债券通利好什么(加息周期下亚洲债市仍存机遇 中外机构热盼“南向通”-和讯网)

加息周期下亚洲债市仍存机遇 中外机构热盼“南向通”-和讯网

作者：周艾琳

尽管美联储加息预期前置引发市场震荡，但下半年债市并非没有机会。相比早前受益于流动性欧美信用债，亚洲美元债一度因违约、地产监管风波等遭遇抛售，如今的估值更具吸引力。

与此同时，众多机构也热盼债券通的“南向通”开通，以寻求多元配置机会。香港金管*总裁余伟文4月时就表示，正就“南向通”与央行就参与的投资者、产品品种等沟通，目标今年下半年初期推出。据记者了解，人民币计价的点心债可能先行，而后将拓展到美元债。债券通“北向通”开展四年以来，央行与金管*持续优化运行流程与业务安排，“南向通”开通所需的清算交收、税务托管、债券评级等债市基础设施不断完善，是达成双向互通的技术层面的有利条件。

景顺（Invesco）董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚对第一财经记者表示，尽管美国国债利率上涨导致新兴市场大量资金流出，但由于亚洲信贷投资者对本土资产的强烈偏好，亚洲信贷的资金外流压力不大。他也表示，各界期待“南向通”启动，除了“点心债”，最接近国内投资者偏好的就是中资美元债。但国际市场还包含港币、新加坡元、泰铢等不同货币计价的债券，操作流程、税率等问题都需要更多时间讨论，因此从第一天就纳入的可能性不大。这将是一个循序渐进的过程，有助拉动跨境金融市场互联互通。

香港特区**财政司司长陈茂波在今年3月初的本年度《财政预算案》中指出，落实“债券通”的南向交易将更便利内地投资者进行多元化资产配置。陈茂波宣布，央行和金管*已成立工作小组，为促进香港债券市场的多元化发展建立路线图，推动“南向通”的开展落地，争取在年内开通；债券通公司总经理马俊礼同月在简报会称，债券通“南向通”接近推出；余伟文4月出席电台节目表示，正就“南向通”与央行就参与的投资者、产品品种等沟通，目标今年下半年初期推出。

目前债券通“南向通”尚未公告实质性内容，但一旦渠道打通，对于境内机构配置境外债券资产、完善中国债券市场双向开放机制、推动人民币国际化、提升香港国际金融中心地位都具有重要意义。

“‘南向通’正式启动已经不会太远。‘北向通’相对来讲比较简单，即国际资金布*中国境内债市（外资以投资国债、政策性金融债等利率债为主），但‘南向通’则较为复杂，因为可投的标的非常广，包括点心债、包含中资美元债在内的亚洲美元债以及其他币种的债券，而且上市地点可能各不相同，例如新加坡、美国、中国香港等等，因此这将是一个循序渐进的过程。”黄嘉诚告诉记者。

点心债大概率将优先成为第一批试水标的。多位牵头债券通“南向通”项目的银行人士对第一财经记者表示，目前第一批名单约有几十家合格交易对手，包括银行和非银机构。几家国有银行在一级、二级市场同步推进，其在香港的分支机构正在筹备“点心债”（离岸市场发行的人民币债券）发行事宜，内地机构或通过“南向通”购买。同时，境内外外资行也在紧锣密鼓地筹备交易、做市等业务。未来，“南向通”也将为内地投资者提供布*高收益美元债的渠道。

“北向通”为“南向通”的最终启动奠定了基础，推动外资加速进入中国债市，参与机构数量和日均交易量屡创新高。覆盖面来看，债券通已汇集了2563家境外投资者，服务范围扩展至全球34个国家和地区。全球排名前100的资产管理公司中，已有78家完成备案入市。目前，全球三大主流债券指数均将中国债券纳入。未来境内债券市场的开放将更进一步，因此市场机构也对南向开放尤为期待，这可满足境内投资者外币配置的需求，并实现境内和境外债券市场双向互通，进一步完善债券通机制，目前各界也在等待交易安排、额度、投资范围等具体机制明确。

天风证券固定收益总部债券投资部高级投资经理表示，“南向通”与已开通四年的“北向通”最大区别是，“南向通”将设有投资额度和可投资的债券范围。监管机构关注跨境理财通投资者保障，同时对资金流出的管理相对较严格。香港方面，金管*早前表示，为配合债券通交易不断增长的需求，将配合建设境外债市基础设施，进一步升级债务工具中央结算系统CMU，并为开展南向通交易做好准备。在可投资品种方面，境内银行近期于香港市场密集发行以离岸人民币计价的“点心债”，构建离岸人民币融资基准的同时丰富“南向通”下的品种选择。

就投资偏好而言，黄嘉诚表示，离岸市场的投资标的或更多是以离岸市场的高收益美元债为主，中资发行人亦不在少数，包括房地产企业、金融机构、城投公司等。同时，离岸市场也包含了众多国际发行人。除了点心债，内地投资人更为熟悉的中资美元债可能更受欢迎。

根据易方达的研究，美元投资级债券汇率对冲后折合人民币静态收益率仍比境内AAA企业债静态收益率高158个基点（BP）；美元高收益债券汇率对冲后折合人民币静态收益率比境内AA企业债静态收益率高659BP。

就下半年而言，面临不断升温的美联储紧缩预期，亚洲债市是否仍存在投机机遇？

对此，黄嘉诚对记者表示，纵观整个亚洲市场，尽管市场仍对美国货币政策收紧的可能性感到担忧，但中国、印度和印尼等许多亚洲经济体拥有良好的经常项目结余和外汇储备，所以能更好地应对美国利率上涨。宏观基本面环境也利好，包括额外的财政措施和疫苗推广。

尽管美国国债利率上涨导致新兴市场大量资金流出，但由于亚洲信用债的投资者对本土资产的强烈偏好，资金外流压力不大。在他看来，《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)在亚洲地区的发展，以及拜登上台后地缘**不确定性的缓和，长期而言也有利于亚洲发行人。

欧美高收益债受益于此前超宽松的流动性环境而大涨，但亚洲债市此前却遭遇一连串冲击。除了地缘**摩擦，违约事件、地产行业的“三条红线”监管等都打击了市场情绪，因此如今其实估值更具吸引力。

“我们对面临特殊违约和较高违约风险的板块或者对地缘**敏感的板块持审慎态度，但我们青睐拥有稳健的资产负债表或融资渠道的发行人。因此，我们更看好估值吸引且基本面更佳的中国信用债，尤其是优质国企和地方**融资平台（LGFVs）。强劲的中国地产债也被看好（房企降杠杆有助降低债券违约风险），因为市场抛售为买入更优质发行人的债券提供入市良机。”黄嘉诚称。

虽然过往亚洲投资级债券因质量更高，与其他新兴市场同类债券相比息差更窄，但最近这种息差差距进一步缩小，表明目前亚洲投资级信贷的价值更具吸引力。

“从当前价格来看，亚洲信用债的估值具有吸引力。目前，亚洲投资级和高收益债券与美国同类债券的息差均高于5年平均水平。我们仍看好亚洲国家（例如印尼和印度）的大宗商品生产商，其很可能进一步受益于大宗商品价格的上涨。”黄嘉诚表示。

央行重磅宣布，债券通"南向通"下周上线！哪些资产将受青睐？影响有多大？来看全解读_财富号评论(cfhpl)股吧_东方财富网股吧

继债券通“北向通”顺利运行满四年后，“南向通”也将于近期正式开闸。

9月15日，人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》（以下简称《通知》），并将于9月24日上线“南向通”。

过去四年间，伴随着债券通“北向通”的开通运行，中国债券市场获得了极大的深化发展，人民币债券纳入国际主流债券指数、债券交易机制日益与国际接轨、外资持续大规模增持人民币债券……一件件具有里程碑意义的标志式事件竞相落地。

央行方面表示，适时开通“南向通”，有利于完善我国债券市场双向开放的制度安排，进一步拓展了国内投资者在国际金融市场配置资产的空间；有利于巩固香港联接内地与世界市场的桥头堡与枢纽地位，助力香港融入国家发展大*，维护香港的长期繁荣稳定。

多位受访的分析人士指出，境内机构“出海”向香港债券市场投资，亦是对自身投研能力的考验，“南向通”开通初期境内机构预计仍会从较为熟悉的“点心债”（指在香港发行的人民币计价债券）、中资美元债入手，逐步摸索从而扩大境外债券的投资品种。

所谓“南向通”，是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。交易对手暂定为香港金融管理*指定的做市商。

根据《通知》，“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。

本次“南向通”的开通进一步完善了“债券通”框架机制，同时，“北向通”顺利运行4年，也为“南向通”的开通积累了充足的运行经验。

中国银行投资银行与资产管理部总经理胡昆对证券时报记者表示，“南向通”的推出，一方面，以便利境内投资者为目标，为境内投资者提供多种交易结算安排，便捷的渠道可以为投资者节省一定的通道成本，变相提高境外投资收益，为投资者进入香港债券市场带来更多的资金动能。另一方面，“北向通”的高效运行从一定程度上推进了评级、结算、托管等基础设施的国际化运作；同样，“南向通”所带来的开放效应也指日可待。

“作为’债券通’的完善，’南向通’将进一步促进境内和香港债券市场监管标准的趋同、提高市场参与者活跃度、打破境内外市场差异化，真正实现双向互联互通。”胡昆称。

同时，胡昆认为，“南向通”的开通也会对香港债券市场带来显著利好。“南向通”为香港债券二级市场提供了有力的流动性支持渠道，会进一步提高香港债券市场流动性。中资机构“出海”投资改善了以中资机构海外分部为基础的投资人范围受限问题，同时“南向通”做市商的增加与活跃也为中资企业境外债二级市场提供充分的流动性支持。

值得注意的是，除了有“北向通”的经验积累外，选择此时开通“南向通”或也有其他因素的考量。德意志银行大中华区宏观策略主管刘立男对证券时报记者表示，疫情以来，我国宏观经济保持增长，贸易顺差稳步提高，人民币汇率保持稳健，资本市场对海外投资者的吸引力与日俱增，同时进一步深化资本项目改革推动了金融市场的双向开放，利好债券通南向通的启动。

刘立男还补充道，近期关于推动粤港澳大湾区建设的重要政策频出，包括“跨境理财通”业务试点正式启动，使得债券通“南向通”启动的时机逐渐成熟。这将进一步促进大湾区金融市场互联互通、提升我国金融市场双向开放水平、助推香港国际金融中心建设。

从可投范围看，“南向通”的可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券。起步阶段，“南向通”先开通现券交易。

更为重要的是，如“北向通”一样，投资者开拓一个陌生的债券市场初期，投资标的通常会先从熟悉的品种开始。不少分析指出，“点心债”、中资美元债将是“南向通”开通初期境内投资者偏好的主要债券品种。

中诚信亚太CEO邵津宏对券商中国记者表示，对境内投资者而言，“南向通”首先最具吸引力的是中资美元债。由于中外的货币政策和经济形势形成了境内外市场定价偏差，尤其是高收益信用债的境内与境外债券收益率仍存在较大的利差，“南向通”可以给境内投资者提供投资机会。

“虽然过往部分境内投资机构已通过QDII对境外债券进行配置，但仍有很多机构投资者如银行理财子公司、非银机构等不具备QDII额度，则只能通过两地基金互认的方式进行配置，这种方式在审批、操作流程和交易便利度都较为逊色。因此在’南向通’启动后，机构投资者将拥有更为灵活的配置渠道。”邵津宏称。

富达国际固定收益基金经理成皓也表示，“南向通”的开通有利于境内投资者布*境外中资债券，特别是占比超过90%的中资美元债。中资美元债因其与境内信用债在流动性、风险收益、品种分布等方面存在重大差异，对境内投资者具有较大的跨境多元化配置价值。

例如，流动性方面，同一级别发行人的境内外债券整体走势相同，但美元债通常具有更好的流动性，特别是在高收益债方面区别更为明显。行业和期限分布方面，境内信用债以短期为主，且超过60%集中于金融和城投两大板块，而在境外市场选择长久期信用债的余地更大，且除金融占比40%以外，其他行业包括房地产、工业、能源、公用事业等分布相对分散。

“在当前境内高等级债券利差被压缩至历史低位的背景下，增配一部分境外中资债券，尤其是高收益债，有助于提高组合收益，并且在不牺牲流动性的情况下，通过低相关性，降低整体净值波动。”成皓称。

值得注意的是，在境内投资者多了一个投资海外债券“通道”的同时，亦会对在海外发债的中资发行人带来更多潜在投资者，从而有利于中资发行人降低融资成本。

胡昆认为，通过投资中资企业境外债券，“南向通”在满足境内投资人丰富配置外币资产需求的同时，利于协助中资发行人降低融资成本，改善同一信用主体境内外利差差距较大的现状，更利于中资机构进行合理的融资规划及资产配置。

此外，“南向通”为香港债券二级市场提供了有力的流动性支持渠道。中资机构“出海”投资改善了以中资机构海外分部为基础的投资人范围受限问题，同时“南向通”做市商的增加与活跃也为中资企业境外债二级市场提供充分的流动性支持。

“南向通”的整体运行机制与“北向通”较为一致。从《通知》的安排看，与“北向通”一样，“南向通”也采用了国际通行的名义持有人制度安排。内地债券登记结算机构、托管清算银行通过在香港开立名义持有人账户的方式，为内地投资者提供债券托管结算服务。

在市场参与者方面，根据安排，内地投资者暂定为央行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构（不含非银行类金融机构与农村金融机构）。合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）也可以通过“南向通”开展境外债券投资。交易对手方暂定为香港金融管理*指定的“南向通”做市商。

与此同时，为“南向通”提供债券登记、存管、托管、交易、结算、清算等基础性服务的机构包括两地相关金融基础设施和托管清算银行。其中，金融基础设施包括中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司、跨境银行间支付清算有限责任公司、香港交易及结算有限公司、香港金融管理*债务工具中央结算系统，首批境内托管清算银行为工商银行、中国银行和中信银行。

同一日，彭博与中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）（下称“交易中心”）联合宣布，双方基于系统的连接，将于9月24日为香港与内地债券市场互联互通南向合作（下称“南向通”）提供全新的无缝化解决方案。境外做市机构使用该解决方案，为境内投资者提供做市服务。同时，彭博还为南向通提供合格债券的基础信息和估值信息，其相关数据将展示在交易中心平台上。

彭博有限合伙企业亚太区总裁李冰对证券时报记者表示，“南向通”开通后，更广泛的境内投资者将进入国际市场，对于数据的需求会显著增加，包括境外债券市场的即时数据、债券估值数据、指示性报价数据等，都需要直接、准确、及时的展示给境内投资者。

胡昆则表示，作为“南向通”首批试点银行，中行将积极提供跨境托管服务。作为一级交易商，中行也将持续通过“南向通”参与债券投资交易。此外，中银香港将持续发挥交易做市、托管结算等职能，深度参与“南向通”业务。中银理财也将于发售“南向通”主题多币种理财产品并参与境外债券投资。

工商银行表示，作为“南向通”业务首批托管清算试点银行，工行内地及香港分支机构通力合作，全面做好为投资者提供跨境托管、资金清结算、货币兑换及套期保值、境外债券做市等服务的各项准备工作。同时，工行还将在“南向通”框架下以投资者身份积极参与，提升全球经营能力。

随着近年来债券通“北向通”的实施、QFII与RQFII投资额度限制的取消、熊猫债政策出台等一系列债市对外开放举措的推出，境内债券市场对外开放的格*已初现成效。

特别是，2017年7月推出的“北向通“为境外投资者提供了投资境内债券市场的便捷通道，使得在过去短短四年间外资持有人民币债券的规模扩大了超三倍。

数据显示，“北向通”开通前，境外投资者持有我国债券约为8500亿元人民币。截至目前，这一规模已经达到3.8万亿元人民币，年均增速超过40%。其中，“北向通”的境外投资者持债规模约1.1万亿元人民币，四年来累计成交量为12.3万亿元人民币。全球前100大资产管理机构中，已有78家参与进来。

“实践证明，’北向通’运行平稳高效，已经成为境外机构入市的重要渠道，交易日趋活跃，两地监管合作顺畅，社会各方反响良好。“央行有关负责人称，特别是，“北向通”既注意采取多级托管等国际通行做法，切实便利境外机构“一点接入”，又充分考虑我国国情，以穿透式信息收集等一系列安排，有效支持监管和风险防范。

今年10月份起，中国国债正式纳入富时罗素世界国债指数（WGBI），至此中国债券市场将被全球三大主要债券指数悉数纳入。德意志银行估计，至2022年底，将带动机构投资者配置约1200亿美元资金进入人民币债券市场。

责编：战术恒

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（来源：券商中国的财富号2021-09-1600:01）[点击查看原文]

【国君固收】债券通启动难道又成为薛定谔的利好？

一

每日观点

债券通亮丽首秀，前两日交易大盘点。7月3日中港债券通正式起航，标志着中国在岸债券市场对外开放取得重大进展，有利于人民币国际化跨出重要一步，大幅简化节省了境外机构投资银行间市场的开户、申请、清算流程与进入门槛，有助于吸引更多境外资金尤其中小机构进入人民币债市，债券通开通两日，我们对交易成绩单进行全面盘点：

1）成交量：债券通首日交易火热，成交突破70亿。根据中国外汇交易中心统计，首日成交共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元，体现出境外机构交易热情高涨。

2）成交结构：利率债占比超70%，信用债占不到5%。交易券种涵盖了国债、政策性金融债、**支持机构债、同业存单、中票、短融和企业债等。从交易结构看，根据路透报道，债券通首日上午成交中，国债占比约54.7%，政策性银行债占18.3%，**支持机构债14.74%，同业存单10.78%，中票、短融占不到2%。总体上利率债参与力度较大，占比超70%，这与境外机构已进入银行间市场的8000多亿债券投资中，国债占超过50%相一致，反映出境外机构在资金进入初期十分谨慎。

3）一级招标：认购倍数创新高。与QFII、RQFII、CIBM注册等投资方式不同，债券通首次将一级市场对境外投资者开放。7月3日，农发行招标160亿“债券通”金融债，认购倍数超过10倍，创农发行历史新高，境外投资者累计认购21.5亿，占比13.4%，需求十分火热。7月4日，国开行也发行首只债券通金融债，1Y、3Y认购倍数超过或接近7倍，低于现券利率34bp和12bp，反映出境外投资者一级配置需求强劲。此外，首单非金融企业“债券通”17中电投SCP也顺利发行，247天，4.4%，2.32倍的招标结构，标志着境外机构对于中国债市和高等级公司信用的认可。

5）期限偏好：当前国内利率曲线极为平坦，境外机构偏好3Y及以下中短期品种，农发债和国开债认购倍数达到惊人的10倍和7倍，而期限偏长的5Y、10Y需求则冷淡很多。

6）清算方式：多数境外机构选择T+2，占比近80%；其余选择T+1，占比近20%。 

2、债券通起航，现券表现为何依旧疲弱？——潜在资金虽大，但改变不在朝夕

金融市场往往会高估政策带来的短期影响，但低估其带来的长期影响。从中长期看，“债券通”带来的潜在资金量巨大。中国债券市场总规模达68.7万亿人民币（合计10.11万亿美元），位居全球第三、亚洲第二，公司信用债余额位居全球第二、亚洲第一。但相比其他新兴国家，债市对外开放程度仍然偏低，境外投资者持有的债券占比不到1.5%，市场仍相对封闭。如果参考新兴市场和发达市场的境外机构占比，预计在未来5-10年，这一比例将大幅提高至10%左右。此外，海外机构加快把中国债券指数纳入全球债券指数，一旦中国债券被纳入全球三大债券指数，将可能吸引超过2500亿美元左右的投资规模。

但改变不在朝夕，尽管债券通首秀两日成交火爆。但我们认为，热闹过后，债市投资者不宜高估这一政策带来的短期影响：

1）“债券通”带来的最大利好刺激是简化和节省了境外投资者投资银行间的操作流程，提供了更加便捷、更低门槛的交易渠道，但合格投资者名单并没有放宽，与CIBM交易渠道有很大相似性和替代性。主要对于交易成本和流动性要求更高的小机构更有吸引力，而对于大机构如海外央行、主权财富基金和养老金，早已可在银行间市场提前配置参与布*，因此，短期新增资金的流入规模可能较为有限。

2）“债券通”虽没有明确额度限制，但资本流入的开放仍是一个循序渐进过程，在全球低息环境下，虽然中国与海外市场利差走扩幅度明显，但境内外金融机构进行跨境套利套汇的交易渠道和工具仍面临很高壁垒，很难抹平内外利差，套利空间看的到未必赚的到，导致短期流入资金可能并不如潜在测算规模那样巨大。

3）境外机构占比仍低不足2%，对国债等利率债走势仅有边际上影响，并不决定趋势和方向。

3、蝴蝶效应：警惕海外利率上行风险！

6月以来，全球市场最显著的变化即是，多个发达经济体央行开始释放货币政策正常化的鹰派信号，标志着全球流动性将面临巨大转折点。在6月议息会议上，美联储对缩表进程的鹰派表态超出市场预期，而6月下旬，欧洲、英国、加拿大央行行长也纷纷表示宽松货币政策需要调整。但投资者似乎仍然沉浸于美联储缓慢加息、欧日仍然疲弱的习惯逻辑中，还没有适应已经有多个央行开始释放较强的鹰派信号，尤其在欧洲债市的头寸和杠杆仍然拥挤。从6月下旬以来，在不到2个交易周内，全球发达国家美国、德国、英国、法国等10Y国债利率大幅上行超20bp，标志着海外流动性宽松、风险溢价极低的格*正在被打破，不确定性风险明显上行，令全球投资者意外的欧央行行长的紧缩言论，可能会成为扇动全球央行紧缩周期开启的蝴蝶翅膀。尽管全球流动性的潮水仍然宽裕，但潮水的退却已是大势所趋，不利影响在下半年将逐步体现。 

4、未到涨潮上船时，下半年债市的4大“黑天鹅”风险

1）6月流动性该紧不紧，7月很可能该松不松。央行已连续8天暂停逆回购，6月下旬央行投放的大规模逆回购面临较大到期压力。从外部流动性看，2季度美元单季跌幅创历史最大，预计下半年将止跌回稳，人民币短暂升值、资金流入势头面临逆转。

2）同业去杠杆，银行仍在与监管博弈之中。6月监管自查推迟，央行一放松，杠杆就加起来，6月银行业NCD规模几乎创下3月高点，4月监管整顿后，5月NCD猛烈下滑，但6月监管力度一减弱，NCD发行迅猛重新抬头，这意味着银行与监管层的博弈仍在持续，不排除后续监管力度重新收紧，监管仍存不确定性。

3）上半年地方债、金融债供给偏少，下半年地方债、信用债等发行节奏将加快，供给规模压力卷土重来，而银行配置债券需求仍然疲弱。

4）经济韧性仍强，下滑预期在期限利差中反映充分，流动性仍是核心矛盾。尽管下半年经济边际回落，但从技术层面看，极度平坦化甚至倒挂的期限利差已经隐含了充分的经济下滑预期，而长端利率继续下降需依赖于流动性宽松和短端利率下行，在极端平坦的期限利差之下，继续拉长久期策略，将会面临较大的利率风险。

二

每日市场回顾

【货币市场：资金重回宽松】

货币市场资金面宽松。昨日，央行连续第八天暂停公开市场逆回购操作，无逆回购到期，无资金净回笼。隔夜利率下行8bp至2.69%，7D下行16bp至3.09%，14D利率上行4bp至3.76%。长端Shibor1M下行3bp至4.40%，Shibor3M下行3bp至4.46%。其中隔夜较上个交易日增加819.61亿，7D增加546.06亿，14D增加44.99亿。交易所资金GC001加权平均利率下降65bp至3.1518%，GC007加权平均利率下跌46bp至3.7036%。

两岸人民币贬值。截至昨日19:30，美元兑人民币在岸即期汇率上行102bp至6.7999；美元兑人民币离岸即期上行104bp，高于在岸67bp为6.8066；离岸人民币12个月远期汇率为6.9718。

【利率债市场：长端收益率保持稳定】

一级市场需求强劲。昨日安徽省发行**债券547.8亿，5Y、7Y中标利率分别为3.8800%、4.0200%。发行国开债，其中1Y、3Y、10Y国开债中标利率分别为3.5300%、3.9495%、4.2082%，分别低于前日二级市场利率34bp、12bp、2bp。1Y、3Y、10Y国开债投标倍数分别为7.32、6.87、3.66倍。

二级利率债波澜不惊。国债1Y、5Y、10Y分别维持在3.45%、3.53%、3.60%。进出口债1Y上行1bp至3.95%、5Y上行2bp至4.19%、10Y维持在4.35%。国开债1Y维持在3.86%、5Y维持在4.14%、10Y上行1bp至4.23%。

国债期货轻微上涨。5年期国债期货主力合约TF1709收于97.840，相对前一交易日结算价上涨0.01%；TF1712收于97.875元，上涨0.02%； 10年期国债期货主力合约T1709报收94.995元，上涨0.01%。

【信用债市场：交投积极，收益波动小】

交投活跃，收益稳定。昨日短融成交活跃，主要参与机构类型为基金和银行，成交主要集中在9月底前到期的和年底前到期的AAA短融产品。中票交投较为清淡。企业债交投较为活跃，基金，保险，券商和券商资管均有参与。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y维持在4.40%，3Y上行2bp至4.47%，5Y维持在4.59%。成交活跃的公司债中，AAA级的15万达02收益率下行1bp；AA级的16丹港01收益率上行3bp。

信用利差多数走扩。1YAA+及以上评级信用利差均走扩1bp，1YAA及以下评级信用利差走扩4bp。 3YAA+及以上评级信用利差均走扩3bp，3YAA及以下评级信用利差均保持不变。5YAAA级信用利差维持不变，5YAA+及以下评级信用利差收窄3bp。其中，1年期各评级信用利差均处于09年至今25%-35%分位数水平，3年期各评级信用利差均处于5%-20%分位数水平，5年期各评级信用利差均处于15%-30%分位数水平。

【转债及交换债市场：中证转债指数小幅下跌】

昨日，中证转债指数轻跌0.09%。在涨跌幅排行榜中，国贸转债和蓝标转债跌幅居前，分别下跌0.73%和0.34%；广汽转债和洪涛转债涨幅居前，分别上涨1.79%和0.36%。

【股票及商品市场：沪深全线飘绿，商品多数下跌】

沪深股市温和下行。上证综指跌0.41%，深成指跌0.57%，创业板指跌0.35%。食品饮料、房地产、钢铁跌幅居前，分别下跌1.39%、1.24%和1.24%。概念板块中，粤港澳自贸区指和粤港澳大湾区指概念跌幅居前，分别下跌1.41%、1.39%，蓝宝石指数涨幅最大，上涨1.13%。

大宗商品多数下跌。黑色系全面下跌，铁矿石、焦煤、动力煤、螺纹钢、焦炭分别下跌2.82%、2.35%、0.83%、0.39%、0.28%；有色板块同样全面下行，铜和黄金分别跌0.99%和0.91%；化工和农产品中，除豆粕、玉米涨1.75%、0.17%，鸡蛋、PVC、甲醇、玉米分别跌4.98%、1.48%、0.75%、0.66%、0.53%。

我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/尹睿哲/肖成哲/王佳雯

GUOTAIJUNANSecuritiesFICCResearch

新发债中签是好事还是坏事

新债申购一般是指申购上市公司发行的可转债，我司交易软件易淘金的交易栏有“新债申购”专栏。是否参与新债需结合发债主体、利率、转股价、市场情况等多方面综合考虑。

德豪润达非公开发行公司债券利好还是利空？

利好

债券通开闸！一个潜力很大的利好

  它是一个潜力很大的利好，有利于未来的中国投资环境优化，这种利好虽然无声，但却实实在在地润物。

    7月3日，内地与香港债券市场互联互通合作，简称“债券通”正式上线试运行。此前，我们已经知道了沪港通和深港通，这次加上债券通，可以说，中国资本市场对外开放的独特探索，又迈开了一步。

   与股票的内地与香港互通不一样的地方是，债券通目前是单向的，也就是说，只开通了资金从香港北上的路，而没有开通资金南下香港的路。可见，债券通是个探索性的工具，目前阶段是为外资投资中国资产服务的，这有利于满足外国资本配置中国资产的需求，自然也会有利于人民币国际化。

   做投资的人不难知道，在各种资产当中，债券是相对稳定的。比如众所周知的国债，其信用等级一般都很高，然后是一些品质很好的公司债，也会有比较安全与稳定的收益。

   但是，由于目前我国的资本市场开放现状，国外感兴趣的资本，虽然很想配置中国的一些债券资产，比如国债，但是却面临一些操作上的难题，不太便利。对中国而言，向海外投资者筹资也是一个不错的选择，毕竟在当前国内实际利率上行的情况下，可以适当利用海外的低成本资金，比如说，欧元区的资金成本目前就比较低，欧元基准利率目前还是零。对于这些地区的资本来说，中国的债券收益就很高。

    因此，给海外一些资本配置中国资产的便利，是一个双赢的事情。某甲想借钱发展自己的事业，某乙正有多余的钱想多赚点利息。债券通就是这样一个让双方一拍即合的工具，目前对中国债券资产感兴趣的海外资金，可能在2万亿人民币左右。当然，这种配置要求不是一下子就能实现的，需要一个过程。

   债券通从更大的层面上来看，是中国金融对外开放的一个重要步骤。它有利于人民币的国际化。我们知道，海外资金在香港配置人民币资产，也就意味着对人民币需求的增加，当然，这些资本不会到内地来筹集人民币，但是在香港的离岸市场上筹集人民币，也一样会导致人民币海外需求的上升，让境内人民币流向海外。

   债券这种资产，一般都是有个期限的，因此，这也决定了沉淀于债券同的海外人民币，基本是稳定的，投机性的交易会少一些。因此，它有利于海外人民币的沉淀，也就是人民币的储备化，从而有利于人民币在各国外汇储备中的增加。

   债券通来了，目前它还是大型金融机构在主导，和一般投资者关系不大。但是，它毕竟是中国探索金融开放与人民币国际化的重要一步，其所带来的后续效应，会有利于人民币的稳定，从而也给国内其他资本市场带来一定的支撑，比如股市。

   因此，它也是一个潜力很大的利好，有利于未来的中国投资环境优化，这种利好虽然无声，但却实实在在地润物。

小贴士

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