在基准价上上浮不超过10%。再加上2020年70%的燃煤发电电量通过参与电力市场形成上网电价，因此可以测算出2021前三季度工商业可能上浮的用电量约为3.66万亿千瓦时。如果同意按照上浮10%的标准计算，不考虑输配电价变动，全国平均增加0.0384元/千瓦时，那么上半年工商业用电成本将增加1405.4亿元。

2021年全年，按照中电联测算，全社会用电量同比增长10%，那么将达到8.26万亿千瓦时，从而推算出2021年四季度全社会用电量为2.09万亿千万时。2021年10月15日开始，取消工商业目录电价，那么将有1.77万亿千瓦时的用电量需要上浮20%。根据我们测算，不考虑输配电价变动，不考虑部分省份高能耗企业电价上浮50%，2021年四季度工商业用电成本将增加1359.3亿元。

2.电价上浮幅度扩大进一步加剧中小企业经营压力

随着国内能源转型，我国逐步放开电价浮动幅度，加强煤电联动，通过电价来调控工商业能耗，从而2021年10月15日之后，全国各地燃煤发电电价上浮幅度调升至20%之后，将进一步给制造业带来成本上升压力。

10月21日，国家发展改革委召开推广地方支持民营企业改革发展典型做法专题新闻发布会，体改司副司长蒋毅表示，在当前电力供求偏紧的情况下，市场交易电价可能出现上浮，一定程度上会推升工商业企业用电成本。分企业类别看，对高耗能企业而言，由于其市场交易电价不受上浮20%限制，影响会大一些。

对于高能耗的商品而言，电价上浮会进一步抬高生产成本。然而，由于前期大宗商品，尤其是高能耗的行业如电解铝、钢铁、甲醇和PVC等价格已经出现过暴涨，价格已经把电价上涨和碳排放成本反应出来，我们需要关注的是下游行业面临电价上浮带来的挑战。

国家发展改革委办公厅印发《关于组织开展电网企业代理购电工作有关事项的通知》要求工商业用户全部进入电力市场，10千伏及以上用户原则上要直接参与市场交易。对于对暂未直接参与市场交易的用户，由电网企业通过市场化方式代理购电，但是《通知》还规定暂不能直接参与市场交易的由电网企业代理购电，用电价格由电网企业代理购电价格的1.5倍、输配电价、**性基金及附加组成。

对于中小企业而言，可能短期并不具备直接参与电力市场购电的条件，很大可能通过电网公司通过市场化方式代理购电，因此实际电价可能较直接市场购电贵50%。2019年以来，中央一直在引导降低中小企业生产成本，包括降低电价，但是当前市场化电价波动幅度加大的情况下，这可能进一步增加中小企业生存压力。

根据相关文献资料，我国中小企业占工业企业数量的90%以上，能耗约占工业总能耗的25%-30%，部分中小企业电力成本占营业成本的比例超过10%。按照国家统计*公布的投入产出表测算出，电力、热力生产和供应相关的投入占总投入较高的行业有煤炭开采和洗选、有色金属压延加工品、金属制品、锅炉及原动设备、泵、阀门、压缩机及类似机械、输配电及控制设备、仪器仪表等行业。

3.大宗商品价格高企，电价对其成本抬升逐渐减弱

对于上游大宗商品而言，在这些产品大幅上涨之前，如2018-2020年，上游采掘、生产和加工企业而言，利润并不高，电价上浮波动0.01元/千万时都可能引发企业出现亏损。而对于当前大多数大宗商品而言，经过2020年二季度至2021年三季度的暴涨，上游原材料生产商利润非常可观，一部分计入了碳排放成本（通过能源或者电价上涨来体现），一部分计入了供应收缩的因素。因此，2021年10月中下旬开始电价上浮幅度扩大可能对提高商品生产的成本，但是高企的价格和高额的生产利润已经基本上补偿了电价上涨带来的成本增加。因此，全球燃煤发电上网电价平均上浮0.0768元/千瓦时可能并不会降低企业太多的成本。

分品种看，对于高能耗的产品，如钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等影响较大，对于其他耗电较少的产品的影响不大。

3.1有色金属：铝冶炼影响较大，有色加工影响不可忽视

在我国有色金属冶炼行业，电解铝耗电量最大，而铜、铅锌、镍和锡冶炼耗电量并不高。据我们测算，在铜、铝、铅、锌、镍、锡冶炼中，只有电解铝电力成本占总成本比例最高，达到32.3%，而其他有色金属电力成本占比较小。另外，生产氧化铝耗电量并不高，因此不能等同于电解铝生产，它不属于高高能耗项目。

假设铜、铅、锌、镍、锡冶炼使用的电价上浮20%（0.09元/千瓦时），可以测算出给总成本增加幅度最大的是锌冶炼和电解镍，但是变动幅度极小，不超过2%。而氧化铝生产用电价格上浮20%，那么给总成本带来的增幅也不过1.3%。

表6：有色金属冶炼电力成本估算

数据来源：上市公司财报宝城期货金融研究所

下面我们详细介绍一下电解铝冶炼工艺和能耗情况。

从电解铝的生产工艺看，现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应。电解铝耗电主要是电解环节，其中电解槽的性能影响耗电量。

近年来，国内铝冶炼企业国家大力提倡节能减排的政策下不断引进新技术和设备来降低电耗。中国的电解铝产业起始于抚顺铝厂的45kA自焙型电解槽，近年来160kA、240kA、300kA、400kA等类型电解槽不断升级换代，目前600kA在魏桥等企业已经大范围使用。从我国几个大型企业公布的财报测算，吨铝耗电量普遍在1.3万千瓦时，较前几年的1.35万千万时有了明显的下降。

图4：电解铝生产工艺流程图

资料来源：上市公司财报宝城期货金融研究所

截止，我国电解铝企业使用自备发电占比62%，外购电占比为38%。因此，从发改委发布的燃煤发电上网电价上浮幅度扩大来看，很大可能是通过电网的外购电量，自备发电的成本需要看动力煤价格、**性基金及附加。因此，我们认为电价浮动对电解铝成本的影响要从以下几个角度考虑：

2021年，动力煤价格暴涨导致资本电厂发电成本攀升。在2021年10月，动力煤价格高点时，除**和内蒙古外，全国电解铝自备电价普遍超过0.6元/千瓦时，甚至部分地区达到1元/千瓦时。按照我们的调研发现，**和内蒙电解铝自备电价在往年大约为0.2元/千瓦时，其他地区自备电价在0.35-0.45元/千瓦时。

从电网销售价格来看，一般是燃煤发电上网基准价+上下浮动+输配电价。发改委放开了燃煤发电上网价上下浮浮动限制，尤其是对于电解铝等高能耗企业而言，电价上浮最高达到50%。就如表1测算的那样，吨电解铝生产成本可能增加6.9%，即1380元/吨。

2009年，电解铝企业一定获得直购电的优惠，外购电价上限为0.3元/吨。2014年1月1日开始，根据发改委、工信部印发的《关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》，电解铝企业实施阶梯电价。其中，铝液电解交流电耗（含义及计算方法见附件）不高于每吨13700千瓦时的，其铝液电解用电（含来自于自备电厂电量）不加价；高于每吨13700千瓦时但不高于13800千瓦时的，其铝液电解用电每千瓦时加价0.02元；高于每吨13800千瓦时的，其铝液电解用电每千瓦时加价0.08元，并且禁止各地自行出台优惠电价措施。

2021年8月，国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，修改了相关的标准，电解铝企业铝液综合交流电耗不高于13650千瓦时不加价，高于13650千瓦时的，每超过20千瓦时，铝液生产用电量每千瓦时加价0.01元，不足20千瓦时的，按20千瓦时计算。自2023年起，分档标准调整为铝液综合交流电耗每吨13450千瓦时（不含脱硫电耗）；自2025年起，分档标准调整为铝液综合交流电耗每吨13300千瓦时（不含脱硫电耗）。并且明确各地要严格执行国家电价政策，严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等，已经实施和组织的应立即取消。

近年来，云南凭借水电的丰富和价格优势吸引了大量电解铝企业产能转移过去，但是云南省发改委发文要求，自2022年1月1日起，云南省内电解铝企业用电阶梯电价标准按照《国家发展改革委关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》。与此同时，全省范围内已经实施和组织的对电解铝行业的优惠电价政策立即取消。

因此，对于铝冶炼行业而言，2021年10月15日期电价上浮扩大，部分地区上浮幅度提升至50%的影响不能简单的一概而言的下定义成本会大幅攀升。对于不同的铝冶炼企业而言，影响是不同的，例如自备发电和外购电占比不同的企业。随着动力煤价格的回落，我们预计自备电价可能重新回到0.5元/千瓦时附近。对于不同地区的铝冶炼企业而言，例如**和内蒙，由于上网基准价偏低，就算电价上浮50%，电价可能也低于0.4元/千瓦时。由于当前大多数电解铝企业铝液综合交流电耗不高于13650千瓦时，所以不存在电价加价的情况。

对于有色金属加工而言，我们认为电价上浮对企业成本增长不可忽视。按照国家统计*公布的2018年投入产出表测算，有色金属矿采选行业电力成本占总成本的比例为15%，有色金属及其合金行业电力成本占总成本的3.5%，电线、电缆、光缆及电工器材电力成本占比约为2.8%，在当前原材料成本高企的情况下，电价上浮20%，可能就带来有色加工企业出现亏损。

3.2电价上浮对钢材和煤炭产业影响：对钢铁成本有抬升作用，对煤价影响是时候确认

众所周知钢铁行业属于高耗能行业，电价大幅上涨直接会抬升钢材生产成本，但由于不同生产流程下耗电相差十分明显，所以电价上调对不同品种价格影响有所差异。具体来看，钢铁生产一般分为高炉（长流程）和电炉（短流程）生产，而高炉生产由于使用焦炭提供热量，且有自备电厂（冶金规划院数据显示自备电厂占比超过50%），吨钢耗电量相对较少，按照钢铁行业主要产品（工序）能效标杆指标数据显示高炉吨钢耗电（炼铁加转炉炼钢）是30-120KWH（炼铁中电动鼓风吨钢耗电110KWH），若按江苏工业电价均价上调20%计算，则对应吨钢成本预计上升3.4-13.5元/吨，可见电价上浮对长流程钢厂吨钢成本抬升相对有限。不过，电炉炼钢用电量相对较大，吨钢耗电量320-400KWH，对应吨钢成本抬升36.1-45.2元/吨，要高于长流程，而电炉炼钢主要是生产建筑钢材，因而电价上浮对螺纹钢利好相对明显。

铁矿石生产过程中耗电环节主要是开采洗选与烧结/球团加工工艺，而电价上浮对烧结/球团工艺影响则会体现到成材成本端，而铁矿石期价对应主要是开采洗选过程电力上浮带来成本提升，采矿成本、选矿成本和陆路运输费用占总现金成本约80％以上，国内矿山的铁矿石开采、洗选过程中吨矿用电约100KWH，若按江苏工业用电电价上调20%计算，则对应成本抬升预计12元/吨。

相较于电解铝、电炉制钢等过程，焦化厂炼焦过程的电力成本占比并不是很多，稀释了电价上浮对于焦炭成本的影响，因此我们认为电价上升直接影响焦炭价格的幅度较为有限。

表7：山西焦化2020年年报：焦化成本分析表

山西焦化成本分析表给出制造费用占7.9%，制造费用除了水电费外，一般还会包含固定资产折旧和无形资产摊销等会计科目，此处取电力成本为7.5%，则其他成本占比92.5%。

表8：焦化过程电力成本占比

第一步，计算焦化总成本。根据Mysteel数据显示，截止10月28日，国内煤炭主产区山西、内蒙、陕西三省吨焦盈利数据分别为226元，266元，327元，对应的焦炭种类分别为山西准一级焦，内蒙二级焦，以及陕西准一级焦。通过了解，钢联计算的吨焦盈利数据包含焦化副产品价值，因此吨焦盈利计算公式为：

(焦炭价值+副产品价值)-(入炉煤成本+其他各项成本)=吨焦盈利，其中：

通过简单移项，可得焦化总成本计算公式为：

表9：焦化成本计算过程

经计算山西，内蒙，陕西三省的焦化总成本分别为4294元/吨，3874元/吨，和4113元/吨，平均焦化成本为4093.67元/吨。其中，焦炭价值选取了当地较有代表性的冶金焦价格。

第二步，计算电价上浮下，焦化成本的变化。此处以山西焦化2020年电力成本作为电价正常情景，并分别计算了电价上浮5%、10%、15%时，焦炭的电力成本和非电力成本，结果如表四所示。

表10：电价上浮对焦炭成本影响

从收集的数据来看，焦化厂焦炭耗电45KWh/t，高炉炼钢200KWh/t，电炉钢400KWh/t，电解铝13500KWh/t，而焦煤耗电仅为25KWh/t，可见煤矿开采和原煤洗练过程中，电费占成本比重比焦企炼焦的过程都小，因此电价直接对煤矿生产成本带来的影响同样十分有限。

电价上浮时，部分气煤被迫用作动力煤来缓解能源危机，焦煤供应往往受到挤压，带动焦煤价格上涨。当然，与焦炭类似，电价上浮可能会促进长流程炼钢消耗更多的焦炭，从而增加焦煤需求，抬升焦煤价格。

电价上浮对动力煤的影响：电价上浮主要是通过煤电联动来实现，2021年动力煤价格暴涨，而电价上调不及时导致煤电联动失效。而2021年10月15日起燃煤发电上网电价上浮幅度扩大至20%，高能耗行业上浮幅度不受限制，反过来是对动力煤价格上涨的一种时候确认。

通常情况下，电价变动0.01元/千瓦时，可应对煤价变动约30元/吨。从各地电网可上浮价格波动来看，电价上涨幅度在0.025-0.045元/千瓦时左右（还需减去此前可上浮10%）元/千瓦时左右，可容忍煤价上调75-135元/吨，如果按照2017年发改委界定的煤炭绿色价格区间来看，以电价推导煤炭合理成本应该在600-750元/吨左右。

从化工产品的品种来看，尤其是煤化工能耗较高，但是部分能耗来源于煤作为燃料或者原材料，耗电量并非都很高，其中电石和PVC产品耗电量较大。

表11：主要化工品电耗情况

数据来源：公开资料、宝城期货金融研究所

甲醇根据不同制法，主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种，而三种制法的分布区域以及成本各有不同。目前国内70%以上的甲醇产能是以煤制工艺路线为主，剩余为天然气与焦炉气为原料的甲醇装置占比合计达30%左右。从煤制甲醇装置成本结构来看，原料煤和燃料煤的成本又占到总成本的70%-80%，电力成本所占甲醇生产成本的比重约为3%左右。

表12：我国西北地区甲醇成本核算情况

数据来源：公开资料、宝城期货金融研究所

表13：我国华中地区甲醇成本核算情况

国内PTA装置大致可分为5类，分别为S级、A级、B级、C级以及D级装置。其中S级装置为使用BP技术以及InvistaP8，其原料单耗以及能耗方面具有较大优势；A级装置则为200万吨以上或者采用的是较为先进的工艺，原料消耗较低，同时具有规模效益；剩下B、C、D级装置其年产能一般均在200万吨以下，采用的生产工艺也相对较老。目前国内PTA装置的中流砥柱是S级和A级装置，其中S级装置主要集中于2019-2020年投产，而A级装置则主要集中于2006-2017年投产。

从成本构成方面来看，S级和A级装置相比于B、C、D级装置而言在原料单耗方面具备明显优势，其中用电方面最为明显。根据相关资料显示，S级装置可向外输出电力，因此S级装置在电力单耗一项中为-60KWh，根据当前电价0.6元/kwh计算，S级装置电力成本约为-36元/吨；而剩下装置除了A级电力单耗为26.18kwh外，其余B级、C级以及D级装置的电力单耗均为33.32kwh。由此可得A级装置电力成本约为15.7元/吨，B、C、D级装置电力成本约为19.99元/吨。综上来看，由于电力费用在PTA装置成本中的占比较小，因此当电价上调时对于PTA的总成本影响较为有限。

表14：各类PTA装置原料成本以及动力成本构成

数据来源：公开资料、宝城期货金融研究所

考虑到当前各类装置中A级装置占比最大，我们就以A级PTA装置进行计算。A级PTA装置单吨耗电大约为26.18KWh，当前单吨生产成本约为5514元/吨，其中电价按0.6元/KWh计算，单吨的电力成本约为15.7元，电力成本约占总成本的0.28%。同时，在其他成本不变的情况下，电价每上调5%，总成本的增长幅度约为0.014%。

表15：电价上涨对PTA成本影响假设

数据来源：公开资料、宝城期货金融研究所

从目前的PTA成本构成来看，原料PX以及近期价格大幅上涨的醋酸溶剂为其主要成本来源。加工利润方面来看，受到10月中上旬装置检修偏多影响，PTA加工利润整体处于高位区间震荡。之后随着装置逐步回归，加工利润开始压缩。截至10月29日，PTA现货加工利润已被压缩至564元/吨，盘面加工利润为670元/吨。考虑到11月预报检修装置偏少，未来若无新增意外停车检修装置的话，PTA加工利润仍存一定压缩空间。

电石法制PVC产能占PVC总产能的80%，同时也是大商所的交割品，PVC以及其原料电石均是高能耗化工产品，高耗能企业电价上浮不限，一吨电石耗电3350千瓦时，再生产出一吨PVC，又要耗电2800千瓦时，一吨PVC需要1.4吨的电石，这样生产一吨PVC就需要耗电7490千瓦时。

PVC和电石企业主要集中在西北地区，如电石产能占比最多的地区是内蒙（35%）、**（24%）、宁夏（15%），西北电价居于全国平均电价水平之下，西北地区大工业用电在0.34元/千瓦时~0.45元/千瓦时左右，取平均值0.395元/千瓦时，按照50%的上浮比例计算，1千瓦时电费用将提高0.1975元，这样生产1吨PVC的成本就会提高1479元。目前PVC价格在9100元/吨左右，电价成本抬升占到了价格的16.3%，影响较大。

对聚烯烃来说，其单吨生产耗电量在800千瓦时，产能主要分布在西北（28%）、华东（22%），华南（16%），分布更为分散，其电价相对来说略高，取全国平均电价0.55元/千瓦时，按照50%的上浮比例计算，1千瓦时电费用将提高0.275元，这样生产1吨聚烯烃的成本就会提高220元。目前聚烯烃价格在8700元/吨左右，电价成本抬升占到了价格的2.53%，影响较小。

电价不仅仅影响PVC、聚烯烃的成本，这些煤化工也有部分电力来自自有煤炭发电，电价的上涨会缓解电力供应紧张程度，使得企业能生产更多的聚烯烃和PVC。另外，电价上涨也会增加下游塑料制品的生产成本，注塑机、挤出机等塑料制品生产线都需要消耗大量的电力。

通过前面我们对能源（包括电力）价格的传导逻辑我们得出这样的结论：2020年四季度至2021年三季度，大宗商品暴涨，除了疫情和能耗双控带来的供应制约之外，还有能源价格暴涨带来的成本驱动。

不过，由于煤电联动的不及时，2021年10月15日之后发改委放开燃煤发电上网电价的上浮幅度，实际上就是对于煤炭、原油等能源价格暴涨的事后确认。按照政策成本正向传导逻辑，电价上浮对于上游大宗原材料采掘、生产和加工行业而言，高能耗的产品，如钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等影响较大，对于其他耗电较少的产品的影响不大。然而，2021年二季度和三季度已经反映出了原材料和电价上涨对于供应和成本的传导，四季度进入了利润再平衡的反向传导阶段。

电力包括其他能源价格对于大宗商品的传导分为两种：

一是能源（包含电力）价格向大宗商品正向传导（成本传导），还包括限电对于部门高能耗商品供应构成减产的影响；

二是大宗商品向能源（包含电力）的逆向传导（利润再平衡），如果原材料成本攀升叠加电价上涨共振会发生这种传导，及终端行业，例如家电、电子和汽车等行业净利润普遍下滑，再考虑到居民可支配收入因PPI向CPI传导而变相减速，终端需求萎缩引发对企业减产，反过来降低对大宗商品的采购，从需求端反向冲击。

因此，按照常规逻辑，电价上浮幅度扩大会进一步抬升高能耗商品的成本，例如电解铝、钢材，以及煤化工中的PVC等生产成本。不过，由于目前高能耗商品已经上涨至近十年新高，上游采掘和加工企业利润增长远超过下游终端制造业的利润增速，因此电价上浮从前期的成本传导逻辑已经切换至利润再平衡逻辑，未来上游资源品价格，包括解铝、钢材，以及煤化工中的PVC等价格涨势会趋缓，并最终会在四季度末和明年一季度回落，实现下游利润的修复，即上游向中下游让渡利润。在股票市场，中下游企业利润修复行情可能会出现，上游资源品在利润增速回落的情况下会出现调整行情。

风险因素：供应约束超预期，国内政策刺激超预期。

报告日期：2021年11月10日

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