长青股份的产品涨价了吗(【华泰策略-行业比较】环保限产，供给侧新格*——华泰全行业解析环保限产投资机会)

【华泰策略-行业比较】环保限产，供给侧新格*——华泰全行业解析环保限产投资机会

原标题：【华泰策略-行业比较】环保限产，供给侧新格*——华泰全行业解析环保限产投资机会

华泰宏观/策略/环保/有色/化工/轻工/港股原材料/建筑建材八行业联合解读环保限产。环保“红线”战略执行力度空前，限产涉及电解铝/印染/化工/造纸/玻璃/水泥/钢铁等多个品种，改善供需格*，强化制造业盈利修复逻辑。重点关注第四批环保督查与“2+26”城市限产行业中占全国产能比例高的品种（“万国江土”组合）：化工（万华化学）/电解铝（中国铝业）/染料（浙江龙盛/闰土股份）等。

绿色发展已成国家战略，第四轮环保督查只能更严（宏观：李超）

我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染，必须加快绿色转型步伐。从习总书记从政经历来看，绿色发展很早就深入到总书记的执政理念中：绿水青山就是金山银山。供给侧改革已开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。预计第四轮环保督查只能更严绝不放松。周期行业的表现已经不能用需求端的逻辑来解释，供给侧逻辑逐渐成为主线，特别是环保督查限产因素。

环保“红线”战略强化制造业盈利修复，配置“金色化工”（策略：戴康）

环保治理促进产能收缩，刺激企业技术革新，催化制造业转型升级，进一步验证华泰策略“制造为王”系列报告对制造业内生性中周期盈利修复的判断。环保治理“红线”战略推进，执行力度空前。重点关注第四批环保督查与“2+26”城市涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种（“万国江土”组合）：化工（万华化学）、电解铝（中国铝业）、印染（浙江龙盛/闰土股份）。行业配置“金色化工”：银行（招商银行）、有色稀有金属（广晟有色）/电解铝（中国铝业）、化学原料、工程机械（柳工）。

关注煤改气/电机会（环保：王玮嘉）；重点看好铝/稀土等（有色：李斌）

大气考核年倒逼煤改气/煤改电提速。测算2017-2020年“2+26”城市新增煤改气改造市场空间合计858亿元，煤改气运营市场空间合计722亿元，煤改电市场空间合计420亿元。建议关注：上游（大元泵业），中游（迪森股份），下游（百川能源）。环保对有色金属行业影响深远：1）环保成本提升将重塑行业格*；2）违法违规产能面临整顿，部分商品（如铝）供需格*将逆转，部分子行业集中度（如稀土）将显著提升，对应金属价格出现较大幅度上涨。环保作为有色行业供给侧改革“利剑”，将常态化且具连续性。重点看好：铝、稀土、锡。

关注环保约束大的细分行业（化工：刘曦）；造纸涨价可期（轻工：陈羽锋）

化工行业，重点关注染料、橡胶助剂、农*等污染较为严重，受到约束概率较大的细分子行业，其他品种诸如维生素、粘胶、炭黑、颜料、有机硅等亦可密切跟踪。受益标的包括阳谷华泰（橡胶助剂）、浙江龙盛（染料）、闰土股份（染料）、辉丰股份（农*）、长青股份（农*）、兴发集团（农*）等。造纸行业，预计环保督查将持续趋严，纸价有望延续上涨，环保推动的造纸行情尚未结束。多项环保政策矛头指向中小产能企业，以行业集中度来判定，箱板瓦楞纸（山鹰纸业）和双胶纸龙头企业（华泰股份）在环保趋严形势下将最为受益。

水泥/玻璃/造纸/钢铁受益于减产（港股原材料：王帅；建筑建材：鲍荣富）

港股原材料团队：预计钢铁、水泥和造纸将继续经历环保驱动的减产，环保对生产扰动影响趋于常态化。预计26+2城市限产涉及全国钢铁行业50%的高炉以及水泥行业10%的熟料窑的生产(综合考虑三北地区错峰生产等因素，42%熟料窑受到影响)。中央环保督查以及地方专项治理将使*部区域出现阶段性的集中停产，造成供应紧张。第四批环保督查进驻省份共涉及全国包装纸产能达33%，为历次环保督查之最。A股建筑建材团队：水泥/玻璃行业环保长效机制为排污许可制度和碳排放政策，短期政策驱动来自“2+26”城市系列行动（“小乱污”玻璃和水泥粉磨站产能关停+北方冬季水泥窑严格错峰生产），利好华东/华南地区的水泥/玻璃生产企业（海螺水泥/华新水泥/旗滨集团）。

绿色发展已成为国家战略（宏观：李超）

长期以来，我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染。总书记最关注的京津冀地区，大气污染常年困扰首都北京和周边。以北京最核心地段前门东大街5日PM2.5平均浓度来看，全年很多时期都处于200以上，还经常出现500以上爆表的情况。在北京举办重大活动期间，经常需要用行政限产的手段来保蓝天，从而营造出“APEC蓝”、“阅兵蓝”等。然而，如何转变成“常态蓝”需要在经济发展方式转变上下狠功夫。我们在《绿色发展是雄安新区设立的牛鼻子——关于中央设立河北雄安新区的政策点评》中，写道“解决河北问题，必须通过建立一个现代产业新城，给河北一个转型升级的窗口，让其在GDP、就业等问题上有所支撑，才能更好地去通过关停并转的方式去产能、治环境”。可见，环境问题已经在倒逼经济转型，经济结构调整必须瞄准保护环境。

从水环境、土壤环境等其他污染来看，我国也面临比较严重的问题。环境保护部和国土资源部在2016年中旬公布《全国土壤污染状况调查公报》显示，全国土壤总超标率16.1％，耕地点位超标19.4％，重污染企业及周边土壤超标点位36.3％，固体废物集中处理处置场地土壤超标点21.3％。环境保护部在2017年中旬公布《2016中国环境状况公报》显示：全国地表水1940个评价、考核、排名断面中，Ⅳ类、Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面分别占16.8%、6.9%和8.6%（I-III类是好水）；流域水中Ⅳ类、Ⅴ类、劣Ⅴ类分别占13.4%、6.3%、9.1%；112个重要湖泊（水库）中，Ⅳ类、Ⅴ类、劣Ⅴ类分别占20.5%、5.4%、8.0%；地下水水质为优良级、良好级、较好级、较差级和极差级的监测点分别占10.1%、25.4%、4.4%、45.4%和14.7%。

拉长时期看，我国长期以工业、投资作为拉动经济的主要引擎，基建和房地产一直是左右经济波动的核心逻辑，这就导致我们很难走出“短期以经济利益为重，先污染、后治理”的老路。然而我们已经看到，我国如果不摆脱粗放的生产方式，未来必然是没有出路，必须着重解决经济转型升级的问题。从最近几年的统计数据来看，万元GDP能耗已经出现好转下降，然而跟2005年以前，下降速度有所放缓，而且在全世界范围看仍然处于高位，经济转型升级仍然没有完成，健康绿色的生产方式仍待建立。

习近平总书记对绿色发展极其重视：绿水青山就是金山银山

目前，全*上下已经高度团结在以习近平总书记为核心的*中央周围，为开创社会主义新事业发起冲锋号角。习近平总书记治国理政系列重要思想深入各级**人心，已经成为指导我们进行经济社会建设的指导思想。从习近平总书记从政的经历来看，绿色发展很早就深入到总书记的执政理念中。在福建、浙江等地工作期间，习近平同志通过实地调研，深入基层，深入群众，将理论在实践中进一步深化，在实践中化为现实，提出了“绿水青山就是金山银山”的科学论断。从在福建治山治水、推动“绿色浙江”建设一直到担任总书记期间，习近平一直将绿色发展理念贯穿于治国理政思想之中。

*的十八大以后，生态文明建设的重要性日益提高。十八大报告中将“四位一体”提升为“五位一体”，在“经济建设、**建设、文化建设和社会建设”中新加入“生态文明建设”。十八届五中全会审议十三五规划建议时候，提出：实现“十三五”时期发展目标，破解发展难题，厚植发展优势，必须牢固树立并切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。五大理念中将“绿色”摆在更加重要的位置。习近平总书记在多个场合多次强调绿色发展的重要性，“绿水青山就是金山银山”已经成为国家战略。

供给侧结构性改革从行政性到市场化——环保是核心限产指标

在国家深入推进以“三去一降一补”为主要任务的供给侧结构性改革后，去产能——行业出清集中度提高——价格提升，成为一条影响大宗商品价格的主要路径。今年在去产能方面的安排有三个主要特征：

第一，钢铁、煤炭今年任务总量比去年有所下降，已经综合考虑了换届年维稳、去产能后期难度大等因素。2017年**工作报告中明确表述，“今年要再压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。相比去年实际完成压减了6500万吨钢铁和2.9亿吨煤炭有所下降。任务目标制定的少，超预期完成的可能性就变得很大。

第二、今年上半年去产能进度很快，显著超出市场预期，与换届年赶进度有很大关系。据国家发改委披露的公开数据显示，截至5月10日***常务会议召开部署下一步去产能工作时，今年全国共退出钢铁产能3170万吨，完成年度任务的63.4%；共退出煤炭产能6897万吨，完成年度任务的46%。根据国家发改委等相关部门的数据，今年6月底，全国钢铁去产能完成了全年目标，地条钢已经基本实现出清，煤炭上半年共退出产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。

第三、去产能的范围有所扩大，从钢铁、煤炭两个行业，**工作报告中首先扩大到煤电产能，各部委的工作计划中又明确扩大到有色金属、水泥、平板玻璃等领域，特别是电解铝行业去产能持续超预期。

我们认为，目前去产能已经开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。一季度去产能节奏的加快很大程度上是行政化去产能起作用，由地方**主导，在国家发改委的指导下对钢铁、煤炭等过剩行业产能进行关停并转。而进入到年中时期，国家环保部进行第三批、第四批督查开始，利用环保、能耗、安全等限制指标，不达标的企业和产能坚决依法依规处置或关停。这其中环保要求排在首位，是限产的核心指标。从中央已开展的三轮督查来看，查处问题人数越来越多，可能是因为后批次问题更大，也表明中央督查力度越来越坚决，我们可以预计第四轮环保督查只能更严绝不放松。

从市场表现上看，上半年周期行业的表现已经不能用需求端的逻辑来解释，供给侧逻辑逐渐成为主线。在6月底时，周期品涨价的初始阶段，不排除需求侧逻辑支撑，只要是基建投资强、地产投资超出市场预期的原因，本质上是因为今年作为**换届年，上半年地方**有较强意愿将经济稳住，以便赢得一个相对更加稳定向好的社会*面。在财政支出进度提前（详见《财政支出超预期，印证我们判断——点评6月财政数据》）、地产三四线去库存持续的情况下（详见《二十问地产———宏观视角看地产(一)》），从需求侧支撑了周期品的涨价逻辑。

周期品涨价延续到现在，更多是供给侧逻辑在支撑，特别是环保督查限产因素。第三批督查的山西是煤炭大省，叠加国家发改委在6月底清除地条钢之后也开展了一次大督查预计8月还要开展专项抽查，黑色系涨价明显。本次第四批环保督查，涉及的省份中，四川、山东、**都是化工大省，可能还会促进化工品和有色金属涨价。基于需求侧和供给侧两方面原因，我们也调整了PPI预测，我们认为至少可以在7、8月份看见PPI的一轮反弹，但由于翘尾因素存在，不会改变今年一季度全年最高的格*。

环保限产优化供需格*，继续配置“金色化工”（策略：戴康）

环保治理促进产能收缩，刺激企业技术革新，催化制造业转型升级，进一步验证华泰策略对制造业内生性中周期盈利修复的判断。环保治理“红线”战略推进，执行力度空前。重点关注第四批环保督查与“2+26”城市涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种（“万国江土”组合）：化工、电解铝、印染等。

坚定看好制造业内生性中周期盈利修复，环保治理优化供给

部分投资者倾向于将本轮周期股行情的启动，归因于金融去杠杆趋于缓和、投资者对下半年经济韧性转乐观、环保限产改善供需格*等中短期因素，对周期股行情持续性存在疑问。我们认为，市场仍未充分认识中游行业盈利能力中周期修复的持续力度。我们在“制造为王”系列报告中持续提出，资本品、耐用品制造业及其上游行业，正走出偿付债务周期，进入内生性资本开支扩张周期，叠加库存周转率、产能利用率持续好转，行业集中度持续提升，制造业内生性盈利修复的持续性将超出市场预期。环保限产力度加强，是对制造业盈利修复内在逻辑的验证和加强。环保治理作为供给改善的催化剂，一是促进产能收缩，二是刺激企业技术革新，进而促进产能投资，催化制造业产业转型升级。

即使不谈环保限产，我们在《“3+2”视角掘金制造业》报告中，通过五大财务指标（现金流/存货/产能+资产负债率/行业集中度）同样筛选出了电解铝、化学原料、玻璃等行业。这些行业正自发进入资本开支扩张周期（中周期），且存货消化、产能利用情况向好。

电解铝行业完美迎来基本面与政策面共振。行业一季度资本开支同比增速高达35.68%，存货周转率与固定资产周转率上升态势良好。资产负债率高于历史中值，处于下行通道，且从历史数据来看，该行业资产负债率与ROE呈现显著负相关（相关系数-0.64），意味着资产负债率下行趋势往往伴随ROE显著提升。行业集中度（HHI）2016年以来持续提高，而环保限产提速下，行业龙头将继续受益于基本面供需格*改善与政策面去产能共振。

环保治理“红线”战略推进力度将继续超市场预期

我国制造业经过多年粗放式发展，累积了产能过剩、环境污染两大严重问题。供给侧改革前期推进以化解产能过剩为主，目前工作重心正逐步过渡到治理环境污染上。而对产能过剩的解决手段，也出现了迁移默化的变化，一是从强调行政控产能转化为产能市场化出清，二是越来越强调环保限产在市场化产能出清过程中的推动作用，涉及的品种也不再*限于钢铁和煤炭。在供给侧改革过程中，决策层的一个鲜明特点是：强监管！强监管下，“红线”成为经济的显著边际变量，其所带来的变化和机遇比边际增速下降的红海机遇、越来越难挖掘的蓝海机遇要更大，且在中期内会持续。

生态保护“红线”列入国家顶层战略设计，自上而下强力推动。自十八大以来，生态文明建设被纳入“五位一体”和“四个全面”战略布*，国家高层多次在重大会议上强调生态文明对国家可持续发展的重要意义。生态保护“红线”已上升为国家发展战略高度。环境保护税法将于18年实施，实施条例正在细化；17年6月新环保部长到任，环保治理将继续保持高强度。另外，2013年9月，***《关于印发大气污染防治行动计划的通知》（“大气十条”）曾提出，到2017年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上。大气考核年叠加**换届年，政策加码，紧迫度高。

环保政策执行力度空前，第四批环保督查实现全覆盖。高层对生态文明的重视从未放松，而且政策执行力度空前。第三批环保督查刚刚结束，第四批中央环保督查已经启动，山东、浙江、四川等七省份将接受督查，17年实现所有省市全覆盖，从前三批督查力度逐渐加大趋势来看，预计第四批惩治力度和广度将继续加大。

各地**对环保战略响应积极。各省市根据地方实际情况，不断推出本地防治方案如京津冀“2+26”城市严格执行大气污染防治工作方案，石家庄、唐山等相关城市相继出台暖季错峰生产专项实施方案等，催化措施不断。例如，河北省环保厅近日公布《河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，提出以基本抵消冬季取暖新增污染物排放量为原则，推进企业错峰生产，停产限产力度空前，限产、停产措施涵盖水泥、钢铁、有色金属、电力、化工等多个行业。山东省发改委近期责令关停魏桥、信发集团违规电解铝产能合计321万吨，引发电解铝行业巨震。

我们预计，随着下半年环保政策深入推进、督查力度继续加码、广度扩散，从“宽松软”走向“严紧硬”，生态保护“红线”执行力度、广度和效果将超市场预期。下半年随着中央第四批督查推进、“2+26”城市环保高频次高力度执行（1年25轮）、环保推进与政绩挂钩，执行力度、广度将超市场预期。受环保持续升级影响，稀土、电解铝、化学原料等行业供给收缩、供需格*改善，红线带来的执行效果亦将超市场预期。

我们认为伴随环保治理升级，可关注工废治理、清洁能源、上游材料、养殖等行业投资机会。在上游材料限产主线，伴随库存去化、产能出清、行业集中度提升、进入壁垒提高，稀土、电解铝、化学原料等行业细分品种龙头将持续受益。建议重点关注第四批中央环保督查与“2+26”城市所涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种。如：

涨价重点受益品种中，建议关注“万国江土”组合：

2）有色金属：电解铝（中国铝业）。

华泰策略行业配置“金色化工”组合（银行/有色金属/化学原料/工程机械）。继续重点关注资本品耐用品制造业上游：周期“钻石”稀有金属（广晟有色）和电解铝（中国铝业）；供需格*支撑中周期盈利修复的工程机械（柳工）。市场仍未充分认识中游行业盈利能力中周期修复的持续力度，应重新重视金融股配置价值，关注银行（招商银行）。

大气考核年，关注煤改气/煤改电机会（环保：王玮嘉）

大气考核年，政策加码，倒逼2+26城市煤改气/煤改电提速。2017年3月，环保部、发改委、财政部、能源*及相关6大省市**联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，1）将北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省“2+26”城市纳入京津冀大气污染传输通道，2）北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩大实施范围，实现冬季清洁取暖。3）传输通道其他城市于10月底前，按照宜气则气、宜电则电的原则，每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。4）10月底前，北京、天津、石家庄、廊坊、保定、济南、郑州行政区域内基本淘汰10蒸吨及以下燃煤锅炉，其他城市建成区及县城全面淘汰10蒸吨及以下燃煤锅炉。

2017年京津冀完成大气考核压力大，有利于煤改气/煤改电加速推广。根据《大气污染防治目标责任书》，2013年13市PM2.5平均浓度为100.1微克/立方米，到2017年京津冀等区域PM2.5同比2013年下降25%左右，其中北京市PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右。2017年上半年北京PM2.5平均浓度为65微克/立方米，同比上升了3%左右，京津冀区域的13个城市PM2.5平均浓度为72微克/立方米，同比上升14.3%。北京地区空气质量尚未达到考核要求，同时京津冀区域13城市PM2.5浓度反弹较为明显，空气质量形势不容乐观，煤改气/煤改电政策的推进对2017年完成大气十条考核具有重要意义，预计下半年将加速推进。

煤改气改造：“2+26”城市2017-2020年总规模达858亿元

预计2017-2020年“2+26”城市煤改气改造市场空间为858亿元，假如2018年开始，政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，京津冀及周边3省煤改气改造市场空间可达1639亿元。

假设：1）煤改气、煤改电改造进度假设：北京、天津、保定、廊坊四城禁煤区于2017年10月底前完成所有改造，除北京、天津、保定、廊坊外城市假设每个城市每年农户煤改10万户，工业锅炉清洁改造1000蒸吨。2）煤改气、煤改电改造比例假设：依据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》假设2017年以后无新增煤改气项目，按照各地区已改造比例，假设农户煤改气：煤改电比例北京为3:7，天津为2:8,山西为8:2，其他地区为7:3。工业锅炉煤改气：煤改电北京比例为10:0,其他地区为8:2。3）改造单位成本假设：按照市场价格壁挂炉假设为5000元/台，天然气管线安装为3500元/户，煤改电12000元/户，锅炉煤改气15万元/蒸吨，锅炉煤改电10万元/蒸吨。4）乐观情景假设：如果2018年开始，政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城（不在2+26个城市中的），假设额外31个城市每个城市每年农户煤改10万户，工业锅炉清洁改造1000蒸吨，农户煤改气：煤改电比例为8:2，工业锅炉煤改气：煤改电比例为8:2。

计算方法：煤改气改造市场空间=农户数*煤改气比例*（壁挂炉单价+天然气管线安装单价）+锅炉改造空间*煤改气比例*锅炉改造单价。

结论：2017-2020年“2+26”城市煤改气改造市场空间分别为296/192/192/179亿元，如果18年开始政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，煤改气改造市场空间分别为296/452/452/439亿元。

煤改气运营：“2+26”城市2017-2020年新增总规模达722亿元

预计2017-2020年“2+26”城市煤改气新增天然气运营市场总规模为722亿元，假如2018年开始，政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，京津冀及周边3省2017-2020年煤改气总共新增运营市场规模可达1202亿元。

假设：1）消耗量假设：每户农户取暖季需要消耗天然气1300立方米，每蒸吨锅炉每小时消耗天然气80立方米，取暖季4个月不间断运行。2）价格假设：京津冀天然气价格以省会价格计算，京津冀及周边3省额外31城天然气价格以河北、山西、山东、河南四省省会天然气价格的平均值计算。

计算方法：煤改气运营市场空间=煤改气农户数*取暖季单户天然气消耗量+煤改气锅炉蒸吨数*每小时天然气消耗量*取暖季运行时长。

结论：2017-2020年“2+26”城市煤改气当年新增运营市场空间分别为89/62/62/56亿元，如果18年开始政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，煤改气当年新增运营市场空间分别为89/142/142/136亿元。

煤改电改造：“2+26”城市2017-2020年总规模达420亿元

预计2017-2020年“2+26”城市煤改电改造市场空间为420亿元，假设2018年开始，政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，京津冀及周边3省煤改电改造市场空间可达668亿元。

假设：1）煤改电、煤改气改造进度假设：北京、天津、保定、廊坊四城禁煤区于2017年10月底前完成所有改造，除北京、天津、保定、廊坊外城市假设每个城市每年农户煤改10万户，工业锅炉清洁改造1000蒸吨。2）煤改电、煤改气改造比例假设：依据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》假设2017年以后无新增煤改气项目，按照各地区已改造比例，假设农户煤改电：煤改气比例北京为7:3，天津为8:2,山西为2:8，其他地区为3:7。工业锅炉煤改电：煤改气北京比例为0:10,其他地区为2:8。3）改造单位成本假设：按照市场价格壁挂炉假设为5000元/台，天然气管线安装为3500元/户，煤改电12000元/户，锅炉煤改气15万元/蒸吨，锅炉煤改电10万元/蒸吨。4）乐观情景假设：如果2018年开始，政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，假设额外31个城市每个城市每年农户煤改10万户，工业锅炉清洁改造1000蒸吨，农户煤改电：煤改气比例为2:8，工业锅炉煤改电：煤改气比例为2:8。

计算方法：煤改电改造市场空间=农户数*煤改电比例*煤改电单价+锅炉改造空间*煤改电比例*锅炉改造单价。

结论：2017-2020年“2+26”城市煤改电改造市场空间分别为156/90/90/83亿元，如果18年开始政策扩大范围至京津冀及周边3省额外31城，煤改电改造市场空间分别为156/173/173/166亿元。

受益标的：上游大元泵业、中游迪森股份、下游百川能源

从产业链上中下游看煤改气/煤改电投资机会：

1）上游建议重点关注大元泵业：

国内屏蔽泵龙头企业，市占率约50%：2016年屏蔽泵收入占总收入比重40%，热水循环屏蔽泵的主要下游产品是壁挂炉（煤改气，每台壁挂炉需要1台热水循环屏蔽泵）、空气源热泵（煤改电）。

受益下游需求爆发，屏蔽泵国内销量快速增长：公司2014/2015/2016年热水循环屏蔽泵销售数量分别达到93万台/120万台/168万台，同比增长28%/29%/40%，国内热水循环屏蔽泵2014-2016年销量为37/63/96万台，内销比例分别为40%/52%/57%，占比不断提升，因受益于煤改气、煤改电的推进，2015-2016年下游壁挂炉、热泵对屏蔽泵的需求快速增长，随着政策推广力度加大，2017-2020年将加速受益于煤改气/煤改电政策推广。

2）中游建议重点关注迪森股份：

受益于煤改气加速推进，C端产品壁挂炉销量快速增长：预计仅考虑“2+26”城市，居民端煤改气在2017-2020年有829万台需求，若考虑可能的政策扩容，则需求可达到1573万台，平均每年需求在207~393万台，而2016年行业销量仅有160万台。小松鼠壁挂炉全中国市场份额第一，2016年销量13.8万台；受益于京津冀煤改气快速推进，2017年上半年订单量16万台，同比上年订单量增长逾350%，发货量14万台，销售量12万台。

受益于煤改气加速推进，B端装备迅速抢占替换市场：公司二十年以来在大型工业锅炉（燃油、燃气）上市场份额做到全国前三，受益于煤改气推进，公司利用多年在燃气锅炉装备尤其是低氮冷凝锅炉的优势，快速抢占替换市场，B端装备今年上半年订单量较上年同期实现快速增长。

业绩有望超预期：作为煤改气的主要受益标的，公司已公告2017年上半年业绩同比增速70%-100%，全年业绩有超预期可能。

所覆盖的7个县市都在京津冀禁煤区中：目前公司已在河北省廊坊市永清县、固安县、香河县、大厂县、三河市以及河北省张家口市涿鹿县和天津市武清区等县市取得城市燃气特许经营权或签订特许经营协议，除了张家口不在“2+26”城市名单中，其余7个县市都在京津冀禁煤区中。

煤改气有望新增189%用气量需求：根据**网站数据，永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市2016年总人口约164万人，按照河北省2016年46.7%的农村人口比例，和每户3.3人的平均值假设，永清等5个县市总计约23万农户，假设80%农户煤改气，则煤改气农户为18.6万户，天津市武清区按照**规划将煤改气8.7万户，按照取暖季平均每户消耗天然气1300立方米的假设，2017年10月底禁煤区改造完成后，上述区域农户取暖每年将新增天然气消耗量3.5亿立方米。同时假设永清等5县市一次性改造燃煤锅炉0.05万蒸吨，武清区一次性改造燃煤锅炉0.05万蒸吨，其中80%为煤改气，并且改造锅炉取暖季4个月不停止运转，按每蒸吨锅炉每小时消耗80立方米计算，锅炉新增取暖季消耗量1.8亿立方米，总计5.3亿立方米。百川能源2016年销售天然气2.85亿立方米，煤改气新增用气量需求达189%。

环保趋严重塑有色行业格*（有色：李斌）

环保政策对有色金属这一重污染行业的影响势必是深远的，主要体现在：1）长远看环保成本的提升将重塑行业的竞争格*。粗放模式将落幕，规范化程度高的国有企业的竞争实力将显著提升。2）中短期因为违法违规产能面临整顿，我们将会看到部分商品（如铝）供需格*发生逆转，以及部分子行业集中度（如稀土）显著提升，最终落脚在对应金属价格出现较大幅度的上涨。从有色行业的角度我们认为，环保不仅是为实现“蓝天白云”的愿景而执行的短期政策，而因为其是实现有色行业供给侧结构性改革的一把“利剑”，这一政策将常态化且具连续性，对有色行业影响深远。重点看好品种：铝、稀土、锡。

有色金属行业从某种程度上来说，其天生就与“环境污染”这四个字难脱干系，这主要体现在有色金属的整个产业链流程中，采矿、选矿、冶炼都会排出大量采矿废石、选矿尾矿、炉渣、冶炼渣、脱硫石膏等，同时也因需要添加各类酸碱溶液，大量的废水和以二氧化硫为代表的废气也在生产过程中不可避免地要产生。

具体以环保涉及的三方面——废水、废气、废渣为例，根据中国有色金属工业协会数据，2015年有色金属行业排放废水7.76亿吨，约占全国工业废水排放总量的4.27%，其中又以重金属的排放影响最大。废气的排放量占到全国4%，二氧化硫的排放占到全国比重还不算特别高，但重金属的排放占比依然较大。2015年有色金属行业产生固定废物5.17吨，包括尾矿、赤泥、冶炼渣、炉渣等。有色金属产生危险固废857万吨，其中冶炼环节产生危险废物619万吨，污染影响不容小觑。

诚然，有色行业目前的污染现状与行业自身的天然属性有关，但更为关键的在于，由于此前经济增速和中短期利益的过分追逐，“先污染、后治理”的粗放模式根植于企业和地方**的经营理念中，在经济高增速的靓丽数据遮掩之下，环保意识并未得到足够激励与重视。随着经济增速放缓，触目惊心的环保问题陆续曝出，公众和企业对环保治理的关注在加强，但仍不够。毕竟除了观念的革新之外，至少还存在三个制约企业内生性、自发性推动环保的因素：

1）环保成本高。从此前云南曲靖铬污染事件可以看出，在我国一吨铬盐的净利润仅有3000到5000元人民币，处理一吨铬渣的成本却超过1000元人民币，这意味着企业要将近一半的利润投入到铬渣处理中，污染防治成本很高。

2）相关技术设备落后。有色金属理应只有少部分从原始矿山中采集提炼，大部分还是要靠资源循环来获取，即通过有色金属再利用来满足社会的需求。这种节能减排观念在当今世界占据了主导地位。但目前我国有色金属产业仍过度依赖原始矿料的开采，**与企业对再生有色金属产业关注度不够，这导致再生有色金属产业技术装备水平低，有色金属回收和再利用困难。加上我国很多企业管理混乱，没有具体详实的有色金属回收和加工标准，造成废旧金属回收渠道紊乱、分类不明确。这导致所收集的金属种类混杂，难以用于制造高质量产品，形成资源浪费。

3）监管层面并没有对有色金属污染进行较为严格控制。在具体监管措施上，部分地方**对很多企业都采取传统的污染整治模式，即“先污染后治理”。在运作方式上，环保部门隶属于地方**，在执法时必须征得地方**同意，受地方**制约。

但近两年环保整治的力度已空前严厉，从中央到地方的执行力极强。史上最严环保法的出台，“2+26”城环保政策的细致入微均昭示这本轮环保督查可能会远超市场预期。对于有色金属行业这一重污染行业，本轮环保高压造成的影响将非常深远。

预计环保将从长短两个维度影响有色行业：

1）长远的影响在于提升行业的环保成本，重塑行业的竞争格*。环保合规化成本高的企业竞争力将显著加强。

2）中短期的影响在于，因为违法违规产能面临整顿，我们将会看到部分子行业出现集中度的快速提升以及产品供需格*的逆转，最终落脚点就是产品的价格的快速上升。

我们预计环保政策对有行业的影响重要且深远，是实现供给侧改革、结构转型的“利剑”，下面我们将以铝行业为例做一些分析及阐述。

“煤钢”供给侧改革的效果有目共睹，铝作为“鼎鼎有名”的过剩行业，与“煤钢”既有同也有异，同是高耗能、高污染、重资本，环境和金融方面的负外部性效应明显。不同的是铝的需求增速，行业竞争格*似乎要优于前者。我们认为高耗能低附加值和乱序扩张的行业现状决定了铝供给侧改革的必要性，但其特殊属性决定了回归市场化竞争或是铝供给侧改革最终的归宿，但在此之前必须实现“三化”，即产能合规化、外部成本内部化、竞争平等化。环保将成为实现这一目的的利剑，我们远看铝国企相对成本竞争力的提升，近看“2+26”城环保政策或造成铝的供不应求，以及预焙阳极供不应求对电解铝短缺逻辑的进一步强化。

按照《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“2+26”城市冬季采暖季期间电解铝限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产50%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。根据阿拉丁数据，“2+26”城区域内电解铝运行产能达1318.5万吨，30%减产则影响320万吨产能，采暖季预计形成106万吨的产量缩减，而电解铝季度产量约为900万吨，意味着减产量约占季度产量的12%。根据我们测算，这将直接造成今年三、四季度出现电解铝的供不应求。

事实上，“2+26”城环保政策的影响可能比我们预期的还要大，因为对于铝电解槽而言，一次性批量停槽对电网的冲击较大，企业都会做规划进行分批停槽，这就意味着在采暖季到来之前，铝企的停产可能已经开始。而在采暖季结束之后，因为复产成本高企，企业复产意愿较低，部分产能可能面临常态化关停。

电解铝的生产成本中，电力成本和氧化铝占大头，均占将近40%，之后是预焙阳极，占了14%左右。前段时间氧化铝的急速下跌使得电解铝整体成本曲线下移，亦是压制铝价的重要因素，但随着价格跌破成本线及氧化铝厂主动减产和供暖季减产的影响，氧化铝价格有望迎来持续反弹。电力方面，山西直购电正在商议提价，自备电厂近期又被相关部门必须承担基金和政策性交叉补贴，综合电力成本向上的概率较大。更为重要的是，预焙阳极的供不应求在加剧，于电解铝生产恐有釜底抽薪之效，材料成本上涨及本身供需格*对电解铝生产的掣肘效果将慢慢凸显，助推电解铝价格上行，优选原料保障度高的企业是关键。

预焙阳极价格的持续上涨凸显的是供不应求紧张的*面，而环保的持续施压，煅后焦和煤沥青等原料的短缺以及之后的采暖季限产将使得这一供不应求的*面愈演愈烈。根据阿拉丁数据，当前全国阳极碳素建成总产能约2600万吨，其中商用炭素厂约1250万吨，开工率为67%，若按照全部开工率70%来核算，对应总在产产能约1820万吨，除了100万吨出口之外，剩余1720万吨炭素仅可供3500万吨原铝生产，再叠加采暖季进一步压产，部分电解铝厂面临无“炭”可用的*面只是时间问题。

魏桥提价，环保双压，供不应求难缓解。预焙阳价格目前已涨至5年来最高水平，而据SMM了解，魏桥6月预焙阳极价格再度上涨160元/吨至到厂现汇价3790-3890元/吨，全国阳极看山东，山东阳极看魏桥，故而虽然其他冶炼厂还未确定6月采购价，仍可预期其与魏桥定价有相近的涨幅。环保趋严是本轮阳极炭块价格上涨的最大推手，除本身对预焙阳极限产之外还造成预焙阳极原料短缺进而成本抬升。5月初由于环保压力增加，山东煅后焦生产企业多数被限产50%左右，导致煅后焦供应严重不足，而改质沥青价格上涨更是迅猛，2周时间沥青上涨400元/吨。碳素厂本身也频频遭环保部门“光顾”，近两周山东仍有碳素企业反映有环保督查人员不定期突击抽查，目前限产30%。河南碳素也限产30%左右，山西晋中5月环保督察*抵达，当地碳素企业也全部停产，此外据消息称，2017年6月1日起，新审批的建设项目执行大气污染物特别排放限值。现有的企业自2017年10月1日起开始执行，加上碳素企业供暖季2+26城市减产50%的限定，预焙阳极供不应求*面将愈演愈烈。

采暖季限产或影响近千万吨产能，炭素供给持续紧缩将制约电解铝生产。按照环境保护部办公厅印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》指示，采暖季期间“2+26”城市各地采暖季电解铝厂限产30%以上，氧化铝企业限产30%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特备排放限值的，限产50%以上。据测算，2+26”城市涉及的阳极生产厂家约50家，全部阳极年产能约1071万吨，占全国地区阳极总年产能的45.2%。假设全部达到排放限值，最少停产4个月，再假设其中仅有60%的在产量，影响量即为107万吨，将影响217万吨电解铝生产，远超采暖季电解铝本身的减产量。

环保主导供给收缩，子行业景气有望延续（化工：刘曦）

第四轮中央环保督查组将于2017年8月8日至8月15日相继进驻山东、浙江、四川等化工大省，根据2015年中国工业统计年鉴数据，在化学原料与化学制品制造业产值方面，上述三省分别占20%、6%、3%，预计当地化工企业整体开工或将受限。根据了解，2017年8月8日，中央环保督察组进驻四川首日，攀枝花地区即取缔了89家选矿企业。

此外，在京津冀地区，环保部牵头开展的“2+26”城市大气污染防治专项督察已自2017年4月启动，本次督查为期一年，每个城市为期25轮，5600名督查人员由环保部从全国抽调。2017年6月1日起，“2+26”城市将全面执行更严格的大气污染物特别排放限值，要点包括：

1、对于排放标准中已有特别排放限值要求的行业（包括锅炉），自2017年6月1日起，新受理环评审批的建设项目执行大气污染物特别排放限值；

2、对于火电、钢铁、石化、化工、有色、水泥以及锅炉等排放标准中已有特别排放限值要求的行业，自2017年10月1日起，执行大气污染物特别排放限值；炼焦化学工业自2018年6月1日起，执行大气污染物特别排放限值；

3、逾期仍不能满足特别排放限值要求的，应限制生产、停产整治，并按相关规定进行处罚。

化工行业由于生产过程中副产物较多，成分复杂，且多数企业规模较小，导致成为我国环保治理的重点关注对象。主要的污染物来源包括：1、生产过程的副产物；2、燃烧过程的废气；3、设备及管道渗漏；4、冷却过程的废水。主要的输出形式一般为废水、废渣及废气。根据统计，我国化工行业的废水排放在工业各部门中排名第一，约占总量的22%；废气排名第三，约占总量8%；废渣排名第四，约占总量7%。

从子行业角度来看，合成氨、纯碱等子行业易产生含氨废水、废气，一般需要酸洗并水洗对尾气进行吸收，纯碱由于会产生；磷化工、无机盐等采掘下游加工业废渣量较多，且生产过程较易产生粉尘，一般对此类废渣可以采用转产水泥解决（典型如电石渣）；农*、染料等行业由于涉及复杂有机反应，其废水是主要含氯、有机磷、杂环化合物等，处理成本较高；硫酸、硝酸等子行业易产生含氮氧化物、二氧化硫的酸性废气，需要碱洗吸收。橡胶助剂、染料、农*是三大废物排放较为严重子行业。

化工行业在我国多分布于江苏、山东等地，第四批核查区域及“2+26”大气污染专项防治区域主要包括山东、天津、浙江、河南、河北、四川地区，根据我们统计，以上6个地区受环保核查影响较大的化工品产能比例较高：如山东、四川、河北三省的甘氨酸产能将近全国2/3；山东、浙江、河北的吡虫啉产能占比超过60%；浙江省染料产能占全国54%；山东、四川、河南的钛白粉产能占全国52%；山东、浙江的双乙烯酮产能占全国45%；VB5则完全分布于山东、浙江两省；环氧丙胺、丁辛醇、轮胎在核查区域的产能均超过50%。预计下半年环保核查趋严将导致相关产品产能受限。

从近期产品价格走势来看，甘氨酸、吡啶、炭黑、钛白粉、促进剂M等产品受近两年来环保核查趋严的影响，产品价格同比分别上涨59%/74%/31%/42%/19%，并带动相关下游产品涨价。而近期由于山东、浙江等地核查的不断深入，诸如维生素B1、泛酸钙、分散染料、丁辛醇、PVC等产品亦在月内涨幅明显。进入三季度，考虑到原料成本上涨（部分也是由于原料产能受环保核查影响）及销售旺季的共同影响，预计农*、染料、橡胶助剂、轮胎等产品价格仍将大概率上行。

受环保影响较大的子行业中，产能差异化布*及环保投入较早的龙头公司将受益，如橡胶助剂领域的阳谷华泰，染料行业的浙江龙盛、闰土股份等，农*方面的兴发集团、辉丰股份、长青股份等。

造纸：环保阶段性调产量，四季度涨价可期（轻工：陈羽锋）

短期来看，环保督察将通过限产量压缩阶段性供给。环保限产造成的生产端库存走低将改善行业供需边际，奠定旺季涨价基础。长期来看，考虑到造纸行业环保问题严重且行业工业增加值低，预计环保督察将是行业的“新常态”。环保督查力度加大和环保要求提升将有助于行业中小产能的退出，推动行业供需格*改善。

供给收缩纸价延续升势，造纸行情持续性可期。2015年7月中央出台《环境保护督查方案（试行）》开始，中央环保督查组已经进行了五次环保督查；预计下半年为了迎接“十九大”的召开，环保督查将持续趋严，纸价有望延续上涨，环保推动的造纸行情尚未结束。考虑到多项环保政策矛头指向中小产能企业，以行业集中度来判定，我们认为箱板瓦楞纸和双胶纸龙头企业在环保趋严形势下将最为受益。

1）箱板瓦楞纸：短期纸价已处于升势，继续看好旺季涨价行情。箱板纸短期价格已经回升至年初高位区间，综合考虑需求的旺季效应、环保限产导致供给收缩以及成本中枢上行等因素，我们判断，本轮环保限产有望推动箱板瓦楞纸旺季价格超预期上涨。相关上市公司：玖龙纸业（国内箱板纸龙头，箱板瓦楞纸产能1323万吨，拥有海外废纸进口资源渠道）、理文造纸（箱板瓦楞纸产能560万吨，总产能17年预计达到603万吨）和山鹰纸业（箱板瓦楞纸产能260万吨，未来募投年产120万吨新生产线）。

2）双胶纸：需求环比改善，年底纸价或有惊喜。当前双胶纸处于需求淡季，短期纸价或小幅回调。2016年四季度的环保督察带动季度产量下滑13%以上，本轮环保督察短期产量端的影响可能超过去年四季度。产量超预期下降叠加四季度需求走出淡季，年底双胶纸价或有惊喜。建议关注双胶纸龙头华泰股份（双胶纸产能200万吨，1H17净利润预增310%）。

环保督察力度持续加强，影响主要在箱板瓦楞和双胶纸

制浆污染严重，高污染低经济贡献奠定造纸行业整合基础。据统计，我国制浆造纸工业污水排放量约占全国污水排放总量的10~12%，居第三位；排放污水中化学耗氧量（CODcr）约占全国排放总量的40~45%，居第一位。但制浆造纸行业产值占全国工业总产值不到1%，高污染低经济贡献，行业整合势在必行。造纸工业产生的污染主要来自于制浆段，包含碱法制浆、亚硫酸盐制浆和机械制浆。亚硫酸盐法制浆时产生的蒸煮废液为造纸红液，碱法制浆产生造纸黑液；造纸黑液中所含的污染物占到了造纸工业污染排放总量的90%以上。

本轮环保督察影响面更大；执行措施更加细化。8月3日，国家安监*正式发文，宣布于8月初派出16个督察组对全国31个省（区、市）展开安全生产大检查，督察将持续至10月底结束；从督察范围来看，全国所有34个省市自治区的造纸、纸箱、印刷包装企业均在被检查行列。相比于年内第三批（7个省区）和第四批（8个省区）环保督察行动，此轮安全检查在力度和影响面上均有所扩大。从具体的执行措施来看，当前环保措施也更趋细化，包括通过排污许可证发放和废纸进口管制来倒逼中小产能的出清。

1）排污许可证利好环保达标企业。据国家环保部发布通知，要求于2017年6月30日前，完成造纸行业企业排污许可证核发，没有在7月1日之前拿到许可证的企业一律不允许开工。截至2016年9月底，制浆造纸及纸制品业企业数量6677家；而截止于2017年7月8日，全国共发放造纸行业“排污许可证”2618张。未拿到排污许可的造纸企业存在被淘汰的可能性，利好环保达标企业。

2）废纸进口管制利好有上游议价能力的龙头企业。2017年4月18日，环保部审议通过了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，7月20日环保部发布会上透露，2017年底之前，中国不再进口4707900090未经分拣的废纸。废纸进口量的减少将推升国内废纸价格，中小企业盈利受压，而相对利好玖龙、理文、山鹰等对上游具有议价能力且具备产业链布*优势的龙头企业。

环保升级致产线停机检修，影响主要在箱板瓦楞和双胶纸。据卓创资讯消息，进入7月份以来，山东、河南、河北、广东、福建、江苏、浙江、四川、重庆等地均有瓦楞纸及箱板纸生产线停机检修，停机机台数量之多前所未有，多省份瓦楞纸及箱板纸供应明显减少，部分双胶纸企业也进入停机状态。考虑到多项环保措施主要针对中小纸企，从影响品种来看，我们预计主要是在集中度较低的箱板瓦楞纸（CR3=38.7%）以及双胶纸(CR5=26%)。

短期来看，箱板瓦楞纸将于9月进入传统需求旺季，双胶纸需求在四季度也将环比改善。环保限产下的供给收缩将支撑箱板瓦楞纸价格持续上涨；而产量的超预期下降，年底双胶纸价格或有惊喜。

箱板瓦楞纸：环保释放库存和新增产能压力，需求旺季+成本上行支撑纸价上涨

环保释放库存和新增产能压力。库存方面，截至6月末，库存较年初增长20%，短期库存压力有所回升。7-10月份环保督查工作将持续进行，造纸行业停产程度较上半年或有所扩张，淡季库存走高风险将有所缓解。新增产能方面，从2016年9月开始，得益于原材料价格上涨及企业补库存需求，箱板瓦楞纸价格大幅上涨，推动行业盈利能力提升，新产能以及储备产能陆续开始投入市场；未来两年总共有将近700万吨产能计划投放，占当前总产能的11%；中小产能的退出将释放新增产能带来的压力。

1H17箱板瓦楞纸价格波动较大，6月旺季开启涨价潮。3月份纸价快速下滑，截至一季度末，瓦楞纸全国均价2788元/吨，较年初的4075元/吨下跌1287元/吨，一季度跌幅达31.6%；箱板纸全国均价3883元/吨，较年初的4417元/吨下跌534元/吨，一季度跌幅为12.1%。4月份纸有所回升，并在5月下旬开启快速上涨，当前瓦楞纸及箱板纸价格已回升至年初的高位区间。

9月箱板瓦楞纸进入传统旺季，成本上行支撑纸价上涨。传统9月~11月是箱板瓦楞纸旺季，考虑到环保督察将可能持续贯穿至十九大召开，我们预计整个四季度供给将偏紧。成本端，废纸国外需求复苏支撑短期废纸价格走势；木浆仍处于补库存周期，现货市场货源不多，商家惜售，后期价格亦将高位运行。需求旺季下的供应收缩，叠加成本端支撑，四季度箱板瓦楞纸价格有望走出持续上涨行情。

双胶纸：需求环比改善叠加环保降产量，年底纸价或有惊喜

双胶纸需求增长乏力，产能收缩仍带动价格走出上涨行情。双胶纸需求于2011年见顶，此后需求有所回落，在2015年需求回升至峰值时期水平，2010~2015年间，行业需求年均复合增速为1.1%。虽然需求增长较为乏力，但在产能收缩背景下，2016年四季度双胶纸价格走出了持续的上涨行情。2016年，中央配合供给侧改革实行了三轮环保督察，对应2016年双胶纸产量同比下降7.4%，四季度单季度产量下滑幅度在13%以上。双胶纸价格自去年11月底环保督察开始持续上涨，至今最高累计涨幅达21%。

集中度低，环保助力改善行业竞争格*。双胶纸集中度是所有纸种中集中度最低的，截至2016年，行业前五大企业合计市场占有率仅为26%；其中华泰股份/晨鸣纸业/博汇纸业/山鹰纸业分别拥有200/30/25/20万吨双胶纸产能。较低的行业集中度意味着行业产能的出清需要依托政策倒逼，本轮环保政策多项执行细则针对行业内中小淘汰类产能，环保督察趋严有利于中小产能出清，行业竞争格*有望得到改善。

需求环比改善叠加环保限产，年底纸价或有惊喜。8~9月为双胶纸传统淡季，近期纸价小幅回调；但进入10月，需求将逐步开始恢复，直至12月的传统旺季。2016年四季度的环保督察带动季度产量下滑13%以上，考虑到本轮环保督察在督察力度和范围均有所加强，短期产量端的影响可能超过去年四季度。短期产量超预期下降，叠加年底旺季，四季度双胶纸价格或有惊喜。

环保驱动减产，削减下半年供给（港股原材料：王帅）

水泥：冬季限产叠加低库存提供价格支撑

水泥行业对环境的污染主要体现在氮氧化物排放造成的大气污染。熟料烧成系统是产生氮氧化物的主要工艺环节，也是空气中PM2.5的主要产生根源。在熟料生产过程中，需要燃烧大量的煤炭。根据检测统计的数据，每生产1t熟料，就会产生1.5kg~1.8kg氮氧化物。一条生产能力为100万吨/年熟料的生产线，每年就要向周围空气中排放1800t氮氧化物。

当前水泥行业污染排放问题仍然存在。从2015年起，所有水泥企业开始统一执行400mg/m3的氮氧化物排放标准，这一标准已经严于欧盟，和美国日本的排放标准相仿。目前大部分企业的脱硝装置基本已经安装到位，但是实际上，部分企业为了降低环保运行成本，脱硝装置处于半开半停的状态；此外，由于设备质量差、脱硝系统适用性不佳或者是生产管理水平低下等原因，环保装置的运行效果也容易受到影响，容易对环境造成二次污染。

环保限产的范围及影响力逐渐扩大。为了应对季采暖期北方地区空气质量问题，今年3月份四部委联合印发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》。通知要求26+2个京津冀大气污染重点城市(主要在河北、山东、河南和山西)，除了承担垃圾处理任务的水泥熟料生产线，全部进行错峰生产。今年8月份以来，河北和山东等地方**也相继出台了大气污染问题应对措施，限产力度更严于四部委要求。除了26+2城市以外，山东和河北**要求所有市县的水泥生产线在冬季都实施错峰生产(协同处置的可以不参与)，限产范围进一步扩大。

此外，我们预计三北地区(华北、东北和西北)的其他省份也将在冬季出台错峰生产的计划，一方面减轻北方地区冬季采暖带来的大气污染压力，另一方面也缓解冬季水泥需求淡季的产能过剩情况。2016年11月-2017年4月15日，三北地区在各地环保厅要求下陆续进行了长达5个月的限产，效果显著。大部分水泥企业库存水平今年长期处于低位，为水泥价格在高位进一步上涨创造了良好条件。

环保限产最多可影响全国42%的产能。以26+2城市计算，四部委要求的限产产能占全国的9.8%。如果以地方**更严格全面落实限产要求来看，限产产能占全国的20%。如果综合考虑三北地区的冬季错峰生产安排，届时限产产能将达到全国总产能的42%。但是由于三北地区冬季的淡季特征更加明显，实际产量贡献略低。2011-2015年期间，三北地区冬季(11月-次年3月)产量贡献占全国同期的31%左右。

去年水泥市场的实际情况也反映环保限产可能带来的潜在影响。2016年河南和山东部分地区首次施行冬季错峰生产，执行情况良好。不仅河南和山东的水泥价格在4季度分别上涨了180元/吨和110元/吨，同样也带动了全国的价格反弹50元/吨。考虑到今年错峰生产的范围更广，如果能够执行到位，非常有望复制去年旺季的行情。

相关标的：华润水泥（1313.HK）。其核心市场华南地区得益于：1）市场结构好，产业集中度高；华南地区前三大水泥集团集中度达到了53%；2）产能富裕程度小；华南地区企业的运转率普遍较高，主导企业运转率基本在100%左右，大大好于全国平均过剩30%的情况；3）协同氛围好，今年继续延续了去年以来稳定第一的市场策略。华南市场季节性的波动基本被良好的协同基本平抑，盈利在淡季仍然能维持稳定；4）华南4季度的雨水天气将大大减少，需求旺季叠加良好的供需关系和坚决的协同意愿，届时将形成共振，价格弹性将非常显著。尽管华南地区并未在26+2的环保限产城市内，但是考虑到冬季错峰影响范围之广、持续性之长，我们认为这一阶段造成的供给压力缓解将是全国性的。华南市场是我们最最看好的区域市场。

造纸：第四批环保督查影响可能是历次之最

造纸行业对环境的最大威胁来自于废水排放。造纸行业每年排放的COD达到47.8万吨，占全国COD排放量的15%，在所用行业中排名第1。除此之外，部分造纸企业使用燃煤锅炉供应蒸汽，规模更大的企业会配备自备电厂，燃煤排放的烟气如果治理不当也会对大气形成污染。最后，由于收集的废纸大部分贴有封箱带，在废纸生产环节还会产生固废。

造纸行业排污问题仍然存在。污水方面，当前造纸行业规定的污水排放标准为COD小于100mg/L，BOD小于30mg/L，悬浮物小于50mg/L，氨氮小于10mg/L，总氮小于15mg/L，总磷小于1mg/L，这些指标较城镇污水处理厂二级排放标准略高，但要低于城镇污水处理厂一级B排放标准。大气方面，造纸行业正在大力取缔10蒸吨以下的燃煤小锅炉，并争取在2020年前完成自备电厂的超低排放改造。

和很多行业类似，游击战形式的偷排暗排在造纸行业仍然时有发生，以期降低生产成本。由于不少造纸企业规模小、分布散、管理乱、污染重，管理难度高。而且即便环保设备安装运行到位，持续达标排放对不少造纸企业来说也是颇有难度，其中部分来自于原本生产设备工艺的落后，部分则来自于企业自身的生产管理水平没有跟上环保标准和执行力度的提升。

近期对造纸行业的环保治理更加系统规范。近期环保部门对造纸行业的管理显著加强，从去年的第一轮中央环保督查开始，每一轮检查都会造成不少企业的停产整顿。目前，第四批环保督查已经全面启动，将对全国8个省份进行全覆盖式督查。此外，今年全国已经基本完成了造纸企业排污许可证的集中发放。企业按要求持证排污，排污情况进行实时监测，自建台帐，并上报环保部门备案。从7月份开始，各地方已经陆续开始专项检查，没有申请排污许可证或者由于无法获得排污许可证的企业将面临一轮清洗。另外无法长期稳定达标排污的企业也将接受停产整改甚至关停的处罚。

第四批环保督查的影响可能大于前三批。日趋严格的环保标准使得纸厂生产扰动更加频繁。根据卓创的统计显示，从2014年起，伴随着行业利润水平复苏的是企业的开工率的逐步下降。今年上半年的全国箱板瓦楞纸企业平均开工率在75%，较2014年同期降了5%。此外中央环保督查组的入驻时常造成该地区的大规模纸机停产整顿，造成阶段性供不应求。今年8月7日开始入驻的第四批中央环保督查组造成的停产影响可能最大，本轮入驻省份包括了山东、浙江等造纸大省，涉及包装纸产能2900万吨，占全国的33%；涉及机制纸和纸板产量344.8万吨，占全国的35%

相关标的：玖龙纸业。今年包装纸行业新增产能的数量也较往年有了大幅下降，我们预计今年行业新增产能在300万吨以内，处于近10年来最低的水平。配合多年来的落后产能淘汰，行业的供需已经非常接近平衡点。环保限产引起的生产扰动现在看来已经成为常态，这将会频繁造成行业*部的供应紧张。作为包装纸行业的领头羊，玖龙纸业超过90%的利润来自于包装纸，包装纸价格上涨对其业绩改善幅度最大。

钢铁：环保限产与供需改善共同提振价格

钢铁工业属于高能耗、高污染性行业。钢铁生产过程中会产生悬浮物、油等水污染物，二氧化硫、烟（粉）尘等大气污染物，以及钢渣、除尘灰、氧化铁皮等工业固体废物；尤其是二氧化硫排放量相当可观。钢铁企业的烧结和球团工艺是产生和排放二氧化硫的主要环节，占钢铁行业二氧化硫排放总量的70%以上。

钢铁行业“十三五”规划提出二氧化硫排放指标，要求到2020年，吨钢二氧化硫排放量控制在0.68千克以下（2015年为0.85千克）。近年来，全国范围内积极建设烧结机烟气脱硫工程，但从实际运行情况看，平均脱硫效率偏低：一则在于部分脱硫设备质量较差、故障率高、投运率低，二则，脱硫副产品利用难度仍大，容易造成二次污染。

2+26政策发布，地方方案予以积极配合。2017年3月，国家环境保护部、发展和改革委员会、财政部、国家能源*，北京市、天津市、河北省、山西省、河南省联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，将北京、天津、河北省、山西、山东、河南的“2+26”个城市纳入京津冀大气污染传输通道，实施工业企业冬季采暖季错峰生产。其中对钢铁行业的要求提到AQI指数“爆表”的城市加大钢铁企业限产力度，实施企业分类管理，按照污染排放绩效水平制定错峰生产限产停产方案。2016年冬季AQI持续“爆表”的石家庄、安阳、邯郸、唐山等市今年冬季采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产力计，采用企业实际用电量核实。

为落实上述政策，河北省环保厅近期发布《河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》。《方案》指出加大钢铁企业限产力度，各有关市实施钢铁企业分类管理，按照企业污染排放绩效水平、所处的区域区位，以及对环境的影响程度，制定错峰停产方案。错峰停产方案细化到企业，严禁“一刀切”，实现经济和减排双赢。石家庄、唐山、邯郸等重点地区，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。河北是全国最大的钢铁生产基地，粗钢产能约3.47亿吨，占全国总产能的26%，其中石家庄、唐山、邯郸合计产能为2.63亿吨,占全国21%。据Mysteel统计，目前唐山地区产能利用率为84.21%，如果严格执行50%的冬季限产，唐山地区产能利用率下降34.2%。假设石家庄和邯郸的产能利用率与唐山相当，则采暖季单月粗钢产量将环比下降750万吨，相当于去年11月，12月份全国粗钢产量的11%。同时，限产将采用企业实际用电量来进行核实，如果严格执行，4个月的长期限产会对产能恢复造成一定影响，也就是说，限产的影响会在供暖期结束后持续。此外，我们注意到此次河北省对钢铁企业的限产提出严禁“一刀切”，实现经济和减排的双赢。我们认为由于前期环保投入更多，吨钢废气排放量低于地方钢厂，“一厂一策”的执行方案将利好地区的龙头企业。我们认为其他省份的具体实施计划将陆续发布，如果“2+26”个城市的执行力度与河北省相当，我们预计采暖季单月粗钢产量将下降1170万吨，相当于去年11，12月份全国粗钢产量的18%。

与去年环保限产的比较，价格强支撑。相比2016年的环保限产，此次钢铁行业的限产范围更广、时间更长、影响更大。2016年钢厂限产均为地区性而非大范围限产，且限产大多停留在烧结而非高炉。烧结矿作为高炉生产的原材料，烧结限产高炉生产的直接结果就是对烧结矿提前补库从而最大程度降低对高炉生产的扰动，所以烧结限产对铁水和粗钢的产量影响有限。而2017年冬季环保限产则是直接限制高炉生产，从源头控制铁水的产量。粗钢生产工艺分为两大类：以焦化，烧结，高炉和转炉等设备开展的长流程工艺（焦炭+铁矿石à铁水à粗钢）；以及以废钢为主要原料利用电弧炉中频炉等设备开展的短流程工艺（废钢à粗钢）。由于中国94%的粗钢产量来自于长流程，以及中频炉的清理和电弧炉短期内释放有限，今年高炉限产会直接造成冬季钢铁供给的大幅压缩。

从限产时间长度来说，以河北省为例，2016年河北地区的环保限产（不包括由于各种活动或会议的临时限产）次数共为3次，时间为8天至16天，短期闷炉对高炉后期运行影响不大，限产期结束后高炉可以短时间内恢复正常生产。而今年的限产时长是从11月15日至3月15日的冬季供暖阶段，4个月的高炉限产会对后续恢复生产造成影响，也就是说限产的影响会在供暖期结束后持续。

从行业运行环境来看，2016年钢铁行业虽然已经开始进行供给侧改革，但是涉及的产能均为无效产能，供大于求的基本关系并没有得到根本性的扭转。短期的*部限产造成的产量下降可以通过调节其他地区的产能利用率得到弥补。2017年的情况则有所不同，今年钢铁行业去产能的最大亮点来自于对1.2亿吨中频炉产能的全面清理，在高炉产能利用率和废钢配比已经发挥到极致的情况下，钢铁行业仍处于面临供不应求的*面。同时，经过钢铁产业连续几个月的去库存，库存水平目前处于低位，冬季供暖期的大面积限产叠加低库存将对价格形成强有力的支撑。

水泥/玻璃：华北限产，其他地区受益（建筑建材：鲍荣富/王德彬）

水泥/玻璃生产主要产生大气污染，环保政策上排污许可制度和碳排放政策建立行业长效机制，短期政策驱动来自“2+26”城市为了完成大气污染治理任务而采取一系列行动，一是环保督察后迫使“小乱污”玻璃和水泥粉磨站产能关停，二是北方冬季水泥窑必须执行严格的错峰生产。北方水泥企业因环保停产或玻璃企业因环保难以冷修复产，减少产量进而减少对南方地区的冲击，利好华东/华南地区的水泥/玻璃生产企业。

干法：将原料同时烘干并粉磨，或先烘干经粉磨成生料粉后喂入干法窑内煅烧成熟料的方法。但也有将生料粉加入适量水制成生料球，送入窑内煅烧成熟料的方法，称之为半干法，仍属干法生产之一种。

湿法：将原料加水粉磨成生料浆后，喂入湿法窑煅烧成熟料的方法。也有将湿法制备的生料浆脱水后，制成生料块入窑煅烧成熟料的方法，称为半湿法，仍属湿法生产之一种。

水泥工艺过程污染物主要有三类：

大气环境污染：①粉尘（主要污染物）、②二氧化硫、③氮氧化物、④氟化物、一氧化碳等

废水污染：水泥企业生产过程中一般并不直接产生废水，会间接产生微量废水

噪声污染：各类大型风机

每种污染分别在不同的生产步骤中产生，三大类污染物中，粉尘为主要污染物，其净化设备投资能够占全部环保设备投资70%以上。

玻璃生产过程中产生的废料和水泥比较类似，且处理方法基本相同。

据国家环保部2017年2月23日发布的《全国环境统计公报(2015年)》中显示，2015年全国主要大气污染物中二氧化硫（SO2）排放量1859.1万吨，氮氧化物（NOX）排放量1851.9万吨，烟（粉）尘排放量1538.0万吨。而2015年调查统计水泥制造企业排放氮氧化物170.6万吨，全国排放量的占9.17%，烟（粉）尘83.6万吨，占5.4%。另外据环保专家预计水泥工业二氧化硫（SO2）的排放量占全国总排放量的3%－4%。

政策面长短配合，短期有“2+26”大气污染防治政策催化

环保部《排污许可管理办法》现已开始公开征求意见，它是对前期环保部拟定的《排污许可证管理暂行规定》的补充，办法中明确了违反排污规定的罚则，明确污染治理的可行技术，细化落实“暂行规定”实施时遇到的具体问题。这将无疑增加政策实施力度，为一系列排污许可管理条例的具体实施提供巨大帮助。

作为2017年政策实施的重点部分，水泥、平板玻璃制造企业无疑将迎来新的考验，排污许可将成为企业的筛选条件之一，依据“办法”中的条件，将有一大批产能低，污染严重的小型企业无法满足得到排放许可的要求，进而被淘汰。客观上这将帮助水泥产业去产能提，高水泥产业的行业集中度。

7月26日，水泥行业去产能强自律增效益促进大会召开并发布《水泥行业去产能行动计划（2017-2020）》，同时配套发布系列政策建议及规范标准。根据《计划》，全国2017-2020年计划淘汰水泥熟料产能3.9亿吨，占全国当前产能的19%。

综合来看，污染物排放标准为企业设定了准入门槛，结合排污许可制度，企业进入水泥行业的要求更加严苛，同时也加速了落后产能的淘汰进程。要达到新排放标准要求，不仅要满足排污许可的审核要求，同时每吨熟料产品还需增加10元左右的投资和运行成本，这对日产2000吨及以下熟料生产线是一个重大的经营包袱，加上这些生产线相比于日产5000吨以上生产线制造成本高出20元/吨以上，这样的压力使得小企业难以承受，必然会寻求减少产能或者退出市场。

监管层面来看，2016年11月环保部启动的督察组督查专项行动，对地方环保部门行政作为、执法行为及企业的环境行为进行有力的督导，并及时将信息公开发布，在社会上已然形成了环境执法守法的强大氛围。2017年，环境保护部和发改委等单位联合发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的实施，使得环保整顿进程明显加快。与此同时，排污许可制度也在向全国范围层层推进，近日环境保护部印发《固定污染源排污许可分类管理名录（2017年版）》规定，到2020年，应当取得排污许可证的排污单位必须持证排污。政策明显收紧，执行力度也较先前有显著增加。

未来相信随着水泥玻璃产业去产能的深入，政策将继续深入，并且很快显现出效果，同时，一些诸如在水泥窑协同垃圾处置、差别电价、企业诚信体系建设等的综合环保政策为水泥行业去产能提供助力。到2020年玻璃水泥产能结构将有较大的改观。

主要投资逻辑：短期难见去产能，华北环保严格，利好其他地区

水泥还在去产量阶段，去产能短期难以实施。玻璃行业华北地区出现个别工厂因为排放不达标被关停，但整体也没有出现产能去化，更多的影响在于环保部门的压力使得冷修后产能复产变得困难，减少了供给冲击。

从过往情况看，华北地区的水泥/玻璃产能过剩严重（河北玻璃在产产能占全国24%），通常会通过陆运和水运的方式，向华东/华南等经济发达地区销售产品。如果华北地区加大大气污染整治，限制水泥/玻璃供给的产生，那势必会减少对华东/华南地区的供给冲击，利好华东/华南地区的水泥/玻璃龙头企业，重点标的：海螺水泥、华新水泥、旗滨集团。

从微观财报读懂宏观经济—格物致知系列之十四

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2021原材料涨价什么时候结束？

答2021原材料涨价到二零二二年六月份结束。进入二零二一年以来全球的原材料持待上涨，有些原材料己经创出了历史上最高的价位，到目前为些还看不到结束的迹象，不过到二零二二年六月份的时候结束并迎来复苏，但是我国的原材料由于国家提前控制相对平稳。

长青股份2018年报符合预期，主产品维持高景气

江苏长青农化股份有限公司21日晚间发布了2018年度业绩快报。快报显示，2018年该公司共实现营业收入30.00亿元，同比增长33.65%，实现营业利润3.88亿元，同比增长38.37%，归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长40.49%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.23亿元，同比增长40.43%。

公司利润增长主要系2018年农*行业市场需求良好，公司抢抓机遇，有效组织生产，主要产品的销量增加以及销售价格上涨所致。

农*产品量价齐升带动业绩增长

由于国内环保趋严，农*产品供应收紧，公司主要产品景气处于相对高位，据百川资讯，2018全年华东地区吡虫啉（95%原*）、啶虫脒、氟磺胺草醚、烯草酮、三环唑均价同比分别上涨6%、13%、13%、35%、36%至18.8、19.1、13.4、17.5、8.2万元/吨。同时，公司“年产300吨环氧菌唑原*”、“年产200吨茚虫威原*”项目均于2018年第二季度建设完成并投入生产，带动产品销量增长。此外，公司报告期内非经常性损益金额为-267万元。

吡虫啉等主要产品近期价格平稳

时值淡季，目前农*市场成交相对清淡，主流产品价格趋势整体平稳，据百川资讯，1月中旬华东地区95%吡虫啉原*价格为18.0万元/吨，相比2018年12月初价格小幅回落0.5万元/吨；95%麦草畏/氟磺胺草醚/烯草酮/三环唑最新报价分别为9.6、12.8、20.0、9.0万元/吨，均与12月初价格持平。

可转债项目有望助力业绩长期增长

公司于2018年12月27日收到证监会批复，核准公司发行可转换公司债券募集资金9.14亿元，扣除发行费用后用于“年产6000吨麦草畏”、“年产3500吨草铵膦”等6个项目。上述项目实施主体为南通长青，建设期均为1年，公司预计全部项目达产后可实现年销售收入逾15亿元，净利约2亿元，有望奠定公司后续成长基础。

来源：东方财富网

2019年1月份13家农*生产企业更名

蓝丰生化获得禁化武核查证书

关于召开第二十届系列作物解决方案会议之杂柑论坛的通知

利尔化学、中旗股份、雅本化学2018年度归母净利润预计分别增长45.19%、66.2%-74.73%、113%-141%

长青科技什么时候开盘？

长青科技已经开盘了从长青科技的官方网站和其他公开资料可以得知，长青科技早在年就开始运营了，根据相关报道，长青科技估值在年已经超过亿元，可以看出它已经成为一家较为成熟的科技公司如果你有兴趣了解长青科技的业务、产品或者投资机会，可以在它的官方网站或者其他证券投资网站上查看相关信息或者了解最新消息

睾老大长青股份后市如何？

后市卖出

数码产品和电脑年前会涨价吗？

DNF，广西1，+7的幻影之绝杀能卖多少游戏币？

长青股份2017前三季净利略低预期，吡虫啉涨价、新产能投放提供长期成长空间

2017年10月19日，江苏长青农化股份有限公司发布了2017年第三季度报告。第三季度，长青股份实现营业收入4.80亿元，同比增长23.27%；归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长55.47%。前三季度，长青股份的营业收入达15.30亿元，同比增长13.86%；归属于上市公司股东的净利润为1.64亿元，同比增长21.25%。

预计2017年度归属于上市公司股东的净利润达1.95亿-2.44亿元，同比增长20%-50%，主要受农*行业市场需求整体回暖，公司部分产品价格上涨，毛利率上升影响。

长青股份第三及前三季度主要财务数据和指标

1、净利润大幅下滑主要受毛利率下降拖累

1）单季度综合毛利率为10%，同比增长56%、环比下滑35%。综合毛利率环比下滑主要因为上游原材料价格上升，同时，公司主要产品吡虫啉海外长期订单占比大，吡虫啉价格上涨带来的利润提升具有滞后性。

2）三项费用率同比升23个百分点，环比小幅上升1.1个百分点，销售、管理、财务费用率环比升-1.1、0.6、9.3个百分点至4%、10%、2%，财务费用率上升主要源于汇兑损失增加，公司产品主要出口外销，受人民币升值影响较大。

3）根据公司披露的全年盈利区间，可推测四季度单季度净利0.4-0.8亿元，同比增43%~186%，环比增1%-86%，预计四季度盈利大概率取上限，主要源于吡虫啉产品价格上涨带来的利润增厚。

2、吡虫啉景气度开启新一轮上升周期，公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。

1）新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出，吡虫啉作为其代表产品，性能优良，全球销售额第三，同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围，需求增量明显。

2）环保督察导致吡虫啉价格大涨，报价已超25万元/吨，预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张，假如潍坊冬季错峰生产方案实施，预计吡虫啉30%的产能会受到影响，供给或将大幅缩减，价格有望继续攀升。

3）上游原材料涨价幅度大，公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大，环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%，而公司自有CCMP产能充足，实现大部分自给。

3、抗麦草畏转基因作物加速推广，麦草畏需求有望加速释放。

1）孟山都近期上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，预期推广面积分别达4000/5000万英亩，麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原*新增需求0.7-1.5万吨，2019年前新增需求4万吨，2020年前麦草畏新增需求6.5万吨，总需求有望达8万吨，届时供需缺口近2万吨。

2）公司拥有5000吨麦草畏产能，其中2000吨于2016年底投产，远期有6000吨产能，将视市场需求择机投放。

4、发行可转债建新项目，保障公司长期成长空间。

公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过9.1亿元，将用于建设年产6000吨麦草畏原*项目、年产1600吨丁醚脲原*项目、年产5000吨盐酸羟胺项目、年产3500吨草铵膦原*项目、年产500吨异恶草松原*项目、年产2000吨氟磺胺草醚原*和500吨三氟羧草醚原*项目。本次募集资金拟投资项目投产后，公司将在巩固并扩大现有产品市场占有率、获取稳定现金流的同时，有助于优化公司产品结构，将这些项目培育成新的利润增长点，使企业获得持续快速发展的动力，有利于公司整体上提质增效，为公司进一步做大做强提供了强有力的保障。

来源：招商证券