蒋锦志有多少资产(景林资本管理有限公司怎么样？)

景林资本管理有限公司怎么样？

简介：景林资本管理有限公司于2010年3月1日在杨浦区市场监督管理*登记成立。法定代表人蒋锦志，公司经营范围包括资产管理，实业投资，投资管理，投资咨询、企业管理及咨询（咨询类均除经纪）等。法定代表人：高斌成立时间：2010-03-01注册资本：15000万人民币工商注册号：310115001204663企业类型：有限责任公司（自然人投资或控股）公司地址：上海市杨浦区武东路188号1501-3室

私募大佬景林资产蒋锦志谈如何做到年复合收益30%？

看了仅有的几个回答，财经领域的创作者居然有不知道景林资产的，真是有些孤陋寡闻了，或许只听说过徐翔这位“草莽英雄”吧。

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作为圈内人，必然是相对了解蒋锦志先生的，可以说是中国第一批证券人。上海景林资产资产管理有限公司最早可以追溯到2004年，属于国内较早创立以及具有规模的私募品牌。相对的专注价值投资，喜欢在全球范围内挑选优质企业。

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毫无疑问，景林资产是中国具有代表性的私募机构之一。

蒋先生曾经说过，投资首先要少犯错误。不要老想着短跑，短跑你要盯着周边是谁，长跑你只要注意自己的呼吸和步伐。修炼好内功，最终才能超越自己。以此来看，蒋先生是一名价值投资者。

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在过去的十年里，茅台、腾讯、携程、学而思等公司都能看到蒋锦志的身影。在选择标的的时候，景林资产首要考虑案是否为好公司，对其长期竞争力、管理团队、公司治理进行充分论证，其次对其企业价值进行分析，更倾向于现金流贴现估值（DCF），这种选股法虽然偶尔会失去短期热点的把我，但却足够成为优质的长跑选手。

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景林资产参与的公司，往往不惧牛熊，当市场陷入熊市恐慌的时候，反而是以更低的价格买入好时机。

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举个例子，2007年的时候，表面上看股价很贵、市盈率很高，但景林资产还是大量买入了古井贡B，调研发现，新换的管理层能力出众，价值品牌本身基础好，行业不错，毅然进行了投资。事实证明，拿到了相当可观的收益。

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中国现在有多少资产？日本的丰田公司有多少资产？

丰田汽车价值250亿美元、而红旗价值65亿人民币

景林资产的投资特点 - 知乎

一类是“情报”系列，主要扒一扒常见资产的特点，好的不好的都会有；

对了，这些分析报告你要是第一次读的话，可能略微要花一些时间，这是正常的，报告还是有些专业的，不过认真读的话可以读懂，不至于那么难。要是很简单的话，投资就没有难事了。投资没有捷径，花时间提升自己是必须要做的！

景林资产成立于2012年6月，是国内成立比较早的私募基金管理人，在上海、香港、新加坡都有开设办公室，其中香港团队专注研究港股，新加坡团队专注研究东南亚股市。持股方面，**景宁企业管理有限公司持股82%，海南景来企业管理中心持股18%，再次穿透后，实际大股东是创始人蒋锦志，此外基金经理蒋彤、高云程也都有持股。

景林资产董事长、CIO，武汉大学国际金融学士、中国人民银行研究生部硕士，曾担任深圳交易所国债和期货部总经理、国信证券总裁助理（分管资产管理业务）、粤海证券董事长。

景林资产基金经理，埃塞克斯大学（UA）金融和商业经济学硕士，2014年加入景林资产前曾担任安信证券交易员、研究员；2001年-2002年中国科技证券研究员，2004年-2006年泰信基金管理有限公司高级研究员；2006年-2014年APS资管基金经理、高级研究员。

景林资产基金经理，武汉大学学士，中国人民银行研究生部硕士，哥伦比亚大学MPA；曾任润晖投资合伙人、建信基金研究总监，南方基金研究总监，嘉实基金资管部副总经理。

景林资产基金经理，安徽大学学士，曾任铁道部华十会计师事务所、深圳正达投资公司分析师、粤海证券（香港）分析师。

目前团队人员70余人，包含投研34人，主要研究消费类、TMT、医*、周期类、非中国资产、CIO+PM。招人标准高，考核周期长，重视实业背景。

二.规模构成目前管理规模900亿，和2022年持平。直销和代销规模各占一半，个人投资人规模相比机构投资人，规模占比更大。

景林资产以大消费行业为主要投资方向，选择个股时看重公司长期竞争能力、宽护城河（品牌、技术壁垒、定价权）、管理团队（聚焦主业、有效配置资本）、公司治理（组织架构有效、股东利益基本一致）。

关注基本面收益，而不看重交易型机会，不会追逐短期的市场热点，不会做短期的频繁操作。

此外，基于在全球市场研究上的优势，景林资产会跨市场寻找更有安全边际的投资标的。风控方面，主要以事前精选个股为主，如果基本面没有变化，不会因为个股下跌减仓。

4位基金经理的持仓有共同点：美股港股略多，A股略少；低换手；仓位不做择时，长期高仓位。

不同点：

1.高云程：价值风格，持仓集中度略高，10-15只

2.蒋锦志：价值风格，持仓集中度比高云程分散一些，15-20只

3.金美桥：价值风格，持仓和蒋锦志类似，15-20只

4.蒋彤：成长风格，相对上面3位持仓相对分散，20只左右

景林稳健（基金经理高云程，2014年加入景林资产后开始管理）

2015年上半年因为市场过热，为防范风险，进行适当减仓，并做空中证500股指期货，后面被监管叫停；下半年在市场下跌后，响应国家政策，提高仓位，逆市加仓基本面不错的成长股和蓝筹股；

2018年市场发生系统性风险回撤，没有减仓，选择承担市场风险；

2022年下半年主要持仓互联网、白酒、电商、社会服务业，长期持有；

2023年回撤在逐步修复，美股贡献较多收益，港股仓位目前亏损。

2015年至今，除2017年显著突出，多数年份排名在中部偏下位置。近1年美股走强，产品排名相对较好。

风格稳定性较弱，多数时期持仓大盘股为主，大盘价值风格收益占比更大。

景林资产成立于2014年，第一只产品成立于2006年，经历了多轮牛熊周期，可追溯业绩17年，目前管理规模900亿。核心基金经理4名，持仓60%-70%重叠，员工70多人，教育经历、从业履历优秀。

投资框架一直延续，目标是赚取企业成长的钱，坚持长期价值投资，不赚市场短期机会的钱。主要关注大消费行业，比如白酒、互联网、社会服务等。

作为一家擅长全球配置的超大型管理人，不论是投研实力、对投资机会、行业赛道的认知、估值的理解都有独到之处。不过由于规模太大，对业绩有一定拖累。

1.关注中概股仓位对业绩的影响；

2.关注行业偏好对业绩的影响，以大消费为主要投资方向，对新能源等新兴行业的关注度相对就弱一些。

国内另阿控体可以投资国外金融产品吗

可以。　　中国股市的持续性低迷，让越来越多的人对中国股市投资持谨慎态度，而中国房地产市场的高泡沫化，也让很多人在房地产投资上如履薄冰，随着国际信息交流的日益通畅以及国家对于海外投资的逐步试点，越来越多的的人将目光投向了海外市场，其较为完善的法律保护和相对超额的收益，让中国投资者跃跃欲试，本期格上理财将为您简单梳理海外投资的相关途径。　　海外直投　　由于国家外汇管理*对于个人投资海外金融市场的相关限制，现在个人投资者对于海外的直接投资主要是购买房产，开办企业等，由于开办企业的难度较大，所以较大比例的投资者还是购买房产。随着国人手中"闲钱"越来越多，而金融危机的影响，使得部分国家的房地产价格低廉，有较好的保值增值功能，所以国内的海外房产投资异常火爆。　　即使不自住，买来出租。格上理财数据显示，中国房地产市场，以北上广为例，价值1千万的房子，房屋的租金每月大约是1到2万，收益率为千分之一到二每月，而美国房市的租金收益率约为千分之7到8，也是不错的投资收益。但是需要注意的是，由于对国外风土民情的不了解，海外置房因所选区域，汇率，甚至相关地区的法律不同，收益率等也不相同，所以海外直投房产需要花费较多的精力，而我国现在选择海外直投的更多的还是有投资移民需求的人。　　QDII　　QDII是指允许合格境内机构投资者，投资海外资本市场有价证券投资业务的一项制度。因为我国个人投资者不允许直接投资海外资本市场，QDII无疑弥补了这个缝隙，让我国个人投资者有机会参与国际资本市场，获取国际资本盈余。　　我国现有的QDII主要有两种，一种是银行发行的QDII产品，一种是基金公司发行的相关产品，银行发行的QDII产品，主要投资于海外固定收益资产项目，随着国家相关政策的放宽，银行发行的QDII也可以投资于海外的股票市场，但是比例不会太高，并会受相关政策监管，总体来说，银行类QDII产品属于风险较低，投资收益适中的产品，相对比较适合风险承受能力较低的投资者，但是投资门槛比较高，一般几万到几十万不等。　　基金公司发的产品，自主选择权比较大，可以自由选择投资品种，可直接进行股票投资，也可投资股票基金，同时股票市场的持仓比例也可根据基金经理人的投资策略进行自由选择，但是相关投资策略的实现，需要遵循基金公司的审核流程。该审核流程在控制了风险的同时，鉴于时效性，有时也会错失投资良机。基金公司发型的QDII产品，相较于银行产品而言，收益率较高，但是波动幅度较大，风险也相对较高，适合具有一定风险承受能力，希望获取较高产品收益的投资者，投资门槛较低，部分产品甚至可以一千元起投。　　不管是银行还是基金公司发行的QDII，都属于公募产品，也就是公开向社会发行，同时产品的相关信息，如净值，收益率等，也必须严格按照国家规定进行定时定制的披露。但是海外投资理财中，还有一种产品，以其较高的风险和超额的收益率，而被国内外高净值客户所追捧，那就是阳光私募海外基金。　　阳光私募海外基金　　阳光私募海外基金，顾名思义，它是通过信托公司平台发型，经过监管机构备案的，资金实现第三方银行托管的，有定期业绩报告的投资于海外市场的基金。阳光私募海外基金，一般都是由多年海外市场操作经验的专业人员进行操作，学历基本以海归硕士为起点。据格上理财数据显示，景林金色中国的基金经理蒋锦志，证券市场从业年限超过20年，早期操作海外理财专户，累计净收益就达771%。现在其旗下产品景林金色中国，净值也创造过976.06的奇迹，年复利30.07％，成立至今曾4次问鼎彭博财经大中华区对冲基金第一名。经验丰富，操作手法老到。　　此外私募海外基金对于投资经理的投资策略和手法限制较少，仓位自由调整，因此能对市场做出快速的反应，经常能取得超额收益。2013年中国股市长期震荡，沪深300股指下跌约8%，市场调查显示，约七成股市投资者处于亏损状态，可谓损失惨重。而海外私募却异军突起，据格上理财数据显示，天马中国成长在2013年取得了15.84%的年收益，整个海外私募行业在2013年也取得了14.45%的不错收益。　　虽然私募海外基金在我国起步较晚，但是却受到国内外高净值客户的追捧，认购火爆。海外私募投资门槛较高，最低为10万美金起投，适合资金量较大，对于资金的流动性要求不高，具有一定风险承受能力，希望获取海外市场超额收益的投资者。　　不管是何种理财产品，投资者都需要根据自己的实际情况，如资产总值，风险承受能力，精力，时机等进行合理的选择，毕竟投资理财，还需风险自担，盈亏自负。在自己不能合理把握的时候，不妨多咨询一些相关的理财机构，将自己的资产交给专业的人士进行打理，投资者要时刻谨记，市场有风险，投资需谨慎。

蒋锦志首次对投资者公开发声

关注中生代基金经理，洞察中生代投资者需求。在这里你我皆为观众，同时也是主角，让我们听彼此娓娓道来。

“不发生系统性黑天鹅事件的情况下，A股估值现在低于历史平均估值，股市风险是不大的，长期投资是能挣到钱的，这是我今天明确告诉大家的一个结论。”

当日，上证指数报收3120点 ，略高于今日指数位置。

以下是蒋锦志本次分享的核心要点。

非常感谢各位，我们景林的投资人，这应该是我第一次跟我们的投资者进行分享。

那么本来这个分享的目的，主要是前一两个星期，市场跌了不少，我们内部团队希望我跟大家这个讲一下这个市场回调的一些看法，包括我们的这个投资理念。

但是我看最近几个星期啊市场也回来了不少，所以呢可能大家心态上可能会平衡了很多，那么我们今天的主题，还是按照以前的规划，就首先讲一下我们的投资理念，我们是怎么样做投资的？

那么有助于大家对于我们的投资理念和投资风格有一个比较好的了解，了解你投资什么样的产品，这样以后你碰到有什么市场波动的时候，你对投资对象有了解以后，你的了解的多了，你自己的确定性和心态也会更好一点。

14年费后收益率26%

首先我讲一下，从2004年到现在，景林中国已经有14年的历史了，14年的收益率费后在26%左右。

我们国内的最长的基金，景林稳健，2006年到现在，12年不到，差不多也在26%左右，所以我们境内境外应该说都取得了比较不错的长期业绩。

但是我们要想特别强调一点，就是我们取得的这个长期业绩，并不是说每个月份或者每个年份我们都挣钱的。

有一些基金号称每个月都挣钱，每年的波动率非常小，当然他回报也比较低。

我们的风格是长期，追求较高回报，所以如果有一些投资人更追求短期、风险比较小、风险回报也要求不高的机会，那可能就不是我们的目标客户。

我为什么一开始讲这个事，就是说，我觉得你了解自己投一个什么样的产品非常重要。

而且在市场波动的时候，我们过去几年也有跌10%、20%的，当然大多数都在10%内，大多数情况下我们总体回撤控制得还不错，但是我们反复跟投资人强调，我们也有跌的时候。

核心策略：长期投资优秀公司

从我们自己这个角度来说，我们是比较长期地投资一些优秀的公司，通过优秀公司的业绩增长，来给我们带来基金的高回报。

这是我们的核心投资理念，也是我们核心的投资策略。

当然我们也会投一些周期性的产业，一些在波动当中成长的公司，或者一些估值特别低的公司。

但是我们核心的逻辑还是投一些优秀的公司，然后跟随它的业绩和成长而成长，这样从长期来说能够穿越经济周期，然后短期内可能也会享受（回报）。就像我们过去几年一样，所以这是我们一个核心的投资理念。

那么这个投资理念相对应的估值方法来看，市面上很多机构强调的PE、PB这些方法，我们也在看也在用。但我们核心的投资方法和理念，其实跟很多做实业的人的投资是一样的。

我觉得最核心的就是，你投资下去，长期能够挣回来多少钱，这是比较清楚的。

比较理论化的说法，就是长期现金流，你掏一笔钱下去，怎么样回来一个长期现金流，长期现金流又按一个利率贴现回来，就这样的自由现金流贴现模型。

这个DCF模型就是我们对公司估值的核心依据。这个逻辑也很简单，就是你把一家公司未来每年挣钱减去每年保持企业发展的投入，剩下的都可以拿回来的，这叫自由现金流。然后把未来现金流用一个利率贴现回来，就带来了一个企业的价格。

DCF估值方法中的三个重要变量

在这个模型里面主要有几个变量，为什么要讲一下这个变量呢，就是也是能够帮助大家很好地理解我们的投资逻辑……

（此部分内容较专业，已放在“聪明投资者”官网价值卡专区，有兴趣的童鞋点击此处阅读）

对投资标的的要求

这里面再往下延伸，就是你这个长期的确定性，就是你长期的自由现金流……

 （此处同上，有兴趣的童鞋点击此处进入“聪明投资者”官网阅读）

为什么要发锁定两年、三年的产品

所以我们之前，发一系列的锁定期产品，有锁定两年的、有锁定三年的。因为我们最后发现，如果不完全锁定，经常有一些投资人会高的时候买进，低的时候走了。

不光是他没挣到钱，最重要的是他没赚到钱，他心里肯定就不开心，对我们的评价也没那么高，那我们在公司，我们也希望我们客户的满意度持续能有比较好的结果。

所以这就是为什么我们之前宁可发一些两年甚至三年产品的原因，就是我们希望每一个进来的客户，都能够挣到钱，你挣到钱你就开心，我们也开心。

其实客户对我们有比较大的压力，我们宁可规模小一点，也是希望有一些能够长期投资的人。

因为这里面还跟我们历史的分析结合起来，长期持有景林的产品，可以大幅度地降低风险，提高收益。

我们讲景林稳健，包括景林中国好几个成立期限最长的产品，我们看了一下，就是你任何时候你进来，你只要你持有三年的，基本上就不会亏钱。

按照这个盈利水平，你持有三年的平均收益率是76%，然后持有两年的亏损概率只有5%左右，持有一年的亏损概率稍微高一点，25%。

所以，我们也是在统计的基础上，做了封闭两年和三年的产品。

我们自己做股票不择时，做长期投资。当然这个不择时是指不频繁择时，强调说没有任何东西是绝对的。

我们在整个市场估值很高或者很低的时候，会有很大的变化，估值很低的时候，我们会大幅度加仓，估值很高的时候我们会减仓。但是在估值合理的大多数阶段，我们是不做择时的。

历史的统计证明，包括很多国际和国内的经济学家，都统计证明，大部分做择时的产品，其实是没有效果的。

所以，在正常情况下、我们不做择时的情况下，也希望我们的基金持有人在投资上也不要太过于择时，因为择时是不容易做对的。

就像我们一样，我们都不能保证择时做得好，那你投基金也可能会是这个效果，大概率是这样的，所以这也就是，给你一个相对长的锁定期，在估值比较合理的情况下，大多数情况下，你不要去做择时。

这是我们从自己的投资和股票投资出发，对我们的基金持有人的一些建议。

再接下来就是大家很关心的，在这个时间，未来怎么看。我刚才也强调了，就是在正常的估值情况下，我们基本上不主动做择时。

那么在股价明显的高估和低估的情况下，我们强调我们的立场，就是高的时候要出来，低的时候，人家恐惧的时候，我们会进去，会加大仓位。

所以，这种逆向投资的策略我再补充一下，就是说其实也会带来短期的亏损。

就像2008年金融危机，你觉得这个东西已经很便宜了，便宜得不能再便宜了，从长期来说，你买进去，不能说100%、有99.9%的信心能挣钱。

但是短期市场有惯性，它有可能继续跌，所以可能你在底部加仓的时候，市场如果跌得超过你的想象，短期还会让你损失不少。

在牛市的时候，你觉得估值很高了，你要减仓了，可能市场会不停地涨，然后你可能丢掉一部分利润。从我们的投资逻辑来看，我希望我们的投资人能够理解我们可能会存在的这种情况。

A股、港股估值都低于历史均值，风险不大

过去13年，非金融就是把金融去掉的A股的PE估值是16倍，PB是2.3倍。目前比过去13年的平均值稍微低一点，目前PE是15倍，pb是1.8倍，pb低了不少。沪深300的这个市净率也是明显低于历史的平均值。

所以从这个角度来说，我个人认为，首先不发生系统性的突然的一些黑天鹅事件的情况下，这个估值低于历史平均估值的情况下，股票市场的风险是不大的，长期投资是能挣到钱的，这是我今天明确告诉大家的一个结论。

当然如果说有一些系统突然的黑天鹅事件，比如说中美的贸易战，或者是其他的什么地缘**的突发情况出现，排除这种情况，我觉得长期投资A股市场，大概率事件是能挣到钱的。

港股的估值来看，恒生指数的估值也是低于历史均值，2006年到现在，往前看的PE，就是下一年的pe估值，均值在12倍。5月28号，昨天是11.4倍，也是比历史均值低。

昨天来看，恒生国企指数的2018年的估值只有7.7倍，历史均值是10倍，所以无论是恒生指数、恒生国企指数，包括A股沪深300，都低于历史均值。

所以我觉得排除特殊情况，无论是A股还是港股，风险不大，长期回报有保障。

而且从估值来看，我们除了跟历史看，还要跟横向的其他国家看。因为我们最近也在看美国和东南亚的一些股票，看希望能不能找到一些分散中国风险的工具和投资标的。

我们仔细看了一下全球的估值，中国的蓝筹指数（沪深300）和海外中国股票指数的估值并不高的，当然中小板和创业板还是稍微贵一点，但是也没有以前那么贵了，2015年是天价，都一百多倍。

美国现在还有17倍，欧洲是14倍，印度也是16倍。去年比较火的越南也有20倍。

所以我们仔细看了一下，中国有一批优秀的公司，估值还是在比较合理的位置，举个例子，茅台今年也就20多倍，阿里也就是20多倍，新东方也就是20多倍，所以有一批这样的你觉得拿着从长期看还比较放心的公司。

刚才讲了，就是如果有黑天鹅事件，那肯定都会有短期的震荡。

除了估值之外，我们看盈利增长，2017年A股整个综合的盈利增长18.9%，金融是七点几，非金融是32.9%。今年一季度的业绩刚出来，大概收入净增长是15%左右，然后去掉金融，大概是在24%左右，是比去年全年的增长速度会放缓一点。

刚才讲到了去掉金融估值大概是在15、16倍左右，所以PE比增长率还是小于1的，我觉得安全性还是足够的。

所以不能说特别特别便宜，但是我觉得从长期投资的角度说，就像刚才说的一批不错的公司，能够长期给我们带来比较好的盈利的，无论是看估值，还是看整个A股的盈利增长情况，这两个结合起来，对未来还是有信心的。

所以这是我们现在对股市的估值、盈利增长的一些基本看法。

对比美国、越南等市场

还是决定投资中国

从大的行业来看，中国的经济增长肯定已经过了高速增长的过程。我们人口红利也没了，贸易红利现在因为贸易保护也少了很多了，环境保护要求提高了，资源和环境红利也没有了，以前杠杆很高，现在在降杠杆，所以金融杠杆的红利也没有了。

所以各个方面来看，我们高增长的时候过去了，但是从长期看，因为我们也在看，到底应该是继续投中国市场，还是投美国市场，还是投最近比较热的印度、越南市场，那我们在反复看了以后，我觉得，中国尽管增长速度放缓，但还是有很多方面是有巨大潜力的。

比如说中产阶级，中国的中产阶级人数在未来五年之内肯定会增长，甚至会超过美国的整个人口总数，那会是一个巨大的提高。有很多行业的消费其实增长会非常快。

如果中国以后民营教育的比例占整个教育的比例，跟美国、英国一样，那这个市场还有七倍的空间。而且这个行业里面没有比较大的机构，市场份额都很小，就是说他们公司有非常足够大的成长空间。

其实不光是教育、医疗，其实各种各样的消费，包括独生子女带来的老龄化，老年人口比重大幅度增加以后，这个医疗服务，中国医院的人均床位，也是排在全世界一百多位，但是钢铁水泥是排在远超全世界平均水平。

就是有些行业不行，有些行业未来的空间还是非常大的。包括中国的大学生的人数都已经超过美国了，所以中国的低端劳动力的红利没有了，但是高端劳动力的红利还是会非常有竞争力的。

我们排除贸易战这种特殊情况，像华为、海康这种高端劳动力的公司，还有一些软件公司，我觉得我们的人口红利没了，工程师红利还是有的，这些行业中国的优势还是很明显的。

大家都做生意的，你看到硅谷去看，中国的这方面的人才薪酬平均还是要低很多，而且人数又巨大。

当然了，社会发展中还会出现各种各样的新技术、新模式，什么人工智能、物联网，有各种各样的机会，共享经济啊，还有各种各样的新东西，所以我觉得整个看下来，我们在各个产业、各个国家、各种估值、经济增长、产业前景优势比较中，我们对中国的长期投资还是很有信心的。

这就是巴菲特强调的，你生在一个高成长的国家，是一个非常幸运的事。因为我们要熟悉这个国家，还仍然保持着很多机会，这就是说，在估值合理的基础上，我们能够找到一大批能够持续比较快速增长的公司，这个是我们投资业绩长期的一个保障。

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蒋锦志，景林资产管理有限公司CEO。特许金融分析师（CFA），中国人民银行研究生部经济学硕士，在美国加州大学洛杉矶分校进修金融投资1年。历任深圳交易所国债与期货部经理、国信证券总裁助理、粤海证券（香港）董事长。具有12年证券从业经验，熟悉国际国内资本市场，并有5年以上的海外市场投资经验和优异的业绩记录。

在2017年，据格上研究中心统计，在成立满10年或有产品运行满10年的证券类私募机构共有40家的情况下，景林资产代表产品年化收益为25.44%，在业内排名榜首，长期复利回报惊人。

“散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。”

“我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小。这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。”

“地产其实严格来说不完全是个周期性产业；同时还有资源属性，它是不可再生的资源。”

蒋锦志能查到的公开演讲很少，他在2014年的一次校友交流活动中，慷慨分享了自己20多年的宝贵投资经验，从投资原则讲到互联网、茅台这类消费品、房地产公司分别应该怎么看，贡献很多干货。

以下是校友会演讲内容，本文来源于“聪明投资者”，投研说特将这次演讲精彩内容分享给大家。

以下是演讲实录：

我很少在外面讲课，但这是与五道口师弟师妹们的交流，义不容辞。今天我想给大家讲的价值投资理念大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的理念往往是最正确实用，同时也是最难坚持的。

首先不亏钱，然后挣钱

关于投资理念可借用投资界两位大师的话来表述：

投资法则一：永远不要赔钱；投资法则二：永远不要忘记法则一。

                  ——沃伦·巴菲特

先生存，再赚钱。      

——乔治·索罗斯

所有做投资的人都很清楚投资最重要的是要保本。首先不亏钱，然后再去挣钱。我们接触的很多投资者，经常让我们推荐一个股票，要马上就能涨的。

市场上有很多这样的投资流派，但我们不认同这个方法。我们只判断一只股票是便宜还是贵了，但是不能判断这个股票在短期内是涨还是跌，因为影响股票涨跌的因素有很多，包括自然灾害等不可控因素。但是从长期来说，价格还是围绕着价值走，因此只要把股票的价值看清楚了，长期看股价走势会有很大的确定性。

以前有个流行的说法是证券交易大厅空若无人的时候就去买股票，如果满世界的人都在讨论股票、买卖股票的时候就要卖掉。这个规则很对，但是一般人都难以做到，因为一般人总想抓住最高点和最低点。

投资当中，性格是非常重要的因素。在思考自身职业发展方向时，除了智商、情商外，性格也非常重要。如果你做决定的时候总喜欢跟从别人的意见，那么你可能不太适合做投资，如果你能做到独立判断且坚持己见的，则更适合做投资。很多人做了十几年，还是克服不了贪婪、恐惧等性格弱点。

为什么说保本是非常重要呢？我们来看看下面几种情形：

拿第一种情形来看：第一年挣了100%，第二年亏了50%，第一感觉是还挺厉害的，平均年收益率有25%。但是实际上年收益率为零，你什么也没有挣到，还不如别人每年挣5%，因此保本很重要。

但是保本也不是绝对的，就像巴菲特2008年金融危机时买了高盛的股票，并公开号召他人全线投入，但此后股市还跌了20%多，当时很多人认为巴菲特错了。但是到现在来看，巴菲特的收益率非常高。

因此不亏钱并不是要求不能暂时亏钱，市场价格在短期内并不一定能完全反映价值，但是长期看两者会趋同。比如一个股票值4元钱，在2块钱时，你觉得很便宜了，于是买了，但是却跌到一元钱，长期看这并不一定是个亏钱的投资，因此是亏或是赚一定意义上取决于能不能坚持。

散户经常亏钱的两个原因

我们做投资会遇到各种各样的人，比如炒题材的人，炒对了就会翻一番。但是实际的收益率要看发生的概率有多大。

比如有两种投资，第一种可能回报率为50%，第二种可能回报率为20%，很多人会毫不犹豫选择第一种，但是忽略了一个非常重要的概念——发生的概率。比如第一种发生的概率只有20%，而第二种发生的概率有80%，那么实际上第一种的期望收益率只有10%，而第二种有16%，超过第一种。

散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本才是最重要的。

复利的威力——投资需要时间和耐心

投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。

举个例子，巴菲特40岁的时候有5000万美元的资产，低于当时很多的同龄人，但是现在却成为屈指可数的大富豪，原因是其能长期维持20%的复合增长率。

再比如，伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资本是3万美元，若以年收益率4%复利至现在值200万亿美元，远远超过环球探险的收益。

法国的法兰西一世在1540年支付了4000ecus（相当于2万美元）购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》，若以年收益率6%复利至现在将超过100万亿美元。

1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人，但若将其以10%的年收益率复利至今，其价值将远超目前纽约所有房地产总值。

因此复利是非常厉害的。我们再来看复利的计算例子： 1元的初始投资，按每年30%的回报率，经过40年，就有36119元。如果是一万元的初始投资，就有3.6亿。

因此，投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。

你们年轻人相比我们就很有优势，年纪相差20岁，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。

投资三原则

我们的投资原则有三点：

1、按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益。

我们的投资逻辑很简单，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。

我经常和很多人讲，有些人买车和买房子会考察很多个方面，可是买上千万的股票时考虑的因素反而比几百万的房子要少。

去年，我们做了五六亿的PE投资，有人说你们做二级市场的怎么也做PE呢？那是因为我们认为两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。

2、深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构。

当投资规模比较大的项目时，我们需要当面考察它的领导团队、公司内部员工，考察它的竞争对手，多方面考察这个公司。我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。

我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并进行论证。因此行业研究员和基金经理不仅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的沟通渠道。

在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。

一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。

因此，一定要买一个有长期竞争力的公司，时间越长公司价值越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，如果碰到SARS，短期股价可能会跌很多，但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性，估值一定会修复。

巴菲特为什么这么强调时间和耐心，是因为他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼长期。

3、投资策略：坚持组合投资并适当集中投资。

我们认为长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20-30支股票就能分散掉90%的风险。

怎么看行业？

在对一个公司进行分析的时候，我们不仅要看公司本身，也要看宏观政策等外部环境。比如我们预测人民币会升值，如果人民币升值会对这个公司造成不利影响，我们在投资的时候就要非常慎重。因为宏观环境首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，因此宏观分析不可或缺。

但是，对投资者而言，更重要的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它可能会越好，比如心理咨询。因此，在进行投资组合时，需要考虑这些因素。

对投资者来说，怎么看行业和公司是非常重要的，也是需要经验的。我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小。这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。

比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。比如张裕，它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。

再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也是非常好的投资对象。很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资本消耗非常大，股东总是拿不到现金回报，而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。

很多人喜欢消费品和品牌类的企业还有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。但是对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。

像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。这就是怎么样看行业，这是我们的经验理解。

怎么给股票定价？

另外，再探讨一下怎么样给股票定价的问题，我认为DCF贴现是最好的方法。当然贴现率方法有很多的*限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。当然也还有其他方法如重置价值，市净率等。

对于投资价值而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看盈利和市值，更专业的看EV。EV就是企业价值，这在收购兼并里面经常用到。巴菲特曾说，如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分，但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简单客观。我们在比较两个公司时就经常会比较其EV，而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。

举个例子，有两个房子，价值都是100万，一个房子有贷款，另一个没有贷款，买家支付的价格是不一样的。这个道理也适用于股票的购买。另外，资产的重估价值也很有用，在地产和资源行业中尤为重要。

从以上可以看出，不同的行业其估值方法是不同的。我们就曾投资过市盈率很高的企业，因为我们看中了其资产的价值和团队，也就是说如果只看市盈率就会失去很多机会。2007年，我们认为地产股的股价太贵了，因为我们觉得土地的重估价值没有那么高，但是很多人用市盈率和增长率去比较觉得不贵。

估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，2004、2005年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。

再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大，但产出主要在未来，也不能简单看短期市盈率。总之，研究的角度不同，得出的结论也不同。

怎么看公司？

我们怎么样看公司，前面已经说了一些因素，还有其他比较重要的因素。归纳起来是：对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。

光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值10块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常毁灭公司价值的团队。

还有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家是非常紧密的结合在一起的。对于企业的长期发展，团队十分重要。虽然我们很看重持续成长类的公司，我们也不排斥“turnaround”的公司，也就是“乌鸡变凤凰”的公司。

2007年表面上看股价已经很贵，市盈率很高的时候，我们还是花了很多钱买了古井贡B。该公司的原管理层较差，换了管理层后，我们经过接触，觉得新管理层的水平不错而且想做事，加上公司品牌本身基础好，行业不错。事实证明，虽然新管理层也犯了一些错误，但是整体来说公司成长的非常快。

这就属于个别公司的“turnaround”，这种公司如果抓对了会赚很多钱，但这种机会比较少。行业的“turnaround”的机会就相对比较多，行业的波动周期从低谷到上升期的时候就是行业的“turnaround”，这种机会抓好了也会有很好的盈利。

怎么做资产配置？

资产配置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目标收益下，把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的伤害，要尽量避免这种现象的出现。因此做投资组合时就要考虑组合面临哪些共同的风险。

例如投资企业都是出口企业，如果人民币大幅升值，所有投资企业都会承受风险；再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，如果中日关系一旦紧张，则会受到损失。因而把组合股票间相关系数降下来，是进行风控的原则。

在港股方面，我们除了投资股票，有时候也投资可转债，或是海外的私募配售，相当于国内的增发。在香港我们也会做一些其他交易，比如套利，理论是长期无风险的，但是短期来看，也会存在风险。我们一直给投资者讲，我们愿意承受短期的亏损，换取长期的盈利。有时候市场短期非理性的事情是很多的。

我们也做多空配对，以后大家做对冲基金和融资融券时可以参考一下。比如我们做同行业的配对交易，举个例子，买深发展，沽浦发，这样基本上把宏观，行业和系统风险都消除掉了。

还有就是跨行业配对的。举个例子，腾讯如果未来每年能增长50%,百盛每年增长20%，但是他们的市盈率都一样，这样就可以买腾讯，来沽百盛。

目前沪深300的市盈率跟标普是差不多的，比纳斯达克指数高一点，从历史上看差不多也是最低的，市净率也比较低。所以无论是横向比较还是纵向比较，都可以看出中国的蓝筹股的估值是比较低的。

问答环节

问1：水泥行业用什么方法估值？是按吨市场价值算，还是按市盈率？您对这两个指标是怎么看的？

蒋锦志：两个指标都要看。看资产价值是看吨水泥产能的重置市场价值，另外还要看其生产成本和品质有无竞争优势，同时考虑管理层的能力及未来的成长性。

问2：地产行业要看净资产，但是房地产很大一部分还要看存货。在估值的时候怎么样调整？

蒋锦志：不是看净资产，而是资产的重估价。在估值时要有价格的假设，要根据价格不断的调整。巴菲特说绝对贵和绝对便宜的时候是很少的。如果一眼看就很便宜，就根本不用算。因此我们要评估内含的价值。要考虑乐观情况、中性情况、悲观情况，考虑安全边界。可以做敏感性分析，当房价降30%，价值会怎么样。

问3：您在分析地产行业的时候怎么看待地产的周期？

蒋锦志：地产其实严格来说不完全是个周期性产业，当然它也有它的周期性，关键还是看未来的供给和需求以及未来的收入和房价的比值。我不是地产行业的专家，一线城市的房价很多地方在前段我觉得是过高了，但是在二线城市，还是有一些地方的价格比较合理。中国很大，房价不能一概而论。同一个城市，不同的地段的房子价格也不一样。

同时房地产还有资源属性，它是不可再生的资源。如果**把地产的投资性完全剥离，这又是另外一回事，这就要看**有多大的决心做这个事情。至于未来房价是不是要创新高，未来还要走一步看一步，而且不同的地方会有不同的结论。

问4：您刚才讲了很多成功的案例，但是失败的案例可能更有借鉴的价值。我想了解您当时投资古井贡酒的情况。

蒋锦志：当时我们下单的时候交易员一不小心买多了一点点，因为超过5%，我们每次操作都必须要公告，比较引人注目，所以后来我们就决定卖掉一部分，转到香港一些因金融海啸更便宜的股票上。古井贡B我们到现在还保留了不少，尽管中间有一段时期跌了不少，但你看现在的价格，这个公司不应该算失败的教训。如果说失败，应该是当初买少了，或者买了以后，一点都别换。当然我们有别的失败教训。

问5：您刚刚更多的时候是从买入的角度，我想了解卖出时点怎么把握。您在操作中是不是有比较严格的纪律？

蒋锦志：我们还是回到价值投资，贵了就卖，便宜了就买。买进卖出基于的判断是一样的。卖点选择基于两个因素，一个是它从便宜变成贵了，另一个是我找到一个更有价值，而价格更便宜的股票，就把它换了。

问6：中国有很多推崇价值理念的，您是怎么看待技术图表派投资？美国有些投资公司从80年代末到现在都做的非常好，您是怎么看的？

蒋锦志：第一，技术图表派投资类型的规模是有限的。他不能管太多的钱，这种投资方法是有*限性的。第二，你再看看他的未来二十年。去澳门赌场也有连续赢钱的。如果你在投资，你要搞清楚你的投资对象值多少钱，值不值得买，除此之外我个人认为其他方法都是投机型的。

投资心态和投资理念非常重要，比如有的基金每年就追求10%的回报，但是它的风险很低。另外资金性质对投资方法有影响，有很多基金经理也想成为巴菲特，但是现实中他会面临短期赎回压力，所以巴菲特的商业模式更好。所以有些钱你是不该要的，在募集资金的时候你就要考虑资金来源与性质是否和你的投资方法相匹配。

一个普通的投资者要根据自己的投资风险偏好选择适合自己的股票，同时也要沉下心掌握分析方法，并进行实践。在投研说官网《买方分析师养成-股票市场》中，就详细讲解了如何进行行业分析，公司分析，价格分析，财务分析等专项技能，同时结合实例帮助大家更好的理解，方便进行实践。具体内容欢迎大家登陆投研说官网，进行系统性的学习。

作者：蒋锦志

来源： 聪明投资者

景林资本是干啥的？

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公司的主要业务包括资产管理、实业投资、投资管理和投资咨询等领域。景林资本管理有限公司的投资领域涵盖了多个行业，包括金融、房地产、医疗、教育、文化等。公司的投资策略主要是以价值投资为核心，注重长期价值的挖掘和持有，同时也会根据市场情况进行灵活的调整和配置。

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